2021年億聯網絡公司產品結構優化與盈利能力分析報告（14頁）.pdf

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1、2021年深度行業分析研究報告#page#桌面通信終端行業整體受疫情短期沖擊較大，公司表現出較強競爭力。疫情期間經濟活動中斷，與公司業務可比的海外龍頭在疫情期間均出現了不同程度的收入下滑。續特力的音頻終端業務（主要包括SIP話機、會議電話和藍牙麥克風）在2020年第一至第四季度營業收入分別同比下滑-11%/-51%/-50%/-16%，全年收入同比下滑33%；AVAYA的產品終端板塊（主要包括SIP話機、會議電話等統一通信終端產品和呼叫中心產品）在2020年第一至第四季度營業收入分別同比下滑-15%/-12%/-15%/-11%，全年收入同比下滑13%。根據Frost&Sullivan的報告顯

2、示，億聯網絡SIP話機業務2019年的市場份額為29.5%，位居全球第一。疫情期間，公司桌面通信終端業務收入降幅遠小于其主要競爭對手續特力與AVAYA的收入降幅，由此我們判斷公司在SIP話機的市場份額取得了進一步提升。圖5：AVAVA統一通信與協作（單位：百萬關元）圖4：繽特力音頻終端業務收入情況（單位：百萬美元）一同比增長繽特力音頻終端業務收入一同比增長AVAYA產品和解決方案收入1203500%11%-2%-16%300100-10%4925020%80-692006030%81501104040%100他%50%5014%16%-60%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220

3、Q320Q19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q資料來源：公司公告，安信證券研究中心資料未源：公司公告，安信證券研究中心美洲地區修復勢頭超預期。市場曾普遍認為美洲疫情嚴重將阻礙公司在美洲地區的復蘇態勢，但是2020年下半年美洲地區營業收入同比增長32%，而歐洲地區同比增長9%，美洲地區修復程度超出市場預期。我們判斷美洲地區取得超預期修復的原因在于美國相較于歐洲更早的放松了疫情管控措施，并且整體管控力度松于歐洲。根據美國衛生部數據，截至2021年4月30日約有43.6%的總人口和55.4%的成年人接種了至少一針疫苗，我們認為美國再度重啟大范國疫情管控措施的可

4、能性極小。根據美國勞工部數據，美國就業率由2020年12月6.7%降低至2021年4月6.1%，經濟復蘇勢頭得到逐步確認。由此我們認為公司在美洲地區收入高速增長態勢有望延續。圖6：2020年下半年關洲區收入增速亮眼（單位：億元）圖7：2020年全年美洲區收入占比43.8%409908其他地區收入。20%H20.2%10%美洲區收043-10%2019H12019H22020H12020H2歐洲區收美洲區收入一歐洲區收入36.1%美洲區同比增長歐洲區同比增長資料來器安信證券研究中心2.研發驅動產品結構不斷升級，促進毛利率持續提升#page#2.1.研發投入力度加大，研發能力不斷提升2020年公司

5、研發投入力度進一步加大，研發費用率提升三個百分點。公司自成立以來堅持以研發為核心競爭力，長期堅持研發的高投入，音視頻編解碼、處理算法、通信協議等領域都通過自主研發形成技術積累優勢。2020年，公司在桌面通信終端方面繼續保持投入，加快新系列、新機型及新功能的推出；在會議產品方面，研發投入持續高速上升，公司分別從基礎研發、產品研發、功能改善這三個不同的層面入手，確保技術與產品的改進得到有效保障；同時，公司大力投入云辦公終端產品線，完善公司統一通信終端產品形態，進一步提升公司解決方案的完整性。2020年公司研發費用達到2.96億元，同比提升54%；研發費用率達到10.7%，較2019年提升3個百分，

6、點。圖8：2020年公司進一步加大了研發投入力度研發費用（億元）研發費用率10.7%3.5112%10%7.7%7.5%7.5%2.57.2%8%6%1.54%0.5%020162017201820192020資料未源：公司公告，安信征家研究中心注重激勵留住研發人才，研發團隊規模不斷擴大。一方面公司注重研發管理能力建設，提升研發項目計劃的可實現性、按時完成率、效率。另一方面公司結合研發項目的管理機制，形成了一套以價值為導向的評價與激勵體系，有效地推動了研發能力的進步與積累。公司研發人員平均薪酬不斷提升，2020年研發人員平均薪麗（含股權激勵）為32.8萬元/人，過去5年復合增長率為10.8%。

