【公司研究】東吳證券-區域資源優勢穩固資本實力顯著增強-20200305[16頁].pdf

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1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 東吳證券東吳證券（601555） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 03 月月 05 日日 投資投資評級評級 行業行業 非銀金融/證券 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 10.66 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 3,000.00 流通A股股本(百萬股) 3,000.00 A 股總市值(百萬元) 31,980.00 流通A股市值(百萬元) 31,980.00 每股凈資產(元) 6.91 資產負債率(%) 78.42 一年內最高/最低(元) 13.09/7.60 作者作者 夏

2、昌盛夏昌盛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518110003 羅鉆輝羅鉆輝 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518060005 周穎婕周穎婕 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 區域區域資源資源優勢穩固，優勢穩固，資本實力資本實力顯著顯著增強增強 股東背景雄厚股東背景雄厚+區域優勢穩固，區域優勢穩固，有望顯著受益于省內經濟實力有望顯著受益于省內經濟實力和發展潛力和發展潛力： 作為蘇州國資委旗下唯一上市金融公司，公司依托長三角經濟發達的優勢 資源、持續做深做透蘇州區域市場，在省內資源優勢穩固，有望直接受益 于長三角地區的的區位優勢和發展潛力： 1）

3、經濟實力強） 經濟實力強， 2019 年前三季度， 蘇州市 GDP 達 1.4 萬億元，全國排名第六；2）企業基礎好企業基礎好，據全國工商聯 發布報告，蘇州共有 23 家企業入圍“2019 中國民營企業 500 強” ，上榜企 業數在全國各城市中排名第三；3）上市公司多）上市公司多，截至 2020 年 3 月 4 日， 江蘇省共有 A 股上市公司 431 家，總市值合計達到 4.70 萬億元，位列全國 前列，基于省內豐富的優質企業資源優勢，公司投行、直投、資管、財富 管理等業務的潛在發展空間廣闊；4）居民收入高）居民收入高，2019 年江蘇省全體居民 人均可支配收入為 41400 元，人均收入

4、水平國內領先。 目前綜合規模躋身行業前二十，目前綜合規模躋身行業前二十，配股募資后資本實力將顯著提升配股募資后資本實力將顯著提升：2014、 2016 年公司兩次定增后資本實力顯著增強， 目前綜合規模躋身行業前二十。 2020 年 1 月，公司配股申請獲得證監會通過，募集資金總額預計不超過 65 億元，扣除發行費用后擬全部用于增加公司資本金，補充營運資金，增強 公司的市場競爭力和持續盈利能力。隨著通道業務傭金率下降、行業競爭 加劇、科創板跟投制度實施，證券公司重資本化轉型趨勢日益顯著，凈資 本已成為制約公司爭先進位、實現戰略發展目標的瓶頸，疊加當前行業監 管體系以凈資本為核心，凈資本實力決定了

5、券商未來的發展潛力、業務規 模和競爭能力。配股募資后，公司凈資本實力有望得到顯著提升。 投行投行/經紀經紀業務深耕蘇州業務深耕蘇州、表現穩健，投資業務驅動增長、表現穩健，投資業務驅動增長：2019 年公司歸母 凈利潤預計為 10 億元至 11 億元，同比增速+179.01%至+206.91%，業績高 彈性復蘇：1）經紀業務：）經紀業務：市場份額小幅回升（市占率 1.22%） ，傭金率基本 保持穩定，積極向財富管理轉型；2）投行業務：）投行業務：依托蘇州資源優勢，股權 融資業務行業地位穩步提升，目前公司積極布局科創板業務，有望受益于 直接融資發展的紅利；3）投資業務投資業務：公司優化資產配置結構

6、，提升權益類 資產占比，并準確把握市場回暖趨勢，積極布局核心資產等價值藍籌，投 資收益大幅改善；4）資管業務：）資管業務：短期規模仍然承壓，但積極轉型主動管理， 后續費用率改善有望驅動收入增長；5）信用業務）信用業務：市場利率下行導致融資 成本降低，疊加會計準則變更，業務收入增長顯著，其中，股票質押規模 仍然平穩收縮，防控風險；兩融業務市占率有所回升。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司立足蘇州，依托蘇州國資實力+穩固區域優勢平 穩發展，預計配股募資后資本實力將進一步增強，將受益于資本市場直接 融資大發展的紅利， 預計公司 2019、 2020、 2021 年歸母凈利潤分別為 10.

