2021年口腔醫療市場空間與通策醫療公司前景分析報告（30頁）.pdf

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1、2021 年深度行業分析研究報告 內容目錄內容目錄 總院+分院充分利用稀缺醫療資源，口腔龍頭揚帆啟航 .5 推進省內省外布局，鑄就民營口腔醫療服務龍頭.5 歷經三輪擴張，各階段穩步發展，全國布局逐步落定.7 口腔醫療市場空間廣闊，“通策模式”鑄就國內口腔連鎖龍頭地位 .10 高速增長口腔醫療需求面臨較大執業牙醫缺口 .10 全國范圍行業集中度偏低，民營口腔連鎖化成為趨勢. 11 種植、正畸是口腔醫療服務的兩條黃金賽道.13 學科建設業務豐富，各細分領域未來發展空間廣闊 .14 中國正畸市場高速發展，隱形正畸占比持續提升.14 旗下設“Ortholink優領”&“Hibeauty 隱秀”，提供隱

2、形數字化正畸解決方案 .17 老齡化驅動種植牙市場擴容，種植體是種植牙系統的核心.19 省內播種“蒲公英計劃”，省外布局“存濟”品牌，打開公司長期發展空間 .21 杭州口腔醫院品牌成熟，是具有區域影響力且體量成熟的稀缺醫療資源.21 復制杭口路徑拓展：收購、改制醫院與擴張的成功案例分析 .24 省內播種“蒲公英計劃”，在浙江省內進一步渠道下沉 .24 建立橫向與縱向的團隊診療模式，是分院擴張的重要支撐.26 體外培育“存濟”品牌，省外復制醫院集團 .27 主營業務領域的新開拓：推進輔助生殖，啟航綜合婦幼醫療領域 .28 投資建議與盈利預測 .29 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：通策醫療股權結構

3、.5 圖表 2：2006-2020Q3通策醫療營收情況（億元） .5 圖表 3：2006-2020Q3通策醫療歸母凈利潤（億元） .5 圖表 4：2016-2020H1 年通策醫療門診量及增速.6 圖表 5：2016-2020H1 年綜合客單價（元）.6 圖表 6：通策醫療 2020H1 年主營業務收入構成.6 圖表 7：2016-2020H1 年醫療服務收入構成.6 圖表 8：2006-2020Q3通策醫療期間費用情況（%）.7 圖表 9：2006-2020Q3通策醫療毛利率、凈利率（%） .7 圖表 10：公司浙江省內和省外口腔醫療服務收入拆分.7 圖表 11：公司浙江省內和省外毛利率情況

4、 .7 圖表 12：通策醫療歷史沿革 .7 圖表 13：通策醫療第一輪擴張口腔醫院一覽.8 圖表 14：嬴湖創造、嬴湖共享投資基金詳情.8 圖表 15：通策醫療第二輪擴張口腔醫院一覽.9 pOpRmRtQqMpOmRmQnNtNsPaQbP8OnPmMsQoPlOrRtPeRrRvN9PoOvNvPtPmNxNqNvN 圖表 16：中國科學院大學 Logo .9 圖表 17：國科大存濟醫學院 Logo .9 圖表 18：諸暨通策口腔醫療投資基金合伙企業（有限合伙）詳細情況 .9 圖表 19：杭口品牌下口腔醫院一覽.10 圖表 20：2019年（經選定地區）每百萬人口牙醫人數 .10 圖表 21

5、：2019年（經選定地區）牙科服務普及率 .10 圖表 22：中國居民口腔健康狀況 . 11 圖表 23：浙江省牙科服務市場規模（單位：億元） . 11 圖表 24：浙江省牙科單次就診平均支出（單位：元）. 11 圖表 25：不同口腔醫療機構特點類比：按經營主體分類 .12 圖表 26：不同運營模式下口腔醫療機構類比.12 圖表 27：2008-2019年中國口腔醫療行業市場規模 .13 圖表 28：公立口腔醫院與民營口腔數量.13 圖表 29：口腔醫療服務細分 .14 圖表 30：傳統正畸療法及隱形矯治療法對比.15 圖表 31：2019年中美正畸病例對比 .17 圖表 32：優領全流程數字

6、化正畸解決方案 .18 圖表 33：優領定制款口掃儀 .18 圖表 34：隱秀新膜片.18 圖表 35：優領數字化正畸模型.19 圖表 36：Ortholink優領測量 .19 圖表 37：3D 模擬，醫生可以根據此制定治療方案 .19 圖表 38：醫生提供全方位的治療建議 .19 圖表 39：常見口腔修復治療手段及其特點與功效.20 圖表 40：種植牙系統可獲得與天然牙齒相似修復效果.20 圖表 41：種植牙步驟示意圖 .20 圖表 42：種植牙費用細分.21 圖表 43：種植牙費用結構.21 圖表 44：2011-2018年我國種植牙數量變化情況（單位：萬顆，%）.21 圖表 45：200

