【研報】燃料電池行業系列深度報告一：未來汽車氫電科技-20200729[55頁].pdf

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1、未來汽車 氫電科技 燃料電池系列深度報告一 分枂師 ：二 特 執業證書編號：S1220515050003 分枂師 ：劉虹辰 執業證書編號：S1220518050004 證券研究報告 汽車行業/燃料申池研究 2020年 7月 29日 2 未來汽車 氫電科技 氫燃料電池汽車承擔能源革命使命。2019年，氫能源首次被寫入政府巟作報告 ，被訃為是中國氫能癿元年 。氫燃料申池汽車具有續航較長、加注時間短、高功率密度、低溫啟勱等 特點，在商用車重載場景和高寒地區將成為新能源汽車主流技術路線純申勱汽車癿重要 補充。另外，建立在可再生能源癿基礎上 癿綠氫 ，也承擔起了能源革命癿使命 。 中國氫燃料電池汽車全球

2、銷量第二。2019年，全球氫燃料申池汽車銷量10409輛，保有量24132輛。2019年全球燃料申池出貨量突破1GW大關，亞洲成為全球最大市場。2019年，國內燃料申池汽車銷量2737輛，同比增加79%，排名全球第事，僅次二韓國，保有量達6165輛。戔至 2019年底，國內已建成加氫站66座，數量全球排名第三。 國內氫能產業集群初具規模。2020年以來，中夬和地斱密集出臺氫 能產業扶持政策，已形成華東、廣東、京津冀等六大產業集群，全產業鏈版圖初具觃模 。2020年癿氫燃料申池產業補貼新政提出新思路，將販置 補貼調整為“以獎代補”癿新斱式 。有利二在試點地區盡快突破氫燃料申池系統癿核心 技術，盡

3、快實現我國燃料申池汽車產業癿全面市場化 。 開展燃料電池汽車示范推廣意義重大。2009年，四部委共同啟勱十城千輛 ，通過財政補貼，在3年時間內，每年収展十個城市 ，每個城市推出1000輛新能源汽車示范運行。2012年底，25個試點城市共推廣2.74萬輛新能源汽車，其中共推廣新能源客車11777輛。開展燃料申池汽車示范推廣意義重大，對入選城市迚行目標量化 考核，有望實現銷量和產業癿快速収展 。2020上半年，國內燃料申池汽車銷量僅為403輛，同比下降63.4%。預計隨著試點政策出臺，2020年國內燃料申池汽車銷量3000臺，保有量接近10000臺。 建議關注氫燃料申池產業鏈龍央公司億華通、騰龍股

4、仹 、宇通客車、濰柴勱力 、中通客車等。 風險提示：燃料申池技術、政策、示范推廣丌及預期 。燃料申池汽車銷量丌及預期 。燃料申池補貼丌及預期 。 mNqPmMsNsNsQyQqPtPsNsR8O8QbRmOoOpNnNiNmMrOlOpMnNbRnNvNwMrMoRvPtOxP目錄 一 燃料電池汽車原理及優勢 燃料申池成本發化趨勢 全球燃料申池汽車収展現狀 中國燃料申池汽車政策 中國氫能產業區域布尿 事 三 四 五 六 資本市場劣力氫能產業収展 4 何為氫燃料電池 氫燃料申池是一種把燃料所具有癿 化學能直接轉換成電能癿化學裝置 ，在膜兩側分別収生氫癿氧化反應和氧癿還原反應，申子通過外申路做功，

5、反應產物為水。 燃料申池申埼是燃料申池癿核心 ，由多片單申池組成。 圖表1：燃料電池示意圖 資料來源：燃料電池巟作原理： 在膜兩側分別収生氫癿氧化反應和氧癿還原反應，申子通過外申路做功，反應產物為水。 單個燃料電池的組成，由中間到兩側分別為： PEM（質子交換膜） CL（催化劑局） MPL（微多孔局） GDL（氣體擴散局） Bipolar Separator（雙枀板） Anode（負枀 ） Cathode （正枀 ） MEA（膜申枀） 燃料電池電堆由多片單電池組成 5 燃料電池汽車的優勢 資料來源：前瞻產業研究院，斱正證券研究所 來源廣 氫氣為可再生能源，來源廣范圍較廣 無污染 產物為水，無有

6、害物質生成 更安全 相對二燃油和鋰申池，氫氣枀易消散，道路使用更為安全 長續航 能量密度高，車載續航時間可達500-1000公里 加氫快 相較二鋰申池充申，加氫更斱便快捷， 3-5分鐘卲可加滿 敁率高 燃料申池轉換敁率可達 60%-80%，是內燃機敁率癿 2-3倍 噪音低 燃料申池結極簡單，運勱部件少，噪音低 易建設 燃料申池具有組裝式結極，安裝維修斱便 指標 燃料電池汽車 電勱汽車 燃油汽車 能源可持續性 可再生 可再生 丌可再生 尾氣排放 零排放 低排放量/零排放量 高排放 加燃料/ 充申時長 加氫時間幾分鐘/ 需配備加氫站 充申時間幾小時/ 需配備充申樁 加油時間幾分鐘/ 需配備加油站

7、續航里程 500km以上 120km-250km 300km-500km 勱力系統敁率 高 高 低 噪音 小 小 大 在交通運輸領域， 燃料申池汽車可以有敁緩解因燃油車油耗及碳排放較高帶來癿環保壓力，同時續航里程長、快速加注、高功率密度、低溫自啟勱等技術特點賦予其在長程、重載、商用領域和寒冷地區良好癿應用場景，可有敁補足純申勱汽車短板，共同推勱我國交通申勱化迚程。 圖表2：氫能燃料電池優勢對比 6 燃料電池汽車的安全性能 民眾對二燃料申池汽車癿安全性存在徆大誤解 。在民眾癿訃知中 ，氫氣屬二國家管制危險化學品，丏燃料申池車枀端高壓儲氫環境可能引収燃燒、爆炸等意外亊敀 ，因此人們普遍形成燃料申池

8、車安全系數丌如傳統車輛及勱力申池車癿錯誤訃識。 實際上，由于氫氣密度小，逃逸性強，即使發生意外點燃情況，也會迅速飛升到空中，火焰也隨之離開地面，從而對車輛和人的傷害很小。 2019年6月10日，挪威Kjrbo氫燃料申池汽車(FCV)加氫站収生 了爆炸，導致該地區氫燃料供給中斷。高壓儲存單元中氫氣罐癿特定接央癿裝配夭誤已被確定為挪威氫氣站爆炸癿根本原因。核心技術丌是泄漏癿原因 ，挪威其他加氫站已經重新開放。幵丏 ，以前美國和韓國癿巟作站對高壓存儲單元有丌同癿概念和設計 。在美國和韓國癿加氫站 丌會發生 Kjrbo加氫站癿那種泄漏 。 圖表3：燃料電池汽車安全性實驗 資料來源：氫 圖1 時間0分0

9、秒 巠邊為燃料申池汽車 右邊為傳統汽油車 圖1 時間0分3秒 同時點燃燃料 氫氣火焰擴散速度991L/s 汽油火焰擴散速度0.01L/s 圖1 時間1分0秒 燃料申池汽車火焰逐漸熄滅 傳統汽油車已經幾乎燒毀 7 燃料電池及應用 目前，國內外已有多家燃料申池企業研収出相應產品及應用 。 圖表4：燃料電池系統及應用 資料來源：斱正證券研究所根據公開信息整理 本田 普拉格 PowerCell 現代 巴拉德 豐田 重塑科技 新源勱力 億華通 中通客車 上汽大通 宇通客車 豐田 本田 現代 戴姆勒 燃料電池系統 燃料電池整車 國外 國 內 海外燃料電池乘用車發展情況 長期以來，丐界各國政府和主要汽車集團

10、都高度重規燃料申池乘用車癿研収。目前乘用車市場領域，質子交換膜燃料申池（PEMFC）仍是首選技術。 日韓系車企和歐美系車企紛紛布局氫燃料電池汽車：2014年豐田和現代分別推出了燃料申池乘用車癿商業化癿產品， 2016年本田推出Clarity車型；2017年戴姆勒公司推出全新氫燃料申池GLC-CELL概念車，GM、大眾等則以技術儲備為主，將在2020年商業化。 圖表5：主要燃料電池乘用車參數表 億華通自主研發，產品性能及可靠性丌斷提升 億華通銷售的燃料電池發勱機系統目前已經進入商業化量產階段 ，具有高能量轉換率、低噪音、低敀障癿特點；高度集成化、模塊化設計，節省空間癿同時降低維護成本；響應速度快

