【公司研究】海爾生物-低溫存儲國產龍頭物聯網創新帶來市場擴容-20200506[16頁].pdf

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1、 公司報告公司報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 海爾生物海爾生物（688139） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 05 月月 06 日日 投資投資評級評級 行業行業 醫藥生物/醫療器械 6 個月評級個月評級 增持（首次評級） 當前當前價格價格 35.52 元 目標目標價格價格 45.1 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 317.07 流通A 股股本(百萬股) 76.10 A 股總市值(百萬元) 11,262.39 流通A 股市值(百萬元) 2,702.97 每股凈資產(元) 7.96 資產負債率(%) 18.27 一年內最高/最低(元) 42.75/23.87 作者

2、作者 鄭薇鄭薇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517110003 鄒潤芳鄒潤芳 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517010004 李揚李揚 聯系人 馬慧芹馬慧芹 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 低溫存儲國產龍頭，低溫存儲國產龍頭，物聯網創新物聯網創新帶來市場擴容帶來市場擴容 生物安全領域重視度提升，政策助力有望帶來產業機會生物安全領域重視度提升，政策助力有望帶來產業機會 2019 年 10 月， 生物安全法（草案） 首次提請全國人大常委會審議，同 時疊加此次新冠疫情，生物安全重要性有望得到進一步重視。生物安全領 域的發展離不開相應儀器設備的支

3、撐，其中，生物醫療低溫存儲設備、生 物安全防護設備等作為基礎儀器設備，是生物安全領域發展必不可少的重 要組成，受益于下游應用場景的擴容、政策法規的持續利好以及技術的持 續迭代進步，市場空間將進一步擴大。 根據弗若斯特沙利文報告， 全球生物醫療低溫存儲市場規模于 2019 年預計 達到 10.5 億美金，2017 年至 2022 年的復合年增長率為 13.6%，行業仍處 于快速發展階段。2019 年中國市場 17.5 億人民幣，2017 年至 2022 年的年 復合增長率為 19.2%，高于全球行業增速增長，表明中國市場仍有較大的 發展空間。 海爾生物是國內龍頭，物聯網創新推動新市場應用海爾生物

4、是國內龍頭，物聯網創新推動新市場應用空間達到空間達到 56 億億 公司是基于物聯網轉型的生物安全領域綜合解決方案服務商，為不同應用 場景提供覆蓋-196至 8全溫度范圍內的生物醫療低溫存儲解決方案。 海爾生物 2019 年在全球生物醫療低溫存儲市場排名第三，市場份額為 10.7%； 2019 年在中國生物醫療低溫存儲市場的占有率為 35.8%， 位居行業 首位。 海爾通過物聯網技術，實現數據互聯互動，滿足終端需求，根據我們測算， 國內共計有 53800 家潛在配置機構（疫苗 52000 家接種點、血液 1300 家 三甲醫院、將近 500 家的血站） ，潛在總市場規模達到 56 億元。由于各地

5、 財政支出投入不同，我們給予 10%/20%/30%的不同滲透率假設，則對應新 增市場規模分別為 6 億/11 億/17 億，較原有市場實現更大規模的擴容。海 爾生物率先在行業內推出物聯網技術集成應用創新產品，截止至招股書披 露日， 目前可比公司尚未有同類產品正式上市銷售， 具有較強的先發優勢。 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“增持增持”評級”評級 公司業績持續增長， 營業收入從 2017 年的 6.21 億元增長到 2019 年的 10.13 億元， 復合增長率為 27.72%； 歸母凈利潤從 2017 年的 0.60 億元增長到 2019 年的 1.82 億元，復合增長率為 74.16%。

6、 我們預計 20-22 年營業收入預測分別為 13.0 億、16.4 億、20.4 億，同比增 長 28%、26%、25%，歸母凈利潤為 2.59 億、3.43 億、4.49 億，對應 EPS 為 0.82、1.08、1.42 元。參考可比公司估值，我們給予海爾生物 2020 年 55X 估值，對應目標價 45.1 元，給予“增持”評級。 風險風險提示提示：原材料供應風險、未來可能無法持續取得大型境外項目銷售訂 單的風險、產品研發失敗風險等 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 841.67 1,012.52 1,297.20

