愛帝宮-品牌、連鎖化加速成長的月子服務龍頭-210806（30頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 品牌、連鎖化，加速成長的月子服務龍頭 主要觀點：主要觀點： Table_Summary 月子中心第一股。月子中心第一股。 愛帝宮 2007 年成立于深圳，原名“同佳健康” ，現已基本剝離“同佳健康”原有業務專注于中高端月子中心服務。截至 2021 年 6 月末，公司在深圳、北京、成都布局 6 家月子中心，現有月子房 505 間，其中深圳月子房占比最高， 達到 75%，公司在國內月子中心市場份額占比位列第一。公司將以輕資產模式為主持續擴張，進一步推進月子中心全國布局。 高成長、低滲透率黃金賽道高成長、低滲透率黃金賽道。 國內月子中心目前仍處于初期階

2、段，行業增速高，市場競爭格局較為分散，滲透率低。2018 年，我國月子中心數量 4050 家，滲透率僅為 4%，行業 CR5 占比僅 11.3%，其中，愛帝宮位列第一，占比 4.3%，魏閣、寶生分列第二、第三位，占比分別為 3.8%、1.6%。三孩政策落地有望帶來新生人口紅利，隨著消費水平提升和消費觀念的轉變，我國月子市場規模將持續增大。我國月子中心起源于上世紀 90 年代初臺灣地區，目前中國臺灣月子服務業滲透率已達到 60%， 對標習慣相似的中國臺灣成熟市場，大陸有望延續中國臺灣發展路徑，潛在千億市場規?？善?。 品牌、規模、專業、連鎖化、輕資產，外延擴張，強者恒強。品牌、規模、專業、連鎖化、

3、輕資產，外延擴張，強者恒強。 公司深耕月子服務賽道 14 余年，擁有 9 大科學系統照顧體系，1300 余項標準專業操作要點，護理團隊皆有受過嚴格訓練的護士擔任，在行業里長期積累了良好的品牌口碑。同時，公司通過明星效應，注重新媒體營銷，加速擴大品牌影響力。單店模型優異，盈利復制能力強?，F金回收周期約 6 個月，新開店約一年能實現盈利，凈利潤率達 20%?，F與連鎖物業合作，啟用超輕資產模式，少于 2 個月即可開業。標準化、超輕資產模式，疊加外延并購與雙品牌模式，為公司快速打開成長空間。 投資建議投資建議 首次覆蓋，首次覆蓋，“買入買入”評級。評級。優秀的月子中心是品牌、規模、組織運營與盈利能力兼

4、具的穩態復雜系統。愛帝宮擁有較強的組織運營能力，包括人才激勵與單店模型的打造，能提供醫療級專業標準全方位服務，同時，具備較強的規?；瘮U張能力，資金實力充裕且模型能夠快速復制展店。疊加資本與人力的高投入、高產出，愛帝宮在品牌塑造、連鎖擴張與組織運營上皆具有極強的競爭力。2021-2023 年公司實現主營業務收入12.47、17.91、22.38 億港元，同比增長 107.4%、43.6%、25.0%，對應歸母凈利潤 1.35、 2.02、 2.90 億港元， 同比分別增長-135.5%、 48.9%、43.9%，對應 EPS0.03、0.05、0.07 港元。我們給予公司 2022 年 27 倍

5、PE，目標價格 1.35 港元，給予“買入（首次）”評級。 風險提示風險提示 開店數不及預期；新生兒出生率下降；安全事故風險；疫情反復風險；行業競爭加劇風險。 Table_StockNameRptType 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 公司研究/公司深度 投資評級：投資評級：增持增持（首次）（首次） 報告日期： 2021-08-06 Table_BaseData 收盤價（元） 1.42 近 12 個月最高/最低（元） 1.47/0.42 總股本（百萬股） 4285.01 流通股本（百萬股） 4285.01 流通股比例（%） 100% 總市值（億元） 60.85 流通市值（億元） 60.85

6、 Table_Chart 公司價格與公司價格與恒生指數恒生指數走勢比較走勢比較 Table_CompanyReport 相關報告相關報告 Table_CompanyRptType 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 32 證券研究報告 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬百萬港港元元 主要財務指標主要財務指標 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入 601 1247 1791 2238 收入同比（%） -1.5% 107.4% 43.6% 25.0% 歸屬母公司凈利潤 -381 135 202 290 凈利潤

7、同比（%） -3493.7% -135.5% 48.9% 43.9% 毛利率（%） 40.9% 42.8% 43.8% 43.2% ROE（%） -49.3% 14.9% 18.2% 20.7% 每股收益（港元） -0.10 0.03 0.05 0.07 P/E -4.92 40.48 27.20 18.90 P/B 1.89 4.84 4.10 3.36 EV/EBITDA 11.66 11.80 7.85 6.20 資料來源： wind，華安證券研究所 pOqOpNrMqRtPrQpMnMyRzRaQ9R8OmOqQoMpOiNnNyQlOoOyR7NmMwPvPmNpRxNqRoMTab

8、le_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 32 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 加速成長的月子服務龍頭加速成長的月子服務龍頭 . 6 1.1 深耕月子服務賽道 14 載，股權結構趨于穩定 . 6 1.2 專注月子服務，輕資產加速擴張 . 7 1.3 營收持續增長，盈利能力領跑同類 . 9 2 高成長、低滲透率黃金賽道高成長、低滲透率黃金賽道 . 10 2.1 千億規模，低頻高消、低滲透 . 10 2.2 消費升級驅動月子服務行業高速擴容 . 13 2.3 三孩政策，利好月子服務行業 . 15 2.4 行業分散、盈利壁壘高

9、、口碑品牌依賴度高 . 17 3 品牌、運營、連鎖化優異的月子中心龍頭品牌、運營、連鎖化優異的月子中心龍頭 . 22 3.1 品牌塑造：深耕賽道十余載，月子服務市占率第一 . 22 3.2 連鎖擴張：標準化業態復制勢能強 . 24 3.3 未來趨勢：輕資產、雙品牌打開成長空間 . 26 4 盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級 . 29 4.1 盈利預測 . 29 4.2 投資建議 . 29 風險提示：風險提示： . 30 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 32 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表

10、 1 公司發展歷程 . 6 圖表 3 公司股權結構圖 . 7 圖表 4 愛帝宮先后 3 次剝離核心業務 . 8 圖表 5 公司 5 大月子業務服務內容及 6 家月子中心門店展示 . 8 圖表 6 健康產業羅浮山養生住宅項目 . 9 圖表 7 2016-2020 年公司營業收入及增速，百萬港元 . 9 圖表 8 2016-2020 年公司毛利及毛利率 . 9 圖表 9 2014-2020 年各業務營業收入，百萬港元 . 10 圖表 10 2016-2020 年月子房數量，間 . 10 圖表 11 國內月子中心一般服務流程 . 10 圖表 12 產婦選擇月子中心的主要理由 . 10 圖表 13 月

11、子中心發展歷程 . 11 圖表 14 2022 年中國月子中心市場規模滲透率預測 . 11 圖表 15 2016-2025 年中高端型規模及占比 . 12 圖表 16 2019 年四大城市月子中心平均價格，萬元 . 12 圖表 17 2019 年消費者認為各因素在月子期的重要程度 . 12 圖表 18 2019 年月子中心服務的滲透率 . 12 圖表 19 2011-2019 年臺灣省月子中心滲透率 . 13 圖表 20 我國消費者對月子所需花費可接受價格分布 . 13 圖表 21 月子中心市場空間測算 . 13 圖表 22 月子中心提供的服務 . 14 圖表 23 月子中心的比較優勢凸顯 .