7、79、 14.00、16.82 億元，目前估值約 1.44 倍 2020PB，處于歷史估值中樞下方， 首次覆蓋給予“買入”評級。 風險風險提示提示：市場成交量下滑影響經紀業務收入；股市劇烈波動沖擊自營投 資收益；資本市場改革進展不及預期；股票質押業務違約風險 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 4,144.24 4,161.93 5,373.33 5,594.54 6,312.72 增長率（%） (10.78) 0.43 29.11 4.12 12.84 凈利潤（百萬元） 788.12 358.41 1,078.79 1,400.38 1,682.24

8、增長率（%） (47.40) (54.52) 200.99 29.81 20.13 凈利潤率 19.02% 8.61% 20.08% 25.03% 26.65% 凈資產收益率 3.79% 1.78% 5.14% 4.85% 5.50% 市盈率（倍） 2,605.83 89.23 29.64 22.84 19.01 市凈率（倍） 1.54 1.59 1.52 1.44 1.36 每股凈利潤（元/股） 0.26 0.12 0.36 0.36 0.43 每股凈資產（元/股） 6.94 6.72 7.00 7.41 7.84 資料來源：wind，天風證券研究所 -16% -9% -2% 5% 12%

9、19% 26% 2019-032019-072019-11 東吳證券證券 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 公司概況公司概況 . 4 1.1. 深耕蘇州的區域型券商，區位優勢穩固 . 4 1.2. 綜合規模位居行業前列，配股募資后資本實力將顯著提升 . 5 1.3. 業績深蹲起跳，投資業務驅動增長 . 6 2. 業務概述業務概述 . 8 2.1. 投行業務：依托蘇州資源優勢，布局科創板打開未來發展空間 . 8 2.2. 經紀業務：市場份額企穩回升，積極向財富管理轉型 . 9 2.3. 自營業務：市場環境回暖+準確把握市場機遇，盈利大幅改

10、善 . 9 2.4. 資管業務：積極轉型主動管理，后續發展可期 . 10 2.5. 信用業務：融資成本降低，業績顯著改善 . 11 3. 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 . 13 3.1. 盈利預測 . 13 3.2. 投資建議與估值分析 . 14 4. 風險提示風險提示 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖 1：東吳證券股權結構情況 . 4 圖 2：2019 年前三季度，蘇州市 GDP 位列全國第六 . 5 圖 3：2010-2019Q3 東吳證券的凈資產和財務杠桿率 . 7 圖 4：2010-2019Q3 東吳證券的歸母凈利潤和 ROE . 7 圖 5：2012-2019Q3 東吳證券的業

11、務收入結構 . 7 圖 6：2019 年前三季度東吳證券各項業務收入及同比增速 . 7 圖 7：2012-2019Q3 公司投行業務收入及同比增速 . 8 圖 8：2012-2019 年公司 IPO 承銷金額及市場份額 . 8 圖 9：2013-2019 年公司定增承銷金額及市場份額 . 8 圖 10：2012-2019 年公司債券承銷金額及市場份額. 8 圖 11：2012-2019H 公司經紀業務市場份額 . 9 圖 12：2012-2019H 公司及行業經紀業務傭金率. 9 圖 13：2012-2019H 公司自營資產規模及同比增速 . 10 圖 14：2012-2019Q3 公司總投資

12、收益及同比增速 . 10 圖 15：2012-2019H 公司自營類資產配置結構 . 10 圖 16：2012-2019H 公司權益類證券及衍生品規模及凈資本占比 . 10 圖 17：2012-2019Q3 公司資產管理凈收入及同比增速. 11 圖 18：2012-2019H 公司資產管理規模及同比增速 . 11 圖 19：2013-2019H 公司各項資產管理規模占比. 11 圖 20：20142019H 公司及行業資管業務綜合費率 . 11 圖 21：2012-2019Q3 東吳證券的資本中介業務收入情況 . 11 oPqPnNrNmRoQoMmNrOvMqP7NcM6MtRpPpNnNj

13、MpPsRlOnNoQ8OrRuNwMnNvMNZmMmQ 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 圖 22：2014/06-2019/06 東吳證券股票質押業務余額及同比增速 . 12 圖 23：2014/06-2019/06 東吳證券股票質押業務余額及同比增速 . 12 表 1：截止 2019 年三季度，公司前十大股東的持股數量和持股比例. 4 表 2：截至 2019 年上半年，東吳證券控股子公司的盈利狀況 . 5 表 3：20142019 年上半年東吳證券各項指標行業排名 . 6 表 4：公司配股募資使用方案明細 . 6 表 5：公司參與的科創板相關項目 . 9 表 6：

