【研報】輕工制造行業生活用紙：消費屬性趨強集中度持續提升龍頭優勢顯著-210529（33頁）.pdf

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1、2. 生活用紙行業消費屬性強化，產品+渠道驅動企業業績增長2.1. 產能利用率下行，生活用紙消費屬性增強產能利用率逐步下降，品牌+產品+渠道的消費屬性驅動重要性凸顯。我國生活用紙市場規模擴展較為迅速，產能擴張速度同樣較快。據生活用紙年鑒數據，2010-2019 年中國生活用紙市場規模CAGR 10.2%;生活用紙行業產能從2009 年 563.65 萬噸增長到2019 年 1445萬噸，增長幅度 156.36%，2010-2019 年 CAGR 9.9%;2010-2019 年中國生活用紙行業產量CAGR 8.1%;產能利用率由 2009 年的 85%下行至 2019 年的 72%，因此行業早

2、期依靠產能投放的驅動公司業績增長的效應減弱，行業周期屬性逐步向消費屬性轉變?，F階段，符合新消費趨勢的產品推新和渠道深度廣度布局是生活用紙行業更為重要的驅動力。此外，由于生活用紙企業的運輸費用占比較高，單廠服務半徑 500 公里較短，因此具備全國性產能布局的龍頭企業更易形成全國性的品牌影響力，進而享受消費粘性和品牌溢價。2.2.1. 產品：四大家產品品牌矩陣豐富，品質和包裝升級+品類擴充推動行業增長生活紙的升級主要體現在兩方面：品質和包裝升級和品類擴充。品質和包裝升級主要推動公司毛利率水平和行業的噸紙均價水平，生活用紙企業在紙機的選型、漿種的選擇及工藝控制上逐步優化，提升產品品質，更具柔韌性;在

3、包裝上貼合新興消費人群，采取 IP 策略等。比如中順潔柔 Face 系列為 4 層加厚型抽紙，柔韌厚實，濕水不易爛，讓消費者的使用體驗與時尚感更好。2020 年為更好體現品牌形象和高端格調，包裝融入油畫元素，推出 “紙巾中的藝術品”Face 油畫系列。品類擴充主要是因為生活用紙的消費場景在不斷被拓展，促進非廁紙類產品消費量提升，推動行業噸紙均價和人均消費量的共同增長。高品質功能性產品引領行業發展。2015 年維達將壓花工藝用于紙巾產品，推出利潤率高的維達 Vinda Deluxe 4D-Dco 產品，深受消費者歡迎，同時壓花工藝也提升了失禁護理和女性護理產品的舒適度，鞏固了公司的市場地位。中順潔柔 2018 年升級部分 Lotion 系列單品，更加柔滑親膚。2019 年中順潔柔新棉初白、Face、Lotion 和自然木等高毛利產品收入占比提升至接近 70%，推動公司毛利率水平不斷提升，位居過你生活用紙行業第一。此外，中順潔柔 2018 年推出“新棉初白”棉柔巾，維達國際 2018 年推出得寶棉柔巾 Tempo Cotton，恒安國際 2019 年推出“若顏初”棉柔巾，采用先進全棉水刺無紡布工藝生產再經高壓蒸汽滅菌處理后制作而成，具有柔軟細膩、吸水性佳、不掉屑等特點，是紙巾、化妝棉、洗臉巾等產品的新環保型替代產品，尤其適合新生兒和女性消費人群。