【研報】煤炭開采行業深度：焦煤唯有稀缺方顯珍貴-210528（21頁）.pdf

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1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 行業深度 2021 年 05 月 28 日 煤炭開采煤炭開采 焦煤：焦煤：唯有稀缺唯有稀缺，方顯珍貴方顯珍貴 稀缺方顯稀缺方顯珍貴珍貴。煉焦煤是鋼鐵冶煉過程中不可缺少的原材料，位于煤焦鋼產業鏈的最上游，在產業鏈條上具有重要地位。從儲量來看，我國煉焦煤儲量占我國煤炭總儲量的 20%25%，屬于稀缺資源。就產量而言，晉魯皖為主產區。 就行業格局而言， 我國焦煤下游需求較為單一， 幾乎全用于冶煉焦炭，產能較下游集中的局面下，煤炭議價能力較強。我國每年需從國外進口焦煤約 7000 萬噸， 對外依存度 （尤其主焦煤） 較高， 2020

2、年對外依存度為 15%。 短期：短期：國內、進口雙收縮疊加需求遞增，價格迭創新高國內、進口雙收縮疊加需求遞增，價格迭創新高。供應層面：供應層面：國內、進口供應收縮明顯。短期而言，環保、安全的高壓檢查有望維持常態化（尤其山東、河南等地），將限制焦煤有效供給的釋放。我國無限期停止澳煤進口，澳洲煉焦煤因品質、總量均難以替代，此舉進一步收緊焦煤供應。需求需求層面：層面：2021 年焦化產能處于補缺過程，全年焦化凈增產能約 3700 萬噸/年，利好焦煤需求持續增長；焦炭價格連漲 8 輪，噸焦盈利可觀，為焦煤價格持續上漲提供空間。價格：價格：焦煤供需缺口凸顯，焦煤價格強勢運行，將持續創高。 中長期：中長期

3、：焦煤需求難以替代，且供應收縮幅度大于需求焦煤需求難以替代，且供應收縮幅度大于需求。焦煤、焦炭作為煉鋼還原劑，較難通過其他技術實現大范圍替代。目前具備替代傳統長流程煉鋼潛力的技術工藝主要有短流程電爐鋼 （廢鋼資源難以支撐鋼鐵的原材料需求+難以生產純凈鋼板）和氫能煉鋼技術（氫氣成本高昂、儲氫較難），均存在一定發展障礙。此外，焦煤后備資源儲備不足，未來幾乎無增產潛力；存量礦井面臨資源枯竭等風險，近年來洗出率持續下降。中長期來看，焦煤供給收縮幅度遠大于需求，供需格局持續向好。 投資建議。投資建議。從儲量上看，煉焦煤（氣煤、氣肥煤、1/3 焦煤、肥煤、焦煤、瘦煤和貧瘦煤），約占我國煤炭總儲量的 24%

4、，屬稀缺資源，尤其在煉焦工藝中起到骨干作用的肥煤、焦煤最為緊缺。在國內煉焦煤供給彈性不足，未來新增產能極其有限的背景下，需要通過大量進口滿足國內需求，對外依存度不斷提升（尤其主焦煤&肥煤）。目前來看，中澳地緣政治矛盾暫無緩和跡象，后續澳煤進口數量繼續維持低位，外蒙雖有增量，但難以完全彌補澳煤減量空缺，且品質略遜于澳煤。若澳煤進口長期受限，國內焦煤供需格局有望持續向好，主焦煤尤其緊缺。重點推薦：山西焦煤、淮北礦業、平煤山西焦煤、淮北礦業、平煤股份股份，建議關注：盤江股份盤江股份。 風險提示風險提示：進口煤管制放松，在建礦井投產進度超預期，新建礦井項目批復加速，需求超預期下滑。 增持增持（維持維持

5、） 行業行業走勢走勢 相關研究相關研究 1、 煤炭開采： 政策調控人工降溫， 情緒轉弱回歸理性2021-05-23 2、 煤炭開采：煤價如期破千引關注，情緒釋放后仍將延續上行2021-05-15 3、 煤炭開采：動煤上漲繼續沖擊千元大關，焦煤如期創歷史新高2021-05-09 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS （元）（元） P E 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000983.SZ 山西焦煤 買入 0.48 0.78 0.86 0.91 13.60 8.37 7.59 7.18

6、600985.SH 淮北礦業 買入 1.56 2.07 2.28 2.30 7.20 5.43 4.93 4.88 601666.SH 平煤股份 買入 0.59 0.88 0.97 1.00 11.00 7.38 6.69 6.49 600395.SH 盤江股份 - 0.52 0.75 0.88 1.02 15.11 9.14 7.86 6.76 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所（注：盤江股份使用 wind 一致預期數據） -16%0%16%32%48%64%2020-052020-092021-012021-05煤炭開采滬深300 2021 年 05 月 28 日 P.2 請仔細閱讀本報告

7、末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1. 稀缺方顯珍貴 . 4 1.1. 分布不均、儲量有限，對外依存度高 . 4 1.2.煉焦煤主要上市公司 . 8 2. 短期：國內、進口雙收縮疊加需求遞增，價格迭創新高 . 9 2.1. 供應：國內、進口供應收縮明顯. 9 2.1.1. 國內有效供應面臨逐步收縮 . 9 2.1.2. 限制澳煤，進口亦面臨較大缺口 . 11 2.2. 需求：焦化產能補缺，焦煤需求向好 . 13 2.3. 價格：供需缺口凸顯，價格望持續創高. 15 3. 中長期：焦煤需求難以替代，且供應收縮幅度大于需求 . 16 4. 投資建議及重點個股評述 . 18 4.1

8、.投資策略 . 18 4.2.個股評述 . 18 山西焦煤 . 18 淮北礦業 . 19 平煤股份 . 19 盤江股份 . 19 5.風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：我國煤炭分類 . 4 圖表 2：煤焦鋼產業鏈示意圖 . 5 圖表 5：中國主要煉焦煤礦區資源和性質 . 5 圖表 6：我國煉焦煙煤產量及增速（萬噸） . 6 圖表 7：我國煉焦精煤產量及增速（萬噸） . 6 圖表 8：2020 年分煤種煉焦煙煤產量情況 . 6 圖表 9：2020 年分煤種煉焦精煤產量情況 . 6 圖表 10：2020 年各省份煉焦煙煤產量分布情況 . 7 圖表 11：2020 年各省份煉焦精煤產量

9、分布情況 . 7 圖表 12：2019 年煤焦鋼產業鏈行業集中度 . 7 圖表 13：13 月，全國累計進口煉焦煤同比減少 45.9%（萬噸） . 8 圖表 14：我國煉焦煤（尤其主焦）對外依存度較高 . 8 圖表 15：煉焦煤主要上市公司基本信息（一） . 8 圖表 16：煉焦煤主要上市公司基本信息（二） （截至 2021 年 5 月 26 日收盤價，數據均選自 2020 年數據） . 9 圖表 17：煉焦煤主要上市公司基本信息（三） （數據均選自 2020 年數據） . 9 圖表 18：煤礦安全專項整治三年行動實施方案 . 10 圖表 19：煤炭行業“三角關系” . 11 圖表 20：20

