【公司研究】漢威科技-紅外傳感供不應求智慧物聯賦能未來-20200308[30頁].pdf

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1、漢威科技（300007） 證券研究報告公司研究儀器儀表 1 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 紅外傳感供不應求，智慧物聯賦能未來紅外傳感供不應求，智慧物聯賦能未來 買入（首次） 盈利預測盈利預測與與估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 1,512 1,822 2,048 2,645 同比（%） 4.7% 20.5% 12.4% 29.2% 歸母凈利潤（百萬元） 62 -100 195 285 同比（%） -44.1% -261.4% 296.2% 45.9% 每股收益（元/股） 0.21 -0.34 0.67 0.97 P/E（倍） 84.74 -

2、52.49 26.75 18.33 投投資要點資要點 深耕傳感器和物聯網市場，行業龍頭成長空間廣闊：深耕傳感器和物聯網市場，行業龍頭成長空間廣闊：公司主要從事傳感 器研發、生產及銷售，在氣體傳感器領域市占率居全國首位。憑借傳感 器領域強勁優勢，公司縱深物聯網領域，布局逐漸完善，物聯網綜合解 決方案業務持續高速擴張。受益于物聯網產業鏈景氣度持續升高，公司 未來業績的成長空間十分廣闊。 傳感器市場持續增長，本土傳感器龍頭有望充分受益傳感器市場持續增長，本土傳感器龍頭有望充分受益：傳感器在消費電 子、公共衛生等領域的應用加速滲透，受益于下游廣泛的應用需求和國 家產業政策的支持，傳感器市場規模持續增長

3、。公司的傳感器核心業務 布局完善，技術水平領先業界，產品競爭力顯著，2019 年氣體傳感器 國內市占率約 70%，行業龍頭地位突出，有望充分受益于傳感器市場的 持續增長。同時，2019 年公司基于核心傳感器的各類檢測儀器的銷量 位居全國首位，未來相關產品的快速放量有望持續增厚公司業績。 疫情防控之下，熱電堆紅外傳感器需求迫切疫情防控之下，熱電堆紅外傳感器需求迫切：當前額溫槍等非接觸式體 溫檢測設備的應用需求快速增長， 其中熱電堆紅外傳感器是非接觸式體 溫檢測設備的核心元件，市場需求十分迫切。在當前國內市場對非接觸 式紅外檢測設備供應鏈中零部件需求持續增長的情況下， 本土廠商的熱 電堆紅外傳感器

4、產品有望快速放量。 公司熱電堆紅外傳感器的市場競爭 力顯著，且產能正逐步恢復，當前公司熱電堆紅外傳感器的海內外訂單 激增，有望帶動相關產品出貨量持續增長。 依托傳感器核心技術， 逐步成長依托傳感器核心技術， 逐步成長為成熟的為成熟的 IoT 系統集成商系統集成商： 自上而下推 動的新基建有望加速物聯網產業發展，5G 海量互聯的特點將加速物聯 網應用落地。公司以傳感器技術為核心，前期并購完善了物聯網產業布 局，增強物聯網板塊垂直協同性。公司一方面持續強化在市政、環保、 工業等領域的優勢地位，物聯網整體系統解決方案增強了客戶粘性，有 望擴大公司利潤空間。 另一方面依靠工業傳感器口碑， 開拓消費端業

5、務， 業績穩步提升，未來公司在消費電子、智能家居等領域的成長可期。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司深耕傳感器和物聯網解決方案領域，產品競 爭力顯著， 有望充分受益下游應用市場對傳感器以及物聯網綜合解決方 案的需求提升。 不考慮熱電堆紅外傳感器業務，不考慮熱電堆紅外傳感器業務， 我們預計公司我們預計公司 2020-2021 年營業收入分別為年營業收入分別為 20.48、26.45 億元，增長億元，增長 12.4%、29.2%，2020-2021 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為 1.95、2.85 億元，增長億元，增長 296.2%、45.9%，實現，實現 EPS 為為 0.6

6、7、0.97 元，對應元，對應 PE 為為 27、18 倍。倍。參考可比公司估值，給予漢參考可比公司估值，給予漢 威科技威科技 2021 年年 30 倍目標倍目標 PE，目標價，目標價 29.10 元，給予買入評級元，給予買入評級。 風險提示：風險提示：下游應用市場需求不及預期；新品推出不及預期；客戶開拓 不及預期。 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 17.83 一年最低/最高價 11.35/19.39 市凈率(倍) 3.33 流通 A 股市值(百 萬元) 4217.87 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元) 5.36 資產負債率(%) 57.01 總股本(百萬股) 293.02