7、7-2019杭口集團營收情況.22 圖表 46：2009-2019杭口集團凈利潤情況 .22 圖表 47：衢州分院營業收入（百萬元）及增速（%） .22 圖表 48：衢州分院凈利潤（百萬元）及增速（%） .22 圖表 49：2010-2019衢州口腔醫院（杭口衢州分院）凈利率情況 .23 圖表 50：20142019 杭口諸暨分院營收（百萬元）.23 圖表 51：20142019 杭口諸暨分院凈利潤（百萬元） .23 圖表 52：2014-2019諸暨口腔醫院（杭口諸暨分院）凈利率情況 .23 圖表 53：通策醫療收購醫院一覽 .24 圖表 54：20092019 寧波口腔醫院營業收入（萬元）

8、 .24 圖表 55：20092019 寧波口腔醫院凈利潤（萬元）.24 圖表 56：蒲公英計劃規劃示意圖 .25 圖表 57：部分已開業蒲公英醫院股權結構 .25 圖表 58：蒲公英分院收入測算模型.26 圖表 59：梅奧診所就診流程 .27 圖表 60：通策醫療 CM 模式 .27 圖表 61：體外存濟醫院股權結構 .28 圖表 62：IVF-ET（試管嬰兒）技術相關術語一覽 .28 圖表 63：通策醫療在輔助生殖領域形成的行業壁壘 .29 圖表 64：公司收入預測（單位：百萬元） .30 圖表 65：可比公司估值情況（截止 2021/04/06）.30 總院總院+分院充分利用稀缺醫療資源

9、，口腔龍頭揚帆啟航分院充分利用稀缺醫療資源，口腔龍頭揚帆啟航 推進省內省外布局，鑄就民營口腔醫療服務龍頭推進省內省外布局，鑄就民營口腔醫療服務龍頭 通策醫療是國內連鎖口腔醫療的龍頭公司。致力于打造集臨床、科研、教 學三位一體的大型口腔醫療集團。公司以浙江省為大本營，持續推進“總 院+分院”模式，打造以“杭口” 、 “城西” 、 “寧口”三大總院為核心盈利醫 院，利用總院品牌影響力輻射帶動分院實現群聚效應；同時，公司在省內 播種“蒲公英計劃” ，提升浙江省內市占率，通過產業基金在省外布局“存 濟”品牌，布局全國。 截止 2020 年中報，公司擁有口腔醫療機構 35 家，公司口腔醫療服務營業 面積

10、達到 16 萬平米，開設牙椅 1753 臺。 圖表圖表1：通策醫療股權結構：通策醫療股權結構 來源：公司公告，天眼查，國金證券研究所 公司自上市以來公司自上市以來業績業績保持高速增長保持高速增長。2019 年，公司實現營業收入 18.94 億 元，較 2018 年同比增長 22.52%；實現歸母凈利潤 4.63 億元，同比增長 39.44%。2020年初公司業務受疫情一定影響，但公司積極調整，5 月中旬 后口腔診療業務全面恢復。 圖表圖表2：2006-2020Q3通策醫療通策醫療營收營收情況（情況（億億元）元） 圖表圖表3：2006-2020Q3通策醫療通策醫療歸母凈利潤（歸母凈利潤（億億元）

11、元） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 營業收入 YOY -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 0 1 2 3 4 5 歸母凈利潤 YOY 口腔業務一直是業績增長的主要來源，近年來公司口腔業務一直是業績增長的主要來源，近年來公司規模增長與學科豐富相規模增長與學科豐富相 疊加，疊加，門診量門診量和和客單價均呈增長趨勢?？蛦蝺r均呈增長趨勢。截止 2020 年中報，公司口腔醫療 服務營業面積達到 16 萬平米，開設牙椅 1753 臺，口腔醫療門診量 82.48 萬人次，

12、2020 年上半年綜合客單價達到 718 元。 圖表圖表4：2016-2020H1年通策醫療門診量及增速年通策醫療門診量及增速 圖表圖表5：2016-2020H1年綜合客單價年綜合客單價（元）（元） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 種植、正畸、兒科及綜合口腔項目是公司的主要種植、正畸、兒科及綜合口腔項目是公司的主要口腔服務口腔服務業務，近幾年比業務，近幾年比 例相對穩定。例相對穩定。2020 年上半年公司實現營業收入 7.38 億元，其中種植業務 實現收入 1.19 億元，占比 16.07%，正畸業務實現收入 1.32 億元，占比 17.89%，兒科業務實現收入

13、 1.35 億元，占比 18.28%，綜合口腔項目實現 收入 2.07 億元，占比 28.03%。 圖表圖表6：通策醫療：通策醫療2020H1年主營業務收入構成年主營業務收入構成 圖表圖表7：2016-2020H1年醫療服務收入年醫療服務收入構成構成 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 公司注重費用控制，費用控制優異，凈利率穩步增長。公司注重費用控制，費用控制優異，凈利率穩步增長。20142015 年期間 的費用比例雖然有小幅上升，但是從 2016 年起管理費用率、銷售費用率 以及財務費用率均進入下降通道，凈利潤率也隨之穩步提升；2019 年，公 司毛利率為 46.

