【公司研究】寶通科技-出海龍頭發力研運一體靜待VR游戲花開-20200713[51頁].pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 出海龍頭發力研運一體，靜待出海龍頭發力研運一體，靜待 VRVR 游戲花開游戲花開 寶通科技寶通科技(300031)(300031) 子公司易幻網絡深耕手游海外區域化發行，競爭優子公司易幻網絡深耕手游海外區域化發行，競爭優 勢明顯勢明顯 自 2012 年成立以來，易幻網絡專注于游戲出海發行運營業務， 是中國最早出海的手游發行商之一，也是國內海外移動游戲成 功發行數量最多的廠商，目前已經在全球發行近 240 多款游 戲，覆蓋全球 130 多個國家和地區、十幾種語言，在中國港澳 臺、韓國及東南亞地區處于第一梯隊。其核心競爭力在于出海 經驗豐富、國際化與本地化兼

2、備以及豐富的用戶數據積累。 產品儲備豐富，自研與開拓新市場帶來新增量產品儲備豐富，自研與開拓新市場帶來新增量 公司在穩固中國港澳臺、韓國及東南亞等傳統區域的優勢 外，積極向歐美、日本等市場拓展，并向產業鏈上游布局游 戲研發業務。2018 年底成立海南高圖與成都聚獲，海南高 圖以歐美市場為核心發力全球研運一體業務，成都聚獲則專 注于二次元產品的研發，此外也通過資本運作、戰略合作及 深度定制等方式加大自有內容端的產出，形成代理和自研的 多元產品矩陣。2020 年公司儲備了十余款發行產品及 3-4 款自研產品，預計將為游戲業務帶來新增量。 與哈視奇簽署戰略合作協議，加碼與哈視奇簽署戰略合作協議，加碼

3、 VRVR 游戲布局游戲布局 5G 將加速 VR/AR 發展新周期的到來，目前 VR 游戲已成為公司 戰略布局的重點，公司相繼投資了 VR/AR 硬件開發商翊視皓瞳 和內容供應商哈視奇，并聯合開發多款游戲 DEMO，實現在 AR/VR/XR 終端的適配。2020 年 2 月，公司與哈視奇簽訂業務 合作協議，進一步深化雙方在 VR 領域的合作。目前，哈視奇 開發的 VR 游戲奇幻滑雪 3已經上線 Viveport 平臺，后續 將聯合易幻網絡新成立的“星翼幻”公司共同運營，預計將在 七八月上線國內外各大 VR 內容平臺。 工業互聯網業務穩健發展，發行可轉債擴產增效工業互聯網業務穩健發展，發行可轉債

4、擴產增效 公司深耕輸送帶行業超 20 年，圍繞“高端化、國際化” 戰略持續推進技術創新，通過“數、網、智”等技術手 段，與客戶共建智慧礦山、智慧碼頭、智慧工廠、推行智 能輸送，推動礦產開采、鋼鐵冶煉、建材水泥、港口碼 頭、火力發電五大基礎產業的智慧化、智能化、云端化應 用的新基建步伐。6 月，公司發行 500 萬張可轉債，募集 5 億元投入公司現代工業散貨物料智能產業集群生產基地 項目，該項目有助于公司提升產能，實現產品的環保性、 信息化與智能化。該可轉債的初始轉股價格為 20.80 元/ 股，彰顯管理者的信心。 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級： 買入 上次評級： 首次覆蓋

5、 最新收盤價： 30.10 Table_Basedata 股票代碼：股票代碼： 300031 52 周最高價/最低價： 30.10/10.64 總市值總市值( (億億) ) 119.43 自由流通市值(億) 97.55 自由流通股數(百萬) 324.07 Table_Pic 分析師：趙琳分析師：趙琳 郵箱： SAC NO： S1120520040003 分析師：李婉云分析師：李婉云 郵箱： SAC NO：S1120520010002 -11% 21% 54% 87% 119% 152% 2019/072019/102020/012020/042020/07 相對股價% 寶通科技滬深300 Ta

6、ble_Date 2020 年 07 月 13 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：wind、華西證券研究所 投資建議投資建議 我們預計公司 2020-2022 年將分別實現營收 29.88 億元、 39.08 億元和 46.75 億元，同增 20.7%、30.8%和 19.6%；歸母 凈利潤分別為 4.08 億元、5.61 億元和 7 億元，同增 33.7%、 37.6%和 24.7%；對應 EPS 分別為 1.03 元、1.41 元和 1.76 元, 對應

