【公司研究】廣日股份-首次覆蓋報告：依托優質資產舊改+軌交+運維打開成長新空間-20200720[21頁].pdf

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1、萬聯證券 請閱讀正文后的免責聲明 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 依托優質資產，依托優質資產，舊改舊改+ +軌交軌交+ +運維運維打開成長新空間打開成長新空間 增持增持（首次） 廣日股份廣日股份（600894600894）首次覆蓋首次覆蓋報告報告 日期：2020 年 07 月 20 日 投資要點投資要點: : 公司業績穩健增長， 日立電梯盈利大幅提升公司業績穩健增長， 日立電梯盈利大幅提升； 2019 年公司實現營業 收入 61.22 億元，同比增長 12.1%；實現歸母凈利潤 4.27 億元，同比 大幅增長 218.2%。2019 年廣日股份的扣非后歸母凈利潤為 3.91 億

2、元， 其中日立電梯為公司帶來的投資收益高達 3.86 億元，占扣非后歸母凈 利潤的 98.7%。 近五年來日立電梯的營收規模變化不大， 基本穩定在 190 億元左右。2019 年日立電梯的盈利情況出現了明顯的好轉，全年實現 凈利潤 18.51 億元，同比大幅增長 41.2%，同時公司的凈利率回升至 9.5%。橫向對比來看，2019 年日立電梯的凈利潤及凈利率均實現的對 三菱電梯的反超。 地產竣工需求爆發在即，舊改地產竣工需求爆發在即，舊改+ +軌交打開軌交打開成長新空間成長新空間：2019 年下半 年開始房屋開竣工剪刀差收窄， 電梯產量增速也在竣工拐點出現的前半 年快速回升，房地產竣工面積的回

3、升對電梯行業的拉動明顯。2020 年 房屋竣工面積有望持續好轉， 帶動電梯行業持續向好發展。 舊改加裝電 梯需求以及軌交電扶梯需求也為行業打開了新的成長空間。在舊改方 面，日立電梯為全國超過 7300 棟老舊住宅加裝了電梯，廣州地區 65% 以上的舊樓加裝電梯服務由日立提供。在軌交領域，廣日電梯、日立電 梯在 2018 年到 2020 年上半年分別中標軌交電扶梯項目 33.2 億元、 37.1 億元，對公司未來的盈利形成有力支撐。 我國巨大的電梯存量孕育廣闊的后市場空間我國巨大的電梯存量孕育廣闊的后市場空間；2019 年我國電梯保 有量達到 709.8 萬臺。目前我國的電梯市場的發展已進入了相

4、對成熟 的階段， 行業將進入后市場時代， 老舊電梯的更換及電梯維保將成為行 業發展的主要驅動力。舊梯更換方面，預計 2030 年的舊梯更換需求將 達到 51.1 萬臺，2020-2030 年的 CAGR 將達到 20.8%。電梯維保方面， 根據我們的測算 2019 年的電梯維保市場規模在 340 億元左右，且 70% 的電梯維保市場被第三方占據。 隨著行業的逐步規范， 缺乏競爭力的小 維保商將逐漸退出市場， 同時維保費的增加也將做大行業的蛋糕， 廣日 股份及日立電梯的維保服務有望步入高速成長的軌道。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：我們預計，公司 2020、2021、2022 年歸母凈

5、利潤分別為 4.9、5.5、6.5 億元，對應的 EPS 分別為 0.57、0.64、0.76 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險因素風險因素：地產、軌交投資不及預期風險、行業競爭加劇風險、原 材料價格波動風險、投資收益不及預期風險等。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 6,122 6,939 7,559 8,214 增長比率(%) 12.1% 13.4% 8.9% 8.7% 凈利潤(百萬元) 427 490 550 650 增長比率(%) 218.2% 14.8% 12.4% 18.1% 每股收益(元) 0.50 0

6、.57 0.64 0.76 市盈率(倍) 15.7 13.7 12.2 10.3 基礎數據基礎數據 行 業 機械設備 公 司 網 址 大 股 東 /持 股 廣州廣日集團有限公 司/56.56% 實 際 控 制 人 /持 股 總 股 本 （ 百 萬 股 ） 859.95 流 通A股 （ 百 萬 股 ） 859.95 收 盤 價 （ 元 ） 7.33 總 市 值 （ 億 元 ） 63.03 流 通A股 市 值 （ 億 元 ） 63.03 個股相對滬深個股相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：WIND，萬聯證券研究所 數據截止日期：數據截止日期： 2020 年 07 月 20