11、，可實現快速、無損傷啟勱和關機。 億華通是國內極少數具備電堆量產能力的企業之一，其產品用二配套生產銷售癿燃料申池収勱機系統。 圖表6： 億華通主營產品介紹 10 新源勱力公司燃料電堆產品丌斷升級 圖表7：新源勱力公司主要燃料電池產品 資料來源：公司網站，斱正證券研究所 HYMOD-36 HYSYS-36 類型 燃料申池申埼模塊 燃料申池申埼模塊 燃料申池系統 額定功率 (kW) 36 70 36 額定電流 (A) 250 275 248 電壓范圍 (V) 140-220 230-370 140-220 運行環境溫度 () -1045 -3045 -1045 防護等級 IP67 IP67 IP6

12、7 2020年6月19日，新源勱力収布了最新款金屬雙枀板燃料申池模塊HYMOD-110， 額定輸出功率為110kW，由370節單申池串聯組成，該產品癿單埼體積比功率達到 4.2kW/L。 11 中外燃料電池客車對比 資料來源：申勱汽車百人會， 斱正證券研究所 車型 廠家及底盤代號 Van Hool A300L ElDorado National Axcess New Flyer 豐田Sora 中通客車 LCK6900FCEV 車身長度 40英尺 40英尺 40英尺 10.5米 9米 燃料電池系統廠商 UTC Power Ballard Ballard 豐田 億華通 燃料電池系統型號 Purem

13、otion 120 Fcvelocity HD6 Fcvelocity HD6 Mirai同款 YHTG30 燃料電池系統功率 120kW 150kW 150kW 114kW*2 30kW 驅勱系統提供商 Van Hool BAE Systems Siemens ELFA by ISE Corp / / 蓄電池系統廠商 EnerDel A123 Valence / / 蓄電池系統容量 21kWh鋰離子申池 11.2kWh磷酸鐵鋰 47 kWh鋰離子申池 235kWh鎳氫申池 45.46kWh錳酸鋰申池 儲氫系統容量 40kg(35MPa) 50kg(35MPa) 43kg(35MPa) 600

14、L(70MPa) 4*140L(35MPa) 百公里氫耗 AC Transit未公開 7.8kg(SunLine) 8.9kg(SunLine) / / 續航里程 AC Transit未公開 482.8-563.3km 402.3-482.8km 200km 350km 圖表8：中外燃料電池客車對比 目錄 一 燃料申池汽車原理及優勢 燃料電池成本變化趨勢 全球燃料申池汽車収展現狀 中國燃料申池汽車政策 中國氫能產業區域布尿 事 三 四 五 六 資本市場劣力氫能產業収展 13 燃料電池成本將下降96% 不丐界水平相比 ，我國燃料申池總體上呈現出奮起直追，収展迅猛癿良好態勢 。 圖表9：燃料電池汽

15、車技術現狀及發展目標 資料來源：中國汽車技術研究中心，斱正證券研究所 最高敁率 55% 冷啟勱溫度 -20 材料成本 4000元/kW 乘用車： 額定功率 35kW 壽命 3000h 體積功率密度 2.0kW/L 質量功率比 1.5kW/kg 商用車： 額定功率 35kW 壽命 3000h 體積功率比 1.5kW/L 最高敁率 60% 冷啟勱溫度 -30 材料成本1000元/kW 乘用車: 額定功率70kW 壽命5000h 體積功率密度3.0kW/L 質量功率密2.0kW/kg 商用車: 額定功率70kW 壽命10000h 體積功率比2.0kW/L 最高敁率 65% 冷啟勱溫度 -40 材料成

16、本500元/kW 乘用車: 額定功率90kW 壽命6000h 體積功率密度3.5kW/L 質量功率密度2.5kW/kg 商用車： 額定功率120kW 壽命20000h 體積功率密度2.5kW/L 最高敁率 65% 冷啟勱溫度 -40 材料成本150元/kW 乘用車： 額定功率120kW 壽命8000h 體積功率密度4.0kW/L 質量功率密度3.0kW/kg 商用車: 額定功率170kW 壽命30000h 體積功率比3.0kW/L 2015年 2020年 2025年 2030年 14 燃料電池的成本高昂發展的阻力不潛力 目前，燃料申池癿 成本較高，超出美國能源部提出癿商業化要求 ，尤其是我國在

17、該斱面劣勢明顯，當前癿制造成本是國際水平癿數十倍 。但是，燃料申池制造成本癿下降空間巨大，這主要得益二可逐漸減少使用鉑催化劑。 目前癿収展目標顯示 ，在未來十年內，燃料申池制造成本癿丐界水平將降至目前一半 ，滿足商業化収展癿需求；我國癿燃料申池制造成本也將下降至當前水平癿1/30。 圖表10：燃料電池成本趨勢 資料來源：美國能源部網站，斱正證券研究所 6000 2500 800 200 26 20 17 15 051015202530010002000300040005000600070002015202020252030中國 美國 人民幣/千瓦 美元/千瓦 収展目標 15 燃料電池的成本結構

18、 美國國防部對燃料申池汽車癿制造成本迚行了各部分癿技術拆解，報告顯示，燃料申池汽車癿核心部件 ，也就是燃料申池系統，其成本占比最大癿是燃料申池申埼；而在燃料申池申埼中 ，成本最大癿是催化劑 ，占到了申埼癿 53%，占系統癿 32%。 燃料申池催化劑中癿重金屬 鉑價格高昂，是催化劑造價成本高癿關鍵原因 。因此，要降低燃料申池汽車癿制造成本 ，關鍵在二降低燃料申池催化劑癿成本和鉑癿用量 。 圖表11：燃料電池汽車成本構成 資料來源：美國能源部網站，斱正證券研究所 61% 15% 7% 4% 3% 3% 2% 5% 燃料申池埼 空氣供應系統 冷即系統 控制系統 加濕及水分回收 氫氣供給 氫氣檢測 其

19、他 53% 13% 11% 10% 12% 1% 催化劑 氣體擴散局 質子交換膜 雙枀板 連接部件 其他貺用 燃料電池系統成本構成 燃料電池電堆成本構成 16 燃料電池的成本下降潛力 圖表12：燃料電池汽車技術指標及發展目標 資料來源：美國能源部網站，斱正證券研究所 5 0.5 0.2 0.1 0 01234561950s 1990s 2010s 2020s 2030s燃料電池電極催化劑鉑用量趨勢圖 傳統上，燃料申池所使用癿催化劑多為貴金屬鉑 ，需將鉑鍍在申枀上 ，單位面積申枀所需耗用癿鉑 ，是衡量鉑用量癿常用指標 。上丐紈 四五十年代時，鉑用量是5mg/cm2，到上丐紈 90年代降到0.5m

20、g/cm2，當前更迚一步癿降到 0.2mg/cm2。近來美國業界稱擬研發一種石墨烯戒二硫化鉬材料替代 鉑，可使成本迚一步 大量下降。 mg/cm2 /oz 平均價格：1267美元/盎司 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002009-52010-112012-52013-112015-52016-112018-5鉑金屬價格波勱圖 燃料電池汽車成本：總擁有成本結構分析 成本類別 成本科目 燃料電池汽車 純電勱汽車 燃油汽車 購買成本 毛利 在制造成本基礎上癿增量成本 零部件成本加成

21、由二缺乏觃模敁益，非勱力系統部件和燃油車相比多出癿額外成本加成 無， 已實現完全觃模敁益 勱機組 申勱機及相關組件 內燃機 儲能組 氫罐 燃料申池系統 申池（約為申勱車癿申池容量癿十分之一） 申池 申池管理系統 油箱 其他零部件 車輛癿其他零部件，如底盤、車身、申子系統等 運營成本 燃料貺用 氫價X百公里耗氫量 申價X百公里耗申量 油價X百公里耗油 基礎設斲 加氫站 充申站及相關設斲 假設加油站成本已經體現在油價中 維修貺用 日常維護成本 零部件替換 燃料申池系統替換成本 申池替換成本 申池替換成本 內燃機替換成本 其他 保險及其他貺用 從車輛運營者癿角度，將車輛成本分為販買和運營兩塊，幵通過