12、 14 圖表 24 消費升級下當代女性對月子中心接納度更高 . 14 圖表 25 中美日三國居民最終消費在 GDP 中的占比 . 15 圖表 26 各城市人均可支配收入，元，% . 15 圖表 27 中國大陸月子中心平均價格，元 . 15 圖表 28 四大城市人均可支配收入，元 . 15 圖表 29 新生人口數量及出生率，萬人，% . 16 圖表 30 國家生育政策開放進程 . 16 圖表 31 多孩人口占比變化. 17 圖表 32 多孩生育率伴隨生育政策開放出現上升 . 17 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 /

13、 32 證券研究報告 圖表 33 2018 年中國月子中心市場份額占比 . 17 圖表 34 2018 年月子中心 CR5 營業收入，百萬元 . 17 圖表 35 不同月子中心品牌門店概況 . 17 圖表 36 不同月子套餐服務 . 18 圖表 37 月子中心主要模式優劣對比 . 18 圖表 38 專業消費醫療體系對比 . 19 圖表 39 龍頭月子中心服務內容差異不大 . 19 圖表 40 內地與臺灣月子中心區別 . 20 圖表 41 中國月子中心營銷推廣模式 . 20 圖表 42 中國月子中心服務分類 . 21 圖表 43 月子中心成本構成. 21 圖表 44 中國月子中心服務分類 . 2

14、1 圖表 45 行業龍頭經營正向反饋 . 21 圖表 46 現代科學坐月子與傳統方法對比 . 21 圖表 47 愛帝宮六大分院 . 22 圖表 48 頭部月子中心大眾點評分布情況 . 22 圖表 49 2018 年中國月子中心市場份額占比 . 23 圖表 50 2018 年月子中心 CR5 營業收入，百萬元 . 23 圖表 51 愛帝宮南山旗艦店套餐報價（26 天） . 23 圖表 52 多位一線明星入駐愛帝宮 . 24 圖表 53 同行月子中心社群營銷情況 . 24 圖表 54 各品牌不同分店人均消費 . 24 圖表 55 2018 年中國月子中心市場份額占比 . 25 圖表 56 愛帝宮穩

15、態單店模型 . 25 圖表 57 愛帝宮九大服務體系 . 25 圖表 58 愛帝宮 9 大體系支撐與完善的護士培訓體系 . 26 圖表 59 愛帝宮原有擴張模式與超輕資產擴張模式對比 . 26 圖表 60 月子中心行業擴張模式 . 27 圖表 61 愛帝宮 5 年規劃城市門店擴張路徑 . 28 圖表 62 愛帝宮雙品牌模式 . 28 圖表 63 公司收入成本預測表 . 29 圖表 64 上市餐飲相關企業估值對照表 . 30 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 32 證券研究報告 1 加速成長的月子服務龍頭加速成長

16、的月子服務龍頭 1.1 深耕月子服務賽道深耕月子服務賽道 14 載載，股權，股權結構趨于穩定結構趨于穩定 愛帝宮愛帝宮深耕月子服務賽道深耕月子服務賽道 14 年年，行業龍頭公司行業龍頭公司?！皭鄣蹖m”原名“同佳健康”，同佳健康過去主要從事天然健康食品、醫學抗衰老及養生基地、醫療健康產業投資管理和投融資業務，愛帝宮現有業務包括月子服務和健康業務。公司于 2007 年 11 月開設首家月子中心深圳香蜜湖店，2014 年 10 月深圳銀湖店開業。同佳健康于 2015 年 8 月收購愛帝宮母嬰健康集團 6.43%股權，又于 2019 年 9 月并購 88.52%股權并更名為“愛帝宮”。公司現已成功轉型

17、為月子中心服務提供商，國內市場份額占比位列第一，為月子中心第一股。 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，華安證券研究所 股權激勵管理層，股權結構較為穩定股權激勵管理層，股權結構較為穩定。為充分調動管理層及職員積極性，2020 年10 月，公司與朱昱霏女士訂立股份獎勵協議，根據是否滿足設定條件來決定是否向朱昱霏女士發行不超過 2 億股的股權獎勵。此外，公司于 2021 年 6 月 30 日向以朱昱霏女士為代表的高級職員發行約 2.64 億股，約占已發行股份的 6.57%，朱昱霏女士所持股份進一步上升。 截至目前， 公司最大股東及執行董事張偉權先生持有公司 23.

18、14%股份， 三泰富環球增長獨立投資組合基金持有公司 9.91%股權， 公司主席兼 CEO 朱昱霏女士持有 10.48%的股份，其他股東占比 56.47%。 張偉權先生擁有豐富的管理醫院及健康中心的經驗和資源，目前主要負責公司原有業務；朱昱霏女士在母嬰護理行業積累多年，現負責公司月子中心業務。公司管理層分工明確、運營專業，充分的股權激勵和穩定的股權結構利于公司長遠發展。 圖表圖表 2 公司管理層介紹公司管理層介紹 姓名姓名 年齡年齡 職務職務 經歷經歷 朱昱霏女士 58 執行董事，董事會聯席主席及行政總裁 愛帝宮創始人。曾任北京大學深圳醫院產科護士長，是國內首批開展月子中心服務的創業家，現任為

19、深圳市第六屆政協委員及深圳市母嬰服務業協會會長 張偉權先生 47 執行董事， 附屬公司董事 具有近 20 年的醫療健康行業營運經驗及豐富的行業資源， 曾成功創辦多家醫院及健康管理中心等，曾任綠科科技國際有限公司執行董事 林江先生 56 執行董事 持有中山大學經濟學學士及碩士學位、暨南大學經濟學博士學位及完成中南財經政法大學應用經濟學博士后研究工作。于經濟金融領域累積超過 20 年經驗，曾在招商局擔任金融事業部副總經理?，F任中山大學嶺南學院經濟學教授及博士生導Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 32 證券研究報告

20、師、廣東省財政學會副會長、廣州市財政專家咨詢委員會委員等 李潤平先生 39 執行董事 南開大學國際商學院會計學學士及行政管理碩士。在金融行業積累逾 10 年經驗，于多間公司擔任高級管理層職位及負責行業研究、投資及有關并購之事宜 黃建民先生 69 非執行董事 于 1985 年取得暨南大學企業管理文憑， 在品牌推廣及公共關系管理方面擁有豐富經驗，曾擔任鱷魚恤有限公司中國分部副總經理，其后在迪生附屬公司香港西武集團負責門店擴張、管理協調、市場推廣、企業關系及業務發展事宜，后來擔任香港投資集團首席營運總監、太陽新天地購物中心總經理 楊智博先生 35 非執行董事 于 2008 年獲得西安交通大學商管理學

21、士學位，2013 年取得安徽大學金融學碩士學位，先后在多家公司擔任高級管理層職位，負責企業審計、風險管理及投資管理，擁有逾 5 年相關經驗 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 3 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.2 專注月子服務專注月子服務，輕資產加速擴張，輕資產加速擴張 剝離非核心業務， 專注做好月子服務。剝離非核心業務， 專注做好月子服務。 愛帝宮集團主要從事月子服務及健康產業，月子服務主要包括產后護理服務，健康產業主要包括醫學抗衰老以及健康產業投資。2020 年，公司逐步退出國內醫學抗衰老業務，通過其全資子公司廣州同佳醫療完成其對廣州瑞昂門

22、診部、惠州同佳醫療科技、深圳同佳門診部以及廣州同佳細胞科技全部權益的出售，聚焦核心業務發展。此外，公司于 2021 年 6 月出售其持有的金泰創投（醫療抗衰老業務） 、珍益集團（海馬養殖） 、廣東綠科（生物制藥）和廣東豐源（生物制藥） 的全部股份，進一步剝離非核心業務。經過多次剝離，公司健康產業僅剩下少部分生物制藥業務和羅浮山房地產業務，業務進一步精簡，月子服務成為核心。這一系列舉措也將減少非核心業務可能帶來的不利影響、改善集團現金流和財務狀況，為股東創造更大價值。 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 32 證券

23、研究報告 圖表圖表 4 愛帝宮先后愛帝宮先后 3 次剝離核心次剝離核心業務業務 公司名稱公司名稱 公告日期公告日期 出售所得收益出售所得收益 作價作價 廣州瑞昂綜合門診部有限公司 2020.08.05 人民幣 736.6 萬元 - 惠州市同佳醫療科技有限公司 深圳同佳門診部 廣州同佳細胞科技有限公司 金泰創投有限公司 2021.06.10 港幣 950 萬元 港幣 7000 萬元 深圳市萬騏海洋生物科技有限公司 港幣 390 萬元 港幣 2500 萬元 廣東科綠生物醫藥科技有限公司 2021.06.18 人民幣 730 萬元 人民幣 6200 萬元 廣東豐源華科生物科技有限公司 資料來源：公司

24、年報，華安證券研究所 月子服務定位高端，月子中心加速擴張。月子服務定位高端，月子中心加速擴張。愛帝宮致力于打造月子服務高端品牌，由專家團隊提供多對一的專業照護，月子服務包括五大業務：母嬰基礎照護、產后康復、瑜伽塑形、乳房管理和寶寶攝影。根據護理類型、房型、月子餐和其他增值服務的不同，月子套餐主要分為 7 種，報價分別為 6.88 萬、7.88 萬、10.88 萬、14.88 萬、16.88 萬、23.88 萬和 36.88 萬，定位中高端市場。截至 2021 年 6 月末，公司擁有月子房 505 間， 月子中心 6 家， 分別為深圳香蜜湖店、 深圳銀湖店、 深圳南山母嬰城店，北京順義店、成都店

25、和深圳僑城坊店，前五家月子中心均采用獨棟式物業模式，而深圳僑城坊店和目前在建的深圳南山月子中心則采用公寓式物業模式，這一超輕資產模式將助力月子中心快速擴張。 圖表圖表 5 公司公司 5 大大月子月子業務業務服務內容服務內容及及 6 家家月子中心門店展示月子中心門店展示 資料來源：公司年報，華安證券研究所 兼顧健康產業，為月子服務提供資金支持。兼顧健康產業，為月子服務提供資金支持。公司健康產業主要包括醫學抗衰老和健康產業投資。公司現存生命抗衰老及養生基地業務主要為羅浮山養生住宅項目，該項目已取得 70 年使用年限的住宅土地約 123 畝，主要出售養生別墅及養生洋房，別墅售價人民幣 2 萬元-2.