7、 日 分析師分析師: : 周春林周春林 執業證書編 號： S0270518070001 電話： 021-60883486 郵箱： 研究助理研究助理: : 盧大煒盧大煒 電話： 021-60883481 郵箱： 數據來源：數據來源：WIND，萬聯證券研究所 -12% -3% 6% 15% 24% 33% 廣日股份滬深300 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 21 頁 目錄目錄 1、深耕電梯行業，參股

8、日立電梯 . 4 1.1 公司簡介 . 4 1.2 電梯是公司核心業務板塊 . 5 1.3 日立電梯盈利能力大幅提升，國內市占率遙遙領先 . 7 2、新梯市場受地產投資驅動，舊改、軌交打開成長新空間 . 9 2.1 降價幅度收窄，行業平穩發展 . 9 2.2 地產竣工需求爆發在即，新梯市場前景可期 . 10 2.3 老舊小區改造加速，公司深耕地區舊改市場 . 12 2.4 軌交電扶梯市場空間近 500 億，公司斬獲廣州城軌大單 . 14 3、電梯存量市場支撐行業長期發展 . 15 3.1 舊梯更換加速，未來 10 年年均增速超 20% . 15 3.2 維保服務市場空間超 300 億 . 16

9、 4、盈利預測與估值 . 18 4.1 盈利預測 . 18 4.2 估值對比 . 19 5、風險提示 . 19 pOrOnNpQpQoMvNoRtPpQnO7N9R6MoMqQsQrRlOoOsNlOsQnP7NnNvMvPrQpPMYoNmP 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 21 頁 圖表 1：2019 年廣日股份營業收入結構 . 4 圖表 2：公司主要產品及應用領域 . 5 圖表 3：2015-2019 年公司營業收入增速及結構 . 5 圖表 4：2015-2019 年公司電梯產品產銷情況 . 5 圖表 5：廣日股份毛利率情況 .

10、6 圖表 6：廣日股份凈利率情況 . 6 圖表 7：公司電梯業務毛利率與主要競爭對手對比 . 6 圖表 8：日立電梯（中國）是公司的主要利潤來源 . 7 圖表 9：日立電梯（中國）營業收入保持穩定 . 7 圖表 10：日立電梯（中國）凈利潤大幅回升 . 8 圖表 11：日立電梯（中國）凈利率快速提升 . 8 圖表 12：國內電梯市場占有率情況 . 8 圖表 13：電梯單價降幅收窄 . 9 圖表 14：電梯企業數量增速明顯放緩 . 10 圖表 15：中國電梯新梯銷量（NE units）與存量（Installed base） . 10 圖表 16：地產投資與電梯產量高度相關（1） . 11 圖表

11、17：地產投資與電梯產量高度相關（2） . 11 圖表 18：房屋新開工與竣工面積增速剪刀差縮小 . 11 圖表 19：電梯產量增速在竣工拐點出現前半年快速回升 . 11 圖表 20：舊樓加裝電梯是舊改的基本類配套設施 . 12 圖表 21：各地舊樓加裝電梯補貼政策 . 12 圖表 22：舊改加裝電梯市場呈爆發式增長 . 13 圖表 23：日立 LGE-E 加裝專用型電梯 . 13 圖表 24：城軌電扶梯市場將迎來高速成長期 . 14 圖表 25：2018 年軌交電扶梯市場份額 . 15 圖表 26：2019 年軌交電扶梯市場份額 . 15 圖表 27：使用 15 年以上的電梯數量及舊梯更換數

12、量測算（單位：萬臺） . 15 圖表 28：使用 15 年以上的電梯數量及舊梯更換數量測算（單位：萬臺） . 16 圖表 29：電梯行業的商業模式具有循環型 . 16 圖表 30：2019 年奧的斯在美洲的業務結構 . 16 圖表 31：2019 年奧的斯的服務業務營業利潤占比達 80% . 17 圖表 32：2019 年通力電梯的維保、舊機更新板塊營業收入占比達 47% . 17 圖表 33：廣日股份業務分拆及盈利預測（單位：百萬元） . 18 圖表 34：廣日股份估值情況對比 . 19 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 21 頁 1

