【公司研究】航天宏圖-時空數據應用的領先服務商衛星應用藍海市場的先行者-20200618[37頁].pdf

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1、 證券研究報告 / 公司深度報告 時空數據應用時空數據應用的的領先領先服務商服務商，衛星應用藍海市場的先行者衛星應用藍海市場的先行者 報告摘要報告摘要： 國內領先的衛星應用系統服務商，致力于時空信息綜合應用服務。國內領先的衛星應用系統服務商，致力于時空信息綜合應用服務。 公司自成立以來一直致力于遙感、導航衛星應用軟件國產化、行業 應用產業化、應用服務商業化，為下游用戶提供系統設計開發、軟 件銷售以及數據分析應用服務。 自主研發的 PIE、 PIE-Map 軟件整體 達到國際先進水平，廣泛的應用于大氣、海洋、國防、水利、減災、 測繪、農業、林業、環保等多個不同行業。公司以“研發驅動經營、 技術是

2、競爭之本”為發展理念，已形成“一院四中心”的研發體系，較 高強度的研發投入有利于保持目前的技術壁壘和競爭優勢。 應用服務是衛星產業鏈商業價值最高的環節，產業發展與技術進步應用服務是衛星產業鏈商業價值最高的環節，產業發展與技術進步 共同推動下國內遙感產業有望加速發展。共同推動下國內遙感產業有望加速發展。應用服務是衛星產業鏈規 模最大和盈利能力最強的環節， Markets and Markets 數據顯示 2019 年全球遙感市場規模為 52.19 億美元（YOY+23.81%） ，預計到 2025 年將達到 279 億美元，復合增長率約為 32.24%。國內遙感產業正由 “業務化”向“產業化”過

3、渡發展，預計 2020 年國內衛星遙感產業市場 規模將超過 100 億元，其中數據應用服務增速最高。國內公益性和 商業遙感數據日益豐富，新一代信息技術的應用也提高了遙感數據 的處理效率和精度，未來國內衛星產業有望進一步加速發展。 下游市場需求持續擴張， 有望受益于新基建與數字經濟的快速發展。下游市場需求持續擴張， 有望受益于新基建與數字經濟的快速發展。 受益于新基建、數字政府和國防信息化建設，政府、國防部門對遙 感、導航應用的需求大幅增加，僅政府部門自然災害綜合風險普查 等重點項目將為下游市場帶來 300-400 億元的市場增量。重點布局 的遙感 SaaS 云服務業務高速擴張， 有助于經營規模

4、和盈利能力的持 續提升。此外，公司軟件產品具有自主可控、二次開發能力強等優 點，在國外加強遙感軟件出口管制背景下有望實現進口替代。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計 2020-2022 年營收為 8.91/12.78/17.72 億 元，歸母凈利潤為 1.64/2.42/3.54 億元，EPS 為 0.99/1.46/2.13 元，當 前股價對應 PE 為 54/36/25 倍，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：市場拓展進度不及預期；費用管控效果不及預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 42

5、3 601 891 1,278 1,772 (+/-)% 42.85% 42.01% 48.22% 43.43% 38.65% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 64 84 164 242 354 (+/-)% 33.61% 31.33% 96.45% 47.32% 46.53% 每股收益（元）每股收益（元） 0.38 0.50 0.99 1.46 2.13 市盈率市盈率 0.00 76.12 54.14 36.75 25.08 市凈率市凈率 0.00 5.28 6.54 5.55 4.54 凈資產收益率凈資產收益率(%) 13.29% 6.94% 12.07% 15.10% 18.12% 股

6、息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.10% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 124 166 166 166 166 買入買入 上次評級： 買入 股票數據 2020/6/16 6 個月目標價（元） 66.41 收盤價（元） 52.90 12 個月股價區間 （元） 30.2077.89 總市值（百萬元） 8,781 總股本（百萬股） 166 A股（百萬股） 166 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 5 歷史收益率曲線 -35% -16% 3% 22% 41% 2019/62019/92019/122020/3 航天宏圖滬深300 漲跌幅