26、5 萬元/平方米，洋房售價人民幣 1.3 萬元-1.5 萬元/平方米。此外，集團現有產業投資業務主要包括騰龍醫療集團（門診及養老院）和豐碩生物醫藥科技集團。近兩年，公司逐步削減健康產業業務，將更多資金用于支持月子服務。 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 32 證券研究報告 圖表圖表 6 健康產業羅浮山養生住宅項目健康產業羅浮山養生住宅項目 資料來源：公司年報，華安證券研究所 1.3 月子服務成公司增長引擎月子服務成公司增長引擎 重組并購帶來營收增長，毛利、毛利率齊升。重組并購帶來營收增長，毛利、毛利率齊升。公司

27、收購愛帝宮之前，其營業收入在 2016 年至 2018 年間呈下降趨勢， 從 5.55 億港元下降至 3.77 億港元。 2019 年重組并購完成后，營業收入回升，從 2018 年 3.77 億港元增長 63%至 2019 年 6.15億港元， 2020 年受疫情影響， 營收水平基本保持不變。 公司毛利和毛利率逐年提升，2016-2020 年， 毛利從 0.67 億港元上升至 2.46 億港元， 年復合增長率高達 38.4%，毛利率從 12.1%攀升至 40.9%，毛利提升主要是高利潤月子服務占比增加所致。 圖表圖表 7 2016-2020 年年公司營業收入及增速，百萬港元公司營業收入及增速，

28、百萬港元 圖表圖表 8 2016-2020 年年公司毛利及毛利率公司毛利及毛利率 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 伴隨月子房數量不斷上升，月子服務成為公司營收增長引擎伴隨月子房數量不斷上升，月子服務成為公司營收增長引擎。2014-2020 年，集團業務不斷調整，健康產業和天然健康食品業務先后退出，生命抗衰老及養生基地份額逐步減少，月子服務營收占比大幅上升，已成為當前集團收入增長的主力引擎。與此同時，月子服務營收的快速增長離不開月子房數量的持續增加，公司月子房數量從 2016 年 170 間增長至 2020 年 435 間。截至 2021 年 6 月末，公

29、司月子房數量為達 505 間，其中深圳月子房占比最高，達到 75%。預計公司將持續推進月子中心全國布局。 555475377615615-40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050060070020162017201820192020營業收入（百萬港元）yoy12.1%17.6%25.9%31.4%40.9%0%10%20%30%40%50%05010015020025030020162017201820192020毛利（百萬港元）毛利率（%）Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 3

30、2 證券研究報告 圖表圖表 9 2014-2020 年年各各業務營業收入，百萬港元業務營業收入，百萬港元 圖表圖表 10 2016-2020 年年公司公司月子房數量，間月子房數量，間 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 2 高成長、低滲透率黃金賽道高成長、低滲透率黃金賽道 2.1 千億規模，低頻高消、低滲透千億規模，低頻高消、低滲透 產后產后科學科學護理意識護理意識提升提升，行業前景廣闊。，行業前景廣闊。 “坐月子”作為中國傳統生育習俗，所指時間是在胎兒、胎盤娩出后，產婦機體和生殖器官所需的復原階段，醫學上將這段時間稱為產褥期，產褥期時長一般為 6-8 周，

31、產婦在此期間需要根據個人不同身體狀況來進行適當療養。相比于傳統的在家坐月子，月子中心可以為新生媽媽提供專業全面的產后護理，不僅能加快媽媽的產后恢復效率，也能給寶寶帶來更專業的照護。隨著消費水平的快速升級和新生兒父母健康意識的日漸提升，一站式全方位產后母嬰康復服務機構越來越受新一代新生兒父母歡迎。 1999 年以來，我國月子中心行業歷經了萌芽期、探索期和發展期三個階段，發展至今，月子中心形成了直營與加盟兩種模式，部分連鎖品牌已經成形，行業規模正處于快速擴張階段。 圖表圖表 11 國內月子中心一般服務流程國內月子中心一般服務流程 圖表圖表 12 產婦選擇月子中心的主要理由產婦選擇月子中心的主要理由

32、 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 01002003004005006007002014201520162017201820192020天然健康食品月子服務生命抗衰老及養生基地健康產業其他81818111211247474748481391391491494242425454727272010020030040050020162017201820192020深圳香蜜湖深圳銀湖深圳南山北京成都產婦入住專業護士，醫療專家，營養師，心理咨詢師產婦身體評估制定護理方案，安排膳食平衡，進行心理溝通，產后恢復專業護理教授產婦新生兒基本護理操作及育兒知識服務周期結

33、束身體康復40%35%17%8%專業護理團隊，專業放心合理的飲食搭配，產后恢復快完善的理療設施價格合理，享受月子Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 32 證券研究報告 圖表圖表 13 月子中心發展歷程月子中心發展歷程 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 高線城市分布高線城市分布為主為主， 主流市場定位中高端。， 主流市場定位中高端。 月子中心的密集度與地區經濟水平、人均購買力和市場接受度高度相關。月子中心服務具有高客單價屬性，目前其市場主要集中在一二線城市和部分經濟發達城市，但分布數量較少的地區并不意味著

34、沒有市場需求。近幾年隨著三四線城市購買力的提升以及月子連鎖企業的異地擴張，渠道分布有向三四線城市下沉的趨勢，行業未來下沉空間極大。據前瞻產業研究院發布的2018-2023 年中國月子中心行業市場需求與投資規劃分析報告顯示，預計 2022 年一線城市滲透率最高可達 20%，二三線城市滲透率分別為 10%、3%。 圖表圖表 14 2022 年中國月子中心市場規模滲透率預測年中國月子中心市場規模滲透率預測 城市類別城市類別 城市城市 嬰兒出生數嬰兒出生數 （萬）（萬） 滲透率滲透率 （%） 人均消費人均消費 （萬元）（萬元） 市場潛力市場潛力 （億元）（億元） 一線城市 北京 30.1 18 7 3

35、7.9 上海 28.4 20 7 39.8 廣州 25.2 18 7 31.8 深圳 21.2 18 7 26.7 二線城市（32 個） 天津、重慶、杭州、南京等 330 10 4.5 148.5 月子中心開始在中國起步， 創始團隊多為資深醫護人員 區域特征明顯，僅在一線城市布局 配以簡單的母嬰護理服務， 盈利模式單一 1999 年，北京新媽媽月子中心成立，成為國內首家專業月子中心，同事也是第一家采用集中式護理模式的月子第一品牌月子中心誕生 市場開始發展，行業新進入者增多 以月子護理為主，涉及到產后康復內容較少， 沒有形成完整的月子中心服務體系 萌芽階萌芽階段段（1999-2005） 2006

36、 年， 巍閣月來月好月子會所在北京成立，致力于為國內高端消費人群提供高品質的專業化、個性化月子服務，是具有代表性的酒店服務式月子中心 2007 年，愛帝宮現代母嬰健康管理有限公司在深圳成立， 愛帝宮月子中心成為月子中心行業中高端， 獨門獨棟式月子中心的鼻祖，為母親提供高私密性居住環境 月子中心市場規模不斷擴張 銷售渠道下沉，月子中心開始拓展至三、四線城市 連鎖品牌月子中心形成 快速發展（快速發展（2016 年至今）年至今） 2016 年， 成立于 2017 年的上海喜喜母嬰護理服務有限公司宣布在新三板掛牌上市， 作為直營連鎖品牌，其自主研發了線上、線下結合的 O2O運營理念，通過網絡開展新型零

37、售經營模式 探索探索階階段段（2006-2015） Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12 / 32 證券研究報告 其他經濟較發達城市（14 個） 紹興、嘉興、揚州、東莞等 105 8 4.5 37.8 其他三線城市（100 個） 株洲、連云港、汕頭等 510 3 2 30.6 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 客單價高、消費頻次低客單價高、消費頻次低，中高端月子中心趨勢向好，中高端月子中心趨勢向好。2019 年，北京、上海、杭州、深圳月子中心平均價格分別為 6.8 萬元、6.5 萬元、5.6 萬元、5.5 萬

38、元。人均可支配收入的增長帶動了高收入群體增長，可以較好地支撐起行業增長。上述四座城市城鎮居民人均可支配收入均可滿足月子中心高昂的客單價，其中北京在 2019 年人均可支配收入達到了 8 萬元。從細分領域來看，在消費升級背景下，月子中心行業將向高端市場持續分化，中高端型月子中心未來趨勢向好。弗若斯特沙利文統計數據顯示， 中高端型月子中心 2016 年占比總規模的 44.1%， 市場規模為 29.8 億元，預計到 2025 年中高端占比為 63.4%，市場規?？蛇_ 178.2 億元。 圖表圖表 15 2016-2025 年中高端型規模年中高端型規模及及占比占比 圖表圖表 16 2019 年年四大城