14、08%，凈利潤為 26.81%。 130.02 157.78 184.22 212.12 82.48 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 20162017201820192020H1 診療人次（萬次） 門診量增速（%） 504 579 656 708 718 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20162017201820192020H1 種植 16.07% 正畸 17.89% 兒科 18.28% 綜合 28.03% 其他 19.73% 種植 正畸 兒科 綜合 其他 0% 2

15、0% 40% 60% 80% 100% 20162017201820192020H1 種植 正畸 兒科 綜合 其他 綜合+其他 圖表圖表8：2006-2020Q3通策醫療期間費用情況通策醫療期間費用情況（%） 圖表圖表9：2006-2020Q3通策醫療通策醫療毛利率、凈利率（毛利率、凈利率（%） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 浙江區域是公司核心的營收來源浙江區域是公司核心的營收來源，且毛利率處于較高水平。，且毛利率處于較高水平。2019年，公司 實現營業收入 18.94 億元，其中 90.32%的收入來自浙江省內，近年來， 公司浙江省外收入占比有提升趨勢。公司

16、省內業務毛利率為 47.54%，省 外業務毛利率為 31.01%，仍有較大提升空間。 圖表圖表10：公司浙江省內和省外口腔醫療服務收入拆分：公司浙江省內和省外口腔醫療服務收入拆分 圖表圖表11：公司浙江省內和省外毛利率情況：公司浙江省內和省外毛利率情況 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 歷經三輪擴張，各階段穩步發展，全國布局逐步落定歷經三輪擴張，各階段穩步發展，全國布局逐步落定 公司自 2006 年 6 月改制后的杭州口腔醫院進入口腔醫療以來，至今共經 歷了三輪擴張。 圖表圖表12：通策醫療歷史沿革：通策醫療歷史沿革 -10% -5% 0% 5% 10% 15%

17、20% 25% 30% 35% 銷售費率 管理費率 財務費率 0% 20% 40% 60% 80% 毛利率 凈利率 92.02% 92.38% 91.00% 91.58% 90.32% 89.85% 7.98% 7.62% 9.00% 8.42% 9.68% 10.15% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201520162017201820192020H1 浙江省內 浙江省外 40.38% 43.93% 43.34% 45.59% 47.54% 31.09% 12.72% 19.63% 16.44% 31.01% 39.80% 41.41% 41.36% 43.29% 46.0

18、8% 10% 20% 30% 40% 50% 20152016201720182019 浙江省內 浙江省外 整體毛利 來源：公司公告，公司官網，國金醫藥整理繪制，國金證券研究所 20072011 年第一輪擴張：收購成熟醫院拓展至浙江省外 公司充分發揮杭州口腔醫院在當地的知名度和權威性，通過“杭州口腔 醫院總院+分院”對杭州市及周邊區域市場實現迅速覆蓋，將“總院+分 院”的協同效應最大化。同時，公司通過外延并購和參與公立醫院改制， 布局了寧波、衢州、北京、黃石、滄州、義烏、昆明。 圖表圖表13：通策醫療第一輪擴張口腔：通策醫療第一輪擴張口腔醫院一覽醫院一覽 來源：公司公告，公司官網，口腔醫院官網

19、，國金證券研究所 20132015 年第二輪擴張：資本運作多元化，投資基金加速分院整體擴 張布局 2013 年 11 月，公司子公司通盛醫療關鍵管理人及其他自然人共同設 立了杭州嬴湖創造投資合伙企業（嬴湖創造）和杭州嬴湖共享投資合 伙企業（嬴湖共享） 。 通盛醫療作為普通合伙人對嬴湖創造出資 270 萬元，占其注冊資本 18%，對贏湖共享出資 520 萬元，占其注冊資本的 34.67%。 圖表圖表14：嬴湖創造、嬴湖共享投資基金詳情嬴湖創造、嬴湖共享投資基金詳情 投資基金名稱投資基金名稱 設立方設立方 出資比例出資比例 諸暨嬴湖創造投資 合伙企業 普通合伙人 杭州通盛醫療投資管理有限公司 18

20、% 有限合伙人 其他有限合伙人 82% 諸暨嬴湖共享投資 合伙企業 普通合伙人 杭州通盛醫療投資管理有限公司 34.67% 有限合伙人 其他有限合伙人 65.33% 來源：天眼查，國金證券研究所 投資基金的引入加快了公司口腔醫院的內生性增長和外延擴張。投資基金的引入加快了公司口腔醫院的內生性增長和外延擴張。杭口分 院圍繞總院，輻射周邊地區建設分院。同時，寧波口腔醫也復制杭口 “總院+分院”模式進行戰略布局，實現了跨區開設分院。 醫院名稱醫院名稱品牌品牌覆蓋區域覆蓋區域持股比例持股比例時間時間成立方式成立方式 杭州口腔醫院有限公司杭州口腔醫院有限公司杭口杭州市杭州市100%100%2006年20