10、20 年煤炭進口總量分國別情況 . 11 圖表 21：2020 年煉焦煤進口分國別情況 . 11 圖表 22：2020 年 1-3 月、2021 年 1-3 月煤炭進口總量分國別情況（萬噸） . 12 圖表 23：2020 年 1-3 月、2021 年 1-3 月煉焦煤進口分國別情況（萬噸） . 12 nMwOzQqPrMvNtPsQmOuMoObR8Q9PnPmMpNrQfQoOtOeRsRmN7NqRoOwMpPtQMYtOsQ 2021 年 05 月 28 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 24：主流進口煉焦煤品質 . 12 圖表 25：2021 年焦化

11、產能預計新增、淘汰統計（萬噸） . 13 圖表 26：我國焦炭產量情況（萬噸） . 13 圖表 27：焦炭價格第八輪提漲已落地（元/噸） . 14 圖表 28：230 家獨立焦企產能利用率 . 14 圖表 29：焦炭噸焦盈利情況（元/噸） . 15 圖表 30：分區域焦炭噸焦盈利情況（元/噸） . 15 圖表 31：煉焦煤價格走勢（元/噸） . 15 圖表 32：煉焦煤煤價格一覽（元/噸） . 16 圖表 33：煉焦煤供需平衡表（萬噸） . 16 圖表 34：煉鐵長流程與短流程對比 . 17 圖表 35：煉焦煤新建礦井概況（萬噸/年） . 17 圖表 36：全國煉焦精煤洗出率情況 . 18 2

12、021 年 05 月 28 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1. 稀缺方顯稀缺方顯珍貴珍貴 1.1. 分布不均、儲量有限分布不均、儲量有限，對外依存度高，對外依存度高 煉焦用煤只能為部分煙煤。煉焦用煤只能為部分煙煤。煤炭是古代植物埋藏在地下經歷了復雜的生物化學和物理化學變化逐漸形成的固體可燃性礦物。 依據煤化程度從低到高， 煤炭又可分為泥炭、 褐煤、煙煤、無煙煤四大類；按照工業用途煤炭又可分為動力煤、煉焦煤和化工用煤三大類。其中，所有煤種均可用作動力煤，所有煤種均可用作動力煤，出于成本考慮，出于成本考慮，一般一般多多采用褐煤作為動力煤；傳統的采用褐煤作為動力煤；傳

13、統的化工用煤的煤種為無煙煤，現代煤化工技術下，所有煤種也均可作為化工用煤。而煉焦化工用煤的煤種為無煙煤，現代煤化工技術下，所有煤種也均可作為化工用煤。而煉焦煤的煤種只能為部分煙煤煤的煤種只能為部分煙煤。 焦煤焦煤為為鋼鐵產業鏈中極為重要的原材料。鋼鐵產業鏈中極為重要的原材料。焦煤是煤化度較高、結焦性好的煙煤，依據煤化程度，又可細分為氣煤、氣肥煤、1/3 焦煤、肥煤、焦煤、瘦煤和貧瘦煤等種類。煉焦煤是鋼鐵冶煉過程中不可缺少的原材料，約約 95%的的焦煤用來生產焦炭焦煤用來生產焦炭；焦炭可在高爐中充當還原劑、發熱劑等作用，用于煉鋼。焦煤生產位于煤焦鋼產業鏈的最上游，在產業鏈條上具有重要地位。 圖表

14、 1：我國煤炭分類 資料來源：中國產業信息網，國盛證券研究所 2021 年 05 月 28 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：煤焦鋼產業鏈示意圖 資料來源：中國產業信息網，國盛證券研究所 就儲量而言，就儲量而言，焦煤為稀缺煤種，分布不均、儲量有限。焦煤為稀缺煤種，分布不均、儲量有限。從儲量來看，我國煉焦煤儲量為1569.6 億噸，占我國煤炭總儲量的 20%25%（據國家安監局統計） ，屬于稀缺資源。我國煉焦煤資源分布不均，分省份來看，山西省保有查明煉焦煤資源量最多，其余依次為河北、貴州、河南、黑龍江、安徽、陜西等省份。具體礦區有山西的離柳礦區、鄉寧礦區、

15、西山礦區、 霍州礦區、 霍東礦區 （均為焦煤的主產區） ； 山東巨野礦區、 兗州礦區；安徽淮北礦區；河北邯鄲礦區、開灤礦區；河南平頂山礦區。 圖表 3：中國主要煉焦煤礦區資源和性質 地區地區 礦區礦區 所在縣市所在縣市 煤種煤種 原煤灰分原煤灰分 Ad（%） 原煤硫分原煤硫分 St,d（%） 山西 離柳 臨縣、離石市、柳林縣 1/3 焦、肥、焦、瘦煤 19.01-25.95 0.48-2.92 鄉寧 鄉寧縣、吉縣、蒲縣 焦煤、肥煤、瘦煤 19.34-29.49 0.49-5.97 西山 古交市、交城縣、清徐縣 肥、焦、瘦、貧瘦煤 19.99-32.09 0.51-2.83 霍州 洪洞、臨汾、霍

16、州市 1/3 焦、肥、焦、瘦、貧瘦煤 13.43-32.51 0.35-2.86 霍東 沁源、古縣 焦、瘦、貧瘦煤 12.99-32.33 0.41-2.73 山東 巨野 巨野、梁山、鄆城縣及荷澤市 肥、1/3 焦、氣煤 13.13-15.57 0.54-4.06 兗州 兗州、鄒縣 氣、氣肥煤 12.0-23.96 0.55-3.58 安徼 淮北 蕭縣、渦陽縣、淮北、宿州、毫州市 氣、1/3 焦、肥、焦、瘦煤 6.00-39.45 0.10-6.74 河北 邯鄲 邯單市、邢臺市 肥、焦、瘦、貧瘦煤 14.50-28.06 0.46-2.51 開灤 唐山市 氣、1/3 焦、肥、焦煤 11.85-

17、23.94 0.51-3.68 河南 平項山 平頂山、許昌、汝州、襄縣、汝陽縣 氣、1/3 焦、肥、焦煤 8.72-35.50 0.24-7.58 貴州 盤江 盤縣 肥、1/3 焦、氣、焦、瘦煤 18.92-27.73 0.22-3.37 水城 水城縣 氣、1/3 焦、肥、焦、瘦煤 15.0-25.0 1.0-4.5 黑龍江 七臺河 七臺河市 1/3 焦、焦、瘦煤 20-30 0.27-0.50 雞西 雞西市、雞東縣、穆棱縣 1/3 焦、焦煤 17.0-36.0 0.40-0.80 云南 恩洪、 慶云 富源縣 1/3 焦、焦、瘦煤 16.02-26.20 0.19-3.65 資料來源：中國知網

18、中國主要煉焦煤礦區的儲量、產量和利用，國盛證券研究所 2021 年 05 月 28 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 就產量而言就產量而言，晉魯皖為主產區晉魯皖為主產區。2020 年，全國煉焦煙煤累計產量 12.2 億噸，同比增長2.3%，增速較 2019 年下滑 4.4pct；煉焦精煤累計產量 4.9 億噸，同比增長 0.9%，增速較 2019 年下滑 4.9pct。2021 年 Q1，受就地過年、增產保供等政策影響，全國煉焦煙煤累計產量 3.0 億噸， 同比增長 15.5%； 煉焦精煤累計產量 1.2 億噸， 同比增長 12.58%。 分煤種分煤種來看，來看，氣

