《潤本股份-公司動態報告：三問三答剖析潤本的競爭壁壘與長期發展空間-250116（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《潤本股份-公司動態報告：三問三答剖析潤本的競爭壁壘與長期發展空間-250116（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 潤本股份（603193.SH）動態報告 三問三答，剖析潤本的競爭壁壘與長期發展空間 2025 年 01 月 16 日 本篇報告圍繞當前市場對潤本股份商業模式核心壁壘及發展空間最為關注的三個問題展開，剖析我們如何理解潤本股份強勁業績增長的壁壘及長期空間。如何理解潤本在驅蚊行業的突圍以及能從驅蚊嬰童護理業務拓展？1）敏銳抓住驅蚊品類內部結構變革機遇：傳統驅蚊產品長途運輸難度大，且多添加濃度相對高的驅蚊成分刺激性高，隨消費者安全和健康意識的提升，驅蚊品類逐步從傳統蚊香盤等切換至更易運輸更安全的電熱蚊香液等產品。潤本驅蚊產品

2、成分更安全、驅蚊效果溫和有效，契合消費者對高安全性產品的需求，同時產品形態主要為電熱驅蚊液、驅蚊噴霧等新式產品，精準把握驅蚊品類內部產品結構變革機遇。2）切入嬰童驅蚊細分賽道，布局嬰童驅蚊這一成人及家庭驅蚊的需求終極形態，把握母嬰人群對產品安全性要求更高需求，為品牌積累早期核心母嬰人群資產：從供給視角看，市場上針對嬰童群體更安全的驅蚊液產品少，潤本差異化優勢顯著；從人群視角看，處于嬰童的安全保障家庭最終驅蚊需求大多收斂至嬰童驅蚊產品，早期購買嬰童驅蚊液的消費者多為嬰童護理品類潛在用戶，潤本驅蚊液積累的用戶具備極強的從嬰童驅蚊嬰童護理的消費連帶潛力，同時潤本嬰童護理產品定位性價比，單價低易促成存

3、量用戶的高連帶率，成為業務擴張的基礎。如何理解潤本的性價比、自有工廠的供應鏈壁壘？1）潤本的性價比定位符合目前主流消費趨勢：潤本產品件單價多科技智能款、柔微光夜燈款、三檔定時款等），精準領先抓住消費者需求，保障驅蚊業務長期增長韌性。3）拓展高毛利嬰童護理業務，并進一步帶動四季化銷售：20 年起公司發力規模更大、盈利能力更強的嬰童護理業務，推出積雪草冰沙霜、蛋黃油皴裂棒等嬰童護膚產品，23 年嬰童護理業務收入占比已達 50.46%。同時潤本還根據不同季節特征推出四大針對性系列產品：小桃喜系列（春季）、積雪草系列（夏季）、洋甘菊系列（秋冬季）、蛋黃油系列（冬季），助力四季化銷售，并儲備防曬、安護精

4、華霜、游泳洗發沐浴露等產品，產品矩陣持續完善。投資建議：公司堅持“大品牌、小品類”的研產銷一體化戰略，深耕細分市場實現差異化競爭，目前已在驅蚊和嬰童護理市場建立良好的知名度和認知度，未來有望通過持續提升的研發生產能力、不斷完善的渠道結構，驅動公司收入提升，我們預計 2024-2026年公司歸母凈利潤分別為 3.08/4.01/4.91 億元，同比增速分別為 36.4%/30.0%/22.5%，對應 PE 為 33/25/21X，維持“推薦”評級。風險提示：行業競爭加劇風險；新品研發不及預期；產能建設不及預期風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營

5、業收入（百萬元）1,033 1,308 1,701 2,134 增長率（%）20.7 26.6 30.0 25.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）226 308 401 491 增長率（%）41.2 36.4 30.0 22.5 每股收益（元）0.56 0.76 0.99 1.21 PE 45 33 25 21 PB 5.3 4.7 4.1 3.5 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2025 年 1 月 16 日收盤價）推薦 維持評級 當前價格：25.02 元 分析師 解慧新 執業證書：S0100522100001 郵箱： 研究助理 楊穎 執業證書：S01001230700

6、30 郵箱： 相關研究 1.潤本股份（603193.SH）動態報告：三問三答，剖析潤本的競爭壁壘與長期發展空間-2025/01/16 2.潤本股份（603193.SH）2024 年三季報點評：Q3 淡季不淡，建議關注 Q4 嬰童護理旺季催化，嬰童護理龍頭持續成長-2024/10/23 3.潤本股份（603193.SH）事件點評：建設潤本智能智造未來工廠，進一步拓展產能天花板，看好公司后續增長-2024/09/24 4.潤本股份（603193.SH）2024 年半年報點評：產品結構變化帶動盈利能力提升，持續推進有質量增長-2024/08/16 5.潤本股份（603193.SH）2024 年半年度

7、業績預告點評：24H1 業績高增，驅蚊及嬰童護理細分龍頭加速崛起-2024/07/11 潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 如何理解潤本在驅蚊行業的地位以及能從驅蚊業務逐步向嬰童護理業務拓展？.3 2 如何理解潤本的性價比、自有工廠的供應鏈壁壘？.8 3 如何看待公司后續增長？.13 4 投資建議.17 5 風險提示.18 插圖目錄.20 表格目錄.20 潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 如何理解潤本在驅蚊行業的

8、地位以及能從驅蚊業務逐步向嬰童護理業務拓展？公司能以驅蚊業務起家主要系早期抓住主流驅蚊產品從傳統的蚊香盤等產品切換至電熱蚊香液等新品的品類結構性變革機會。1）傳統驅蚊產品不適合長途運輸，不利于品牌的全國化擴張。較多傳統驅蚊產品不適合長途運輸，例如噴霧滅蚊劑在受熱膨脹或受到猛烈撞擊時易燃易爆，長途運輸將增大危險發生的概率；蚊香盤在受到擠壓時易破碎，運輸成本較高，不利于品牌的全國化擴張。圖1：傳統驅蚊產品 資料來源：淘寶，民生證券研究院 2）安全性方面，老式驅蚊產品的品牌多添加能夠直接起到殺蟲效果的驅蚊成分，潤本電熱蚊香液產品以驅蚊為目的，所含驅蚊成分濃度低、更加溫和、低刺激性。第一代驅蚊產品多以