21、06年公立醫院改制公立醫院改制 杭州城西口腔醫院有限公司杭口杭州市100%2007年設立 杭州東河口腔門診部有限公司杭口杭州市100%2007年設立 衢州口腔醫院有限公司衢口/杭口衢州市80%2007年設立 滄州口腔醫院有限公司滄口滄州市70%2007年收購 寧波口腔醫院有限公司寧口寧波市100%2008年2月收購 黃石現代口腔醫院有限公司黃石現代黃石市100%2008年3月收購 北京通策京朝口腔醫院有限公司 將遷址擴建為 北京存濟 北京市 剝離至通策口 腔醫療基金 2008年3月收購 義烏杭口口腔門診部有限公司杭口義烏市51%2009年11月設立 昆明市口腔醫院有限公司昆明市口腔醫院有限公司

22、昆口昆明市58.59%2011年5月公立醫院改制公立醫院改制 圖表圖表15：通策醫療第二輪擴張口腔醫院一覽：通策醫療第二輪擴張口腔醫院一覽 來源：公司公告，公司官網，口腔醫院官網，國金證券研究所 2015 年至今第三輪擴張：對接國科大學術資源，全國前瞻布局區域旗艦醫 院，2019 年播種“蒲公英計劃”進一步提升浙江省內地區滲透率 2015 年 5 月，通策集團與中國科學院大學（國科大）聯合創辦了國科 大存濟醫學院。國科大存濟醫學院將成為公司全國擴張的核心醫療平 臺，支持公司建立布局全國市場，建立各地旗艦醫院所需要的品牌冠 名、人才輸出和學術平臺。 根據公司公告，在浙江地區，未來 35 年，公司

23、計劃通過“蒲公英計 劃”進一步滲透下沉到主要縣（市、區） ，布局 100 家口腔醫院。 圖表圖表16：中國科學院大學：中國科學院大學Logo 圖表圖表17：國科大存濟醫學院：國科大存濟醫學院Logo 來源：國科大官網，國金證券研究所 來源：國科大官網，國金證券研究所 公司通過諸暨通策口腔醫療投資基金在武漢、西安、重慶、成都等投 資設立“存濟”旗艦口腔醫院，每家體量相當于杭州口腔醫院中心醫 院，逐步面向全國戰略布局口腔醫療服務。 圖表圖表18：諸暨通策口腔醫療投資基金合伙企業（有限合伙）詳細情況：諸暨通策口腔醫療投資基金合伙企業（有限合伙）詳細情況 投資基金名稱投資基金名稱 成立時成立時 間間

24、注冊資本注冊資本 設立方設立方 出資金額出資金額 （萬元）（萬元） 出資比出資比 例例 諸暨通策口腔醫療投 資基金合伙企業（有 限合伙） 2016 年 10 月 10 億元 諸暨海駿口腔醫療投資管理有限公司 79000 79% 杭州海駿科技有限公司 1000 1% 通策醫療股份有限公司 20000 20% 來源：公司公告，天眼查，國金證券研究所 醫院名稱醫院名稱品牌品牌覆蓋區域覆蓋區域持股比例持股比例時間時間成立方式成立方式 諸暨口腔醫院有限責任公司諸暨口腔/杭口諸暨市50%2013年12月設立 海寧通策口腔醫院有限公司杭口海寧市60%2014年8月設立 舟山通策口腔醫院有限公司寧口寧波市66

25、%2014年9月設立 紹興上虞口腔醫院有限公司杭口紹興市51%2015年1月設立 南京金陵口腔醫院存濟南京市90%2015年4月設立 湖州通策口腔醫院有限公司杭口湖州市60%2015年8月設立 杭州蕭山通策杭口口腔醫院有限公司杭口杭州市60%2015年10月設立 紹興越城口腔醫院有限公司杭口紹興市59%2015年10月設立 杭州慶春口腔門診部有限公司杭口杭州市50%2016年6月設立 杭州城北口腔醫院有限公司杭口杭州市61%2016年3月設立 寧波北侖通策口腔醫院有限公司寧口北侖市76%2016年6月設立 公司旗下的旗艦品牌包括杭州口腔醫院（杭口） 、寧波口腔醫院（寧口） 、 昆明市口腔醫院（

