【公司研究】阿拉丁-國內領先的高端科研試劑企業-20200416[16頁].pdf

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1、 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1 1 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 證券研究報告證券研究報告公司深度公司深度報告報告 主要財務指標（單位：百萬元）主要財務指標（單位：百萬元） 公司是國內高端科研試劑領先企業。公司是國內高端科研試劑領先企業。阿拉丁主要從事高純 度科技研發用材料和試劑產品制造的高科技企業， 掌握了試劑 的純化和研發工藝技術，研發生產分析科學、高端化學、生命 科學、 材料科學等領域的高端試劑產品。 公司成功開發近 35000 種試劑產品，其中超過 50%的產品均為公司專有產品，主要面 向大專院?？蒲性核?，以及制藥、微電子、化工/石化等行業 具商業規模的

2、企業。 高端試劑供給不足，行業龍頭受益進口替代。高端試劑供給不足，行業龍頭受益進口替代。據新思界產 業研究中心預測， “到 2024 年，中國化學試劑行業市場規?；?將達到 2,495.75 億元，年均復合增長率為 12.32%。 ”而國內 高端試劑供需矛盾突出，國內企業工業能力不足，大量依賴進 口，公司作為國內高端試劑領先企業，未來將受益于進口替代 發展趨勢。 公司定位高端領域，品牌優勢較大。公司定位高端領域，品牌優勢較大。公司產品定位于高端 化學試劑產品，憑借在技術和銷售方面的核心競爭力，公司在 產品質量、重現性，物流發貨等方面建立良好的市場口碑和商 譽，成為進口替代和科研論文的主要材料。

3、由于公司產品定位 高端，以及化學試劑銷售的特點，即單客戶采購量小，注重商 品質量和及時送達等特點，公司對客戶具有較強的議價能力， 盈利能力高于同行。 盈利盈利預測預測： 我們預測公司2020-2022年營業收入分別為2.65 億元、3.3 億元和 4.05 億元，實現歸屬母公司所有者凈利潤 分別為 0.82 億元、1.03 億元和 1.24 億元。按照公司 31 元的 股價測算，對應的市盈率分別為 28.5 倍、22.8 倍和 18.9 倍。 公司是國內高端科研試劑領先企業，具備技術和品牌優勢，通 過電商銷售模式，公司盈利能力高于國內同行。未來，隨著科 研經費的增長以及進口替代的大趨勢， 高端

4、科學試劑產品的需 求有望保持較快增長，進而帶動公司盈利提升，首次覆蓋，給 予“審慎推薦”的投資評級。 風險提示：風險提示：科研試劑需求增長低于預期；原材料價格上漲， 導致公司毛利率下降；海外巨頭擴產，導致競爭加劇。 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 210 265 330 405 （+/-） 65.7% 26.5% 24.6% 22.7% 營業利潤營業利潤 75 97 120 145 （+/-） 89.8% 28.9% 24.5% 20.5% 歸屬母公歸屬母公 司凈利潤司凈利潤 64 82 103 124 （+/-） 99.3% 29.4% 24.8% 20.8

5、% EPS（元）（元） 0.84 1.09 1.36 1.64 市盈率市盈率 36.8 28.5 22.8 18.9 公司基本情況（最新）公司基本情況（最新） 總股本/已流通股（萬股） 7,570/7,570 流通市值（億元） 23.5 186.6 每股凈資產（元） 4.57 4.34 資產負債率（%） 11.4 61.7 股價表現 股價表現（最近一年）（最近一年） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 分析師：魏旭錕 執業證書編號：S1050518050001 聯系人：謝玉磊 電話：021-54967579 郵箱： 華鑫證券有限責任公司 地址：上海市徐匯區肇嘉浜路 750 號 郵編：20003

6、0 電話： （8621）64339000 網址： -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 阿拉丁三板做市 2020 年年 4 月月 16 日日 化工化工 阿拉丁 （830793） :國內領先的高端科研試劑企業 審慎推薦(首次) 當前股價：當前股價：31 元元 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 2 2 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 正文正文目錄目錄 一、公司概況一、公司概況 4 1.公司是國內高端科研試劑領先企業 4 2.公司股權結構及融資歷程 5 3.盈利能力快速增長 6 二、高端試劑供給不足，行業龍頭受益進口替二、高端試劑供給不足

