【公司研究】東方國信-國內大數據龍頭企業工業互聯網、云計算多元發展-20200227[26頁].pdf

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1、 守正 出奇 寧靜 致遠 信息技術 軟件與服務 國內大數據龍頭企業，工業互聯網、云計算多元發展 一年該股與滬深一年該股與滬深走勢比較走勢比較 報告摘要 國內大數據領域的國內大數據領域的龍頭龍頭領軍企業。領軍企業。公司具備天生的大數據基因，業務 初期以電信行業的數據分析業務為主，上市后通過融資并購，橫向、 縱向拓展大數據在電信以外行業的應用和推廣，公司的業務領域陸續 拓展到金融、工業、政府、公共安全、農業等行業。公司 2010-2018 年的營收 CAGR 超過 40%，凈利潤由 0.42 億元增長至 5.3 億元，實現 10 倍以上的利潤增長。 公司公司工業互聯網平臺工業互聯網平臺 Cloud

2、iip 處第一梯處第一梯隊隊。2018-2020 年是我國工業 互聯網建設起步階段，我國工業互聯網發展取得積極成效。根據前瞻 產業研究院報告，2018 年我國工業互聯網產業規模為 5313.04 億元， 并將在 2020 年預期增速達 15%，萬億市場規模指日可待。公司的 Cloudiip 平臺處于國內工業互聯網平臺第一梯隊，2019 年入選工信部 評選的十個雙跨工業互聯網平臺，其中工業互聯網平臺活力榜第二， 在制造業和互聯網融合方面幫助公司領先工業互聯網發展。 IDC 業務有望成為新的業績增量。業務有望成為新的業績增量。公司 2018 年投資兩家數據中心公 司：德昂世紀（5.93%股權）和北

3、京順誠（20%股權）。德昂世紀，建 設并運營機柜規模合計約為 6500 個的 IDC 中心。北京順誠建設并運 營機柜規模合計約為 8500 個的 IDC 中心。兩家公司合計經營約 1.5 萬個機柜。 公司 2020 年有望在云計算行業基礎設施領域拓展新的業績 增量。 盈利預測：盈利預測： 我們預計公司 2019/2020/2021 年 EPS 分別為 0.58 元、 0.71 元和 0.83 元，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：IDC 業務發展不及預期；工業互聯網業務推進不及預期。 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬

4、元) 1996 2451 3002 3684 （+/-%） 32.54 22.80 22.48 22.72 凈利潤(百萬元） 5.18 612 750 879 （+/-%） 46.23 18.15 22.55 17.15 攤薄每股收益(元) 0.50 0.58 0.71 0.83 市盈率(PE) 26.00 33.84 27.61 23.57 資料來源：Wind，太平洋證券注：攤薄每股收益按最新總股本計算 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 1,057/818 總市值/流通(百萬元) 20,711/16,033 12 個月最高/最低(元) 19.60/10.75 相關研

5、究報告：相關研究報告： 東方國信 （300166） 大數據龍頭領 軍企業，IDC 業務有望成為新的業 績增量-2020/02/22 東方國信 （300166） 多行業深度拓 展 ， 工 業 領 域 再 下 一 城 -2017/12/19 證券分析師：王文龍證券分析師：王文龍 電話：021-61376587 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190517080001 (29%) (17%) (6%) 6% 18% 29% 19/2/25 19/4/25 19/6/25 19/8/25 19/10/25 19/12/25 東方國信 滬深300 2020-02-27 公司深度報告 買入/調高 東

6、方國信(300166) 昨收盤：19.6 公 司 研 究 報 告 公 司 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 公司公司深度深度報告報告 P2 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、 大數據戰略覆蓋多行業，經營業績穩健大數據戰略覆蓋多行業，經營業績穩健 . 4 ( (一一) ) 天生的大數據基因， “大數據天生的大數據基因， “大數據+ +”戰略拓展”戰略拓展 . 4 ( (二二) ) 公司經歷不同時期，業績穩健增長公司經歷不同時期，業績穩健增長 . 6 (

