【公司研究】海螺水泥-海螺水泥核心壁壘是成本領先和優秀的費用控制-20200615[33頁].pdf

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1、 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要 本報告本報告試圖探究試圖探究一個問題：海螺一個問題：海螺水泥水泥的核心競爭力是什么的核心競爭力是什么？ 我們認為：海螺的核心競爭力是成本控制， “T”型戰略是指海螺在石灰石原礦豐 富的安徽設水泥熟料基站，借助長江，將安徽的熟料運輸至水泥需求發達但無資 源的沿海地區，再在當地收購中小水泥廠改造成粉磨站，就地生產水泥。 “T”型 戰略實施過程中，海螺確立了其在成本端的優勢，實現水泥噸成本 179 元/噸， 大幅低于行業水平（208 元/噸） 。費用端的有效控制是海螺迅速成長的另一制勝 法寶，其 6.0%的費用率遠低于平均水平 12.7%。 公司邏輯：公司邏輯：

2、核心競爭力核心競爭力是是生產生產低低成本和低成本和低費用率費用率 海螺在華東區域實行“T”型戰略，在有著豐富且優質石灰石原礦的安徽設立熟 料基站， 利用低運輸成本的長江物流將熟料運送至下游無資源但水泥需求強勁的 長三角地區，同時自建余熱發電裝置降低電力成本。 礦山資源礦山資源（排他性排他性） ：占有量大，單位成本低。2019 年海螺持有礦山開采權 48 億元，以 140 億噸估計，噸成本僅為 0.34 元/噸（華新：0.27 元/噸） 。 長江物流：長江物流：單位運價低單位運價低：海螺將安徽的熟料通過水路運送至華東水泥需求市場， 從武漢到南京的水路運輸價格為 22.80 元/噸， 鐵路運輸需要

3、 104.44 元/噸。 水路 運輸成本為鐵路的 21.83%。 收購中小水泥廠改造成粉磨站收購中小水泥廠改造成粉磨站： 粉磨廠當地采集當地生產， 可以節省原料運輸至 生產地的費用，降低 10%-50%的水泥產品運輸費。 電力：電力：該項成本從 2014 年的 59.86%下降到 2019 年的 52.93%。至 2015 年底， 公司余熱發電總裝機量共 1183MW，年發電量約為 71 億千瓦時，年創收 43 億 元，2019 年余熱發電總裝機量約 1811MW，年創收約 60 億元。 費用費用率率：費用率為 6.0%，遠低于行業的 12.7%。海螺水泥費用率從 2016 年的 13.3%下

4、降至 2019 年的 6.0%， 主要系銷售費用率、 管理費用率和財務費用率同 時下降。 行業行業邏輯：邏輯：行業去產能，集中度將提升；錯峰限產穩定水泥價格；行業去產能，集中度將提升；錯峰限產穩定水泥價格；疫情后疫情后基建基建 發力發力帶動需求復蘇帶動需求復蘇；海外產能拓展迅速海外產能拓展迅速 去產能去產能：當前行業熟料產能為18.2億噸，在行業去產能背景下，預計未來3年內 熟料產能將穩定在18億噸。至2020年水泥行業去產能39270萬噸，其中東北區 域占比10.9%，西北18.2%，華北28.3%，西南18.4%。 Table_Invest 推薦推薦 維持評級 當前價格當前價格： 56.0

5、0 交易數據交易數據 2020-6-12 近 12 個月最高/最低 （元） 62.87/43.21 總股本（百萬股） 5299.30 流通股本（百萬股） 3999.70 流通股比例（%） 75% 總市值（億元） 2967.61 流通市值（億元) 2239.83 該股與滬深該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：分析師：楊楊侃侃 執業證號： S0100516120001 電話： 0755-22662010 郵箱： 相關研究相關研究 1， 海螺水泥（600585）19 年年報點 評報告：國內水泥領軍企業受益供給收 縮及基建回暖20200321 -40% -

6、20% 0% 20% 40% 2019/6/142019/10/142020/2/14 滬深300 海螺水泥 我 海螺水泥海螺水泥(600585.SH) 公司研究/深度報告 海螺水泥海螺水泥核心壁壘核心壁壘是成本領先和優秀的費用控制是成本領先和優秀的費用控制 深度研究報告深度研究報告/建筑材料建筑材料行業行業 2020 年年 06 月月 15 日日 證券研究報告 2 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 錯峰限產：錯峰限產：2019年42.5級水泥平均價格為448元/噸，32.5級水泥全年均價為 430元/噸。目前正處于春夏交際，水泥價格處于下降周期，預計2020年下半 年，隨著錯峰限產和

