【公司研究】晨鳴紙業-漿紙大年晨鳴破曉騰飛在即-210408（33頁）.pdf

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1、嚴格計提撥備，融資租賃業務風險快速降低融資租賃業務&高負債是過往壓制晨鳴估值的重要因素。公司2014年開展融資租賃業務，2017年底融資租賃資產規模達到最高峰，超過330億的體量。雖然前期大幅貢獻利潤，但后期受宏觀環境影響，融資租賃風險擴大，導致公司近幾年凈利潤受資產減值影響較大。同時，融資租賃業務占用公司較多資本金，導致公司資產負債率持續上行。2018年4月開始公司決定回歸主業，堅決壓縮融資租賃規模。從此融資租賃業務只收不放(對優質資產會進行展期)，進行持續壓縮規模。到2020年底融資租賃規模降至 100億。存在風險的項目已完全清理完畢，并做了極端嚴格的提前撥備計提。融資租賃業務壓縮

2、，貢獻現金流。公司已陸續暫停開展新增融資租賃業務，2020 年凈回收資金 36 億元，規模壓縮至 100 億元內，2021 年有望進一步壓縮至 60-70 億元，帶動現金流大幅回流。融資租賃風險可控。公司融資租賃業務采用了嚴格的風控制度，一方面，公司每個項目均有專人負責，當出現項目風險時便快速進行追討，另一方面，大部分投向均有底層資產抵押或相關擔保，確保出現違約的時候能有資產或現金流回收。此外，公司針對融資租賃項目采用了相對嚴格的計提規則，以便應對后續存量業務的資產減值風險。融資租賃客戶質量高，相關行業景氣度較高，整體業務不良率低。公司主要的融資租賃客戶有政府平臺、房地產企業、鋼鐵及其他金屬制造、化工行業、造紙行業及其他制造業等。2014-2017 年融資租賃投放以政府平臺為主，客戶股東背景較強，有較好的償還能力，發生違約可能性較小。2017年最高峰地方政府平臺占資產規模70%，之后增加了造紙行業上下游企業和房地產客戶，目前政府平臺占比不到 30%。從 2018年-2020年的木業、采礦業、房地產和造紙業的企業景氣指數來看，其客戶行業均超過 100%，景氣度高，業務較好。2020年12月木業、采礦業及房地產業的景氣度指數分別為 127.82%、148.00%、118.20%和126.92%?？蛻粜袠I的回暖極大程度上保障了其融資租賃項目的抗風險能力。