7、 流通A股(百萬股) 236.56 相關研究相關研究 2020 年年 03 月月 08 日日 證券分析師證券分析師 王平陽王平陽 執業證號：S0600519060001 021-60199775 -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% 69% 2019-032019-072019-11 漢威科技 滬深300 2 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 深耕傳感器市場，快速拓展下游物聯網應用深耕傳感器市場，快速拓展下游物聯網應用 . 5 1.1. 深耕傳感器市場，龍頭地位顯著 . 5 1.2. 以傳感器業務為核心，進軍物聯網行業 . 6 1.

8、3. 拓展物聯網領域，業績高速增長 . 7 2. 傳感器市場持續增長，本土傳感器龍頭有望充分受益傳感器市場持續增長，本土傳感器龍頭有望充分受益 . 9 2.1. 傳感器應用加速滲透，產業發展前景可期 . 9 2.2. 傳感器產品布局完善，氣體傳感器龍頭地位顯著 . 11 2.3. 多領域智能儀表推動公司穩步發展 . 13 3. 疫情防控之下，熱電疫情防控之下，熱電堆紅外傳感器需求迫切堆紅外傳感器需求迫切 . 15 4. 依托傳感器核心技術，逐步成長為成熟的依托傳感器核心技術，逐步成長為成熟的 IoT 系統集成商系統集成商 . 19 4.1. “新基建”推動萬物互聯高速發展 . 19 4.2.

9、公司打通物聯網架構，積極布局物聯網市場 . 20 4.2.1. 智慧市政：國內龍頭智慧管網、智慧水務集成商 . 21 4.2.2. 智慧工業：工業互聯網平臺蓄勢待發 . 22 4.2.3. 智慧環保：VOCs 治理國內領先，環保對公業務規模穩步提升 . 23 4.2.4. 消費端需求持續增加，公司開拓智能家居市場 . 24 5. 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 . 26 5.1. 核心假設 . 26 5.2. 估值與投資建議 . 26 6. 風險提示風險提示 . 28 qRrOpPqMrMoQsQnMqPzQmP8O9R7NpNnNsQpPfQoOsRiNpOqRaQqRnMNZsQvN

10、NZmOoO 3 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖 1：漢威科技發展歷程 . 5 圖 2：公司股權結構（截止 2020 年 1 月 9 日） . 5 圖 3：漢威科技傳感器產品 . 6 圖 4：物聯網綜合解決方案業務重要事件 . 6 圖 5：漢威科技物聯網戰略導圖 . 7 圖 6：漢威科技營業收入變化 . 7 圖 7：漢威科技歸母凈利潤變化 . 7 圖 8：漢威科技 2019H1 主營構成（按產品） . 8 圖 9：漢威科技毛利率、凈利率變化 . 8 圖 10：傳感器的分類 . 9 圖 11：傳感器的應用領域 . 9 圖 12：傳感器組成 . 10 圖

11、 13：政策利好傳感器產業蓬勃發展 . 10 圖 14：全球傳感器行業市場規模 . 11 圖 15：中國傳感器行業市場規模 . 11 圖 16：公司傳感器產品布局完善 . 12 圖 17：公司在傳感器產品領域的技術積累深厚 . 12 圖 18：公司在傳感器市場龍頭地位顯著 . 13 圖 19：公司業務模式及產業鏈 . 13 圖 20：公司智能儀表布局 . 14 圖 21：額溫槍產業鏈 . 15 圖 22：熱電堆紅外傳感器產品 . 15 圖 23：熱電堆紅外傳感器工作原理示意圖 . 15 圖 24：額溫槍成本占比 . 16 圖 25：紅外熱電堆傳感器產業鏈 . 16 圖 26：全球民用紅外市場規

12、模變化 . 17 圖 27：公司紅外熱電堆產品 . 18 圖 28：公司熱電堆紅外傳感器產品性能 . 18 圖 29：物聯網發展進程 . 19 圖 30：5G 網絡對比 4G 網絡的提升 . 20 圖 31：全球物聯網設備數量（億臺）持續增長 . 20 圖 32：IoT 終端市場規模（百億美元）快速增長 . 20 圖 33：中國智慧城市科技投資額度（億美元） . 21 圖 34：智慧水務平臺 . 22 圖 35：智慧燃氣平臺 . 22 圖 36：智慧水務平臺 . 22 圖 37：智能水表階梯水價展示 . 22 圖 38：公司工業安防平臺 . 23 圖 39：公司環保運營平臺 . 24 圖 40