7、，行業龍頭受益進口替代代 7 1.研發經費支出較快增長，帶動科研試劑需求 7 2.高端試劑供需矛盾突出，進口替代空間大 8 3. 行業集中度高，龍頭企業受益 9 三、公司定位高端領域，品牌優勢較大三、公司定位高端領域，品牌優勢較大 10 1.堅持不斷創新，技術水平國內領先 10 2.核心競爭力突出，國內具備品牌優勢 10 3.產品定位高端，盈利能力高于同行 11 四、公司盈利預測與估值四、公司盈利預測與估值 12 五風險提示五風險提示 13 qRsNrRqMtOqOsQrQxPnMsR6MbP9PmOnNnPnNkPrRqMkPoPrO7NrRwPMYnNsPwMmMuN 請閱讀最后請閱讀最后

8、一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 3 3 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 阿拉丁試劑產品目錄 . 4 圖表 2 公司電商銷售平臺“阿拉丁”網站 . 5 圖表 3 公司股權結構圖 . 5 圖表 4 公司增資擴股情況 . 6 圖表 5 近五年公司營業收入及增速 . 6 圖表 6 近五年公司歸母凈利潤及增速 . 6 圖表 7 近期公司主要產品毛利率持續回升 . 7 圖表 8 公司銷售凈利率和凈資產收益率轉好 . 7 圖表 9 2010-2018 年我國研究與試驗發展經費支出保持較快增長 . 8 圖表 10 我國診斷或實驗用試劑進口量持續增長 . 9 圖表 11 我國診斷

9、或實驗用試劑進口金額遠高于出口金額 . 9 圖表 12 國外主要化學試劑企業一覽 . 9 圖表 13 公司研發投入持續增長，占營收比重維持在 7%以上 . 10 圖表 14 公司電商銷售流程 . 11 圖表 15 公司銷售凈利率明顯高于國內可比公司 . 12 圖表 16 公司凈資產收益率在國內處于較高水平 . 12 圖表 17 公司營業收入假設 . 12 圖表 18 公司 PE-Band . 13 圖表 19 公司 PB-Band . 13 圖表 20 公司盈利預測 . 14 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 4 4 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 一一、公司概況、公司概

10、況 1.公司是國內高端科研試劑領先企業公司是國內高端科研試劑領先企業 阿拉丁成立于 2009 年 3 月，注冊資本 3,000 萬元，公司主要從事高純度科技研發 用材料和試劑產品制造的高科技企業，掌握了試劑的純化和研發工藝技術，研發生產 分析科學、高端化學、生命科學、材料科學等領域的高端試劑產品，助力客戶研發和 創新課題計劃。公司成功開發近 35000 種試劑產品，其中超過 50%的產品均為公司專有 產品，主要面向大專院?？蒲性核?，以及制藥、微電子、化工/石化等行業具商業規模 的企業。 公司分析色譜試劑分類主要包括分析試劑，分析標準品，氣相色譜，高壓液相色 譜，離子傳感器材料，樹脂與 LC 分

11、離介質，溶劑等；公司高端化學試劑分類主要包括 不對稱合成，催化和無機化學，化學生物學，香精香料，雜環砌塊，有機砌塊，有機 金屬試劑，特殊合成，穩定性同位素產品等；公司生命科學試劑分類主要包括生化試 劑，癌癥研究，細胞生物學，細胞培養，血液學和組織學，代謝組學，微生物學，分 子生物學，營養學研究，植物生物技術，蛋白組學等試劑等；公司材料科學試劑主要 包括替代能源，生物材料，金屬和陶瓷科學，微米/納米電子材料，納米材料，有機和 印刷電子學，高分子科學等。 圖表圖表 1 1 阿拉丁試劑產品目錄阿拉丁試劑產品目錄 資料來源：公司官網，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明

12、 5 5 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 阿拉?。ˋladdin）通過互聯網為科學家和工程師提供一流的實驗室材料、技術和 服務，目前能提供超過 8 萬種科研材料的庫存，并且所有的銷售通過互聯網線上平臺 銷售完成。在自主建立的網上電商平臺（www.aladdin-）的推動下，公司成功打 造“線上訂單線下生產線上銷售線下物流”閉環商業模式，有效提升產品毛利 率，使得公司盈利能力遙遙領先于國內競爭對手。 2.公司股權結構及融資歷程公司股權結構及融資歷程 公司控股股東及實際控制人為徐久振、招立萍夫婦，直接持有公司 4,300 萬股， 通過上海仕創投資有限公司間接持有公司 149.4 萬股， 直接及間