7、(三三) ) 資產市場運作，大數據業務覆蓋多行業資產市場運作，大數據業務覆蓋多行業 . 10 二、二、 國家大力推進工業互聯網，東方國信行業翹楚國家大力推進工業互聯網，東方國信行業翹楚 . 13 ( (一一) ) 東方國信積極開發工業互聯網產品東方國信積極開發工業互聯網產品 . 13 ( (二二) ) 國家政策大力推進工業互聯網發展國家政策大力推進工業互聯網發展 . 14 三、三、 進軍進軍 IDCIDC 產業，有望貢獻業績增量產業，有望貢獻業績增量 . 19 四、四、 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 22 五、五、 風險提示風險提示 . 23 qRoRqQmQrMrPoMoPpQzQqPb

8、RaObRsQpPmOrRlOrRnPlOpNuMaQpPzRuOtQnOuOmNsN 公司公司深度深度報告報告 P3 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司電信 BI 業務 . 4 圖表 2：公司電信業務營收占比統計（%） . 5 圖表 3：公司具備完整的大數據產品體系 . 6 圖表 4：公司近 10 年營收及增速 . 7 圖表 5：公司各項業務營收（億元） . 7 圖表 6：公司近 10 年凈利潤及增速 . 8 圖表 7：公司近 10 年毛利率（%） . 8 圖表 8：公司近 10 年利潤率（%） . 8 圖表 9：公司近 10 年銷售費用和管理費用 .

9、 9 圖表 10：公司近 10 年資產負債率（%） . 9 圖表 11：公司近 10 年 ROE（%） . 9 圖表 12：現代家庭購物與傳統電視直銷相比其優勢所在. 10 圖表 13：再融資新規修訂要點 . 11 圖表 14：公司商譽占總資產比例 . 12 圖表 15：公司并購形成的商譽 . 12 圖表 16：工業互聯網平臺應用三大發展層次 . 13 圖表 17：公司 CLOUDIIP平臺工業互聯網產品 . 14 圖表 18：我國工業互聯網相關政策 . 15 圖表 19：工業互聯網標識解析體系 . 16 圖表 20：各類主體積極建設工業互聯網平臺 . 17 圖表 21：10 家“雙跨”工業互

10、聯網平臺 . 17 圖表 22：工業互聯網標準體系 . 18 圖表 23：中國 IDC 市場規模 . 19 圖表 24：2019 年中國大規模數據中心區域分布情況（%） . 20 圖表 25：現代家庭購物與傳統電視直銷相比其優勢所在. 20 公司公司深度深度報告報告 P4 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、 大數據戰略覆蓋多行業，經營業績穩健大數據戰略覆蓋多行業，經營業績穩健 ( (一一) ) 天生的大數據基因天生的大數據基因， “大數據“大數據+ +”戰略”戰略拓展拓展 北京東方國信科技股份有限公司成立于 1997 年 7 月， 公司是一家技術驅動型的大數據高科技 企業，面向

11、擁有大量數據的客戶提供采集、存儲、計算、挖掘、展現為一體的數據平臺建設與運 維服務。 公司成立至上市初期（2013 年） ，主營業務為國內大中型企業提供計費帳務系統和呼叫中心 系統等完整的企業商業智能系統解決方案，包括軟件產品開發與銷售、技術服務和相應的系統集 成等。公司提供的產品服務主要與中國電信企業數據應用域（EDA） 、中國聯通 BSS 域的分析型系 統和 MSS 域的企業決策支持系統以及中國移動經營分析支撐系統域（BASS）相對應。公司研發的 一系列 BI（商業智能）軟件產品，屬于電信運營商 IT 體系結構中的一個重要子域，本質是通過 處理數據提取有價值的信息，為企業發展提供服務。公司

12、是中國聯通、中國電信商業智能系統的 核心合作廠商之一，隨后成為中國移動全資子公司中國鐵通企業商業智能系統的三家核心廠商之 一。 電信大數據業務電信大數據業務是公司的根基是公司的根基， 早期電信領域的早期電信領域的 B BI I 產品解決方案， 為公司后續向金融、 工業、產品解決方案， 為公司后續向金融、 工業、 政府領域拓展大數據業務打下堅實的基礎。政府領域拓展大數據業務打下堅實的基礎。 圖表 1：公司電信 BI 業務 資料來源：東方國信 2011 年招股說明書，太平洋證券整理 公司公司深度深度報告報告 P5 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 在這一時期，公司對電信行業的運營商依賴程度