14、東吳證券的盈利預測拆分及核心假設情況 . 13 表 7：A 股市場 5 家可比券商的估值情況（單位：億元） . 14 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 1. 公司概況公司概況 1.1. 深耕蘇州的區域型券商，深耕蘇州的區域型券商，區位優勢穩固區位優勢穩固 蘇州國資委旗下唯一上市金融公司，股東背景實力雄厚。蘇州國資委旗下唯一上市金融公司，股東背景實力雄厚。東吳證券前身為蘇州證券， 成立于 1993 年，2002 年更名為東吳證券有限責任公司，2010 年股改完成正式更名為東吳 證券股份有限公司，2011 年 12 月在上交所掛牌上市。公司實際控制人為蘇州市國資委， 第一大股

15、東是蘇州國際發展集團有限公司， 總計持股比例27.44% （其中直接持股比例23.52%， 另外通過子公司蘇州營財投資集團、蘇州信托分別持股 2.15%、1.77%） 。大股東國發集團以 金融投資為主業，分別控股蘇州銀行、東吳證券、東吳人壽、蘇州信托等金融公司，建立 起“銀行、證券、保險、信托、擔保、創投”六位一體的地方金融體系，作為蘇州國資委 旗下唯一上市金融平臺，公司有望受益股東的區域經濟平臺優勢。 圖圖 1：東吳證券股權結構情況東吳證券股權結構情況 資料來源：公司年報，天風證券研究所 表表 1：截止截止 2019 年三季度，公司前十大股東年三季度，公司前十大股東的持股數量和持股比例的持股

16、數量和持股比例 股東名稱 持股數量（萬股） 持股比例（%） 1 蘇州國際發展集團有限公司 70,555 23.52 2 中新蘇州工業園區城市投資運營有限公司 10,000 3.33 3 張家港市直屬公有資產經營有限公司 10,000 3.33 4 中國證券金融股份有限公司 8,970 2.99 5 蘇州物資控股(集團)有限責任公司 7,000 2.33 6 蘇州高新國有資產經營管理集團有限公司 7,000 2.33 7 蘇州營財投資集團有限公司 6,458 2.15 8 蘇州工業園區國有資產控股發展有限公司 6,183 2.06 9 蘇州信托有限公司 5,312 1.77 10 香港中央結算有

17、限公司(陸股通) 4,744 1.58 Total 136,222 45.39 資料來源：公司公告，天風證券研究所 深耕蘇州，深耕蘇州，區位優勢穩固區位優勢穩固，江蘇省內的，江蘇省內的區域經濟優勢區域經濟優勢將為將為公司各線業務發展提供良好公司各線業務發展提供良好 的平臺資源支持。的平臺資源支持。2019 年前三季度，江蘇省 GDP 為 7.22 萬億元，位列全國第二；蘇州市 的GDP為1.4 萬億元， 位列全國各城市第六。 公司業務將充分受益于強勁的區域經濟發展： 1） 公司業務方面， 江蘇省內尤其是蘇州市內優質企業眾多， 上市公司資源豐富， 截至 2020 年 3 月 4 日，江蘇省共有

18、A 股上市公司 431 家，總市值合計達到 4.70 萬億元，在全國居 于前列?；谑蓉S富的優質企業資源優勢，公司投行、直投、資管、財富管理等業務的 潛在發展空間廣闊；2）零售業務方面，江蘇省人均收入水平國內領先，2019 年江蘇省全 體居民人均可支配收入為 41400 元，利好公司經紀業務開拓及未來向財富管理轉型升級。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 圖圖 2：2019 年前三季度，蘇州市年前三季度，蘇州市 GDP 位列全國第六位列全國第六 資料來源：Wind，天風證券研究所 子公司多元化布局，積極拓展綜合證券金融服務。子公司多元化布局，積極拓展綜合證券金融服務。目