9、殺滅蚊蟲為目的，添加成分以有機磷農藥、有機氯農藥為主，毒性較高；隨著消費者個人健康衛生意識增強，人們對蚊蟲的防治理念從殺滅轉變為驅避、預防，傾向于選擇溫和、有效的驅蚊產品，電熱蚊香液、驅蚊液等溫和便捷的驅蚊產品逐步替代第一代有機磷類、有機氯類以及第二代早期產品盤式蚊香等化學防治驅蚊產品。潤本的驅蚊產品主要為電熱驅蚊液，添加避蚊胺、驅蚊胺等驅蚊成分，其中避蚊胺是通過影響蚊蟲的 A 型嗅覺受體神經元的觸角感器，使其感到不適而達到驅蚊效果，使用時濃度不得高于 30%；驅蚊胺主要通過掩蓋人類散發的氣味，使蚊蟲無法感知到人類存在，達到驅蚊效果，兩者成分驅蚊效果相對溫和，更適用于母嬰群體。表1：市場主流驅

10、蚊產品用途、作用方式、特點對比 類型 用途 作用方式 特點 有機磷類、有機氯類殺蟲劑 室外殺蟲 通過抑制害蟲體內的乙酰膽堿酯酶活性，使乙酰膽堿在突觸間隙大量積聚，導致害蟲的神經系統過度興奮，最終使害蟲中毒死亡。氣味大、毒性高，滅殺害蟲效率高，廣泛應用于農業領域。盤式蚊香 室內驅蚊 通過燃燒生熱方式使得驅蚊藥持續、均勻、穩定地散發，從而達到驅蚊功效。盤式蚊香燃燒時可能會產生煙塵，相比電熱蚊香液和電熱蚊香片，多用于蚊蟲較多的室外、室內局部區域。電熱蚊香片 室內驅蚊 屬于電熱蚊香產品，采用電加熱方式進行工作。通過加入穩定劑、揮散調整劑、指示劑等，使有效成分的揮發更均勻、持效期更長，實現溫和、長效驅蚊

11、。電熱蚊香液 室內驅蚊 通過電加熱代替了盤式蚊香的燃燒加熱，起到穩定、持續發揮藥效作用。電熱蚊香液是在電熱蚊香片的基礎上改進發展的新興產品，具備污染小，無煙熏、明火及粉塵，使用方便、干凈、清潔等特點，廣泛應用于室內驅蚊。驅蚊液 室外驅蚊 通過將有效的化學驅蚊成分涂抹在身體上或噴撒在衣物上以發揮驅蚊的作用。驅蚊液具有藥效高、毒性小的特點，廣泛應用于室外驅蚊。資料來源：潤本股份招股說明書，廣東省有害生物預防控制中心，民生證券研究院 潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 對比傳統驅蚊品牌的產品，潤本驅蚊液產品毒性更小且

12、驅蚊效果好。驅蚊成分濃度方面，潤本電熱蚊香液使用 0.6%濃度的氯氟醚菊酯，屬于微毒范圍，不會對人體造成影響，而傳統驅蚊品牌的電熱蚊香液多添加 1.2%濃度的氯氟醚菊酯，相對偏高；相比較看，潤本產品的驅蚊成分濃度更低，安全等級更高，驅蚊效果更加溫和，更契合嬰童家庭對驅蚊產品的需求。同時，潤本電熱蚊香液的驅蚊范圍能達到 28，在保障低毒性的同時兼顧較優的驅蚊效果，產品實力較強。表2：驅蚊行業頭部品牌的電熱蚊香液產品對比 品牌 產品名 產品圖示 價格 核心驅蚊成分 驅蚊空間 潤本 經典款電熱蚊香液 29.9 元（1 器 4 液）0.6%氯氟醚菊酯 28 潤本 手機智控款電熱蚊香液 58.9 元（2

13、 器 8 液）0.6%氯氟醚菊酯 28 超威 電熱蚊香液（薄荷）29.9 元（1 器 4 液）1.2%氯氟醚菊酯 15 超威 無香電熱蚊香液 24.9 元（1 器 3 液）1.2%氯氟醚菊酯 15 超威 貝貝健電熱蚊香液 29.9 元（1 器 3 液）0.93%四氟甲醚菊酯 28 彩虹 電熱蚊香液 37.37 元（1 器 4 液）1.2%氯氟醚菊酯 28 彩虹 乖乖電熱蚊香液 34.9 元（1 器 1 液）0.62%四氟甲醚菊酯 28 雷達 電熱蚊香液 44.9 元（1 器 4 液）0.62%四氟甲醚菊酯 28 雷達 佳兒護電熱蚊香液 44.9 元（1 器 3 液）0.31%四氟甲醚菊酯-欖菊

14、 電熱蚊香液 29.9 元（1 器 4 液）1.2%氯氟醚菊酯 28 欖菊 兒寶健電熱蚊香液 29.8 元（1 器 3 液）0.52%四氟甲醚菊酯 12 槍手 電熱蚊香液 44.9 元（1 器 4 液）0.9%氯氟醚菊酯 28 戴可思 電熱蚊香液 35 元（1 器 4 液）0.6%氯氟醚菊酯-貝德美 溫和版電熱蚊香液 49.9 元（1 器 4 液）0.6%氯氟醚菊酯 28 紅色小象 電熱蚊香液 35.9 元（1 器 4 液）1%氯氟醚菊酯 15 資料來源：淘寶，民生證券研究院；數據統計時間為 2024 年 9 月 20 日 潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資

15、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 表3：驅蚊行業頭部品牌的驅蚊噴霧產品對比 品牌 產品名 產品圖示 價格 核心驅蚊成分 時效 潤本 7%驅蚊酯溫和驅蚊液 39.9 元（220ml 贈 50ml）7%驅蚊酯 5.7h 潤本 20%羥哌酯強勁驅蚊噴霧 34.9 元（110ml）20%羥哌酯 7.3h 潤本 避蚊胺驅蚊噴霧 19.9 元（75ml）9%避蚊胺 4.8h 潤本 驅蚊花露水 26.9 元（185ml）5%驅蚊酯 6h 超威 羥哌酯驅蚊液 39.9 元（60ml）15%羥哌酯 6h 超威 驅蚊花露水 29.9 元（195ml）4.5%驅蚊酯 4h 超威 戶外驅蚊噴霧 39.