13、較高。2007-2013 年，公司來自電信行業的 營業收入占公司當期營業收入的比例始終在 90%以上，其中在 2009 年達到峰值 97.31%。隨著電信 業務的穩定增長，公司快速成長起來，營業收入從 2008 年的 4942 萬元增長至 2013 年的 4.68 億 元，復合增速達到 57%。 電信業務作為公司的立業之本，為公司成長積累了大量人才和經驗。作為公司最大的營業收 入業務，電信業務始終為公司擴張增長提供支持，是公司后續整體的大數據戰略演進，提供了重 要的安全邊際。 圖表 2：公司電信業務營收占比統計（%） 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201

14、5 2016 2017 2018 電信業務營收占比 93% 97% 96% 95% 90% 92% 70% 52% 51% 56% 51% 資料來源：WIND，太平洋證券整理 公司具備天生的大數據基因。公司具備天生的大數據基因。隨著國民產業的快速發展和 IT 信息化技術的普及，數據量在各 個行業都有爆發式的增長。大數據逐漸成為各行業提升運作效率，挖掘行業潛力的必需技術；而 5G 時代已經到來,要對海量視頻內容進行解讀和分析,通過機器學習實現智能識別將成為主流。 2011 年，東方國信在尋求業務跨行業轉型升級的過程中，提出“大數據+”戰略，明確了橫向和 縱向兩個維度的轉型升級方向。 目前公司已經

15、完善包括數據采集、存儲計算、挖掘、應用、治理管控的整套大數據技術，依 托資本市場以“大數據+行業”為戰略，以電信行業為基，通過兼收并購進入金融、工業、政府、 公共安全、農業等行業。 公司在大數據產業鏈具備完整的產品體系，公司在大數據產業鏈具備完整的產品體系，具體包括： （1） 大數據采集設備： 大數據采集設備從網絡接口采集數據， 可以為運營商的智能管道應用、 政府的網絡安全監管等領域實現海量數據的實時采集。 （2）大數據處理專用設備：大數據處理專用設備面向計算密集、計算存儲均衡、存儲密集的 不同大數據應用場景提供了不同的軟硬件結合的大數據專用一體機，在能耗、存儲效率和處理效 率方面與通用的基于

16、 x86 架構的通用設備相比有大幅改善。 （3）分布式并行數據庫（CirroData） ：東方國信面向海量數據分析型應用領域，自主研發的 一款高性能數據庫產品，該數據庫產品對標國內外的列存數據庫產品，已經在金融、電信、政府 等多個行業與領域得到了廣泛的應用。 （4）Hadoop 發行版（BEH） ：東方國信 Hadoop 發行版在開源 Hadoop 最新版本的基礎上，面 向企業應用場景在高可用、高性能、重要功能特性以及運維等方面進行了創新與增強，東方國信 的基于 Hadoop 的核心專利技術成果已經成功應用于國內的大型互聯網企業，并被 Hadoop 開源組 織采納為標準。 公司公司深度深度報告

17、報告 P6 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 （5）大數據治理平臺：東方國信大數據治理平臺是國內目前較為完整的數據治理體系產品， 可實現手工腳本自動翻譯、數據加工自動化調度、數據血緣關系展現與追溯；能夠在大數據處理 的各個環節上提供數據質量稽核與資源管理，真正實現了端到端的數據全生命周期管理。 （6）數據科學平臺：是端到端、全棧式的通用性企業級數據科學 AI 平臺，幫助企業加速機 器學習和深度學習與日常業務的融合，實現團隊的協作和輕松地處理數據。平臺可以在企業混合 云環境中的任意位置部署模型，并支持對部署模型的監控，從而更快地實現業務能力的提升。 （7）大數據展現平臺：大數據展現平臺是