7、（%） 1M 3M 12M 絕對收益 5% 19% 0% 相對收益 3% 11% -10% 相關報告 北斗專題報告：北斗三號全面運營在即， 開啟全球服務新紀元 -20200616 航天宏圖（688066） ：業績保持高速增長， 核心技術高筑競爭壁壘 -20200422 證券分析師：陳鼎如證券分析師：陳鼎如 執業證書編號：S0550518080002 010-63210892 證券分析師：安永平證券分析師：安永平 執業證書編號：S0550519100001 13810884820 研究助理研究助理：劉中玉：劉中玉 執業證書編號：S0550118120003 18801026093 航天宏圖航天宏

8、圖（688066） 計算機計算機 發布時間：發布時間：2020-06-18 2 / 37 航天宏圖航天宏圖/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1.國內領先的衛星應用系統服務商，經營業績持續高速增長國內領先的衛星應用系統服務商，經營業績持續高速增長 . 4 1.1.致力于時空信息綜合應用服務，已形成完善的研發體系和營銷網絡 . 4 1.2.衛星地面應用系統設計優勢明顯，衛星應用服務已形成成熟的商業模式 . 6 1.3.規模與效益均保持高速增長，持續高強度的研發投入高筑競爭壁壘 . 10 1.4.積極實施股權激勵計劃，彰顯對未來發展的信心. 16 2.衛星產業中應用服務市場價值最高，國內遙

9、感應用產業正加速發展衛星產業中應用服務市場價值最高，國內遙感應用產業正加速發展 . 17 2.1.應用服務是產業鏈價值最高的環節，國內遙感產業進入產業化發展階段 . 17 2.2.國內衛星遙感市場規?？焖贁U張，下游應用服務領域發展明顯加快 . 20 2.3.產業發展與技術進步共振，我國遙感應用產業有望進一步加速發展 . 21 2.3.1.國內遙感產業發展迅猛，公益性數據與商業數據資源日益豐富 . 21 2.3.2.新一代信息技術賦能遙感應用，遙感影像使用效率與便捷程度大幅提高 . 23 3.產品與技術競爭優勢明顯，有望受益于新基建與數字經濟的快速發展產品與技術競爭優勢明顯，有望受益于新基建與數

10、字經濟的快速發展 . 25 3.1.民用衛星遙感系統仍有較大發展空間，時空大數據中心有望成為新的增長點. 25 3.2.數字政府建設加速 G端市場需求釋放，遙感云服務將提升整體盈利能力 . 26 3.2.1.政府數字化轉型帶動信息化支出大幅增加，定制化開發收入有望高速增長 . 26 3.2.2.衛星應用服務市場需求快速增加，云服務業務增長潛力將逐步釋放 . 28 3.3.核心軟件具有完全自主知識產權，將受益于遙感軟件的自主可控 . 29 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 32 4.1.業績分析與預測 . 32 4.2.估值分析 . 33 5.風險提示風險提示 . 34 圖表目錄圖表

11、目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 . 4 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 . 5 圖圖 3：公司內部組織結構：公司內部組織結構 . 5 圖圖 4：公司主營業務：公司主營業務 . 6 圖圖 5：遙感圖像處理基礎軟件平臺：遙感圖像處理基礎軟件平臺 PIE . 7 圖圖 6：北斗地圖導航基礎軟件平臺：北斗地圖導航基礎軟件平臺 PIE-Map . 7 圖圖 7：典型應用場景：典型應用場景-環境高分遙感應用環境高分遙感應用. 9 圖圖 8：典型應用場景：典型應用場景-火情衛星遙感監測火情衛星遙感監測. 9 圖圖 9： 2014-2019 年營業收入及增速年營業收入及增速 .11 圖圖 1

