新鳳鳴-擴張節奏加快打造低成本龍頭-210630（26頁）.pdf

本文主要對新鳳鳴股份有限公司進行了首次覆蓋報告，主要內容包括： 1. 聚酯產能規模加速擴張。截止2020年底，公司PTA實際產能達到500萬噸，民用滌綸長絲實際產能500萬噸。2021年全年，公司預計新增100萬噸長絲產能、60萬噸滌綸短纖產能。預計到2025年之前，公司PTA實際產能將達到1000萬噸，未來公司滌綸長絲產能將突破1000萬噸，實現中下游產能翻倍。 2. 公司先進PTA技術有效控成本。公司目前長絲實際產能500萬噸/年，公司聚酯產業鏈已經實現原料自給。未來公司還將以獨山能源布局400萬噸/年PTA裝置，2025年公司PTA實際總產能預計將達到1000萬噸，能夠支持公司下游規模擴張至1170萬噸。由于公司的2套PTA裝置均為英國BP公司最新一代技術，2020年新鳳鳴非原料成本為212.99元/噸，遠低于行業平均水平。 3. 長絲景氣修復，旺季業績可期。自2018年開始，紡服行業增速放緩，隨著產能向外轉移和出清，紡服產品持續去庫存。預計隨著2020年紡服需求觸底，2021年-2023年紡服行業將迎來新一輪補庫存周期。預計紡服需求增速將反彈至5%左右，從下游帶動滌綸長絲需求。 4. 增加短纖品種，業績貢獻可觀。2020年受疫情影響，滌綸短纖的產量和表觀消費量同比增速均有大幅下滑。但2020年全年滌綸短纖開工率上行，且下半年短纖期貨上市后，受衛生方面無紡布需求增加的推動和原料價格走低，滌綸短纖迎來期現貨市場的旺季。長期來看，由于疫情長時間存在和國內消費者對衛生用品需求的逐年增加，短纖需求端好于2020年以前水平。新鳳鳴2021年計劃新增60萬噸/年短纖產能，考慮公司擁有PTA原料產能和進口工藝的先進性，公司滌綸短纖有競爭力優勢。 5. 盈利預測與投資評級：預測2021年-2023年公司EPS（攤?。┓謩e為1.72元、2.02元和2.14元。對應動態市盈率（以2021年6月29日收盤價計算）分別為12.10倍、10.28倍和9.70倍，首次覆蓋給予“買入”評級。