18、覆蓋了數據 3D 可視化、BI 報表、即席查詢、聯機 分析處理、自助式分析頁面構建、分析應用共享等典型大數據展現場景的工具，幫助企業用戶提 升大數據環境下的數據分析與決策能力、增強個性化自助能力以及分享協作的能力。 圖表 3：公司具備完整的大數據產品體系 資料來源：公司官網，太平洋證券整理 ( (二二) ) 公司經歷不同時期，業績穩健增長公司經歷不同時期，業績穩健增長 營業收入穩定增長，營業收入穩定增長，CAGRCAGR 超過超過 40%40%。公司營業收入由 2010 年的 1.21 億元增長到 2018 年的 19.96 億元，CAGR 為 41.93%，增長非常穩定。公司營業收入的增長可

19、以分為三段： （1）2007-2013 年，公司營業收入保持增長，凈利潤增速有下滑，公司主業為電信行業大數 據服務提供商，主要以 BI 系統服務，行業的成長性較好，但是低毛利集成業務的占比提升以及公 司費用的提高，對公司毛利率和凈利潤率增速有一定影響； （2）2013-2015 年，公司營業收入保持 30%以上的增長，凈利潤增速趨勢向上。公司主要通 過資本市場并購，迅速向多行業拓展大數據業務服務，營收、凈利潤均保持快速增長。 公司公司深度深度報告報告 P7 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 （3）2016-2018 年，公司營業收入和利潤保持增長，但是增速都有一定下滑趨勢。公司整合 并

20、購進來的多家公司，穩健經營，但是業績增速與第二階段的并購快速擴充相比有一定下滑。 2019 年前三季度，公司實現營業收入 11.05 億元，同比增速 16.12%。公司 2011 年上市后， 融資能力提升，帶動營收快速增長，2012 同比增速達 75.05%，2013 年增速也接近 50%。2014 年 后營收增速下滑至 31.42%，2015 年增至 51.33%，之后營收增速呈下滑趨勢。 分業務看， 電信業務始終是公司收入的主要來源。 雖然公司從 2014 年以后業務范圍逐漸增加， 但電信業務一直是其核心業務，營收貢獻保持在 50%以上，此外工業和金融業務營收占比也在逐 年上升，尤其金融業

21、務，近幾年占比接近 20%，是公司第二大收入來源。2016 年起，公司增加了 政府和大數據運營業務，業務范圍進一步擴大。 圖表 4：公司近 10 年營收及增速 圖表 5：公司各項業務營收（億元） 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 公司凈利潤隨營收擴大不斷增長。 公司凈利潤由 2010 年的 0.42 億元增長至 2018 年的 5.3 億 元，2019 前三季度實現凈利潤 1.8 億元。從增速上看，公司凈利潤自 2012 年起增速不斷加快， 到 2015 年增速達到頂峰 69.06%，超過營收增速，體現了公司較好的盈利能力。2015 年后，受公 司內部結構

22、調整影響，凈利潤雖仍保持增長，但增速開始下降。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20 25 營業收入（億元） 同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 電信 工業 金融 政府 大數據運營 其他 公司公司深度深度報告報告 P8 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 6：公司近 10 年凈利潤及增速 資料來源：WIND，太平洋證券整理 公司毛利率水平保持穩定。公司近幾年毛利率維持在 50%左右，體現了公司主營業務較為穩 定的盈利能力。2

23、010 年-2013 年，公司毛利率從 57.22%下降至 44.62%，且公司這幾年管理費用和 銷售費用增速較快，因此公司 2010-2013 年利潤率不斷下降。2013 年后，毛利率有所上升，管理 費用和銷售費用增速降低，公司利潤率不斷上升。2018 年受 1.11 億元研發費用的影響，利潤率 略降至 26.57%。 圖表 7：公司近 10 年毛利率（%） 圖表 8：公司近 10 年利潤率（%） 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1 2 3 4 5 6 凈利潤（億元）

24、同比增速（%） 57.22% 52.76% 46.21% 44.62% 48.35% 47.04% 46.29% 49.77% 49.35% 50.07% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 毛利率(%) 34.78% 32.20% 22.60% 19.21% 21.92% 24.48% 26.13% 29.18% 26.57% 16.28% 0% 10% 20% 30% 40% 凈利率 公司公司深度深度報告報告 P9 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 9：公司近 10 年銷售費用和管理費用 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資產負債率較低。2013