7、疫情后穩增長的基建以及房地產投資（西部大開發）發 力，2020年四季度水泥價格將持續攀升，預計2020全年42.5級水泥價格中樞 為470元/噸，32.5級水泥價格中樞為430元/噸。 主營主營業務拆分業務拆分：水泥毛利占比約九成，是盈利的主要來源：水泥毛利占比約九成，是盈利的主要來源 產品產品分析分析： 公司水泥收入占總營收比例為69%， 其中， 42.5級水泥占比50.38%； 毛利率為 46.71%； 32.5 級水泥占比 13.02%， 毛利率為 48.53%。 此外， 42.5 級水泥噸售價比 32.5 級水泥高 30 元/噸左右，因此伴隨著 32.5 級水泥的退 市，預計公司毛利將

8、進一步提升。 價格價格分析：分析： 2020 年水泥+熟料銷量預計為 3.42 億噸， 綜合售價為 350 元/噸。 2019 年海螺的水泥+熟料綜合售價為 336 元， 同比增長 1.5% （18 年 331 元） 。 我們預計， 2020-2021年水泥+熟料價格為350元/噸、 360元/噸， 分別增長4%、 3%，主要是由于行業去產能+通膨，水泥價格上升。 銷量分析：銷量分析：受疫情影響，2020 年 1-4 月房地產投資完成額累計同比為-3.3% （2018年為10.3%； 2019年為11.9%） 、 基建投資 （不含電力） 累計同比-11.8%， 均呈現負增長；但是，隨著疫情得到

9、有效管控，企業復工復產基本完成，以 及政府財政赤字率提升+抗議國債發行+西部大開發+基建 REITS， 我們判斷下 半年基建增速將回歸正增長， 因此預計 2020 年海螺水泥+熟料將增長 6%， 實 現水泥+熟料 3.42 億噸的銷量。 2021-2022 年水泥+熟料銷量增速為 6%、 6%， 主要參考 GDP 增速。 營收分析：營收分析：海螺水泥2019年實現營收1570.30億元，同比增長22.30%；扣非歸 母凈利335.93億元，同比增長12.66%。730會議重申“房住不炒”精神，預計 未來兩年房地產對水泥的需求將會放緩甚至收縮， 但因對沖疫情影響+西部大 開發+基建REITS，基

10、建提振幅度或較大；因此，我們預計2020年海螺的營收 為1768億元，增速為+12.6%；歸母凈利為366億元，增速為+9.0%。 。 投資建議投資建議 預計 2020-2022 年公司營收分別為 1768 億元、1981 億元、2155 億元，歸 母凈利分別為 366 億元、407 億元、 447 億元，對應 EPS 為 6.9 元，7.7 元、 8.4 元，PE 為 8.1、7.3、6.6。當前中信水泥平均估值為 9.8，海螺水泥的 PE 低于行業水平，給予“推薦”評級。 風險提示風險提示 水泥價格下跌風險，下游需求增長下滑。 Table_Profit 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標

11、 項目項目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 157,030 176,829 198,131 215,486 增長率（%） 22.3% 12.6% 12.0% 8.8% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 33,593 36,599 40,669 44,710 增長率（%） 12.7% 8.9% 11.1% 9.9% 每股收益（元） 6.34 6.91 7.67 8.44 PE（現價） 8.8 8.1 7.3 6.6 PB 2.2 1.8 1.6 1.4 資料來源：公司公告、民生證券研究院 qRtMqOyQoOpQrRqPoQtNsRbRaOaQtRo

12、OmOqQfQmMqOiNpOsP7NmNnNvPoOsOMYmPnQ 證券研究報告 3 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 目錄目錄 一、海螺水泥熟料銷量一、海螺水泥熟料銷量 2.982.98 億噸，世界排名第二億噸，世界排名第二 . 4 4 （一） 海螺水泥：世界最大的單一品牌水泥供應商 . 4 （二） “共有改制+股改” ，股權結構穩定 . 4 二、公司邏輯：華東地區“二、公司邏輯：華東地區“T T”型戰略成本低：安徽熟料基地”型戰略成本低：安徽熟料基地+ +長江物流長江物流+ +長三角收購中小水泥廠改建成粉磨站；長三角收購中小水泥廠改建成粉磨站； 費用率費用率 6.0%6.0%低