7、PE 分別為 28.77X20.91X16.77X?？紤]公司游戲業務逐 步向研運一體轉型升級，工業互聯網業務新產能將逐步釋放， 首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 新游戲表現及一線市場開拓不及預期風險、行業競爭加劇 風險、募投項目推進不及預期風險。 Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 2,166 2,476 2,988 3,908 4,675 YoY（%） 37.1% 14.3% 20.7% 30.8% 19.6% 歸母凈利潤(百萬元) 272 305

8、408 561 700 YoY（%） 23.0% 12.3% 33.7% 37.6% 24.7% 毛利率（%） 54.6% 58.6% 60.4% 61.4% 62.0% 每股收益（元） 0.68 0.77 1.03 1.41 1.76 ROE 12.0% 11.6% 13.4% 15.6% 16.3% 市盈率 43.19 38.47 28.77 20.91 16.77 qRrOqQqPoRnPzRoRtPtMmP7NdNaQtRqQtRpPfQqQqPjMnMtPaQrQpPMYnMrQvPnRqP 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 移

9、動互聯網和工業互聯網雙網驅動 . 6 1.1. 歷史沿革：由游戲業務轉型互聯網 . 6 1.2. 股權結構：員工持股及股權激勵實現利益綁定 . 6 1.3. 主營業務：工業互聯網及移動互聯網雙網驅動 . 8 1.4. 財務：營收及凈利潤穩定增長，游戲業務貢獻主要營收 . 9 1.5. 未來戰略規劃 . 12 2. 移動互聯網業務：游戲出海龍頭，深耕發行，加碼自研. 12 2.1. 游戲出海大勢所趨,自研游戲是發展方向 . 12 2.2. 移動互聯網業務：布局自研游戲，拓展日本、歐美市場 . 18 3. 工業互聯網業務：“數、網、智”驅動工業 4.0 新時代. 33 3.1. 下游行業穩定增長促

10、使輸送帶需求回暖，智能化是發展方向 . 33 3.2. 擁抱工業 4.0，積極推行智能輸送全棧式服務落地 . 35 3.3. 發行可轉債，突破產能瓶頸 . 37 4. 牽手哈視奇，戰略布局 VR 游戲業務 . 39 4.1. 5G 商用、硬件成熟開啟 VR 游戲新時代 . 39 4.2. FPS 成為熱門品類，休閑游戲將先于重度游戲爆發 . 43 4.3. 攜手哈視奇，積極搶占 VR 游戲新賽道 . 45 5. 盈利預測及投資建議 . 47 6. 風險提示 . 48 圖表目錄 圖 1 公司發展歷史沿革 . 6 圖 2 股權結構（截至 2020Q1） . 7 圖 3 2015-2020Q1 公司

11、營收及增速 . 9 圖 4 2015-2020Q1 歸母凈利潤及增速 . 9 圖 5 2016 至 2019 年分業務營收及增速 . 10 圖 6 2016-2019 年營收構成（%） . 10 圖 7 2017-2019 年游戲業務在海外不同地區收入占比 . 10 圖 8 2015-2020Q1 毛利率及凈利率（%） . 11 圖 9 2016-2019 年分業務毛利率（%） . 11 圖 10 公司期間費用率 . 12 圖 11 “數、網、智”先進技術推動公司雙網業務發展 . 12 圖 12 全球游戲市場規模穩定增長 . 13 圖 13 移動游戲（手游+平板游戲）占據近一半游戲市場份額 .

12、 13 圖 14 2018-2019 年 Top10 手游市場收入ios大中型礦 井推進通風、提升、運輸等系統自動化改造，無人工作面、無人值守 等;發展大型高效集約化礦井和大型露天煤礦，提升煤礦綜合機械化 和自動化水平 2019.9.5 河南省煤礦智能化 建設實施方案 河南省人民政府辦公廳 到 2020 年年底，建成 510 個省級智能化示范煤礦，力爭創建 35 個國家級智能化示范煤礦。沖擊地壓、采深超千米的煤與瓦斯突出礦 井所有采煤和掘進工作面實現智能化。生產能力 120 萬噸/年及以上 煤礦的采煤和掘進工作面基本實現自動化或智能化，運輸、提升、排 水、供電、通風、監測監控等生產系統基本實現

