【研報】教育行業深度：公職招錄行業深度疫情期間考試時間錯位公職人員長期仍具補充需求-210515（23頁）.pdf

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1、證券研究報告行業研究商業貿易教育行業深度 1 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公職招錄行業深度： 疫情期間考試時間錯位，公職招錄行業深度： 疫情期間考試時間錯位，公職人員長期仍具補充需求公職人員長期仍具補充需求 增持（維持） 行業事件行業事件 過去一段時間各省公務員考試 （省考） 招錄和報名人數等信息陸續出爐，3 月 27-28 日，23 個省份將舉辦今年的公務員省級聯考。在去年各省份普遍因疫情而大規模擴招的情況下，今年各省的招錄人數略有減少約0.5 萬人至 15.6 萬人，市場出現了新一輪公務員縮招的擔憂。事件分析事件

2、分析 2020-2021 省考招錄未增主要是源于疫情期間的特殊時間安排，未來招省考招錄未增主要是源于疫情期間的特殊時間安排，未來招錄錄&報考或持續呈上升趨勢報考或持續呈上升趨勢：2021 年省考招錄人數縮減或因為 1）考試時間錯位，招錄計劃有所調整，與縮招無關。以往正常年份均為每年 4月底進行各省公務員聯考，而 2020 年因疫情將聯考推遲到 8 月份，而21 年又將省聯考提早至 3 月底，較上一次聯考中間僅間隔 7 個月左右，招錄計劃安排不可與以往間隔 12 個月同比。 2） 2020 年因為疫情大幅擴招達到 16.4 萬人，導致基數較高，相比于 2018 年總招生人數的 15.1 萬人和

3、2019 年 13.5 萬人，2021 年省考招錄人數仍保持增長。 2021 年國考和省考報名人數均大幅增長，年國考和省考報名人數均大幅增長， “內卷”加劇，參培率的提升“內卷”加劇，參培率的提升才是行業發展的驅動力才是行業發展的驅動力：2021 年國考報名約 157 萬，自機構改革以來創新高，同比+9.3%，國考錄取率僅 1.6%，在擴招大背景下較 2020 年仍有所下降；省考報名約 585 萬人，創近 5 年來新高，同比+7.5%，省考錄取率近 2.7%，回到了近 5 年的低位， “內卷”加劇，公務員考試競爭愈發激烈，帶動了整個行業參培率的提升，推動了整個公考培訓行業的發展。 數據分析：我

4、國廣義公職人員數據分析：我國廣義公職人員需要補充，而非過剩需要補充，而非過剩：我國目前“狹義公務員” 口徑下約 719 萬人， 考慮不帶編制的“廣義公務員” 口徑下，2019 年共有約 1990 萬人， 而加上整個事業編制， “廣義國家財政供養人員”口徑下 2019 年經測算約有 5655 萬人。我們從 1）公務員存量市場自然退休和新招輪換，推算出現在每年約 18.5 萬人的新招錄僅夠彌補掉每年的退休公務員流失；2）如果考慮到我國城鎮化推進對于公務員的需求，則每年還有 8 萬人的缺口；3）長遠來看如果計劃達到主要發達國家公民比的基本水平，我國仍有 300 萬的公務員數量提升空間?；鶎庸珓諉T的補

5、強一直是一件長遠持續的事情。 就業壓力大，生活成本高，公務員工作性價比凸顯，拉動了報考人數的就業壓力大，生活成本高，公務員工作性價比凸顯，拉動了報考人數的增長增長：1）高校應屆畢業生逐年創新高，找好工作競爭越來越難；2）后疫情時代人們對于工作的穩定性有了新的認識；3）公務員隱性福利好，性價比高，社會地位高，其工作認可度在年青一代中重新提升。 “模型且重要”的行業特性持續利好頭部大機構“模型且重要”的行業特性持續利好頭部大機構：1）各部門和各區域招錄崗位差異帶來較多信息不對稱， 頭部機構完善的教研體系可提供更優質的服務；2）考試失利機會成本高，使得考生優先押注有一定品牌優勢， 行業口碑，且成績得

6、到驗證的頭部大機構；3） 選拔性考試更易催生焦慮，高學歷畢業生也參與到考公隊伍中進一步加劇了競爭，強化培訓或成為考生超越對手的重要路徑。因為我們認為有完善的教學體系、強大品牌優勢，渠道優勢的中公教育或將持續受益。 推薦推薦中公教育中公教育，建議關注建議關注華圖山鼎等華圖山鼎等 風險提示：風險提示：參培率提升可能不及預期；報名人數下滑等風險行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 教育行業周報（、 教育行業周報（2021 年第年第16 期） ：完善民辦教育聯席會議期） ：完善民辦教育聯席會議制度，看好民辦教育龍頭規范制度，看好民辦教育龍頭規范化發展化發展2021-04-25 2、 教育行業周報（

7、、 教育行業周報（2021 年第年第14 期） ：看好持續成長的學校品期） ：看好持續成長的學校品牌牌2021-04-11 3、 教育行業周報（、 教育行業周報（2021 年第年第13 期） ：港股學校類公司期） ：港股學校類公司 2020年業績高增長， “外延擴張紅利年業績高增長， “外延擴張紅利期期+內生穩定增長”的主邏輯不內生穩定增長”的主邏輯不變變2021-04-04 2021 年年 05 月月 15 日日 -20%0%20%40%60%2020-052020-092021-01商業貿易滬深300 2 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正

8、文之后的免責聲明部分 行業深度報告 內容目錄內容目錄 1. 省考招錄人數省考招錄人數2021 年比年比 2020 年同比減少年同比減少 0.5 萬人萬人，較較 2018 和和 2019 年仍處于較高水平年仍處于較高水平. 4 2. 2020-2021 省考招錄未增主要是源于疫情期間的特殊時間安排，未來招錄省考招錄未增主要是源于疫情期間的特殊時間安排，未來招錄&報考或持續呈上升報考或持續呈上升趨勢趨勢 . 5 3. 數據分析數據分析：我國廣義公職人員我國廣義公職人員需要補充需要補充，而非過剩而非過剩 . 9 3.1. 對比發達國家的公民比，我們的公務人員還有補充的空間. 12 3.2. 現階段每

9、年的新招公務員覆蓋每年自然退休流失仍稍顯緊張. 14 3.3. 城鎮化進程仍在推進，仍需要大量基層公務員投入. 15 4. 基于公基于公務員穩定的招錄增長需求，以及愈發激烈的公考競爭，頭部培訓機構有望受益務員穩定的招錄增長需求，以及愈發激烈的公考競爭，頭部培訓機構有望受益 . 16 4.1. 就業壓力大，體制內工作性價比凸顯. 16 4.2. 招錄類考試培訓市場核心增長的來源是參培率&客單價的提升，“模糊且重要”特性下頭部機構或持續受益. 17 5. 投資建議投資建議 . 18 5.1. 建議關注標的：. 19 6. 風險提示風險提示 . 22 pOqOtNrOnNqRtOrMvNmRqRaQ

