【公司研究】龍泰家居-精選層企業專題報告（六）：竹制品新藍海領航員乘風破浪正當時-20200720[18頁].pdf

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1、 新三板研究報告 第 1 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 精選層精選層企業企業專題報告（專題報告（六六） 龍泰家居龍泰家居（831445831445）: : 竹制品新藍海領航員，乘風破浪正當時竹制品新藍海領航員，乘風破浪正當時 2020 年 7 月 20 日 研究員：研究員： 張婧涵、胡展暢張婧涵、胡展暢 研究領域研究領域 TMT 先進制造 大健康 消費升級 新三板智庫新三板智庫 政策研究、產業研究、 企業研究綜合智庫 電電話：話：86-020-34262289 微信：微信：zhikumei 廣州： 海珠區新港西路 135 號中大科技園 B 座 902 北京：

2、海淀區廠洼路半壁街長昆名居首層 上海：靜安區南京西路中信泰富廣場 1008 室 報告摘要報告摘要： 1 1、全國竹家居領先企業，具備優質客戶資源、全國竹家居領先企業，具備優質客戶資源 龍泰家居經過十年發展，已成長為全國竹家居用品的領先企業， 產品銷量和品牌認知度都位居行業前列。 公司以 ODM 和 OEM模式深度綁定全球零售巨頭宜家， 并和眾多國際大型機構建立合作關系，客戶資源優質，銷售渠道穩定，產品銷量逐年攀升，未來銷售前景佳。公司于 6 月 14 日成功過會精選層，并于 7 月 8 日開啟公開發行申購。 2 2、竹制品行業步入成長期，市場需求潛力巨大、竹制品行業步入成長期，市場需求潛力巨大

3、 以竹代木受到國家政策的大力支持， 竹制品迎合消費者對家居環保性和安全性的要求，且做到了環保、經濟和審美的統一，受到家庭和企業用戶的歡迎， 市場需求不斷上漲。 竹制品行業進入成長期，預計 2030 年僅中國市場，規模就可達 1 萬億元，竹制品產業迎來新藍海，發展前景廣闊。 3 3、“區位“區位+ +技術”優勢明顯，下游客戶優質技術”優勢明顯，下游客戶優質 目前，福建省竹材銷售量占全國 30%左右，公司位于福建省，在原材料采購方面具備較強的區位優勢；公司不斷進行新產品的開發和設計，從竹制品代工向智能竹家居轉型，獲得多項生產專利，被認定為福建高新技術企業，在行業內基本形成技術優勢；公司下游客戶優質

4、，第一大客戶為宜家家居，2019 年銷售占比為90%左右 4 4、盈利能力持續提升，未來成長勢頭強勁盈利能力持續提升，未來成長勢頭強勁 龍泰家居近五年營收和凈利潤持續上升， 資產回報率、 毛利率和凈利率等主要比率均高于主要競爭對手， 凈利潤增長率最高可達98%。存貨周轉快，產銷比高，盈利能力持續提升，運營水平不斷加強。公司保持這樣的經營水平，加之竹制品產業的巨大潛力，未來成長勢頭強勁。 風險提示：風險提示：大客戶依賴風險、公司治理風險 新三板研究報告 第 2 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 目錄目錄 1 1、公司概況：竹制品新藍海領航員、公司概況：竹制品新藍海

5、領航員 . 3 3 1.1 公司簡介：以竹之名，智取魁首 . 3 1.2 公司治理：股權結構清晰明了，實干人才領銜龍頭 . 3 1.3、業務布局：匠心匯竹，遍地開花 . 5 2 2、行業分析：政策與需求齊推，秋水共長竹一色、行業分析：政策與需求齊推，秋水共長竹一色 . 6 6 2.1、以竹代木效益巨大，竹制品市場需求猛增 . 6 2.2、我國竹類資源豐富，產業鏈上游供應堅實 . 7 2.3、政策扶持力度加大，竹產業迎來萬億藍海 . 8 2.4、主要競爭對手產品結構重合度低 . 9 2.5、竹家居制造潛在進入者威脅大 . 9 3. 3. 競爭優勢：競爭優勢：“區位“區位+ +技術”優勢明顯，下游

6、客戶優質技術”優勢明顯，下游客戶優質 . 1010 3.1、區位優勢明顯，竹資源長期供應保障強 . 10 3.2、技術優勢形成，產銷模式轉型促成行業領先 . 10 3.3、主要客戶質優，銷售渠道拓展迅速 . 11 4 4、財務分析、財務分析：公司兼具高成長性和高盈利性公司兼具高成長性和高盈利性 . 1212 4.1、業績水平持續提升，成長勢頭強勁 . 12 4.2、三費占比低于平均，研發支出升高 . 14 4.3、短期償債能力提升，存貨周轉穩定 . 15 4.4、投資支出需求擴張，現金流整體健康 . 15 5 5、風險提示、風險提示 . 1616 重要聲明重要聲明 . 1818 oPrOmMs