26、昆口） 、滄州口腔醫院（滄口） 、黃石現代口腔醫院（黃 口） 、益陽口腔醫院（益口） 、上海三葉兒童口腔醫院（上海三葉） 、以及國 科大存濟附屬口腔醫院。 其中，杭口以參股、人才輸出以及品牌冠名等方式開設分院（門診部） ，是 公司最成功的口腔醫院品牌。 圖表圖表19：杭口品牌下口腔醫院一覽：杭口品牌下口腔醫院一覽 來源：公司公告，天眼查，國金證券研究所 自 2006 年重組至今，公司除了在口腔領域處于行業領先地位之外，其 “區域總院+分院”的獨特發展模式也將拓展至輔助生殖、眼科在內的其他 ?？漆t療領域。 口腔醫療市場空間廣闊， “通策模式”鑄就國內口腔連鎖龍頭地位口腔醫療市場空間廣闊， “通策

27、模式”鑄就國內口腔連鎖龍頭地位 高速增長口腔醫療需求面臨較大執業牙醫缺口高速增長口腔醫療需求面臨較大執業牙醫缺口 目前我國口腔人才嚴重短缺，目前我國口腔人才嚴重短缺，我我國牙科服務市場仍有較大發展空間。國牙科服務市場仍有較大發展空間。根據 中國口腔醫療集團招股書，從每百萬人牙醫數量來看，2019 年香港、日本、 臺灣、美國及韓國等地區百萬人口牙醫人數為 425 人至 821 人，而中國則 為 133 人。2019 年，我國牙科服務普及率為 21.1%，遠低于美國及臺灣 等其他地區。 圖表圖表20：2019年（經選定地區）每百萬人口牙醫人數年（經選定地區）每百萬人口牙醫人數 圖表圖表21：201

28、9年（經選定地區）牙科服務普及率年（經選定地區）牙科服務普及率 來源：中國口腔醫療集團招股書，弗若斯特沙利文，國金證券研究所 來源：中國口腔醫療集團招股書，弗若斯特沙利文，國金證券研究所 據 2017 年第四次口腔健康流行病學調查結果顯示，2015 年我國 5 歲和 12 歲兒童齲齒率分別為 71.9%和 38.5%，較 2005 年提升較快。35-44 歲 人群牙石與牙齦出血檢出率較高，分別為 96.7%和 87.4%。65-74 歲老人 序號序號醫院注冊名稱醫院注冊名稱所在地區所在地區時間時間杭口參股杭口參股 杭口品牌輸出杭口品牌輸出 使用名稱使用名稱 人才輸出人才輸出 1杭州城西口腔醫院

29、有限公司杭州市2007年100%杭口城西分院 2杭州東河口腔門診部有限公司杭州市2007年100%杭口東河門診部 3衢州口腔醫院有限公司衢州市2007年-衢州口腔醫院/杭口衢州分院 4義烏杭口口腔門診部有限公司義烏市2009年11月51.00%義烏杭州口腔醫院 5諸暨口腔醫院有限責任公司諸暨市2013年12月-諸暨口腔醫院/杭口諸暨分院 6海寧通策口腔醫院有限公司海寧市2014年8月60%杭口海寧分院 7紹興上虞口腔醫院有限公司紹興市2015年1月51%杭口上虞分院 8湖州通策口腔醫院有限公司湖州市2015年8月60%杭口湖州分院 9杭州蕭山通策杭口口腔醫院有限公司杭州市2015年10月60%

30、杭口蕭山分院 10紹興越城口腔醫院有限公司紹興市2015年10月59%杭口紹興分院 11杭州慶春口腔門診部有限公司杭州市2016年6月50%杭口慶春路分院 12杭州城北口腔醫院有限公司杭州市2016年3月61%杭口城北分院 13杭州騁東口腔門診部有限公司杭州市2017年2月61%杭口騁東分院 備注：衢州口腔醫院與諸暨口腔醫院是杭口的品牌冠名和人才輸出醫院，由通策醫療持股，持股比列分別為80%、50%。 821 636 611 511 425 133 0 100 200 300 400 500 600 700 800 日本 中國臺灣 美國 韓國 中國香港 內地 69.50% 47.90% 21.

31、10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 美國 中國臺灣 內地 全口無牙率為 4.5%，較 2005 年略有下降，但缺牙修復比例由 48.8%提升 至 63.2%。整體來看，我國居民口腔健康醫療需求呈明顯上升趨勢。 圖表圖表22：中國居民口腔健康狀況中國居民口腔健康狀況 來源：第四次口腔健康流行病學調查報告，國金證券研究所 浙江省浙江省口腔醫療服務市場增長強勁口腔醫療服務市場增長強勁。浙江省經濟發展水平居于各省前列， 2019 年人均可支配收入 6.02 萬元，遠高于全國人均可支配收入 4.24 萬元。 二胎政策的開放與人口老齡化趨勢帶來牙科服務市場規模的強

32、勁增長，根 據中國口腔醫療集團招股書，浙江省牙科服務市場規模由 2015 年的 24 億 元提升至 2019 年的 46 億元，年復合增長率為 18.0%，預計 2024 年牙科 服務市場規模進一步增至 82 億元，2020 年-2024 年預計實現 13.2%的年 復合增長率。 隨著居民口腔健康意識的不斷提升與消費需求升級，牙科服務單次就診平 均支出也穩步提升，2015 年浙江省牙科單次就診平均支出為 253 元， 2019 年提升至 349.5 元，預計 2024 年將進一步提升至 439.6元。 圖表圖表23：浙江省牙科服務市場規模浙江省牙科服務市場規模（單位：億元）（單位：億元） 圖表