25、年-2015 年，公司由于發展戰略影響需要，在資本市場融資并且并購 多家企業，導致這一時期資產負債率快速上升，但隨著公司并購政策緊縮和內部結構調整優化， 2015 年后資產負債率不斷下降，維持在 15%左右的水平，資金充足，財務風險較低 ROE 基本保持穩定。公司自 2011 年上市后，ROE 基本保持在 10%的水平之上，自有資本運營 效率較高，為股東投資帶來穩定回報。 圖表 10：公司近 10 年資產負債率（%） 圖表 11：公司近 10 年 ROE（%） 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 10

26、0% 120% 0 50 100 150 200 250 201020112012201320142015201620172018 銷售費用（百萬） 管理費用（百萬） 銷售費用增速（%） 管理費用增速（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 資產負債率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% ROE 公司公司深度深度報告報告 P10 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 ( (三三) ) 資產市場運作，大數據業務覆蓋多行業資產市場運作，大數據業務覆蓋多行業 電信運營商作為國有通信企業對價格敏感度不高而更關注技術和產品質量。2013 年，公司的

27、 營業收入幾乎全部來自電信運營商業務。這一方面表明公司技術得到了認可，在行業內處于領先 地位；另一方面，收入來源過于單一使公司承擔了較高的風險。 公司 2011 年上市后，充分利用資本市場融資并購的優勢，橫向、縱向拓展大數據在電信以外 行業的應用和推廣。公司在 2013 年至 2015 年間進行了一系列新建、并購項目，使公司的業務領 域從電信拓展到金融、工業、政府、公共安全、農業。 圖表 12：現代家庭購物與傳統電視直銷相比其優勢所在 重點子公司 并購時間 直接持 股比例 主要業務 業務領域 科瑞明 2013 100% 技術開發,轉讓,咨詢,服務 金融 北科億力 2013 100% 電子產品組

28、裝加工;技術開發,技術推廣和轉 讓,技術服務和咨詢;計算機系統服務 工業 屹通信息 2014 100% 計算機軟件技術開發,技術咨詢,技術服務 金融 漢橋科創 2014 51% 計算機軟件服務與開發 大數據 普澤創智 2015 100% 計算機軟件服務與開發 大數據 Cotopaxi Limited 2015 100% 計算機軟件服務與開發 工業 炎黃新星 2015 100% 計算機軟件服務與開發 互聯網 摩比萬思 2015 25% 技術開發服務 大數據、互 聯網 海芯華夏 2016 43% 計算機軟件服務與開發 農業 圖撲軟件 2018 51% 計算機軟件服務與開發 工業 區塊節點 2018

29、 51% 計算機軟件服務與開發 區塊鏈 資料來源：WIND，太平洋證券整理 東方國信通過并購的方式實現行業拓東方國信通過并購的方式實現行業拓展。展。公司先在 2013 年通過并購科瑞明進入金融行業，并 在之后兩年快速增長了近 4 倍， 成為除電信行業外營業收入占比最大的行業。 在傳統的電信領域， 公司通過收購東華信通擴大了聯通市場份額，通過收購漢橋科創彌補運營商的產品線。然后通過 收購北科億力、屹通信息、普澤創智、Cotopaxi、炎黃新星、摩比萬思、海芯華夏、圖撲軟件、 區塊節點等公司，將公司的大數據產品業務拓展到金融、工業、政府、公共安全、農業等領域。 2020 年 2 月 14 日，證監

30、會發布了修改后的上市公司證券發行管理辦法 創業板上市公司 證券發行管理暫行辦法和上市公司非公開發行股票實施細則 。 總體來看，此次再融資新規修訂，延續了 2018 年下半年以來的政策基調。通過這樣的修訂， 再融資的融資規?？梢詳U大，同時也降低了投資者參與風險，降低資金參與門檻與成本，有利于 吸引資金進入到再融資市場。企業方也會提升再融資愿望，增加尋找到合適資金的可能，便于上 市公司降低財務成本，通過再融資補充資金或進行資產重組。 公司公司深度深度報告報告 P11 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 13：再融資新規修訂要點 前版政策 新規 發行對象 （1）符合股東大會決議規定的條件