7、在合理的薪副激勵下，公司研發團隊穩步壯大，2020年研發人員個數為695人，占員工總數的57.6%。圖9：公司研發人員規模及研發人員薪副待遇不斷提升研發人員個數一研發人員平均薪（含股權激勵）（萬元/人）800700306002550020400530010200510020162017202020182019資料來源公司公告，安信證系研究中心薪副水平顯著高于當地同類型企業，吸引高水平人才。公司研發員工的薪副水平顯著高于廈#page#門當地同類公司，2020年公司研發人員總薪酬為1.95億元，平均研發人員數量621人，研發人員平均薪酬達到31.43萬元/人，較網宿科技研發人均薪副24.57萬元高

8、出27.9%，較盈趣科技研發人均薪副16.75萬元高出87.6%。除此之外，公司對于核心骨干，實施了限制性股票進行激勵，2020年產生研發激勵費用3292萬元，有效吸引高水平研發人員加入表1：公司研發人員薪副水平顯答高于廈門同類型公司（2020年）2019年研發人員研發人員薪刷（萬元）研發人頁數量（人）研發人員數量（人）人均薪副（萬元/人）43323.892099142824.57網宿科技1008116616.75盈趣科技18203.3719504.614669531.43億聯網絡注：人均薪洲=游叫金額/（上年年末員工數要+本年年末員工數量）12）資料未源：各公司公告，安信證券研究中心2.2.

9、多款新品投入市場，產品結構不斷優化受益于在高研發投入的推動，2020年多款新品面向市場。在來面通信終端板塊，公司推出T3系列切換原有的T2系列，并進一步豐富teams話機機型。在會議產品板塊，公司推出全新產品線Meetingeyes系列和融合通信平臺UME。2020年，公司將云辦公終端產品線獨立設立以滿足新冠疫情下云辦公終端快速增長的市場需求，完善了商務耳機UH系列產品和會議攝像頭UVC系列產品。圖10：2020年公司新產品涵蓋視頻會議一體機、會議電話、商務耳機、攝像頭等多個品類JVC4資料未源：公司公告，安信征養研究中心2.2.1.來面通信終端：中低端產線競爭力提升，Teams合作進一步加深

10、2020年公司新推出T3系列話機取代T2系列，提升中低端產線競爭力。T2系列定位于中低端市場，推出于2008年，是公司進入SIP市場的首個系列產品。T3系列話機中包含T30（單線路黑白屏）、T31（雙線路黑白屏）和T33（雙線路彩色屏）三個子系列。T3系列在外觀、功能和性能方面對T2進行了全面升級。公司以T3系列話機切換原有T2系列話機，在發展高端業務的同時，進一步穩固中低端市場的競爭力。圖11:T3系列話機定位于補齊中低端市場競爭力#page#通城城SIP-T33GSIP-T33PSIP-T31G高性價比彩屏P話機高性價比彩屏P話機雙線路入門級P話機SIP-T31PSIP-T31SIP-T3

11、0P雙線路入門級P話機資料未源公司官網，安信證券研究中心Teams合作持續推進，加深高端機型壁壘。微軟Teams是全球企業級通信辦公領導者。Teams專注于SaaS服務的開發與銷售，在終端領域采取與優質廠商合作的模式為客戶提供“云+端”的一體化解決方案。Teams對合作伙伴設置了分級標準，共分為入門級、銀牌合作伙伴和金牌合作伙伴。公司2015年4月宣布與微軟達成合作，通過5年贏得了微軟的信任獲得了金牌合作伙伴資格。2020年公司新推出MP56和T55A兩款新型Teams話機，進一步加深了與Teams的合作并提升公司產品在高端市場的競爭力。國12：2020年公司新推出MP56和T55A兩款新型T

12、eams語機MP56VP59T55AMicrosoft TeamsMicrosoftTeamsMicrosoft TeamsCP960SIP-T56ASIP-T58AMicrosoft TeamsMicrosoft TeamsMicrosoft Teams中小型會議室會議活機資料未源：公司定網，安信證養研究中心能限實和呼一“黃買+#page#致力于“云+端”協作提供極致音視頻體驗，云側與端側均取得突破。公司堅持“云+端”的產品設計理念，云平臺負責數據傳輸及管理、硬件負責數據采集，避免了只有云端而引起的視訊質量不佳及場景覆蓋不足等問題，也避免了只有硬件帶來的方案不靈活、性價比不高等問題。公司從2

