2021年杉杉股份公司負極業務競爭優勢分析報告（19頁）.pdf

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1、石墨化產能釋放，打開降本空間。石墨化占負極生產成本的 40%左右，是負極降本的核心環節之一。公司早在 2009年就開始在郴州布局石墨化，產能規模較小(1.4萬噸)且部分外售，石墨化自供率一直較低。但包頭項目投產后，2.8萬噸石墨化產能也同步推進，并在 2020 年下半年實現滿產。包頭二期項目投產后，公司負極和石墨化產能將分別達到 18、10萬噸，石墨化自供率有望接近 60%。在不考慮其他因素的情況下，按照石墨化單噸凈利 0.4萬元/噸計算，若石墨化自供率從 30%提升至60%，單噸負極盈利將增厚 0.12 萬元。對比行業來看，中科電氣在 2018 年收購貴州格瑞特后，石墨化自供率提升至 50%

2、，帶動毛利率回升至 35%;貝特瑞 18/19年石墨化自供率皆高于 50%;璞泰來于 2017年年末收購山東興豐 51%的股權，18年以來石墨化自供率不斷提升，20年內蒙石墨化產能釋放，疊加璞泰來收購山東興豐剩余股權，石墨化自供率超過 50%，帶動負極毛利率重回 30%以上。我們認為隨著行業競爭壓力加劇，未來負極企業毛利率若想達到 30%以上的穩態，50%以上的石墨化自供率或是標配;考慮到石墨化單萬噸投資額 1-2 億元，負極行業的資金壁壘在逐步加強。 包頭布局享受電價優勢，內蒙限電利好龍頭企業石墨化是人造石墨關鍵工序。石墨化是碳素行業中較為成熟的高耗能工藝，其基本原理是：在一個密閉

3、的爐窯內，通過石墨電極向爐窯內的電阻料通電，在爐窯的核心區形成電弧及電流，使核心區的溫度達到 2400以上，在高溫條件下，碳原子由熱力學上不穩定的二維無序重疊排列轉變為三維有序重疊排列，能夠顯著改善負極性能，是人造石墨必備工序之一。石墨化加工工藝過程包括清爐、裝爐、通電、冷卻、卸爐等步驟，單次生產周期一般在 15-30 天，其中通電時間一般 2-3 天，而冷卻過程花費時間較長。石墨化產能向低電價地區聚集。石墨化環節中電費占比在 60%左右，考慮到電費占成本較高，石墨化產能一般選擇工商業電費較低的地區，例如紫宸和杉杉選擇內蒙等煤炭資源豐富的地區，格瑞特和集能位于川貴等水力資源豐富的地區。據百川盈

4、孚統計，當前國內鋰電負極石墨化產能約 65.8萬噸，其中內蒙產能占比約 41%，四川占比約 17%。根據璞泰來定增回復函，在生產工藝和產能規模相近的情況下，僅將生產地點從山東移至內蒙，石墨化生產成本降低 31%;考慮到郴州的大工業電價與山東接近，杉杉在包頭建立石墨化基地也能達到類似的降本效果。公司石墨化項目不受限電影響，政策優勢明顯。內蒙地區 21年 1月份強調實行更加嚴格的高耗能項目節能審查政策，不再審批鐵合金、電石、PVC、水泥熟料、石墨電極材料、蘭炭等項目，造成年初以來石墨化產能的偏緊和價格上調。公司包頭的石墨化項目具有先發優勢和規?；瘍瀯?，政策端會有傾斜和支持，內蒙限電對公司包頭基地的生產幾無影響，反而會加速部分中小產能的出清，利好以公司為代表的龍頭企業。1.3 廂式爐工藝漸成趨勢，杉杉布局行業領先傳統坩堝工藝能耗較高。目前石墨化環節普遍采用艾奇遜石墨化爐，該工藝屬于間歇式直流電間接加熱，將待加工的負極材料裝填于圓柱形或方形的石墨坩堝中，再將坩堝擺放于爐內進行加熱，同時需在坩堝間填充石油焦作為導電材料及保溫料，使爐內構成電流回路。其技術路線成熟，裝料、吸料工序復雜程度及爐內坩堝擺放精度要求適中，可操作性較強;但艾奇遜石墨化爐的本身能耗較高，只有 30%的電能被用于制品石墨化，并且還伴隨著有害氣體的排放，過程中消耗大量的輔料，有較高的成本壓力。