13、：多功能空氣質量檢測儀 . 25 圖 41：PM2.5 檢測儀. 25 圖 42：公司收入預測（百萬元） . 26 4 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 圖 43：可比公司估值 . 27 表 1：熱電堆紅外傳感器的主要供應商 . 17 5 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 1. 深耕傳感器市場，快速拓展下游物聯網應用深耕傳感器市場，快速拓展下游物聯網應用 1.1. 深耕傳感器市場，龍頭地位顯著深耕傳感器市場，龍頭地位顯著 漢威科技成立于 1998 年，于 2009 年在創業板上市，是國內首批創業板上市公司之 一。公司以氣體傳感器起家，逐漸延伸到各類傳感器

14、，常年穩居傳感器領域龍頭地位。 公司主要從事各類傳感器的研發、生產、銷售，物聯網綜合解決方案業務，以及居家智 能與健康產品業務。公司以傳感器業務為核心，縱深物聯網下游應用領域。物聯網綜合 解決方案業務主要分為四大板塊：1)物聯網平臺解決方案；2)智慧市政系統解決方案； 3)智慧環保系統解決方案；4)智慧安全系統解決方案。 圖圖 1：漢威科技發展歷程漢威科技發展歷程 數據來源：漢威科技官網，東吳證券研究所 漢威科技董事長任紅軍持有 19.53%的公司股份，是公司第一大股東。任紅軍、鐘 超夫婦合計持有 24.7%公司股份，是公司的實際控制人。 圖圖 2：公司股權結構（截止公司股權結構（截止 202

15、0 年年 1 月月 9 日）日） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 6 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 1.2. 以傳感器業務為核心，進軍物聯網行業以傳感器業務為核心，進軍物聯網行業 公司深耕傳感器領域， 主要產品包括氣體傳感器、 壓力傳感器、 溫度傳感器等。 2019 年公司在國內氣體傳感器領域的市占率約 70%。傳感器作為物聯網底層，是公司的基礎 和重心。以氣體傳感器起步，漢威通過自主培育和投資并購的方式不斷進行傳感器種類 的橫向整合，并著力研發智能傳感器技術，是國內少有幾家掌握了 MEMS 傳感器技術 的公司之一。2018 年，公司持續推進 MEMS 陣列傳感器、

16、熱電堆紅外傳感器、壓力傳 感器、超聲波流量傳感器、水質檢測傳感器、超低功耗紅外氣體傳感器等多種產品的研 發進度。 圖圖 3：漢威科技傳感器產品漢威科技傳感器產品 數據來源：漢威科技官網，東吳證券研究所 公司以傳感器為核心，著力拓展物聯網解決方案業務。物聯網解決方案業務主要分 為四個板塊：物聯網平臺解決方案、智慧市政系統解決方案、智慧環保系統解決方案、 智慧安全系統解決方案。智慧市政解決方案受疫情影響，擴張速度略有減緩，其他板塊 均有一定規模的訂單。物聯網綜合解決方案業務總體仍保持高速擴張。 圖圖 4：物聯網綜合解決方案業務重要事件物聯網綜合解決方案業務重要事件 數據來源：漢威科技公告，東吳證券

17、研究所 物聯網綜合解決方案物聯網綜合解決方案2019年至年至2020年重要事件年重要事件 物聯網平臺解決方案物聯網平臺解決方案 智慧水務解決方案加快發展：1)興義智慧水務一體化管控平臺系統成功上線，用戶數量大幅上升;2)鄭州高新區智慧 水務三期項目成功上線;3)公司參與了多項智慧水務行業標準的制定，進一步提高了公司的軟實力與行業地位;4)公司新 獲新疆、河南、河北等地市多個智慧水務平臺業務訂單，創造了較好的經濟效益。 智慧燃氣解決方案陸續落地：1)智慧測繪系統、數據綜合分析與展示系統、應急指揮系統、數據倉庫等新產品、新應 用的落地;2)公司參與港華燃氣GIS標準編制和推廣應用，雙方啟動風險評估