19、前公司旗下擁有東吳創業投資、 東吳創新資本管理、東吳證券（香港）金融控股 3 家全資子公司，以及東吳基金、東吳期 貨、東吳中新 3 家控股子公司。近年來在基金、保險、AMC 等業務領域積極布局，致力于 打造以證券為核心的多元化綜合金融服務平臺： 1）東吳基金：）東吳基金：截至 2019 年 6 月底，基金管理資產總規模達 699.24 億，較年初增加 19.08%，其中公募基金規模 172.65 億，專戶資產規模 485.42 億元，子公司專項資產規模 30.17 億元，2019 年 11 月，長江證券前總裁鄧暉赴任東吳基金任職總經理，引入市場化 人才后，經營層面有望開啟新一輪的改革，為公司注

20、入新活力； 2）東吳人壽：）東吳人壽：2016 年公司 3.43 億收購東吳人壽 7.725%股權，2018 年東吳人壽實現 保費收入 18.95 億元，同比-63%，全年虧損約 1.74 億，短期在行業轉型背景下盈利承壓， 后續有望推動渠道共享與業務協同； 3）蘇州資管：）蘇州資管：公司 2016 年出資 2.4 億元參與設立蘇州資管，持股 20%，有利于公司 分享不良資產管行業的發展紅利， 進一步深化根據地戰略， 加大金融創新， 豐富盈利模式。 表表 2：截至截至 2019 年上半年，東吳證券控股子公司的盈利狀況年上半年，東吳證券控股子公司的盈利狀況 持股比例持股比例 凈利潤（萬元）凈利潤

21、（萬元） 凈資產（億元）凈資產（億元） 成立時間成立時間 東吳基金 70% 1660.48 4.22 2004 年 9 月 東吳期貨 93.80% 1842.77 6.45 1993 年 3 月 東吳創業投資 100% 5411.54 10.12 2010 年 1 月 東吳創新資本 100% -870.80 38.96 2012 年 6 月 東吳中新（新加坡） 75% -914.22 0.18 2015 年 8 月 東吳（香港）金融 100% 999.45 7.16 2016 年 6 月 資料來源：公司年報，天風證券研究所 1.2. 綜合規模位居行業前列，配股募資后資本實力綜合規模位居行業前列

22、，配股募資后資本實力將將顯著提升顯著提升 兩次定增后資本實力顯著增強，兩次定增后資本實力顯著增強，綜合規模位居行業前列綜合規模位居行業前列。公司于 2014 年 8 月、2016 年 1 月分別完成兩次定增，規模分別為 51.3 億元、35.4 億元，資本實力顯著提升。截至 2019 年 9 月， 公司總資產 975.9 億元， 凈資產 207.2 億元 （2019 年末， 預計凈資產達 208.3 億元至 212.3 億元， 較年初增加+3.3%至+5.3%） ， 綜合規模位居行業前列。 2019 年上半年， 公司總資產、凈資產、凈利潤分別位列行業第 20 名、第 21 名、第 20 名。

23、25361 23130 17869 16074 15256 14000 12047 11528 10511 10267 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 上海北京廣州重慶天津蘇州成都武漢杭州南京 GDP（億元）同比增速（%，右軸） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6 表表 3：20142019 年上半年東吳證券各項指標行業排名年上半年東吳證券各項指標行業排名 2014 2015 2016 2017 2018 2019H 總資產 21 21 21 20 20 20 凈資產 17

24、 22 21 21 22 21 營業收入 25 22 22 25 22 22 凈利潤 27 21 21 31 32 21 凈資本 19 21 19 22 21 26 凈資產收益率 80 73 34 55 44 31 資料來源：證券業協會，天風證券研究所 配股申請獲得通過，凈資本實力將配股申請獲得通過，凈資本實力將進一步進一步提升。提升。2020 年 1 月 18 日，公司配股申請獲 證監會通過，核準公司向原股東配售 8.99 億股新股，募集資金總額預計不超過 65 億元， 扣除發行費用后擬全部用于增加公司資本金，補充營運資金，增強公司的市場競爭力和持 續盈利能力。隨著通道業務傭金率下降、行業競

25、爭加劇、科創板跟投制度實施，證券公司 重資本化轉型趨勢日益顯著， 凈資本已成為制約公司爭先進位、 實現戰略發展目標的瓶頸， 疊加當前行業監管體系以凈資本為核心，凈資本實力決定了券商未來的發展潛力、業務規 模和競爭能力。配股募資后，公司凈資本實力將顯著提升。 表表 4：公司配股公司配股募資使用方案明細募資使用方案明細 資金投向資金投向 金額金額 具體用途具體用途 向境內外全資 子公司增資 不超過 10 億元 1）發展股權投資業務）發展股權投資業務，擬對東吳創新資本增資及業務優化布局，前瞻布局并扎實推進科 創板跟投業務，同時加大對另類投資業務的投入；2）發展國際業務）發展國際業務，擬加大對東吳證券

