【公司研究】柳藥股份-零售與工業板塊高增業務結構性改善-210331（19頁）.pdf

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1、平臺效應漸顯，零售與工業借力高增廣西省醫藥零售龍頭，銷售規模再提速。2020 年公司零售業務實現營業收入 24.88 億元，同比增長 31.73%，實現毛利潤 5.78 億元，同比增長 24.63%，疫情期間仍舊保持了較高的增長，公司近些年醫藥零售規模高速增長主要系新建與并購門店加大力度，新開藥店數大幅度上升，以及公司在產業鏈縱向整合后，醫療器械與中藥飲片等銷量上升增厚營收。2020 年公司零售業務毛利率 23.25%，較 2019 年全年下降 1.30 個百分點，主要由于疫情期間公司防疫類物資銷售規模較大，而該部分產品毛利率較低甚至為零毛利銷售，因而拉低了公司總體的零售業務毛利率，預計在 2

2、1 年公司零售業務毛利率將出現明顯反彈。一、 廣西省醫藥零售市場格局散，公司競爭力居前。省內格局零散，滲透率有望快速提高。根據中康 CMH 數據，廣西壯族自治區 2019 年零售藥店銷售額為 131 億元，占全國整體銷售額的 2.91%，廣西藥店總數量達 1.8 萬家，其中連鎖門店 1.3 萬家，單體店近 5000 家。前五的連鎖門店數量占廣西總數的 12.5%，銷售額占市場總額的 43.1%，頭部企業具有顯著優勢。桂中大藥房市占率約 14.42%，競爭對手主要有上市連鎖企業大參林、一心堂與老百姓，以及本地連鎖企業廣西一心與廣西康全。目前，一心堂與大參林在廣西省門店增長較快，但并非是兩家公司的重點發力地區，而本地企業由于融資與資源等問題，難以與公司形成有力競爭，目前看廣西省市場仍處于良性競爭并有利于頭部企業的集中。在門店數量市占率極為分散的前提下，公司門店數量保持快速擴張，2014-2020，公司門店數量由145 家上升至 708 家，2020 年由于疫情影響，公司門店擴張速度有所放緩，但仍舊凈增 108 家門店，較 2019 年底門店數量上升 18.00%，綜合考慮廣西地區的競爭環境，我們認為公司擴張之路仍舊長遠。