13、012年開始布局VCS業務，希望借鑒在SIP話機的經驗，通過技術、渠道、品牌的復用實現復現SIP話機在海外的成功。公司VCS產品拓展順利，2017-2019年的營收增速均超過90%。我們認為，公司“云+端”的協同效應逐漸顯現，在行業整體中長期受益于疫情催化的背景下，會議產品板塊仍將是重要增長點。圖13：云側主要包括云視訊與UME，端側主要包括MeetingEye、VC、UVCSUME億聯云視訊Yealinkl“云+端”產品矩陣MeetingEye系列VC系列UVC系列資料未源：公司官同，安信證泰研究中心2.2.2.1.推出UME補充云端產品線推出統一通信平臺UME補充云端產品線。2020年5月

14、公司推出統一通信平臺UME。UME是新一代音視頻融合通信解決方案，將視頻會議、高清語音、即時消息等多種功能融合，提供多種信息安全保護機制，同時可擴展OA審批、考勤等功能，統一業務入口，幫助各類企事業單位提升溝通效率。UME作為統一客戶端，是企業辦公的統一入口和工具，滿足企業高效溝通、移動辦公等多種工作場景。具備即時消息、媒體傳輸、音頻通話、視頻通話等豐富的溝通方式，不論任何地點、任何時間都可以發起溝通和協作，有效提高企業的溝通效率。圖14:UME集多種企業通信方式于一體語音通信視頻通信即時消息溝通方式融合旺統一通信平臺手機短信過日程管B件系#page#資料未源：2020年億聯網絡新品發布會，安

15、信證薦UME主要具有三點特色功能：1）溝通方式融合。UME能夠打通視頻通信、語音通信、即時消息之間的通信壁壘，僅需一個賬號即可實現企業內外部全場景的溝通。2）款硬件融合。UME提供的是平臺+端的一站式通信解決方案。硬件設備能夠提供最優的音視頻體驗，軟終端能夠更好的滿足移動辦公需求3）業務系統融合。UME能夠有效對接現有主流的第三方音視頻終端，并且能夠無縫街接諸如報軟Teams、騰訊會議、Zoom等視訊平臺，還能與3CX、AVAYA、CISCO等語音溝通平臺對接。同時，UME提供了標準化的接入方式，能夠融合各類第三方業務系統。用戶在UME上可以登錄打開各類內部業務系統，無需來回切換。圖15：開放

16、融合PSTN接入第三方平臺互通世京力第三方IP話機注冊第三方終端注冊30XAVAyA明巴民心品億聯軟硬件全場景終端辦公系統對接資料來源年化聯網絡新品發布會，安信證券研究中2.2.2.2.推出視頻會議一體機Meetingeye系列，適配網格化需求第三代視訊終端Meetingeye系列適配網格化需求。2020年公司推出視頻會議一體機業務線Meetingeye系列，包含MeetingEye800、MeetingEye600、MeetingEye400三款祝訊終端產品，覆蓋企業大中小型會議室的視訊需求。Meetingeye系列的推出順應了會議室的網格化部署需求，大幅提升了產品競爭力。2021年公司進一

17、步推出BYOD模式，MeetingEye搭載的BYOD模式使用戶可以在任何時間，任何地點，通過任何設備即可完成公司的業務處理工作，給用戶提供了更便捷更優質的產品服務。圖16：公司會議產品板塊業務拓展歷程第一代第三代第二代啟動2011201520172020資料來源：2020年化聯網絡新品發布會，安信證養研究中心MeetingEye系列的主要優勢為功能全面即插即用，一款產品集成解決攝像頭、揚聲器、麥#page#克風等功能。MeetingEye400面向小會議室，2000萬像素鏡頭加SONY黑卡7帶未頂級圖像質量。MeetingEye600面向中型會議室，搭載3.5倍光學云臺鏡頭+2000萬像素全

