基礎化工行業基建地產材料產業鏈梳理：基建地產風來了哪些化工品受益？-20200723[34頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 行業研究 Page 1 證券研究報告深度報告 基礎化工 Table_IndustryInfo 基建地產材料產業鏈梳理 超配 （維持評級） 2020年07月23日 一年該行業與上證綜指走勢比較 行業專題 基建地產風來了，哪些化工品受益？ 四個維度看基建地產復蘇，周期化工品盈利改善預期強烈 （1）從新建項目看：基礎設施REITs試點起步，基建項目建設進度加快。 截至6月末，全國共有28個省市區公布2020年重大項目投資規劃，總 投資額約63萬億，同比增加約2.7萬億；各地區2020年計劃完成約9.7 萬億，粗略計算同比增速可達到6.7%。 （

2、2）從投資資金看：上半年國內基建項目審批金額同比增速98%。2020 年上半年地方抗疫專項債發行近 2.3 萬億，其中 72%用于基礎建設，對 應大約 1.65 萬億的規模。2020 年上半年中央和地方基建項目申報金額 同比增速達到了97.9%。 （3）從下游需求看：房地產趨勢上行，挖掘機銷量持續高增速。1-6 月 房地產開發投資累計增速轉正，6 月份房屋新開工面積累計同比收窄至 -7.6%，房屋竣工面積累計同比降幅從 2 月份的-22.9%收窄至-10.5%。 國內挖掘機 4-6 月份單月同比增速分別為 59.9%、68.0%和 62.9%，推 土機、裝載機和壓路機5月銷量同比平均超過了30

3、%。 （4）從化工品價格看：6月PPI迎來上行拐點，下半年有望量價齊升。 6月工業品PPI呈現上漲趨勢，看好三季度量價齊升。6月份全部工業品 PPI同比增速達到-3.0%，環比呈現上行趨勢。4月份以來隨著國內復工 復產逐漸步入正軌，庫存水平開始顯著下降，6月份庫存開始傳導到價格 方面，并拉動PPI上行，預計下半年化工品有望量價齊升。 地產基建強勢崛起，傳統化工品看什么？ 我們對地產基建相關的化工品產業鏈進行了全面梳理，總結了相關周期 化工品的投資圖譜?；ǖ禺a主要需要水泥、玻璃、鋁合金、瀝青、涂 料/裝飾紙、外墻保溫材料、管材、玻纖、鋼鐵等材料，與之相對應的化 工品我們都做出詳細的梳理和總結。

4、我們認為在多項政策的刺激之下， 基建及地產相關的化工品有望迎來需求的改善，相關企業盈利狀況有望 改善。推薦重點關注：萬華化學（MDI）、龍蟒佰利（鈦白粉）、蘇博特 （水泥減水劑）、三友化工（氯堿）、魯西化工（氯堿）、寶豐能源（焦炭 煤焦油）。 風險提示 1、國內基建行業投資增速不及預期的風險； 相關研究報告： 改性塑料行業動態跟蹤：半年度業績集體爆 發，改性塑料行業復蘇趨勢不改 2020-07-16 國信證券-化工行業 2020 年中期投資策略- 從新老基建和政策落地角度尋找確定性機會？ -200715 2020-07-15 基礎化工行業 2020 年中期&7 月份投資策 略：從新老基建和政策

5、落地角度尋找確定性機 會 2020-07-06 行業快評：金融系統讓利 1.5 萬億，對化工 行業影響有多大 2020-06-18 化工行業事件快評：國六標準落地在即，相 關處理設備及化工材料受益 2020-06-14 證券分析師：龔誠 電話： 010-88005306 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519040001 證券分析師：商艾華 電話： E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519090001 獨立性聲明： 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J-19 S-19 N-19 J-20 M-20 M-20 上證綜指 基礎化工 請務必閱讀正文

