【公司研究】森麒麟-中國領先高端、智能制造輪胎企業差異化定位助力公司實現快速成長-210428（34頁）.pdf

《【公司研究】森麒麟-中國領先高端、智能制造輪胎企業差異化定位助力公司實現快速成長-210428（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】森麒麟-中國領先高端、智能制造輪胎企業差異化定位助力公司實現快速成長-210428（34頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、公司2021 年一季度收入12.0 億元，同比增長3.0%，凈利潤 2.3 億元，同比增長1.35%。利潤增速有所下滑主要由于一季度受到匯率波動、海運集裝箱漲價、美國對泰國反傾銷、原材料漲價等多重因素影響，我們認為一季度本身對于國內輪胎企業來說屬于淡季，以及下半年泰國工廠二期項目產能的快速釋放，2021 年公司整體利潤仍有望維持 25%以上的增長。公司整體收入穩步增長，凈利潤受益于泰國工廠盈利水平提升呈現快速提升。公司2020 年收入 47.1 億元，同比增長 2.8%，2016-2020 年收入復合增速約為 18.1%，2020年公司凈利潤 9.8 億元，同比增長 32.4%，2016-20

2、20 年公司凈利潤復合增速約 35%。2017 年由于天然橡膠等原材料價格上漲，推動成本上升，公司通過泰國工廠調價，但不能充分覆蓋原材料價格影響，毛利率相對下降。后續隨著泰國工廠的貢獻提升，逐步消化前期原材料波動影響，并且產品銷售均價上升，推動毛利率穩步提高。公司整體單條輪胎價格從2017 年 213 元/條提升到 2020 年約 234 元/條。另外，公司整體費用控制良好，2020 年按照新收入準則，銷售商品有關的運雜費、倉儲成本計入成本當中，因此銷售費用率有明顯下滑。公司泰國工廠高盈利水平+高占比，拉升公司整體利潤率。招股說明書顯示，泰國工廠2017-2020 年收入分別為 16.7、21.8、25.5、25.1 億元，凈利潤約 2.6、4.7、7.0、8.2億元，利潤占比分別為 67.8%、96.3%、93.8%、83.4%，成為公司業績主要驅動要素。主要由于泰國工廠面對美國市場客戶，相對中國大陸出口稅率較低，因此產品價格較高。通過大致測算，公司泰國工廠半鋼胎價格區間在 240-260 元/條，青島工廠半鋼胎價格區間為 170-220 元/條。