18、景分析鏡頭雙援保證與會人員全入鏡，遠處人物特寫依然高清。MeetingEye800面向大型會議室，支持4K多機位部署、多類型麥克風融合拾音，所有配件均可通過一根網線實現供電、控制、數據傳輸、簡化大會議室集成部署。圖17：MeetingEye400單攝，MeetingEye600雙攝圖18：MeetingEye800定位于解決大會議室場景VCM38吸頂可級聯陣列麥克風2020年化聯網絡斷品發布會，安信證券研究中心資料來源安信證券研究中心資料來源：MeetingeyeBYOD模式解決終端與不同云平臺間的適配性問題。BYOD（BringYourOwnDevice）指攜帶個人的設備辦公（個人電腦、手機

19、、平板等）在機場、酒店、咖啡廳等，登錄公司郵箱、在線辦公系統以便完成公司業務。MeetingEye搭載的BYOD僅需一根線即可切換不同平臺，隨心連接到任何視頻會議，解鎖隨時、隨地、“隨機”的全新智能會議體驗，提升用戶的辦公效率。BYOD只需搭配VCH51（公司輔流盒子）連接，拋去無數電纜連接，不同數據接口匹配的復雜操作，一根網線傻瓜式的簡單操作，輕松連接，無縫切換會議模式，為用戶提供了更便捷更優質的產品服務。圖19：MeetingEyeBYOD模式使終端與各主流云平臺簡單適配中資料來源：2.2.3.云辦公終端：品類快速擴充，重點打造商務耳機2021年公司推出多款個人移動辦公終端設備新品，加速完

20、善產品短陣。云辦公終端產品主要應用于企業通信中的個人辦公場景，無其是移動辦公、遠程辦公等場景，產品兼具企業用戶與個人用戶的雙重屬性。公司自2020年起，先后推出個人移動辦公攝像頭UVC便據式免提會議電話新產品和個人移動辦公耳友產品。2021年1月公司發布了WH6X系列四款無線DECT耳機新品、USB有線耳機UH34、USB電話MP50、USB網絡攝像頭UVC20、專業級寬頻話務耳機YHS34等多款云辦公終端系列新品，產品矩陣迅速完善。圖20：2021年公司云辦公終端系列新品#page#店韓直MP50UVC20UH3資料來源安信證券研究中心重點發力商務耳機，全場景化、高端化是未來發展方向。公司目

21、前耳機產品包括UH和YHS兩大系列，UH33、UH34和YHS34分別對標捷波朗Evolve20、30和Biz1500，均定位中低端市場。UH36是公司發布的首款專業級的頭戴式USB有線耳機，標志著公司逐步向高端方向發展。商務耳機主要包括、辦公室和移動辦公三大類應用場景，不同應用場景下又分若干項子應用場景，未來公司耳機產品有望逐步從通用轉為專業，擴充產品矩陣以覆蓋下游全場景需求。伴隨著產品向全場景化、高端化方向發展，公司商務耳機收入有望實現高速增長。圖21：公司耳機產品包括UH和YHS兩大系列未來可能的拓展方向中558912￥2198￥262011中888辦公室無線安信證商務耳機與SIP話機的

22、受眾群體和銷售渠道高度重合，渠道復用助力公司打開商務耳機市場。敬愛重易業管“教實準于國9有望通過成熟的經銷網絡迅速鋪開商務耳機銷售渠道。通過核心音頻能力和銷售能力的復用，公司有望在商務耳機市場復現其在海外SIP話機市場的成功#page#公司與大部分經銷商長期合作表2：經銷商名稱年銷售額合作起始年份Nycomm Limited1.3億英銹2009NETXUSAnc.超過1億美元2011American Technologies.LLC約6000萬美元2010TeleDynamics2013約1億美元Jenne，lc2013近6.5億美元ALLNET GMBH Computer system約1.

23、2億美元20082017ScanSource hc約38億關元LydisB.V.約2000萬歐元2013IPMATKA，LLC約1900萬關元200810Verizon Communications nc.1318.68億關元2016資料未源：公司公告，安信證券研究中心2.3.產品結構優化，推動毛利率上行桌面通信終端高端機型占比提升，帶動板塊毛利率持續提升。公司來面通信終端業務的毛利率水平呈現長期上升趨勢，自2012年52%提升至2020年67%，累計上漲15pcts。毛利率大幅提升的原因未自于T5話機、Teams話機等高端機型占比的提升。公司以中低端機型打開市場，隨后逐步滲透至高端市場。隨著