7、 1,635.50 2,042.06 增長率(%) 35.45 20.30 28.12 26.08 24.86 EBITDA(百萬元) 250.87 306.27 272.39 367.61 480.81 凈利潤(百萬元) 113.96 182.06 259.06 343.38 449.16 增長率(%) 88.70 59.76 42.29 32.55 30.80 EPS(元/股) 0.36 0.57 0.82 1.08 1.42 市盈率(P/E) 98.83 61.86 43.47 32.80 25.07 市凈率(P/B) 10.15 4.59 4.16 3.69 3.22 市銷率(P/S)

8、 13.38 11.12 8.68 6.89 5.52 EV/EBITDA 0.00 24.78 34.13 25.18 17.29 -21% -7% 7% 21% 35% 49% 63% 2019-052019-092020-01 海爾生物 醫療器械 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 生物低溫儲存行業穩定增長，物聯網催生新市場生物低溫儲存行業穩定增長，物聯網催生新市場 . 4 1.1. 醫療器械行業處于黃金發展期 . 4 1.2. 生物醫療低溫存儲行業需求旺盛 . 4 1.2.1. 生物醫療低溫存儲設備是生物醫療領域的重要基礎設施 .

9、 4 1.2.2. 傳統市場增長穩定 10-20%，物聯網創新帶來 56 億新增市場 . 4 1.2.3. 各細分需求不同，海爾生物布局全面 . 5 1.3. 海爾處于國內市場龍頭地位 . 7 2. 海爾生物海爾生物低溫存儲方案領先者低溫存儲方案領先者 . 7 2.1. 背靠海爾集團，技術優勢明顯 . 7 2.2. 股權結構清晰 . 8 3. 營業收入增長穩健，產品毛利率超營業收入增長穩健，產品毛利率超 50% . 9 4. 國產龍頭，根基深厚，技術領先國產龍頭，根基深厚，技術領先 . 11 4.1. 可比公司比較情況 . 11 4.2. 公司的競爭優勢. 11 4.2.1. 行業領先的技術實

10、力與產業化經驗，打破國際壟斷 . 11 4.2.2. 行業內率先將醫用低溫儲存設備與物聯網創新融合 . 11 4.2.3. 覆蓋全國，面向世界，位居國產品牌市場占有率第一位 . 12 5. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 12 6. 風險提示風險提示 . 13 附錄：產品列表附錄：產品列表 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖 1：全球生物醫療低溫存儲市場（百萬美元） . 4 圖 2：中國生物醫療低溫存儲市場（百萬人民幣） . 5 圖 3：2018-2022 年冷藏藥品規模與增速（億美元） . 6 圖 4：物聯網技術與醫用低溫存儲設備的融合 . 6 圖 5：2017 年全球生物醫療低溫存儲設備市場

11、競爭格局 . 7 圖 6：公司主營業務發展過程中重要節點 . 8 圖 7：公司目前股權結構 . 8 圖 8：營業收入、歸母凈利潤、扣非后凈利潤（百萬元）及增速（右軸） . 9 圖 9：2016-2020Q1 銷售、管理和財務費用（百萬元）及各營收占比（右軸） . 9 圖 10：2016-2019 年各產品收入占比 . 10 圖 11：2016-2019 年各產品毛利率 . 10 圖 12：2016-2020Q1 公司毛利率和凈利率情況 . 10 圖 13：公司產品列表. 14 表 1：物聯網設備潛在市場規模測算 . 5 表 2：中國生物醫療低溫儲存市場排名 . 7 nMtMnNrNmRsMtR

12、rQzRmNtQ7N9R6MnPpPpNoOiNrRtOeRnNqP8OpPuNNZmMpRuOqMnO 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 表 3：營業收入及凈利潤 . 11 表 4：研發人員及投入 . 11 表 5：產品性能對比 . 11 表 6：盈利預測（百萬元） . 12 表 7：可比公司估值（收盤價為 . 13 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 1. 生物低溫儲存行業生物低溫儲存行業穩定增長，物聯網催生新市場穩定增長，物聯網催生新市場 公司所處行業為醫療器械行業，公司致力于在特定的生物醫療場景下，為客戶提供低溫存 儲設備和解決方案，公司主要收

13、入來自于低溫存儲設備的銷售。 1.1. 醫療器械行業處于黃金發展期醫療器械行業處于黃金發展期 隨著我國經濟快速穩定發展，人口老齡化趨勢嚴重，對于醫療衛生事業的投入越來越高， 人們對于健康的支出也逐年提高，其中占比較高的醫療器械支出水平逐年增加。根據中 國醫療器械藍皮書 統計， 2017 年中國醫療器械市場規模達到 4425 億人民幣， 2008-2017 年均復合增長達到 23.56%，從需求端可以看出醫療器械行業的需求將不斷得到釋放，從供 給端來看，創新醫療器械的優先審評等產業支持政策，也將優化市場供給。綜合來看，需 求的增加，供給端的優化以及政府產業支持政策將推動醫療器械行業的可持續發展。