19、煤、焦煤、氣煤、焦煤、1/3 焦煤為主要產出煤種焦煤為主要產出煤種。2020 年焦精煤產量為 1.7億噸，占全國精煤產量的比值為 34%；氣精煤產量為 9600 萬噸，占比為 20%；1/3焦煤產量為 9499 萬噸，占比為 19%；三者產量合計占精煤比為 73%。 分分省份來看，省份來看，晉魯皖為主產區。晉魯皖為主產區。2020 年山西省煉焦精煤產量為 2.2 億噸，占全國精煤產量的比值為 46%；山東煉焦精煤產量為 5026 萬噸，占比為 11%；安徽煉焦精煤產量為 2971 萬噸，占比為 5%；晉魯皖為煉焦精煤的主產區，三者產量合計占比為 62.6%。 圖表 4：我國煉焦煙煤產量及增速（

20、萬噸） 圖表 5：我國煉焦精煤產量及增速（萬噸） 資料來源：sxcoal，國盛證券研究所 資料來源：sxcoal，國盛證券研究所 圖表 6：2020 年分煤種煉焦煙煤產量情況 圖表 7：2020 年分煤種煉焦精煤產量情況 資料來源：sxcoal，國盛證券研究所 資料來源：sxcoal，國盛證券研究所 2021 年 05 月 28 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：2020 年各省份煉焦煙煤產量分布情況 圖表 9：2020 年各省份煉焦精煤產量分布情況 資料來源：sxcoal，國盛證券研究所 資料來源：sxcoal，國盛證券研究所 就行業格局就行業格局而言而

21、言， 我國焦煤下游需求較為單一， 幾乎全用于冶煉焦炭， 從需求主體來看，獨立焦化廠和鋼廠占比為 65%、35%。從行業集中度來看，2019 年煤炭行業的 CR10為 45%，焦企前十名產能占比僅 11%左右，鋼鐵行業的 CR10 分別為 33%。產能較下游集中的局面下，煤炭議價能力較強。 圖表 10：2019 年煤焦鋼產業鏈行業集中度 資料來源：中國產業信息網，國盛證券研究所 對外依存度對外依存度較高較高，主焦煤尤甚。，主焦煤尤甚。由于我國低硫優質主焦煤資源有限，而新上的大型焦爐對入爐煤質量要求較高，因此每年需從國外進口焦煤約 7000 萬噸，對外依存度（尤其主焦煤）較高。2020 年全年，我

22、國累計進口煉焦煤 7,256 萬噸，同比減少 2.8%，對外依存度為 15%。就進口結構而言，據 sxcoal 數據，全年自澳洲進口煉焦煤 3,536 萬噸，同比增加 14.3%，占比 48.7%；自外蒙進口煉焦煤 2,377 萬噸，同比減少 29.6%，占比32.8%，主因外蒙受疫情影響，通關效率整體較低。2021 年 Q1 基于澳煤進口停止，進口煉焦煤 1,125 萬噸， 同比減少 45.9%； 其中自澳洲進口煉焦煤數量 0， 去年同期為 1,474萬噸，致使依存度下滑。 2021 年 05 月 28 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：13 月，全國

23、累計進口煉焦煤同比減少 45.9%（萬噸） 圖表 12：我國煉焦煤（尤其主焦）對外依存度較高 資料來源：sxcoal，國盛證券研究所 資料來源：sxcoal，國盛證券研究所 1.2.煉焦煤主要上市公司煉焦煤主要上市公司 大部分焦煤礦區均有對應的焦煤上市公司標的，其中淮北礦業對應安徽的淮北礦區，山西焦煤對應山西西山礦區， 平煤股份對應河南平頂山礦區， 盤江股份對應貴州盤江礦區，冀中能源對應河北開灤礦區。煤炭企業的核心競爭力來源于自身的資源稟賦、產業布局煤炭企業的核心競爭力來源于自身的資源稟賦、產業布局及股東背景及股東背景，其中： 資源稟賦：資源稟賦：包括煤種、煤質、礦區地理位置、開采條件等。其中

24、煤種、煤質決定下游客戶類型并顯著影響銷售價格；礦區地理位置決定運輸成本；開采條件決定開采成本和安全成本投入。 產業布局：產業布局：上下游一體化布局有利于企業抵抗煤價下行壓力，平滑業績波動； 股東背景：股東背景：決定未來獲取資源的難易程度。 圖表 13：煉焦煤主要上市公司基本信息（一） 公司公司 煤種煤種 地理位置地理位置 產業布局產業布局 股東背景股東背景 淮北礦業淮北礦業 氣、氣、1/3 焦、焦、肥、瘦、貧焦、焦、肥、瘦、貧 安徽淮北安徽淮北 煤焦煤焦 省屬國企省屬國企 山西焦煤山西焦煤 氣、焦、肥、瘦、貧瘦氣、焦、肥、瘦、貧瘦 山西晉中山西晉中 煤電焦化材煤電焦化材 省屬國企省屬國企 平煤

25、股份平煤股份 1/3 焦、焦、肥焦、焦、肥 河南平頂山河南平頂山 煤煤 省屬國企省屬國企 盤江股份盤江股份 1/3 焦、焦、貧瘦、瘦焦、焦、貧瘦、瘦 貴州盤江礦區貴州盤江礦區 煤電煤電 省屬國企省屬國企 冀中能源 氣、1/3 焦煤、焦、肥、瘦 河北、山西、內蒙 煤電建化 省屬國企 潞安環能 瘦、貧瘦、貧 山西長治 煤焦 省屬國企 開灤股份 肥 河北唐山 煤焦 省屬國企 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 2021 年 05 月 28 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：煉焦煤主要上市公司基本信息（二）（截至 2021 年 5 月 26 日收盤價，數據均選自

26、 2020 年數據） 公司公司 市值市值 （億元）（億元） 歸母凈利（億元）歸母凈利（億元） 對應對應 21年年 PE 可采儲量可采儲量 （億噸）（億噸） 煤炭產能煤炭產能 （萬噸（萬噸/年）年） 煤炭產量煤炭產量 （萬噸）（萬噸） 噸可采市噸可采市值 （元值 （元/噸）噸） 噸產量市噸產量市值 （元值 （元/噸）噸） 2021E 2022E 淮北礦業淮北礦業 257 46.0 50.6 5.6 16.4 3255 2168 15.6 1,184 山西焦煤山西焦煤 268 32.0 35.1 8.4 21.0 3260 3544 12.7 755 平煤股份平煤股份 152 20.6 22.8

27、7.4 9.3 3047 3082 16.4 495 盤江股份盤江股份 114 12.5 14.5 9.1 35.6 1360 976 3.2 1,167 翼中能源 140 10.5 9.7 13.4 6.7 3330 2758 20.8 509 潞安環能 302 42.4 41.6 7.1 14.8 4560 4560 20.4 585 開灤股份 115 19.2 18.6 6.0 3.9 810 718 29.9 1,603 資料來源：wind，公司公告，國盛證券研究所（除淮北礦業、山西焦煤、平煤股份外，其他盈利預測均來自 wind 一致性預期） 圖表 15：煉焦煤主要上市公司基本信息（三