13、接持有 4,449.4 萬股， 占公司股份總額的 58.78%。同時，公司員工持股平臺上海晶真投資管理中心（有限合 伙）持有 391.8 萬股，招立萍為企業的執行事務合伙人。 圖表圖表 2 2 公司電商銷售平臺公司電商銷售平臺“阿拉丁”網站“阿拉丁”網站 資料來源：公司官網，華鑫證券研發部 圖表圖表 3 3 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：公司年報，華鑫證券研發部 上海阿拉丁生化科技股份有限公司 36.99%19.82%5.18%1.97% 徐久振招立萍 上海 晶真投 資管理 中心 上海仕 創投資 有限公 司 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 6 6 華鑫證券華鑫證

14、券公司研究公司研究 2009 年 3 月，自然人徐久振、招立萍、楊明占和法人晶純試劑共同出資 50 萬元， 成立上海晶純生化科技有限公司。 隨后， 公司連續三次增加注資資本至 3000 萬元， 2013 年 5 月，公司整體變更為上海晶純生化科技股份有限公司，并于次年 12 月在新三板市 場掛牌交易。2015 年 6 月，因公司發展需求， “上海晶純生化科技股份有限公司”變更 為“上海阿拉丁生化科技股份有限公司” 。 圖表圖表 4 4 公司公司增資增資擴股擴股情況情況 時間時間 事件事件 注冊資本及股本變動明細注冊資本及股本變動明細 2009 年 3 月 晶純生化成立 注冊資本為 50 萬元

15、2009 年 9 月 新增注冊資本 950 萬元 注冊資本變更為 1000 萬元 2012 年 3 月 晶純試劑轉讓 40%股權 徐久振持股比例達到 50% 2013 年 1 月 新增注冊資本 1000 萬元 注冊資本變更為 2000 萬元 2013 年 5 月 新增注冊資本 1000 萬元 注冊資本變更為 3000 萬元 2013 年 8 月 整體變更為股份有限公司 注冊資本為 3000 萬元 2014 年 12 月 新三板掛牌交易 - 2015 年 6 月 更名為上海阿拉丁生化科技股份有限公司 - 資料來源：公司招股說明書，華鑫證券研發部 3.盈利能力盈利能力快速增長快速增長 自 2016

16、 年公司遷入新的研發生產基地后，經營面積擴大，產能持續釋放，產品品 種添加速度明顯加快，帶動公司營收及歸母凈利潤快速增長。2016-2019 年期間，公司 營業收入從 1.06 億元增長至 2.1 億元，年均復合增速為 25.67%；公司歸母凈利潤從 0.22 億元增長至 0.64 億元，年均復合增速為 41.67%。未來，隨著公司繼續優化產品 結構、豐富產品線，公司試劑產品的種類有望進一步擴大，帶動公司盈利能力的快速 增長。 圖表圖表 5 5 近五年公司營業收入及增速近五年公司營業收入及增速 圖表圖表 6 6 近五年公司歸母凈利潤及增速近五年公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華鑫證券

17、研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2015年2016年2017年2018年2019年 營業總收入同比增速 萬元 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2015年2016年2017年2018年2019年 歸母凈利潤同比增速 萬元 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 7 7 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 隨著我國高科技行

18、業的迅速發展，國內科研機構科學實驗活動日益頻繁，科研機 構對高端科研試劑產品的需求明顯增加，高端科研試劑產品呈現供不應求的局面，使 得公司科研試劑產品毛利率維持在較高水平。2015-2019 年期間，公司科研試劑產品毛 利率維持在 71%以上，處于較高水平。而隨著公司盈利能力的快速提升，近年來公司凈 資產收益率（ROE）逐步上升，2019 年達到 18.4%，相比 2018 年提高 1.3%。 圖表圖表 7 7 公司主要產品科研試劑毛利率維持高位公司主要產品科研試劑毛利率維持高位 圖表圖表 8 8 公司銷售凈利率和凈資產收益率公司銷售凈利率和凈資產收益率逐步提升逐步提升 資料來源：Wind，華