13、于行業的低于行業的 12.7%12.7% . 6 6 （一）T 型發展戰略 . 6 （二）原材料成本+物流成本+收購中小水泥廠建粉磨站降低市場開發成本+電力成本四低構建低成本護城河 . 7 1、原材料：儲量大，單位成本低 . 7 2、長江運輸成本約為鐵路的四分之一 . 9 3、收購中小水泥廠改建成粉磨站，節省運輸成本 . 9 4、增加直供電采購比例及自建余熱發電設備節約動力成本 . 10 5、行業公司成本比較：海螺全勝 . 11 三、優秀的費用控制是海螺高速成長的又一大三、優秀的費用控制是海螺高速成長的又一大利器利器 . 1414 四、行業邏輯：行業去產能，集中度將提升；四、行業邏輯：行業去產

14、能，集中度將提升；錯峰限產穩定水泥價格；疫情后基建發力帶動錯峰限產穩定水泥價格；疫情后基建發力帶動需求復蘇；海外產需求復蘇；海外產 能拓展迅速能拓展迅速 . 1515 （一）行業去產能政策頻出，錯峰限產常態化 . 15 1、行業去產能政策穩定水泥供給，推動行業龍頭市占率提升 . 15 2、錯峰限產常態化推動水泥價格周期上漲 . 16 （二）需求端：為對沖疫情影響，基建政策持續向好；房地產剎車但有慣性，未來發展承壓 . 17 1、為對沖疫情影響，基建政策向好 . 17 2、房地產收縮慣性下滑，明年發展承壓 . 18 五、營收凈利增速大幅增加，毛利率逐年攀升五、營收凈利增速大幅增加，毛利率逐年攀升

15、 . 2020 （一）主營業務拆分：水泥+熟料毛利占比 9 成；產品毛利率保持高位穩定 . 20 1、水泥+熟料毛利占比約九成，是公司的核心利潤來源 . 20 2、產品營收毛利增長穩定 . 20 4、32.5 級水泥將退市，營收毛利均預增 . 21 5、公司營收增速大于費用增速，費用率下降趨勢明顯 . 22 6、東部營收占比 32.57%，是第一大營收區域；南部區域營收占比逐年下降 . 23 7、行業去產能，海螺市占率提升 . 24 8、加碼海外布局，2019 年末投產熟料產能 1094.3 萬噸 . 24 9、量價分析：2020 年水泥+熟料價格中樞為 350 元/噸（+4%） ，銷量中樞為

16、 3.42 億噸（+6%） . 25 10、海螺數字化轉型第一步海螺水泥電商平臺 . 25 （二）營收和凈利穩定增長，預期穩中有進 . 26 六、敏感性分析六、敏感性分析 . 2727 七、相對估值七、相對估值 . 2828 八、風險提示八、風險提示 . 2929 插圖目錄插圖目錄 . 3131 表格目錄表格目錄 . 3131 證券研究報告 4 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 一、一、海螺水泥海螺水泥熟料銷量熟料銷量 2.98 億噸，世界排名第二億噸，世界排名第二 （一）（一） 海螺水泥：世界最大的單一品牌水泥供應商海螺水泥：世界最大的單一品牌水泥供應商 安徽海螺水泥組建于 1997

17、 年 9 月 1 日，源于 1978 年成立的寧國水泥廠，1997 年 10 月 21 日登陸港交所并掛牌交易（0914.HK） ，開創了中國水泥行業境外上市的先河， 并于 2002 年 2 月 7 日登陸上交所 （600585.SH） 。 海螺水泥開辟了我國水泥行業低投資、 國產化的道路，先后建成第一條日產 4000 噸新型干法國產化示范線、第一條日產萬噸水 泥熟料生產線、第一個千萬噸級熟料生產基地、第一套純低溫余熱設備發電設備。經過多 年發展，公司先后建成了銅陵、英德、池州、樅陽、蕪湖 5 個千萬噸級特大型熟料基地， 并在安徽蕪湖、銅陵及廣東陽春興建了 4 條日產 12000 噸生產線。發