39、市月子中心平均價格四大城市月子中心平均價格，萬元，萬元 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 行業滲透率低，潛在成長空間廣闊，千億市場行業滲透率低，潛在成長空間廣闊，千億市場方興未艾方興未艾。中國臺灣省月子中心發展程度與大陸相比較為成熟，據中國臺灣衛生福利部數據顯示，產后護理機構入駐人數連年增長，截止 2019 年已超過 11 萬人次入住，參照同年新生兒數量來看，臺灣月子中心滲透率為 62.46%，而 2018 年中國大陸月子中心滲透率僅為 4%，未來潛在市場空間巨大。未來 10 年內，中國一線城市月子中心的滲透率預期能達到30%以上，對比當前 5

40、%至 8%，預期增長 275%-500%。在新生人口紅利、消費水平提升、消費觀念轉變、產業政策出臺等多重因素的推動下，月子市場總體規模將持續增大。假設月子服務行業滲透率達到中國臺灣 60%的滲透率水平，潛在市場千億規?？善?。 圖表圖表 17 2019 年年消費者認為各因素在消費者認為各因素在月子期的重要月子期的重要程度程度 圖表圖表 18 2019 年月子中心服務的滲透率年月子中心服務的滲透率 30%40%50%60%050100150200201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E普通型規模中高端型規模中高端型占比6.86.55.65.5012

41、345678北京上海杭州深圳0%20%40%60%80%科學營養的月子餐護理及醫療坐月子的環境對寶寶的照護心里安撫體型修復其他83.52%9.34%7.14%家人照顧家政公司提供的月嫂服務專業的月子中心Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13 / 32 證券研究報告 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所 圖表圖表 19 2011-2019 年臺灣省月子中心滲透率年臺灣省月子中心滲透率 圖表圖表 20 我國消費者對月子所需花費可接受價格分布我國消費者對月子所需花費可接受價格分布 資料

42、來源：中國臺灣衛生福利部，華安證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所 圖表圖表 21 月子中心市場空間測算月子中心市場空間測算 科目科目 情形情形 1 1 情形情形 2 2 情形情形 3 3 出生人口（萬）出生人口（萬） 1200 1200 1200 機構坐月子比例機構坐月子比例 6% 30% 60% 機構坐月子人數（萬）機構坐月子人數（萬） 72 360 720 花費價格花費價格 20000-30000 40% 30% 30% 30000-50000 30% 20% 20% 50000-80000 20% 30% 30% 80000-100000 7% 17% 17% 100000-

43、300000 3% 3% 3% 加權價格加權價格 47300 47300 47300 行業規模（億元）行業規模（億元） 340.56 1702.80 3405.60 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所 2.2 消費升級驅動月子服務行業高速擴容消費升級驅動月子服務行業高速擴容 消費升級加速消費觀念的轉變。消費升級加速消費觀念的轉變。目前我國母嬰以 80 后和 90 后這類受教育程度較高，生活節奏快，經濟條件較好的群體為主。伴隨著人均可支配收入和消費水平的提高，對健康問題的重視程度也不斷增加。他們更愿意為省心，高品質的服務支付溢價。月子中心的“一條龍”母嬰服務不僅從產后護理、營養餐、美容保健等方面

44、滿足母親的消費需求，還承擔了月子期間照顧嬰兒的繁瑣工作，例如嬰兒的專業護理，生長檢測，嬰兒早教等，成為年輕媽媽的第一選擇。 0%10%20%30%40%50%60%70%0500001000001500002000002500002011 2012201320142015 2016201720182019月子中心入住人數新生兒數量滲透率1.37%3.41%8.19%19.11%31.06%36.86%10萬元以上8-10萬元5-8萬元3-5萬元1-3萬元一萬元以下Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14 / 32 證券研

45、究報告 圖表圖表 22 月子中心提供的服務月子中心提供的服務 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所 圖表圖表 23 月子中心的比較優勢凸顯月子中心的比較優勢凸顯 項目項目 月嫂月嫂 月子中心月子中心 服務項目服務項目 生活護理 徹底的身體檢查、塑形美體、嬰兒早期智力開發和健康教育 專業度專業度 月嫂提供服務 由醫生、護士或護士助理提供 性價比性價比 1 萬以上 2-40 萬不等 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 圖表圖表 24 消費升級下當代女性對月子中心接納度更高消費升級下當代女性對月子中心接納度更高 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所 消費水平提升助力月子服務需求。消費水平提升助力月

46、子服務需求。截至 2020 年，我國人均 GDP 達到了 7.2 萬元，并且居民的人均消費水平也隨之提高，但是與美國、日本等發達國家的消費水平相比仍然存在差距。2019 年，我國人均消費占 GDP 比重為 39.25%，美國和日本達到了 67.86%和 55.24%，對標美日，我國居民的消費水平存在廣闊的增長空間。我國人均可支配收入也在持續攀升， 截至 2020 年， 全國城鎮人均可支配收入達到了3.22 萬元，同比增長 4.7%。中高收入群體增加，為行業增長提供有力支撐。據瑞士信貸報告， 在 2011 年到 2021 年期間， 中國大陸個人凈資產超過一百萬美元的居民人數由 101 萬人提升

47、528 萬人，年均增速約 17.9%。 產后體檢產后體檢 產后護理產后護理 生活護理生活護理 營養月子餐營養月子餐 美容保健美容保健 心理輔導心理輔導 產婦服務產婦服務 專業護理專業護理 生長檢測生長檢測 巡防健診巡防健診 嬰兒設施嬰兒設施 特色項目特色項目 嬰兒服務嬰兒服務 產后美容塑形產后美容塑形 嬰兒早教嬰兒早教 母嬰商場母嬰商場 月子餐外送月子餐外送 衍生項目衍生項目 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15 / 32 證券研究報告 2.3 三孩政策，利好月子服務行業三孩政策，利好月子服務行業 生育率持續走低，人

48、口問題日益嚴峻。生育率持續走低，人口問題日益嚴峻。根據國家統計局數據，近年來中國大陸出生人口在經歷 2016 年的短暫上升后有所回落， 生育率持續走低。 特別是第七次人口普查數據顯示我國新生人口出生率已降至 8.52，同時我國總和生育率（國家或地區的婦女在育齡期間，每個婦女平均的生育子女數）降至 1.3，遠低于生育更替水平。盡管人口基數龐大，新生人口仍維持在 1200 萬人/年左右，但長期來看我國的人口情況顯示了社會老齡化的加劇以及日益嚴峻的人口出生率問題。 圖表圖表 25 中美日三國居民最終消費在中美日三國居民最終消費在 GDP 中的占比中的占比 圖表圖表 26 各城市人均可支配收入，元，各

49、城市人均可支配收入，元，% 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 圖表圖表 27 中國大陸月子中心平均價格中國大陸月子中心平均價格，元，元 圖表圖表 28 四大城市四大城市人均可支配收入人均可支配收入，元元 資料來源：產業信息網，華安證券研究所 資料來源： Wind，華安證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20152016201720182019日本中國美國0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%050001000015000200002500030000350002013 2014 2015 2016 2017

50、 2018 2019 2020全國人均可支配收入YOY0100002000030000400005000060000700008000090000北京上海杭州深圳成都南京重慶020000400006000080000100000201520162017201820192020深圳北京上海杭州Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16 / 32 證券研究報告 圖表圖表 29 新生人口數量及出生率，萬人，新生人口數量及出生率，萬人，% 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 國家生育政策不斷放國家生育政策不斷放開開，相關行業有望

51、受益。，相關行業有望受益。面對日益嚴峻的人口問題，政府對未來人口生育率提出展望， 堅決搬走影響生育率的三座大山， 教育、 醫療和消費。政府頒布了一系列生育、教育、醫療等方面的政策以促進生育率提高，特別是政府從 2011 年開始持續開放生育政策。2015 年全面“二孩”政策頒布后，新生人口和生育率都有短期上升。雖然后期政策效果有所回落，但仍可看出政府改善人口問題的決心和效果。 圖表圖表 30 國家生育政策開放進程國家生育政策開放進程 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 全面“三孩”政策頒布全面“三孩”政策頒布，月子中心行業符合政策方向月子中心行業符合政策方向。2021 年 5 月中國中央政

52、治局會議審議的關于優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定提出了全面開放“三孩”政策。隨著生育政策的不斷開放，我國多孩新生人口在總新生人口的占比不斷提高。 “三孩”政策的提出有利于進一步提高多孩新生人口數量，增加我國新生人口。 “三孩”政策雖然對人口總量影響有限，但貼合了部分有生育意愿并且有撫養”三孩”能力的家庭的需求。這些家庭往往條件較好并且有新生兒產業相關消費的意愿，符合月子中心行業的客戶定位，月子中心行業有望受到政策積極影響。月子中心行業作為優生優育服務行業與國家政策方向和未來的消費趨勢相符合，愛帝宮作為較早進入行業的先行者有較強的發展潛力。 02468101214160200400600