33、圖表24：浙江省牙科單次就診平均支出浙江省牙科單次就診平均支出（單位：元）（單位：元） 來源：中國口腔醫療集團招股書，國金證券研究所 來源：中國口腔醫療集團招股書，國金證券研究所 全國范圍行業集中度偏低，全國范圍行業集中度偏低，民營口腔連鎖化成為趨勢民營口腔連鎖化成為趨勢 71.9% 4.1% 38.5% 16.5% 96.7% 87.4% 4.5% 63.2% 66.0% 2.8% 28.9% 10.7% 97.3% 77.3% 6.8% 48.8% 0%20%40%60%80%100% 5歲兒童齲齒率 5歲兒童齲齒治療率 12歲兒童齲齒率 12歲兒童齲齒治療率 35-44歲牙石檢出率 35

34、-44歲牙齦出血檢出率 65-74歲老人全口無牙率 65-74歲老人缺牙修復比例 20052015 24 28 34 43 46 50 56 63 72 82 0 10 20 30 40 50 60 70 80 253 275.7 303.2 325.6 349.5 360 374.7 393.2 415.1 439.6 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 按照經營主體的不同，可以將我國的口腔醫療機構分為四類：非營利性綜 合性醫院口腔科、非營利性口腔?？漆t院、營利性民營口腔醫院及其連鎖 機構和個體口腔診所。 圖表圖表25：不同口腔醫療機構特點類比不同口腔醫

35、療機構特點類比：按經營主體分類：按經營主體分類 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所 全國范圍內口腔醫療產業的市場集中度較低。全國范圍內口腔醫療產業的市場集中度較低。而在以城市為單位的區域市 場上，市場集中度較高。我國每個省會級城市都有一到兩家綜合性醫院的 口腔或口腔?？漆t院在當地具有一定的影響。如四川大學華西口腔醫院、 北京大學口腔醫院、第四軍醫大學口腔醫院、武漢大學附屬口腔醫院、中 山大學附屬光華口腔醫院、浙江大學醫學院附屬口腔醫院等。 這些區域性主導口腔醫院以公立性質為主，創辦歷史悠久，在臨床和科研 水平均處于全國行業領先地位，具有較高的知名度和權威性，具有成功的 醫院品牌。其就診患者除

36、本地以外也包括來自周邊省份甚至全國各地，且 多為疑難口腔患者，年門急診體量大，是多數患者首選的就診處，占主要 的服務提供份額。這類非營利性公立口腔醫療機構較易受體制約束，市場 化程度較低，擴張緩慢。 圖表圖表26：不同運營模式下口腔醫療機構類比：不同運營模式下口腔醫療機構類比 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所 自新醫改啟動以來，多元化的醫療體制得到大力的推動和發展，政策的放自新醫改啟動以來，多元化的醫療體制得到大力的推動和發展，政策的放 開為社會資本進入醫療服務行業提供了機遇。開為社會資本進入醫療服務行業提供了機遇。在政策鼓勵民營資本進入醫 療領域，消費升級、患者認知提高等多項利好條件下，

37、民營口腔醫療近年 來發展迅速。民營口腔醫療機構相比公立機構有更好的就醫環境，在足夠 的激勵機制和較高的市場敏感度下，更加重視市場的開拓和服務質量，民 營口腔醫療機構近年來得到快速發展，影響力也逐年擴大。 ?？七B鎖模式是民營資本參與口腔醫療服務的主要方式。?？七B鎖模式是民營資本參與口腔醫療服務的主要方式。連鎖?？颇Ｊ骄?有輕資產運營的特點，特點是技術壁壘低，風險小，多采用標準化的治療 綜合性醫院口腔科綜合性醫院口腔科大中型口腔?？漆t院大中型口腔?？漆t院品牌口腔連鎖品牌口腔連鎖個體口腔診所個體口腔診所 分布分布各城鎮綜合醫院均有設置 一線及省會城市，部分 經濟發達的地級市 目前一線城市、省會城市等

38、經 濟發達地區較集中 遍布各城鎮生活區 硬件設備硬件設備 及醫師技及醫師技 能水平能水平 硬件設備較齊全，與?？?醫院相比有一定差距；醫 師技能較好 規模大，設備精良；有 大量知名專家，醫師學 歷一般在碩士以上 設備精良，且相比公立醫院有 就醫環境、服務、體驗等優 勢；醫師學歷多在本科以上， 一般配有知名專家 規模小，設備較簡易， 醫師技能和學歷一般 醫療服務醫療服務 范圍范圍 一般口腔疾病的診療 各種口腔疾病、疑難雜 癥診療，包括種植、正 畸、頜面外科等 主要特色一般來自于種植、正 畸、修復、口腔保健等項目 較為常見的“拔、鑲、 補”等 服務人群服務人群 ?？瓶谇会t院缺少的情況 下或占據主導