12、0：2014-2019 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速.11 圖圖 11：2014-2019 年營業收入構成年營業收入構成 .11 圖圖 12：2019 年主營業務收入構成年主營業務收入構成 .11 nMrOqOzRpPpQoOtMqOqOpM7N9R8OmOnNpNqQfQmMtNfQpNsQ8OpPwPxNmRvMwMoOoO 3 / 37 航天宏圖航天宏圖/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 13：2014-2019 年主營業務毛利率年主營業務毛利率 . 12 圖圖 14：2016-2019 年期間費用率變化年期間費用率變化 . 12 圖圖 15：2015-2019 員工人數及增速

13、員工人數及增速. 12 圖圖 16：2019 年員工學歷構成情況年員工學歷構成情況 . 13 圖圖 17：2019 年員工專業構成情況年員工專業構成情況 . 13 圖圖 18：2016-2019 年研發費用及研發費用占比年研發費用及研發費用占比 . 13 圖圖 19：衛星應用產業鏈：衛星應用產業鏈. 17 圖圖 20：衛星應用產業各環節凈利潤率：衛星應用產業各環節凈利潤率. 17 圖圖 21：全球主要國家和地區在軌遙感衛星數量：全球主要國家和地區在軌遙感衛星數量. 18 圖圖 22：全球亞米級高分辨率商業遙感衛星：全球亞米級高分辨率商業遙感衛星. 18 圖圖 23：國內衛星遙感產業發展歷程國內

14、衛星遙感產業發展歷程 . 19 圖圖 24：遙感衛星應用產業鏈：遙感衛星應用產業鏈. 20 圖圖 25：全球衛星遙感市場規模：全球衛星遙感市場規模(億美元億美元) . 21 圖圖 26：全球衛星遙感細分市場（百萬歐元）：全球衛星遙感細分市場（百萬歐元） . 21 圖圖 27：中國衛星遙感產業市場規模（億元）：中國衛星遙感產業市場規模（億元） . 21 圖圖 28：中國遙感應用細分市場規模及增速：中國遙感應用細分市場規模及增速. 21 圖圖 29：2012-2019 年中國遙感衛星發射數量年中國遙感衛星發射數量. 22 圖圖 30：2019 年中國各類遙感衛星在軌數量年中國各類遙感衛星在軌數量

15、. 22 圖圖 31：高分專項衛星譜系規劃：高分專項衛星譜系規劃 . 22 圖圖 32：基于人工智能算法的遙感影像處理技術框架：基于人工智能算法的遙感影像處理技術框架. 24 圖圖 33：中國大數據市場規模及增長率：中國大數據市場規模及增長率. 25 圖圖 34：中國大數據細分市場規模占比：中國大數據細分市場規模占比. 25 圖圖 35：山東省時空大數據中心總體技術架構：山東省時空大數據中心總體技術架構 . 26 圖圖 36：2007-2018 年四類自然災害造成的直接經濟損失（億元）年四類自然災害造成的直接經濟損失（億元） . 27 圖圖 37：國土空間規劃細分市場分布：國土空間規劃細分市場

16、分布 . 28 圖圖 38：實景三維細分市場分布：實景三維細分市場分布 . 28 圖圖 39：PIE-Cloud 產品架構產品架構 . 29 圖圖 40：美國工業和安全局的遙感軟件出口管制文件：美國工業和安全局的遙感軟件出口管制文件. 30 表表 1：PIE主要發展歷程主要發展歷程 . 7 表表 2：PIE-Map 主要發展歷程主要發展歷程 . 8 表表 3：典型行業應用系統：典型行業應用系統 . 9 表表 4：在研項目情況：在研項目情況 . 14 表表 5：限制性股票的分配情況：限制性股票的分配情況 . 16 表表 6：限制性股票的歸屬安排和歸屬條件：限制性股票的歸屬安排和歸屬條件 . 16

17、 表表 7：國內商業遙感星座建設計劃：國內商業遙感星座建設計劃 . 23 表表 8：典型：典型 SaaS 云服務項目云服務項目 . 29 表表 9：PIE與國外同類產品的對比與國外同類產品的對比 . 31 表表 10：主營業務收入及毛利率假設：主營業務收入及毛利率假設 . 33 表表 11：四項費用率的假設：四項費用率的假設 . 33 表表 12：可比公司估值：可比公司估值 . 34 4 / 37 航天宏圖航天宏圖/ /公司深度報告公司深度報告 1. 國內領先的衛星應用系統服務商，經營業績持續高速增長國內領先的衛星應用系統服務商，經營業績持續高速增長 1.1. 致力于時空信息綜合應用服務，已形