16、9 元（80ml）9%驅蚊酯 5h 超威 貝貝健驅蚊液 19.9 元（30ml）9%驅蚊酯 5h 彩虹 乖乖驅蚊液 12.37 元（30ml）10%驅蚊酯 8h 彩虹 戶外便攜驅蚊液 18.5 元（100ml）10%驅蚊酯 8h 彩虹 清爽型驅蚊液 34.75 元（200ml）10%驅蚊酯 8h 雷達 戶外驅蚊液 21.9 元（100ml）15%避蚊胺 6h 欖菊 兒保健驅蚊噴霧 29.9 元（35ml*3）7%驅蚊酯 4h 欖菊 玻尿酸驅蚊液 39.9 元（200ml）7%驅蚊酯 4h 戴可思 驅蚊噴霧 69 元（100ml）20%羥哌酯 6.5h 貝德美 嬰兒驅蚊噴霧 59 元（75ml）

17、7%驅蚊酯 6h 紅色小象 驅蚊液 34 元（70ml）7%驅蚊酯 6.2h 資料來源：淘寶，民生證券研究院；數據統計時間為 2024 年 9 月 20 日 潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 差異化定位嬰童驅蚊細分賽道，合作優質原料供應商，高效形成高安全性的產品心智。在我國，驅蚊產品中添加的驅蚊酯、避蚊胺等驅避劑成分屬于農藥范疇，驅蚊產品需取得農藥登記證號并在包裝標注才能上市銷售；若產品已具備合法的農藥登記證號和農藥生產批準文件號，通常說明其驅蚊成分含量已達到無毒無害的安全濃度；由此，品牌直接宣傳產品的安全性

18、較難在消費者中形成深刻的認知。潤本精準把握嬰童用戶對產品安全性較為敏感的特點，差異化定位嬰童驅蚊賽道進行營銷推廣，更高效地在目標客群中形成潤本產品具備高安全性的心智。此外，潤本在原料端合作揚農化工、道達爾、默克等國內外知名原料企業，保障產品品質和高安全性，如潤本驅蚊酯驅蚊液中所含的驅蚊酯成分主要由德國默克供應，潤本羥哌酯驅蚊液中所含的羥哌酯成分由德國賽拓供應。表4：潤本股份嬰童驅蚊產品成分介紹 產品名稱 示例圖 產品及成分介紹 電熱蚊香液 蚊香液核心用料來源于揚農化工、道達爾等國內外知名的原料廠商。產品無香精、無煙無灰，主要適用于室內驅蚊，系蚊蟲季節家庭常備品。經典款電熱蚊香液 蚊香液核心用料

19、來源于揚農化工等國內外知名的原料廠商，采用高品質、低刺激溶劑。氯氟醚菊酯濃度為 0.6%，安全高效。蚊香液經配套使用的電加熱器加熱后，以氣態作用于蚊蟲，達到驅蚊效果。產品無香精、無煙無灰，主要適用于室內驅蚊，系蚊蟲季節家庭常備品。避蚊胺驅蚊液 產品選用歷史悠久且應用廣泛的驅蚊成分避蚊胺，涂噴后可有效掩蓋身體氣味；添加三重植物精粹，輔以“白桃烏龍”香氛，打造品牌第一款香氛驅蚊液。產品經皮膚刺激性試驗，溫和不刺激。驅蚊酯驅蚊液 產品有效成分“驅蚊酯”源于德國默克，公司自研創新性配方劑型，設計出無酒精、無香精的驅蚊液，不含防腐劑；添加透明質酸鈉和植物純露，在防蚊同時達到肌膚補水功效；產品經皮膚刺激性

20、試驗，溫和不刺激。羥哌酯驅蚊液 產品有效成分“羥哌酯”源于德國賽拓，科學配比 20%有效濃度，安全高效，適合戶外高蚊地區使用；添加薄荷、金銀花、洋甘菊三重植萃，在防蚊同時具備護膚功效；產品經皮膚刺激性試驗，溫和不刺激。資料來源：潤本股份招股說明書，民生證券研究院 嬰童驅蚊是家庭驅蚊的終極需求形態，傳統驅蚊產品用戶是嬰童驅蚊用品的潛在客群。驅蚊產品是居民用于防治蚊蟲的日常消費剛需產品，是多數家庭夏季常備單品；對于母嬰童家庭，成分安全性為購買產品的首要考慮因素，由此相比傳統驅蚊產品，嬰童驅蚊產品能夠同時滿足安全性與驅蚊需求，天然更受到母嬰童家庭的偏好，是家庭驅蚊的終極需求形態。驅蚊業務與嬰童護理業

21、務目標消費者畫像重合度較高，潤本深度挖掘品牌用戶資產助力新業務破圈。驅蚊產品消費者以女性為主，因此驅蚊業務與嬰童護理業務的客群存在一定重合度，即媽媽群體，公司將業務從驅蚊拓展至嬰童護理賽道，并充分利用原始用戶資產，賦能嬰童護理業務的發展。此外，相較于抖音、快手等電商平臺，天貓平臺的用戶粘性更高，而公司最早進入的電商平臺即為淘寶/天貓平臺，公司目前最大的線上自營店鋪天貓“潤本旗艦店”已開設 14 年，截至 25潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 年 1 月 13 日店鋪粉絲數已超過 360 萬；潤本在天貓旗艦店布