7、NsNtRxPtMnRqPtQ9PbP7NmOoOsQoOlOmMoRlOsQvMbRnNyQvPnOsMuOmPsN 新三板研究報告 第 3 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 1、公司概況、公司概況：竹制品新藍海領航員竹制品新藍海領航員 1.1 公司簡介：公司簡介：以竹之名，智取魁首以竹之名，智取魁首 福建龍泰竹家居股份有限公司是一家專業從事竹家具、竹家居用品的設計、生產及銷售于一體的外貿出口型股份公司。福建龍泰竹家居有限公司創辦于2010 年，并于 2014 年轉制為股份公司，現在已是全國竹制品行業的龍頭企業。公司以“成為竹制品家居用品行業最具競爭力的制造商

8、”為愿景，堅持自主創新的研發設計原則，將竹的文化傳承、美學價值融入家居產品，通過與規?；I生產相結合， 立足高端竹家居市場， 推動公司 ODM 產品發展， 努力成為竹家居行業最具競爭力的智造商。 公司通過竹家居用品的設計開發、 生產和銷售實現盈利， 其銷售模式主要為直銷，公司通過參加國內外展會、客戶推薦、口碑營銷等方式進行新客戶培養，外銷收入占比高。鑒于公司和宜家高度依附的特點，在銷售部下形成了“宜家”和“非宜家”兩種模式，與宜家的合作主要以 OEM 和 ODM 為主，與非宜家的企業合作則為 ODM 模式。該商業模式是龍泰家居在近三年凈利潤猛增的一大原因，短期來看，這種商業模式耗費小，收益大

9、，但如果長期保持就面臨被競爭對手取代的風險。龍泰家居已開始進行商業模式的調整，強化技術壁壘，拓寬銷售渠道，在長期有望保持目前的盈利水平。 公司已在 2020 年 6 月 14 日成功通過精選層審議會議， 并于 7 月 8 日在新三板精選層公開發行，網上獲配股數為 18,700,000 股，而申購數達到 3,020,360,900股。新三板精選層企業申購火爆，其未來發展潛力也是十分巨大。 圖圖表表 1 1：公司發展大事記：公司發展大事記 資料來源：公司官網資料來源：公司官網 1.2 公司治理：公司治理：股權結構清晰明了，股權結構清晰明了，實干人才領銜龍頭實干人才領銜龍頭 福建龍泰竹家居股份有限公

10、司的實際控制人為董事長連健昌及其妻子吳貴鷹，兩人共持有公司 41.65%的股份，其余自然人和法人股東合計持有 58.35%的股份。公司下設四個子公司：南平龍泰定制家居有限公司、福建展拓創意家居有限公司、 福建邁拓鋼竹家居用品有限公司及南平竹百麗電子商務有限公司， 均為 新三板研究報告 第 4 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 全資控股。 圖圖表表 2 2：龍泰家居股權結構（截止：龍泰家居股權結構（截止 2 2020020 年年 6 6 月）月） 資料來源：天眼查官網資料來源：天眼查官網 圖表圖表 3 3：公司高管信息：公司高管信息 姓名姓名 職務職務 主要信息主

11、要信息 連健昌連健昌 董事長 董事 男,1973 年出生,中國國籍,無境外永久居留權,本科學歷,經濟師。曾就職于南平市對外貿易有限公司,擔任部門經理職務;2005 年 2 月至今,就職于建陽泰和竹木制品有限公司,擔任董事長職務;2014 年 4 月,任有限公司總經理、股份公司成立后任公司董事,任期三年;股份公司成立至 2015 年 2 月,任公司總經理。 馮磊馮磊 副董事長 董事 男,1970 年出生,中國國籍,無境外永久居留權,碩士學歷。曾就職于宜家家居公司,擔任技術工程師職務;2015 年 2 月至今,任股份公司總經理,任期三年。 現任福建龍泰竹家居股份有限公司副董事長。 王曉民王曉民 董

12、事 財務總監 女,1977 年出生,中國國籍,無境外永久居住權,本科學歷。2009年 9 月至 2010 年 9 月,就職于瑞華會計師事務所(特殊普通合伙),擔任審計項目經理;2010 年 10 月至 2016 年 12 月,就職于立信會計師事務所(特殊普通合伙),擔任審計項目經理;2017年 1 月至今,就職于福建龍泰竹家居股份有限公司,擔任財務總監。 沈堅英沈堅英 監事會 主席 女,1970 年出生,中國國籍,無境外永久居留權,高中學歷。2005年至 2014 年 5 月,就職于建陽泰和竹木制品有限公司,擔任出納職務。股份公司成立后任股份公司監事會主席,任期三年。 葉學財葉學財 總經理 男