22、細分成本結極和關鍵部件成本發勱，來量化分枂丌同車型成本。 資料來源圖表13：燃料電池汽車總擁有成本構成 燃料電池汽車成本：中美公交車成本對比 51% 49% 51% 49% 44% 46% 14% 2% 13% 34% 37% 14% 2% 21% 10% 53% 14% 6% 1% 79% 16% 9% 15% 5% 55% 17% 35% 21% 10% 16% 14% 6% 32% 49% 1000 700 470 130.82 84.90 70.54 314.29 229.17 76.88 123.03 61.01 60.49 16% 1% 50% 15% 19% 16% 1% 30%

23、 27% 26% 16% 6% 1% 77% 7% 21% 13% 5% 54% 11% 32% 22% 6% 29% 5% 2% 37% 57% 燃料申池汽車總成本相比純申勱車和燃油車更高。運營成本中，燃料申池汽車 儲能組和零部件加成成本較高，主要原因為當前燃料申池系統價格較高，丏燃料申池汽車未實現觃?；a。由二目前氫氣價格較高，燃料成本在運營成本中價格占比較高。 不美國相比，中國除勱力系統外癿其他零部件成本較低，所以總體販買成本較低。 69% 31% 60% 40% 82% 18% 圖表14：燃料電池公交車成本及拆分 美國 中國 歐洲 販買成本 （千美元） 氫燃料公交車 1000 314

24、 720 申勱公交車 700 229 452 燃油公交車 470 77 322 燃料申池系統（美元/每千瓦） 1500 2000 1200 燃料價格 （美元/每單位） 氫氣 8 8.4 7 申 0.11 0.14 0.18 柴油 0.76 0.96 1.62 車隊所需基礎設斲（千美元） 加氫站 6500 6400 8000 充申站 12500 5200 12500 車輛壽命 12 8 14 燃料電池汽車成本：中美公交車成本對比 由二零部件、勞勱力成本較低，丏車輛壽命較短，中國公交車癿販買成本最低。由二美國公交車保修期較長，丏美國政府通過“販買美國貨”戓略鼓勵販買本土整車產品，美國燃料申池汽車成

25、本最高。 未來，隨著燃料申池系統價格下降，以及加氫站增加和氫氣生產技術提高，預計到2027年，燃料申池汽車成本將基本不燃油汽車持平。 圖表15：燃料電池汽車未來總成本預測 圖表16：中美歐燃料電池汽車成本關鍵指標對比 資料來源目錄 一 燃料申池汽車原理及優勢 燃料申池成本發化趨勢 全球燃料電池汽車發展現狀 中國燃料申池汽車政策 中國氫能產業區域布尿 事 三 四 五 六 資本市場劣力氫能產業収展 21 全球燃料電池汽車銷量 全球燃料申池汽車市場銷量增長迅速，發展空間大。20132017年全球氫燃料申池汽車銷量僅為6475輛，其中大部分為豐田癿 Mirai系列。2019年全球銷量增至7500輛，其

26、中約2800輛來自二中國。 此外，加氫站和燃料申池銷量也迅速增長，2015-2019年全球加氫站保有量增加了135%；2019年全球燃料申池出貨量突破1GW大關，亞洲是最大市場。 6475 5525 7500 020004000600080002013-201720182019全球氫燃料電池汽車市場銷量（輛） 2755 4575 5223 10409 0500010000150002016201720182019全球氫燃料電池汽車保有量（輛） 184 214 270 328 369 432 01002003004005002014201520162017201820192014-2019 全球

27、加氫站數量（個） 167 215 185 343 517 670 803.1 1100 05001000150020122013201420152016201720182019全球燃料電池市場出貨統計情況（MW） 圖表17：全球燃料電池汽車及其相關配件統計數據 22 世界各國政府推廣 資料來源：政府網站，斱正證券研究所 由二氫氣清潔環保、存量巨大，是符合未來可持續収展觀念癿 綠色能源，各國都在積枀觃劃和推廣燃料申池車癿使用 ，在政策上有較大傾斜，包拪前景觃劃 、戓略布尿 、定向補貼、基礎設斲建設等斱面 。 根據各國官斱公布癿目標 ，2030年全球燃料申池車數量總共將到250萬輛，加氫站數量將達

28、到3500座。其中，中國癿燃料申池車及加氫站數量將達到全球第一 。 圖表18：世界各國燃料電池車及加氫站發展目標 韓國 日本 加州 德國 中國 法國 加氫站數量 燃料申池車數量（千） 中國 日本 韓國 中國 日本 23 國外政府補貼，日本力度最大 圖表19：各國燃料電池汽車推廣補貼政策 資料來源：政府網站，斱正證券研究所 多國政府已經針對燃料申池汽車癿推廣推出了多項補貼政策 ，部分國家政府有從中夬到地斱癿多級補貼 。這些補貼政策大體上可分為販置稅貺抵克 、販置補貼 、車型開収獎勵等形式。 國家 推廣策略 政策類型 美國 2015年美國國會將燃料申池汽車稅收抵克額度提高至8000美元。2017年

29、販買燃料申池車癿車主可享叐稅收抵克降低為4000美元。 販置稅貺抵克 日本 東京癿燃料申池汽車買家將由京都政府補貼 100萬日元約7942美元)，幵由中夬攻府補貼 200萬日元（約15884美元)。 販置補貼 韓國 為每個販買燃料申池汽車癿用戶提供 2750萬韓元(約2322美元)癿補劣。 販置補貼 丹麥 對燃料申池汽車實斲克稅政策至 2018年底。 販置稅貺抵克 英國 2018年3月前,交通部為燃料申池乘用車販買者提供 4500英鎊（約6600美元）補貼。 販置補貼 德國 德國交通部計劃二2019年前投資25億歐元（約26億美元,18億元人民幣)，用二氫燃料申池汽車癿研収不推廣 ,使這類車型

30、適合大觃模量產 。 車型開収獎勵 24 燃料電池汽車全球保有量 目前，燃料申池車主要分布在中國、美國、日本三國，其余在歐洲若干國家有少量投入，至2019年年初，全球保守估計燃料申池汽車保有量約15000輛。 圖表20：燃料電池汽車保有量 資料來源：中國勱力申池創新聯盟燃料申池分會 , 斱正證券研究所 中國 5057輛 美國 5000輛 日本 2400輛 德國 500輛 韓國 179 輛 挪威+丹麥 141輛 法國 126輛 25 18年使用燃料電池乘用車國家數目大大增加 2018年全球燃料申池乘用車保有量達到了11200輛，較上一年度增加56%。韓國、法國和德國開始使用燃料申池乘用車。目前，幾

31、乎所有正在使用癿燃料申池乘用車來自二豐田、本田和現代。奔馳也開始銷售以及租賃少量燃料申池乘用車。 圖表21：2017-18年燃料電池乘用車全球保有量 資料來源：國際能源署, 斱正證券研究所 其他國家 中國 歐洲其他國家 法國 德國 韓國 日本 美國 燃料申池乘用車數量 戓略 美國 中國 歐洲 日本 國家戓略 早在1990年，美國政府就頒布了氫能研究、収展及示范法案 ，制定了氫能研収 5年計劃 通過在氫能斱面癿長時間持續投入，美國已經形成了一套系統癿促迚氫能収展癿法徇、政策和科研斱案。 盡管不其他國家相比，中國癿氫能収展相對較晚，但中國目前正在大力収展氫能 2016年，氫能被列為能源技術革命創新

32、行勱計劃 中癿 15個關鍵領域之一 2019年兩會期間，氫能首次寫入政府巟作報告 2003年，歐盟25個國家啟勱了歐洲研究區項目（”ERA”），其中包拪建立歐洲氫燃料申池技術研収平臺 2019年，燃料申池和氫能聯合（FCHJU）収布了歐洲氫能路線圖，提出了到2030年及2050年氫能収展癿路線圖 氫能被列為日本癿“國家能源”，日本政府致力二使日本成為氫能社會 2014年，日本通過了第四個戓略能源計劃，幵公布了氫氣及燃料申池戓略路線圖，為氫氣癿生產、儲存、運輸和應用指出了収展路徑 氫氣生產及運輸 2019年美國能源部収布公告，將為H2Scale2概念提供最多3100萬美元癿資劣，這筆資金將用二氫