13、1、深耕電梯行業，參股日立電梯深耕電梯行業，參股日立電梯 1.1 1.1 公司簡介公司簡介 廣日股份業務涉及電梯整機制造、銷售和工程服務，電梯零部件制造和物流配送服 務，涵蓋了整個電梯產業鏈，并根據“技術關聯、工藝關聯、市場關聯”原則，拓展 包括智能停車設備、屏蔽門、LED、智能焊接自動化集成等業務。公司已建立廣日工 業園、華東工業園、華北工業園和西部工業園，形成了以廣州為總部，輻射全國的四 大生產和服務基地， 呈現出生產、 銷售和服務三位一體覆蓋全國的電梯全產業鏈集約 化經營模式。 2019年，公司的電梯整機、電梯零部件業務的營業收入占比分別為25.9%、46.2%，此 外公司還持有行業巨頭

14、日立電梯（中國）30%的股份，可見電梯相關業務是公司的核電梯相關業務是公司的核 心支柱業務心支柱業務。 圖表1：2019年廣日股份營業收入結構 資料來源：公司公告，萬聯證券研究所 公司股權結構較為集中， 廣智集團是公司的控股股東， 持有公司56.56%的股份； 中央 匯金是公司的第二大股東，持有公司1.93%的股份。廣州市國資委持有廣智集團100% 的股份，是公司的實際控制人。 公司持有日立電梯（中國）30%的股份，20192019年日立電梯（中國）年日立電梯（中國）貢獻的投資收益高貢獻的投資收益高 達達3.863.86億元，億元，占廣日股份當期扣非后歸母凈利潤的占廣日股份當期扣非后歸母凈利潤

15、的98.8%98.8%。 電梯 26% 電梯零部件 46% 安裝及維保 6% 物流倉儲配送 10% 包裝 7% LED 1% 智能制造設備 2% 其他 2% 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 21 頁 圖表2：公司股權結構 廣州市國有資 產管理局 廣州智能裝備 產業集團有限 公司 中央匯金資產 管理有限責任 公司 廣州維亞通用 實業有限公司 中國證券金融 股份有限公司 其他 廣日股份 日立電梯（中 國）有限公司 100% 56.56%1.93%1.29% 1.11% 39.11% 30% 日立（中國） 有限公司 株式會社日立 製作所 株式

16、會社日立 大廈系統公司 日立電梯工程 （香港）有限 公司 7.85% 7.85% 54.30% 100% 資料來源：wind，萬聯證券研究所 1.1.2 2 電梯是公司核心業務板塊電梯是公司核心業務板塊 2019年公司實現營業收入61.22億元， 同比增長12.1%， 其中電梯零部件、 電梯整機業 務分別實現營業收入28.16億元（YoY+15.8%） 、15.78億元（YoY+0.6%） ；公司的安裝 與維保、物流、包裝等配套業務共實現營業收入14.16億元（YoY+20.9%） 。公司的電 梯整機的產銷情況自2017年以來持續好轉， 2019年公司電梯整機的產量、 銷量、 庫存 量分別同比

17、增長9.6%、3.7%、48.9%，電梯產銷量均有提升，但受房地產市場調控影 響，項目安裝進度減緩，導致公司電梯整機的庫存量增加較多。 圖表3：2015-2019年公司營業收入增速及結構 圖表4：2015-2019年公司電梯產品產銷情況 資料來源：wind，萬聯證券研究所 資料來源：公司公告，萬聯證券研究所 受市場競爭加劇的影響， 近年來公司主營業務的毛利率持續下降， 2019年公司毛利率 為14.1%， 同比下滑0.5個百分點。 分領域來看， 公司的電梯零部件業務的毛利率較低， 2019年繼續下滑至10.0%（YoY-1.5pct） ；電梯整機業務毛利率在2019年上升至19.2% （YoY

18、+3.5pct） ，毛利率水平超過上海機電（三菱）但低于康力電梯等國產廠家。 -5% 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 50 60 70 20152016201720182019 同比增速 營業收入（億元） 電梯零部件電梯物流 包裝安裝與維保其他 YOY -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5000 10000 15000 20000 20152016201720182019 同比增速 產銷量（臺） 電梯產量電梯銷量電梯庫存量 產量同比銷量同比 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 2