53、800100012001400160018002000201220132014201520162017201820192020中國大陸新生人口數量（萬人）人口出生率（）Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17 / 32 證券研究報告 圖表圖表 31 多孩人口占比變化多孩人口占比變化 圖表圖表 32 多孩生育率伴隨生育政策開放出現上升多孩生育率伴隨生育政策開放出現上升 資料來源：Wind,華安證券研究所 資料來源：Wind,華安證券研究所 2.4 行業分散、盈利壁壘高、口碑品牌依賴度高行業分散、盈利壁壘高、口碑品牌依賴度高

54、 行業集中度有待提升，行業集中度有待提升， 連鎖化成未來趨勢連鎖化成未來趨勢。 國內月子中心目前仍處于初期階段，行業增速高、集中度低，有區域龍頭， 但全國性連鎖稀缺。 國內月子中心數量呈快速增長態勢，據艾媒數據顯示，2018 年我國月子中心數量為 4050 家，較 2013 年的550 家上升 636%， 2013-2018 年 CAGR 達到 149%； 預計 2023 年我國月子中心數量 6300 家，較 2018 年上升 55.6%，2018-2023 年 CAGR 可達 9.2%。據弗若斯特沙利文數據顯示，國內月子中心行業 CR5 占比僅 11.3%，愛帝宮排名第一，占比4.3%，魏閣

55、、寶生分別以 3.8%、1.6%位列第二、三名。由此看出我國月子中心行業市場競爭格局高度分散，龍頭企業市占率低，未來月子中心連鎖化提升空間大。 圖表圖表 33 2018 年中國月子中心市場份額占比年中國月子中心市場份額占比 圖表圖表 34 2018 年月子中心年月子中心 CR5 營業收入，百萬元營業收入，百萬元 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 圖表圖表 35 不同月子中心品牌門店概況不同月子中心品牌門店概況 月子中心月子中心品牌品牌 門店城市布局門店城市布局 商業模式商業模式 主營區域重點門店主營區域重點門店 單店平均房間單店平均房間數（間）

56、數（間） 人均消費人均消費 （萬元）（萬元） 價格區間價格區間 （萬元）（萬元） 00.20.40.60.811.22001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019三孩及以上占比二孩占比一孩占比4.30%3.80%1.60%0.90%0.60%88.70%愛帝宮魏閣寶生馨月匯圣貝拉其他050100150200250300350400450愛帝宮魏閣寶生馨月匯圣貝拉營業收入0510152025303520012002200320042005200620072008200920102011201

57、22013201420152016201720182019三孩及以上生育率（）二孩生育率（）一孩生育率（）Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18 / 32 證券研究報告 愛帝宮愛帝宮 深圳、北京、成都 直營 84 9.19 6.38-36.88 馨月匯馨月匯 上海、北京、深圳 直營+加盟 36 10.04 8.28-26.8 喜之家喜之家 蘇州、杭州、南京、揚州 加盟 14 5.86 3.38-10.8 優艾貝優艾貝 上海 直營（僅 1 家） 75 7.74 5.98-15 巍閣巍閣 北京、上海、深圳、沈陽、長沙、太原

58、、蘇州、鄭州、武漢、濟南、上饒、佛山、東莞、中山、煙臺、廣州、十堰、宣昌、南寧、武漢、湛江、廈門、南京、無錫、阜陽、永康、長葛、昆山 加盟 19 19.67 15.98-82.07 寶生寶生 深圳 直營 62 5.90 4.69-9.99 禧月薈禧月薈 深圳、北京、成都 直營 35 6.15 5.38-12.98 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 36 不同月子套餐服務不同月子套餐服務 品牌品牌 套餐項目套餐項目 價格價格（元）（元） 套餐套餐 天數天數 房型房型 醫院護理醫院護理 氣血調理氣血調理 乳房護理乳房護理 月子餐月子餐 新生兒護理新生兒護理 游泳撫觸游泳撫觸 早早教育早

59、早教育 愛帝宮愛帝宮 單間 上門通乳 13 次 按需提供 量身定制 24h 隨傳隨到 13 次 7 次 63800 26 禧月薈禧月薈 單間 無 20 次 按需提供 量身定制 24h 托管 每天洗澡撫觸 3 次 69800 26 寶生寶生 單間 無 12 次 6 次 量身定制 24h 1v1 10 次 按需提供 69888 26 馨月匯馨月匯 套房 無 16 次 按需提供 量身定制 24h 1v1 每天洗澡撫觸 按需提供 82800 26 巍閣巍閣 單間 醫院陪產 按需提供 按需提供 量身定制 24h 2v1 按需提供 按需提供 159800 28 資料來源：各公司官網，華安證券研究所 目前月

60、子中心主要有三種業態模式，分別為獨棟別墅式月子中心、醫院附屬月子中心、酒店公寓式月子中心。 三種類型優勢各有不同， 獨棟別墅式環境舒適，服務高端， 更偏向中高端消費群體； 醫院附屬型最大優勢在于就醫需求響應快； 公寓、 酒店型月子中心資產較輕，投資回收周期快。 圖表圖表 3737 月子中心主要模式優劣對比月子中心主要模式優劣對比 模式模式 特點特點 優勢優勢 劣勢劣勢 商業模式商業模式 公寓/酒店 公寓改租 /租用酒店 輕資產模式，設備齊全，投資回報期更可控 租金成本難控制，酒店人員混雜 加盟 獨棟 別墅 租用整棟別墅 私密環境，獨立管理，定位超高端容易形成品牌效應，由于整租時間長對租金議價能

61、力強 前期投入大，成本回收期長，經營利潤率取決于商業模式的創新 直營 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19 / 32 證券研究報告 醫院 附屬 附屬醫院，選址在門診附近 產婦生產完直接轉病房，醫院環境清凈，有突發情況容易處理 投資風險高，成本回收周期長；病菌易交叉感染，產后修復品類缺乏 直營 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 供給端：供給端：行業標準未成體系行業標準未成體系，服務質量參差不齊。，服務質量參差不齊。中國大陸月子中心行業處于產業結構待升級階段，業內缺乏監管，加之月子中心運營需要醫護專業背景支持，因

62、此多數商家服務及管理無序、專業化低服務及管理無序、專業化低。經營壁壘高，市場格局分散的行業特征導致公司服務質量參差不齊。服務無序化后果為服務內容同質化。服務無序化后果為服務內容同質化。近幾年大陸月子中心進入發展快車道，進入行業低門檻導致市場競爭激烈。公司經常使用價格戰、贈送項目等方法獲得客戶。但贈送項目與銷售內容雷同， 如月子餐、 產后美容、嬰兒游泳課等,導致了市場上月子中心同質化嚴重、 利潤率下降,也間接增加了運營成本。 圖表圖表 38 專業消費醫療體系對比專業消費醫療體系對比 口腔 眼科 體檢 月子中心 行業規模 2019 923 億 1037 億 1484 億 158.6 億 行業整體增

63、速 -15% 15%-20% -15% 17% 標簽公司 通策醫療 愛爾眼科 美年健康 愛帝宮 進入門檻 門檻較低 門檻較高：資金+醫生 門檻中等：資金設備 門檻偏低 人才依賴 對醫生技術水平依賴高 青白眼對醫生要求較高，屈光視光對醫生依賴較低 對 B 超醫生依賴較高，其他一般 對護理人員依賴較高 可復制性 區域屬性明顯、標準化、可復制性有一定難度 標準化、可復制性強，規模優勢明顯 標準化、可復制性強，有一定規?；瘍瀯?民營市場份額 39.9% 18.6% 20.3% 標簽公司份額 2.3% 11% 5.3% 4.3% 2020 年收入 20.88 119.12 85.27 5.18 2020

64、ROE 24.4% 21.5% 7.2% -40.65% 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 圖表圖表 3939 龍頭月子中心服務內容差異不大龍頭月子中心服務內容差異不大 龍頭月子中心（按市場規模排序）龍頭月子中心（按市場規模排序） 主要服務主要服務 愛帝宮 產后修復、產后塑形、月子營養餐、韓式通乳、媽媽課堂 巍格 產后護理、月子餐、寶寶護理、專家課堂 寶生 產后修復、產后塑形、月子餐、寶寶護理、寶寶智力啟蒙 馨月匯 待產服務、產后修復、產后塑形、月子餐 圣貝拉 月子餐、產后護理、寶寶護理 資料來源：艾媒咨詢，公司官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛

65、帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20 / 32 證券研究報告 對標成熟市場， 標準化成未來趨勢。對標成熟市場， 標準化成未來趨勢。 中國月子中心起源于上世紀 90 年代初臺灣地區，對標習慣相似的臺灣成熟市場，大陸行業預計將延續中國臺灣發展路徑，通過制訂行業標準，規范供給端運營來增加進入門檻，提升行業集中度，加速規?；瘮U張。以愛帝宮為首的一批行業龍頭正不斷建立各種行業標準，促進行業良性發展并激發用戶需求。臺灣月子中心是具備醫療資質的產后護理機構，預計擁有醫院或政府背書將成為未來月子中心標配。 圖表圖表 40 內地與臺灣月子中心區別內地與臺灣月子中心區別 內地內地 臺灣臺