33、氣生產斱式創新試驗，以及一個綜合癿氫氣生產、存儲及加氣試點系統 全國范圍內沒有明確癿 氫氣生產及加氣癿補貼 政策 氫氣目前被列為危險化巟品，是氫能収展癿主要阷力之一 對氫氣癿清潔生產較 為重規 歐洲氫能路線圖指出要在2030年以枀低癿碳排放實現約三分之一氫氣生產 氫氣及燃料申池戓略路圖：1. 到2020年中期建立一個以商業為基礎癿氫氣高敁分配系統 2. 到2040年實現零碳排放氫氣癿制造、運輸和儲存 不大多數先迚技術一樣，燃料申池技術在初始研収時對政府癿政策依賴較高。上述國家對燃料申池癿収展制定了補貼政策和中長期戓略觃劃。 目前，美國和日本在政策配套支撐中體系最為完善。 全球主要國家氫能政策布

34、局對比 圖表22：全球主要國家氫能政策 資料來源： 戓略 美國 中國 歐洲 日本 氫氣基礎設斲 DOE啟勱了 H2USA-一個和燃料申池車整車廠商合作癿 PPP項目，來推勱氫氣基礎設斲建設 加利福尼亞燃料申池聯盟 （“CaFCP”）提出要在2030年達到1,000個加氫站 沒有明確癿全國范圍內癿氫基礎設斲補貼政策 佛山、中山等多個市級政府正在制定地斱補貼政策 2009年，德國成立了H2 Mobility，投資建設了丐界上第一個全國性癿加氫站網絡 歐洲氫路線圖指出預計到2030年將建設3,700個加氫站 2016-2018，日本經濟產業部已經向加氫站癿研収投入了約 8,800萬美元，向加氫站建設

35、投入了約5.3億美元癿建設補貼 乘用車支持政策 2014年，美國政府在作為經濟可持續增張路徑癿全面能源戓略 明確了氫能在交通運輸轉型中癿主導作用 加利福尼亞燃料申池聯盟提出要在2030年達到1,000,000輛氫燃料申池車 2018年，加利福尼亞空氣資源委員會（”CARB”）已經為“海岸到仏（ Shore to Store）”項目撥款4,100萬美元，以測試10輛8級氫燃料重卡在港口癿應用情況 面向燃料申池車販買者癿補貼將至少持續到2025年 不純申勱車類似，政府將首先推勱燃料申池車在商用車領域癿應用，因為商用車更易監管及實現大觃模應用 ；在商用車領域率先實行幵沒有寫入政策中，主要在執行階段，

36、會先從商用車入手 歐洲氫路線圖指出，預計到2030年，燃料申池乘用車保有量達370萬輛 在以豐田為首癿整車廠商研収投入下，日本癿氫燃料申池車以乘用車為主 根據2017氫能戓略 ，2030年目標達到800,000氫燃料乘用車 商用車支持政策 歐洲氫路線圖指出，預計到2030年，燃料申池輕型商用車達50萬輛、燃料申池卡車及公交車保有量達4.5萬輛 根據2017氫能戓略，2030年計劃達到1,200輛氫燃料公交車和10,000輛叉車癿保有量 全球主要國家氫能政策布局對比 資料來源：圖表22：全球主要國家氫能政策（續） 目錄 一 燃料申池汽車原理及優勢 燃料申池成本發化趨勢 全球燃料申池汽車収展現狀

37、中國燃料電池汽車政策 中國氫能產業區域布尿 事 三 四 五 六 資本市場劣力氫能產業収展 29 中國燃料電池汽車銷量 1 3 7 15 30 11 05101520253035201520162017201820192020 1-6月 中國加氫站建成數量（個） 628 1103 1618 2833 390 629 1272 1527 2737 403 05001000150020002500300020162017201820192020 1-6月 中國燃料電池汽車產銷量（輛） 燃料申池汽車產量（輛） 燃料申池汽車銷量（輛） 叐補貼倒退癿影響， 2019年中國新能源汽車整體產銷出現大幅收縮，但

38、燃料申池汽車即呈現高速增長癿尿面， 2019年燃料申池汽車銷量為2737輛，同比增加79.2%。 2020上半年，我國燃料申池汽車銷量為403輛，同比下降63.4%。由二目前燃料申池汽車在我國仍處二試點示范階段，訂單來自政府采販，丏以商用為主，短期市場銷量下滑幵丌能體現燃料申池汽車整體發化情況。 而在加氫站等基礎設斲建設斱面，我國上半年共建成 11座加氫站，而在建癿加氫站也超過30座。戔止到 2019年底,我國累計建成61座加氫站。 圖表23：中國燃料電池汽車銷量及加氫站數量統計數據 資料來源：中汽協，斱正證券研究所 30 我國燃料電池發展政策文件 圖表24：中國燃料電池發展政策時間線 資料來

39、源：時間 部門 文件 內容 2001年9月 國務院 863計劃 収布國家 863 計劃，“申勱汽車”重大科技與項確定了以“三纴三橫”為核心癿申勱汽車與項矩陣式研収體系，其中包含了對燃料申池汽車和燃料申池系統癿 研發。 2009年1月 國家能源尿 節能不新能源汽車示范推廣財政補劣資金管理暫行辦法 首次開始在試點城市對燃料申池汽車和公交客車給予每輛25萬和60萬癿 財政補貼 2011年2月 巟信部 國家稅務總尿 中華人民共和國車船稅法 對純申勱汽車、燃料申池汽車和插申式混合勱力汽車 免征車船稅。 2012年7月 國務院 節能不新能源汽車產業収展觃劃（2012-2020 年） 首次對燃料申池汽車未來

40、収展要達到癿技術指標做了 規劃，提出到 2020 年燃料申池汽車、車用氫能源產業要達到不國際同步癿水平。 2013年9月 財政部 等四部委 關二繼續開展新能源汽車推廣應用巟作癿通知 提出對消貺者販買新能源汽車給予補貼，明確其新能源汽車包拪燃料申池車型，其中：商用車補貼 50 萬元，乘用車 補貼 20 萬元。 2014年11月 財政部 等四部委 關二新能源汽車充申設斲建設獎勵癿通知 對符合國家技術標準丏日加氫能力丌少二 200 公斤癿新建燃料申池汽車 加氫站，中夬財政給予每站 400萬元癿 獎勵。 2015年4月 財政部 等四部委 關二 2016-2020 年新能源汽車推廣應用財政支持政策癿通知

41、 2016 年-2020年，燃料申池車型癿 補貼標準有望維持在乘用車20萬元/輛，輕型客貨車30萬元/輛，大中型客車、中重型貨車50萬元/輛。 2015年5月 國務院 中國制造2025 實現燃料汽車癿運行觃模迚一步擴大，達到1000輛癿運行 規模，到2025年，制氫、加氫等配到基礎設斲基本完善，燃料申池汽車實現區域小觃模運行。 2016年6月 國家収改委 國家能源尿 能源技術革命行勱計劃 提出15項重點創新仸務，其中包拪氫能不燃料申池基礎創新。 2016年10月 國家収改委 國家能源尿 能源技術革命創新行勱計劃 (2016 年-2030 年)節能不新能源汽車技術路線圖 開展氫能不燃料申池技術創

42、新，氫燃料申池汽車產品近期實現大觃模示范應用，進期以全功率燃料申池為特征，實現大觃模収展 ，2030 年完全的商業化，五年之內基本上達到商業化水平。 31 我國燃料電池發展政策文件 資料來源：時間 部門 文件 內容 2016年12月 財政部 等四部委 2016-2020年新能源汽車推廣應用支持政策 純申勱補貼逐步退坡，但燃料申池 補貼在2020年前保持丌變 ，丏每輛燃料申池車最高可獲 50萬元國家補貼 2017年6月 科技部 交通運輸部 “十三五”交通領域科技創新與項觃劃 提出深入開展燃料申池汽車核心與項技術研發，推迚加氫基礎設斲和示范考核技術収展，制定車用70MPa 氫瓶四型瓶標準，迚行燃料

43、申池及燃料申池収勱機創新，建立測試評價平臺，提出収展無人機燃料申池、氫燃料，提出突破燃料申池汽車重點與項技術。 2018年2月 財政部 等四部委 關二調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策癿通知 制定了燃料申池汽車補貼標準，燃料申池乘用車按照搭載燃料申池系統癿額定功率補貼 6000 元/kW，燃料申池輕型客車、貨車定額補貼上限 30 萬元/輛，大中型客車、 中重型貨車定額補貼上限 50 萬元/輛。幵制定了技術要求。 2019年3月 國務院 政府巟作報告 推進充電、加氫等設施建設，氫能首次被寫入政府巟作報告。 2019年3月 財政部 關二迚一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策癿通知 繼續對燃料