19、1 頁 廣日股份的凈利率有所提升，2019年廣日股份的扣非歸母凈利率為6.9%，同比上升 4.4個百分點。2019年公司的主營業務扣非凈利率（扣除日立電梯帶來的投資收益） 為0.1%，同比轉負為正，但仍保持在較低的水平。 圖表5：廣日股份毛利率情況 圖表6：廣日股份凈利率情況 資料來源：wind，萬聯證券研究所 資料來源：wind，萬聯證券研究所 圖表7：公司電梯業務毛利率與主要競爭對手對比 資料來源：wind，萬聯證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20152016201720182019 整體毛利率電梯電梯零部件安裝維護 -10% 0% 10% 20%

20、30% 40% 50% 20152016201720182019 主營業務扣非凈利率扣非歸母凈利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 20152016201720182019 電梯（廣日股份）電梯業務（上海機電） 電梯（康力電梯） 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 21 頁 1.31.3 日立電梯盈利能力大幅提升日立電梯盈利能力大幅提升，國內市占率遙遙領先，國內市占率遙遙領先 日立電梯是公司的主要利潤來源日立電梯是公司的主要利潤來源。2019年廣日股份的扣非后歸母凈利潤為3.91億元， 其中其中日

21、立電梯為公司帶來的投資收益高達日立電梯為公司帶來的投資收益高達3.863.86億元，億元，占扣非后歸母凈利潤的占扣非后歸母凈利潤的98.7%98.7%。 2017-2018年廣日股份的凈利潤大幅下降，相對而言日立電梯帶來的投資收益降幅較 小， 對公司的盈利能力形成了有力支撐； 2019年公司對日立電梯的投資收益大幅上升 42.4%，拉動公司的凈利潤大幅回升。 圖表8：日立電梯（中國）是公司的主要利潤來源 資料來源：wind，萬聯證券研究所 日立電梯收入保持穩定。日立電梯收入保持穩定。2019年日立電梯（中國）實現營業收入195億元，同比小幅 增長0.17%，近五年來日立電梯（中國）的營收規模變

22、化不大，基本穩定在190億元左 右。 橫向對比來看， 2019年日立電梯在中國的營收規模略低于上海三菱， 位列三家龍 頭企業（日立、三菱、奧的斯）的第二。與上海三菱相比，日立電梯（中國）的營收 增速相對較低。 圖表9：日立電梯（中國）營業收入保持穩定 資料來源：wind，萬聯證券研究所 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20152016201720182019 增速 凈利潤、投資收益（億元） 扣非歸母凈利潤對聯營（合營）企業的投資收益 扣非歸母凈利潤增速聯營企業投資收益增速 -5% 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150

23、 200 250 20152016201720182019 YOY 營業收入（億元） 日立電梯（中國）上海三菱OTIS（中國區） YoY（日立）YoY（三菱）YoY（OTIS） 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 21 頁 日立電梯盈利能力大幅日立電梯盈利能力大幅提升提升。2017-2018年日立電梯（中國）的凈利潤大幅下滑至13 億元左右，凈利率從2016年的9.5%下滑至6.8%左右。2019年日立電梯（中國）的盈利 情況出現了明顯的好轉， 全年實現凈利潤18.51億元， 同比大幅增長41.2%， 同時公司 的凈利率回升至9.5%， 與

24、2016年的凈利率水平持平。 橫向對比來看， 日立電梯 （中國） 的營收增速低于上海三菱，但盈利能力提升較快，2019年日立電梯（中國）的凈利潤 及凈利率均實現的對三菱電梯的反超。 圖表10：日立電梯（中國）凈利潤大幅回升 圖表11：日立電梯（中國）凈利率快速提升 資料來源：wind，公司公告，萬聯證券研究所 資料來源：wind，萬聯證券研究所 深耕中國市場，深耕中國市場，國內市占率領先。國內市占率領先。2019年，日立公司的電梯業務（BSBU板塊）共實現 營業收入5915億日元（約391億元人民幣） ，同比下降4.8%；實現息稅前利潤512億日 元 （約34億元人民幣） ， 同比下降5.7%