6、之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 2 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 2、原油價格劇烈波動的風險； 3、國內宏觀經濟環境下行的風險。 重點公司盈利預測及投資評級 公司 公司 投資 昨收盤 總市值 EPS PE 代碼 名稱 評級 （元） （百萬元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600309 萬華化學 買入 67.24 211116.56 2.84 4.39 23.68 15.32 002601 龍蟒佰利 買入 25.73 5228

7、3.90 1.79 2.20 14.37 11.70 600989 寶豐能源 買入 9.37 68713.58 0.72 0.78 13.01 12.01 603916 蘇博特 買入 29.88 9281.03 1.49 1.93 20.05 15.48 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 nMtMqQrOqPmOvNqPrNrOmPaQbP7NtRnNtRmMiNpPoRjMpNoRbRnNwPMYrNsRvPsQzR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 3 投資摘要 關鍵結論與投資建議 我們對地產基建相關的化工品產業鏈進行了全面梳理，總結了相關周期化工品

8、 的投資圖譜?；ǖ禺a主要需要水泥、玻璃、鋁合金、瀝青、涂料/裝飾紙、外 墻保溫材料、管材、玻纖、鋼鐵等材料，與之相對應的化工品我們都做出詳細 的梳理和總結。我們認為在多項政策的刺激之下，基建及地產相關的化工品有 望迎來需求的改善，相關企業盈利狀況有望改善。 我們推薦重點關注：萬華化學（MDI）、龍蟒佰利（鈦白粉）、蘇博特（水泥減 水劑）、三友化工（氯堿）、魯西化工（氯堿）、寶豐能源（焦炭煤焦油）。 核心假設或邏輯 1、從新建項目看：基礎設施REITs 試點起步，基建項目建設進度加快； 2、從投資資金看：上半年國內基建項目審批金額同比增速98%； 3、從下游需求看：房地產趨勢上行，汽車銷售數據

9、回暖； 4、從化工品價格看：6月PPI迎來上行拐點，下半年有望量價齊升。 與市場預期不同之處 市場認為國內化工品庫存仍處于高位，化工品價格難以上漲，但我們認為2020 年上半年傳統地產基建行業持續高增長，5月份以來化工品行業庫存持續向下， 化工品或已從主動去庫存轉變為被動去庫存，在基建項目投資大增、下游主要 需求回暖、化工品 PPI 上行、原油價格持續上漲的環境下，傳統基建相關的核 心化工品價格上漲預期強烈。 股價變化的催化因素 1、國內傳統化工品下游需求回暖； 2、基建相關核心化工品價格上漲； 3、國家基建投資持續逆周期調節。 核心假設或邏輯的主要風險 1、國內基建行業投資增速不及預期的風險

10、； 2、原油價格劇烈波動的風險； 3、國內宏觀經濟環境下行的風險。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 4 內容目錄 四個維度看基建復蘇，周期化工品漲價預期強烈 . 7 從新建項目看：基礎設施REITs試點起步，基建項目建設進度加快 . 7 從投資資金看：上半年國內基建項目審批金額同比增速98% . 9 從下游需求看：房地產趨勢上行，汽車銷售數據回暖 .11 從化工品價格看：6月PPI迎來上行拐點，下半年有望量價齊升 . 12 傳統基建產業鏈相關化工品盤點 . 15 水泥行業主要相關化學品：減水劑 . 15 玻璃行業主要相關化學品：純堿 . 16 鋁合金行業主要相關

11、化學品：電解鋁助熔劑 . 18 瀝青行業主要相關化學品：煤焦油 . 20 涂料行業主要相關化學品：鈦白粉 . 21 裝飾紙行業主要相關化學品：燒堿 . 23 保溫材料行業主要相關化學品：聚氨酯 . 25 管材行業主要相關化學品：PVC和助劑 . 26 玻纖行業主要相關化學品：玻纖 . 29 鋼鐵行業主要相關化學品：針狀焦 . 30 風險提示：. 32 分析師承諾. 33 風險提示 . 33 證券投資咨詢業務的說明 . 33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 5 圖表目錄 圖1：基建產業鏈核心化工品和相關公司 . 7 圖2：基建固定資產投資快速回暖 . 9 圖3：2