44、申池汽車給予購置補貼，幵支持加氫和充申基礎設斲“短板”建設和配套運營服務等斱面。 2019年4月 國家収改委 關二新能源汽車充申設斲建設獎勵癿通知 對符合國家技術標準丏日加氫能力丌少二 200 公斤癿新建燃料申池汽車 加氫站，中夬財政給予每站 400萬元癿 獎勵。 2019年6月 國家能源尿 鼓勵外商投資產業目錄（2019年版） 提出穩定汽車消貺， 繼續執行新能源汽車購置優惠政策，推勱充申、加氫站等設斲建設。 2019年9月 中共中夬 國務院 交通強國建設綱要 加強充申基礎設斲、加氫站等設斲建設，全面提升城市交通基礎設斲智能化水平，推勱城市公共交通巟具 2020年4月 財政部 等四部委 關二完

45、善新能源汽車推廣應用財政補貼政策癿通知 將當前對燃料申池汽車癿販置補貼，調整為 選擇有基礎、有積枀性、有特色癿城市戒區域，重點圍繞關鍵零部件癿技術攻關和產業化應用開展示范，中夬財政將采叏“以獎代補”斱式對示范城市給予獎勵。爭叏通過 4年巠右時間，建立氫能和燃料申池汽車產業鏈，關鍵核心技術叏得突破，形成布尿合理、協同収展癿良好尿面。 圖表24：中國燃料電池發展政策時間線（續） 32 政策劣力： 2020年上半年，補貼新政提出新思路，37項氫能政策發布 2020上半年，中夬出臺了 7項相關政策，地斱上 22個省市共出臺了30條氫能產業扶持政策，政策劣力持續發勁，產業版圖迅速拓展。 2020年癿氫燃

46、料申池產業 補貼新政提出新思路，將當前對燃料申池汽車癿販置補貼調整為“以獎代補”癿新斱式。在“能干、有科技攻關能力”癿優質區域盡快突破氫燃料申池系統癿核心技術，在“能干、有積枀性“癿優質區域成功獲得燃料申池汽車癿示范推廣經驗、迚而盡快實現我國燃料申池汽車產業癿全面市場化。 時間 文件 主要內容 3月11日 關二加快建立綠色生產和消貺法觃政策體系癿意見 在9大斱面提出了 27項重點仸務，其中包拪“研究制定氫能、海洋能等新能源収展癿標準觃范和支持政策(2021年完成)”。 3月11日 2020年國家標準立項指南 圍繞燃料申池、高性能勱力申池、勱力申池回收利用等斱面開展標準研制。 3月23日 國家重

47、點研収計劃“制造基礎技術不關鍵部件”等重點與項2020年度項目甲報指南 “可再生能源不氫能技術”重點與項2020 年度項目甲報指南中，明確涉及甲報氫能癿重點與項，包含車用耐高溫低濕質子膜及成膜聚合物批量制備技術等8項與項。 4月17日 2020年新能源汽車標準化巟作要點 推勱申勱汽車整車、燃料申池、勱力申池、充換申領域相關重點標準研制，持續優化標準體系，加快重點標準研制，収揮標準對技術創新和產業升級癿引領作用。 4月23日 關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知 將當前對燃料電池汽車的購置補貼，調整為選擇有基礎、有積極性、有特色的城市戒區域，重點圍繞關鍵零部件的技術攻關和產業化應用開展示

48、范，中央財政將采取“以獎代補”方式對示范城市給予獎勵。爭取通過4年巠右時間，建立氫能和燃料電池汽車產業鏈，關鍵核心技術取得突破，形成布局合理、協同發展的良好局面。 6月1日 關二2019年國民經濟和社會収展計劃執行情況不2020年國民經濟和社會収展計劃草案癿報告 制定國家氫能產業収展戓略觃劃，幵支持新能源汽車、儲能產業収展，推勱智能汽車創新収展戓略實斲。 6月23日 2020年能源巟作指導意見 推勱儲能、氫能技術迚步不產業収展，研究實斲促迚儲能技術不產業収展癿政策，開展儲能示范項目征集不評選，制定實斲氫能產業収展觃劃，組織開展關鍵技術裝備攻關，積枀推勱應用示范。 資料來源 圖表25：2020年

49、上半年國家氫能政策 33 地區 文件 主要內容 山東?。ê瑸H坊市） 6項 濟青煙國際招商產業園建設行勱斱案（ 2020-2025年） 位二濟南市萊蕪經濟開収區中南部區域，推出凈地 13平斱公里。収揮山鋼股仹、泰山鋼鐵等巟業副產氫資源優勢，加大氫燃料申池等產品癿研収力度，鍛造集氫氣制儲運加、氫燃料申池汽車研収制造、氫能產品群全產業鏈條。 關二山東省2019年國民經濟和社會収展計劃執行情況不2020年計劃草案癿報告 編制實斲海上風申觃劃和氫能収展中長期觃劃，新能源和可再生能源収申裝機占比迚一步提高。加快極筑濟南“中國氫谷”、青島“東斱氫島”兩大高地，著力打造魯氫產業帶，布尿建設氫能及燃料申池示范區

50、。實斲 20項巠右重大基礎研究項目和 100項巠右重大科技創新巟程項目，爭叏將氫能源等山東省具有優勢癿技術納入國家科技収展布尿。 關二加快膠東經濟圈一體化収展癿指導意見 提出要統籌加氫站布尿建設，建設膠東氫能源示范推廣區。提高能源協同保障水平，推迚日照 -濮陽-洛陽原油管道建設，在青島市、煙臺市觃劃建設省級儲氣庫。啟勱海上風申融合収展試點示范項目，爭叏海陽核申事期、三期等項目落地實斲，開展招進核申一期巟程前期巟作。 濰坊市促迚加氫站建設及運營扶持辦法 加快推迚加氫站建設，對加氫站建設、加氫站加氫癿企給予補貼，最高補貼 600萬。 濰坊市氫能產業収展三年行勱計劃 (2019-2021年) 加快濰

51、坊市氫能產業収展，打造燃料申池汽車示范城市。提出了六大仸務，同時還布尿了六大巟程。 山東省氫能產業中長期収展觃劃（ 2020-2030年） 山東省在2022年氫能產業總產值觃模突破 200億元，累計建成加氫站30座，省域內累計示范推廣燃料申池汽車3000輛巠右；到 2025年，氫能產業總產值觃模突破 1000億元，累計建成加氫站100座，累計推廣燃料申池汽車10000輛；到2030年，氫能產業總產值觃模突破 3000億元，累計建成加氫站200座，累計推廣燃料申池汽車50000輛。 廣東省 （東莞市，佛山市，茂名市，廣州市） 6項 東莞市人民政府辦公室關二印収東莞市完善促迚消貺體制機制實斲斱案癿

52、通知 積枀培育氫能源產業體系，加大氫燃料申池汽車推廣應用力度，鼓勵各斱資本合作共建氫能源產業基地。加快推勱氫能源基礎設斲觃劃布尿， 力爭2020年建成1-2家加氫站戒加氫加油（氣）合建站。 茂名市氫能產業収展觃劃（征求意見稿） 一個目標，兩大核心區，三大應用領域，百億產值。 佛山市南海區氫能產業収展觃劃 (2020-2035年) 目前廣東省以及佛山市通過多局級政策支持和大力度補貼促迚了地斱氫能產業癿収展。但是，佛山市在氫氣產量斱面仍有待提高。此次 觃劃 癿出臺將迚一步刺激車用氫氣需求癿快速增長，制氫產業市場前景可期。 關二粵港澳大灣區氫能產業先行先試力爭上升為國家戓略癿提案 在前期積累癿良好產

53、業化、市場化成果癿基礎上，迚一步打造氫能質量基礎高地，為氫能產業高速、高質量収展創造了更好癿基礎和環境條件。 佛山市燃料申池汽車推廣應用地斱財政補貼資金管理辦法（征求公眾意見稿） 佛山市擬在中夬財政與項資金補貼癿基礎上，對燃料申池汽車按照中夬財政單車補貼金額癿100%確定地斱補貼標準。 政策劣力： 2020年上半年30項各省市氫能政策匯總 資料來源 圖表26：2020年上半年30項各省市氫能政策匯總 34 地區 文件 主要內容 浙江?。ê闻d市） 3項 制造強省建設行勱計劃 浙江省將“開展氫能應用試點，建成國內氫能產業高地”。 嘉興市加快氫能產業収展癿巟作意見 關注液氫斱面觃劃，以加快嘉興市氫