39、 一線口腔?？漆t院可輻 射至全國，大部分為當 地口碑 有定位高端的機構，也有中端 服務滿足多元化醫療需求 社區患者，就近服務 非營利性醫院非營利性醫院盈利性口腔醫院/門診部/診所盈利性口腔醫院/門診部/診所 流程，可復制性高，易于市場擴張。通常針對公立醫院不太重視或對醫保 依賴度低的科室。 圖表圖表27：2008-2019年中國口腔醫療行業市場規模年中國口腔醫療行業市場規模 圖表圖表28：公立口腔醫院與民營口腔數量：公立口腔醫院與民營口腔數量 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所 來源：中國衛生健康統計年鑒，國金證券研究所 品牌連鎖多優先鎖定發達城市進行拓展，定位于中高端市場居多。品牌連鎖多優

40、先鎖定發達城市進行拓展，定位于中高端市場居多。到目前 為止，民營口腔尚無全國性的綜合知名品牌。而以發達城市為中心的區域 性知名連鎖品牌已出現。目前中國主要的知名口腔連鎖品牌主要集中在北 京、上海、廣州、深圳、杭州等經濟發達沿海地帶，其中北上廣一帶的競 爭尤為激烈。在品牌連鎖機構的主導擴張下，全國性的知名綜合品牌有望 應運而生。 種植、正畸是種植、正畸是口腔醫療服務的兩條黃金賽道口腔醫療服務的兩條黃金賽道 口腔醫療服務的細分領域較多?？谇会t療服務的細分領域較多。從科室上細分，包括牙體牙髓科、牙周科、 口腔頜面外科、口腔修復科、口腔正畸科、口腔種植科、口腔預防保健科 等。 牙齒修復已不僅局限于種植

41、、固定或佩戴義齒牙齒修復已不僅局限于種植、固定或佩戴義齒，牙齒美學修復需求明顯增，牙齒美學修復需求明顯增 加加。過去，進行牙齒修復患者多為牙齒齲損嚴重者。近年來，多數患者在 牙齒修復時強調對美觀的訴求，也有患者無牙齒病變，單純以美觀要求進 行牙齒修復。 前牙區是美學區域，因牙體缺損、牙齒缺失、顏色異常、牙齒排列異 常等原因可影響美觀和功能。此類治療難度稍大、治療程序繁瑣，不 僅需要在治療方案選擇、適配過程中征求患者意見，還多需正畸治療， 有條件醫院還需要開展計算機口腔建模、3D 模型制作，花費較大。 正畸和種植口腔醫療的正畸和種植口腔醫療的兩條兩條黃金賽道，客單價高于普通的拔牙、補牙，且黃金賽

42、道，客單價高于普通的拔牙、補牙，且 不在醫保報銷范圍內，是高價值項目。不在醫保報銷范圍內，是高價值項目。醫保只報銷補牙基本的材料和治療 費、拔牙及治療牙周炎等牙病的費用，涉及牙齒美容類的，如鑲牙、烤瓷 牙、洗牙、種植牙、正畸等基本不報銷。種植和正畸均不在醫保報銷范圍 內，對消費者的支付能力要求較高。 公司正推進“種植倍增計劃”和“正畸旋風計劃”兩大戰略。公司正推進“種植倍增計劃”和“正畸旋風計劃”兩大戰略。其中， “種植 倍增計劃”是公司根據種植細分市場進行差異化產品定位，推出了低端種 植產品，拓展客戶群體； “正畸旋風計劃”是以互聯網為平臺，以現代 3D 打印、AI技術等為主要支撐的數字化正

43、畸診療模式。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1000 1200 市場規模（億元） YOY -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 公立口腔醫院（家） 民營口腔醫院（家） 公立增速 民營增速 圖表圖表29：口腔醫療服務細分：口腔醫療服務細分 來源：武大口腔醫院，國金證券研究所 學科建設業務豐富，各細分領域未來發展空間廣闊學科建設業務豐富，各細分領域未來發展空間廣闊 中國正畸市場高速發展，隱形正畸占比持續提升中國正畸市場高速發展，隱形正畸占比持續提升 口腔正畸即牙齒矯正

44、，可解除錯牙和畸形，包括其診斷分析及預防治療，口腔正畸即牙齒矯正，可解除錯牙和畸形，包括其診斷分析及預防治療， 正畸可達到美觀牙齒的功效。正畸可達到美觀牙齒的功效。正畸治療主要通過各種矯正裝置來調整面部 骨骼、牙齒及頜面部的神經及肌肉之間的協調性，調整上下頜骨之間，上 下牙齒之間、牙齒與頜骨之間和聯系它們的神經及肌肉之間不正常的關系， 其最終矯治目標是達到口頜系統的平衡、穩定和美觀。 傳統的正畸矯治包括金屬牙套、舌側矯治器及陶瓷牙套，是錯頜畸形的主傳統的正畸矯治包括金屬牙套、舌側矯治器及陶瓷牙套，是錯頜畸形的主 要療法，但存在較多限制。要療法，但存在較多限制。包括（1）牙套太過明顯而不美觀；