66、灣 所屬行業 一般服務業 醫療行業，具備醫療資格 行業監管 無明確監管主體和待業準入制度 由衛生部和各縣市衛生局管轄，具備完善的管理機制 專業性 從業人員素質層次不齊，許多從業人員不具備衛生護理和相關的職業資格證書 具備在職護士，巡診醫生，合格嬰兒室及一套醫院專用的母嬰評估系統 資料來源：前瞻產業研究院,華安證券研究所 需求端：需求端： 1.獲客成本高。獲客成本高。 月子中心普遍獲客來源通過熟客介紹、 定期舉辦免費參觀培訓活動、醫院渠道、商家合作、新媒體營銷等方式，需要給醫院和銷售人員高昂傭金返點，同時消費客戶為中高端收入群體,營銷活動精準覆蓋率偏低，導致獲客成本不斷增高。高達幾萬甚至幾十萬的

67、客單價以及月子中心超低頻消費導致客戶決策成本極高，下單時客戶會格外謹慎選擇，隱形導致了高昂的獲客成本，行業一般獲客成本占業務總收入比重的 10%-20%。 圖表圖表 4 41 1 中國月子中心營銷推廣模式中國月子中心營銷推廣模式 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所 與各大醫院、婦幼保健所合作，針對性普及與滲透科學坐月子觀念 醫務渠道醫務渠道 精心維護老客戶，為公司進行口碑宣傳， 吸引新客戶進入 口碑相傳口碑相傳 借助網站、APP、微信、微博等多平臺線上宣傳，以建設媽媽社區的方式提高品牌知名度，網絡渠道網絡渠道 與母嬰用品店、 嬰兒餐廳等利益相關商家合作宣傳， 互利共贏 商家合作商家合作 Tab

68、le_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21 / 32 證券研究報告 圖表圖表 42 中國月子中心服務分類中國月子中心服務分類 圖表圖表 43 月子中心成本構成月子中心成本構成 資料來源：艾媒咨詢，公司官網，華安證券研究所整理 資料來源：艾媒咨詢，公司官網，華安證券研究所整理 2.客訴率高?？驮V率高。 中國大陸本土月子中心處于發展初期， 相當一部分客戶對于坐月子的認知源自經驗主義以及傳統偏方，存在眾多認知缺陷。此外，月子中心簽單與正式開始服務相差 4-5 個月的空白期?？瞻灼谥?大部分客戶忽略了對產后知識、產后服務的正確認知補充，

69、 帶著挑剔的眼光審視月子中心,多重因素導致客訴率居高不下。 3.產后增值服務滲透率低。產后增值服務滲透率低。月子套餐附送贈品與產后增值服務重合率高,客戶會默認增值服務與原有贈品價值無異， 導致客戶享受完月子期內免費贈品服務后,不會繼續進行產后增值服務的消費。 圖表圖表 4 44 4 中國月子中心服務分類中國月子中心服務分類 圖表圖表 4 45 5 行業龍頭經營正向反饋行業龍頭經營正向反饋 資料來源：艾媒咨詢，公司官網，華安證券研究所整理 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 品牌品牌運營壁壘高運營壁壘高，口碑成顧客重點參考因素。，口碑成顧客重點參考因素。寶媽對于坐月子的正確認知，科學坐月子

70、理念的提升，品牌力和專業性，良好的口碑成良性獲客的有力因素。我們認為精細化人員和物資管理，具備服務意識，穩定的獲客能力，專業醫療資質的背書將成為月子中心建立深厚的品牌壁壘，在市場中提高盈利能力、加速連鎖化擴張的關鍵要素。 圖表圖表 4 46 6 現代科學坐月子與傳統方法對比現代科學坐月子與傳統方法對比 月子餐月子餐 產后護理產后護理 產后修復產后修復 嬰兒護理嬰兒護理 嬰兒喂養嬰兒喂養 嬰兒早教嬰兒早教 居住環境居住環境 家庭關系家庭關系 現現代代依照現代營養學理念量身定制科科學權威母嬰健康指導，根據產婦具體有針對性地進行產后盆底肌肉功能恢醫生專家指導科學補鈣補鐵，解堅持母嬰喂養，營養到新生兒

71、早早教，進行聽享受專業月子機構提供全 家 一同 學習 專 業育 嬰1.4%5.1%19.1%33.5%40.0%40.9%45.1%其他明星或網紅推薦廣告網頁或APP醫院或婦幼保健院等醫務渠道社交媒體親戚朋友介紹35%18%13%25%9%人工成本房屋租金折舊攤銷耗材其他（水電費等）產婦服務產婦服務產后護理產后修復美容塑形營養月子餐母嬰課堂心理輔導嬰兒服務嬰兒服務嬰兒護理生長檢測巡房健診嬰兒設施特色項目增值服務增值服務產康項目產康項目嬰兒早教嬰兒早教母嬰商城母嬰商城家屬陪住家屬陪住滿月攝影滿月攝影Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明

72、及評級說明 22 / 32 證券研究報告 科科學學 學專業的月子營養餐和系統飲食 情況，適當運動、洗浴、沐浴陽光 復、陰道緊縮、乳房形狀保護、淡化妊娠紋、產褥期保健操產后修復 決黃疸問題。安全游泳，每日給予愛撫觸摸，舒暢新生兒神經元 位，按時進食，打好新生兒的成長基礎 力、感知等訓練啟迪智慧 舒適設施， 還可與其他產婦互相交流，遠離抑郁和壓力 知識，達成共識，營造和諧幸福家庭 傳傳統統方方法法 以填鴨式猛吃猛補為主，普遍沒有營養意識或營養條件 規矩禁忌多：臥床、怕風、怕光、忌生冷等；不講究現代醫院專業護理，還可能會落下“月子病” 除了食療和少量運動，產后康復的知識基本空白 缺乏科學系統的新生兒

73、護理知識 只知道喂飽新生兒，不講究營養成分，進食無規律 普遍缺乏早教意識 家庭環境較熟悉舒適， 但人文溝通交流空間受限，易多思憂郁 未 形 成坐 月子的共識，造成 家 庭矛 盾及不和諧 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所整理 3 品牌、運營、連鎖品牌、運營、連鎖化化優異的月子中心龍頭優異的月子中心龍頭 好的月子中心是品牌、規模、組織運營與盈利能力兼具的穩態復雜系統好的月子中心是品牌、規模、組織運營與盈利能力兼具的穩態復雜系統。月子中心業務低頻高消， 贏家通吃， 需要積累品牌與口碑，來自寶媽的信任與傳播。公司擁有較強的組織運營能力，包括人才激勵與單店模型的打造，能提供醫療級專業標準全方位服務，同

74、時，具備較強的規?；瘮U張能力，資金實力充裕且模型能夠快速復制展店。 疊加資本與人力的高投入、高產出， 公司在品牌塑造、連鎖擴張與組織運營上皆具有極強的競爭力。 3.1 品牌塑造：深耕賽道十余載，月子服務市占率第一品牌塑造：深耕賽道十余載，月子服務市占率第一 具有先發品牌優勢，專業化、口碑信賴度高。具有先發品牌優勢，專業化、口碑信賴度高。公司目前在深圳、北京、成都分別擁有 4 家、1 家、1 家門店，505 間月子房，深圳 379 間、北京 54 間、成都 72間。公司全國市占率行業第一，達 4.3%，深圳市占率達 31%。公司自 2007 年成立以來，所有門店均屬于直營門店，品牌管控能力強，確

75、保了擴張情況下依然能維持穩定且高水準的服務。 消費者口碑指數領跑同類， 根據 NPS 口碑指數調查， 公司在服務態度、 服務能力、 課程專業度、后期服務、前期咨詢等多個領域的客戶推率排名行業第一。 圖表圖表 47 愛帝宮六大分院愛帝宮六大分院 圖表圖表 48 頭部月子中心大眾點評分布情況頭部月子中心大眾點評分布情況 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：大眾點評，華安證券研究所 4325710246810馨月匯禧悅閣愛瑪家愛帝宮一線城市非一線城市Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23 / 32 證券研究報告 中

76、高端差異定位，滿足不同消費人群一站式全方位服務需求。中高端差異定位，滿足不同消費人群一站式全方位服務需求。根據房型、服務與天數不同，愛帝宮共擁有 9 大不同類型套餐項目，客單價區間在 6-40 萬之間，覆蓋范圍廣， 滿足不同消費層次客戶需求， 增強客戶體驗感，拓展不同消費客群，提升品牌知名度。 公司護理人員與產婦配備比例高達 2.3:1， 以現代科學的方法全方位照顧產婦，多樣選擇的套餐服務使得愛帝宮入住率優于同業。根據弗若斯特沙利文數據，2018 年愛帝宮在深圳的入住率達 91.1%，排名同類第一。2016 年愛帝宮進入擁有強勢競爭品牌的北京，通過口碑積累，超越巍閣、馨月匯等同業，以 84.7