28、）（數據均選自 2020 年數據） 公司公司 2020 產量產量（萬噸）（萬噸） 2020 銷量銷量（萬噸）（萬噸） 噸煤售價 （元噸煤售價 （元/噸）噸） 噸煤銷售成噸煤銷售成本（元本（元/噸）噸） 噸煤毛利噸煤毛利（元（元/噸）噸） 煤炭板塊毛煤炭板塊毛利率利率 煤炭板塊收煤炭板塊收入占比入占比 煤炭板塊毛煤炭板塊毛利占比利占比 淮北礦業淮北礦業 2,168 1,704 665 392 273 41.0% 21.6% 48.9% 山西焦煤山西焦煤 3,544 2,838 625 347 278 44.4% 52.5% 88.9% 平煤股份平煤股份 3,082 3,152 669 474 1

29、95 29.1% 94.1% 98.0% 盤江股份盤江股份 976 1,036 599 420 179 29.8% 95.9% 89.9% 翼中能源 2,758 2,909 536 392 144 26.9% 75.5% 85.9% 潞安環能 5,162 4,847 465 299 166 35.8% 86.8% 92.3% 開灤股份 718 321 1146 648 498 43.4% 20.3% 52.8% 資料來源：wind，公司公告，國盛證券研究所 2. 短期：短期：國內、進口雙收縮疊加需求遞增，價格迭創新高國內、進口雙收縮疊加需求遞增，價格迭創新高 2.1. 供應：供應：國內、進口國

30、內、進口供應收縮明顯供應收縮明顯 2.1.1. 國內有效供應國內有效供應面臨面臨逐步收縮逐步收縮 短期而言，短期而言， 由于煉焦煤礦井資源稟賦及安全條件均遜于動力煤礦井， 我們認為往后環保、安全的高壓檢查有望維持常態化（尤其山東、河南等地） ，將限制焦煤有效供給的釋放。 煤礦安全專項整治三年行動方案出臺，煤礦安全專項整治三年行動方案出臺，2021 年為集中攻艱階段，安監高壓勢必貫年為集中攻艱階段，安監高壓勢必貫穿全年。穿全年。 2020 年 4 月， 國務院安委會印發了 全國安全生產專項整治三年行動計劃 ，該計劃涉及行業領域包含風險高隱患多、事故易發多發的煤礦風險高隱患多、事故易發多發的煤礦等

31、 9 個行業領域，組織開展安全整治。 專項整治三年行動從 2020年4 月1日啟動至2022 年12月結束，分為動員部署 （2020 年 4 月） 、 排查整治 （2020 年 5 月至 12 月） 、 集中攻堅 （集中攻堅 （2021年全年）年全年） 和鞏固提升 （2022 年全年） 四個階段。 隨后各地方均出臺相應政策、 通知，隨后各地方均出臺相應政策、 通知，要求加強對煤礦安全檢查力度。因此今年大概率是煤礦安監大年，地方政府和煤礦要求加強對煤礦安全檢查力度。因此今年大概率是煤礦安監大年，地方政府和煤礦勢必會將安全生產放在首位，勢必會將安全生產放在首位，考慮到考慮到保供與安監之間的矛盾，國

32、內煤企產量增量空保供與安監之間的矛盾，國內煤企產量增量空間有限。間有限。主產區山西全面深入開展煤礦安全生產大排查；山西省應急廳以“一通三防” 、頂板、防治水等為重點，切實強化煤礦重大安全風險分析研判，緊盯煤礦企業主要系統、重大災害、關鍵環節；截至 2021 年 5 月，山西省各級煤礦安全監管部門共檢查煤礦 6500 余礦次，累計排查一般隱患 64412 項，重大隱患 32 項，依法責 2021 年 05 月 28 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 令停產停建整頓煤礦 44 處， 責令局部停止作業 37 處， 責令停止使用設備 12 臺套。 環保督查壓力亦不容忽視。

33、環保督查壓力亦不容忽視。 根據黨中央、 國務院決策部署， 2019 年、 2020 年、 2021年，利用 3 年時間對被督察對象開展第二輪督察；再利用 2022 年一年時間，對一些地方和部門開展“回頭看” ，2022 年實現對所有省份第二輪督察全覆蓋。2021 年4 月 6 日至 4 月 9 日第二輪第三批 8 個中央生態環境保護督察組于陸續進駐山西、遼寧、安徽、江西、河南、湖南、廣西、云南等?。▍^）開展督察。截至 5 月 14日，8 省區已約談黨政領導干部 1708 人，問責 844 人。 山東面臨山東面臨 3400 萬噸萬噸/年關停壓力年關停壓力。2021 年 4 月，山東省印發全省落實

34、“三個堅決”行動方案（20212022 年） 的通知，要求關閉退出煤炭產能要求關閉退出煤炭產能 3400 萬噸，萬噸，均為煉焦煤礦井。按行業平均 72%的產能利用率假設，其涉及煉焦煙煤產量 2448 萬噸，約占山東省煉焦煙煤（2020 年，10661 萬噸）產量的 23%，占全國煉焦煙煤占全國煉焦煙煤（2020 年，年，121570 萬噸）產量的萬噸）產量的 2%；按 40%的煉焦精煤洗出率假設，其涉及煉焦精煤產量 980 萬噸年， 約占山東省煉焦精煤 （2020 年， 4393 萬噸） 的 22.3%，占全國煉焦精煤產量（占全國煉焦精煤產量（2020 年，年，48510 萬噸）的萬噸）的 2

35、%。 圖表 16：煤礦安全專項整治三年行動實施方案 省市省市 文件文件 主要內容主要內容 頂層文件 全國安全生產專項整治三年行動計劃 針對煤礦安全，行動計劃提出采用“一調、二提、三監管”的方式開展安全治理。 一調：加大煤礦產業結構調整力度，到 2022 年全國大型煤礦的占比將達到 70%以上； 二提：提高煤礦的機械化、信息化、自動化和智能化水平；使煤礦采煤、掘井智能化工作面由目前的 280 處增加到 1000 處；全國煤礦的一二級安全生產標準化占比達到 70%以上； 三監管：繼續加強煤礦安全監管執法，加快推進遠程監控系統建設，提高煤礦安全的風險管控能力，進一步提升煤礦安全生產水平。 安徽 安徽

36、省煤礦安全專項整治三年行動實施方案 1.完善煤礦安全生產制度措施； 2.加強煤礦生產能力管理，推進落后產能淘汰退出，繼續鞏固化解過剩產能成果； 3.持續開展“打非治違”行動； 4.健全完善煤礦安全生產責任體系； 5.加大煤礦重大災害超前治理力度； 6.推進煤礦安全基礎建設； 7.推進煤礦安全科技創新和“四化”建設； 8.著力提高監管監察執法效能。 內蒙 內蒙古煤礦安全專項整治三年行動實施方案 寧夏 寧夏煤礦安全專項整治三年行動實施方案 山東 山東省煤礦安全專項整治三年行動實施方案 新疆 新疆煤礦安全專項整治三年行動實施方案 陜西 陜西省煤礦安全專項整治三年行動實施方案 山西 山西省煤礦安全專項