31、； （2）主板、中小板發行對象不超過 10 名； （3）創業板發行對象不超過 5 名 （1）符合股東大會決議規定的條件； （2）主板、中小板、創業板發行對象均不）主板、中小板、創業板發行對象均不 超過超過 35 名名 發行底價 定價基準日前 20 個交易日股票均價的 90% 定價基準日前20個交易日股票均價的 80% 定價基準 日 發行期的首日 定價基準日為發行期首日， 但董事會確定全董事會確定全 部發行對象， 且屬于控股股東、 實際控制人部發行對象， 且屬于控股股東、 實際控制人 或其控制的關聯人、 通過本次認購將取得的或其控制的關聯人、 通過本次認購將取得的 實際控制權的投資者及戰投之一實

32、際控制權的投資者及戰投之一的， 定價基的， 定價基 準日可以為董事會公告日、 股東大會公告日準日可以為董事會公告日、 股東大會公告日 或發行期首日或發行期首日 鎖定期 36 個月（控股股東、實際控制人或其控制 的關聯人、通過本次認購將取得實際控制 權的投資者及戰投，多為鎖價發行） ； 12 個月（其他競價投資者） ； 適用于減持規則。 18 個月個月（控股股東、實際控制人或其控制 的關聯人、 通過本次認購將取得實際控制權 的投資者及戰投） ； 6 個月個月（其他競價投資者） ； 且不適用于減持規則。且不適用于減持規則。 批文有效 期 6 個月 12 個月個月 非公開發 行規模 總股本的 20%

33、上限 總股本的總股本的 30%上限上限 盈利要求 創業板要求最近兩年盈利 創業板非公開發行不要求最近兩年盈利創業板非公開發行不要求最近兩年盈利 募集資金 使用要求 （1）主板、中小板要求募集資金不超過項 目需要數量； （2）創業板要求前次募集資金基本使用完）創業板要求前次募集資金基本使用完 畢，使用進度、效果與披露基本一致；畢，使用進度、效果與披露基本一致； （3）符合國家產業政策、法律、行政法規； （4） 除金融類企業外， 不用于財務性投資； （5）不會與控股股東、實際控制人產生同 業競爭或者影響公司生產經營的獨立性。 （1）要求募集資金不超過項目需要數量； （2）符合國家產業政策、法律、行

34、政法規； （3） 除金融類企業外， 不用于財務行投資； （4）不會與控股股東、實際控制人產生同 業競爭或者影響公司生產經營的獨立性。 資料來源：市場公開信息，太平洋證券整理 對于東方國信這樣的大數據企業來說，本身限于輕資產和高研發的特性，使得企業在某一領 域內可以做到行業翹楚，但是跨行業的拓展，受限于不同行業的進入壁壘，可能短期內較難有顯 著起色。融資并購是企業可以較快擴展業務領域的重要手段。我們認為再融資新規修訂優化可以 在一定程度上為企業提供更多優質資產更注入上市公司的機會，公司的基本面和流動性也都可以 有一定的提升。 公司商譽近幾年趨向穩定。 公司 2013 -2015 年多次并購導致期

35、間商譽占總資產比例有所上升， 2012 年僅為 4.53%，2015 年上升至 34.03%，之后不斷下降，2018 年末降至 16.78%，2015 年后商 譽價值波動較小。從近 3 年公司并購形成的商譽構成看，被并購公司商譽占總資產比例不高，且 價值穩定，未發生大幅減值情況。 公司公司深度深度報告報告 P12 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 14：公司商譽占總資產比例 資料來源：WIND，太平洋證券整理 圖表 15：公司并購形成的商譽 商譽（億元） 2017 2018 2019H1 Cotopaxi Limited 1.51 1.51 1.51 北京北科億力科技有限公司 1.17 1.17 1.17 北京東華信通信息技術有限公司 0.35 0.35 0.35 北京漢橋科創科技有限公司 北京科瑞明軟件有限公司 0.31 0.31 0.31 北京普澤創智數據技術有限公司 0.23 0.23 0.23 北京騏盛瑞智科技有限責任公司 0.01 北京區塊節點科技有限公司 0.20 0.20 北京炎黃新星網絡科技有限公司 2.28 2.28 2.28 海芯華夏(北京)科技股份有限公司 0.50 0.50 0.50 廈門圖撲軟件科技有限公司 0.32 0.32 上海屹通信息科技發展有限公司 3.77 3.77 3.77