14、 1.2. 生物醫療低溫存儲行業需求生物醫療低溫存儲行業需求旺盛旺盛 1.2.1. 生物醫療低溫存儲設備是生物醫療領域的重要基礎設施生物醫療低溫存儲設備是生物醫療領域的重要基礎設施 根據我國醫療器械分類目錄 ，我國醫療器械可分為臨床檢驗器械等 22 個大類，其中臨 床檢驗器械包括 16 個小類，生物醫療低溫儲存設備屬于其中的“檢驗及其他輔助設備” 。 主要涵蓋醫用冷藏箱、血液冷藏箱、醫用低溫保存箱等設備，目前在下游應用領域被廣泛 使用， 最終用戶涵蓋醫院、 生物制藥公司、 高校等科研機構， 具體包括以下幾個應用場景： 生物樣本庫、藥品及試劑安全、疫苗安全、血液安全，通過多種制冷劑的精確混合配比

15、， 確保生物樣本的長期可靠的低溫保存。 1.2.2. 傳統市場增長穩定傳統市場增長穩定 10-20%，物聯網創新帶來，物聯網創新帶來 56 億新增市場億新增市場 2019 年全球市場年全球市場 10.5 億美金，億美金，17-22 年年 CAGR 為為 13.6%。全球生物醫療低溫存儲市場規 模于 2017 年達到 8.04 億美元， 2013 年至 2017 年的復合年增長率為 12.8%， 預計市場規模 將在 2022 年達到 15 億美元，2017 年至 2022 年的復合年增長率為 13.6%，在 2027 年達到 25 億美元，2022 年至 2027 年的復合年增長率為 10.8%

16、。 圖圖 1：全球生物醫療低溫存儲市場（百萬美元）全球生物醫療低溫存儲市場（百萬美元） 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 2019 年年中國中國市場市場 17.5 億億人民幣人民幣，17-22 年年 CAGR 為為 19.2%。根據弗若斯特沙利文報告， 中國生物醫療低溫存儲市場規模由 2013 年的人民幣 7.5 億元增至 2017 年的人民幣 12 億 元，年復合增長率為 13.3%。預計到 2022 年，市場規?？蛇_約人民幣 30 億元，2017 年至 2022 年的年復合增長率為 19.2%；到 2027 年，市場規?？蛇_人民幣 58 億元，2022 年至 2027 年的年復合增長率

17、為 14.3%。 496.1 804.1 1,518.3 2,530.0 - 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 圖圖 2：中國中國生物生物醫療低溫存儲市場醫療低溫存儲市場（百萬（百萬人民幣人民幣） 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 物聯網創新帶來市場擴容，潛在市場空間物聯網創新帶來市場擴容，潛在市場空間 56 億。億。生物安全是一塊潛在的大市場，公司通 過物聯網技術，實現數據互聯互動，滿足終端需求，根據我們測算，國內共計有 53800 家 潛在配置機構（疫苗 52000 家接種

18、點、血液 1300 家三甲醫院、將近 500 家的血站） ，假設 單個機構配置設備數為 3 家，出廠單價為 3.5 萬，潛在總市場規模達到 56 億元。由于各地 財政支出投入不同，我們給予 10%/20%/30%的不同滲透率假設，則對應新增市場規模分別 為 6 億/11 億/17 億，較原有市場實現更大規模的擴容。 表表 1：物聯網設備潛在市場規模測算物聯網設備潛在市場規模測算 測算過程測算過程 數據數據 潛在配置機構數（家） 53800 單點配置設備數（個） 3 單價（萬元） 3.5 總市場空間（億元） 56 滲透率假設 10% 20% 30% 預計新增市場規模（億元） 6 11 17 資料