37、整治三年行動實施方案 河南 河南省煤礦安全專項整治三年行動實施方案 貴州 貴州省煤礦安全專項整治三年行動實施方案 四川 四川省煤礦安全專項整治三年行動實施方案 資料來源：煤礦安全監督管理局，國盛證券研究所 2021 年 05 月 28 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：煤炭行業“三角關系” 資料來源：國盛證券研究所 2.1.2. 限制限制澳煤澳煤，進口亦面臨較大缺口進口亦面臨較大缺口 澳洲是我國煤炭第二大、煉焦煤第一大進口來源國。澳洲是我國煤炭第二大、煉焦煤第一大進口來源國。2020 年，我國累計進口煤炭 3 億噸， 其中自澳洲進口 7809 萬噸，

38、占比 25.7%， 僅次于印尼 （14099 萬噸， 占比 46.4%） ，為第二大煤炭進口國。 其中， 2020 年， 全國進口煉焦煤 7256 萬噸， 其中自澳洲進口 3536萬噸， 占比 48.7%， 為第一大煉焦煤進口國 （第二為外蒙， 進口 2377 萬噸， 占比 32.8%） 。 圖表 18：2020 年煤炭進口總量分國別情況 圖表 19：2020 年煉焦煤進口分國別情況 資料來源：海關總署，國盛證券研究所 資料來源：海關總署，國盛證券研究所 國家發改委發布關于無限期暫停中澳戰略經濟對話機制下一切活動的聲明。國家發改委發布關于無限期暫停中澳戰略經濟對話機制下一切活動的聲明。自 20

39、20 年11 月起，中國下令禁止進口煤炭、大麥、銅礦石、食堂、木材、紅酒和龍蝦等 7 個類別的澳大利亞大宗商品?；诎穆摪钫斍皩χ邪暮献魉謶B度，國家發改委決定，自2021 年 5 月 6 日起， 無限期暫停國家發改委與澳聯邦政府相關部門共同牽頭的中澳戰略經濟對話機制下一切活動。 2021 年年 13 月，澳煤月，澳煤 0 通關，通關，焦煤進口焦煤進口同比減少同比減少 954 萬噸。萬噸。2021 年 13 月，我國累計進口煤炭 6,845 萬噸，同比減少 28.6%，其中對澳煤進口嚴控，進口數量為 0（去年同期為 3178 萬噸） 。分煤種， 2021 年 13 月，我國累計進口煉焦煤

40、1,125 萬噸，同比減少 45.9%；其中自澳洲進口煉焦煤數量 0，去年同期為 1,474 萬噸。 2021 年 05 月 28 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 20：2020 年 1-3 月、2021 年 1-3 月煤炭進口總量分國別情況（萬噸） 時間時間 國家國家 煤炭進口總量煤炭進口總量 占比占比 時間時間 國家國家 煤炭進口總量煤炭進口總量 占比占比 2021 年1-3 月 印尼 4,508 65.8% 2020 年1-3 月 印尼 4,746 49.5% 俄羅斯 1,016 14.8% 澳洲 3,178 33.2% 蒙古 694 10.1% 俄

41、羅斯 824 8.6% 加拿大 203 3.0% 蒙古 351 3.7% 美國 124 1.8% 菲律賓 228 2.4% 南非 122 1.8% 加拿大 176 1.8% 其他 179 2.6% 其他 78 0.8% 合計 6,845 100.0% 合計 9,582 100.0% 資料來源：海關總署，國盛證券研究所 圖表 21：2020 年 1-3 月、2021 年 1-3 月煉焦煤進口分國別情況（萬噸） 時間時間 國家國家 煉焦煤進口數量煉焦煤進口數量 占比占比 時間時間 國家國家 煉焦煤進口數量煉焦煤進口數量 占比占比 2021 年1-3 月 蒙古 608 54.1% 2020 年1-3

42、 月 澳大利亞 1,474 70.9% 加拿大 197 17.50% 蒙古 273 13.1% 俄羅斯 143 12.70% 加拿大 150 7.2% 美國 124 11.0% 俄羅斯 132 6.4% 印尼 42 3.7% 美國 24 1.1% 其他 11 1.0% 其他 27 1.3% 合計 1125 100.0% 合計 2,079 100.0% 資料來源：海關總署，國盛證券研究所 澳洲澳洲煉焦煤難以替代。煉焦煤難以替代。在中澳間矛盾進一步加劇的背景下，后期對澳煤進口仍將保持嚴控，此舉將進一步加劇我國煉焦煤緊缺局面。一方面，澳煤進口停滯將造成年約 3500萬噸進口減量，短期內很難通過其他途

43、徑彌補（國內存量煤礦有效供應面臨逐步收縮、新建礦井數量有限+外蒙汽運通關效率提升幅度有限） ； 另一方面， 澳洲煉焦品質優異 （低灰、低硫、高粘結） ，屬主焦煤稀缺品種，澳煤進口停滯將加劇我國主焦煤供應緊張的局面。 圖表 22：主流進口煉焦煤品質 產品名稱產品名稱 Ad/ （灰分）（灰分） Vdaf/ （揮發分）（揮發分） St,d/ （硫份）（硫份） G/ （粘結指數）（粘結指數） Y/mm （膠質層厚度）（膠質層厚度） CSR （反應后強度）（反應后強度） 基準交割品 10.0% 16%Vdaf28% 0.7% 入庫75，出庫65% 25 60%CSR65% 澳洲峰景 10.5% 20.5

44、% 0.53% 88 19 68 蒙 5#精煤 10.5% 28% 0.7% 80 14 60 俄羅斯 K10 主焦 11% 18.7% 0.22% 75 10 44 加南大鹿井一號 9.5% 10% 0.4% 75 11 72 美國文迪斯 9% 19% 0.84% 66 9.6 68 資料來源：大商所，國盛證券研究所 2021 年 05 月 28 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2. 需求：需求：焦化產能補缺，焦煤需求向好焦化產能補缺，焦煤需求向好 2021 年全年焦化凈增產能約年全年焦化凈增產能約 3700 萬噸萬噸/年。年。2020 年焦化產能凈淘汰約

45、 2500 萬噸，焦化行業處于凈去化局面，焦煤需求收縮，進而導致焦煤價格偏弱。2021 年焦化新增產能陸續投產，由于 2020 年去產能導致的缺口過大，全年都將處于補缺周期。據 Mysteel調研統計，2021 年預計淘汰焦化產能 2775 萬噸，新增焦化產能 6464.5 萬噸，全年凈新增 3689.5 萬噸。下游由凈去化轉為凈投放狀態，下游由凈去化轉為凈投放狀態，推動焦煤需求遞增；且新增焦化產推動焦煤需求遞增；且新增焦化產能設備多以大型焦爐為主， 優質低硫焦煤的需求量將大幅增加。能設備多以大型焦爐為主， 優質低硫焦煤的需求量將大幅增加。 2021 年 1-4 月我國焦炭產量 1.6 億噸，