25、。 同期日立電梯 （中國） 的營業收入為195億元， 約占日立公司電梯板塊收入的50%，且日立電梯（中國）的營業收入和凈利潤均保持 同比上升。日立電梯在中國有超過20年的歷史，在中國市場中市占率領先。根據中 國電梯行業商務年鑒的數據，日立、三菱、奧的斯（OTIS）三家電梯企業共占有我 國45%左右的市場份額， 根據三家企業2019年在中國區的營業收入， 估算估算日立電梯 （中日立電梯 （中 國）國）占有國內占有國內16%16%左右的市場份額左右的市場份額。 圖表12：國內電梯市場占有率情況 資料來源： 中國電梯行業商務年鑒 ，萬聯證券研究所 -40% -30% -20% -10% 0% 10%

26、 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 20152016201720182019 YOY 凈利潤（億元） 日立電梯（中國）上海三菱 YoY（日立）YoY（三菱） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 20152016201720182019 日立電梯（中國）上海三菱 日立、三菱、 OTIS 45% 迅達、通力、 蒂森等其他外 資品牌 25% 民族品牌 29% 進口電梯 1% 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 9 頁 共 21 頁 2 2、新梯市場受地產投資驅動，舊改、軌交打開成長新空間新梯市場受地產投資驅動，舊改、軌

27、交打開成長新空間 2 2.1 .1 降價幅度收窄，行業降價幅度收窄，行業平穩發展平穩發展 20192019年年大部分大部分電梯行業上市公司降價電梯行業上市公司降價幅度收窄幅度收窄。在行業競爭加劇的背景下，2016年 以來各家公司電梯產品普遍降價。 但從2018開始， 電梯產品的降價幅度明顯收窄。 廣 日股份2017年平均價格大幅下降15.8%， 2019年價格降幅收窄至3.0%， 降幅明顯收斂。 奧的斯在2019年年報中表示，2020-2024年中國市場新梯價格有望保持平穩。 圖表13：電梯單價降幅收窄 資料來源：相關公司公告，萬聯證券研究所 與行業普遍降價相對應， 2016年以前我國的電梯相

28、關企業的數量快速增長， 導致了在 房地產投資放緩后， 行業的競爭格局迅速惡化， 電梯企業大打價格戰。 2016年以后， 隨著行業盈利能力變差， 電梯制造企業數量的增速開始明顯放緩。 截至2019年末， 中 國的電梯、自動扶梯及升降機制造企業的數量為758家，企業數量的增長基本停滯， 20192019年有望成為年有望成為國內國內電梯行業電梯行業開始開始整合的臨界點整合的臨界點。隨著電梯行業的規范化以及產業 的逐步出清，電梯行業有望逐步走向規范，行業的整合行業的整合將為行業龍頭企業將為行業龍頭企業帶來帶來廣闊廣闊 的市場的市場空間空間。 廣日股份參股的日立電梯 （中國） 作為國內電梯市場的龍頭企業

29、之一， 將深度受益于 行業整合帶來的市場集中度的提升。 公司旗下的廣日電梯也是國內的領先企業， 依托 上市平臺及日立電梯帶來的優勢，有望在行業集中度提升的過程中走上快速成長的 軌道。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2016201720182019 廣日股份上海機電康力電梯 遠大智能快意電梯梅輪電梯 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 21 頁 圖表14：電梯企業數量增速明顯放緩 資料來源：wind，萬聯證券研究所 2.2.2 2 地產地產竣工需求竣工需求爆發在即，爆發在即，新梯市場新梯市場前景可期前景可

30、期 電梯新機市場進入平穩發展階段電梯新機市場進入平穩發展階段。過去10年我國的電梯行業發展可分為兩個階段： 2009-2014年是我國電梯市場的高速發展期，電梯新機銷量從約25萬臺增長至60萬臺 左右， CAGR達到19%； 受房地發展緩慢的影響， 2015-2019年電梯行業的逐漸從高速成 長期進入穩步發展期，電梯新機的年銷量在55-60萬臺左右，CAGR下降至-1%。 圖表15：中國電梯新梯銷量（NE units）與存量（Installed base） 資料來源：奧的斯，萬聯證券研究所 房地產是電梯產品最大的下游應用領域，與房地產直接相關的需求占電梯總需求的與房地產直接相關的需求占電梯總需

31、求的 6060左右左右。 2013年以來房地產投資增速持續下降， 電梯產量也呈現相同的趨勢。 2016 年房地產調控政策收緊， 電梯產量的增速降至谷底， 同時也加劇了行業的無序競爭， 導致主要電梯廠家的毛利率、凈利率持續下滑。2018年之后房地產投資增速恢復至 10%左右， 電梯行業的產量增速隨之回升。 受新冠疫情影響， 2020年1-2月電梯產量大 幅下降36.2%，3月份之后快速反彈，1-5月份電梯產量的降幅收窄至3.5%。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20132014201520