10、cMaQmOnNoMqRiNqQtOfQpOsN9PmMxONZmRnNwMtOrR 3 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2018 年以來省考招錄人數及增速. 4 圖 2：2018 年以來省考報名人數及增速. 4 圖 3：省考歷年總體錄取率. 4 圖 4：2021 年省考招錄及報名情況. 4 圖 5：2019-2021 年國考及省考聯考筆試時間 . 6 圖 6：2010 年以來國考招錄人數. 8 圖 7：2010 年以來國考報考人數及錄取率. 8 圖 8：2020 年（2021 級

11、）考研報名人數大幅增長，反映就業壓力之大. 8 圖 9：為什么適齡人口變少了，競爭反而變激烈？. 9 圖 10：“廣義公務員”口徑和“廣義國家財政供養人員”口徑下的總人數（萬人） . 12 圖 11：狹義口徑的公務員占國內總人口（%） . 13 圖 12：廣義口徑公務員占國內總人口（%） . 14 圖 13：中國出生人口情況（萬人）. 14 圖 14：中國城鎮化率情況. 15 圖 15：2019 年世界主要國家城鎮化率（%） . 15 圖 16：2020 年（2021 級）考研報名人數大幅增長，反映就業壓力之大. 16 圖 17：2019 年全國高校畢業生實際去向. 17 圖 18：2021

12、年國考招錄人數中各級學歷要求的人數占比. 18 圖 19：中公教育 2017 年以來收入及增速. 20 圖 20：中公教育 2017 年以來扣非歸母凈利潤及增速. 20 圖 21：中公教育各序列收入情況（百萬元）. 20 圖 22：中公教育各序列收入占比. 20 圖 23：華圖教育歷年營業收入及增速. 21 圖 24：華圖教育歷年扣非歸母凈利潤及增速. 21 表 1：2017-2021 年各省省考歷年招錄人數及報名人數 . 5 表 2：2015 年以來各省省考時間. 7 表 3：其他不參加聯考的各省考試時間. 7 表 4：中央公務員及地方公務員崗位分布. 9 表 5：“廣義國家財政供養人員”口

13、徑中的事業單位在編人數測算 . 11 表 6：相關標的估值表. 22 4 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 1. 省考招錄人數省考招錄人數2021 年比年比 2020 年同比減少年同比減少 0.5 萬人， 較萬人， 較 2018和和 2019 年年整體整體仍處于較高水平仍處于較高水平 2021 年省考招錄規模年省考招錄規模略有縮小略有縮小，報名人數大增，公考競爭愈發激烈報名人數大增，公考競爭愈發激烈。2021 年各省的公務員考試（省考）招錄和報名人數等信息陸續出爐，3 月 27-28 日，23 個省份舉辦了今

14、年的公務員省級聯考。在去年各省份普遍因疫情而大規模擴招的情況下，今年各省的招錄人數略有減少約 0.5 萬人至 15.6 萬人，同比下降 3.1%，但較 2018 年和 2019 年全國整體的 15.1 萬和 13.5 萬的招錄人數仍保持增長； 同時報名總人數自 2018 年以來屢創新高，今年已達到約 585 萬，同比上升 7.5%，導致 2021 年省考錄取率僅為 2.7%，與2019 年持平，均為 5 年內的最低值。 圖圖 1：2018 年以來省考招錄人數及增速年以來省考招錄人數及增速 圖圖 2：2018 年以來省考報名人數及增速年以來省考報名人數及增速 數據來源：中公教育，東吳證券研究所

15、數據來源：中公教育，東吳證券研究所 圖圖 3：省考歷年總體錄取率省考歷年總體錄取率 圖圖 4：2021 年省考招錄及報名情況年省考招錄及報名情況 數據來源：中公教育，華圖教育，東吳證券研究所 注：錄取率均為估計數據，具體情況見表 1。 數據來源：中公教育，東吳證券研究所 注：報名人數及錄取率均為估計數據，具體情況見表1。 15.113.516.415.9-7.9%-11.0%21.5%-3.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0246810121416182018201920202021招錄人數（萬人/左軸）招錄人數增速（右軸）484.7508.1544.2585.2-3

16、.4%4.8%7.1%7.5%-4%-2%0%2%4%6%8%10%01002003004005006007002018201920202021報名人數（萬人/左軸）報名人數增速（右軸）3.1%2.7%3.0%2.7%2%3%3%3%3%3%3%3%3%2018201920202021省考錄取率省考錄取率 5 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 2. 2020-2021 省考招錄未增主要是源于疫情期間的特殊時間安排，省考招錄未增主要是源于疫情期間的特殊時間安排，未來招錄未來招錄&報考或持續呈上升趨勢報考或持續呈

17、上升趨勢 2019 年受機構改革影響各省大幅縮招，年受機構改革影響各省大幅縮招， 2020 受疫情影響各省大幅擴招，受疫情影響各省大幅擴招， 相比于相比于 2018年年的總招生人數，的總招生人數，2021 年招錄年招錄人數仍保持人數仍保持增長增長：我們總結了各省 2017 年以來的省考數據，2018-2019 年黨和國家的機構改革使一些中央部門合并重組，機構編制管理上存在總量控制，一定程度上導致了 2019 年公務員招錄規模大幅縮減，而 2020 年企業受新冠疫情影響普遍縮招，為保障畢業生就業，省考錄取規模顯著擴大，由于 2019 年和 2020年均有特殊事件的影響，所以更準確的口徑是將 21

18、 年的數據與 18 年的進行對比，通過比較我們發現 2021 年人數整體還是處于增長的態勢，可見機構改革對于省考的影響已基本淡化，招錄規模將逐漸回歸正常。 表表 1：2017-2021 年年各省省考歷年招錄人數及報名人數各省省考歷年招錄人數及報名人數 年份年份 2017 2018 2019 2020 2021 省份省份 招錄招錄人數人數 （人）（人） 報名報名人數人數 （萬人）（萬人） 招錄招錄人數人數 （人）（人） 報名報名人數人數 （萬人）（萬人） 招錄招錄人數人數 （人）（人） 報名報名人數人數 （萬人）（萬人） 招錄招錄人數人數 （人）（人） 報名報名人數人數 （萬人）（萬人） 招錄招

19、錄人數人數 （人）（人） 報名報名人數人數 （萬人）（萬人） 安徽 7218 19.8 7801 19.4 7006 19.5 7474 19.0 6806 23.2 北京 5022 6.5 4272 5.0 3243 4.0 3620 4.3 3553 4.7 福建 4169 15.8 3601 17.3 2471 14.0 3724 15.4 4124 23.9 甘肅 1907 10.9 3104 13.2 2068 12.4 2109 11.4 2461 12.4 廣東 15018 34.1 10929 34.9 10417 38.5 12308 13.8 13708 16.0 廣西 8

20、331 24.6 8094 24.0 4086 13.0 5890 16.0 2905 16.0 貴州 5205 31.0 4679 31.6 2413 31.3 4048 34.1 3881 30.0 海南 2093 5.5 1883 5.5 706 4.7 1170 6.0 945 5.2 河北 5143 20.0 1804 13.1 9158 20.7 9366 18.6 8343 15.9 河南 6339 28.0 - - 7478 40.0 9837 46.1 7901 50.0 黑龍江 8831 7.0 7559 8.1 7706 9.5 9024 10.9 8901 9.7 湖北