46、同比增長 7.4%。 圖表 23：2021 年焦化產能預計新增、淘汰統計（萬噸） 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 總計總計 淘汰 396 994 50 55 566 42 212 460 2775 新增 916.25 1007 733.75 358 317.75 865 254 517.75 195 194 175 931 6464.5 凈新增 520.25 1007 -260.25 308 262.75 299 212 517.75 -17 194 175 471 3689.5 資料來源：Myste

47、el，國盛證券研究所 圖表 24：我國焦炭產量情況（萬噸） 資料來源：wind，國盛證券研究所 焦炭價格焦炭價格連漲連漲 8 輪，噸焦盈利可觀，為焦煤價格持續上漲提供空間輪，噸焦盈利可觀，為焦煤價格持續上漲提供空間。雖然今年焦化產能處于凈增階段，但 2020 年去產能導致的缺口過大，全年都將處于補缺周期，外加下游需求韌性十足，焦炭價格仍將維持高位。截至 5 月 27 日， 1 月時間內，鋼廠已陸續接受焦炭 8 輪提漲，港口準一現匯成交價上漲至 2820 元/噸。焦化廠噸焦盈利繼續走擴；據 Mysteel 統計，21 年第 21 周樣本焦企平均噸焦盈利 893 元，周環比增 151 元，為焦煤價

48、格持續上漲提供空間。此外，隨著焦炭價格向好，焦炭噸焦毛利走擴，帶動焦企生產情緒上揚；疊加環保督察力度較之前有所放松，焦企產能逐漸釋放，產能利用率繼續回升。在全年噸焦毛利走擴的條件下，產能利用率有望維持高位，疊加焦炭產量隨著新建產能投產逐步釋放，焦煤采購量有望持續增長。 2021 年 05 月 28 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 25：焦炭價格第八輪提漲已落地（元/噸） 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表 26：230 家獨立焦企產能利用率 資料來源：wind，國盛證券研究所 2021 年 05 月 28 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細

49、閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：焦炭噸焦盈利情況（元/噸） 圖表 28：分區域焦炭噸焦盈利情況（元/噸） 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 2.3. 價格：價格：供需缺口凸顯，價格望持續創高供需缺口凸顯，價格望持續創高 焦煤供需缺口凸顯，焦煤價格強勢運行，將持續創高。焦煤供需缺口凸顯，焦煤價格強勢運行，將持續創高。我國優質低硫主煤資源有限，預計國內煉焦煤供應難有明顯增量。進口方面，中澳地緣政治矛盾暫無緩和跡象，外蒙雖有增量，但難以完全彌補澳煤減量空缺，預計明年進口總體略偏緊。需求方面，隨著焦炭去產能暫時告一段落，新建焦爐陸續投產，預計 2021 年焦炭產量

50、呈現前低后高，焦煤需求也呈現逐步遞增的狀態，外加新增焦化產能設備多以大型焦爐為主，優質低硫焦煤的需求量大幅增加，可能會造成低硫主焦結構性緊張。 圖表 29：煉焦煤價格走勢（元/噸） 資料來源：wind，國盛證券研究所 2021 年 05 月 28 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：煉焦煤煤價格一覽（元/噸） 18 年年 均價均價 19 年年 均價均價 20 年年 均價均價 20Q1 均價均價 20Q2 均價均價 20Q3 均價均價 20Q4 均價均價 21Q1 均價均價 21Q1 環比環比 21Q1 同比同比 京唐港山西-主焦煤 1,764 1,716

51、 1,497 1,583 1,468 1,421 1,515 1,682 11.0% 6.2% CCI 柳林-低硫主焦 1,614 1,566 1,347 1,433 1,319 1,271 1,365 1,532 12.2% 6.9% CCI 靈石-高硫肥煤 1,118 1,111 974 1,058 960 912 966 1,125 16.5% 6.3% 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表 31：煉焦煤供需平衡表（萬噸） 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 國內供應國內供應 煉焦精煤產量 44,438 44,571 45,406 48

52、,060 48,510 48,972 48,615 yoy -10.5% 0.3% 1.9% 5.8% 0.9% 1.0% -0.7% 山西（增） 17,700 18,921 20,076 20,894 22,382 23,434 24,372 山東 4,110 4,252 4,332 5,466 5,027 4,273 2,773 貴州（增） 3,749 3,861 3,539 3,132 2,540 2,693 2,773 內蒙古（增） 2,430 2,457 2,669 3,205 2,935 3,023 3,144 安徽（增） 2,490 2,480 2,608 2,858 2,972

53、 3,172 3,472 河南 2,676 2,628 2,610 2,506 2,359 2,264 2,128 黑龍江 2,484 2,273 1,902 1,832 2,064 2,043 2,002 河北 2,386 1,956 1,804 1,663 1,621 1,492 1,417 云南（增） 1,229 1,241 1,313 1,350 1,488 1,532 1,532 新疆（增） 905 955 1,089 1,643 1,798 1,887 2,001 其他 4,279 3,547 3,464 3,511 3,325 3,158 3,001 進出口進出口 進口 5,92

54、3 6,935 6,490 7,466 7,256 5,130 5,850 澳洲 2,682 3,098 2,868 3,094 3,536 0 0 外蒙 2,356 2,627 2,768 3,377 2,377 3,500 4,000 俄羅斯 262 462 443 544 673 800 900 加拿大 519 425 221 301 466 530 600 其他 104 323 191 149 205 300 350 出口 74 230 108 140 87 80 80 凈進口 5,849 6,705 6,382 7,326 7,169 5,050 5,770 下游需求下游需求 需求

55、53,391 51,451 51,952 55,204 55,771 58,002 58,582 yoy 1.2% -3.6% 1.0% 6.3% 1.0% 4.0% 1.0% 焦炭產量 44,912 43,143 43,820 47,126 47,116 49,001 49,491 yoy 0.6% -3.3% 0.8% 5.2% 0.0% 4.0% 1.0% 供需測算供需測算 供需對比 -3,104 -175 -164 182 -92 -3,900 -4,117 資料來源：wind，sxcoal，國盛證券研究所 3. 中中長期：長期：焦煤需求難以替代焦煤需求難以替代，且供應收縮幅度大于需求

56、，且供應收縮幅度大于需求 焦煤、焦炭作為煉鋼還原劑，較難通過其他技術實現大范圍替代。焦煤、焦炭作為煉鋼還原劑，較難通過其他技術實現大范圍替代。目前具備替代傳統長流程煉鋼潛力的技術工藝主要有短流程電爐鋼和氫能煉鋼技術， 但均存在一定發展障礙。 2021 年 05 月 28 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 長流程長流程氫能煉鋼：氫能煉鋼：利用氫氣替代一氧化碳做還原劑，可實現二氧化碳“零排放” 。目前市場上主流制氫方法有焦爐煤氣制氫、煤制氫、天然氣制氫、石腦油制氫、電解水制氫等方法，但氫氣成本高昂，且儲氫較難氫氣成本高昂，且儲氫較難。 短流程電爐鋼：短流程電爐鋼：由廢