13、自動化運行和遠程監 控 2019.12.5 山東省煤礦智能化 建設實施方案 山東省能源局 總體目標：利用 1-2 年時間，全省沖擊地壓煤礦和大型煤礦實現智能 化開采，建設一批智能化示范礦井，在全國煤炭行業樹立智能化建設 的“山東標桿”。到 2020 年底，全省煤礦智能化開采煤炭產量達到 40%以上。到 2025 年，全省煤礦基本實現智能化，基本形成完整配 套的智能化生產、管理體系，智能化開采煤炭產量達到 90%以上。到 2030 年，全面建成智能化煤礦 2020.2.25 關于加快煤礦智能 化發展的指導意見 國家發展改革委、國家 能源局、應急部、國家 煤礦安監局、工業和信 息化部、財政部、科技

14、 部、教育部 主要目標：、到 2021 年實現主要環節的信息化傳輸，以及井下和露 天煤礦固定崗位的無人值守與遠程監控，到 2025 年露天煤礦實現智 能連續作業和無人運輸，到 2035 年，各類煤礦基本實現智能化，構 建多產業鏈、多系統集成的煤礦智能化系統 資料來源：公司公告、華西證券研究所 0 10 20 30 40 50 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 原煤（億噸）水泥（億噸） 成品鋼材（億噸） 0.0%5.0%10.0%15.0% 農副食品加工業 紡織業 化學原料和化學制品制造業 非金屬礦物制品業 黑色金屬冶煉和壓延加工

15、業 通用設備制造業 專用設備制造業 汽車制造業 電氣機械和器材制造業 計算機、通信和其他電子設備制造業 電力、熱力生產和供應業 2018年中國不同類型工業發展增速 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 35 隨著“中國制造 2025”的不斷深入，對于輸送帶行業智能化的要求也在不斷提 升，2020 年 3 月 2 日，國家發改委、國家能源局等八部門聯合印發關于加快煤 礦智能化發展的指導意見，明確提出目標：到 2021 年實現主要環節的信息化傳輸， 以及井下和露天煤礦固定崗位的無人值守與遠程監控，到 2025 年露天煤礦實現智能 連續作業和無人運輸，到 2035 年

16、，各類煤礦基本實現智能化，構建多產業鏈、多系 統集成的煤礦智能化系統。 3.2.3.2.擁抱工業擁抱工業 4.04.0，積極推行智能輸送全棧式服務落地，積極推行智能輸送全棧式服務落地 公司成立 20 年來，累計服務 500 多家客戶，生產輸送帶 10 萬多條，下游客戶主 要集中在礦產開采、鋼鐵冶煉、水泥建材、火力發電、港口碼頭等五大基礎產業。隨 著下游客戶需求不斷成長，公司經歷了從普通橡膠輸送帶生產制造，到高強力特種輸 送帶生產制造，到輸送系統總包服務，到數字化輸送帶生產制造，再到智能輸送全棧 式服務的發展歷程，取得了業內領先的成就。公司“特種高性能橡膠復合材料關鍵技 術及工程應用”項目獲得行

17、業最高獎項“國家科學技術進步獎二等獎”，公司的產品 獲得中國石油和化學工業聯合會“科技進步一等獎”，公司品牌“BOTON 寶通”被評 為 2017-2019 年度江蘇省重點培育和發展的國際知名品牌。 圖 57 公司成立 19 年來服務了超過 500 家客戶，累計生產 10 萬多條輸送帶 資料來源：寶通科技官網、華西證券研究所 公司工業互聯網業務主要由子公司百年通、寶通智能物聯、寶通澳洲、寶通織造 等組成。子公司百年通專注于輸送帶產品的研發生產、銷售與服務輸送帶產品的研發生產、銷售與服務，主要產品涵蓋 各類高強力橡膠輸送帶，包括鋼絲繩芯輸送帶、織物芯輸送帶和特種結構輸送帶等， 此外公司還提供輸送

18、系統整體解決方案輸送系統整體解決方案，全面整合產品、技術、管理等資源，提供 從選型設計到生產安裝，乃廢棄回收的全生命周期運營服務；子公司寶通智能物聯是 國內首家從事輸送系統專業化服務的供應商，主營智能輸送全棧式服務業務智能輸送全棧式服務業務，依托 總包的業務模式，結合客戶現場輸送系統的實際情況，為客戶提供輸送系統的智能化 改造。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 36 圖 58 公司主要輸送帶產品 資料來源：寶通科技官網、華西證券研究所 表 11 五大行業解決方案 行業解決方案行業解決方案 具體內容具體內容 礦山開采 礦山運輸的特點是運量大、品種多、巷道狹窄