19、來源：投資者交流紀要，海爾生物招股書，天風證券研究所 1.2.3. 各細分需求不同，海爾生物布局全面各細分需求不同，海爾生物布局全面 生物樣本庫生物樣本庫 2017 年市場規模年市場規模 5.4 億，億，13-17 年年 CAGR 為為 24.1%。隨著國內外政府、高校主 導的研究機構對于生物樣本的標準化、高質量以及臨床資料齊全的高要求，較多具有代表 性的生物樣本庫比如中華骨髓庫、國家基因庫被建立。隨著建立的樣本庫所儲存的樣本數 量的增長溫存儲設備的需求不斷增加，同時，未來醫院、醫藥研發服務企業、第三方醫學 檢驗公司也將對低溫存儲設備產生較多的需求。 藥物以及藥劑安全藥物以及藥劑安全 2017

20、 年市場規模年市場規模 5.4 億，億，13-17 年年 CAGR 為為 5.9%。Pharmaceutical Commerce 發布的2018 Biopharma Cold Chain Sourcebook顯示，生物藥中約 27%需要 冷藏保存，且冷藏生物藥銷售增速將達到常溫生物藥銷售增速的兩倍。隨著生物藥規模的 不斷擴大，冷藏藥品的比例將不斷提高，由此對藥品終端的存儲設備要求也隨之提高。 750.4 1,235.7 2,971.9 5,788.4 - 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,000.0 5,000.0 6,000.0 7,000.0 公司報告公司報告 | |

21、首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6 圖圖 3：2018-2022 年年冷藏藥品規模與增速冷藏藥品規模與增速（億美元）（億美元） 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 疫苗安全疫苗安全 2017 年市場規模年市場規模 7920 萬，萬，13-17 年年 CAGR 為為 15.8%。隨著近年來疫苗安全事件 的發生和相關法律制度的推出與完善，疫苗安全體系的建設不斷加快，目前接種環節雖然 可以通過普通存儲設備及信息系統進行存儲及接種管理，但在庫存管理及接種過程中，仍 需要工作人員核對判斷，存在疏漏的可能性。結合物聯網技術，提升疫苗存儲管理和接種 過程的自動化程度，減少人為的判斷疏漏，是完成疫苗接種環節安全的

22、有效方式之一，通 過物聯網技術與低溫存儲設備融合產生的新模式保證疫苗安全。 圖圖 4：物聯網技術與醫用低溫存儲設備的融合物聯網技術與醫用低溫存儲設備的融合 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 血液低溫存儲血液低溫存儲 2017 年市場規模年市場規模 7710 萬元，萬元，13-17 年年 CAGR 為為 12.1%。在血液安全領域， 用血效率的提升仍需不斷推進。通過物聯網技術與存儲設備的融合，可將分布式血液存儲 設備前移至臨床用血科室，待使用時通過醫院內部審批系統實現遠程用血審批，將大大減 少血液轉運時間， 并根據實際需求取用， 提高用血效率， 未使用血液可進行重新調配使用， 避免浪費，通過

23、物聯網技術與低溫存儲設備的創新融合，保證血液安全，也同時刺激了物 聯網技術與存儲設備的需求。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 1.3. 海爾處于國內市場龍頭地位海爾處于國內市場龍頭地位 海爾生物海爾生物在全球生物醫療低溫存儲市場排名第三，市場份額為在全球生物醫療低溫存儲市場排名第三，市場份額為 10.7%；在中國生物醫療低；在中國生物醫療低 溫存儲市場的占有率為溫存儲市場的占有率為 35.8%，位居行業首位，位居行業首位?；诟ト羲固厣忱膱蟾鎸θ虻蜏蒯t療 存儲設備市場格局的測算， 2017年全球生物醫療低溫存儲市場空間CR5市占率達到近73%， 全球龍頭默飛世爾科技

24、全球市占率 33.4%，國內龍頭海爾生物全球市占率 10.70%，同時在 國內的生物樣本庫低溫存儲、醫藥低溫存儲、疫苗低溫存儲和血液低溫存儲等細分領域均 為行業首位， 尤其生物樣本庫低溫存儲領域市占率超過 50%， 并成為世界衛生組織 （WHO） 和聯合國兒童基金會（UNICEF）的長期采購供應商。 圖圖 5：2017 年全球生物醫療低溫存儲設備市場競爭格局年全球生物醫療低溫存儲設備市場競爭格局 資料來源：弗若斯特沙利文報告，天風證券研究所 中國生物醫療低溫存儲市場按照產品的應用場景可再細分為四個市場：生物樣本庫、藥品 以及試劑安全、疫苗安全、血液安全。如下圖所示，公司在以下四個細分市場的占有