18、展至今，安徽海螺 水泥贏得了“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”的美譽，海螺水泥是目前世界最大的單 一品牌供應商，同時也是世界上最大的孰料生產基地之一。 圖圖1: 海螺海螺發展大事記發展大事記 資料來源：公司公告，民生證券研究院 （二）（二） “共有改制“共有改制+股改” ，股改” ，股權結構穩定股權結構穩定 “國有改制國有改制+股改股改”打破打破公司發展公司發展掣肘掣肘。2002 年海螺集團的股權多元化改制試點，以 轉讓部分國有資產籌集資金， 補充社會養老保險金和解決復退軍人安置資金。 改制后以省 投集團（安徽省投資集團）擁有 51%股份；海創公司擁有 49%的股權。2006 年海螺水泥 定向

19、增發，郭文叁等八名自然人（為海螺集團、寧國廠和海螺型材高管）持有海創公司 13.07%（郭文叁 3.2%）股份，管理層實現了公司效益和個人利益的一致，管理層在主持 公司經營活動中具有積極性。 證券研究報告 5 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 圖圖2: 公司高管層間接持有海螺水泥股份公司高管層間接持有海螺水泥股份 資料來源：公司公告，民生證券研究院 證券研究報告 6 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 二二、公司邏輯：公司邏輯：華東地區“華東地區“T”型戰略”型戰略成本低成本低：安徽熟料基：安徽熟料基 地地+長江物流長江物流+長三角收購中小水泥廠改建成粉磨站；費用長三角收購中小水

20、泥廠改建成粉磨站；費用 率率 6.0%低于行業的低于行業的 12.7% 我們認為，海螺的高速發展在于貫徹“T”型戰略， 在石灰石原礦豐富的安徽建立 熟料基站， 通過自建碼頭及運費低廉的長江物流， 將安徽省內生產的熟料運送至水泥需求 市場， 在無資源但水泥市場發達的地區收購中小水泥廠建立粉磨站降低市場開發成本， 同 時電力供應上通過自建余熱發電裝置降低電力成本， 通過這四個環節將成本壓縮至行業最 低水平。2019 年實現了海螺水泥在噸售價（336 元/噸）與行業（339 元/噸）保持一致的 情況下，實現了噸成本（海螺：179 元/噸；行業：208 元/噸） 、噸凈利（海螺：105 元/ 噸；行業

21、：65 元/噸） 、費用率（海螺：6.0%；行業：12.7%）對行業水平的全面領先。 （一）（一）T 型發展戰略型發展戰略 海螺水泥 T 型戰略始于 2000 年，“”型發展戰略，在長江沿岸石灰石資源豐富的地 區興建、 擴建熟料生產基地； 在沿海無資源但水泥市場發達的地區低成本收購小水泥廠并 改造成水泥粉磨站，就地生產水泥。從而形成沿江沿?！笆炝匣?水泥粉磨站”的 T 型戰 略布局。 原國家建材局地質中心統計，安徽省是我國石灰石保有儲量第二梯隊大省。 安徽省 礦產資源總體規劃（2016-2020） 顯示，安徽省有水泥用灰巖礦床 30 處，大、中型各 15 處，還有 24 處未利用，新增資源儲

22、量 51.43 億噸。海螺水泥設廠于原材料產地，設立 大規模的生產基地群， 利用長江水路的運輸能力， 將自身產品運送到長江下游大規模水泥 消費城市群。形成了“原材料產地設廠+長江水運+大容量水泥消費城市群”的戰略布局。在 這一套戰略布局中，海螺將成本三個環節的成本控制都發揮到了極致。水泥有運輸半徑 公路 200 公里，鐵路 500 公里，水路 1500 公里，超過運輸半徑成本就會增加，利用 長江水路，將自身水泥產品的市場范圍擴大。 圖圖3: 海螺海螺 T 型戰略型戰略 資料來源：公司公告，民生證券研究院 主要優勢在于：主要優勢在于： 一是公司的大型熟料生產基地建在石灰石資源富集地區， 在原材料

23、供 應上保證了公司的發展； 熟料生產的高度集中又可以充分發揮規模優勢； 同時利用便利的 證券研究報告 7 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 水運條件拓展公司的銷售地域范圍；二是熟料在粉磨制成水泥時要添加 10%-50%的輔助 材料，如礦渣、火山巖等。這些材料大多銷售地就可以獲得。相對于直接輸出水泥而言， 公司向銷售地輸出熟料可以節約 10%-50%的運輸費用。三是公司在產品銷售地低成本收 購當地中小型水泥企業改造成粉磨站， 既解決了當地小水泥對公司產品的沖擊， 又可以用 自己的產品替代了當地的產品降低了市場競爭風險。 圖圖4: 海螺水泥產業鏈海螺水泥產業鏈 資料來源：公司公告，民生證券