26、 （香港）的投入；3）發展私募股權投資基金業務）發展私募股權投資基金業務，擬對全資子公司東吳創投增資，通過 設立私募種子基金、搭建私募孵化平臺、提供與私募基金相關的一站式全業務鏈服務。 發展資本中介 業務 不超過 20 億元 未來，公司仍將繼續深耕客戶需求，穩健發展融資融券、股票質押業務穩健發展融資融券、股票質押業務，提升公司一站 式綜合服務能力，為零售客戶、機構客戶及企業客戶提供全方位一體化解決方案。 發展投資與交 易業務 不超過 30 億元 募集資金將主要用于固定收益證券的投資，并適度用于權益類證券及證券衍生品的自營主要用于固定收益證券的投資，并適度用于權益類證券及證券衍生品的自營 投資投

27、資。公司將繼續保持穩健的自營投資風格，通過完善大類資產配置發展全品類、多策 略、跨境內外與場內外市場的投資交易模式，提升總體投資收益。 信息技術及風 控合規投入 不超過 2 億元 1）提高信息技術能力，加大信息技術建設投入；2）提升合規風控水平，包括聘請外部 咨詢機構、引進專業人才，加大系統投入，實現合規風控全覆蓋。 其他運營資金 不超過 3 億元 - 合計合計 不超過不超過 65 億元億元 資料來源：東吳證券2019 年度配股募集資金使用可行性分析報告 ，天風證券研究所 1.3. 業績深蹲起跳，投資業務業績深蹲起跳，投資業務驅動增長驅動增長 前期業績承壓，前期業績承壓，2019 年前三季度年

28、前三季度盈利盈利實現實現高彈性增長高彈性增長。2018 年，由于股權質押計提 減值+市場波動沖擊自營業務收入，全年業績承壓，2019 年業務修復后，在低基數下公司 盈利呈現高彈性增長。 2019 年前三季度， 公司實現營業收入 38.93 億元， 同比增長+54.6%， 歸母凈利潤 9.26 億元，同比高增 382.3%（根據公司業績預增公告，2019 年全年預計實現 營業收入 50 億元至 60 億元，同比增速+20.14%至+34.55%；實現歸母凈利潤 10 億元至 11 億元，同比增速+179.01%至+206.91%） 。截止 2019 年 9 月末，公司剔除客戶交易保證金后 的財務

29、杠桿（3.77 倍）高于行業平均（2.88 倍） ，年化 ROE 達到 6.0%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 圖圖 3：2010-2019Q3 東吳證券東吳證券的的凈資產和凈資產和財務財務杠桿杠桿率率 圖圖 4：2010-2019Q3 東吳證券東吳證券的歸母凈利潤的歸母凈利潤和和 ROE 資料來源：公司年報，天風證券研究所 資料來源：公司年報，天風證券研究所 市場環境改善，市場環境改善，投資業務投資業務驅動驅動增長增長。2019 年前三季度，公司收入同比+54.6%，分業務 結構來看，經紀、投行、資管、自營、利息業務分別實現收入 8.11 億、3.75 億、1.2

30、8 億、 11.65 億、2.79 億、同比增速分別+28.2%、+6.0%、-0.4%、+38.4%、+158.1%，均呈現明顯 改善。歸母凈利潤在低基數下實現強勁反彈，同比高增+382.3%，主要源于投資、經紀業 務在市場環境回暖下高彈性復蘇，信用業務扭虧為盈，主要源于實行新會計準則后，債權 及其他債權投資持有期間收入從投資收益計入利息收入，此外利率下行降低公司融資成本。 圖圖 5：2012-2019Q3 東吳證券的業務收入結構東吳證券的業務收入結構 資料來源：公司年報，天風證券研究所 圖圖 6：2019 年前三季度年前三季度東吳證券各項業務收入及同比增速東吳證券各項業務收入及同比增速 資