57、鋼融化煉鋼，沒有煉鐵工序，可大大減少二氧化碳排放。我國鋼鐵產量雖高，但因處于城鎮化率提升的階段，鋼鐵的生產年限較近，未達到報廢標準，因此每年廢鋼資源較為有限。我國鋼鐵產能宏大，對原材料需求較為旺盛，廢鋼資源難以支撐鋼鐵對原材料的需求廢鋼資源難以支撐鋼鐵對原材料的需求。短流程煉鋼中廢鋼占總成本的 75%以上，對廢鋼價格敏感性較強、依賴性強，且成本較高；同時廢鋼中的元素殘余較多，難廢鋼中的元素殘余較多，難以生產純凈鋼板。以生產純凈鋼板。 圖表 32：煉鐵長流程與短流程對比 資料來源：中國產業信息網，國盛證券研究所 焦煤后備資源儲備不足，未來焦煤后備資源儲備不足，未來幾乎幾乎無無增產潛力。增產潛力。

58、由于開發歷史長，大部分資源已被生產和在建礦井利用，尚未利用的資源較少，我們在對目前所有新建礦井進行梳理過程中發現，在約在約 200 多個新建煤礦中，僅有多個新建煤礦中，僅有 9 座座煉焦煤煉焦煤煤礦，合計產能煤礦，合計產能為為 2940 萬噸萬噸/年年，其體量相對于每年約 12 億噸的煉焦煤產量而言明顯偏低，意味著煉焦煤未來面臨增產潛力較小、 后備資源儲備不足的困境。此外，從我國未來發展規劃來看， 在提出 “3060” 碳達峰、碳中和的背景下碳達峰、碳中和的背景下，預計煤炭消費量的絕對值會在 2025 年以后面臨下滑壓力，煤炭企業、金融機構均對于煤炭企業、金融機構均對于新建煤礦的投資意愿大幅減

59、弱。新建煤礦的投資意愿大幅減弱。 圖表 33：煉焦煤新建礦井概況（萬噸/年） 序號序號 地區地區 煤礦名稱煤礦名稱 類型類型 煤種煤種 產能產能 建設單位建設單位 1 山西 山西臨縣錦源煤礦有限公司錦源煤礦 新建 焦煤、1/3 焦煤、肥煤 600 美錦能源 2 山西 山西金地煤焦有限公司赤峪煤礦 新建 主焦煤 300 冀中能源 3 山西 山西晉煤太鋼能源三交一號煤礦 新建 焦煤、肥煤 600 晉煤集團 4 山西 呂梁東義集團煤氣化有限公司鑫巖煤礦 新建 焦煤、肥煤、瘦煤 240 鐵法煤業集團 5 安徽 安徽省亳州煤業有限公司信湖煤礦 新建 焦煤、氣肥煤 300 淮北礦業 6 安徽 中煤新集能源

60、股份有限公司板集煤礦 新建 氣煤、1/3 焦煤 300 中煤新集 7 河南 中國平煤神馬集團梁北二井 新建 瘦煤、焦煤、肥煤 120 平煤集團 8 山東 兗煤菏澤能化有限公司萬福煤礦 新建 肥煤、焦煤 180 兗州煤業 9 山西 山西離柳礦區吳家峁煤礦 新建 主焦、肥煤、瘦煤 300 焦煤集團 合計合計 2940 資料來源：國家能源局，發改委，國盛證券研究所 存量礦井面臨資源枯竭等風險，近年來洗出率持續下降。存量礦井面臨資源枯竭等風險，近年來洗出率持續下降。作為稀缺資源，焦煤價格遠高于動力煤、 無煙煤， 在此驅動下， 經過多年開采， 大部分資源已被生產和在建礦井利用，焦煤資源日趨緊缺；且煉焦煤

61、因變質程度、歷史等因素，礦井以井工礦為主，資源稟賦 2021 年 05 月 28 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 遜于動力煤，礦井安全條件、地理條件較差，因此礦井產生超千米沖擊地壓的問題多集中于煉焦煤礦。此外，由于存量礦井面臨資源枯竭等風險，近幾年煉焦精煤洗出率持續降低，2020 年全年洗出率為 39.9%，同比下降 0.5 個 pct。 圖表 34：全國煉焦精煤洗出率情況 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021年年Q1 煉焦原煤 （億噸） 11.0 11.0 11.1 11.9 12.2 3.0 煉焦精煤 （億

62、噸） 4.4 4.5 4.1 4.8 4.9 1.2 洗出率 40.5% 40.7% 37.1% 40.4% 39.9% 39.2% 資料來源：sxcoal，國盛證券研究所 中長期來看，焦煤中長期來看，焦煤供給收縮幅度遠大于需求，供需格局持續向好供給收縮幅度遠大于需求，供需格局持續向好。 減產為短期手段，減排為長期趨勢。減產為短期手段，減排為長期趨勢。2020 年年底，圍繞碳達峰和碳中和時間節點，工信部便提出“要堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降” ，并在此后多個場合反復強調這一立場基調。碳達峰、碳中和下，在沒有可以大范圍替代“煤焦鋼”路徑的背景下，行業減排的最有效的手段即為降低產量；但壓

63、減產量是短期手段而不壓減產量是短期手段而不是目的，未來碳排放指標或成鋼企重點考核指標之一。是目的，未來碳排放指標或成鋼企重點考核指標之一。 鋼鐵需求仍有支撐鋼鐵需求仍有支撐。鋼材需求量的提升受城鎮化率的提升拉動，十三屆全國人大四次會議提出， “十四五”期間常住人口城鎮化率提高到 65%，城鎮化率尚有提升空城鎮化率尚有提升空間。間。同時， “十四五”期間“兩新一重”指引下新老基建共同發力，有望支撐鋼鐵“兩新一重”指引下新老基建共同發力，有望支撐鋼鐵需求。需求。 焦煤供給收縮幅度遠大于需求。焦煤供給收縮幅度遠大于需求。禁止澳煤進口、山東沖擊地壓產能清退帶來的供應收縮為 4,516 萬噸，收縮幅度已

64、達 8.1%（對比 2020 年焦精煤產量+進口總量） ，依據冶煉 1 噸粗鋼需要 0.44 噸焦炭、生產 1 噸焦炭需消耗 1.3 噸焦煤計算，則將壓減粗鋼產量 1.3 億噸，壓減幅度為 12.7%（對比 2020 年粗鋼產量） ；且焦煤存量礦井面臨資源枯竭等風險，近年來洗出率持續下降，未來仍有收縮空間?？紤]下游鋼鐵行業需求旺盛，將無法承受如此劇烈的壓減幅度。由此來看，焦煤供給收縮幅度將遠大于需求。 4. 投資建議投資建議及重點個股評述及重點個股評述 4.1.投資策略投資策略 從儲量上看，煉焦煤（氣煤、氣肥煤、1/3 焦煤、肥煤、焦煤、瘦煤和貧瘦煤） ，約占我國煤炭總儲量的 24%，屬稀缺資