18、系統的合作研發；3)新獲港華集團、華潤集 團、新疆地區燃氣公司GIS系統、智慧燃氣一體化管控平臺等20余個智慧燃氣類項目，經營業績較上年同期取得較大幅 度的增長。 智慧市政系統解決方案智慧市政系統解決方案 不斷推進智慧水務和智慧熱力建設進程，并持續優化和完善，保持智慧水務和智慧熱力的行業領導者地位； 公司加快智慧水務三期的籌劃和推動，出具完成鄭州高新供水智慧水務工程可行性研究報告； 智慧熱力方面，高新熱力以科技創新戰略驅動，不斷進行供熱信息化、智能化的摸索和實踐； 智慧熱力項目通過大數據、云計算等信息化手段，實現供熱系統自感知、自適應、自調節智慧化供熱控制平臺。 智慧環保系統解決方案智慧環保系

19、統解決方案 逐漸轉型EPC項目以及輕資產運行項目，降低墊資風險； 光山項目完成了工程、環保驗收，下一步進入正常運營階段； 東山項目提標改造后已經按照新標準和結算價格運營； 重慶巴南項目一期二階段建設進場實施，其他重點項目進行過程管理，不斷加強存量資產業務的盤活，降本增效。 智慧安全系統解決方案智慧安全系統解決方案 近年來大客戶戰略成果顯現，持續貢獻收入； 受響水爆炸等事件影響，國家對安全生產、環境保護等行業政策進一步加強落實，石化、煤化工、精細化工增長強勁 。其中包括翼中能源GDS系統項目、中泰集團工業安全信息系統、中延集團紅四方乙二醇項目的安監平臺、安徽省一期 ?；饭芾砥脚_，后續有望全國復

20、制推廣。 2019年集團化客戶整體占比提高30%，主要服務世界五百強以及各行業龍頭企業。 7 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 公司將傳感技術、智能終端、通訊技術、云計算等與物聯網技術緊密結合，形成了 “傳感器+監測終端+數據采集+空間信息技術+云應用”的綜合系統解決方案。 圖圖 5：漢威科技物聯網戰略導圖漢威科技物聯網戰略導圖 數據來源：漢威科技年報，東吳證券研究所 1.3. 拓展物聯網領域，業績高速增長拓展物聯網領域，業績高速增長 2019 年業績快報中，公司實現營業收入 18.22 億元，同比增長 20.5%。受商譽減值 影響，公司 2019 年歸母凈利潤-1.00

21、億元。2019Q1-Q3 營業收入 12.82 億元，同比增長 18.60%，歸母凈利潤 1.21 億元，同比增長 33.58%。公司業績增長主要受益于：1)傳感 器業務持續增長；2)智慧安全系統解決方案業務加快市場拓展；3)物聯網應用以及燃氣 業務的高需求度。 公司致力于打造以傳感器為核心的物聯網產業生態， 收購了嘉園環保、 沈陽金建、河南雪城等企業，完善了物聯網產業布局，實現了從單一傳感器產品向物聯 網綜合解決方案提供商的轉型。公司憑借傳感器領域的核心優勢，打造物聯網行業應用 標桿典范，從而實現物聯網綜合解決方案的進一步擴張，從而推動公司業績增長。 圖圖 6：漢威科技營業收入變化漢威科技營

22、業收入變化 圖圖 7：漢威科技歸母凈利潤變化漢威科技歸母凈利潤變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 8 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 隨著物聯網領域的發展，公司物聯網業務快速擴張，營收占比持續攀升。根據公司 2019 半年報，公司物聯網領域存量訂單數量可觀，業績在 2020 年有望保持高增長。 公司受益于物聯網市場持續發展，公司物聯網綜合解決方案業務保持高增速。截止 2019H1， 物聯網綜合解決方案占比總營收 70.3%， 智能儀表占比 19.6%， 傳感器占比 8.2%。 圖圖 8：漢威科技漢威科技 2019H1 主營構成（按

23、產品）主營構成（按產品） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2018 年，公司毛利率為 35.23%，同比下降 2.09 個百分點，凈利率為 7.14%，同比 下降 3.19 個百分點。 2019 年前三季度， 公司毛利率為 33.27%， 同比下降 2.14 個百分點， 凈利率為 12.81%，同比上漲 1.11 個百分點。隨著 2019 年下半年傳感器下游應用行業熱 度提升，公司物聯網綜合解決方案業務相關客戶訂單量增大，加上公司物聯網業務布局 接近完善，物聯網相關業務毛利率 2020 年有望提升。傳感器業務受疫情影響，市場對 額溫槍需求激增，公司溫度傳感器訂單激增，有望帶動傳感器業務毛利