12、017年國內基建資金來源結構 . 9 圖4：2020年上半年抗疫專項債主要用于基建 . 9 圖5：中央基建項目申報金額（億元） . 10 圖6：地方基建項目申報金額（億元） . 10 圖7：2020年上半年基建先行指標強勢回暖 . 10 圖8：房屋新開工、施工和竣工面積同比（單位：%） . 11 圖9：汽車月累計產量及同比（單位：%） . 11 圖10：國內汽車銷售顯著恢復（單位：%） . 11 圖11：國內布產量月累計值及同比（單位：億米、%） . 12 圖12：主要家電產量累計同比（單位：%） . 12 圖13：工業庫存周期開始出現向上趨勢 . 12 圖14：化工行業細分板塊PPI同比變化

13、（%） . 13 圖15：WTI原油期貨價格持續回暖（美元/桶） . 13 圖16：聚羥酸減水劑產業鏈 . 15 圖17：國內混凝土外加劑產品結構 . 15 圖18：國內混凝土外加劑產量（萬噸） . 15 圖19：華東地區減水劑平均價格（元/噸） . 16 圖20：國內混凝土外加劑產量（萬噸） . 16 圖21：2019年國內純堿行業需求結構 . 17 圖22：近三年國內純堿價格對比（元/噸） . 17 圖23：國內純堿產能和、產量和利用率（萬噸、%） . 17 圖24：國內純堿行業表觀消費量（萬噸、%） . 17 圖25：國內純堿行業工廠庫存（萬元） . 17 圖26：近一年國內純堿行業開工

14、率 . 17 圖27：國內輕質純堿價格和價差（元/噸） . 18 圖28：2019年國內純堿行業企業集中度 . 18 圖29：電解鋁助熔劑的作用 . 18 圖30：國內螢石下游需求結構 . 19 圖31：近期國內螢石價格走勢（元/噸） . 19 圖32：國內冰晶石市場價格（元/噸） . 19 圖33：國內氟化鋁市場價格（元/噸） . 19 圖34：國內煤焦油行業下游需求結構 . 20 圖35：國內煤焦油現貨價（元/噸） . 20 圖36：國內煤焦油產能和消費量（萬噸） . 20 圖37：近一年國內煤焦油行業開工率 . 20 圖38：國內煤焦油前十產能企業（萬噸/年） . 21 圖39：國內煤焦

15、油產能地域分布 . 21 圖40：鈦白粉優異的物理化學性能 . 22 圖41：鈦白粉按照用途分類 . 22 圖42：2019年國內鈦白粉產能地區分布 . 22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 6 圖43：2019年國內鈦白粉生產企業分布 . 22 圖44：國內鈦白粉產能和產量變化（萬噸） . 22 圖45：國內氯化法鈦白粉產能占比（萬噸，%） . 22 圖46：2019年國內鈦白粉需求結構占比 . 23 圖47：近五年國內鈦白粉需求結構變化（萬噸） . 23 圖48：2019年國內燒堿下游需求結構 . 24 圖49：2019年國內燒堿下游需求結構 . 24 圖5

16、0：國內燒堿市場價格（元/噸） . 24 圖51：國內燒堿行業產能前十企業（萬噸/年） . 24 圖52：2019年國內聚合MDI下游需求占比 . 25 圖53：國內聚合MDI產能和產量（萬噸） . 26 圖54：2019年全球MDI產能集中度 . 26 圖55：國內聚合MDI價格和價差（元/噸） . 26 圖56：國內TDI價格和價差（元/噸）. 26 圖57：2019年國內PVC行業下游需求結構 . 27 圖58：國內PVC行業產能、產量和產能利用率 . 27 圖59：國內電石法PVC價格和價差變化（元/噸） . 27 圖60：2019年國內PVC行業市占率 . 27 圖61：常見PVC改