13、,1972 年 4 月出生,中國國籍,無境外永久居留權,大專學歷。2000 年 11 月至 2014 年 7 月在浙江省大莊實業集團有限公司歷任技術科長、生產經理、廠長、集團總經理;2014 年 8 月至2019 年 1 月在浙江省寧波竹韻家居用品有限公司任公司總經理;2019 年 2 月至今在福建龍泰竹家居股份有限公司任公司總經理助理 資料來源：公開股份轉讓說明書、天眼查官網資料來源：公開股份轉讓說明書、天眼查官網 新三板研究報告 第 5 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 1.3、業務布局、業務布局：匠心匯竹，遍地開花匠心匯竹，遍地開花 龍泰家居的主營業務為各

14、類竹制家具和家居用品的生產和銷售，公司自創立以來，主營業務未發生重大變化。 圖表圖表 4 4：公司主要產品情況：公司主要產品情況 產品系列產品系列 產品說明產品說明 直觀展示直觀展示 廚房系列廚房系列 該系列的主要產品為天然竹制菜板、刀架、竹碗、托盤、置物架、餐巾盒等廚房用品，應用自動打磨生產線， 產品堅硬耐磨， 質地良好 會客系列會客系列 該系列主要產品為竹制茶幾和花架， 造型簡潔，工藝流程較多，產品使用壽命較長 餐廳系列餐廳系列 該系列的主要產品為竹制餐桌椅和櫥柜， 力求觸覺的細膩和真實， 追求安全性和舒適感的統一 辦公系列辦公系列 該系列以竹制收納產品為主， 收納盒種類繁多、大小兼具 浴

15、室系列浴室系列 該系列以浴室內各類竹制置物架為主， 充分考慮放置物品的復雜性； 產品結實耐用， 壽命較長 臥室系列臥室系列 該系列以竹制衣架櫥柜為主， 充分考慮天然材料的安全性 資料來源：公司官網資料來源：公司官網 公司的子品牌以龍泰為主，國內和國外市場的布局有細微差別。 圖圖表表 5 5：公司主要子品牌：公司主要子品牌 國國 內內 國國 外外 1 1 風險提示：風險提示：大客戶依賴風險、公司治理風險 新三板研究報告 第 6 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 資料來源：雪球官網資料來源：雪球官網 2、行業分析、行業分析：政

16、策與需求齊推，秋水共長竹一色政策與需求齊推，秋水共長竹一色 2.1、以竹代木效益巨大，竹制品市場需求猛增、以竹代木效益巨大，竹制品市場需求猛增 木材是傳統家居制品最常用的材料， 也是全球公認的四大原材料之一， 但在新環境下， 出于社會經濟發展態勢和環保理念需求， 木材的供需不平衡矛盾逐漸加劇。一方面，世界各國對天然木料采伐做出了嚴格限制，加之人造林成材耗時長的特點，木材的供應量和進出口總量近年來呈現波動下降趨勢；另一方面，隨著經濟社會的發展，城市中產階級擴大，人均收入水平提高，房地產行業穩定發展，消費者對木制品的需求又在不斷上升。木制品產業鏈上游供應不足，下游剛性需求卻愈發旺盛，矛盾亟待解決。

17、 竹材是木材的優良替代品之一，具有成材時間短、材料易塑造、環保價值突出等天然優勢。 以我國的人造速生林為例， 一般速生木的成材時間在10至15年，而竹材 3 至 5 年即可投入使用。 生態效益和經濟效益上， 竹材和樹木一樣具有固炭和保土能力， 竹材屬于資源節約型材料，可以做到全材利用；竹林可以一次成型，年年擇伐，對于環境的傷害可以降到最低；竹材易生長、易加工，竹制品生產成本低于木類材料。2018年的調查數據表明， 環保性已成為城市居民家居需求的第一大要素， 竹家居制品正迎合了這樣的消費理念。 “生態環?！边@一標簽的加持和低環保成本的誘惑，使得竹家居在近年受到生產商和消費者的雙重關注， 市場需求

18、潛力巨大。 以中國為例，到 2020 年，竹制用品需求量將達到 472 萬噸。 新三板研究報告 第 7 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 圖表圖表 6 6：新中產家居消費考量因素：新中產家居消費考量因素 數據來源：數據來源：2 2018018 中國新中產家居消費指數報告中國新中產家居消費指數報告 文化效益上， 竹在東亞文化圈中歷來被看作是君子的化身， 隱喻中通外直，寧折不屈等美德， 其內涵已成為東亞地區許多民族的精神象征， 不僅在東亞地區，在歐美等國， 竹制品蘊含的文化元素也受到普遍接受。 竹家居由于其外形和顏色的特點，設計流行簡介、清新的風格，符合現階段主要消