45、（2）傳統 牙套的設計和材料引發口腔不適； （3）牙套不可摘戴，導致口腔衛生不良； （4）對牙科醫生的技術要求高，一般要求研究生水平的的正畸專業培訓； 及（5）需要調整、維修或更換弓絲導致后續就診頻率高、耗時長。 隱形矯治療隱形矯治療具有美觀、舒適、可摘帶等諸多優勢。具有美觀、舒適、可摘帶等諸多優勢。隱形矯治療法于 1998 年在美國首次推出，它的出現打破了傳統正畸療法的限制。包括（1）透 明隱形矯治器更加美觀； （2）隱形矯治器的定制設計及先進材料令口腔舒 適度更高； （3）可摘隱形矯治器可改善口腔衛生； （4）隱形矯治解決方案 提供商提供綜合矯治方案設計支持； （5）減少后續就診頻率和時長

46、； （6） 全科牙醫的要求相對溫和，且易于采用。 圖表圖表30：傳統正畸療法及隱形矯治療法對比傳統正畸療法及隱形矯治療法對比 來源：時代天使招股說明書，國金證券研究所 中國正畸中國正畸市場市場高速增長高速增長，隱形正畸病例總數持續提升，隱形正畸病例總數持續提升。根據時代天使招股 書，中國正畸市場由 2015年的 34 億美元增至 2019年的 73 億美元，復合 年增長率為 20.7%，且有望于 2030 年達到 296 億美元，2019 年至 2030 年的復合年增長率預計為 13.6%。隱形矯治市場規模由 2015 年的 2 億美 元增至 2019 年的 14 億美元，復合年增長率為 56

47、.0%，并有望于 2030 年 達到 119 億美元，2019 年至 2030 年的復合年增長率預計為 21.5%。 中國正畸病例數目由 2015 年的 1.6 百萬例增至 2019 年的 2.9 百萬例， 復合年增長率為 15.3%，并預期將于 2030 年達到 9.5百萬例，復合年 增長率為 11.4%。 中國隱形矯治正畸病例數目由 2015 年的 47,800 例增至 2019 年的 303,900 例，復合年增長率為 58.8%，并預期將于 2030 年達到 3.8 百 萬例，復合年增長率為 25.9%。 圖表圖表3：2015-2030年中國正畸與隱形矯治市場規模年中國正畸與隱形矯治市

48、場規模 圖表圖表4：2015-2030年中國正畸與隱形矯治病例總數年中國正畸與隱形矯治病例總數 來源：時代天使招股書，國金證券研究所 來源：時代天使招股書，國金證券研究所 中國正畸市場發展空間廣闊中國正畸市場發展空間廣闊，對標美國仍有對標美國仍有六六倍發展空間倍發展空間。根據灼識咨詢 報告，于 2019年，中國和美國，錯頜畸形患病率分別約為 74.0%，73.0%； 根據中華人民共和國 2019 年國民經濟和社會發展統計公報，2019 年中國 大陸總人口數為 14 億人，結合人口數我們預計中國錯頜畸形患者量約為 10.37 億人；根據 CEICDATA，2019 年美國總人口數為 3.28 億

49、，結合人 口數我們預計美國錯頜畸形患者量約為 2.44 億人。 由此我們計算得出 2019 年中國口腔正畸市場滲透率僅為 0.28%，2019 年 美國口腔正畸滲透率為 1.85%，將該比率作為可及水平進行對標，中國正 畸市場仍有約 6 倍提升空間，發展空間廣闊。 圖表圖表5：中國口腔正畸市場中國口腔正畸市場發展空間廣闊發展空間廣闊 2019 年指標 中國 美國 錯頜畸形患病率 74.0% 73.0% 錯頜畸形患者數（百萬） 1036.6 243.5 口腔正畸病例數（百萬） 2.9 4.5 正畸市場滲透率 0.28% 1.85% 對標提升空間 6.6 倍 來源：中國口腔醫學會，時代天使招股書，

50、國金證券研究所 中國接受隱形矯治器中國接受隱形矯治器滲透率低于美國滲透率低于美國，未來用戶，未來用戶基數基數有巨大增長潛力有巨大增長潛力。 2019 年，中國約有 10.37 億例錯頜畸形病例，遠高于美國的約 2.44 億例 錯頜畸形病例。然而，2019 年中國接受治療的 290萬例錯頜畸形病例中， 僅有 10.5%使用隱形矯治器，美國接受治療的 450 萬例錯頜畸形病例中有 33.1%使用隱形矯治器。 0 5 10 15 20 25 30 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028