21、 7499 17.5 7382 7.8 5690 16.4 8103 25.0 6208 25.3 湖南 9669 14.5 9817 11.4 6522 13.3 7110 15.1 5621 14.2 吉林 5617 13.9 4141 13.0 3668 12.0 5649 15.0 5322 16.0 江蘇 7649 28.6 8559 32.0 6507 31.9 7985 33.6 9536 38.0 江西 3585 3.3 5235 17.9 4148 5.2 5051 17.9 4300 17.0 遼寧 653 0.6 3685 13.5 7209 8.1 4428 13.0

22、5378 18.5 內蒙古 4679 19.1 2325 14.9 1471 8.8 7270 25.0 5310 22.0 寧夏 1081 4.4 970 4.0 572 2.0 1323 5.2 1096 6.5 青海 959 1.3 1166 6.3 822 6.2 821 6.0 809 1.3 6 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 山東 8379 36.4 7308 22.3 3047 24.4 7356 16.9 6291 23.8 山西 3655 18.5 4968 19.4 3292 15.4

23、 5736 18.4 4376 20.1 陜西 4469 28.0 5718 31.9 4720 30.0 5765 20.0 6000 22.0 上海 3928 4.2 3830 5.2 3123 6.3 3803 6.0 2896 6.7 四川 11731 41.5 8348 37.2 9068 46.0 6529 48.2 9145 52.0 其中：四川上 6888 22.5 5806 21.6 2401 16.8 5455 34.2 7145 30.0 四川下 4843 19.0 2542 15.6 6667 29.2 1074 14.0 2000 22.0 天津 2303 3.5 2

24、391 3.6 1865 4.5 2242 5.9 2206 5.5 兵團 1012 1.3 1348 1.5 620 1.2 1277 2.3 1595 5.7 云南 3499 24.8 3765 28.5 3470 29.0 3817 30.8 6146 34.8 浙江 6466 24.2 7328 31.8 6466 29.6 4751 29.2 6000 33.0 重慶 1437 7.9 1193 5.3 1327 5.7 1783 10.2 2515 10.9 西藏 1293 2.2 1174 2.2 2012 2.5 308 2.0 307 2.0 新疆 5435 2.8 6928

25、 3.0 2336 2.0 4020 3.0 4000 3.0 總計 164274 501.8 151305 484.7 134707 508.1 163697 544.2 158585 585.2 數據來源：中公教育，華圖教育，東吳證券研究所 注：1. 遼寧與四川無省考報名數據，分別采用過審人數數據及成功報名人數數據； 2. 無公開統計資料的數據根據歷年情況估計得到，采用*標記； 3. 尚未公布的數據根據歷史情況估計得到，采用*標記； 4. 北京及上海省考集中在每年的 12 月份，其招考數據在統計中歸入下一年。 考試時間錯位引起招錄計劃調整，導致考試時間錯位引起招錄計劃調整，導致 2021

26、年招錄規模略有下降。年招錄規模略有下降。公考聯考是指多個省份統一時間，統一命題的考試，歷年來參加聯考的省份在 20 個以上，通常在每年 4 月下旬舉辦省考。 2020 年由于新冠疫情， 各省省考時間延遲至下半年 7 月和 8 月份考試，而今年聯考時間較平常提前 1 個月至 3 月下旬，兩場考試的間隔從正常情況下的1 年縮短至 7 個月左右， 客觀上引起招錄計劃有所調整， 因此 2021 年的招錄人數一定程度上并不能真實反映單位年限內公務員的招錄情況。 圖圖 5：2019-2021 年國考及省考聯考筆試時間年國考及省考聯考筆試時間 數據來源：中公教育，東吳證券研究所繪制 7 / 23 東吳證券研

27、究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 表表 2：2015 年年以來以來各省省考時間各省省考時間 年份年份 筆試時間筆試時間 參加聯考的省份參加聯考的省份 省份數目省份數目 2015 4.25-4.26 陜西、湖北、湖南、內蒙古、遼寧、福建、重慶、安徽、廣西、海南、寧夏、吉林、云南、貴州、江西、浙江、四川、青海、新疆兵團 19 2016 4.23-4.24 浙江、山東、甘肅、貴州、云南、四川、福建、河北、廣東、黑龍江、江西、內蒙古、新疆、新疆兵團、海南、湖北、重慶、廣西、湖南、山西、陜西、天津、遼寧、安徽、青海、寧夏 25 2017

28、4.22-4.23 吉林、貴州、黑龍江、福建、浙江、甘肅、云南、廣西、新疆、湖南、四川、湖北、河北、海南、山東、安徽、寧夏、重慶、青海、陜西、江西、天津、山西、內蒙古 24 2018 4.20-4.21 黑龍江、福建、吉林、貴州、云南、山東、湖南、甘肅、江西、山西、陜西、內蒙古、湖北、天津、安徽、河北、四川、重慶、海南、寧夏、青海、新疆、新疆兵團 23 2019 4.20-4.21 湖南、江西、安徽、四川、海南、陜西、內蒙古、天津、重慶、寧夏、湖北、山東、黑龍江、貴州、山西、云南、廣西、河南、吉林、福建、貴州、西藏、新疆、新疆兵團 22 2020 8.22 河北、山西、江西、新疆、新疆兵團、青

29、海、甘肅、云南、海南、重慶、遼寧、吉林、廣西、寧夏、貴州、安徽、湖北、內蒙古（除公安系統外的職位） 18 7.25 內蒙古（公安系統） 、河南、山西、福建、四川、湖南、天津 7 2021 3.27-3.28 安徽、湖北、吉林、福建、廣西、天津、河北、山西、甘肅、湖南、河南、四川、重慶、云南、貴州、寧夏、青海、陜西、遼寧、江西、內蒙古、海南、新疆兵團 18 數據來源：中公教育官網，東吳證券研究所 其他不參加聯考的省份的考試時間大多集中在每年的 12 月份。 表表 3：其他不參加聯考的各省考試時間：其他不參加聯考的各省考試時間 省份省份 省考時間省考時間 北京 12 月中上旬 上海 一般 12 月

30、中上旬，15 和 19 年分別在 11 月初和 1 月初 江蘇 15-19 年在 3 月中旬，20 與 21 年在 12 月 廣東 僅 16 年參加聯考，15 及 21 年在 3 月中下旬，17-19 年在 4、5 月中下旬，20 年在 8 月上旬 河南 19 年以前不參加聯考，時間集中在 10 月及 12 月下旬 西藏 僅 19 年參加聯考，非聯考時間為 4、5 月下旬或 10、11 月下旬 數據來源：中公教育官網，東吳證券研究所 我們認為盡管我們認為盡管 2021 年的省考招錄年的省考招錄人數人數較較 2020 年年略有略有下降， 但是這并不代表公務員下降， 但是這并不代表公務員考試縮招，

31、考試縮招， 一方面2021年與2020年考試時間的錯位， 客觀上造成了招生計劃有所調整， 8 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 導致 21 年招錄人數下降；另一方面，通過與 2018 年總體招錄情況的對比，2021 年的公考招錄人數仍然處于增長的趨勢中。 國考方面，國考方面，2021 年年繼續擴招，報名人數大幅增長，競爭更加激烈繼續擴招，報名人數大幅增長，競爭更加激烈。2021 年國家公務員考試招錄人數為 2.6 萬人，繼續擴招，報考人數 157 萬人，同比增加 9.3%，錄取率1.6%，自 2019 年大幅