24、率增高。公司物 聯網綜合解決方案業務毛利率相對較低，營收占比逐年升高，未來公司毛利率預計將會 繼續降低。 圖圖 9：漢威科技毛利率、凈利率變化漢威科技毛利率、凈利率變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 9 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2. 傳感器市場持續增長，本土傳感器龍頭有望充分受益傳感器市場持續增長，本土傳感器龍頭有望充分受益 2.1. 傳感器應用加速滲透，產業發展前景可期傳感器應用加速滲透，產業發展前景可期 傳感器是一種將物理量或化學量轉變成便于利用的電信號器件。國家標準 GB7665-87 對傳感器下的定義是： 能夠受規定的被測量并按照一定的規律轉換成可

25、用信號的器件或裝置 。 傳感器的分類方法有很多種， 可以按照輸入量分， 工作原理分， 作用形式分類等等： 圖圖 10：傳感器的分類傳感器的分類 數據來源：華強電子網，東吳證券研究所 傳感器在研究自然現象和人類生產生活中發揮著不可替代的作用， 在醫學診斷、 環 境保護、智能監控、工業生產等許多領域有著廣泛的應用： 圖圖 11：傳感器的應用領域傳感器的應用領域 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 傳感器一般由敏感元件、 轉換元件和變換電路三部分組成， 有時還要加上輔助電源。 敏感元件：敏感元件：直接感受被測量，并輸出與被測量呈現相關關系的某一物理量的元件。轉換轉換 10 / 30 東吳證券研究所東

26、吳證券研究所 公司深度研究 元件：元件：傳感器的核心元件，以敏感元件的輸出為輸入，把感知的非電量轉換為電信號輸 出。轉換元件本身可以作為獨立的傳感器使用，叫做元件傳感器。變換電路：變換電路：把傳感元 件輸出的電信號轉化成便于處理、控制、記錄和顯示的有用電信號所涉及的有關電路。 圖圖 12：傳感器組成傳感器組成 數據來源：Elecfans，東吳證券研究所 需求擴大，傳感器產業需求擴大，傳感器產業增長增長動能充足。動能充足。據前瞻產業研究院統計，2015 年中國移動 IoT 終端的數量為 7 億枚，2018 年增長至 18 億枚，2015-2018 年的 CAGR 約為 37%。 不僅是物聯網產業

27、，工業 4.0、智慧城市、車聯網、VR/AR 虛擬現實、自動駕駛、5G 萬物互聯等各種火爆的概念項目都離不開傳感器的支撐。 政策端，國家相繼出臺政策推動傳感器產業發展。政策端，國家相繼出臺政策推動傳感器產業發展。近年來，政府出臺了國家集 成電路產業發展推進綱要 、 中國制造 2025 、 國務院關于積極推進物聯網+行動 的指導意見等國家戰略，推動了傳感器的發展。2019 年 12 月，工信部規劃司發布了 2019 年工業強基重點產品、工藝一條龍應用計劃示范企業和示范項目公示 。傳 感器是其中的重點之一，產業發展前景可期。 圖圖 13：政策利好傳感器產業蓬勃發展政策利好傳感器產業蓬勃發展 數據來

28、源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 11 / 30 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 傳感器市場持續增長傳感器市場持續增長，產業鏈公司有望充分受益，產業鏈公司有望充分受益。隨著傳感器在物聯網、醫療、 環保和工業等應用領域的不斷滲透，市場對傳感器的需求持續提升，據前瞻產業研究院 統計數據顯示， 2017 年全球傳感器行業市場規模為 1955 億美元， 同比增長 12.29%， 2018 年全球市場規模為 2059 億美元左右，同比增長 5.3%。預測到 2024 年市場規模將達到 3284 億美元。 圖圖 14：全球傳感器行業市場規模全球傳感器行業市場規模 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 2010 年到 2018 年中國傳感器市場規模穩步提升，份額從 2010 年的 397 億元提升 至 2018 年的 1472 億元，預計 2019 年到 2022 年的復合增長率為 12.13%（2022 年市場 份額將達到約 2327 億元） ，產業鏈公司有望充分受益。 圖圖 15：中國傳感器行業市場規模中國傳感器行業市場規模 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 2.2. 傳感器產品布局完善，氣體傳感器龍頭地位顯著傳感器產品布局完善，氣體傳感器龍頭地位顯著 傳感器核心業務布局完善，市場優勢地位顯著。傳感器核心業務布局完善，市場優勢地位顯著。傳感器是公司