22、局嬰童護理產品，驅蚊業務積累的原始用戶或將因品牌認可以及產品的高性價比而選擇消費潤本嬰童護理產品，進而帶動連帶率提升。圖2：潤本抖音旗艦店粉絲畫像 圖3：超威抖音旗艦店粉絲畫像 資料來源：嬋媽媽，民生證券研究院；注：數據截至 2024 年 1 月 1 日-2024 年 11 月 25 日 資料來源：嬋媽媽，民生證券研究院 注：數據截至 2024 年 1 月 1 日-2024 年 11 月 25 日 潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 如何理解潤本的性價比、自有工廠的供應鏈壁壘？潤本品牌的性價比定位符合目前主

23、流消費趨勢。根據歐睿數據，2015-2019年，我國嬰童護膚行業的人均消費金額持續提升且同比增速逐年加快，2020 年公共衛生事件顯著影響嬰童護膚人均消費額的增速水平，2021 年在低基數下增速回升；2022-2023 年我國嬰童護膚人均消費額增速呈現逐年下降趨勢，我們分析主要系 2021 年后我國經濟增長步入放緩階段，消費者消費信心下降，消費預期降低。根據尼爾森2023 中國消費者洞察與展望報告，23 年 1 月-7 月，追求進階價值的“悠然自若型”消費者占比從 29%降至 15%，追求性價比/平替產品（“精打細算型”+“重振旗鼓型”）的消費者占比從 43%提升至 54%，我國消費者的人群分

24、層和分化持續擴大，性價比消費趨勢崛起。潤本產品件單價多位于50元以下，符合目前主流消費趨勢；且潤本的產品均價在頭部嬰童護膚品牌中處于較低價格帶，價格優勢顯著。圖4：中國嬰童皮膚護理產品均價（元）及增速 圖5：潤本 VS 其他嬰童護膚品牌的均價（元）資料來源：歐睿，民生證券研究院 資料來源：久謙，民生證券研究院；注：數據統計周期為 24 年 1-10 月 圖6：2023 年我國消費者消費傾向變化情況（23 年 1 月 VS 23 年 7 月）資料來源：尼爾森2023 中國消費者洞察與展望報告，民生證券研究院 0%1%2%3%4%2002202402602802015 2016 2017 2018

25、 2019 2020 2021 2022 2023嬰童皮膚護理產品均價（元/件）yoy（右軸）潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 潤本嬰童產品價格多為市場主流嬰童品牌價格的 50-60%，具備價格優勢。潤本嬰童產品定價主要位于 30-50 元區間，卡位相對較低的價格區域。具體分品類看，1）嬰童驅蚊產品：根據久謙數據，2024 年 1-11 月潤本嬰童驅蚊產品在天貓渠道的銷售均價多低于 35 元，而貝德美、英氏、海龜爸爸等其他品牌多高于 35元，潤本均價多為其他嬰童品牌的 9 折；2）嬰童護理產品：根據久謙數據，

26、2024年 1-11 月潤本嬰童護理產品在天貓渠道的銷售均價多居于 30-40 元，而貝德美、紅色小象、英氏等品牌多高于 50 元，潤本均價多為其他嬰童品牌的 5-6 折。表5：2024 年 1-11 月潤本 VS 其他嬰童品牌在天貓渠道的產品銷售均價（元/件）品牌 嬰童驅蚊產品均價（元/件）潤本產品均價/各品牌產品均價的比例 防蚊水 驅蚊器 驅蚊液 蚊香片 驅蚊貼 驅蚊手帶 止癢膏 防蚊水 驅蚊器 驅蚊液 蚊香片 驅蚊貼 驅蚊手帶 止癢膏 貝德美 39.5 44.4 35.0-40.9 41.7 29.1 65%37%110%-79%91%106%貝親 39.4-26.9-29.9 65%-

27、120%-103%袋鼠媽媽 32.0-38.4-13.8-31.3 80%-101%-235%-98%英氏-40.5-37.1-31.6-95%-87%-97%紅色小象 41.0-43.2-31.2-33.2 62%-89%-104%-93%潤本 25.5 16.3 38.6 56.5 32.4 38.0 30.8 海龜爸爸 59.0-44.9 43%-69%啟初 29.1-32.3-66.0-88%-120%-49%-兔頭媽媽 39.7-33.1 64%-93%一頁 49.0-59.6 52%-52%babycare 36.0 40.6 36.6-25.5 25.3 39.3 71%40%1

28、05%-127%150%78%品牌 嬰童護理產品均價（元/件）潤本產品均價/各品牌產品均價的比例 洗發水 爽身粉 潤膚乳 乳液面霜 沐浴露 防曬霜 護唇潤唇 洗發水 爽身粉 潤膚乳 乳液面霜 沐浴露 防曬霜 護唇潤唇 貝德美 72.8-64.2 54.1 66.2 77.8 40.3 50%-62%83%47%72%63%貝親 53.2 51.3 47.4 49.5 54.0 57.3 43.9 69%59%84%91%58%97%58%袋鼠媽媽 73.0 51.2 73.0 103.1 55.1 120.8 42.4 50%59%54%44%57%46%60%英氏 53.6-80.2 92.

29、2 73.5 64.6 67.1 68%-49%49%43%86%38%紅色小象 64.6 47.9 64.3 46.7 57.8 56.2 24.1 57%63%62%96%54%99%106%潤本 36.6 30.1 39.6 45.0 31.3 55.7 25.5 海龜爸爸 61.7 83.6 90.7 126.1 82.3 106.3 33.1 59%36%44%36%38%52%77%啟初 71.8-66.0 51.7 47.9 49.7 35.5 51%-60%87%65%112%72%兔頭媽媽 87.4 55.2 82.0 64.6 55.0 101.4 34.3 42%55%4

30、8%70%57%55%74%一頁 64.0 79.5 100.6 84.6 81.5 172.0 102.9 57%38%39%53%38%32%25%babycare 47.6 51.2 72.3 105.8 82.4 86.3 52.1 77%59%55%43%38%65%49%資料來源：久謙，民生證券研究院 嬰童護理產品的核心舒緩成分取自德國德之馨等頭部原料商，產品品質高。潤本嬰童護理產品主打舒緩、保濕、溫和的功效，其中起舒緩功效的原料選用世界四大香精公司德之馨的原料 Symcalmin、Symrelief，以及其他多種草本植物成分，整體看產品品質較高。潤本股份(603193.SH)/商