32、縮招之后，國考目前招錄也已經處于穩定增長的區間，但競爭也越來越激烈。 圖圖 6：2010 年年以來以來國考招錄人數國考招錄人數 圖圖 7：2010 年年以來以來國考國考報考人數及報考人數及錄取率錄取率 數據來源：中公教育，東吳證券研究所 數據來源：中公教育，東吳證券研究所 綜上，國考和省考報名人數的大增反映的是內卷的加劇，我們從考研人數的大幅增綜上，國考和省考報名人數的大增反映的是內卷的加劇，我們從考研人數的大幅增長中也能長中也能發現。發現。據教育部數據，2020 年（2021 級）參加考研的人數再創新高，達到 377萬人，同比增幅達到 10.6%。在經歷了 2012-2015 年的相對平靜期

33、后，近 5 年我國考研人數持續增加，反映出就業壓力之大。我們認為考研人數能夠很好地作為我國年輕一代的就業焦慮指數，加入到考研大軍中的學生同樣也是會選擇參加公務員，教師等事業單位等其他招錄類考試，側面反映出工作越來越內卷?？佳胁⒎菫榱思由顚W術造詣，而是在“學歷貶值”的大背景下，一方面學生希望通過考研來避開就業高峰期，另一方面學生也認為自己的本科無法帶來更高的起點，希望通過考研來增強背景競爭力，獲得更加充分的準備時間。 圖圖 8：2020 年（年（2021 級）級）考研報名人數大幅增長，反映就業壓力之大考研報名人數大幅增長，反映就業壓力之大 數據來源：教育部，東吳證券研究所 1.55 1.53 1

34、.79 2.09 1.95 2.22 2.78 2.71 2.85 1.45 2.41 2.57 00.511.522.53國考招錄人數（萬人）144 142 130 150 152 141 139 149 166 138 144 157 1.1%1.1%1.4%1.4%1.3%1.6%2.0%1.8%1.7%1.1%1.7%1.6%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%020406080100120140160180國考報考人數（萬人）國考報錄比95 117 127 128 120 125 141 151 166 176 172 165 177 201 238 290 341 37

35、718%11%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400考研報名人數（萬人）YOY 9 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 對于公考培訓行業， “內卷”加劇，參培率的提升才是行業發展的驅動力對于公考培訓行業， “內卷”加劇，參培率的提升才是行業發展的驅動力：以前大家報考公務員等考試，雖然有報名，但投入和意愿沒有現在這么強，學習備考也沒有那么系統化科學化。我們假設上個世紀 90 年代的“人才線”僅 75 分，隨著投入和意愿越來越強，系統化的培訓和備考提升了

36、行業整體成績水平，但到 2020 年代， “人才線”就已經提升到 85 分了，因此本質上還是一個排名的概念。之前“參培”可能是贏在起跑線，而現在“參培”只能保證同一水平起跑，滲透率持續提升，推升了整個公考培訓行業的發展。 圖圖 9：為什么適齡人口變少了，競爭反而變激烈？為什么適齡人口變少了，競爭反而變激烈？ 數據來源：東吳證券研究所繪制 注：這里的 75 分/85 分并非指實際分數，只是代指一個序數的概念 3. 數據分析：我國廣義公職人員數據分析：我國廣義公職人員需要補充，而非過剩需要補充，而非過剩 從前文可知，我國目前公務員主要通過國考和省考來招錄，其中國考主要以中央部門或中央駐地方的部門的

37、崗位為主，包括中央黨群機關，中央國家行政機關（本級） ，中央國家行政機關省級以下直屬機構，中央國家行政機關參照公務員法管理事業單位。而地方公務員則更加下沉到地方機構，包括從省一級的崗位到縣鄉鎮機關的崗位。 表表 4：中央公務員及地方公務員崗位分布中央公務員及地方公務員崗位分布 10 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 公務員種類公務員種類 大類分類大類分類 具體實例具體實例 中央公務員 中央黨群機關 中央辦公廳、中央紀委、監察部門、中央統戰部、中央宣傳部等 中央國家行政機關（本級） 國務院和國務院所屬的各個部門

38、等 中央國家行政機關省級以下直屬機構 地方鐵路公安局、地方海關、地方稅務局、地方通信管理局、地方海事局等 中央國家行政機關參照公務員法管理事業單位 國家統計局、中國氣象局、國家知識產權局、中國地質調查局、中國地震局、公安部物證鑒定中心等 地方公務員 全省黨群機關 省紀委、省人民法院、省檢察院、全省總工會、省委省直機關工作委員會黨校等 省直政府部門 公安系統：省公安廳等。監獄系統：省監獄管理局等。省直行政機關：省司法廳、省教育廳等。戒毒系統：司法強制隔離戒毒所等。參照管理事業單位：省勞動就業服務局等 設區市政府部門 市直政府機關、市政府辦公室、市統計局、市衛生局、市教育局等 縣鄉鎮機關 縣人民法

39、院、縣公安局、縣財政局、縣司法局、縣審計局、縣人民政府、縣供銷合作社聯合社、鄉鎮人民政府等 數據來源：中公教育國考招生職位表，國務院官網，福建省公務員網，東吳證券研究所 參考國際標準，一般公務員人數的統計也存在多個口徑，既有僅包括政府行政和管理人員的狹義口徑，也有涵蓋了醫生和老師等由國家財政統一供養的廣義口徑，因此我們主要將我國的公務員人數分為以下 3 個口徑： “狹義公務員” 口徑：“狹義公務員” 口徑： 主要根據我國人力資源和社會保障部在 2016 年公布的數據，我國在編的公務員人數總計為 719 萬人， 主要包括的是指各級黨委、 人大、 政府和公安、檢察院、法院、司法、安全等政法系統的行

40、政編制人員。 “廣義公務員”口徑“廣義公務員”口徑：主要包括了帶編制和不帶編制的公務員，本文用的是國家統計公布的“公共管理、社會保障和社會組織城鎮單位就業人員”口徑數據，2019 年該口徑下從業人員為 1990 萬人。 “廣義國家財政供養人員”口徑：“廣義國家財政供養人員”口徑：這個口徑在“廣義公務員”的口徑上，還包括了教育、醫療衛生、農林牧水、文化新聞出版、城市公用事業、廣播影視、社會福利、交通、后勤服務、信息咨詢和科研等單位的事業編制人員，其中事業編制人員經測算 2019年約為 3665 萬人，加上“廣義公務員”口徑人數，總計約 5655 萬人。 “廣義國家財政供養人員”口徑中的事業單位在

41、編人數測算“廣義國家財政供養人員”口徑中的事業單位在編人數測算：根據公務員占人口的適當比例問題芻議 顯示， 到 2004 年底中國行政和事業編制總數是 3540 萬， 其中 640萬為行政編制，2900 萬為事業編制，事業編制中教育為 1390 萬名，占 48%，醫療衛生系統為 400 萬名，占 14%，兩項合計占總事業編制的 62%。結合統計局數據可以看到2004 年教育在編比例為 97.6%，醫療衛生系統在編比例為 83.9%。我們假設到 2019 年 11 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 教育系統在編