77、%的入住率在 2018 年排名第一。 圖表圖表 49 2018 年中國月子中心市場份額占比年中國月子中心市場份額占比 圖表圖表 50 2018 年月子中心年月子中心 CR5 營業收入，百萬元營業收入，百萬元 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 圖表圖表 51 愛帝宮南山旗艦店套餐報價愛帝宮南山旗艦店套餐報價（26 天）天） 套餐套餐 價格價格（元）（元） 房型房型 康復套餐 B 68800 一房一廳 康復套餐 A 78800 一房一廳 專業套餐 108800 一房一廳 高級套餐 148800 兩房一廳 特級套餐 168800 兩房一廳+空中花園

78、尊享套餐 238800 三房帶寶寶獨立護士站 頂級套餐 368800 三房帶寶寶獨立護士站+空中花園 資料來源：公司官網，華安證券研究所 明星入駐加速口口碑傳播，新媒體運營深化品牌形象。明星入駐加速口口碑傳播，新媒體運營深化品牌形象。公司良好的口碑形象吸引將近 20 余位明星入駐，包括明星黃磊夫婦、孫紅雷夫婦、奧運冠軍楊威夫婦等，側面印證公司高標準服務水平的同時，也加快了口碑傳播速度，提升了公司在中高端消費人群中的形象與信賴程度。同時，公司注重新媒體社交平臺的運營，在微信公眾號及熱門母嬰平臺等開設賬號，進行科學育兒知識普及，強化品牌形象。公司抖音平臺粉絲數超 70 萬人次，高于同行巍閣、馨月匯

79、等。 68.90%70.80%75.20%80.10%91.10%寶生禧月蕓巍閣馨月匯愛帝宮58.887.1151349.8403.1圣貝拉馨月匯寶生巍閣愛帝宮Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24 / 32 證券研究報告 圖表圖表 52 多位一線明星入駐愛帝宮多位一線明星入駐愛帝宮 資料來源：公司官網，公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 53 同行月子中心社群營銷情況同行月子中心社群營銷情況 品牌名稱品牌名稱 抖音，小紅書粉絲情況抖音，小紅書粉絲情況 愛帝宮 抖音 67 萬粉絲，小紅書上海、深圳、北京地區企業號累計

80、13.4 萬粉絲 愛瑪家 抖音 3.3 萬粉絲，小紅書北京、合肥、蕪湖和濮陽累計 2944 粉絲 馨月匯 抖音 7362 粉絲，小紅書北京地區企業號共 122 粉絲 貝瑞佳 抖音杭州貝瑞佳累計 15 萬粉絲，小紅書累計約 4769 粉絲 禧悅閣 抖音 230 粉絲，官方企業號 13.8 萬 資料來源：抖音，小紅書，華安證券研究所 3.2 連鎖擴張：標準化業態復制勢能強連鎖擴張：標準化業態復制勢能強 單店模型優異，盈利復制能力強。單店模型優異，盈利復制能力強。2020 年，公司單房平均盈利 24.9 萬港元。預付費訂單模式為公司提供充沛現金流，提前 3-6 個月預定支付 30%訂金，入住當天付清

81、全款。2021 年深圳僑城新店開業 3 個月，入住率達 50%-60%。愛帝宮不斷打磨培訓體系， 現金回收周期約 6 個月， 新開店約一年能實現盈利， 凈利潤率達 20%。 圖表圖表 54 各品牌不同分店人均消費各品牌不同分店人均消費 品牌品牌 城市城市 店面店面 人均消費人均消費 品牌品牌 城市城市 店面店面 人均消費人均消費 愛帝宮 深圳 香蜜湖店 81851 寶生 深圳 深圳壹號月子中心 105247 銀湖店 93051 寶生月子中心沙河田園店 61705 南山母嬰城店 106695 寶生月子中心海上田園店 34637 北京 北京店 115411 馨月匯 上海 馨月匯月子會所浦東店 97

82、537 成都 成都店 67452 馨月匯月子會所靜安店 119471 巍閣 北京 巍閣國貿店 195767 北京 馨月匯月子會所朝陽店 12337 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25 / 32 證券研究報告 上海 巍閣月子會所 264107 圣貝拉 上海 圣貝拉母嬰護理中心南京西路 204570 深圳 深圳公司總部 186089 圣貝拉母嬰護理中心外灘店 284083 蘇州 蘇州巍閣 110129 北京 圣貝拉母嬰護理中心王井府店 213432 南京 巍閣卓美亞店 132169 圣貝拉母嬰護理中心朝外大街 2029

83、70 杭州 杭州城東店 119489 杭州 圣貝拉母嬰護理中心柏悅酒店 214109 資料來源：大眾點評，華安證券研究所 圖表圖表 55 2018 年中國月子中心市場份額占比年中國月子中心市場份額占比 圖表圖表 56 愛帝宮穩態單店模型愛帝宮穩態單店模型 資料來源：弗若斯特沙利文，華安證券研究所 資料來源：公司官網，公司公告，華安證券研究所 高標準運營體系， 打造核心競爭力。高標準運營體系， 打造核心競爭力。 創始人根據 20 多年產科護士長的經驗建立9 大科學度、專業度行業最高的照護體系，1300 多項母嬰健康操作照護要點，涉及培訓、質量管理體系、信息化管理體系、營銷體系、實現標準化，涵蓋母

84、嬰護理、母嬰營養、乳房管理、產后修復等 6 大專家團隊組合，保證客戶可以獲得高品質科學化服務，標準化運營體系成為開店根基。經過 14 年口碑品牌積淀，愛帝宮在校企合作方面有背書，人才儲備上有優勢。完善的培訓體系，相較于傳統水平參差的月嫂服務，經受過專業完善培訓體系的護士型月子服務，確保月子中心服務質量穩定。標準化連鎖化管理優勢，所有崗位均有標準作業指導手冊。公司還有專門的檢查標準手冊、質量檢測體系，檢查人員會每天巡回監督工作流程，強化風險控制能力； 公司信息化系統已經升級到 3.0 版本，未來在信息化管理方面還會更加精準簡便。 圖表圖表 57 愛帝宮九大服務體系愛帝宮九大服務體系 九大服務體系

85、九大服務體系 內容內容 母嬰營養 三階段定制月子餐，美味營養又均衡 產后康復 6 大專業指導，媽媽產后全面康復 新生兒護理 10 重安全護理 ，寶寶安全又健康 美麗塑形 五位一體產后修復，快速安全重塑身形 中醫保健 4 大療養體系，全方位調理母嬰體質 早早教開發 科學早早教 多維度啟迪寶寶智慧 4.30%3.80%1.60%0.90%0.60%88.70%愛帝宮魏閣寶生馨月匯圣貝拉其他Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26 / 32 證券研究報告 高端管家 貴族式的貼身管家服務，熱情貼心 母嬰防御 六重防御體系，構建母

86、嬰安全屏障 無縫安保 全天候無縫安保，享受安全私密的月子 資料來源：公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 58 愛帝宮愛帝宮 9 大大體系支撐體系支撐與完善的護士與完善的護士培訓體系培訓體系 資料來源：公司官網，華安證券研究所 3.3 未來趨勢：輕資產、雙品牌打開成長空間未來趨勢：輕資產、雙品牌打開成長空間 啟用超啟用超輕資產模式，輕資產模式， 加速展店節奏加速展店節奏。 月子中心進入門檻較低， 但運營壁壘較高，具備高額剛性固定成本屬性，少數參與者能夠實現長期盈利。長期經營優異的月子中心強者恒強，具有先發優勢與品牌優勢。公司已有店面為自主裝修物業，雖然是輕資產模式， 通過長期租賃獲得物業， 但開

87、店前期資本開支投入約有 4000-5000 萬，現金投入比重較高。 公司與連鎖物業品牌合作，加快開店速度。2021 年 4 月份公司首次全新采用超輕資產模式在深圳南山區開設僑城輕奢院，為代裝修物業模式，使用公寓型物業，無需公司投入裝修，同規模店面情況下資本開資減少 70%。除此之外，該模式能使開院期大幅縮短，可供選擇的對口公寓相比獨棟別墅存量更大，公司對物業的議價能力更強。前期尋找獨棟別墅自主裝修開業周期約為 6 個月，現在少于 2 個月即可開業，大大降低投資成本、管理難度與建設投入周期，加速公司展店節奏。 圖表圖表 59 愛帝宮原有擴張模式與超輕資產擴張模式對比愛帝宮原有擴張模式與超輕資產擴