31、貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 表6：潤本股份嬰童護理產品成分介紹 產品名稱 示例圖 產品及成分介紹 潤本叮叮舒緩棒 產品選取德之馨舒緩原料 Symcalmin、Symrelief，復配多種草本植物成分，不添加酒精、激素、防腐劑等，產品經第三方報告驗證，能有效改善皮膚刺激狀態，溫和親膚。同時創新性研發棒狀設計，涂抹不臟手，便捷衛生，適用于包括嬰童在內的全年齡段人群。紫草舒緩膏 產品選取德之馨舒緩原料 Symcalmin、Symrelief，復配多種草本植物成分，不添加酒精、激素、防腐劑等，涂抹在肌膚上，形成封閉性佳的保護膜，產品經第三方報

32、告驗證，能有效改善皮膚刺激狀態。產品溫和不刺激，適用于包括嬰童在內的全年齡段人群。嬰兒爽身露 產品為液體凝露質地，有效解決傳統爽身粉的飛粉問題，含桃葉精華和天然竹莖珍萃（歐盟Ecocert 有機認證），添加德之馨舒緩原料 Symcalmin，復配金銀花、野菊花等提取物，有效調節皮膚水油平衡。經皮膚刺激性試驗，溫和無刺激，適用于包括嬰童在內的全年齡段人群。資料來源：潤本股份招股說明書，民生證券研究院 較強的自產自足能力，能有效控制產品成本，是潤本能提供高性價比產品的差異化核心。根據公司招股說明書，公司外購產品的成本通常略高于自產成本，如 22年蚊香液 45ml 的成品采購單價為 1.89 元/瓶

33、，而公司自產成本為 1.67 元/瓶，其差異主要為供應商的生產制造環節的利潤。公司目前擁有廣州、義烏兩大生產基地，建筑面積總計約 10.50 萬平方米，共有 56 條自動化生產線，22 年公司超 80%的產品可自行生產，具備較強的自產自足能力；公司可借助自有產能，有效控制生產環節的成本，以補償原材料外采的成本，保障終端產品的低價；疊加優質原料商的背書，公司旗下產品具備較高的性價比優勢。表7：潤本蚊香液單品、潤唇膏 4g 采購價格與自產成本的差異情況 外購產品 時期 成品采購單價（不含稅）（元/瓶）自產單位成本（元/瓶）蚊香液 45ml 2022 年 1.89 1.67 蚊香液 45ml 202

34、1 年 1.87 1.65 蚊香液 45ml 2020 年 1.94 1.72 潤唇膏 4g 2022 年 2.42 2.25 資料來源：潤本股份招股說明書，民生證券研究院 表8：潤本 VS 其他母嬰/驅蚊品牌的產品生產模式 品牌 公司 產品生產模式 合作代工商 潤本 潤本生物技術股份有限公司 自產+代工，以自產為主-海龜爸爸 廣州好肌膚科技有限公司 代工 自有工廠正在建設中，預計 25 年投產 袋鼠媽媽 廣州愛韻生物科技有限公司 代工 廣州天然國度生物科技有限公司 兔頭媽媽 杭州蜜兔網絡科技（集團）有限公司 代工 科絲美詩、韓國科瑪等 貝親 貝親管理（上海）有限公司 自產-紅色小象 上美股份

35、 自產-一頁 上美股份 自產-Babycare 杭州白貝殼實業股份有限公司 代工 彩虹 彩虹集團 自產+代工，以自產為主-超威 朝云集團 自產+代工，以自產為主 立白集團等 資料來源：潤本股份公司公告，界面新聞，袋鼠媽媽官網，兔頭媽媽官網，上美股份公司公告，朝云集團公司公告，貝親官網，民生證券研究院 潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 新建產能進一步拓展生產能力，滿足公司業務持續高增帶來的增量需求。潤本自有工廠為其產品的性價比定位、強盈利能力提供強有力的保障，同時自有工廠也成為其能夠在經營端快速推新、根據市場

36、需求進行靈活排產、發揮規模優勢穩定利潤率的核心競爭要素。根據公司公告，2020-2021 年，公司產能利用率分別為95.24%和 95.87%，達到較高水平；2022 年浙江義烏工廠全面投產一定程度緩解產能問題，22 年產能利用率為 81.55%。2023 年至今，公司業務持續高增，23 年/24Q1-3 收入同比增速分別為 20.66%/25.98%；為更好滿足增量市場需求，2024年 9 月 23 日，公司發布關于簽署投入產出監管協議暨對外投資的公告，計劃投入7 億元建設潤本智能智造未來工廠項目，用于開展個護用品、化妝品制造、醫療器械和醫藥制造產品的研發及生產等，進一步拓展生產能力。嬰童皮

37、膚屏障功能尚未完善，護膚需求聚焦于起保濕滋潤等基礎功效的乳液/面霜產品，產品類別集中度較高，細分品SKU的豐富度為品牌實現差異化的關鍵。相較于成人而言，嬰童的皮膚屏障功能尚未發育完善、肌膚角質層薄、自身分泌皮脂的能力較弱、鎖水能力差易干燥，更容易產生泛紅、濕疹、發癢等皮膚問題，由此母嬰消費群體在選擇產品時，更關注保濕、滋潤、舒緩等基礎功效，而非成年人護膚品所主推的抗衰、修復、美白等強功效；落地到產品端，消費者需求聚集在乳液、面霜、潤膚乳等能提供較強保濕功能的產品，根據艾瑞咨詢數據，嬰童乳液/面霜、潤膚乳均為 0-3 歲、3-12 歲群體討論熱度位于前兩名的護膚品類，且熱度顯著高于 3-5 名品