32、16201720182019 YoY 企業數量 電梯、自動扶梯及升降機制造企業數量YoY 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 21 頁 圖表16：地產投資與電梯產量高度相關（1） 圖表17：地產投資與電梯產量高度相關（2） 資料來源： 中國電梯行業商務年鑒 ， 萬聯證券研究所 資料來源：wind，萬聯證券研究所 一般來說， 電梯入場時房地產項目的主體結構施工已經完成， 項目進入中后期階段， 將逐步進入竣工驗收階段， 因此電梯的銷量受房地產竣工面積的影響較大。 2017年開 始受房地產商資金壓力等因素影響， 部分項目開工后不能順利竣工， 房

33、地產竣工面積 增速快速下滑， 竣工面積與新開工面積的增速的剪刀差擴大。 2019年下半年開始房地 產竣工面積邊際回升明顯， 開竣工剪刀差收窄。 體現在電梯行業中， 電梯產量增速在 竣工拐點出現的前半年 （即2018年底） 快速回升， 房地產竣工面積的回升對電梯行業 的拉動明顯。在大量存量工地的竣工需求推動下，在大量存量工地的竣工需求推動下，20202020年房屋竣工年房屋竣工面積有望面積有望持續好持續好 轉轉，帶動電梯行業持續向好發展帶動電梯行業持續向好發展。 圖表18：房屋新開工與竣工面積增速剪刀差縮小 圖表19： 電梯產量增速在竣工拐點出現前半年快速回升 資料來源：wind，萬聯證券研究所

34、 資料來源：wind，萬聯證券研究所 另一方面， 電梯配置密度的提升也放大了電梯的需求電梯配置密度的提升也放大了電梯的需求。 隨著生活水平的提升， 用戶對 電梯便捷性要求提高， 電梯配置密度逐步提升。 辦公樓的電梯配置逐步從一棟樓兩部 電梯提升至六部、八部甚至更多，住宅樓也從一梯四戶提升至一梯兩戶甚至一梯一 戶。根據統計，2000年中國每萬平方米（房地產竣工面積）配置1.65臺電梯，到2015 年電梯配置密度大幅提升至7.11臺/每萬平方米。電梯配置密度的不斷提升是電梯產 量增速高于房地產竣工面積增速的根本原因。 -40% -20% 0% 20% 40% 2015-02 2015-06 201

35、5-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 產量:電梯、自動扶梯及升降機:累計同比 房地產開發投資完成額:累計同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 房

36、屋新開工面積:累計同比房屋竣工面積:累計同比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 產量:電梯、自動扶梯及升降機:累計同比 房地產開發投資完成額:累計同比 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 12 頁 共 21 頁 2.2.3 3 老舊小區改造老舊小區改造加速，

37、公司加速，公司深耕深耕地區地區舊改舊改市場市場 2019年以來， 中央在重要會議中多次強調要加強存量住房的改造， 新興城鎮化建設將 成為2020年的投資重點方向。 2020年 政府工作報告 明確提出要新開工改造城鎮老 舊小區3.9萬個，涉及居民近700萬戶，比2019年的1.9萬個增加一倍，在改善居民居 住條件的同時， 可以有效擴大內需促進投資。 根據住建部的信息， 關于老舊小區的改 造內容可分為三類，即基本類、提升類、完善公共服務類，其中加裝電梯是基本類的 配套設施，有望率先受益于舊改的加速。 圖表20：舊樓加裝電梯是舊改的基本類配套設施 資料來源：中新經緯，住建部，萬聯證券研究所 在政策的

38、引領下， 全國已有超過20個省/市/自治區出臺了補貼政策， 每臺加裝電梯的 補貼額度由數萬到數十萬不等。 按加裝一臺電梯總費用30-50萬元、 5層10戶均攤費用 計算，每戶需要承擔3-5萬元的費用。若每臺電梯補貼20萬元計算，每戶需要承擔的 費用僅為1-3萬元，政府補貼將起到至關重要的推動作用。 圖表21：各地舊樓加裝電梯補貼政策 地區 補貼政策 北京 2020 年老舊小區綜合整治工作方案增設電梯項目市政實施定 額補貼每部 64 萬元 北京海淀 最高補貼 70 萬 合肥 補貼 25 萬元 天津 20 萬元 濟南 七層：22 萬元；六層：20 萬元；五層：18 萬元；4 層：16 萬元 重慶