88、張模式對比 舊有模式舊有模式 超輕資產模式超輕資產模式 選址 獨棟別墅 中高端公寓 選址特點 環境要求高，營業面積大 存量大，入住快 物業模式 需裝修 自帶裝修 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27 / 32 證券研究報告 投資回收期 18-24 個月 少于 12 個月 成本（80 間房為例） 4000-5000 萬 1200 萬 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 60 月子中心月子中心行業擴張模式行業擴張模式 以 80 間房為例 新模式（物業自帶裝修） 舊模式（物業需公司裝修） 是否帶裝修 是 是 否

89、物業類型 五星級公寓型酒店 獨棟物業，商業體，公寓 獨棟物業，商業體 合作方 酒店式公寓運營方 地產商/物業持有人 地產商/物業持有人 物業獲取方式 長期租賃 長期租賃 長期租賃 可選物業數量 最多，全國約 2 萬 適中 較少 新開店速度 快 快 相對慢 開業籌建期 2 個月 1 個月 6 個月 投資額 約 1500 萬人民幣 約 1500 萬人民幣 約 4500 萬人民幣 投資回收期 約 12 個月 約 12 個月 約 18-24 個月 同城客單價 最高 高 高 功能配套 齊全 齊全 齊全 增值服務實現型 功能房 功能房或功能區 功能區 住宿體驗 輕奢時尚 輕奢時尚/溫馨如家 溫馨如家 資料

90、來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 組織管理效率高超，合理規劃入駐不同等級城市組織管理效率高超，合理規劃入駐不同等級城市。公司深耕月子服務賽道長達14 余年，已經具備品牌、標準化經營、人才培養、儲備、激勵機制等 5 大復制開店的基礎要素。運營管理經驗豐富，且與高校合作人才輸入穩定，采取“師徒制”較大縮短人才培養時間， 具有快速展店的前期基礎實力。 目標 2021 年保證開設 3 家店，爭取開設 4 家門店。根據城市等級，進行層次梯隊化入駐：第一批深圳、北京、成都、杭州；第二批廣東、東莞、佛山等；第三批天津、重慶等。進入新的區域新開門店運營成熟后， 根據實際情況決定未來擴張計劃， 降低盲目擴張

91、風險。 同時， 基于當地物價與消費水平，結合自身運營成本，不同城市收費略有不同，但利潤率大體一致。市場需求、人員匹配等要素決定公司展店具體速度，由于商務談判、裝修等方面具備一定不確定性，公司未來五年規劃整體自建門店房間年均復合增長率達 50%，在深圳之外的城市實現目標城市 20%的市占率，未來預期每年房間數的增速至少在35%以上，做到 3500 個房間規模。 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28 / 32 證券研究報告 圖表圖表 61 愛帝宮愛帝宮 5 年規劃城市門店擴張路徑年規劃城市門店擴張路徑 資料來源：公司公告

92、，華安證券研究所 外延并購外延并購、 雙品牌戰略、 雙品牌戰略開啟又一增長曲線開啟又一增長曲線， 養生住宅項目銷售提供展店現金流， 養生住宅項目銷售提供展店現金流。公司不排斥比較好的并購機會，對于外延并購主要目的是為了進入看好的市場，尋求長期合作伙伴或在看好市場沒有合適物業情況下采取并購。依托于自身強大完善的標準化運營管理體系，為新并購品牌賦能，未來并購增長成功率較高。愛帝宮在未來戰略中計劃充分變現客流，規劃母嬰店等服務業態實現業務延伸。公司計劃打造愛帝 mini、愛帝 U 品、愛帝 AI 等多種形式業態，擴張非入住式社區化產后康復門店。另外，養生住宅業務在持續進行銷售中，為公司展店提供新的現

93、金流。公司擁有羅浮山養生住宅項目 51%股權，康養項目位于 5A 級景區，目標客群為廣深當地高端人群，銷售價格預計 2-2.5 萬人民幣/平方米，洋房預計 1.3-1.5 萬元/平方米，銷售總額預期約 20 億。 圖表圖表 62 愛帝宮雙品牌模式愛帝宮雙品牌模式 業務名稱業務名稱 內容內容 愛帝 mini 以 “愛帝宮”品牌為依托，以月子服務客群為基礎，以十余年積累的產后康復技術為支撐，拓展非入住式社區化產后康復門店“愛帝 mini” ，實現全國覆蓋 愛帝 U 品 以月子服務客群為基礎，以十余年積累的母嬰健康管理技術為支撐，引選打造母嬰健康系列產品“愛帝 U 品”，開展線上線下銷售，實現全國覆

94、蓋 愛帝 AI 以十余年積累的母嬰健康大數據為指導，開發母嬰健康管理人工智能系統“愛帝 AI”，為孕產婦及嬰童提供線上健康照護服務，實現全國覆蓋 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29 / 32 證券研究報告 4 盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級 4.1 盈利預測盈利預測 愛帝宮作為國內月子中心第一股，已經基本剝離同佳健康原有業務，聚焦月子中心服務。 受益于三孩政策紅利、行業滲透率與集中度雙提升。同時，愛帝宮自身擁有品牌先發優勢、 注重營銷宣傳、 標準化組織運營管理優

95、異， 超輕資產擴張模式下，公司市占率與份額有望雙升，業績將保持穩步增長，公司收入假設如下： 我們假設：我們假設： 1、月子服務中心業務：公司主要核心業務，受益行業擴容、消費升級與三孩政策利好，依托品牌口碑先發優勢、標準化運營管理， 加之公司超輕資產擴張模式， 預計 2021-2023年月子中心收入為7.41、 10.86、 14.34億港元， 同比增速分別為28.1%、46.5%、32.0%； 2、 生命抗衰老及養生基地業務： 現存羅浮山養生基地項目約 3 年內將銷售完畢，預計總銷售額將達 20 億港元，預計 2021-2023 年羅浮山養生基地銷售分別新增收入 5、7、8 億港元； 3、其他

96、業務：基本退出，全力聚焦月子中心服務。 細分細分餐廳餐廳 項目項目 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 月子服務月子服務 營業收入（百萬港元） 233 578 741 1086 1434 yoy 148.4% 28.1% 46.5% 32.0% 生命抗衰老及養生命抗衰老及養生基地生基地 營業收入（百萬港元） 108 82 15 500 700 800 yoy 70.0% -23.8% -81.6% 3187.5% 40.0% 14.3% 天然健康食品天然健康食品 營業收入（百萬港元） 250 284 0 0 0 0 yoy -23% 14% -100% 醫療及健康

97、產業醫療及健康產業投資管理投資管理 營業收入（百萬港元） 7 4 0 0 0 0 yoy -89% -46% -100% 財務及投資財務及投資 營業收入（百萬港元） 12 7 0 0 0 0 yoy -49% -41% -100% 其他其他 營業收入（百萬港元） 8 6 5 4 yoy -21.1% -16.7% -20.0% 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 4.2 投資建議投資建議 對比同類月子服務中心，我們認為好的月子中心是品牌、規模、組織運營與盈利能力兼具的穩態復雜系統。愛帝宮擁有較強的組織運營能力，包括人才激勵與單店模型的打造，能提供醫療級專業標準全方位服務，同時，具備較強的

98、規?；瘮U張能力， 資金實力充裕且模型能夠快速復制展店。 疊加資本與人力的高投入、 高產出，愛帝宮在品牌塑造、連鎖擴張與組織運營上皆具有極強的競爭力。 我們預計 2021-2023 年公司實現主營業務收入 12.47、17.91、22.38 億港元，同比增長 107.4%、43.6%、25.0%，對應歸母凈利潤 1.35、2.02、2.90 億港元，同比分別增長-135.5%、48.9%、43.9%，對應 EPS0.03、0.05、0.07 港元。我們給予公司 2022 年 27 倍 PE，目標價格 1.35 港元，給予“買入（首次）”評級。 圖表圖表 63 公司收入成本預測表公司收入成本預測表

99、 Table_CompanyRptType1 愛帝宮愛帝宮（00286.HK） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30 / 32 證券研究報告 圖表圖表 64 上市上市餐飲餐飲相關企業估值對照表相關企業估值對照表 公司公司 總市值(億元) 流通市值(億元) 市盈率 PE 2020 年凈資產收益率（%） 2019 年凈資產收益率（%） TTM 21E 22E 愛帝宮愛帝宮 61 61 -16 47.81 28.69 -49.35 1.02 均值均值 910 820 136.15 107.73 78.83 8.95 12.94 愛爾眼科愛爾眼科 3033 2501 142.47 128.91 98.06 20.96 22.45 通策醫療通策醫療 1043 1043 154.39 141.39 106.09 25.03 29.87 美年健康美年健康 290 284 39.86 34.66 26.25 7.25 -12.48 錦欣生殖錦欣生殖 359 359 120.10 82.01 58.19 3.40 6.89 時代天使時代天使 673 673 376.05 211.62 155.67 37.71 29.68 資料來源：Wind，華安證券研究所 風險提示：風險提示： 開店數不及預期；新生兒出生率下降；安全事故風險；疫情反復風險；行業競爭加劇風險。