24、研究院 （二）（二） 原材料成本原材料成本+物流成本物流成本+收購收購中小水泥廠建中小水泥廠建粉磨站降低市場開粉磨站降低市場開 發成本發成本+電力成本四低電力成本四低構建低成本護城河構建低成本護城河 海螺水泥的成本領先由海螺水泥的成本領先由四四部分構成部分構成“熟料基地熟料基地+長江運送長江運送+粉磨站粉磨站+電力成本電力成本”。 熟料基 地體現在規?；a成本，長江體現在物流成本，粉磨站體現在混合材成本，電力體現在 動力成本。海螺將四點做到了極致，實現了水泥生產成本的全面領先。 1、原材料：儲量大，單位成本低原材料：儲量大，單位成本低 原材料：原材料：海螺水泥在組建之初，其主要生產基地寧國水

25、泥廠、白馬山水泥廠、銅陵海 螺等地取得了安徽省地質礦產局授予的礦石開采權許可證；在 2008 年收購荻港海螺等四 家公司均擁有儲量的優質石灰石資源。儲備方面：海螺起家于安徽，安徽擁有足量且質量 優良的石灰石礦，儲量居于陜西之后。省內石灰石礦山基本位于長江沿線 20 公里內，礦 石原料的物流運輸可充分利用長江的水運優勢 （通過皮帶將熟料從生產基地運送至碼頭） 。 根據中國礦產資源報告 2019顯示，2018 年已探明水泥用灰巖儲量為 1432.37 億噸。估計石灰石礦山資源利用率 60%來計算（正規開采的石灰石礦山資源利用率大概 為 90%，民用礦山資源利用率大概為 40%，且民用開采量大于機械

26、化開采量） ，我國石灰 石礦山資源儲量為 859.4 億噸。 當前海螺水泥生產線均配備 30-50 年的開采年限， 總體量 約140億噸 （石灰石儲量*海螺水泥市占率） ， 2019年年末海螺水泥礦山開采權48.1億元， 其石灰石噸獲價僅為 0.34 元/噸 （華新開采權價值 11.99 億元， 噸獲價為 0.27 元/噸） 。 2019 年海螺的熟料噸成本為 178.56 元/噸，石灰石和黏土約占水泥成本的 17.6%，即為 31.43 元/噸，因此預估海螺水泥石灰石礦山價值為 4400 億元。 證券研究報告 8 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 圖圖5: 18 年我國已探明水泥用灰

27、巖儲量達年我國已探明水泥用灰巖儲量達 1432.37 億噸億噸 圖圖6: 石灰石和黏土費用占總成本的石灰石和黏土費用占總成本的 17.6% 資料來源：自然資源部，民生證券研究院 資料來源： 工程造價管理2013 年第 6 期，民生證券研究院 2017 年，中央六部委發布關于加快建設綠色礦山的實施意見 ，計劃到 2020 年， 形成符合生態文明建設要求的礦業發展新模式， 基本形成綠色礦山建設新格局。 同期各地 對礦山資源以“綠色開采、集中開采、規模開采”的新思路進行管理，同時加強了礦山資源 開采的環保力度。對比 2012 年和 2017 年個別石灰石采礦權的價格（2012 年項目為福泉 利森水泥

28、“石灰石礦、頁巖礦燈原料礦山項目，石灰石價格為 4.68 元/噸；2017 年項目 為分宜海螺水泥有限責任公司西坑石灰石礦采礦權，銷售價格為 12.81 元/噸） ，2017 年 的采礦權價格要比 2012 年的價格要高 8 元/噸，海螺石灰石礦山儲量估計為 140 億噸， 預計海螺在原料端具有成本優勢超過 1100 億元。未來中小礦山及無證礦山的退出會帶來 石灰石的邊際成本上升， 石灰石礦山潛在價值也會增加， 這也潛在增加了海螺已有石灰石 礦山的價值和競爭力。 表表1: 中央及省市就礦山的治理文件中央及省市就礦山的治理文件 文件文件 建設目標建設目標 中央 關于加快建設綠色礦山 的實施意見