17、性助劑分類 . 28 圖62：全球加工改性助劑細分產品占比 . 28 圖63：國內加工改性助劑細分產品占比 . 28 圖64：玻璃纖維圖片示例 . 29 圖65：2019年國內玻纖行業下游需求結構 . 29 圖66：國內玻纖行業產能和產能利用率 . 29 圖67：2019年全球玻纖行業市場集中度 . 30 圖68：國內玻纖行業產量和增速 . 30 圖69：煤系針狀焦和油系針狀焦圖片 . 31 圖70：2019年國內針狀焦下游需求結構 . 31 圖71：國內針狀焦行業產量（萬噸） . 31 圖72：近一年針狀焦行業開工率 . 32 圖73：國內針狀焦價格（元/噸） . 32 圖74：2019年國

18、內針狀焦企業產能（噸） . 32 表1：2020年全國各省市區重大項目規劃情況 . 8 表2：2018年中國聚羧酸減水劑企業十強 . 16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 7 我們對地產基建相關的化工品產業鏈進行了全面梳理，總結了相關周期化工品 的投資圖譜?；ǖ禺a主要需要水泥、玻璃、鋁合金、瀝青、涂料/裝飾紙、外 墻保溫材料、管材、玻纖、鋼鐵等材料，與之相對應的化工品我們都做出詳細 的梳理和總結。我們認為在多項政策的刺激之下，基建及地產相關的化工品有 望迎來需求的改善，相關企業盈利狀況有望改善。推薦重點關注：萬華化學 （MDI）、龍蟒佰利（鈦白粉）、蘇博特（水

19、泥減水劑）、三友化工（氯堿）、魯 西化工（氯堿）、寶豐能源（焦炭煤焦油）。 圖1：基建產業鏈核心化工品和相關公司 資料來源：國信證券經濟研究所整理 備注：以上相關上市公司僅為產業鏈梳理盤點列示，不作為投資評級建議 四個維度看基建復蘇，周期化工品漲價預期強烈 從新建項目看：基礎設施REITs試點起步，基建項目建設進度加快 基礎設施REITs試點正式起步，有望推動新一輪項目上馬。4月30日，中國證 監會、國家發改委聯合發布關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs) 試點相關工作的通知（下稱通知），同時，證監會發布公開募集基礎設施 證券投資基金指引（試行）（征求意見稿）（下稱征求意見稿）。

20、根據通知， 基礎設施 REITs 將積極支持重點區域、重點行業的優質基礎設施項目，其中重 點區域包括如京津冀、長江經濟帶、雄安新區、粵港澳大灣區、海南長江三角 洲等，以及國家級新區、有條件的國家級經濟技術開發區等；重點行業主要優 先支持基礎設施補短板行業，包括倉儲物流、收費公路等交通設施、水電氣熱 等市政工程、城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目、以及信息網 絡等新型基礎設施。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 8 年初以來，各地政府密集公布今年重大項目投資計劃，其中直接投資基建的項 目數占比達到1/3，根據不完全統計，截至6月末，全國共有28個省市區公布

21、 2020 年重大項目投資規劃，總投資額約 63 萬億，可比省份的總投資額增加約 2.7 萬億；各地區 2020 年計劃完成約 9.7 萬億，可比口徑下較 2019 年的計劃 完成額增加約6600億，粗略計算當前同比增速達到6.7%。 表1：2020年全國各省市區重大項目規劃情況 省份 2019推出重大項目 總投資（億元） 2019計劃完成 （億元） 2020推出重大項目總投資（億元） 2020年計劃完成 （億元） 北京 13,000 2,354 15,715 2,523 天津 9,163 1,563 10,025 2,105 河北 19,524 2,109 18,833 2,402 山西 3

22、7,879 8,151 內蒙古 2,128 3,778 黑龍江 5,428 1,102 10,000 2,000 上海 9,605 1,362 4,418 1,500 江蘇 35,010 5,330 10,000 5,410 浙江 26,245 3,900 30,489 4,150 安徽 81,969 5,126 13,055 4,500 福建 38,500 4,577 38,400 5,005 江西 9,807 2,051 11,195 2,390 山東 6,130 29,000 2,263 河南 31,000 7,939 33,000 8,372 湖北 12,851 2,066 13,29