18、成完善的研發體系和營銷網絡致力于時空信息綜合應用服務，已形成完善的研發體系和營銷網絡 公司是國內領先的遙感和北斗導航衛星應用服務商。公司是國內領先的遙感和北斗導航衛星應用服務商。航天宏圖成立于 2008 年，自 成立以來一直致力于衛星應用軟件國產化、行業應用產業化、應用服務商業化。經 過多年的發展，公司以遙感和北斗導航衛星應用技術為核心，研發并掌握了具有完 全自主知識產權的 PIE（Pixel Information Expert）系列產品，為客戶提供大氣、海 洋、國防、水利、減災、應急、測繪、農業、林業、環保等不同行業的解決方案， 同時也承擔了國家高分專項和民用空間基礎設施建設任務。公司自主

19、研發的 PIE 系 列軟件達到了國際先進水平，部分功能指標達到國際領先水平，目前是中國政府采 購清單中唯一的遙感類軟件。 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：東北證券，公司官網 公司由創始人張燕、王宇翔夫婦實際控制。公司由創始人張燕、王宇翔夫婦實際控制。公司控股股東為張燕、王宇翔夫婦，二 人合計直接持有公司 24.19%的股權，并通過航星盈創持有公司 15.06%的股權，目 前王宇翔先生任公司董事長、總經理。王宇翔先生現任中國遙感應用協會理事、中 國海洋工程咨詢協會海洋衛星工程分會理事、中國測繪地理信息學會理事、山東科 技大學客座教授、 國家重點研發項目“天空地協同遙感監測精準應急

20、服務體系構建與 示范項目”專家組成員，2018 年 10 月被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創 業人才”。 作為公司的創始人， 王宇翔先生長期致力于衛星應用軟件國產化及衛星應 用產業化工作。 5 / 37 航天宏圖航天宏圖/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構 數據來源：東北證券，公司公告 公司建立有公司建立有“一院四中心一院四中心”的研發體系，營銷網絡遍布全國的研發體系，營銷網絡遍布全國 32 個地區，并在海外設個地區，并在海外設 立分支機構。立分支機構。公司總部位于北京，目前已建立航天宏圖研究院和西安、成都、南京、 武漢 4 個區域研發中心，形成了集產品定

21、義、技術攻關、原型研制、迭代開發、聯 調測試、推廣運營于一體的全流程產品研發體系。公司在全國 32 個省市設立子公 司和辦事處，形成了覆蓋全國主要省市地區的銷售和服務能力，并在香港、澳大利 亞、英國設立分支機構，加強海外市場的開拓。完善的營銷網絡布局有利于公司將 國家部委及其他有關部門使用的成熟產品和服務，向市、縣一級以及海外市場快速 復制推廣。 圖圖 3：公司內部組織結構：公司內部組織結構 數據來源：東北證券，公司公告 6 / 37 航天宏圖航天宏圖/ /公司深度報告公司深度報告 1.2. 衛星地面應用系統設計優勢明顯，衛星應用服務已形成成熟的商業衛星地面應用系統設計優勢明顯，衛星應用服務已

22、形成成熟的商業 模式模式 公司是國內領先的衛星應用服務商，主要為下游用戶提供系公司是國內領先的衛星應用服務商，主要為下游用戶提供系統設計開發、軟件銷售統設計開發、軟件銷售 以及數據分析應用服務。以及數據分析應用服務。公司長期致力于遙感、導航衛星應用軟件國產化、行業應 用產業化、應用服務商業化，掌握了具有完全自主知識產權的基礎軟件平臺和核心 技術，除向政府、企業及其他有關部門提供基礎軟件產品外，公司基于自有軟件和 核心技術，為下游客戶提供遙感衛星地面應用系統咨詢設計，以及遙感、導航衛星 的行業應用系統設計開發服務。此外，公司在自有的軟件平臺的基礎上，也為政府、 企業等各類用戶提供數據處理加工、監