29、到 2020 年，形成符合生態文明建設要求的礦業發展新模式?；拘?成綠色礦山建設新格局。新建礦山全部達到綠色礦山建設要求，生產 礦山逐步達到要求。 內蒙古 內蒙古自治區國土資源 廳發展綠色礦業建設綠色 礦山工作實施方案 用 13 年完成一批示范試點礦山建設，到 2020 年，全區綠色礦山 格局基本形成， 大中型礦山全達到自治區級綠色礦山標準并基本達到 國家級綠色礦山建設的要求， 小型礦山企業按照綠色礦山條件嚴格規 范管理。 廣西 加快建設綠色礦山工作 方案 2019 年開始，新建礦山要按照廣西綠色礦山標準要求進行規劃、設 計、建設和運營管理，到 2020 年 12 月底前，30%大中型礦山完

30、成 自治區級綠色礦山建設工作，20%小型礦山建設成市級綠色礦山。 山東 山東省綠色礦山建設工 作方案 力爭到 2020 年基本建成節約高效、環境友好、礦地和諧的綠色礦業 發展模式 陜西 陜西省綠色礦山建設工 作方案 到 2020 年，要建設 2 個綠色礦業發展示范區，樹立 10 個綠色礦山 典范，建成 100 個綠色示范礦山， 推進提升 1000 個礦山綠色建設 水平，基本建成節約高效、環境友好、礦地和諧的綠色礦山發展模式 山西 山西省煤炭資源綜合利 用規劃 到 2020 年山西省力爭實現 30%的綠色礦山建設目標 福建 福建省綠色礦山建設工 作方案 到 2020 年，全省樹立 30 個以上具

31、示范作用的綠色礦山，推進 2 個 以上綠色礦業發展示范區建設，實施 1-2 個綠色勘查示范項目 資料來源：各部門官網，民生證券研究院 海螺在自有礦山資源附近設廠， 運用皮帶運輸原材料進行生產加工， 再通過皮帶運送 至附近碼頭進行水路運輸。目前，海螺水泥有自建的 30-40 個萬噸級專用碼頭，大幅減少 0 500 1,000 1,500 2,000 201020132015201620172018 水泥用灰巖（億噸） 21.6% 19.3% 17.5% 10.1% 1.6% 6.5% 7.3% 7.6% 5.8% 2.7% 煤耗 電耗 石灰石和黏土 混合材 其他輔助材料 折舊 銷售和管理 生產稅

32、 人工 利息 證券研究報告 9 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 了租借碼頭的巨額成本。 隨著未來碼頭審批的嚴格， 海螺水泥在碼頭上的布局優勢將逐漸 顯現出來。 圖圖7: 海螺水泥產業鏈海螺水泥產業鏈 資料來源：公司官網，民生證券研究院 2、長江長江運輸成本約為鐵路的四分之一運輸成本約為鐵路的四分之一 長江物流：長江物流：海螺充分利用長江水運的低成本優勢，水路運輸比公路運輸噸成本低。從 具體航線來看，水路噸運價最高為鐵路噸運價的 23.77%，最低為 10.96%，水運較鐵運 有著明顯的運價優勢。海螺水泥在兩廣地區復制“T”型戰略（東部水泥需求約 1 億噸， 兩廣地區約 4300 萬噸

33、， 合計銷量 1.43 億噸， 占比 39%） ， 年預計節省運費約 100 億元 （水 路運費/鐵路運費=1/4，鐵路運價為 100 元/噸） 。 表表2: 水路噸運水路噸運價最高為鐵路噸運價價最高為鐵路噸運價 23.77% 運輸路線運輸路線 運輸商品運輸商品 距離（距離（km） 鐵路運輸價格鐵路運輸價格 水路運輸價格水路運輸價格 （元（元/噸）噸） 水路運價水路運價/鐵路運價鐵路運價 江陰江陰-重慶重慶 煤炭 約 1600 公里（公路） 267.19 元/噸 (16031.20 元/車) 63.5 23.77% 南京南京-武漢武漢 煤炭 約 550 公里（公路） 104.44 元/噸 (6266.10 元/車) 22.8 21.83% 鎮江鎮江-馬鞍山馬鞍山 煤炭 約 150 公里（公路） 83.00 元/噸 9.1 10.96 資料來源：長江航運發展研究中心，12306，民生證券研究院 注 1：鐵路運輸整車以標重 60 噸的車輛計算； 注 2：江陰-重慶和南京-武漢鐵路運輸價格噸運價計算公司為：整車價/整車標重；鎮江-馬