25、份額 均占據首位。生物樣本庫方面，公司占據市場份額 50.5%，藥品安全以及試劑安全領域， 公司占據市場總份額為 27.3%，疫苗以及血液安全方面，公司分別占據市場總份額 32.2%、 21.4%。 表表 2：中國生物醫療低溫儲存市場排名中國生物醫療低溫儲存市場排名 排名排名 生物樣本庫低溫存儲生物樣本庫低溫存儲 醫藥低溫存儲醫藥低溫存儲 疫苗低溫存儲疫苗低溫存儲 血液低溫存儲血液低溫存儲 1 本公司本公司 50.5% 本公司本公司 27.3% 本公司本公司 32.2% 本公司本公司 21.4% 2 公司 A 31.3% 公司 E 22.1% 公司 E 17.1% 公司 B 20.6% 3 公

26、司 B 6.7% 公司 F 18.5% 公司 F 13.9% 公司 E 11.4% 4 公司 E 5.5% 公司 G 5.3% 公司 G 11.5% 公司 F 8.6% 5 公司 H 1.8% 公司 I 4.2% 公司 B 10.8% 公司 G 7.1% 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 2. 海爾生物海爾生物低溫存儲方案領先者低溫存儲方案領先者 海爾生物成立于 2005 年，公司總部位于青島經濟技術開發區，主要從事生物醫療低溫存 儲設備的研發、生產和銷售，為生物樣本庫、血液安全、疫苗安全、藥品及試劑安全等場 景提供低溫存儲解決方案，進而率先進行物聯網技術融合創新，致力于圍繞以上場景痛點

27、提供物聯網生物科技綜合解決方案。 2.1. 背靠海爾集團，技術優勢明顯背靠海爾集團，技術優勢明顯 公司前身海爾生物有限公司成立于 2005 年 10 月， 由青島海爾與特種電冰柜共同出資設立。 截止招股說明書簽署之日，公司控股股東為海爾生物醫療控股，實際控制人為海爾集團。 公司通過自主創新，自 2005 年起實現了低溫存儲產品的技術研發突破及產業化生產，實 現了生物醫療低溫存儲設備的進口替代。 72.90% 33.40% 10.70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% TOP 5 賽默飛世爾科技海爾生物 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8

28、 2013 年，因“低溫冰箱系列化產品關鍵技術及產業化”項目通過技術創新實現低溫保存箱 系列產品的產業化，公司被授予國家科技進步二等獎，是中國醫用低溫制冷行業唯一被授 予國家科技進步獎的公司。公司累計獲得省級以上科技獎勵 10 余項，并有 20 余項技術成 果被鑒定為國際領先水平。截止到 2019 年底，公司共擁有 229 項專利、13 項 170 余個產 品獲得 CFDA 認證、取得 22 項軟件著作權。 圖圖 6：公司公司主營業務發展過程中重要節點主營業務發展過程中重要節點 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 2.2. 股權結構清晰股權結構清晰 截至 2020 年一季報， 海爾生物醫療控

29、股直接持有公司 31.73%的股份， 為公司的控股股東。 奇君投資、海創睿分別直接持有公司 20.25%、10.13%的股份。海爾集團實際控制的海爾創 業投資、盈康一生分別直接持有海爾生物醫療控股 30%、70%的股份，海爾集團為公司的實 際控制人。 公司目前有 7 家子公司：海特生物，于 2016 年 12 月 19 日成立，公司對其 100%持股，主 要事醫療低溫存儲產品及實驗室產品的銷售；海盛杰，于 2017 年 9 月 19 日成立，公司持 有其 70%股權，是公司液氮罐類低溫產品的主要生產與銷售主體；海美康濟，于 2018 年 10 月 9 日成立， 公司持有其 75%的股權， 是公

30、司分子診斷業務的主要研發平臺， 報告期內， 海美康濟尚未開展業務；BioMedical HK，于 2017 年 2 月 22 日成立，公司對其 100%的持 股，主要從事醫療低溫存儲產品及實驗室產品的海外銷售；Biomedical Holdings，成立于 2015 年 12 月 9 日， 公司對其 100%持股， 主要從事股權投資； Biomedical UK， 成立于 2011 年 7 月 5 日，公司通過 Biomedical Holdings 間接持有其 100%的股權，主要從事醫療低溫 存儲產品及實驗室產品的海外銷售；Biomedical India，于 2017 年 6 月 29