42、比例逐步下降至 92.4%，醫療衛生系統在編比例逐步下降至 77.9%，教育和醫療衛生系統在編人員占總事業編制的比重逐步提升至 69.5%，測算出總事業單位在編人數到 2019 年約為 3665 萬人。 表表 5：“廣義國家財政供養人員”口徑中的事業單位在編人數測算“廣義國家財政供養人員”口徑中的事業單位在編人數測算 年份年份 就 業 人就 業 人員數： 教員數： 教育育 教 育 系教 育 系統 在 編統 在 編比例 （假比例 （假設值）設值） 教 育 系 統 在教 育 系 統 在編人數（假設編人數（假設值）值） 就業人員數：就業人員數：醫 療 衛 生 系醫 療 衛 生 系統統 醫療衛生醫療衛

43、生系統在編系統在編比例（假比例（假設值）設值） 醫 療 衛 生醫 療 衛 生系 統 在 編系 統 在 編人數（假設人數（假設值）值） 教育教育+醫療醫療衛生系統在衛生系統在編人數（假編人數（假設值）設值） 教育教育+醫療衛生醫療衛生系統編制占系統編制占事事業編制比重 （假業編制比重 （假設值）設值） 事業單位在事業單位在編人員（假編人員（假設值）設值） 2004 1425 97.6% 1390 477 83.9% 400 1790 62.0% 2887 2005 1445 97.3% 1405 491 83.5% 410 1815 62.5% 2904 2006 1466 96.9% 1421

44、 506 83.1% 420 1841 63.0% 2922 2007 1484 96.6% 1432 521 82.7% 431 1864 63.5% 2935 2008 1491 96.2% 1434 536 82.3% 441 1875 64.0% 2930 2009 1502 95.9% 1439 564 81.9% 462 1901 64.5% 2947 2010 1582 95.5% 1511 633 81.5% 515 2026 65.0% 3117 2011 1618 95.2% 1539 679 81.1% 551 2090 65.5% 3191 2012 1653 94.8

45、% 1567 719 80.7% 580 2148 66.0% 3254 2013 1687 94.5% 1594 770 80.3% 618 2212 66.5% 3326 2014 1727 94.1% 1625 810 79.9% 647 2273 67.0% 3392 2015 1736 93.8% 1628 842 79.5% 669 2297 67.5% 3403 2016 1729 93.4% 1615 867 79.1% 686 2301 68.0% 3383 2017 1730 93.1% 1610 898 78.7% 707 2317 68.5% 3382 2018 173

46、6 92.7% 1609 912 78.3% 714 2323 69.0% 3367 2019 1909 92.4% 1763 1006 77.9% 784 2547 69.5% 3665 數據來源：國家統計局，公務員占人口的適當比例問題芻議，東吳證券研究所 近年來，公職人員的數量整體仍保持增長的趨勢近年來，公職人員的數量整體仍保持增長的趨勢：1） “狹義公務員”數量保持相對穩定，從 2004 年的 640 萬人增長到 2016 年的 719 萬人，年均增長率為 1.0%；2） “廣義公務員”數量從 2004 年的 1170 萬增長到 2019 年的 1990 萬，年均增長率為 3.6%；“廣

47、義國家財政供養人員”數量從 2004 年的 4057 萬人增長到 2019 年的 5654 萬人，年均增長率為 2.2%。 12 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 圖圖 10： “廣義公務員”口徑和“廣義公務員”口徑和“廣義國家財政供養人員廣義國家財政供養人員”口徑下的總人數（萬人）”口徑下的總人數（萬人） 數據來源：國家統計局，東吳證券研究所 3.1. 對比發達國家的對比發達國家的公務員占總人口比例公務員占總人口比例，我們的公務人員還有補充的空間，我們的公務人員還有補充的空間 對比對比主要主要發達國家發達國

48、家的基本水平 （的基本水平 （2%的公民比）的公民比） ， 我國 “狹義公務員” 口徑下仍有， 我國 “狹義公務員” 口徑下仍有 300萬人的提升空間萬人的提升空間：根據公務員占人口的適當比例問題芻議 ，主要發達國家的狹義口徑的公務員占國內總人口比例基本都在 2%以上， 而亞太國家的如日本和韓國的狹義 “公務員占國內總人口比例”也在 1.6%-1.7%之間。而我國廣義公務員占國內總人口比例僅1.4%（2019 年數據） ，狹義公務員占國內總人口比例僅 0.5%左右（2016 年數據） ，如果以我國廣義公務員口徑為基準， 以 2%為目標， 我國現階段還有 810 萬新增公務員空間，按照廣義和狹義

49、之間 2.7:1 的比例換算，真正帶編制的狹義口徑的公務員還有 300 萬的增長空間。 11701213 1235 1260 129213371428 14681542 1567 1599 1638 1673172618171990405741174157 4195 42224284454546594796489349915041 505651085184565401000200030004000500060002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019廣義公務員廣義國家財政供養

50、人員 13 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 圖圖 11：狹義口徑的：狹義口徑的公務員占國內總人口公務員占國內總人口比例比例（%） 數據來源： 公共職位數量的國際比較與優化配置 ， 公務員占人口的適當比例問題芻議 ，國家統計年鑒，東吳證券研究所 注：1. 盧森堡，意大利，德國和日本時間為 2000 年，新加坡，波蘭和韓國時間為 2001 年；美國時間為 2002 年；瑞士，英國，澳大利亞，俄羅斯，西班牙和以色列時間為 1999 年；希臘和埃及時間為 1998 年；馬來西亞和加拿大時間為 2003 年；孟加拉時

51、間為 1992 年；索馬里時間為 1990 年；印度時間為 1995 年；中國（廣義國家財政供養人員） 、中國（廣義公務員） 、中國（狹義公務員）時間均為 2019 年。 2. 為了與發達國家口徑可比，本小節我國狹義口徑的公務員占國內總人口比例包括 2 種，分別為：1）上一節的“廣義公務員”數/總人口數；2）上一節的“狹義公務員”數/總人口數。其余國家狹義口徑的公務員占國內總人口指公務員數/總人口數。 參考廣義口徑的參考廣義口徑的公務員占國內總人口公務員占國內總人口（即包括（即包括事業單位事業單位編制） ，編制） ，我國目前仍有提升我國目前仍有提升空間空間： 發達國家的廣義口徑的公務員占國內總

52、人口的分子包含了整個國家財政供養的人員數，更類似于我國的廣義國家財政供養人員（廣義公務員+事業單位在編人員） ；根據公共職位數量的國際比較與優化配置 ，美國/英國/德國/法國的廣義口徑公務員占國內總人口分別為 7.47%/ 7.26%/5%/ 8.28%，而目前我國為 4.04%；可以看到我國廣義口徑的公務員占國內總人口還是遠低于國際發達國家水平，仍有較大提升空間，每提升每提升 1個百分點，則帶來整體體系約個百分點，則帶來整體體系約 1400 萬人的新增需求萬人的新增需求。 4.363.303.253.182.972.862.782.65 2.652.61 2.612.39 2.372.312

53、.201.93 1.931.691.600.940.750.641.420.510.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0 14 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 圖圖 12：廣義口徑：廣義口徑公務員占國內總人口公務員占國內總人口（%） 數據來源： 公共職位數量的國際比較與優化配置 ， 公務員占人口的適當比例問題芻議 ，國家統計年鑒 ，東吳證券研究所 注：1. 法國時間為 2006 年；美國時間為 2006 年；英國時間為 2003 年；德國時間為 2005 年；中國時間為 2019