19、費群體的偏好。竹文化為竹制品帶來了強大的審美附加價值，極大迎合了消費者對于文化內涵的追求和對產品個性化的要求。 竹家具和家居用品細分市場上， 其需求增加的邏輯主要在于： 在世界經濟發展、城鎮化率提高、人均收入增加、中產階級群體不斷擴張的當下，世界和中國的家居市場規模都在穩步擴大， 竹材作為對傳統家居材料的優質替代， 未來極有可能成為主要家具和家居用品材料，由此釋放竹家居細分市場需求潛力。 2.2、我國竹類資源豐富，產業鏈上游供應堅實、我國竹類資源豐富，產業鏈上游供應堅實 中國素有“竹子王國”之稱，根據全國第九次森林資源清查結果，全國 16 個省主產區的竹林面積達到了 672.74 萬公頃，占全

20、國土地總面積的 0.7%，立竹總數 283.22 億株。 按照 15 億根竹材約等于 2300 萬立方米木材的換算比例， 我國潛在的竹材儲備量相當于 4.4 億立方米木材， 這不僅意味著我國竹制品行業有強大的供應保障后盾，還意味著竹制品產業對于木制品的替代可以減緩我國木材進口依賴。根據全國竹產業發展規劃（2013-2020），我國低產低效竹林的改造潛力巨大，截止報告發布時間，我國低產竹林面積占總面積的 45.8%，竹資源中有近半數資源沒有得到開發和利用， 隨著竹產業的發展， 這部分低效竹林的經濟80%75%48%21%30%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%環保性

21、實用性設計風格品牌認知度性價比使用壽命 新三板研究報告 第 8 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 效用會逐漸凸顯。我國的竹類植物面積、蓄積量、竹制品產量均為世界第一，中國的竹制品產銷在未來具有全球最強的供應保障。 圖表圖表 7 7：我國竹材產量我國竹材產量 資料來源：中國林業統計年鑒、智研咨詢整理資料來源：中國林業統計年鑒、智研咨詢整理 2.3、政策扶持力度加大，竹產業迎來萬億藍海、政策扶持力度加大，竹產業迎來萬億藍海 竹制品行業與花卉業、 森林旅游業、 森林食品業并稱為中國林業發展四大朝陽產業，由于其巨大的經濟、環境和文化效益，中國政府非常重視對該產業的規劃和

22、扶持。至 2020 年，國家竹產業發展規劃的目標為竹產業總產值達到 3000 億元，其中竹家具細分市場目標為 1288 萬件，維持年增長速度 7%；竹制品細分市場目標為 472 萬噸，維持年增長速度 5%。除總體目標之外，政策還確立了竹產業建設重點項目， 其中就包括擴培植細分市場龍頭企業， 完善竹制品市場體系，并明確將基于竹制品產業大力度的政策扶持。 在 3000 億總產值下， 我國目前竹制品年產值 1 億以上的企業僅占 1%， 竹家居細分市場龍頭企業數量少，企業普遍規模小，競爭力弱，成長空間巨大。且竹制品產業已經步入成長期， 預計 2030 年市場規?？蛇_到 1 萬億元， 竹產業迎來藍海，發

23、展前景廣闊。 051015202530351998年 2001年 2004年 2007年 2010年 2011 年2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年我國竹材產量：億根我國竹材產量：億根我國竹材產量：億根 新三板研究報告 第 9 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 圖表圖表 8 8：中國竹家居行業市場規模預測中國竹家居行業市場規模預測 資料來源：智研咨詢資料來源：智研咨詢 2.4、主要競爭對手產品結構重合度低、主要競爭對手產品結構重合度低 新三板的竹家居制造企業中， 龍泰家居的可比同行主要有永裕家居、 九川竹木、三禾科

24、技以及湖南竹材四家企業。目前在竹家居制造領域中，沒有出現一家企業具有壓倒性優勢， 形成絕對壟斷地位的現象， 也沒有形成一家企業制定行業標準，其余企業跟隨的情況。竹家居制造的各個企業優勢都不相同，產品結構和管理水平也參差不齊。 龍泰家居和主要競爭對手的主營產品基本沒有重合， 正面沖突較小，在現有格局下，龍泰家居可以在保持竹收納用品優勢的同時，進行其他產品的開發。 圖表圖表 9 9：主要競爭對手產品構成主要競爭對手產品構成 主營產品主營產品 占營收比重最高產品占營收比重最高產品 永裕家居永裕家居 竹地板、竹家具 竹地板 九川竹木九川竹木 小型家居用品 竹砧板 三禾科技三禾科技 工藝品、砧板、竹筷