19、、運距長短不一、線路復雜、可見距離短，因而作業復雜、 維護檢修困難、安全要求高。輸送帶在礦山開采領域廣泛應用。寶通科技針對礦山開采的不同輸送線路， 進行定制化生產，為客戶的每一條線路優先最佳的輸送帶結構 鋼鐵冶煉 鋼鐵行業主要生產流程為原料輸送至煉鐵、燒結、焦化和球團等車間，材料在中轉過程中，幾乎所有工序 之間的運輸都需要依靠輸送帶來完成。輸送帶是輸送機的重要組成部分，鋼鐵行業的發展，增加了對耐高 溫輸送帶的需求 建材水泥 水泥生產從原材料石灰石到熟料再到水泥，針對每一個工序流程需要的輸送帶需求的性能也不同。寶通通 過配方技術和骨架材料技術相結合，針對不同工藝流程的物料輸送，可以提供從單一輸送

20、帶產品供應到系 統的總包服務。通過多年輸送帶使用經驗，寶通不斷為客戶提供性價比高的輸送帶產品，為客戶面臨的問 題提供經濟可行的解決方案 港口碼頭 港口碼頭用于海邊、江河邊輪船或渡船停泊,同時提供:貨物裝卸、倉儲服務等服務。港口碼頭的物料輸送 系統中，重型輸送帶是不可或缺的。寶通科技通過輸送帶業務，服務延伸，全面加強港口碼頭輸送帶的供 應，積極開拓市場，幫助客戶更為高效節能地完成貨物運輸，積極為港口碼頭客戶提供優化產品、系統總 包服務，以滿足客戶個性化需求，創造市場營銷增長新優勢 火力發電 煤炭行業的生產過程包括煤炭的采掘、運輸、提升、洗選、加工。煤炭開采一般分為井工煤礦和露天煤 礦，當煤層離地

21、表遠時，一般選擇向地下開掘巷道采掘煤炭，此為井工煤礦（地下礦井）。當煤層距離地 表的距離很近時，一般選擇直接剝離地表土層挖掘煤炭，此為露天煤礦 資料來源：百年通官網、華西證券研究所 公司圍繞“高端化、國際化”發展戰略，提出“科技驅動、可持續發展”的發展 理念，加大推進技術創新力度，而且結合自身傳統優勢業務，提出“散貨物料輸送數 字化場景構建”的設想，通過“數、網、智”等技術手段，幫助客戶建立智慧礦山、 智慧碼頭、智慧工廠，推行智能輸送。同時，在 5G 助力下，深耕工業散貨物料輸送 智能化，實現工業散貨物料輸送場景下的物料+輸送帶+輸送機+礦卡+工業傳感器+關 鍵設備等數字互聯，實現了數字化輸送

22、帶、輸送帶運行監控、輸送機物料監測等模塊 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 37 在國家能源集團上灣礦、中信泰富興澄特鋼、欽州港、中澳 SINO 鐵礦等四個項目上 穩定運營，進一步推動物料輸送領域技術與產業的融合，并與客戶智能化平臺高效協 同。 表 12 智能輸送全棧式服務 服務服務 類型類型 內容內容 數字化輸送產品設計與服務 前端服務 為客戶提供高性能、綠色節能數字化輸送帶及創新產品， 為客戶搭建數字化輸送基礎 數字化輸送在線監測服務 運行端服務 為客戶提供集成化數字化輸送在線監測服務，實時獲取運 行狀態，全方位保障輸送系統安全運作 數字化輸送系統集成總

23、包服務 后端服務 基于數字化產品和數字化場景的應用，我們為客戶提供全 生命周期智能系統集成總包服務 資料來源：寶通科技官網、華西證券研究所 投資踏歌智行，持續發力工業散貨智能輸送全棧式服務業務投資踏歌智行，持續發力工業散貨智能輸送全棧式服務業務。2020年7月1日， 寶通科技召開第四屆董事會第十八次會議，同意寶通科技及寶通投資使用自有資金不 低于 6,000 萬元增資踏歌智行和投資設立寶力智行。踏歌智行成立于 2016 年，專注 于特定場景無人運輸技術研究和產品研發，已獲得多項無人駕駛相關發明專利，擁有 整套無人駕駛核心技術，據寶通科技官網數據，截至 2020 年 6 月 1 日，踏歌已實現

