【公司研究】芒果超媒-平臺內容篇：從海內外視頻格局看芒果模式內容端行穩致遠-210621（26頁）.pdf

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1、迪士尼于 2018 年對業務板塊進行調整，組建了直接面向消費者服務部門，盡管公司整體收入體量出現下滑，但直接面向消費者服務收入占比提升顯著。新部門主要包括部分影視娛樂業務和 Hulu 等流媒體業務，2019 年 11 月 Disney+ 上線，成為迪士尼三大流媒體中用戶成長最快的平臺，截至 21Q2 迪士尼三大流媒體中，Disney+訂閱用戶 1.04 億，同增 309%，Hulu 訂閱用戶 4160 萬，同增 30%，ESPN+訂閱用戶 1380 萬，同增 75%。最新數據顯示：Disney+21Q2 超 1 億的訂閱用戶數提前完成公司原先 2024 年的目標，目前公司內部將2024 年目標

2、訂閱用戶數更改為2.3-2.6 億。反觀奈飛， Disney+模式的有效性并非說明倚靠渠道起家的奈飛面臨十足困境，2020 年在疫情之下，奈飛訂閱用戶達到歷史新高，全球付費用戶突破 2 億大關。一方面，奈飛商業模式已經走通，“早期砸錢燒內容獲取用戶高增內容規模效應下盈虧平衡現金流轉正”，并形成持續向上的良性循環，奈飛流媒體內容攤銷/流媒體收入占比持續下降，2020 年公司自由現金流 19.21 億，自由現金流首次轉正。相比之下，無論是內容制作環境、內容成本投入，還是用戶增長，中國的愛奇藝還有很長的路要走，進一步凸顯芒果模式的優越性。另一方面，2020 年奈飛在內容成本投入上達到 173 億美元

3、，迪士尼在 2020 年僅投入 10 億美元，未來 5 年，Disney+在內容投入每年投入 24 億美元，Disney+ 未來每年將推出 100 部獨家內容，包括 10 部星戰劇集、10 部漫威劇集、15 部迪士尼/皮克斯動畫以及 15 部迪士尼或皮克斯長篇。到 2024 年迪士尼旗下的Disney+、Hulu、ESPN+三大流媒體將燒掉 140160 億美元，迪士尼流媒體業務可能會面臨虧損。因媒體運營策略的相似性，未來迪士尼流媒體業務的虧損程度也將成為驗證芒果模式的重要觀察指標。值得關注的是，迪士尼財報季 Netflix 首席執行官 Reed Hastings 曾在公開發言中表示：Disn

4、ey+讓他第一次感受到了壓力，并且決定用 5-10 年時間在“家庭娛樂”領域展開布局。我們認為中長期來看，Disney+的流媒體業務有望成為迪士尼全新增長一極，迪士尼或將成為奈飛在全球流媒體市場上的強勁對手。中視頻：兵家必爭之地，芒果TV 借“大芒計劃”短劇微綜已入局短視頻“快抖”雙寡頭格局已定，長視頻“愛優騰+芒果 B 站”已基本確立“3+2” 格局，中長期來看視頻行業的最大變局是中視頻。字節系重要玩家西瓜視頻2020 年 10 月宣布將通過 20 億元補貼計劃全力扶持中視頻創作者，標志著行業對中視頻賽道的探索進一步明確。西瓜視頻總裁任利鋒首次提出“中視頻”含義，滿足如下條件：1)時長上，中

5、視頻主要是 1 分鐘到 30 分鐘的視頻內容;2)形式上，不同于短視頻以豎屏為主，中視頻絕大部分是橫屏;3)生產上，中視頻創作人里，PGC 占比更高。相比短視頻的碎片化，中視頻可以相對滿足內容深度，但對內容創作者的要求更高，相比長視頻的冗長，中視頻可滿足效率并兼顧專業性。目前短視頻不斷延長時長上限，而長視頻試水中短內容，國內主打中視頻路線的平臺是西瓜視頻，B 站在內容形式上更像中視頻，2020 年7 月B 站數據顯示：B 站熱門視頻(總排行榜中的視頻)中，5 分鐘以下的短視頻占 51%，5-20 分鐘的視頻占 47%，20 分鐘以上的視頻僅占 2%，相比西瓜的高效分發機制，B站的核心本質目前還是社區，目前 B 站還面臨破圈和變現多元化的問題，我們判斷西瓜視頻可能是更像中國版的 YouTube。巨頭已用腳投票，中視頻是真金白銀的賽道，而非僅僅是概念。除了時長問題，中視頻最核心的還是內容生態問題，除了西瓜視頻明確平臺定位為中視頻平臺，長短視頻玩家均不遺余力通過收攬優質創作者或減少視頻創作的時長限制，以試水中視頻。