25、工藝品 湖南竹材湖南竹材 防腐、集成竹材制品 防腐竹材制品 龍泰家居龍泰家居 竹制收納用具、廚房用品 竹制收納用具 資料來源：資料來源：ChChoiceoice 金融終端金融終端 2.5、竹家居制造潛在進入者威脅大、竹家居制造潛在進入者威脅大 前文已經述及，我國竹產業在未來 5 到 10 年將迎來萬億產業藍海，而位于產業鏈中游的竹家居制造行業由于現階段整體技術壁壘較低的同時有豐厚的利潤回報，因此存在較多的潛在進入者。行業位于成長階段，并未形成一家獨大的規模經濟或壟斷局面， 還有很大的行業蛋糕可分， 面對優惠的政策和增量的市場需求， 行業未來會產生眾多進入者， 潛在進入者在未來會對龍泰家居產生威

26、脅。 818088359543103081113302000400060008000100001200020202021202220232024中國家具行業市場規模走勢（億元） 新三板研究報告 第 10 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 3. 競爭優勢：競爭優勢：“區位“區位+技術”優勢明顯，下游客戶優質技術”優勢明顯，下游客戶優質 3.1、區位優勢明顯，竹資源長期供應保障強、區位優勢明顯，竹資源長期供應保障強 龍泰家居的生產場地位于福建省， 根據 全國竹產業發展規劃 （2013-2020） ，該區域具有顯著的自然資源優勢。 截止報告發布時間， 福建省各類竹林面

27、積達到1042 萬公頃，占比 15.48%，位居全國第一；全國 100 多個竹產業重點發展縣，福建省擁有 27 個，數量位居全國第一；福建同時擁有 7 個全國竹產業繁育基地建設項目，竹材供應潛力大。2018 年福建全省竹材銷量份額占全國的 29.14%。龍泰家居不存在跨區域采購問題， 其前五大供應商均位于福建省內。 相較于競爭對手，龍泰家居具備較強的區位優勢。 圖圖表表 1 10 0：福建省竹材產銷量份額：福建省竹材產銷量份額 資料來源：智研咨詢資料來源：智研咨詢 3.2、技術優勢形成，產銷模式轉型促成行業領先、技術優勢形成，產銷模式轉型促成行業領先 龍泰家居一直以來最大的營收來自于采購竹材并

28、制作符合宜家設計要求的產品，即我們一般所說的 OEM 貼牌生產。公司通過與宜家簽訂供貨合同來鎖定這一較為穩固的銷售渠道，這類經營模式的好處在于可以讓銷售和管理費用遠低于自主設計生產產品的同行企業，但同時貼牌產品的銷售業績很大程度上不取決于龍泰家居自己。 公司在近年進行了生產模式的轉型， 增加了生產各方面的技術含量，從簡單代工向 ODM 和智能家居生產方向轉型。 0500001000001500002000002500003000003500002015201620172018全國竹材銷量福建省竹材銷量 新三板研究報告 第 11 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事

29、圖表圖表 1 11 1：O OEMEM 和和 O ODMDM 模式的區別模式的區別 O ODMDM O OEMEM 區別區別 被委托企業往往擁有知識產權，從設計到生產均自主完成，易在競爭中形成技術優勢； 生產企業和銷售方更易形成合作關系，而非單一委托關系； 只需要按照委托人的設計方案生產產品，在與同行同等的研發和管理費用支出水平下，利潤更高 資料來源：互聯網梳理資料來源：互聯網梳理 在新三板成功掛牌并進入創新層后， 公司獲得了更廣的融資渠道， 開始進行對 ODM 模式的拓展。 公司一方面加大對產品設計和智能加工的研發投入， 另一方面尋找宜家之外的銷售渠道。 公司雖然并未顯示出和宜家進行 “解綁

30、” 的態勢，近三年 80%以上的收入依然來自宜家，但其向智能家居方向的轉型和對其他銷售渠道的建設已初見成效。 2017 年獲得福建省高新技術企業認定后，公司的技術優勢逐漸成形，獲得各項產品設計和工藝流程專利。同時，子公司竹百麗電子商務的經營也走上正軌，未來龍泰家居有望在電商渠道大展身手。 圖表圖表 1 12 2：公司現有技術類型：公司現有技術類型 技術名稱 已擁有已擁有 101101 項專利，發項專利，發明專利明專利 6 6 項， 實用新型項， 實用新型專利專利 6363 項，外觀設計項，外觀設計專利專利 3232 項項 低碳環保竹制品表面低溫粉末噴涂處理技術 新型收納盒的生產工藝及高頻微波固