24、露天礦區無人運輸連續 538 天無事故運營，累計運行 17833 公里，運輸礦石、土方共 計 95462 噸。工業散貨物料輸送是礦業、煤炭等企業智能化發展的重要組成部分，此 次投資有助于雙方共同探索工業散貨智能輸送數字化發展新模式，將踏歌的無人駕駛 技術應用在寶通科技工業散貨物料智能輸送全棧式服務業務中。 圖 59 無人駕駛技術應用在工業散貨物料智能輸送全棧式服務中 資料來源：公司公告、華西證券研究所 3.3.3.3.發行可轉債，突破產能瓶頸發行可轉債，突破產能瓶頸 近年來，隨著公司輸送帶產品產量、銷量不斷增長，輸送系統制造及服務業務收 入也隨之上漲，2016 至 2019 年，產量及銷量分別

25、由 1175.06 萬平方米和 1090.65 萬 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 38 平方米增長至 1928.67 萬平方米和 1927.69 萬平方米，輸送系統制造及服務收入也由 4.61 億元增長至 8.77 億元，CAGR 達 23.91%。由于設計產能為標準化產品的理論產 能，而公司所接訂單產品規格各異，與標準產品相比，不同產品對于產能消耗不同， 即使在滿負荷的情況下，最大設計產能也難以實現。自 2018 年開始，公司產能已經 達到瓶頸，產能利用率達到 93.44%，2019 年公司產量突破產能，產能利用率超過 100%，目前，產能已經限制公司

26、進一步增長，公司酌情放棄部分訂單，新增產能已經 成為目前公司亟需解決的問題。 表 13 2016-2019 年公司輸送帶產品產能利用率不斷提升 項目項目 2016 2016 年年 2017 2017 年年 2018 2018 年年 20192019 年年 產能（萬平方米） 1,800 1,800 1,800 1,800 產量（萬平方米） 1,175.06 1,345.31 1,681.91 1,928.67 產能利用率 65.28% 74.74% 93.44% 107.15% 銷量（萬平方米） 1,090.65 1,372.63 1,614.93 1,927.69 產銷率 92.82% 102

27、.03% 96.02% 99.95% 輸送系統制造及服務收入（億元） 4.61 5.83 7.42 8.77 資料來源：公司公告、華西證券研究所 2020 年 6 月 5 日，公司按 100 元面值發行 500 萬張可轉債，其中原股東優先配售 362萬張（占發行總量的 72.46%），網上投資者認購 137張（占發行總量的 27.33%）， 剩余 1 萬張（比例為 0.21%）由主承銷商包銷。募集的資金將投入公司現代工業散貨 物料智能產業集群生產基地項目，對原有產能 1200 萬平方米輸送帶產能進行升級改 造，建設產能 2000 萬平方米新型環保節能高強力輸送帶，項目預計建設期 2 年，投 產

28、期 10 年，投資總額 6 億元，實施主體為子公司百年通。該可轉債的初始轉股價格 為 20.80 元/股，凸顯了管理者的信心。 表 14 可轉債發行概況 基本要素基本要素 概述概述 證券類型 可轉換公司債 發行數量 500 萬張（按面值發行） 債券面值 100 元每張 初始轉股價格 20.8 元/股 債券期限 6 年 預計募集資金量 50000 萬元（含發行費用 821 萬元，預計募集資金凈額為 49179 萬元） 募集資金用途 現代工業散貨物料智能產業集群生產基地項目 資料來源：公司公告、華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 39 4.4.牽手

29、哈視奇，戰略布局牽手哈視奇，戰略布局 VRVR 游戲業務游戲業務 4.1.4.1.5G5G 商用、硬件成熟開啟商用、硬件成熟開啟 VRVR 游戲新時代游戲新時代 VR 游戲行業早在 1988 年便開始了商業化探索，但是受限于技術、內容、硬件等 客觀因素，一直未能實現大規模推廣。2016 年被稱為“VR 元年”，當時眾多價格低 廉的 VR 設備及游戲進入市場，將 VR 游戲行業推向高點，但由于網絡帶寬及設備配置 等問題，除了廉價低質的手機盒子銷量尚可之外，VR 一體機等價格高昂的產品由于 性價比不高，總體銷量大幅低于預期，行業逐漸歸于沉寂。隨著 2019 年 5G 大幕拉開 疊加 VR 硬件設備