38、類；整體看，嬰童護膚品在功效方面的差異化以及優化空間較小，產品類別集中度較高，細分產品的豐富度為品牌實現差異化的關鍵。圖7：0-3 歲嬰童重點皮膚問題及相關提及品類 TOP5 圖8：3-12 歲嬰童重點皮膚問題及相關提及品類 TOP5 資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院 資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院 潤本產品品類較其他頭部嬰童護膚品牌更豐富，能夠覆蓋更多消費者需求。根據知行戰略咨詢嬰童護膚行業洞察報告，2023 年 10 月-2024 年 9 月，對于潤膚乳、嬰童乳液/面霜、嬰童防曬、護臀膏、兒童洗面奶、按摩油、爽身粉、護唇/潤唇、兒童面膜、兒童爽膚水、護手霜、兒童護膚精華這 13 大主

39、要嬰童護膚品類，潤本已布局 12 個，超過海龜爸爸（9 個）、戴可思（10 個）、松達（8 個）、潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 貝親（9 個）等品牌；此外，潤本還推出指緣精華乳（解決嬰童手指倒刺問題）、防皴霜（用于面部保濕）、天然淡彩唇膏（能夠提色的潤唇膏）等極致細分單品，整體看潤本的產品類型豐富度較高。圖9：主流嬰童護理品牌的品類布局及品類結構（按銷售額計算）資料來源：知行戰略咨詢嬰童護膚行業洞察報告，民生證券研究院 注：2023 年數據統計周期為 2022 年 10 月-2023 年 9 月，202

40、4 年數據統計周期為 2023 年 10 月-2024 年 9 月，“-”代表品牌在此類目未銷售 小眾產品的邊際生產成本較高，自有供應鏈能夠支撐品牌進行試水。對于防止小朋友吃手的兒童苦甲水、涂手指邊緣解決倒刺的指緣油等產品，市場需求相對乳液面霜等大品類來說較??；但由于啃手指等行為難以通過嬰童自主意識更正得到解決，需要借助外部產品實現調整，嬰童群體對苦甲水等小眾產品的需求仍然存在，公司對此類產品的布局能夠提供增量收入，根據久謙數據，24 年 1-10 月潤本苦甲水在抖音平臺銷售額為 339 萬元，潤本指緣油在天貓平臺銷售額為 116 萬元。小批量、多品種地生產產品通常需要頻繁地更換生產設置和工作

41、流程，合作代工廠時或需為產品開設新產線，進而可能導致更高的生產成本。潤本自建供應鏈，產線布局完成后可多次利用，靈活根據市場需求生產產品，即使后續產品上市銷售不及預期，也能及時調整產線和產量，降低庫存風險。潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 3 如何看待公司后續增長？產品定價卡位中低端價格帶，契合消費者對高性價比產品的需求。知行戰略咨詢嬰童護膚行業洞察報告顯示，消費者對嬰童用品的痛點主要集中在氣味、價格等關鍵維度，差評主要源自價格貴，性價比不足；量少，產品的容量與價格不成正比；味道難聞，味道不喜歡或刺鼻等方面。

42、潤本產品在保證質量及效果的基礎上，卡位具備競爭力的中低端價格水平，能夠較好滿足消費者對高性價比產品的需求。此外，品牌老品的價盤穩定，性能升級但不提價，提價主要通過推出差異化的創新產品實現，如三檔定時驅蚊液等，產品創新性的附加能夠有效減弱消費者對產品提價的敏感性，維護消費者對品牌的消費意愿。圖10：2024 年 1-10 月天貓嬰幼兒個護清潔行業銷量 TOP20 品牌的銷售量（萬件）、均價（元/件）、市場份額情況 資料來源：久謙數據，民生證券研究院；氣泡大小為以銷售額計的市場份額 潤本“完善的自有供應鏈+線上渠道為主”的 C2M 模式，使得公司能夠敏銳洞察市場尚未被滿足的細分產品需求并快速推新。

43、依托線上渠道直達終端消費者的信息優勢，公司能夠快速洞察消費者偏好變化，不斷推新和迭代產品，持續滿足消費者需求、優化使用體驗；同時“研產銷一體化”的自有供應鏈能夠保障產品品質與及時的產品供應，自有供應鏈的彈性、靈活度又可支撐公司快速推出新品并根據消費者的使用反饋進行產品的更新與完善。以抖音平臺為例，公司在與抖音達人合作中采用直播和短視頻帶貨模式進行產品銷售，并設置專門的運營團隊與抖音達人進行溝通維護，及時了解并收集消費者的使用體驗及功效需求，扁平化的公司架構使消費者的反饋可迅速落實到產品的研發、更新與迭代，不斷推出滿足消費者個性化需求的熱銷產品，如皴裂膏、紫草修護膏、兒童保濕面膜等。根據公司公告

44、，2020-2022 年，公司 SKU 總數快速增長，從 122 個增至 273 個，同時熱銷單品數量逐年上升，年銷售額 1000 萬以上的單品數從 20 年的 12 個增至 22 年的 22 個，彰顯公司較強的消費者洞察力。babycare德佑戴可思貝德美全棉時代海龜爸爸兔頭媽媽可心柔艾惟諾十月結晶潤本松達Evereden英氏 貝樂欣一頁貝親植護強生嬰兒青蛙王子-2000200400600800100012001400020406080100120140160180200220240260銷售量（萬件）均價（元/件）潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

45、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖11：2020-2022 年潤本各業務 SKU 數量（個）圖12：2020-2022 年潤本熱銷單品數量（個）資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 驅蚊產品持續推新和迭代升級，業務實現穩健增長。驅蚊系列產品為公司業務基本盤，包含電熱蚊香液、驅蚊液等，其中經典綠瓶電熱蚊香液 45ml 為驅蚊產品第一大單品，20-22 年銷售收入占驅蚊系列產品收入的比例分別為 27.44%、24.27%和 19.89%。公司以經典綠瓶款電熱蚊香液為基礎，推出簡約跑車款（造型升級、升級纖維棒芯）、科技智能款（增加智能藍牙模式）、柔微光