54、年； 2. 這里廣義口徑指的是一個國家財政供養人員數/總人口數。 3.2. 現階段每年的新招現階段每年的新招公務員公務員覆蓋每年覆蓋每年自然自然退休退休流失流失仍稍顯緊張仍稍顯緊張 我國或將迎來我國或將迎來 60 后退休潮后退休潮，公務員隊伍也不例外公務員隊伍也不例外。我國從 1961 年開始步入了出生人口大幅擴張的年代，短短 3 年從每年 1200 多萬人增長到每年出生 3000 萬人，然后一直保持高出生人口直到 70 年代中期。 我們按照女性 55 歲退休， 男性 60 歲退休來估算，預計從 2021 年開始已經陸續進入了一波退休潮，公務員隊伍也不例外。 目前我國國考和省考招錄總人數目前我

55、國國考和省考招錄總人數彌補每年公務員自然退休帶來的彌補每年公務員自然退休帶來的流失仍稍顯緊張流失仍稍顯緊張，未來未來我國公務員缺口或將逐漸顯現。我國公務員缺口或將逐漸顯現。按照工作年限為 30-40 年計算，2016 年我國“狹義公務員”體量為 719 萬人，未來年均退休人數約為 18-24 萬人，2018 年“廣義公務員”體量為 1817 萬人，未來年均退休人數約為 45-61 萬人。而 2021 年目前我國國考和省考招錄總人數在 18.5 萬人，覆蓋我國狹義口徑下的每年公務員的自動退休流失仍稍顯緊張。 圖圖 13：中國出生人口情況（萬人）：中國出生人口情況（萬人） 數據來源：wind，東吳

56、證券研究所 8.287.477.265.004.040123456789法國美國英國德國中國3,000 05001000150020002500300035001949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 15 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 3.3. 城鎮化進程仍在推進，仍需要大量基層公務員投入城鎮化進程仍在推進，仍需要大量基層公務員投入 城鎮化發展城鎮化發展仍在推進，基層

57、配套人員仍有提升空間仍在推進，基層配套人員仍有提升空間。近 10 多年來，隨著經濟的發展，我國城鎮化率已經從 2008 年的 47%提升到 2019 年的 60.6%，平均保持每年 1.2 個百分點的提升速度。 對比主要的發達國家城鎮化率水平， 我們認為未來 10 年提升到 70%仍有較大可能性。而在整個城鎮化的進程中，從事管理消防救災、交通治安、社區服務人員，醫療衛生體系等工作人員需求也有所增加。按照我國總人口 14 億人測算，每年城鎮化率提升 1 個百分點也將帶來 1400 萬的新增城鎮人口，按照“狹義公務員”與新增城鎮人口數 1:170 的配比測算， 未來我國 “狹義公務員” 年均新增需

58、求約為 8 萬左右。 圖圖 14：中國城鎮化率情況：中國城鎮化率情況 數據來源：wind，東吳證券研究所 圖圖 15：2019 年世界主要國家城鎮化率（年世界主要國家城鎮化率（%） 數據來源：wind，世界銀行，東吳證券研究所 公務員結構有待優化，基層人員力量還需持續補充公務員結構有待優化，基層人員力量還需持續補充：此外我國整個公務員體系中公務員中干部的比例相對偏高，根據公共職位數量的國際比較與優化配置數據，我國處級（含）以上公務員/處級以下公務員比例為 1：0.84，遠高于美國的 1：1.7 和日本的48.3449.9551.2752.5753.7354.7756.1057.3558.525

59、9.5860.6001020304050607020092010201120122013201420152016201720182019城鎮化率（%）91.783.6582.4680.7177.3855.7160.600102030405060708090100日本英國美國法國德國世界平均中國 16 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 1：3.6。根據鳳凰衛視新聞，我國某省的科技廳，按照編制正廳級 1 人，副廳級 8 人，縣處級 44 人， 科級 8 人， 科級以下 21 人， 整個單位沒有職務的普通公務員只有

60、 21 人。相對而言基層人員比較欠缺，未來隨著城鎮化的推進，更需要基層人員力量的補充。 綜上所述綜上所述，我們認為，我們認為： 1）短期來看，從存量自然短期來看，從存量自然退休流失增退休流失增的層面，我國每年需要的層面，我國每年需要 18-24 萬人公務員萬人公務員。 2）從城鎮化的角度，我國每年需要從城鎮化的角度，我國每年需要 8 萬左右的新增公務員。萬左右的新增公務員。 3）長期來看，如果要達到主要發達國家公民比，我國仍有長期來看，如果要達到主要發達國家公民比，我國仍有 300 萬的公務員數量提萬的公務員數量提升空間。升空間。此外我國基層公務員的補強一直是此外我國基層公務員的補強一直是一件

61、長遠持續的事情。一件長遠持續的事情。 4. 基于公務員穩定的招錄基于公務員穩定的招錄增長增長需求，以及愈發激烈的需求，以及愈發激烈的公考公考競爭，競爭，頭部培訓機構有望受益頭部培訓機構有望受益 4.1. 就業壓力大，體制內工作性價比凸顯就業壓力大，體制內工作性價比凸顯 通過前文的分析，長期來看公務員需求一直穩定增長，且還遠未到達到飽和狀態。而近年來報名人數又有增長的趨勢，進一步加劇了競爭的激烈程度。 就業壓力大，就業壓力大，生活成本高，生活成本高，公務員工作性價比凸顯公務員工作性價比凸顯，拉動了報考人數的增長，拉動了報考人數的增長： 1） 高校應屆畢業生逐年創新高，） 高校應屆畢業生逐年創新高

62、， 找找好工作好工作競爭越來越難競爭越來越難： 應屆畢業生數逐年增加，從 2010 的 631 萬增長至 2020 年的 874 萬， 應屆畢業生找到好工作的標準和門檻越來越高，學歷和分數也開始出現“通貨膨脹” 。相對而言，公務員符合是傳統“考試-錄取”思維模式的職業之一，在激烈的競爭中為普通學生提供多一種選擇，在梧桐果 2019 年應屆畢業生去向統計中，考取事業編/公務員的比例為 28.2%，僅次于直接就業。此外我此外我們從考研的人數增長中也可以們從考研的人數增長中也可以從側面從側面看出就業看出就業競爭競爭的的加劇加劇。 圖圖 16：2020 年（年（2021 級）級）考研報名人數大幅增長，

63、反映就業壓力之大考研報名人數大幅增長，反映就業壓力之大 數據來源：教育部，東吳證券研究所 95 117 127 128 120 125 141 151 166 176 172 165 177 201 238 290 341 37718%11%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400考研報名人數（萬人）YOY 17 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 圖圖 17：2019 年年全國高校全國高校畢業生實際去向畢業生實際去向 數據來源：梧桐果，東吳證券研究所

64、 2）后疫情時代人們對于工作的穩定性有了新的認識：后疫情時代人們對于工作的穩定性有了新的認識：在 2020 年疫情期間，各大企業均多少受到疫情影響，中小企業抗風險能力弱，其員工面臨失業風險，大型企業雖然能夠保證正常經營，但業績壓力難免會部分轉嫁到員工身上。相比起來，旱澇保收的體制內工作重新又體現了其優越性所在； 3）公務員公務員隱形福利好，性價比高，社會地位高，其工作認可度在年青一代中重新隱形福利好，性價比高，社會地位高，其工作認可度在年青一代中重新提升提升：以前 90 后等對于公務員的詬病更多在于體制僵化，氛圍差，工作無聊，沒有發展前景；而近年來，隨著實際生活中的各方壓力越來越聚焦，如戶口，