31、化技術 環保竹制品食品級防霉防腐技術及生產工藝 中空竹蜂窩板技術 多功能數控自動化生產線、KUKA 智能砂碗機器人、智能噴涂機器人、智能自動收納盒組裝機器人 資料來源：資料來源：2 2019019 年年報年年報 與竹制品行業其他公司對比，龍泰家居的智能化轉型大大提升了公司的領先地位，逐步形成技術壁壘，公司業績未來可期。 3.3、主要客戶質優，銷售渠道拓展迅速、主要客戶質優，銷售渠道拓展迅速 對于龍泰家居這類產品制造商來說， 下游高質量的客戶至關重要， 公司的業績基本仰賴于主要客戶的銷售水平。相比于行業內的其他小型竹家居制造企業，龍泰家居在客戶質量上有很強的優勢。 首先是第一大客戶宜家。 近幾年

32、宜家在中國市場顯得勁頭不足， 一是因為宜家沒有和中國境內電商形成合作，在 2018 年到 2020 年形成了空窗期；二是宜家的主要售品小家居制品出現在了離消費者更近的 Zara Home、 名創優品等集合店中；三是前兩年出現家具質量問題，打擊了中國消費者信心。但盡管如此，宜家仍然是全球和中國范圍內家居市場占有率第一的王者，并且它并沒有喪失市場靈敏度，自 2019 年起對風口上的智能家居領域進行大舉投資，并將郊區賣場逐 新三板研究報告 第 12 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 漸向城市中心轉移。2020 年，宜家預計會在中國市場進行 100 億元的投入，龍泰家居

33、在未來發展過程中仍然能好風憑借力，保持盈利能力。 圖圖表表 1 13 3：宜家在中國市場的銷售表現：宜家在中國市場的銷售表現 數據來源：電商在線數據來源：電商在線 其次是宜家之外的其他客戶。 2019 年財報中， 宜家之外， 排在第二位到第五位的分別是荷蘭咨詢公司 BRAND LOYALTY、英國采購商 Bedshelfie Llc、世界最大的玻璃器皿生產商 ARC FRANCE 以及家居進出口公司 KUAN CHIA。這四家公司都在各自行業內有良好的業績表現，且在和龍泰家居的合作中很少產生應收賬款，對后者的業績貢獻較為穩定。 在維持現有優質客戶之外， 龍泰家居還以建設自主品牌為手段， 積極拓

34、展新的銷售渠道。為了開發非宜家客戶和國內市場，公司在 2019 年開始開展定制家具業務，并設立彎曲木業務供應子公司展拓，注冊竹百麗電子商務，進行線上銷售渠道開拓。就 2019 年的財務數據來看，承載新業務、聯系新客戶的子公司還未實現盈利， 但基本已走上正軌， 相比于行業內其他眾多沒有能力擺脫低技術水平的“代工”企業標簽的公司來說，龍泰家居具備更大的成長潛力。 4、財務財務分析分析：公司兼具高成長性和高盈利性：公司兼具高成長性和高盈利性 4.1、業績水平持續提升，成長勢頭強勁、業績水平持續提升，成長勢頭強勁 掛牌新三板后， 龍泰家居對產品結構進行了調整， 加大了營銷力度和技術投入，近五年來，營業

35、利潤和凈利潤持續上漲，凈資產收益率（ROE）和總資產報酬率（ROA）均呈現波動上漲的趨勢，ROE 保持在 26%以上。公司投入資本回報率（ROIC）逐年上漲，廠房、設備、技術上的資本投入收益明顯，企業盈利能力不斷增強。 2019 財年， 龍泰家居實現營業收入 2.74 億元， 同比增長 15.04%，凈利潤達到 5531.85 萬，同比增長 17.88%。 0204060801001201401602014201520162017201820142015201620172018 新三板研究報告 第 13 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 龍泰家居近五年盈利指標絕

36、對值表現良好， 雖然同比增長率波動較大， 但其主要原因在于公司對經營策略的動態調整， 而非外部打擊或內部經營失誤。 公司的子公司展拓家居和邁拓家居在 2019 年開始投產， 前期經營成本較大， 導致 2019年歸母凈利潤增長率下降，但仍維持在較高水平?？傮w上，竹家居市場與日俱增的需求在帶動公司業績的提升，龍泰家居有望在今后三個財年仍然保持高盈利的強勁勢頭。 在最新更新的 2020 年一季度報中，龍泰家居的營業收入同比增長 1.17%，營業利潤同比下降了 4.52%，兩項指標的基數仍然處于高位。而營業利潤下調的主要原因是管理費用的增加。并且考慮到新冠疫情這個外生沖擊對整個市場的影響，這個指標已經