31、料來源：公司年報，天風證券研究所 42 74 76 78 141 165 202 208 202 207 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0 50 100 150 200 250 凈資產（億元）財務杠桿率（右軸） 5.76 2.322.82 3.83 11.15 27.08 14.98 7.88 3.58 7.50 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 25 30 歸母凈利潤（億元）ROE（右軸） 41.6% 51.5% 32.3% 38.7% 28.0% 24.3% 19.4% 20.8% 11.1% 5.4% 14.4

32、% 11.1% 19.3% 18.3% 15.1% 9.6% 26.2% 24.5% 43.2%39.4% 26.2% 38.0% 45.7% 29.9% 4.9% 3.0%2.3%3.6% 17.6% 27.8% 30.2% 29.1% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20122013201420152016201720182019Q3 經紀投行資管利息自營其他 8.1 3.8 1.3 2.8 11.7 11.3 6.3 3.5 1.3 (4.8) 8.4 10.4 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% -

33、10 -5 0 5 10 15 經紀投行資管利息自營其他 2019年前三季度收入（億元）2018年前三季度收入（億元） 同比增速（%，右軸） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 2. 業務概述業務概述 2.1. 投行業務：依托蘇州資源優勢，投行業務：依托蘇州資源優勢，布局科創板打開未來發展空間布局科創板打開未來發展空間 立足江蘇省內資源優勢，立足江蘇省內資源優勢，股權融資業務行業地位穩步提升股權融資業務行業地位穩步提升。成立至今，公司承做了電 科院、新寧物流、電科院、中衡設計、天孚通信、蘇州蘇試等 40 余家 IPO 項目，合計規 模超 200 億元：1）IPO 方面，20

34、19 年公司參與的江蘇北人、蘇州銀行和紅塔證券已上市 （其中江蘇北人和蘇州銀行均為江蘇省內企業） ，保薦項目中泰證券已經過會；2）定增方 面，公司完成 3 單定增項目，合計承銷 10.23 億；3）債券承銷方面，區域優勢保持領先， 公司債券融資在蘇州地區的市占率繼續維持高位，品牌影響力不斷增強，債券合計承銷金 額 647.65 億，市場份額 0.89%。4）新三板業務方面，截至 2019 年上半年，公司累計掛牌 項目數量為 422 家，公司累計掛牌家數市場排名為第 5 名。2019 年公司新增掛牌家數 11 家，市場排名為第 3 名。2019 年公司總共完成新三板掛牌企業非公開股票發行 12

35、次，市 場融資次數排名第 6 位，公司做市持倉的天準科技已經成為首批科創板過會項目，持倉的 天邁科技已經創業板上市，凌志軟件已經過會。 圖圖 7：2012-2019Q3 公司投行業務收入及同比增速公司投行業務收入及同比增速 圖圖 8：2012-2019 年公司年公司 IPO 承銷金額及市場份額承銷金額及市場份額 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 9：2013-2019 年年公司公司定增定增承銷金額及市場份額承銷金額及市場份額 圖圖 10：2012-2019 年公司年公司債券債券承銷金額及市場份額承銷金額及市場份額 資料來源：Wind，天風證券研究所

36、資料來源：Wind，天風證券研究所 積極布局科創板，有望受益于直接融資發展紅利。積極布局科創板，有望受益于直接融資發展紅利。2020 年將是股權融資大年，亦是政 策利好轉化為業績的一年，科創板加速推進利好券商投行業務。我們預計 2020 年 160 家 科創板企業上市， 中性假設下將為證券行業貢獻 50.28 億元的凈利潤， 占 2020 年證券行業 凈利潤的比例約為 3.9%。 目前公司積極布局科創板業務， 除江蘇北人外， 澤璟生物已過會， 孚能科技已申報，龍騰光電等項目將于近期申報。我們認為，蘇州強大的經濟實力和良好 的企業基礎有望助力公司深度受益于資本市場發展下的直接融資紅利。 1.55

37、 0.86 4.68 7.58 8.97 7.60 6.27 3.75 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 2 4 6 8 10 投行業務凈收入（億元）同比增速（%，右軸） 4.81 0.00 8.61 10.94 1.90 49.24 17.90 20.31 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 0 10 20 30 40 50 60 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 IPO承銷金額（億元） IPO承銷金額市場份額（右軸） 3.67 129.28 86.34 168.81 93.59 83.22 32.17 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 0 50 100 150 200 2013201420152016201720182019 定增承銷金額（億元） 定增承銷金額市場份額（右軸） 43.50 52.34 109.57 292.12 461.42 198.62 292.47 647.6