19、鑫證券研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 二二、高端試劑供給高端試劑供給不足不足，行業龍頭受益進口替代，行業龍頭受益進口替代 1.研發經費支出較快增長，帶動科研試劑需求研發經費支出較快增長，帶動科研試劑需求 2015 年 5 月，國務院印發中國制造 2025 ，部署全面推進實施制造強國戰略， 將創新驅動擺在制造業發展全局的核心位置。2016 年 5 月，國務院印發國家創新型 驅動發展戰略綱要 ，再次強調科技創新是提高社會生產力和綜合國力的戰略支撐，必 須擺在國家發展全局的核心位置，并要求到 2020 年研究與試驗發展（R&D）經費支出 占國內生產總值（GDP）比重達到 2.5%。 近年

20、來，隨著科技創新成為國家發展的重要戰略，我國科研經費支出保持快速增 長，帶動市場對科研試劑需求的提升。2018 年，我國研究與試驗發展（R&D）經費支出 19,677.9 億元，同比增長 11.8%。據新思界產業研究中心發布的 “十三五”期間化學 試劑行業發展環境預測及投資策略分析研究報告數據， “2014-2018 年，中國化學試 劑行業發展迅速，尤其是高純化學試劑，2018 年中國化學試劑行業市場規模增長至 1243.17 億元，同比增長 18.3%，化學試劑需求增速高于我國研究經費支出的增長。據 新思界產業研究中心預測，“到 2024 年， 中國化學試劑行業市場規?；驅⑦_到 2,495.

21、75 億元，年均復合增長率為 12.32%。 ” 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 2015年2016年2017年2018年2019年 科研試劑實驗耗材 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2015年2016年2017年2018年2019年 ROE銷售凈利率 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 8 8 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 2.高端試劑供需矛盾突出，進口替代空間大高端試劑供需矛盾突出，進口替代空間大 化學試劑作為典型的精細化工行業，不僅是科學研究和分析檢測必備的物質條件， 也是探索未知世界和新技

22、術發展關鍵性的基礎化工材料，一直被喻為“科學的眼睛” 和“質量的標尺。 ” 目前，我國科研高端試劑供需和結構矛盾十分突出。全球化學試 劑品種已達 20 萬種，經常流通的化學試劑品種約 5 萬種，國內經常使用的各類化學試 劑達到 2 萬種，但國內企業供應能力較小，自主生產不足 7000 種，特別是涉及生命科 學、分析色譜、高端化學、材料科學等高端試劑產品，大量依賴進口。當前，國內科 研試劑競爭格局為 Sigma-Aldrich、Thermo Fisher、TCI 等國際巨頭處于壟斷地位， 國產試劑市場份額較小且集中在中低端市場，公司作為國內高端試劑領先企業，未來 將受益于進口替代發展趨勢。 根據

23、海關總署數據顯示， 2019 年，我國診斷或實驗用試劑進口量為 1.18 萬噸， 連續多年保持增長態勢，而我國出口量為 2.97 萬噸，遠高于進口量。但由于進出口產 品結構性的差異，2019 年我國診斷或實驗用試劑進口金額為 19.28 億美元，而出口金 額僅為 3.14 億美元，遠遠低于進口金額。上述差異，充分表明當前我國化學試劑集中 在低端市場，價值含量低，高端化學試劑依賴于進口。 圖表圖表 9 9 20102010- -20182018 年我國研究與試驗發展經費支出保持較快增長年我國研究與試驗發展經費支出保持較快增長 資料來源：國家統計局，華鑫證券研發部 0% 5% 10% 15% 20

24、% 25% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 我國研究與試驗發展（R&D）經費支出同比增長 億元 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 9 9 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 圖表圖表 1010 我國診斷或實驗用試劑進口量持續增長我國診斷或實驗用試劑進口量持續增長 圖表圖表 1111 我國診斷或實驗用試劑進口金額遠高于出口金額我國診斷或實驗用試劑進口金額遠高于出口金額 資料來源：海關總署，華鑫證券研發部 資料來源：海關總署，華鑫證券

25、研發部 3. 行業集中度高，龍頭企業受益行業集中度高，龍頭企業受益 科學試劑行業具有產品種類多、產品性質復雜，且質量標準要求高、應用場景復 雜等特點，下游客戶需求分散、批次多、批量小、對購買靈活性、便捷度要求高，要 求企業具備較強的自有品牌為主的產品矩陣和技術集成服務能力。海外市場來看，上 世紀 90 年代以來，隨著化學試劑的快速發展，海外市場的行業集中度迅速提高，形成 了以 Sigma-Aldrich、Thermo Fisher、TCI 化學試劑企業為主的競爭格局。國內市場 來看，在科研試劑市場，國際巨頭占據壟斷性地位，市場份額達到 80%以上，而國內企 業市場份額較小且集中在中低端產品市場