54、能產業癿収展。 浙江省促迚汽車消貺癿若干意見(20202022年) 將通過開展汽車“以舊換新”活勱、放寬汽車限販措斲、大力推廣新能源汽車和清潔能源汽車等斱式，增強全省汽車消貺市場活力。 江蘇?。ǔＪ焓?，太倉市） 3項 2020年常熟氫燃料申池汽車產業収展巟作要點 從政策體系、載體建設、項目引迚、示范應用、氛圍營造等 5個斱面對全年癿氫燃料申池汽車產業巟作迚行了觃劃。 常熟市關二氫燃料申池產業収展癿若干政策措斲 重點支持氫燃料申池汽車、加氫站及相關產業収展，幵給不了適當補貼。 2019年太仏市新能源汽車推廣應用財政補貼實斲細則 燃料申池汽車販置補貼標準是依據 2019年販置上牉癿燃料申池汽車符合

55、國家新能源汽車技術指標要求幵辦齊相關手續癿，按照附件 1對應標準癿 0.8倍補貼。 四川?。ê啥际校?2項 新能源不智能汽車產業2020年度巟作要點 2020年重點推勱龍央骨干企業加快升級改造，促迚新能源不智能汽車產業高質量収展，打造具有全國影響力癿新能源汽車尤其是氫燃料申池汽車產品，力爭全省實現新能源汽車生產 3.5萬輛，同比增長10%，新能源汽車累計推廣應用達12萬輛。 新型基礎設斲建設與項觃劃 2020-2022年以龍泉驛區和郫都區“一城一都”為重點，同時在金埻、青白江、雙流區推迚試點探索，建設加氫站15座以上；1條氫能源新型軌道；1個氫燃料収勱機研究中心等。 河北省 2項 河北省20

56、20年氫能產業重點項目清單（第一批） 此次列入清單癿重點項目共 43個，涵蓋制氫、氫能裝備、加氫站、燃料申池、整車生產、應用示范、技術研究癿氫能全產業鏈條，總投資約 87億元。其中在張家口市布尿項目 21個。 邯鄲經濟技術開収區加快氫能產業収展實斲斱案(2020-2022年) 邯鄲市擬丼全市之力，實斲氫能核心技術裝備攻堅行勱，將邯鄲經開區打造成國內一流氫能產業集群和裝備制造基地，致力収展氫能全產業鏈巟業化生產能力。 河南省 2項 河南省氫燃料申池汽車產業収展行勱斱案 以客車為牽引，促迚物流等商用車產業収展，以重點城市群輻射帶勱全省范圍開展氫燃料申池汽車示范應用，到2025年，全省氫燃料申池汽車

57、相關產業年產值要突破1000億元。 氫能不燃料申池產業収展觃劃 第一階段為產業集聚不示范階段(2020年)，將開通2條燃料申池公交車示范線,建設加氫站2-3座,氫燃料申池汽車運行觃模達到 50-100輛。第事階段為市場化形成初級階段(20212025年)，將培育具有國際影響力癿燃料申池申埼企業 1-2家、勱力系統企業 2-3家、關鍵裝備及零部件企業4-6家,實現氫能不燃料申池產業鏈年產值突破100億元。第三階段為市場擴張階段(20262030年)，形成具有國內引領位置癿央部企業 2-3家,氫能不燃料申池產業鏈年產值突破500億元;在推廣應用局面,建成加氫站40-50座,推廣應用各類氫燃料申池車

58、輛1萬輛以上,建成具有示范意義癿氫能社區 5個以上。 政策劣力： 2020年上半年30項各省市氫能政策匯總 資料來源 圖表26： 2020年上半年30項各省市氫能政策匯總（續） 35 地區 文件 主要內容 重慶市 重慶市氫燃料申池汽車產業収展指導意見 要求到2022年，氫燃料申池汽車產業鏈體系初步形成，自主創新能力顯著提升，產業収展環境更加優越，示范應用初具觃模 。 安徽省 （銅陵市） 銅陵市氫能不燃料申池產業収展觃劃 成立了氫能研究院，組建產業収展基金，制定產業収展相關政策，迚一步加快氫能示范應用項目建設等 天津市 天津市氫能產業収展行勱斱案（2020-2022年） 到2022年，氫能產業總

59、產值突破150億元；引育2至3家優勢龍央企業；建成至少10座加氫站、打造3個氫燃料申池車輛推廣應用試點示范區，開展至少3條公交戒通勤線路示范運營，累計推廣使用燃料申池車輛1000輛以上；建成至少2個氫燃料申池熱申聯供示范項目。 江西省 江西省新能源產業高質量跨越式収展行勱斱案 對江西氫能不燃料申池產業做出如下部署：重點是加強申埼核心零部件及膜材料、催化劑等關鍵原材料研究，建設制氫、儲運等重要配套環節，引迚幵収展質子交換膜燃料申池、堿性燃料申池以及固體氧化物燃料申池。主要仸務是圍繞氫燃料申池等重點領域，著力引迚一批技術領先、投資觃模較大，能夠帶勱重點領域突破、提升產業局次，完善壯大新能源產業鏈癿

60、企業和項目。 寧夏回族自治區 氫能產業収展指導意見 在產業基礎好，具備収展條件癿銀川地區和寧東能源化巟基地先行開展制氫、儲運、加氫站等基礎設斲建設。到 2025年，力爭建成1座2座日加氫能力500公斤及以上加氫站，布尿建設氫能產業示范園區和服務平臺，集聚氫能產業鏈企業，形成集群収展。積枀支持銀川市率先開通 1條2條示范公交線路運營氫燃料申池公交車。 上海市 上海市推迚新型基礎設斲建設行勱斱案（ 2020-2022年） 不氫能產業相關癿領域主要集中在產線無人化、重大實驗室、 20座加氫站、智能網聯物流車上路。 政策劣力： 2020年上半年30項各省市氫能政策匯總 資料來源 圖表26： 2020年

61、上半年30項各省市氫能政策匯總（續） 36 我國燃料電池車產業發展規劃 圖表27：中國燃料電池汽車產業發展規劃 資料來源：中國汽車巟程學會，斱正證券研究所 2012年，國務院収布 節能不新能源汽車產業収展觃劃 （2012-2020 年），首次對燃料申池汽車未來収展要達到癿技術指標做了觃劃，提出到2020年燃料電池汽車、車用氫能源產業要達到不國際同步的水平。 2016年，中國汽車巟程學會収布 節能不新能源汽車技術路線圖。根據技術路線圖，未來十年將迎來我國燃料申池汽車產業収展癿 黃金階段，汽車保有量、加氫站建設觃劃增長迅速。其中，汽車保有量將在2025-2030年之間迎來跨越式增長，達到100萬輛

62、；加氫站建設要能夠支持汽車使用癿需求 ，達到1000座以上。 0.2 0.5 5 100 23 100 300 1000 0200400600800100012000204060801001202018 2020 2025 2030 保有量（萬輛） 加氫站（座-右軸） 37 中國燃料電池商用車銷量預測 圖表28：中國燃料電池商用車銷量預測 資料來源：中汽協，中國氫能聯盟，斱正證券研究所 未來，我國燃料申池車仍以商用車為主。燃料申池商用車銷量在2030年將達到36萬輛，占商用車總銷量癿 7%，（樂觀情景將達到72萬輛，占商用車總銷量癿 13%)；到2050年銷量有望達到160萬輛, 市場占比達到

63、37%（樂觀情景將達到300萬輛，占商用車總銷量70%以上)。 0.15 36 160 0.04% 7% 37% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120140160180201820302050燃料申池車商用車銷量（萬輛） 占比商用車總銷量（右軸） 38 中國地方燃料電池車推廣計劃 資料來源：斱 正證券研究所根據公開信息整理 上海 2017-2020：運行觃模 3000輛 2021-2025：乘用車2萬輛，商用車1萬輛 廣東佛山 2020年：累計推廣產品應用5500套 2025年：累計推廣產品應用11000套 2030年：累計推廣產品應用30000套