46、夜燈款（增加夜燈功能）和三檔定時款（增加定時關閉功能）等創新升級產品，滿足消費者更多場景使用需求；此外，公司推出驅蚊噴霧、驅蚊液等產品類型，豐富產品矩陣。圖13：潤本電熱蚊香液產品推新進程 資料來源：潤本天貓旗艦店，民生證券研究院 把握結構性機會，業務由低毛利紅海的驅蚊市場向高毛利的嬰童護理市場拓展。16 年來我國新生兒數量縮減，而嬰童護膚市場規模持續增長，且增速高于護膚行業整體規模增速，根據歐睿數據，16-23 年嬰童護膚市場/護膚市場整體的市場規模復合增長率分別為 9.40%/7.10%，并預計 23-28 年 CAGR 分別為5.94%/4.90%，整體看，嬰童護膚市場仍具備發展機會。近

47、年來，公司在穩驅蚊業1223142482474223102735863730100200300400500600700驅蚊系列嬰童護理系列精油系列20202021202212141813192622334301020304050年銷售額1000萬以上 年銷售額700萬以上 年銷售額500萬以上202020212022潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 務大盤的同時，發力嬰童護膚賽道，推出積雪草冰沙霜、蛋黃油皴裂棒等嬰童護膚產品，推動業務結構從驅蚊市場向嬰童護理市場轉變，23 年公司嬰童護理業務收入占比已超過驅

48、蚊業務，達 50.46%。圖14：潤本分業務收入（億元）及增速 圖15：潤本股份分業務收入占比 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 圖16：中國嬰童皮膚護理市場規模（億元）及增速 資料來源：歐睿，民生證券研究院 業務四季化發展，降低季節性波動對經營的影響。驅蚊業務季節性強，產品銷售旺季僅夏秋季，公司將業務從驅蚊業務拓展至銷售旺季在春冬季的嬰童護理業務，能夠較好平滑驅蚊業務季節性波動大對經營的影響，業務矩陣四季化發展。此外，公司同步豐富嬰童護理產品矩陣，根據四大季節特征推出四大系列產品，分別為小桃喜系列（春季補水保濕，潤而不油）、積雪草系列（夏季曬后舒緩）、洋

49、甘菊系列（秋冬季補水防皴）以及蛋黃油系列（冬季長效保濕，保持皮膚滋潤），滿足嬰童群體在不同季節的護膚需求，以及推出嬰童游泳洗發水、沐浴露等全季節可用產品，賦能公司嬰童護理業務在非傳統旺季（夏秋季）的銷售。-20%0%20%40%60%80%100%012345620212022202324Q1-3嬰童護理業務收入（億元）驅蚊業務收入（億元）精油業務收入（億元）嬰童護理業務yoy（右軸）驅蚊業務yoy（右軸）精油業務yoy（右軸）37.22%45.57%50.46%42.62%39.12%31.80%31.42%40.47%22.49%17.09%14.16%14.80%1.17%5.54%3.

50、96%2.11%0%20%40%60%80%100%20212022202324Q1-3嬰童護理業務驅蚊業務精油業務其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500嬰童個護行業市場規模（億元）嬰童個護行業市場規模yoy（右軸）美護行業市場規模yoy（右軸）潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 表9：潤本嬰童護理產品四大系列 產品系列 產品名 產品圖 產品價格 適用群體 產品推出時間 產品特點 小桃喜系列 透潤保濕霜清爽款 34.9 元/50g 0 歲+2020 清爽版四季用，一

51、抹爆水，保濕+115.84%透潤保濕霜滋潤款 34.9 元/55g 49.9 元/75g 0 歲+2024 滋潤版秋冬用，一抹爆水，保濕+115.84%，蜜桃精華，滋潤補水 植物潤唇膏 19.9 元/3.5g 0 歲+2022 經口無毒，0 防腐劑，天然補水保濕 積雪草系列 舒緩冰沙霜 39.9 元/50g 49.9 元/75g 0 歲+2023.6 曬后舒紅，-5冰感降溫，專利積雪草成分 冰冰露 39.9 元/200g 0 歲+2023.6 全身水潤，清爽舒紅，一抹化水，清涼不粘膩 舒緩冰川噴霧 19.9 元/30ml 39 元/99ml 0 歲+2023.6 曬后急救補水，舒緩降紅，飛機高

52、鐵可帶 洋甘菊系列【2.0 經典款】兒童護理霜 29.9 元/50g 0 歲+2023.8 日常護理，舒緩保濕【3.0 升級款】兒童護理霜 60g/￥34.9 3 歲+學齡肌 2023.10 日常護理，舒緩保濕【3.0 升級款】舒緩水潤霜 34.9 元/60g 0 歲+新生肌 2023.10 日常護理，舒緩保濕 蛋黃油系列 精華棒 29.9 元/18g 0 歲+2024.8-9 隨身補水，方便易涂 特護精華霜 50g/￥49 0 歲+2024.8-9 滋潤版北方用 潤唇膏 29.9 元/4.2g 0 歲+2024.8-9 改善唇部 資料來源：潤本天貓旗艦店，民生證券研究院 潤本股份(60319

53、3.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 4 投資建議 公司堅持“大品牌、小品類”的研產銷一體化戰略，通過深耕細分市場實現差異化競爭，目前已在驅蚊市場和嬰童護理市場建立起良好的知名度和市場認知度，未來有望通過持續提升的研發能力和生產力、不斷完善的渠道結構，推進新產品的上市和銷售，驅動公司收入穩健提升，我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 3.08、4.01、4.91 億元，同比增速分別為 36.4%、30.0%、22.5%，對應 PE為 33X、25X、21X，維持“推薦”評級。潤本股份(603193.SH)/商貿零售

54、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 5 風險提示 1）行業競爭加劇風險。嬰童護膚產品主要聚焦保濕等基礎需求，產品同質化較高，若公司產品覆蓋品類有更多新品牌入場，行業競爭或將加劇，進而影響公司盈利能力。2）新品研發不及預期風險。公司驅蚊類、個人護理類產品是面向大眾市場的居民日常消費品，受消費者偏好的影響較大，如果未來公司未能及時洞察行業驅動因素的變化、消費者需求偏好的變化，無法及時開發及推出符合消費者偏好的新品，或公司現有產品不再滿足消費者需求偏好，公司的市場競爭優勢及產品市場認可度將被削弱，對公司經營和盈利能力產生不利影響。3）產能建設不及預期風險

55、。2024 年 9 月公司公告表示，公司將以自有或自籌資金投資 7 億元建設“潤本智能智造未來工廠項目”，進一步擴大產能，提高產品市場占有率；若產能釋放不及預期，將影響產品銷量和營收增長。潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 1,033 1,308 1,701 2,134 成長能力（%）營業成本 451 550 712 885 營業收入增長率 20.