26、。 2015 年 11 月，為提升自身的實驗室用品供應，德國默克集團以 170 億美元將 Sigma-Aldrich 收購，成為默克歷史上規模最大的一起收購。而行業巨頭賽默飛世爾科 技自上個世界 80 年代， 依靠并購一路成長壯大。 在海外市場， 行業集中成為一種趨勢， 甚至企業通過強強聯合的方式，不斷擴大產品種類和行業地位。 圖表圖表 1212 國外主要化學試劑企業一覽國外主要化學試劑企業一覽 公司公司 國家國家 主要業務主要業務 業務情況業務情況 默克集團 E.Merck 德國 主要從事制藥業務及化工業 務，包括：1 生命科學化用 品； 2 化妝品用化學品； 3 食 品用化學品；4 液晶及

27、液晶 混合物；5 藥用化學品； 6 涂料、塑料涂層化學品。 全球化醫藥化工企業， 在 53 個國家設立分公司， 2019 年 營業收入達 177 億美元。 賽默飛世爾科技 Thermo Fisher 美國 主要從事：1 生命科學解決 方案， 提供試劑、 儀器； 2 分 析設備；3 專業診斷，提供 診斷檢測試劑盒、 試劑等； 4 實驗室產品和服務。 公司是科學服務領域的世界 領導者， 擁有 7.5 萬名員工， 全年銷售額超過 250 億美 元。 東京化成工業株式會社 TCI 日本 特殊化學試劑供應商， 包括： 1 有機合成試劑；2 功能性 材料研究用試劑； 3 生化試 劑；4 分析試劑。 公司可

28、提供 22,000 多種產 品和委托合成服務。 日本 主要從事化學試劑的生產開全球領先的實際制造廠商， 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 進口量：診斷或實驗室用試劑 出口量：診斷或實驗室用試劑 噸 0 5 10 15 20 25 進口金額：診斷或實驗室用試劑 出口金額：診斷或實驗室用試劑 億美元 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1010 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 Wako 發，產品包括：1 生物化學 類；2 分析用試劑；3 環境 分析用試劑； 4 合成用試劑； 5 新材料研究用試劑；6 實 驗室用清

29、洗劑；7 臨床診斷 試劑。 產品種類全面，涵蓋生物化 學、分析化學、有機化學、 環境分析、食品和醫藥品分 析、高純度及認證標準品等 6 萬種試劑。 資料來源：光華科技招股說明書，華鑫證券研發部 三三、公司定位高端領域，品牌優勢公司定位高端領域，品牌優勢較大較大 1.堅持不斷創新，技術水平國內領先堅持不斷創新，技術水平國內領先 公司秉承以核心技術為依托的經營發展戰略，注重自主創新和產品技術革新，聚 焦于色譜級、超純級、光譜及、高純試劑關鍵工藝方法的技術開發，不斷將研發成果 專利化、產品化，增強核心競爭力。2019 年，憑借專業的技術創新能力和研發專利成 果，公司分別榮獲“2019 年上海市專利工

30、作試點企業”和“2019 年度上海市科技小巨 人企業”稱號。 公司在國內化學試劑行業內技術處于領先地位，公司掌握的硬脂酸純化方法、芥 酸提純方法及甲基磺酸乙脂的合成方法為我國精細化工化學試劑行業中首創。公司擁 有實力較強的研發團隊，研發人員占員工總量的比重穩定在 20%以上，憑借強大的研發 實力和科研成果轉化能力，目前公司擁有 112 項專利，其中發明專利 11 項。隨著公司 研發力度不斷加大， 研發投入逐步增長， 2019年公司用于研發投入資金1,572.02萬元， 同比增長 24.6%，占營業收入的比重為 7.5%，穩定在相對較高水平。 2.核心競爭力突出，國內具備品牌優勢核心競爭力突出，

31、國內具備品牌優勢 在技術方面，公司核心競爭力在于原料的純化和研發配方工藝，公司高端試劑生 產項目全部根據 ERP 系統配方和工藝流程生產，不同產品擁有不同的配方和處理工藝 流程。 圖表圖表 1313 公司研發投入持續增長，占營收比重維持在公司研發投入持續增長，占營收比重維持在 7%7%以上以上 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 研發支出研發支出占營收比重 萬元 請閱讀