39、最高補貼 25 萬元 上海 施工金額的 40%，不超過 28 萬元 杭州 每臺 20 萬元 廣州 最高補貼 10 萬元，區補貼約 10 萬元 成都 最高補貼 20 萬元 南京 最高補貼 20 萬元 廈門 最高補貼 22 萬元 福州 最高補貼 10 萬元 西安 補貼 15 萬 武漢 每臺補貼 10 萬元 資料來源：前瞻產業研究院，萬聯證券研究所 基本類基本類 水、電、氣、路等市政基礎設施的維修完善，垃圾分類設施， 供暖設施，加裝電梯加裝電梯。 提升類提升類 公共活動場地，有條件的地方配建停車場配建停車場、活動室、物業用 房等。 完善公共完善公共 服務類服務類 完善社區的養老、撫幼、文化室、醫療、

40、助餐、家政、快遞、 便民、便利店等設施。 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 13 頁 共 21 頁 2019年舊改加裝電梯市場呈爆發式發展。 根據前瞻產業研究院整理， 2019年上半年， 全國舊樓加裝電梯采購項目約363個， 采購規模8.0億元， 遠超過2018年全年的規模。 2020年隨著舊改的加速， 新開工改造城鎮老舊小區將比2019年增加一倍， 舊改加裝電 梯市場有望繼續保持井噴式增長。 圖表22：舊改加裝電梯市場呈爆發式增長 資料來源：前瞻產業研究院，萬聯證券研究所 日立電梯自2005年就開始布局老舊樓宇加裝電梯領域，至今已有15年的加裝電梯

41、經 驗。針對舊樓加裝市場，日立電梯推出了LGE-E加裝專用型電梯，在電梯出廠前進行 模塊化分段式預裝，現場安裝時只需要對各個模塊進行組裝，安裝周期縮短近70%， 解決漫長加裝過程對住戶生活影響問題，盤活老舊建筑電梯加裝環境。截至2020年1 月，全國超過6800棟老舊住宅使用日立電梯提供的整體加裝解決方案，至至20202020年年5 5月月 全國全國加裝日立電梯的加裝日立電梯的老舊住宅老舊住宅超過超過73007300棟， 廣州地區棟， 廣州地區65%65%以上的舊樓加裝電梯服務由以上的舊樓加裝電梯服務由 日立提供。日立提供。根據媒體報道，日立電梯的老舊小區改造和舊梯替換業務在近年的增速日立電梯

42、的老舊小區改造和舊梯替換業務在近年的增速 在在20%20%左右左右。 圖表23：日立LGE-E加裝專用型電梯 資料來源：日立電梯，萬聯證券研究所 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 萬聯證券研究所 第 14 頁 共 21 頁 2 2.4.4 軌交軌交電扶梯市場空間近電扶梯市場空間近500500億，公司斬獲廣州城軌大單億，公司斬獲廣州城軌大單 通車大年到來通車大年到來，未來三年城軌電扶梯市場空間近，未來三年城軌電扶梯市場空間近500500億億。近年來我國的城市軌道交通 發展迅速，2019年全國城軌運營線路里程達到6736.2公里，新增里程968.8公里， 2020-2022

43、年新增的城軌運營里程有望超過4000公里。隨著城軌運營里程的增加，軌 交電扶梯市場的需求也呈現出逐年增長的趨勢，2018年中國軌道交通行業的電扶梯 采購額達到73.83億元， 2019年增長至120.81億元。 根據中國軌道交通網的統計， 2020、 2021、2022年新增的城軌運營里程分別為1152.6公里、1700.7公里、1174.8公里。以 每公里線路對應的電扶梯采購額為1200萬元計算，未來三年未來三年城軌電城軌電扶梯的采購額分扶梯的采購額分 別為別為138138億元、億元、204204億元、億元、141141億元億元，城軌電扶梯市場將迎來高速成長期。，城軌電扶梯市場將迎來高速成長期。 圖表24：城軌電扶梯市場將迎來高速成長期 資料來源：中國軌道交通網，萬聯證券研究所 公司在軌交電扶梯領域占有一定優勢。2019