56、66 26.61 30.03 25.49 營業稅金及附加 10 13 17 21 EBIT 增長率 38.74 41.88 29.64 22.14 銷售費用 269 344 455 598 凈利潤增長率 41.23 36.38 29.97 22.48 管理費用 33 27 35 43 盈利能力（%）研發費用 26 31 39 47 毛利率 56.35 57.92 58.14 58.52 EBIT 248 353 457 558 凈利潤率 21.88 23.57 23.56 22.99 財務費用-15-3-5-8 總資產收益率 ROA 11.20 13.12 14.81 15.68 資產減值損失

57、-2-2-3-4 凈資產收益率 ROE 11.76 14.27 16.13 17.07 投資收益 1 4 5 6 償債能力 營業利潤 265 358 465 570 流動比率 18.04 10.17 9.99 10.08 營業外收支 3 5 6 7 速動比率 2.84 2.54 3.30 4.13 利潤總額 268 363 471 577 現金比率 2.56 2.39 3.16 4.00 所得稅 42 54 71 87 資產負債率（%）4.84 8.07 8.14 8.13 凈利潤 226 308 401 491 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 226 308 401 491 應收賬款周轉天數

58、1.70 1.23 1.15 1.36 EBITDA 270 379 491 597 存貨周轉天數 75.21 75.00 74.00 73.00 總資產周轉率 0.73 0.60 0.67 0.73 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 244 448 691 1,008 每股收益 0.56 0.76 0.99 1.21 應收賬款及票據 5 4 5 8 每股凈資產 4.75 5.34 6.14 7.11 預付款項 8 11 14 18 每股經營現金流 0.62 1.02 1.03 1.26 存貨 93 111 141 174 每股股利 0

59、.17 0.19 0.25 0.30 其他流動資產 1,366 1,331 1,333 1,333 估值分析 流動資產合計 1,716 1,906 2,184 2,540 PE 45 33 25 21 長期股權投資 0 0 0 0 PB 5.3 4.7 4.1 3.5 固定資產 255 331 395 450 EV/EBITDA 35.44 25.31 19.54 16.05 無形資產 19 24 31 41 股息收益率（%）0.68 0.76 0.99 1.21 非流動資產合計 303 445 520 590 資產合計 2,019 2,350 2,705 3,129 短期借款 0 0 0 0

60、 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 53 63 80 97 凈利潤 226 308 401 491 其他流動負債 42 124 139 155 折舊和攤銷 22 26 34 39 流動負債合計 95 187 219 252 營運資金變動 23 105-8-9 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 253 412 417 510 其他長期負債 2 2 2 3 資本開支-14-104-100-98 非流動負債合計 2 2 2 3 投資-1,301 0 0 0 負債合計 98 190 220 255 投資活動現金流-1,310-136-95-91

61、 股本 405 405 405 405 股權募資 995 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 0 0 0 0 股東權益合計 1,921 2,161 2,484 2,875 籌資活動現金流 973-71-80-102 負債和股東權益合計 2,019 2,350 2,705 3,129 現金凈流量-84 205 242 317 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 插圖目錄 圖 1：傳統驅蚊產品.3 圖 2：潤本抖音旗艦店粉絲畫像.7 圖 3：超威抖音旗艦店粉

62、絲畫像.7 圖 4：中國嬰童皮膚護理產品均價（元）及增速.8 圖 5：潤本 VS 其他嬰童護膚品牌的均價（元）.8 圖 6：2023 年我國消費者消費傾向變化情況（23 年 1 月 VS 23 年 7 月）.8 圖 7：0-3 歲嬰童重點皮膚問題及相關提及品類 TOP5.11 圖 8：3-12 歲嬰童重點皮膚問題及相關提及品類 TOP5.11 圖 9：主流嬰童護理品牌的品類布局及品類結構（按銷售額計算）.12 圖 10：2024 年 1-10 月天貓嬰幼兒個護清潔行業銷量 TOP20 品牌的銷售量（萬件）、均價（元/件）、市場份額情況13 圖 11：2020-2022 年潤本各業務 SKU 數

63、量（個）.14 圖 12：2020-2022 年潤本熱銷單品數量（個）.14 圖 13：潤本電熱蚊香液產品推新進程.14 圖 14：潤本分業務收入（億元）及增速.15 圖 15：潤本股份分業務收入占比.15 圖 16：中國嬰童皮膚護理市場規模（億元）及增速.15 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：市場主流驅蚊產品用途、作用方式、特點對比.3 表 2：驅蚊行業頭部品牌的電熱蚊香液產品對比.4 表 3：驅蚊行業頭部品牌的驅蚊噴霧產品對比.5 表 4：潤本股份嬰童驅蚊產品成分介紹.6 表 5：2024 年 1-11 月潤本 VS 其他嬰童品牌在天貓渠道的產品銷售均價（元/件）.9 表 6：潤

64、本股份嬰童護理產品成分介紹.10 表 7：潤本蚊香液單品、潤唇膏 4g 采購價格與自產成本的差異情況.10 表 8：潤本 VS 其他母嬰/驅蚊品牌的產品生產模式.10 表 9：潤本嬰童護理產品四大系列.16 公司財務報表數據預測匯總.19 潤本股份(603193.SH)/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人

65、員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數

66、漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應

67、單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員

68、工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048