37、是比較合格的了。 圖表圖表 1 14 4：三類關鍵比率：三類關鍵比率 R ROEOE（%） R ROAOA（%） R ROICOIC（%） 公司近五年公司近五年 R ROEOE、R ROAOA 及及R ROICOIC 指標均出處在較高水指標均出處在較高水平，盈利能力強，投資回報平，盈利能力強，投資回報顯著顯著 2015 22.25 16.86 17.17 2016 30.95 25.76 27.43 2017 23.53 19.73 23.30 2018 34.74 30.58 34.74 2 2019019 32.53 28.05 32.53 數據來源：數據來源：C Choicehoice

38、金融終端金融終端 圖圖表表 1 15 5：營業收入、成本和營業利潤：營業收入、成本和營業利潤 數據來源：數據來源：C Choicehoice 金融終端金融終端 0.10.250.250.50.5800.511.522.5320152016201720182019營業收入（億元）營業成本（億元）營業利潤（億元） 新三板研究報告 第 14 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 圖圖表表 1 16 6：凈利潤及增速：凈利潤及增速 數據來源：數據來源：C Choicehoice 金融終端金融終端 圖圖表表 1 17 7：毛利率和凈利率：毛利率和凈利率 數據來源：數據來源：C

39、 Choicehoice 金融終端金融終端 4.2、三費占比低于平均，研發支出升高、三費占比低于平均，研發支出升高 公司三費占營收的比例均低于行業平均水平。 其中銷售費用占比為2%左右，而行業平均在 8%左右，龍泰家居的第一大客戶是宜家，銷售渠道和銷售成本都比較穩定。管理費用占營收比例基本維持在行業平均水平，為 5%左右。財務費用連續三年為負值，表明公司的利息收入大于利息支出，財務管理能力較強。近五年以來， 雖然公司在不斷進行產品結構調整和公司規模的擴張， 但費用基本維持在穩定區間，顯示出龍泰家居較高的資源利用率和經營管理能力。 公司最大的支出來自于研發投入， 竹家居制品本身的技術含量不高，

40、但公司致力于竹制品和智能家居的結合， 并持續進行生產線智能化改造， 因而產生了大量研發費用，研發投入甚至高于新三板的許多科技公司。就目前來看，公司的研發投入已初顯成效，不僅獲得了“高新技術企業”認定，還擁有了總計 142 項專利。 974.012144.662363.944692.575531.83152.13112.5810.2798.4217.88020406080100120140160010002000300040005000600020152016201720182019凈利潤（萬）凈利潤增長率（%）20.0327.3328.7230.4232.018.4513.4814.9419.

41、720.190510152025303520152016201720182019毛利率（%）凈利率（%） 新三板研究報告 第 15 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 圖表圖表 1919: :主要費用占營收比重主要費用占營收比重 費用類別費用類別 2 2017017 2 2018018 2 2019019 費用額（萬元） 占營收比（%） 費用額（萬元） 占營收比（%） 費用額 （萬元） 占營收比（%） 銷售費用銷售費用 250.7 1.58 456.1 1.92 482.4 1.76 財務費用財務費用 107 0.68 -96.1 -0.4% -10.2 -0.0

42、4 管理費用管理費用 853.7 5.39 755.9 3.18% 1381.2 5.05 研發支出研發支出 745.9 4.71 890.4 3.74 984.7 3.6 合計合計 1957.3 13.94 2006.3 8.44 2838.1 10.37 數據來源：數據來源：C Choicehoice 金融終端金融終端 4.3、短期償債能力提升，存貨周轉穩定、短期償債能力提升，存貨周轉穩定 對于竹家居制造企業來說，存貨周轉次數和周轉率是評價其經營能力和存貨管理水平最重要的指標，穩定的存貨周轉水平意味著企業生產的產品有合適的銷路和穩定的客戶群體。龍泰家居近五年的存貨周轉快，周轉率較高，表明企

43、業的產品變現水平高，營運能力較強。 公司近五年流動比率不斷提高，2017 與 2018 年度均在 2:1 以上，2019 年也有 1.95 的水平；近五年速動比率均保持在 1 以上，最高值可達 2.08。公司股權融資渠道的擴展， 產品變現能力強， 企業短期償債能力在不斷提升， 財務風險下降。 圖表圖表 1919：存貨管理能力：存貨管理能力 2 2015015 2 2016016 2 2017017 2 2018018 2 2019019 存貨周轉天數（天）存貨周轉天數（天） 51.76 36.9 45.74 38.18 56.26 存貨周轉率（次）存貨周轉率（次） 6.96 9.75 7.87

44、 9.43 6.40 數據來源：數據來源：C Choicehoice 金融終端金融終端 圖圖表表 2 20 0：流動比率和速動比率：流動比率和速動比率 數據來源：數據來源：C Choicehoice 金融終端金融終端 4.4、投資支出需求擴張，現金流整體健康、投資支出需求擴張，現金流整體健康 龍泰家居在新三板掛牌后不斷加大研發投入、 加快新廠建設速度， 并逐步擴1.421.512.612.321.950.981.092.081.761.0600.511.522.5320152016201720182019速動比率流動比率 新三板研究報告 第 16 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更