23、1 湖南 9,759 2,573 10,000 3,050 廣東 59,300 6,500 59,000 7,000 廣西 17,977 2,422 19,620 1,675 海南 5,130 915 3,772 677 重慶 22,000 3,459 27,200 3,445 四川 46,000 5,700 44,443 6,185 貴州 44,466 7,204 45,232 7,262 云南 55,000 5,126 50,000 4,400 西藏 12,702 1,934 11,660 1,872 陜西 40,164 5,059 33,826 5,014 甘肅 7,597 1,340

24、9,958 1,779 青海 6,481 1,151 寧夏 3,363 512 2,268 510 新疆 16,788 2,600 合計 600,647 91,222 627,529 97,722 資料來源: WIND、國信證券經濟研究所建材團隊整理 隨著各地重大項目規劃紛紛公布，以及穩投資、補短板的宏觀政策和靈活寬松 的貨幣政策的不斷加碼，項目落地進度不斷加快，多地出現趕工潮。截至 4 月 14 日，吉林省共開復工 1349 個項目，較去年同期增長 10%，產業項目數量、 投資額占比都超過 50%；根據江蘇省政府消息，截至 4 月 20 日，鐵路工程參 建人數已達5.3萬余人，超過去年同期近

25、20個百分點，關鍵性節點工程復產率 達 100%，一季度鐵路投資在疫情影響下逆勢增長，累計完成 106 億，同比增 長 36%；安徽省一季度納入投資計劃的續建和計劃開工項目完成投資 2502 億 元，完成年度投資計劃的 19.2%，截至4月22日，全省續建項目已復工4277 個，復工率99.6%；4 月28日，湖南省 14 個市州及各縣市區同步舉行重大項 目集中開工活動，開工投資 5000 萬元以上項目 829 個，總投資 3657.4 億元， 年度計劃投資1314.8億元。 重慶鐵路投資集團表示將在兩年內力爭開工9個高鐵項目，總投資約3600億； 浙江省近期在內部征求意見的浙江省軌道交通中長

26、期發展規劃（征求意見稿） 中顯示，“十四五”期間浙江軌道交通總投資將超4000億，其中都市圈城際鐵路、 市域（郊）鐵路建設里程超800公里（含既有線改造里程），總投資超1500億 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 9 元；城市軌道交通建設里程超 400 公里，總投資超 2500 億；閩西南協同發展 區辦公室將在今年推進 124 個重大項目，總投資 1.07 萬億，年度計劃投資 1014.4億。 從投資資金看：上半年國內基建項目審批金額同比增速98% 從資金層面看，國內基建投資資金來源主要來自幾個方面：預算內資金、國內 貸款、自籌資金、外資和其他，其中自籌資金占比最

27、高，達到 60%左右，自籌 資金主要包括政府性基金、專項債、特別國債、城投債、PP、非標融資等，2020 年受到疫情影響，國家啟動逆周期調節，特別是轉向抗疫債大幅增加，今年的 政府工作報告明確：擬安排地方政府專項債券 3.75萬億元，其中上半年已 經發行近2.3萬億，其中72%用于基礎建設，對應大約 1.65萬億的規模。 基建第二大資金來源為預算內資金，根據 2017 年國家公布數據顯示，占比達 到16%，根據中央預算，2020年全國一般公共預算支出24.785萬億元，預計 2020年預算內資金中基建投資將超過3萬億元，同比增速在10%左右。 圖2：基建固定資產投資快速回暖 資料來源: Win

28、d，國信證券經濟研究所整理 圖3：2017年國內基建資金來源結構 圖4：2020年上半年抗疫專項債主要用于基建 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010 -02 2010 -07 2010 -12 2011 -05 2011 -10 2012 -03 2012 -08 2013 -01 2013 -06 2013 -11 2014 -04 2014 -09 2015 -02 2015 -07 2015 -12 2016 -05 2016 -10 2017 -03 2017 -08 2018 -01 2018 -06 2018 -11 2019 -04 2019 -09 2020 -02 固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比 預算內資金 16.1% 國內貸