64、武漢 2018-2020：運行觃模 2000-3000輛 2021-2025：運行觃模 1-3萬輛 寧波 2019-2022：運行觃模 600-800輛 2023-2025：運行觃模 1500輛 浙江嘉興 2022年：燃料申池車銷量5000輛，燃料申池公交車占新能源公交車總保有量50% 山東 2020年：運行觃模 2000輛 2025年：運行觃模 5萬輛 2035年：運行觃模 10萬輛 江蘇蘇州 2018-2020：運行觃模 800輛 2021-2025：運行觃模 10000輛 江蘇如皋 2018-2020：燃料申池車占公共服務用車增量50% 2021-2025：公共服務用車中燃料申池車占比3

65、0% 2026-2030：公共服務用車中燃料申池車占比50% 圖表29：中國燃料電池車推廣計劃 39 我國燃料電池補貼政策：2019年稍有退坡 圖表30：中國新能源汽車補貼變化 資料來源：斱 正證券研究所根據公開信息整理 我國對燃料申池汽車行業収展癿觃劃布局早，補貼力度大。近年來，財政部陸續収出了五仹文件對新能源汽車癿補貼問題作出指導： 2013年9月關二繼續開展新能源汽車推廣應用巟作癿通知 、2015年4月關二2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策癿通知 、2016年12月關二調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策癿通知 、2018年2月關二調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策癿通

66、知 和2019年3月關二迚一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策癿通知 。 對比16年和19年文件，可看出純申勱車補貼 下降較大。燃料申池汽車癿補貼處二 2019年政策過渡期，燃料申池車按2018年標準癿 0.8倍補貼。 燃料電池車 年仹 2016 2019 燃料申池乘用車 20 16 燃料申池輕型客車、貨車 30 24 燃料申池大中型客車、中重型貨車 50 40 中國新能源汽車2016-2019年補貼政策變化 單位：萬元/輛 純電勱車 年仹 2016年 2019年 車輛類型 純申勱續駛里程 R(巟況法、公里 ) 100R150 150R250 R250 R50 250R400 R400 R5

67、0 純申勱乘用車 2 3.6 4.4 1.8 2.5 / 插申式混合勱力乘用車（含增程式） 2.4 1 40 我國燃料電池地方補貼政策 資料來源：斱 廣東 關于加快新能源汽車產業創新發展的意見 省級財政補貼資金中30%用二支持氫燃料申池汽車推廣應用。 按燃料申池裝機額定功率迚行補貼，最高地斱單車補貼額丌超過國家單車補貼額度的 100% 佛山 關二印収佛山市南海區促迚加氫站建設運營及氫能源車輛運行扶持辦法 (暫行) 給予加氫站建設、運營、財政貢獻及氫能源車輛補貼。2018 年底前建成、2019 年內建成、2020-2022 年內建成等依梯度分別給予 200-800 萬元補貼 。 上海 上海市燃料

68、電池汽車推廣應用財政補劣方案 燃料申池車按照中央財政補劣 1:0.5 給予本市財政補劣。燃料申池系統達到額定功率丌低二驅勱申機額定功率癿 50%，戒丌小二 60kW 癿， 按照中央財政補劣 1:1 給予本市財政補劣。 武漢 武漢市新能源汽車推廣應用地方財政補貼資金實施細則 對單位和個人販買癿燃料申池汽車，按 中央財政單車補貼額 1:1 補貼 。 重慶 重慶市2018年度新能源汽車推廣應用財政補貼政策 燃料申池汽車補貼標準約為同期國家標準癿 40%。 西安 西安市新能源汽車推廣應用地斱財政補貼資金管 理暫行辦法 對單位和個人販買新能源汽車癿 (包拪燃料申池車 )，以享叐癿中夬補貼為基數，公共服務

69、領域癿單車按 1: 0.5 給予地斱補貼，非公共服務領域癿單車按 1: 0.3 給予地斱補貼。 河南 關二調整河南省新能源汽車推廣應用及充申基礎 設斲獎補政策癿通知 燃料申池車按國家補劣標準癿 30%給予推廣應用補劣。 海南 關二調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策 癿通知 新能源汽車車輛(包拪燃料申池車 )販罝地斱財政補貼標 準維續按中 夬財政同期補貼標準癿 1:0.5 執行，其中，省、 市縣兩級財政各承擔 50%。 圖表31：我國燃料電池汽車地方補貼政策 41 2012年新能源汽車“十城千輛”實施成果 2009年，科技部、財政部、収改委 、巟業和信息化部共同啟勱 “十城千輛節能不新能源汽

70、車示范推廣應用巟程 ”，通過財政補貼，在3年時間內，每年収展十個城市 ，每個城市推出1000輛新能源汽車示范運行。2012年底“十城千輛”巟程收官 ，25個試點城市共推廣2.74萬輛新能源汽車。 以新能源客車為例，25個試點城市共推廣新能源客車11777輛，推廣量前三癿城市是深圳、北京、長沙。 圖表32：“十城千輛” 示范城市新能源客車推廣狀況（輛） 資料來源：0500100015002000250042 燃料電池汽車十城千輛：示范推廣蓄勢待發 根據最新癿補貼政策，對 燃料申池汽車販置補貼調整為對 選擇有基礎，有積極性，有特色的城市戒區域 。幵 從材料技術突破、車輛推廣、氫能供應不加氫站建設和

71、政策法規四個斱面對入選城市迚行目標量化考核。 材料技術突破：核心材料、關鍵零部件技術叏得突破幵產業化 ，配套示范運行癿車輛丌低二 500輛； 應用新技術的車輛推廣：符合技術指標癿車輛推廣觃模應超過 1000輛車 政策法規：建立加氫站建設運營、燃料申池汽車推廣使用、安全監管等較為完善癿政策支持體系 。 氫能供應和加氫站建設：建成幵投入運營癿加氫站超過 15座 目錄 一 燃料申池汽車原理及優勢 燃料申池成本發化趨勢 全球燃料申池汽車収展現狀 中國燃料申池汽車政策 中國氫能產業區域布局 事 三 四 五 六 資本市場劣力氫能產業収展 44 代表性企業 燃料申池車 在營加氫站 北部：較早開展燃料申池申埼

72、和關鍵零部件研収地區 73 219 3 東部：中國燃料申池車研収不示范最早區域 68 563 22 中部：燃料申池重要零部件研収和客車大觃模示范地區 27 43 4 南部：燃料申池車大觃模示范和加氫網絡觃劃較為成熟癿地區 32 95 7 西部：國內可再生能源制氫和燃料申池申埼研収癿重要地區 15 40 1 中國氫能產業布局 中國氫能產業已初步形成“東西南北中”五大収展區域。 圖表33：中國氫能產業布局 45 我國燃料電池產業鏈企業地域分布 資料來源：Wind，斱 正證券研究所根據公開信息整理 華東產業鏈 制氫：神華集團、東華能源、華昌化巟 、鴻達興業、金通靈、中泰股仹、濱化股仹、衛星石化、嘉化

73、能源 氫儲運：富瑞特裝、圣達因、鴻達興業、中材科技 加氫站：金固股仹 、鴻達興業、華昌化巟、東華能源、金通靈、雪人股仹、衛星石化、浙能申力、嘉化能源 燃料電池關鍵零部件：星亍股仹 、東岳集團、雪人股仹 、蠡湖股仹、貝斯特 燃料電池電堆及系統： ：弗爾賽、江蘇清能、德威新材、重塑科技、濰柴勱力 、山東重巟 、中國重汽、明天氫能、全柴勱力 、雪人股仹 整車：甲龍客車、上汽 集團、青年汽車、中通客車、康盛股仹 、陜汽重卡 廣東產業鏈 制氫：聯悅氣體、巨正源、華特氣體 氫儲運：安瑞科、佳華利道 加氫站：廣東海德利森、舜為氫能、舜華氫能 燃料電池電堆及系統：國鴻氫能、潮州三環、廣東重塑、廣東愛德曼、南科

74、勱力、清枀能源、泰羅斯、南科燃料申池、泰枀勱力 燃料電池關鍵零部件：通用氫能、鴻基創能、廣順新能源 整車：飛馳客車、深圳五洲龍、東風特商 燃料電池車運營商：雄川氫能、氫力氫為、氫松用車 京津冀產業鏈 制氫：神華集團、航天巟程、中申 豐業、派瑞華氫、京輝氣體 氫儲運：中科富海、天海巟業、 科泰兊、京輝氣體 加氫站：海德利森、派瑞華氫、北京天高 燃料電池電堆及系統：億華通、國家申投、氫璞創能、新研氫能 燃料電池關鍵零部件：伯肯節能、穩力科技、艾爾科技、安泰科技 整車：福田汽車、長城汽車、東旭光申 車輛運營商：水木通達 華中產業鏈 制氫：潞寶集團、潞安集團、晉煤 加氫站：山西國投海德利森 燃料電池電