24、公司競爭力的不斷提升，我們認為公司在高端市場上有望憑借高性價比優勢持續搶占寶利通、AVAYA等海外巨頭所占份額，來面通信終端板塊毛利率有望持續提升。圖22：桌面通信終端毛利率持續提升一桌面通信終端毛利率桌面通信終端營業收入（億元）256620105492012201320142015201620172018201920202021資料來源公司公告，安信證券研究中心會議產品、云辦公終端占比提升，促使公司整體毛利率提升。會議產品和云辦公終端營收增速顯著高于來面通信終端，使得高毛利板塊收入占比不斷提升。2020年桌面通信終端收入占比為76.3%，較2012年94.2%的收入占比降低了17.9pcts

25、，同時公司毛利率由2012年52.2%提升至2020年68.8%，提升了6.6pcts。我們預計會議產品和云辦公終端收入占比仍將進一步提升，從而帶動公司整體毛利率保持上升趨勢。圖23：會議產品具有更高的毛利率水平圖24：隨著桌面通信終端收入比例的下降，公司毛利率總體得到提升#page#Calisto 72001310（+11%）EPOSEXPANDSP30+（包括適配器）1345（+11%）資料來源：催軟Teams官網，亞馬說商城，安信證券研究中心注：產品型號及價格數據截止2021年5月5日。CP700與Speak510MS、Calisto5200對標；CP900與Speak710MS、Cal

26、isto7200對標3.3.空間廣，Teams快速發展有望帶動公司打開增長天花板微軟致力于將Teams打造成全能型協同辦公平臺。Teams成立于2017年，是80億美元收購Slack未果后微軟在體內孵化出的協同辦公平臺。與Slack相似，Teams集成了很多第三方應用，開放API與SDK便于第三方開發，并支持低代碼開發工具PowerApps，降低了Teams原生應用開發門檻。同時與Ofice365無縫對接，使用戶在群聊、視頻會議里同步分享、編輯Ofice全家桶而不受影響。另外，微軟向硬件制造商授權，讓后者生產深度嵌套Teams的SIP話機，會議攝像頭等，從而將Teams生態由線上延伸至線下。圖

27、25：Teams集成多種第三方應用圖26：Teams著力打造硬件生態資料來源公司官網，安信證券研究中心依托Office365導流，Teams日活數高速增長有效帶動硬件生態發展。通過免費向Office365付費用戶免費提供Teams，微軟將MS365巨大的流量導入Teams，幫助Teams完成原始用戶積累。推向市場近3年來，Teams日活保持高速增長，推出后第一年用戶日活達到130萬，推出后第二年日活達到600萬，前兩年日活增速分別達到550%和360%，成為微軟歷史上用戶增長最快的產品。2021年3月，微軟宣布Teams日活用戶數已達到1.45億，相比2020年同期接近翻倍。圖28:免費政策帶

28、動下Toams日活高速增長（單位：萬人）圖27：微軟向MS365付費用戶免費提供Teams20.000ams日活人數14500Mi商業基MisMic15.000費版）礎版準版1150010.000免費版￥36.00m月￥90.00m/月5,0000資料來源資料來源：公司官網，安信證券研究中心公司官網，安信證養研究中心員工返崗驅動Teams日活保持高速增長，帶動配套硬件配置需求。疫情期間遠程辦公需求激增，大幅提升Teams日活人數。未來隨著員工陸續返回辦公崗位，將帶動辦公軟件整體#page#需求，有望打開Teams日活人數增長第二曲線。Teams日活人數的提升將有效提升對Teams配套硬件的采購

29、需求。與Teams生態內其他硬件品牌相比，公司品類全、性價比高的優勢有望得以充分體現，從而受益于Teams日活人數的快速增長。4.投資建議我們認為匯率和原材料價格上漲等短期擾動因素不改公司中長期邏輯，研發投入帶動產品結構持續升級，使得毛利率維持上升趨勢。我們維持公司2021-2023年的收入預測36.74億元（+33.4%）、46.89億元（+27.7%）、59.49億元（26.8%）；凈利潤預測17.79億元（+39.1%）、22.62億元（+27.2%）、28.35（25.3%）億元?？紤]到同行業平均估值及公司核心競爭優勢，給予2022年40倍PE，對應6個月日標價100.4元。維持“買入-A”投資評級。