32、最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1111 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 在銷售方面，公司核心競爭力在于電商模式，公司成功打造“電商平臺-ERP 系統 -WMS 智能物流”的商業模式，實現銷售網絡互聯網化、內部生產管理信息化和物流輸 出智能化的高效運營模式，將品類繁多的科研試劑及耗材眾多的下游客戶聯結起來。 與傳統行業模式相比，公司有效降低了生產、銷售和物流成本。 憑借公司在技術和銷售方面的核心競爭力，公司在產品質量、重現性，物流發貨 等方面建立良好的市場口碑和商譽，成為進口替代和科研論文的主要材料。2018 年 9 月，在第十二屆全國試劑與應用技術交流會上，公司被評為 20

33、16-2017 年度“最受用 戶歡迎優秀試劑品牌”和“中國化學試劑行業十強企業” 。 3.產品定位高端，盈利能力高于同行產品定位高端，盈利能力高于同行 公司產品定位于高端化學試劑產品，科研試劑是公司最主要的收入來源，主要的 競爭對手為海外化學試劑巨頭，產品替代市場反饋較好。由于公司產品的高端定位， 以及化學試劑銷售的特點，即單客戶采購量小，注重商品質量和及時送達等特點，公 司對客戶具有較強的議價能力。 公司產品銷售毛利率和盈利能力明顯高于同行業。2019 年公司銷售凈利率為 30.39%，而第二位的南極試劑銷售凈利率為 12.56%；公司凈資產收益率（ROE）在國內 處于較高水平，憑借公司技術

34、和銷售領域的核心競爭力，公司具備較強的盈利能力。 圖表圖表 1414 公司電商銷售流程公司電商銷售流程 資料來源：公司年報，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1212 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 圖表圖表 1515 公司銷售凈利率明顯高于國內可比公司公司銷售凈利率明顯高于國內可比公司 圖表圖表 1616 公司凈資產收益率在國內處于較高水平公司凈資產收益率在國內處于較高水平 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 四四、公司盈利預測與估值公司盈利預測與估值 公司盈利預測假設： （1）考慮到我國科研經費支出仍保持較快增長，科

35、研試劑營收增長保持穩定，維 持年均 25%的復合增速； （2）公司實驗耗材和其他業務營收保持穩定增長，年均復合增速為 18%； （3）公司銷售費用率和管理費用率小幅下降，但費用金額仍保持上升； （4）公司研發費用率穩定在 7.5%； （5）公司總股本按照當前股本 7,570 萬股計算。 圖表圖表 1717 公司營業收入假設公司營業收入假設 營業收入（百萬營業收入（百萬元元） 2018A2018A 20192019A A 20202020E E 20212021E E 20222022E E 科研試劑 157.37 197.09 250.31 312.88 384.85 YOY 29.8% 25

36、.2% 27.0% 25.0% 23.0% 實驗耗材 4.72 6.07 7.16 8.45 9.97 YOY 21.7% 28.6% 18.0% 18.0% 18.0% 其他 4.21 6.45 7.61 8.98 10.59 合計：合計： 166.29166.29 209.6209.6 265.07265.07 330.31330.31 405.4405.4 營業成本（百萬營業成本（百萬元）元） 20182018A A 20192019A A 20202020E E 20212021E E 20222022E E 科研試劑 40.77 55.29 75.09 96.99 127 實驗耗材

37、2.34 3.19 3.87 4.65 5.58 其他 2.26 2.75 3.42 4.22 5.3 合計合計： 45.3645.36 61.2361.23 82.3882.38 105.86105.86 137.88137.88 毛利（百萬毛利（百萬元）元） 20182018A A 20192019A A 20202020E E 20212021E E 20222022E E 科研試劑 116.6 141.81 175.22 215.89 257.85 實驗耗材 2.38 2.88 3.29 3.8 4.39 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2013年 2014

38、年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 南京試劑泰坦科技西隴科學阿拉丁 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 南京試劑泰坦科技西隴科學阿拉丁 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1313 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 其他 1.95 3.69 4.18 4.76 5.30 合計：合計： 120.93 148.37 182.69 224.45 267.53 資料來源： Wind，華鑫證券研發部 我們預測公司 2020-2022 年營業收入分別為 2.65 億元、3.3 億元和 4.05 億元，實 現歸屬母公司所有者凈利潤分別為 0.82 億元、1.03 億元和 1.24 億元。按照公司 31 元 的股價測算，對應的市盈率分別為 28.5 倍、22.8 倍和 18.9 倍