【公司研究】數據港-深度跟蹤報告：中期成長性明確關注后續新項目&客戶拓展-210329（20頁）.pdf

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1、需求結構：云計算、大型互聯網料將持續貢獻市場主要增量需求。目前在國內市場，云計算廠商、互聯網巨頭為每年 IDC 增量市場的需求主力，預計國內云計算市場在中期仍將維持超過 30%以上的復合增速，由此帶來的資本開支料將對 IDC 形成正向支撐。從客戶結構，大型云計算廠商、互聯網公司貢獻了超過 80%以上的新增需求，中期看上述結構大概率將維持，但我們亦觀察到，隨著企業數字化進程的加速，金融等垂直領域的大型客戶亦有望帶來部分私有云的增量機遇，亦對數據中心廠商的增長形成正向支撐。當然不可忽視的是，云廠商資本開支的周期性波動，必然會使得 IDC 企業新項目在爬坡階段的上架率很難準確預期，從而出現在資本開支

2、的低谷，新 IDC 項目上架率提升緩慢，而在資本開支高點實現快速上滿的情形。供需結構：一線城市資源料具備持續稀缺性，邊遠地區供給過剩并不影響市場整體。大量的傳統企業(鋼鐵、地產等)，以及民間產業資本在快速進入 IDC 市場，供需結構的失衡，疊加云廠商自建數據中心，當下市場對第三方 IDC 廠商的成長性、確定性較為擔憂?；趯鴥染W絡拓撲、IDC 資源約束等層面因素的綜合考慮，我們認為，一線城市 IDC 資源仍具有持續的稀缺性，同時大量邊遠地區的新增 IDC 供給亦不會對市場的供需結構形成實質性影響，主要邏輯緣于：國內環形的固網拓撲結構：一般而言，網絡延遲是客戶選擇 IDC 的首要考量指標，因此

3、，我們看到，在全球市場，主要的 IDC 資源一般靠近核心商業&經濟區域建設?？紤]到目前國內固網拓撲結構為典型的環形結構，疊加國內經濟區域分布特征，基本決定了國內長周期最具價值的 IDC 資源應位于國內一線城市。土地、電力等資源約束：IDC 本身對土地、電力等資源具有較高的需求，在一線城市，IDC 用地屬于工業用地，電力資源一般采用市電網絡，用電網絡規劃與用電指標都需要電網審批，因此我們看到主要一線城市對 IDC 建設要求門檻不斷抬升。資源層面的約束，意味著一線城市的 IDC 資源具有持續的稀缺性。一線城市仍存在明顯供需缺口：在一線城市，目前部分傳統企業借助存量資源優勢(土地、電力等)進

4、入 IDC 市場，但是考慮到 IDC 本身對專業運營能力等層面的要求，資源轉讓、和第三方 IDC 公司成立項目合作公司可能是更為可行的方式。二線城市以外地區，這也是目前市場供給最為過剩的領域，考慮到網絡延遲層面的天然缺陷，該類 IDC 主要用于幫助下游云計算、互聯網企業承載延遲不敏感業務，或用于冷數據存儲等，而緣于 IDC 業務本身的特殊性，云計算&互聯網企業客戶亦會傾向于選擇少數戰略級供應商合作，從而使得當前大量的市場供給很難進入市場，對當前的供需結構形成實質性沖擊。云計算廠商自建：基地型項目的可能選擇，一線城市項目獲取預計仍將主要通過外包方式。自去年以來，國內關于云廠商自建 IDC

5、 的討論不斷增多，市場對此亦存在明顯的擔憂，結合海外市場的發展經驗，以及國內市場的特殊國情，我們認為，針對位于一線城市以外的基地型項目，選擇自建可能是一種不錯的嘗試， 而在一線城市，云廠商仍同樣面臨資源的約束，同時考慮到第三方廠商在成本、專業性等層面的突出優勢，部分自建+部分外包料將是長周期最為可能的形態：云廠商自建動機：滿足業務長周期穩定需求、降低成本。在一線城市以外的邊遠地區，云廠商借助自身的規模優勢，在資源獲取方面具有一定優勢，亦能通過自建大型基地型項目對部分時延不敏感型業務形成良好的支撐，同時控制長期成本。面臨約束：一線城市項目資源、全國區域廣覆蓋、專業優勢等。我們分析認為，在項目資源

6、較為稀缺的一線城市，云計算廠商同樣面臨相應的資源約束，外包第三方 IDC 資源可能是最為現實的安排。同時考慮到云計算資源對全國區域的廣覆蓋要求，云計算廠商不可能在所有地區都通過自建方式滿足，這本身缺乏效率，因此自建+外包的組合，能夠在長期兼顧多種因素，例如我們看到在美國市場，最近幾年云計算巨頭 IDC 自建比例基本穩定在 40%50%之間，大量分散的需求更多通過租用 EQUINIX 等廠商的全球資源實現覆蓋。市場利率波動影響：IDC 企業融資成本整體平穩。我們調研發現，伴隨銀行等傳統信貸機構對 IDC 資產認可度的提升，銀行提供的長端信貸利率，以及對項目的自有資金約束(20%30%)亦在明顯改

7、善，銀行信貸已成為股權、債權融資之外，國內 IDC 企業重要的項目融資來源。同時我們關注到，近期市場對美債利率上行對國內 IDC 資產融資成本的傳導有明顯擔憂，但我們調研發現，目前國內 IDC 企業融資成本相對平穩，并未出現明顯波動?；谏鲜鍪袌鲂枨?、供需結構、主要參與者等核心市場要素的分析，我們總結認為，國內第三方 IDC 廠商長期仍將持續受益于國內 IDC 市場增長的高確定性趨勢，同時龍頭公司料將借助自身在項目資源、專業運營能力、客戶資源、融資效率等層面的優勢，不斷拉大和二三線廠商之間的份額差距。公司業務：中期業績高確定性、成長性依然理想出于前期市場過于樂觀的預期、大客戶項目訂單擾動、邊遠地區項目相對偏低的 IRR等層面因素的擔憂，公司股價表現在過去半年顯著承壓，亦顯著弱于同期其他可比定制&批發型 IDC 企業。在本部分內容中，我們將回歸我們慣用的 IDC 企業核心業務競爭力分析框架，主要從 IDC 項目資源(在運營&儲備)、專業運營能力、客戶資源、資金儲備&融資能力等核心維度，對數據港短期成長性、中長期發展前景等核心要點展開分析和探討，并嘗試系統性地回答投資者當前的主要擔憂和顧慮。