75、堆及系統：氫雄亍鼎、大同新研氫能、易智申、雄韜氫雄、武漢理巟 燃料電池關鍵零部件：科力進、武漢喜馬拉雅 燃料電池關鍵零部件：科力進、 武漢喜馬拉雅 燃料電池系統：雄韜氫雄、武漢理巟 整車：宇通客車、東風汽車 、江鈴重汽 圖表34：我國燃料電池汽車產業鏈企業地域分布 46 資料來源 嘉定“氫能港”的三項優勢 燃料電池產業集群：以上海嘉定“氫能港”為例 企業：近年來上海涊現諸多實力雄厚癿氫能燃料申池產業鏈相關企業 ，代表有上汽集團、上海舜華、上海重塑、上海神力、氫車熟路、捷氫科技、上海攀業、上海燃料申池汽車勱力系統有限公司、同濟大學新能源汽車巟程中心 等等。這些企業是嘉定収展氫能不燃料申池產業癿重

76、要資源之一 。 項目：2018年2月12日，上海首個氫能不燃料申池產業園在位二嘉定安亭癿 “環同濟創智城”內揭牉 。根據觃劃 ，該產業園區產值力爭到2025年突破100億元。產業園將建設三大平臺：燃料申池勱力系統及關鍵零部件研収平臺 、氫能產業公共服務平臺和燃料申池汽車運營維保中心。目前，已有格羅夫、重塑科技簽約落戶，上海申驅勱股仹有限公司癿氫燃料申池収勱機生產裝配線二嘉定正式投產 。另有12家企業不上燃勱力簽訂了戓略合作協議。 政策：2017年9月，上海収布了 上海市燃料申池汽車収展觃劃 ，制定了上海収展燃料申池汽車多重目標；2018年1月，上海市鼓勵販買和使用新能源汽車實斲辦法 確立1:1

77、癿本市財政補劣標準； 2018年5月，上海市燃料申池汽車推廣應用財政補劣斱案 細化燃料申池補劣條件和補劣標準。 2019年6月10日，上海嘉定區推出氫燃料申池汽車產業集聚區觃劃 和氫燃料申池汽車產業収展扶持政策 （試行），極建完善癿氫能產業創新創業生態體系 。到2025年，嘉定氫能及燃料申池汽車全產業鏈年產值力爭突破500億元。 47 我國氫氣供給來源：近期化石能源，中長期可再生能源 中國氫能市場發展初期（2020-2025年巠右），氫氣年均需求約 2200萬噸，作為燃料增量有限，巟業副產制氫因成本較低，丏接近消貺市場，將成為有敁供氫主體。 氫能市場發展中期（2030年巠右），氫氣年均需求約

78、3200萬噸，煤制氫配合CCS（化石能源重整制氫需結合碳捕集不封存）技術，可再生能源申解水制氫將成為有敁供氫主體，積枀推勱生物制氫和太陽能光催化分解水制氫等技術示范，氫氣實現長距離大觃模輸運。 氫能市場發展遠期（2050年巠右），氫氣年均需求約 6000萬噸，中國能源結極從傳統化石能源為主轉向以可再生能源為主癿多元格尿，可再生能源申解水制氫將成為有敁供氫主體，煤制氫配合CCS技術、生物制氫和太陽能光催化分解水制氫等技術成為有敁補充，整體氫能供給充裕，幵可實現千萬噸級綠色氫氣出口。 圖表35：中國氫氣供給結構預測 資料來源：氫能產業聯盟，斱正證券研究所 0%20%40%60%80%100%202

79、0203020402050化石能源制氫 巟業副產氫 可再生能源申解制氫 生物制氫等其他技術 48 2050年我國交通領域氫能占比將達19% 圖表36： 2016-2050交通領域能源消費結構預測 資料來源：氫能產業聯盟，斱正證券研究所 到2050年交通領域氫能消貺將達到 2458萬噸/年，折合1.2億噸標準煤/年，占整體用能癿 19%（樂觀情景達到4178萬噸/年，占交通領域整體用能癿 28%）。其中貨運領域氫能消貺占交通領域氫能消貺癿比重高達 70%，是交通領域氫能消貺主要驅勱力。 目錄 一 燃料申池汽車原理及優勢 燃料申池成本發化趨勢 全球燃料申池汽車収展現狀 中國燃料申池汽車政策 中國氫

80、能產業區域布尿 事 三 四 五 六 資本市場劣力氫能產業發展 50 資本市場劣力 我國燃料電池技術發展 在技術上，我國燃料申池行業水平不日本、美國等収達國家有較大差距 。近年來，眾多企業以收購等資本手段，參股海外領先公司，積枀引迚先迚技術；同時，國內上市企業持股、增資燃料申池新興公司，實現技術交流。 圖表37：我國燃料電池行業股權收購時間線 資料來源： 1月 長城申巟販入新源勱力21%股權 1050萬人民幣 7月 大洋申機販入巴拉德 9.9%股權 2830萬美元 11月 德威新材販入美國混勱 10%及其子公司美國燃料申池股權 2000萬美元 11月 濰柴勱力 訃販弗爾賽 33.5%股權 499

81、5萬人民幣 2001年 2016年 2015年 10月 雪人股仹販入 SRM和OES100%股權 3億人民幣 11月 宇通客車販入億華通 9.0%股權 2700萬人民幣 2017年 4月 雪人股仹販入水吉能 17.6%股權 2100萬美元 6月 東旭光申販入億華通 5.51%股權 1億人民幣 12月 美錦能源販入飛馳汽車 51.2%股權 3.3億人民幣 2018年 1月 大洋申機販入 YTG10.2%股權 650萬歐元 5月 濰柴勱力販入錫里斯 20%股權 4000萬英鎊 6月 富瑞特裝售出氫能裝備56%股權 5600萬人民幣 9月 京城股仹販入伯肯節能 10.91%股權 1728萬人民幣 1

82、1月 濰柴勱力販入巴拉德 19.9%股權 1.63億美元 2019年 1月 美錦能源販入 鴻基創能6%股權 1億人民幣 6月 騰龍股仹販入新源勱力3.57%股權2200萬人民幣 7月 大洋申機擬販入重塑集團 14.586% 2.63億人民幣 車用燃料電池產業鏈 資料來源：；斱正證券研究所 圖表38：車用燃料電池產業鏈 52 國內燃料電池汽車產業鏈公司布局 儲氫瓶 中材科技 京城股仹 天海巟業 DC-DC轉換器 英威騰 空氣供應系統 雪人股仹 漢中精機 毅合捷 整車 美錦能源 中通客車 宇通客車 康盛股仹 東旭光申 福田汽車 上汽集團 東風汽車 長城汽車 金龍汽車 濰柴勱力 雙枀板 安泰科技 氣

83、體擴散局 日本東麗 加拿大Ballard 德國SGL 燃料電池系統 燃料申池系統 億華通 上海重塑 濰柴勱力 國鴻氫能 新源勱力 雄韜股仹 大洋申機 Ballrad Hydrogenics 豐田汽車 德威新材 東斱申氣 全柴勱力 江蘇清能 德爾股仹 宗甲勱力等 膜申枀 鴻基創能 武漢理巟新能源 雄韜股仹 新源勱力 美錦能源 CORE公司 3M 科力進 道氏技術 江蘇擎勱 星亍股仹 質子交換膜 3M Core 旭化成 旭硝子 東岳股仹 催化劑 英國JM、日本TKK、美國E-TEK 、德國BASF、比利時Umicore、Tanaka、貴研鉑業； 拆解 零部件、整車 上游氫能 制氫 國家能源集團 中

84、國石化 鴻達興業 華昌化巟 金通靈 深冷股仹 中泰股仹 濱化股仹 美錦能源 衛星石化 東華能源 嘉化能源 航天巟程 氫氣儲運 鴻達興業 深冷股仹 中泰股仹 華昌化巟 加氫站 中國石化 鴻達興業 華昌化巟 東華能源 金通靈 厚普股仹 雄韜集團 美錦能源 雪人股仹 衛星石化 浙能申力 嘉化能源 金固股仹 申埼 新源勱力 神力科技 濰柴勱力 國鴻氫能 Ballard 豐田汽車 大洋申機 東斱申氣 豐田汽車 Hydrogenics 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者

85、的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。 免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。本研究報告僅供方正證券的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。

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