30、趨于成熟，VR 行業有望迎來新一輪的快速發展。 圖 60 VR 游戲市場將迎來高速發展期，硬件普及推動行業發展 資料來源：易觀、華西證券研究所 5G5G 通信技術升級解決了通信技術升級解決了 VRVR 發展體驗感的問題。發展體驗感的問題。VR 體驗與清晰度、流暢度和交互 感三大因素息息相關，其中清晰度主要受視頻和顯示屏分辨率的影響，人眼視網膜分 辨率極限為 60PPD，在此范圍內，分辨率越高，清晰度越高；流暢度受刷新率和幀率 影響，一般要求 VR 刷新率高于 72Hz，幀率高于 90FPS；交互感主要受時延的影響， 業界認為 MTP 應低于 20ms，否則將產生眩暈感。相比于 4G 網絡，5G

31、 高帶寬、高可 靠、低時延的特性將滿足 VR 高清晰度、流暢度以及低時延的要求，未來在 5G 助力下， VR 產業有望實現爆發。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 40 圖 61 影響 VR 體驗的三大因素 資料來源：艾瑞咨詢、華西證券研究所 圖 62 本地/4G/5G+VR/AR 方案對比 資料來源：5G 云化虛擬現實白皮書、華西證券研究所 VRVR 硬件逐漸走向成熟，一體機在硬件逐漸走向成熟，一體機在 VRVR 硬件整體出貨量占比接近硬件整體出貨量占比接近 50%50%。2019 年， Oculus、HTC、大朋、創維等企業紛紛推出了升級版產品，分辨率向

32、單眼 2K 靠近，視 場角達 100 度以上，而且在自由度、刷新率等指標也取得突破，大大提高了用戶的沉 浸感及用戶體驗。據Superdata，2019年VR一體機出貨量同比增長130%至280萬臺， 占 VR 硬件總體出貨量的 49%，2019 年新出的主要硬件設備在京東上的定價情況為國 產設備在 1000-3000 元，國外設備在 5000-6000 元。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 41 表 15 2019 年發布的主要頭顯設備 產品產品 類型類型 企業企業 售價（元）售價（元） 產品介紹產品介紹 Oculus Rift S PC/主機 Oculu

33、s 5288 采用 2560 x1440 分辨率的 LCD 面板.屏幕刷新率 80Hz，5 攝 Inside-Out 追蹤 P1 Pro 4K 一體機 大朋 2199 采用 3840 x2560 分辨率的 RGB 排列屏幕，視場角為 100 度， 使用高通蹺龍 XR1 芯片，提供 3+32G/4+68G/6+128G S801 一體機 創維 1299 設備分辨率為 2560 x1440、刷新率 72Hz、視場 105 度、整機 重量為 392 克 G2 4K 一體機 Pico 2499 搭載高通驍龍 835 處理器，4G+32G 內存，采用 4K 標準 RGB 子像素排列的 VR 定制屏，雙目

34、分辨率達到 3840 x2160， PPI：818 Vive Cosmos PC/主機 HTC 5899 無線，搭載 6 個傳感器攝像頭，釆用 2880 x1700 的 LCD 顯示 屏，刷新率為 90Hz Huawei VR Glass PC/主機/手 機 華為 2999 視角場 90 度，機身重量 166g 資料來源：賽迪智庫、京東、華西證券研究所 注：售價為 2020 年 7 月 10 日京東平臺官方旗艦店或者京東官方自營店價格 圖 63 2019 年 VR 一體機出貨量快速增長 圖 64 不同類型 VR 硬件設備 資料來源：Superdata、華西證券研究所 資料來源：映維網、華西證券

35、研究所 受益于硬件產品迭代加快、內容端繼續完善、行業需求增長、5G 商用落地等因 素的影響，VR/AR 行業將迎來快速增長期。據賽迪智庫報告，2019Q1 全球 VR/AR 設備 出貨量達130 萬臺，同比增長27.2%，其中中國市場出貨量接近27.5 萬臺，同比增長 15.5%，預計 2019 年全球出貨量達 760 萬臺，同比增長 29%，2023 年全球 VR/AR 頭顯 設備出貨量預計達 6860 萬臺，其中中國市場出貨量將突破 1800 萬臺。同時，硬件普 及也有力支撐了商業化的進程，2018 年全球虛擬現實市場規模超 700 億人民幣，同 比增長 126%，預計 2019年突破千億元，在國內市場，預計 2019年虛擬現實市場規模 達 550 億元，2023 年將達 4300 億元。 0 100 200 300 400 500 600 20182019 PC主機一體機手機VR 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 42 圖 65 2017-2023E 全球 VR/AR 頭顯設備出貨量 圖 66 2019E-2023E 中國虛擬現實市場規模 資料來源：賽迪智庫、華西證券研究所 資料來源：賽迪智庫、華西證券研究所 目前 VR、AR 游戲在中國