45、出眾，讓投資更省事 大公司規模， 形成投資需求的大幅增加。 籌資活動和經營活動的凈現金流在近五年對投資活動所需的覆蓋能力逐漸增強，五個財務年度期末現金及現金等價物總額穩定，經營活動凈現金流大于凈利潤，現金流整體健康。 圖表圖表 2 21 1：現金流情況（億元）：現金流情況（億元） 2 2019019 2 2018018 2 2017017 2 2016016 2 2015015 銷售商品、提供勞務收到的現金銷售商品、提供勞務收到的現金 2.73 2.47 1.60 1.54 1.11 經營活動產生的現金流量凈額經營活動產生的現金流量凈額 2.95 2.62 1.68 1.63 1.21 投資活

46、動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額 -0.59 -0.39 -0.12 -0.24 -0.10 籌資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額 -0.13 -0.19 0.14 -0.098 0.16 數據來源：數據來源：C Choicehoice 金融終端金融終端 5、風險提示、風險提示 5.15.1、上游供應風險上游供應風險 第一， 竹林種植具有自然風險。 龍泰家居的原料采購標準之一為 5 年生以上品質優良的整竹， 對竹材培養要求較高。 目前我國的竹林養殖仍屬于勞動密集型產業， 機械化程度極低， 技術水平低， 抗自然風險能力弱。 如果種植期內出現干旱、山洪等自然災害，就容

47、易出現特定年份竹材供給不足，價格上漲的現象，加大竹制品生產成本。 第二，近三年竹板坯、竹圓棒、油漆等生產資料有輕微漲價現象，而龍泰家居的成本結構中，75%來自直接材料，公司產能增加會加重生產成本。 5.25.2、下游需求風險下游需求風險 第一，龍泰家居下游客戶結構單一。龍泰家居對下游大客戶宜家的依賴度很高， 近三年宜家收入占比為 83.18%、 82.02%和 87.48%， 一旦宜家出現銷售問題，就會產生聯動效應， 造成龍泰家居產品銷售渠道封鎖； 并且宜家如果終止合作，轉移供應商，會對龍泰家居造成沉重打擊。 第二，龍泰家居外銷收入占比高。近三年，近三年外銷占比為 73.61%、75.90%和

48、 78.33%。新冠疫情之后，各國都有很強的進出口限制，未來的外銷前景尚不明朗。 5.35.3、公司治理風險公司治理風險 龍泰家居的董事長連長健及其妻子是公司實際控制人，在公司治理的過程中有一些不規范現象。第一，部分持股人和實際控制人有親戚關系，出現了家族企業現象。 第二，實際控制人在龍泰家居之外還開設了泰和竹木，其業務和龍泰家居有重疊，形成了業內競爭。 第三，實際控制人曾對公司形成應收賬款，出現公私不分的問題。 第四，申報精選層之前出現了大股東套現的情況。 龍泰家居的公司治理需要進行一定整治，否則將會構成較大風險。 5.45.4、新型冠狀病毒肺炎疫情的風險新型冠狀病毒肺炎疫情的風險 新三板研

49、究報告 第 17 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 2020 年 1 月以來，國內外先后爆發了新型冠狀病毒疫情。目前國內新冠肺炎疫情形勢好轉，海外疫情形勢較為嚴峻。公司外銷收入占比較高，外銷區域主要為歐洲和美國等地區，上述地區疫情形勢尚不明朗，發行人境外銷售業務將受到一定影響。若疫情不能及時緩解，將進一步影響公司的經營業績。 新三板研究報告 第 18 頁 共 18 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 重要聲明重要聲明： 本報告信息均來源于公開資料，但新三板智庫不對其準確性和完整性做任何保證。 本報告所載的觀點、 意見及推測僅反映新三板智庫于發布報

50、告當日的判斷。該等觀點、意見和推測不需通知即可作出更改。在不同時期，或因使用不同的假設和標準、采用不同分析方法,本公司可發出與本報告所載觀點意見及推測不一致的報告。 報告中的內容和意見僅供參考，并不構成新三板智庫對所述證券買賣的出價或詢價。 本報告所載信息不構成個人投資建議， 且并未考慮到個別投資者特殊的投資目標、 財務狀況或需求。 不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任， 除非法律法規有明確規定。 客戶不應以本報告取代其獨立判斷或僅根據本報告做出決策。 本報告版權歸新三板智庫所有， 新三板智庫對本報告保留一切權利， 未經新三板智庫事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用本報告的任何部分。如征得新三板智庫同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“新三板智庫”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、 刪節和修改， 否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、 復制、刊登、轉載和引用者承擔。