65、教育擇校，就醫等問題，而體制內的工作隱性福利較多，能夠在落戶，社保，公積金，醫保等方面給予員工更多支持。這些體制內的隱性福利目前也在越來越得到 90 后的認可。 4.2. 招錄類考試培訓市場核心增長的來源是參培率招錄類考試培訓市場核心增長的來源是參培率&客單價的提升，客單價的提升， “模糊“模糊且重要”特性下頭部機構或持續受益且重要”特性下頭部機構或持續受益 “模糊且重要”特性決定了公務員考試一方面參培率比較高，另一方面也決定了大“模糊且重要”特性決定了公務員考試一方面參培率比較高，另一方面也決定了大家在選擇機構時更傾向于有一定品牌和成績得到了驗證的頭部大機構， 行業頭部集中化家在選擇機構時更

66、傾向于有一定品牌和成績得到了驗證的頭部大機構， 行業頭部集中化是發展大趨勢是發展大趨勢： 1） 各部門崗位，各部門崗位， 各各區域崗位區域崗位差異帶來較多信息不對稱差異帶來較多信息不對稱， 參加專業培訓可以減少 “踩， 參加專業培訓可以減少 “踩坑”坑” ：公務員考試，尤其是省考，各地的風格偏好各有差異，每個崗位每年的面試線也各不相同，信息相對瑣碎且存在一定不對稱，而機構在整個備考過程中除了日?？荚噧热葺o導，還能對報名等全流程進行指導，幫助學生少“踩坑” 。 2）考試失利的機會成本高）考試失利的機會成本高， “不容閃失”的心理往往會讓學生一次性把準備做足， “不容閃失”的心理往往會讓學生一次性

67、把準備做足：公務員考試的機會成本高，雖然沒有考過還可以來年重考，但是一年沒考過的學生的時間成本，找工作的機會成本，士氣問題所帶來的成本等都是較高的，因此“一次就過”直接就業58%事業編/公務員28%考研8%創業4%其他2%直接就業事業編/公務員考研創業其他 18 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 是普遍參加考試的學生的終極訴求。 3）選拔性考試更易催生焦慮）選拔性考試更易催生焦慮，高學歷畢業生也參與到考公隊伍中進一步加劇了競，高學歷畢業生也參與到考公隊伍中進一步加劇了競爭， 強化培訓或成為爭， 強化培訓或成為

68、超越對手的重要路徑超越對手的重要路徑： 作為選拔性考試， 每年錄取的人數是固定的，如果每個人都比上一年多考一分，那今年的錄取線就要上調一分，考試考得不是絕對分數而是相對分數，如果大家都去進行公考培訓且假設培訓確實有助于提升分數的話，那沒有參加培訓的學生便處于相對弱勢的地位， 同伴之間的比較帶來的交流也拉動了公考的參培率。此外考公隊伍中高學歷人群占比越來越高，如何與學習能力，學習效率更強的高學歷畢業生競爭，強化培訓或是普通考生逆襲的重要途徑。 圖圖 18：2021 年國考招錄人數中各級學歷要求的人數占比年國考招錄人數中各級學歷要求的人數占比 數據來源：梧桐果，東吳證券研究所 參培率的提升和客單價

69、的提升是未來發展大趨勢參培率的提升和客單價的提升是未來發展大趨勢：在激烈的競爭環境下，人們的焦慮感增強，參培率提升，并且，在對于不確定性的預期和對于此類工作的向往之下，客單價會提升。二者的持續提升在可見的未來（5-15 年）中都是比較具有確定性的。 綜上所述，公務員考試是一個長期穩定增長的細分考試賽代，一方面體制內工作的性價比越來越得到認可， 另一方面現階段公務員考試的競爭越來越 “內卷” ， 試錯成本高使得考生優先押注有一定品牌優勢，行業口碑，且成績得到了驗證的頭部大機構，我們認為有完善的教學體系、強大品牌優勢的中公教育和華圖山鼎（華圖教育）或將持續受益。 5. 投資建議投資建議 2021

70、年省考同比略有縮招或因為考試時間錯位導致的招錄計劃調整，以及年省考同比略有縮招或因為考試時間錯位導致的招錄計劃調整，以及 2020 年年基數較高的原因基數較高的原因：2021 年省考招錄人數約 15.9 萬人，較 2020 年同比減少約 5000 人，或因為 1）考試時間錯位，招錄計劃有所調整，與縮招無關。2）2020 年因為疫情大幅擴招達到 16.4 萬人，導致基數較高，相比于 2018 年的總體的 15.1 萬人和 2019 年 13.5 萬4.9%3.9%3.0%2.1%88.9%86.3%89.2%92.1%6.1%9.8%7.8%5.7%0%10%20%30%40%50%60%70%

71、80%90%100%2018201920202021最低學歷要求為博士最低學歷要求為碩士最低學歷要求為本科最低學歷要求為?？?19 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 人，2021 年省考招錄人數仍保持增長。 2021 年國考和省考報名人數均大幅增長，公務員考試“內卷”加劇年國考和省考報名人數均大幅增長，公務員考試“內卷”加?。?021 年國考報名 157 萬，自機構改革以來創新高，同比+9.3%；省考報名約 585 萬人，創近 5 年來新高，同比+7.5%。揭示了“內卷”加劇，公務員考試競爭愈發激烈。 我們從

72、公務員存量市場我們從公務員存量市場+新增市場新增市場+長遠視角橫向對比發達國家，發現我國公務員長遠視角橫向對比發達國家，發現我國公務員人數仍有較大的提升空間和增長動力人數仍有較大的提升空間和增長動力： 我們從 1） 公務員存量市場自然退休和新招輪換，推算出現在每年約 18.5 萬人的新招錄僅夠彌補掉每年的退休公務員流失；2）如果考慮到我國城鎮化推進對于公務員的需求，則每年還有 8 萬人的缺口；3）長遠來看達到主要發達國家公民比的基本水平，我國仍有 300 萬的公務員數量提升空間。 “模型且重要”的行業特性持續利好“模型且重要”的行業特性持續利好如中公教育等如中公教育等頭部大機構頭部大機構：體制

73、內工作越來越得到認可， 而現階段公務員考試的競爭越來越 “內卷” ， 試錯成本高使得考生優先押注有一定品牌優勢，行業口碑，且成績得到了驗證的頭部大機構，我們認為課程研發、網點渠道、管理運營體系等已經成熟，具備強大品牌優勢的中公教育或將持續受益。 5.1. 建議關注標的：建議關注標的： 【中公教育中公教育】 ：非學歷職業教育培訓的龍頭公司非學歷職業教育培訓的龍頭公司 中公教育是國內非學歷職業教育培訓的龍頭公司之一中公教育是國內非學歷職業教育培訓的龍頭公司之一，主要提供公務員招錄、事業主要提供公務員招錄、事業單位招錄，教師招錄及教師資格等培訓。單位招錄，教師招錄及教師資格等培訓。具體來看，中公教育