23、測分析、信息挖掘等數據分析應用服務。 圖圖 4 4：公司主營公司主營業務業務 數據來源：東北證券，招股說明書 公司參與國內大多數民用遙感衛星地面應用系統設計，在行業內擁有較強的品牌影公司參與國內大多數民用遙感衛星地面應用系統設計，在行業內擁有較強的品牌影 響力。響力。衛星系統工程通常包括衛星系統、運載系統、發射場系統、測控系統和地面 應用系統五大系統， 其中地面應用系統通常由接收預處理分系統、 資料處理分系統、 產品存檔與分發分系統、輻射校正與真實性檢驗分系統、通信分系統、運控分系統 以及應用示范分系統組成，承擔衛星數據接收、處理、分發、存檔、校正、檢驗等 工作。公司依托自有基礎軟件、核心技術

24、以及豐富的行業應用系統開發經驗，為用 戶提供信息系統的咨詢設計，包括功能需求策劃、軟件系統規劃、軟件系統標準規 范確定、軟件系統部署及運維等服務內容。公司自成立以來共承擔了 56 顆政府建 設民用遙感衛星的地面應用系統設計工作，占總體的 87.5%，在行業內形成較強的 品牌效應。 公司圍繞自主開發的公司圍繞自主開發的 PIE、PIE-Map 基礎軟件平臺，開展遙感、導航行業應用系統基礎軟件平臺，開展遙感、導航行業應用系統 開發設計、數據分析應用服務。開發設計、數據分析應用服務。公司開發并掌握具有完全自主知識產權的遙感圖像 處理基礎軟件平臺 PIE 和北斗地圖導航基礎軟件平臺 PIE-Map，上

25、述兩個軟件平臺 總體性能達到國際先進水平，部分技術指標達到國際領先水平，并且全面支持國產 自主操作系統，完成了與國產硬件和國產操作系統的適配： PIE 能夠實現全流程的多源遙感數據的融合處理和信息提取，包括 PIE-SDK、 PIE-Ortho、PIE-SAR、PIE-HYP、PIE-UAV、PIE-AI、PIE-SIAS 等產品模塊， 7 / 37 航天宏圖航天宏圖/ /公司深度報告公司深度報告 功能涵蓋圖像預處理、融合鑲嵌、信息解譯、空間建模、智能建圖等全系列流 程操作，并可以支持多種編程語言的二次開發，2019 年 PIE 軟件平臺已升級到 6.0 版。 PIE-Map 是基于“云+端”

26、架構的高精度位臵服務軟件平臺， 能夠為用戶提供北斗 位臵報告、北斗態勢監控、高精度定位導航、北斗授時等應用功能，實現快速 構建北斗導航行業應用，實現空間位臵快速接入、導航功能快速集成、監控數 據統一分析和態勢信息動態展示，2019 年 PIE-Map 已升級到 6.0 版本。 圖圖 5：遙感圖像處理基礎軟件平臺遙感圖像處理基礎軟件平臺 PIE 圖圖 6：北斗地圖導航基礎軟件平臺北斗地圖導航基礎軟件平臺 PIE-Map 數據來源：東北證券，招股說明書 數據來源：東北證券，招股說明書 表表 1：PIE主要主要發展發展歷程歷程 年份年份 產品版本產品版本 產品描述及升級說明產品描述及升級說明 技術指標技術指標 2008-2009 年 PIE1.0 基礎軟件構建階段基礎軟件構建階段：基于本圖像處理功能 代碼構建軟件雛形， 開發了圖像輻射校正、 幾何校正、融合、圖像增強等常見遙感圖 像處理功能，顯示引擎能夠完成對中低分 辨率數據的加載顯示 1、加載單景數據量1GB；有效加載圖層 數5 層。 2、圖像漫游速度