31、日成立，公司對 其持有 100%股權，主要從事醫療低溫存儲產品及實驗室產品的海外銷售。 圖圖 7：公司目前股權結構公司目前股權結構 資料來源：公司 2020 年一季報，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 9 3. 營業收入增長穩健，產品毛利率超營業收入增長穩健，產品毛利率超 50% 公司業績持續增長，營業收入從 2017 年的 6.21 億元增長到 2019 年的 10.13 億元，復合增 長率為 27.72%；歸母凈利潤從 2017 年的 0.60 億元增長到 2019 年的 1.82 億元，復合增長 率為 74.16%。2017 年、2018 年利潤較低的原

32、因主要是實施股權激勵確認的費用分別為 8,367.39 萬元、4,592.97 萬元。 2020 年一季度公司實現營業收入 2.67 億元， 同比增加 32.7%； 實現歸母凈利潤 0.69 億元， 同比增長 141.42%；實現扣非后歸母凈利潤 0.47 億元，同比增長 105.93%。受新冠肺炎疫 情的影響，抗擊疫情直接相關的生物安全柜、超低溫等產品一季度來自醫院、疾控中心等 用戶的需求增長較快，帶來利潤的高增長。 圖圖 8：營業收入、歸母凈利潤、扣非后凈利潤（百萬元）及增速（右軸）：營業收入、歸母凈利潤、扣非后凈利潤（百萬元）及增速（右軸） 資料來源：Wind，天風證券研究所 2017、

33、2018 年公司銷售費用與營收占比小幅增加，主要是由于人工費用、進出口費用、 售后費用等增長所導致的。 2017 年公司管理費用增加顯著， 主要是由于新增股份支付 5141 萬元。2019 年銷售費用、管理費用、研發費用分別為 1.42 億元、0.81 億元、1.21 億元， 占營收比例分別為 14.0%、8.0%、12.0%。2020 年一季度銷售費用同比增長 42.41%達到 0.16 億元，主要是受收入規模增長、市場拓展人員增加影響所致。 圖圖 9：2016-2020Q1 銷售、管理和財務費用（百萬元）及各營收占比（右軸）銷售、管理和財務費用（百萬元）及各營收占比（右軸） 資料來源：Wi

34、nd，天風證券研究所 公司的主營業務從產品的主要應用場景來看可以涵蓋五大領域：生物樣本庫、藥品與試劑 安全、血液安全、疫苗安全、第三方實驗室產品。在 2019 年年報中，生物樣本庫、藥品 與試劑安全、疫苗安全、第三方實驗室產品、血液安全這五類的營收占比分別為 49.10%、 %、4.08%。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 201520162017201820192020Q1 營業收入歸母凈利潤扣非后 營收增速歸母凈利潤增速扣非后增速 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60

35、 80 100 120 140 160 20162017201820192020Q1 銷售費用管理費用研發費用 銷售費用收入占比管理費用收入占比研發費用收入占比 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 10 圖圖 10：2016-2019 年各產品年各產品收入占比收入占比 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司產品在 2016-2019 年綜合毛利率在 50%以上，總體保持較高水平。公司于 2017 年推 出第三方實驗室產品業務，因其主要從第三方采購成品后直接向客戶銷售，不涉及公司自 主生產，故毛利率偏低，成本和收入匹配性合理，2019 年第三方實驗室產品毛利率略有提 升達到 1

36、4%。2019 年，產品整體毛利率達到 54%，其中生物樣本庫產品毛利率達到 60%。 圖圖 11：2016-2019 年各年各產品毛利率產品毛利率 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司凈利率自 2017 年以來逐年提升，2019 年毛利率達到 54%。若剔除股權激勵費用、香 港上市中介費影響后，2016-2018 年期間費用占比分別為 23.74%、30.10%、32.45%。 2020 年一季度公司整體毛利率為 50.2%，主要受工廠搬遷過渡期一次性費用影響且該費用 后續不會再發生，若還原該費用影響，公司毛利率為 52.1%，同比提升 0.2 個百分點。 圖圖 12：2016-2020Q1 公司毛利率和凈利率情況公司毛利率和凈利率情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019 其他業務 其他主營業務 血液安全 第三方實驗室產品 疫苗安全 藥品及試劑安全 生物樣本庫 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2016201720182019 整體毛利率 生物樣本庫 第三方實驗室產品 藥品及試劑安全 疫苗安全 血液安全 其他業務 其他主營業務 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20162017201820192020Q1 毛利率凈利率 公司報告公司報告