74、的核心成熟業務是職業考試培訓中的公務員招錄考試， 成長業務包括其他招錄考試（主要是事業單位，教師招錄） 、多種資格考試 （主要是教師資格證，還有財會類、醫學資格、法考、人力資源、考研等） 、 職業技能培訓（主要是 IT 培訓）等，中公的業務緊扣職業教育板塊，深耕原有賽道的同時，不斷挖掘橫向挖掘潛力。 公司收入利潤增長迅速， 品牌效應明顯，公司收入利潤增長迅速， 品牌效應明顯， 線下培訓全地域覆蓋， 行業壁壘深厚線下培訓全地域覆蓋， 行業壁壘深厚： 2020年公司實現營收 112.0 億元/+22%YOY， 扣非歸母凈利為 18.7 億元/+10%YOY。 截止 2020年末，公司在全國 300

75、 多個地級市共有 1669 個直營分支機構，同比+51%，員工總數約4.5 萬人/+28%YOY，總培訓人次為 449.4 萬人/+37%YOY。 20 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 圖圖 19：中公教育中公教育 2017 年以來收入及增速年以來收入及增速 圖圖 20：中公教育中公教育 2017 年以來年以來扣非扣非歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 數據來源：中公教育官網，東吳證券研究所 數據來源：中公教育官網，東吳證券研究所 圖圖 21：中公教育各序列收入情況中公教育各序列收入情況（百萬元）（百萬元）

76、圖圖 22：中公教育各序列收入占比中公教育各序列收入占比 數據來源：中公教育官網，東吳證券研究所 數據來源：中公教育官網，東吳證券研究所 【華圖山鼎】【華圖山鼎】 ：我國職教類考試培訓的頭部企業，：我國職教類考試培訓的頭部企業，資本化進程持續推進中資本化進程持續推進中 華圖教育也是我國職教類考試培訓的頭部企業，華圖教育也是我國職教類考試培訓的頭部企業，與中公形成雙寡頭與中公形成雙寡頭：在市占率方面僅次于中公，顯著高于其他競爭對手，在品牌認知和教學網絡等方面，很難在短時間內被超越。目前公司仍在 A 股上市資產整合進程中，根據公司 2018 年港股 IPO 招股書披露，2017 年公司收入 22.

77、45 億元，扣非后歸母凈利潤 3.34 億元。 40.3 62.4 91.8 112.0 55%47%22%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202017201820192020營業收入（億元）yoy（右軸）5.0 11.1 17.0 18.7 122%53%10%0%20%40%60%80%100%120%140%024681012141618202017201820192020扣非歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）629012741794178101000200030004000500060007000公務員序列 事業單位序列教師序列綜合序列201820192

78、02051%45%56%14%15%11%19%21%16%15%18%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020其他收入綜合序列教師序列事業單位序列公務員序列 21 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 圖圖 23：華圖教育歷年營業收入及增速：華圖教育歷年營業收入及增速 圖圖 24：華圖教育歷年扣非歸母凈利潤及增速：華圖教育歷年扣非歸母凈利潤及增速 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司資本化進程或將取得階段性成績公司資

79、本化進程或將取得階段性成績：2019 年 11 月，華圖教育以 7.5 億元控股山鼎設計，已完成股份過戶，成為上市公司實際控制人， “山鼎設計”將更名為“華圖山鼎設計” 。2019 年 9 月 4 日，山鼎設計發布公告稱，控股股東、實際控制人車璐、袁歆于9 月 3 日以 7.5 億總價將其持有的上市公司共計 2496 萬股股份轉讓給華圖投資 （控股股東為華圖教育） 。轉讓完成后，華圖投資將取得上市公司 30%的股權。山鼎設計控股股東歆變更為華圖投資。2020 年 5 月 14 日上市公司山鼎設計（300492）發布公告稱，自14 日起公司證券簡稱將由“山鼎設計”變更為“華圖山鼎” 。目前華圖山

80、鼎的資產整合仍在進行中，建議保持關注。 9.611.213.219.022.513.917.4%17.8%43.8%18.2%-38.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025201320142015201620172018H1營業收入（億元/左軸）增速（右軸）1.21.12.13.43.32.9-13.2%97.1%63.3%-1.2%-12.0%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.54201320142015201620172018H1扣非歸母凈利潤（億元/左軸）增速（右軸） 22 / 2

81、3 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 表表 6：相關標的估值表相關標的估值表 代碼代碼 簡稱簡稱 總市值總市值 （億）（億） 收盤價收盤價 EPS PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 9901.HK 新東方新東方- -S S 1,537.7 89.70 1.82 2.36 3.04 49 38 30 TAL.N 好未來 298.3 46.25 -0.56 0.12 0.76 n.a 378 61 002607.SZ 中公教育中公教育 1,520.3 24.65 0.37 0.5

82、2 0.67 67 47 37 0667.HK 中國東方教育中國東方教育 377.3 17.14 0.12 0.46 0.54 120 31 27 300192.SZ 科德教育科德教育 36.6 12.32 0.55 0.82 0.99 22 15 12 002621.SZ 美吉姆 48.0 5.81 -0.58 0.23 0.28 n.a 25 20 300010.SZ 豆神教育 68.6 7.90 -2.96 0.16 0.48 n.a 49 16 1769.HK 思考樂教育 30.0 5.40 0.09 0.29 0.40 50 16 11 3978.HK 卓越教育集團 19.6 2.3

83、1 0.16 0.19 0.24 12 10 8 0839.HK 中教控股中教控股 404.1 17.78 0.29 0.51 0.74 52 29 20 1765.HK 希望教育希望教育 188.3 2.36 0.06 0.11 0.15 33 18 13 6169.HK 宇華教育 237.2 7.07 0.06 0.38 0.45 99 16 13 0382.HK 中匯集團 82.8 7.73 0.29 0.41 0.58 23 16 11 1890.HK 中國科培中國科培 109.0 5.41 0.28 0.38 0.47 16 12 10 1981.HK 華夏視聽教育華夏視聽教育 97

84、.1 5.85 0.19 0.26 0.35 26 19 14 1773.HK 天立教育天立教育 113.9 5.26 0.17 0.24 0.35 26 18 13 1317.HK 楓葉教育楓葉教育 48.8 1.63 0.17 0.21 0.24 8 7 6 6068.HK 睿見教育 58.8 2.70 0.25 0.29 0.33 9 8 7 1565.HK 成實外教育 41.4 1.34 0.07 0.12 0.16 16 9 7 2001.HK 新高教集團 91.0 5.74 0.11 0.37 0.47 44 13 10 1569.HK 民生教育 56.1 1.33 0.03 0.14 0.17 35 8 7 1525.HK 建橋教育 25.1 6.06 0.47 0.63 0.78 11 8 7 數據來源：Wind，東吳證券研究所，數據截至 2021 年 5 月 14 日收盤 未加粗部分 EPS 來自 wind 一致預期，已加粗部分來自東吳證券研究所預測 港股和美股收盤價分別為港幣和美元， EPS 除好未來為美元外，其他均為人民幣， 匯率港幣/人民幣為 0.84 元，美元/人民幣為 6.5 元 6. 風險提示風險提示 參培率提升可能不及預期；報名人數下滑等風險。