65、源，尤其在煉焦工藝中起到骨干作用的肥煤、焦煤最為緊缺。在國內煉焦煤供給彈性不足，未來新增產能極其有限的背景下，需要通過大量進口滿足國內需求，對外依存度不斷提升（尤其主焦煤&肥煤） 。目前來看，中澳地緣政治矛盾暫無緩和跡象，后續澳煤進口數量繼續維持低位，外蒙雖有增量，但難以完全彌補澳煤減量空缺，且品質略遜于澳煤。若澳煤進口長期受限，國內焦煤供需格局有望持續向好，主焦煤尤其緊缺。重點推薦：山西焦煤、淮北礦業、平煤股份山西焦煤、淮北礦業、平煤股份，建議關注：盤江盤江股份。股份。 4.2.個股評述個股評述 山西焦煤山西焦煤 肩負集團資產上市重任肩負集團資產上市重任。1）資產注入大幕開啟，資產注入大幕開

66、啟，焦煤板塊龍頭呼之欲出。焦煤板塊龍頭呼之欲出。20 年 12 月現金收購 520 萬噸焦煤產能，資產注入大幕開啟；公司按照山西省委、省政府關于深化 2021 年 05 月 28 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 國資國企改革的戰略部署，擬通過資源資產化、資產資本化、資本證券化，運用上市平運用上市平臺推動煤炭資源整合和專業化重組臺推動煤炭資源整合和專業化重組，實現資源合理流動、組織、配置，打造焦煤板塊龍打造焦煤板塊龍頭上市公司頭上市公司。2）煉焦煤品質優異，競爭優勢明顯。）煉焦煤品質優異，競爭優勢明顯。公司所屬礦區資源儲量豐富，煤層賦存穩定，地質構造簡單，煤種齊全

67、。古交礦區的主焦煤、肥煤是稀缺、保護性開采煤古交礦區的主焦煤、肥煤是稀缺、保護性開采煤種，種，具有低灰分、低硫分、結焦性好等優點，是大型爐焦用煤的理想原料。 風險提示：焦煤價格大幅下跌，資產注入進度低于預期。 淮北礦業淮北礦業 公司為華東地區煤焦龍頭，具有穩定的下游用戶、良好的地理區位條件和運輸優勢，加公司為華東地區煤焦龍頭，具有穩定的下游用戶、良好的地理區位條件和運輸優勢，加之信湖煤礦之信湖煤礦投產，投產，焦爐煤氣綜合利用、雷鳴科焦爐煤氣綜合利用、雷鳴科化建筑石料礦山等多個項目投產在即，公化建筑石料礦山等多個項目投產在即，公司業績亦有望迎來持續增長。司業績亦有望迎來持續增長。具體來看：1）焦

68、煤、焦炭景氣度持續向好，）焦煤、焦炭景氣度持續向好，Q2 業績值得業績值得期待。期待。2018 年上市以來，公司焦煤、焦炭業務毛利貢獻占比均在 90%左右，考慮到公司焦煤售價季度調整和焦炭售價月度調整政策，價格上漲，業績值得期待。2）信湖、）信湖、陶忽圖陶忽圖促進促進公司公司業績可持續發展。業績可持續發展。信湖煤礦（主焦煤、300 萬噸/年）已于 21 年 5 月試生產，投產后將為公司原煤產量帶來 10%以上增長空間；陶忽圖井田（高熱值動力煤、800 萬噸/年） 公司正在加快推進項目核準等前期準備工作， 未來公司煤炭產能增長有力。3）非煤礦山業務成為公司重點利潤增長點之一。）非煤礦山業務成為公

69、司重點利潤增長點之一。目前瓦子口、王山窩、所里礦山三座建筑石料礦山已建成投產，隨著雷鳴科化旗下礦山的陸續投產，未來建筑石料業務具備較大增長空間，有望成為新利潤增長點。4）低估值高股息）低估值高股息。根據我們盈利預測，公司2021年實現歸母凈利46.0億元， 對應PE5.X， 按37%分紅比例計， 對應股息率高達6.4%。 風險提示：煤價大幅下跌，焦炭價格大幅下跌，項目投產進度不及預期。 平煤股份平煤股份 公司為國內品種最為齊全的煉焦煤和電煤生產基地之一，是中南地區最大的煉焦煤生產基地，具有穩定的下游用戶、良好的地理區位條件。 “精煤戰略” 、 “降本提質”成效逐步顯現，為公司高質量發展打下堅實

70、基礎。1）落實精煤戰略，提升資源價值。）落實精煤戰略，提升資源價值。公司積極推行精煤戰略，調整產品結構，增加高端產品供給，努力實現產品結構由動力煤和精煤并重逐步向以精煤為主轉變，2020 年公司精煤產銷均創歷史最好水平，產品結構持續優化。2）降本增效持續推進。降本增效持續推進。公司加強成本控制，大力實施“機械化代人，智能化減人” 、“降本增效”戰略，噸煤成本持續壓降。3）高股息率彰顯投資價值高股息率彰顯投資價值。為積極回報股東、充分保障股東的合法權益，公司 2020 年每 10 股派發現金股利 3.6 元（含稅） ，共計分紅 8.3 億元，分紅比率 60.1%；以 5 月 26 日收盤價計，股

71、息率高達 5.5%。 風險提示：焦煤價格大幅下跌，精煤產量下滑。 盤江股份盤江股份 公司為中國南方地區重要的大型煉焦煤和動力煤生產基地，是西南地區最大的煉焦煤企業。公司地處貴州省，為西南區僅有的煤炭凈調出省，承擔著西南地區煤炭供應任務。1）產能成長空間巨大。）產能成長空間巨大。2020 年公司金佳礦佳一采區（90 萬噸/年）順利投產；盤南公司股權并購如期完成，新增產能 330 萬噸/年；首黔公司股權重組實現公司絕對控股，新增產能30萬噸/年； 2020年末年末公司煤炭產能達到公司煤炭產能達到1360萬噸萬噸/年， 較年， 較2019年增長年增長49%。2021 年，公司山腳樹礦、月亮田礦、土城

72、礦技改擴能已進入聯合試運轉，預計新增產能315 萬噸/年；火鋪礦、響水礦技改擴能取得階段性進展，未來產能仍具增長空間。2）積極部署發電領域，煤電聯營、熨平周期。積極部署發電領域，煤電聯營、熨平周期。公司在做強做優做大煤炭主業的同時，緊緊抓住貴州省新型工業化的歷史機遇，引進貴州省最先進的超超臨界燃煤機組和高效環保技術，發展國家政策鼓勵的煤電聯營項目，投資設立新光公司建設盤江新光 266 萬千瓦燃煤發電項目，提高資源就地轉化率，促進煤炭清潔高效利用。 2021 年 05 月 28 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 風險提示：焦煤價格大幅下跌，產能釋放不及預期。 5.風險提示風險提示 進口煤管制放松進口煤管制放松 取消進口煤限制，導致供給增加，煤炭行業供需失衡，煤價大幅下跌。 在建礦井投產進度超預期。在建礦井投產進度超預期。 受礦井建設主體意愿影響，在建礦井建設進度有可能加速，導致建設周期縮短，產量釋放速度超過預期。 新建礦井項目批復加速。新建礦井項目批復加速。 受發改委政策調控影響，新建礦井的項目批復速度有可能提速。 需求超預期下滑。需求超預期下滑。 受宏觀經濟下滑影響，導致煤炭需求下滑，煤炭市場出現嚴重供過于求得現象，造成煤價大幅下跌。