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1、證券研究報告|行業專題研究 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 建筑裝飾建筑裝飾 特朗普特朗普上任在即上任在即，關稅、關稅、ESG 及及雙碳雙碳影響幾何？影響幾何？事件事件：特朗普將于 2025 年 1 月 20 日正式上任，其執政方針將對全球貿易、可持續發展和氣候治理格局產生深遠影響，本篇從關稅、ESG、以及雙碳的角度剖析特朗普的執政理念、潛在推出/撤銷的法案、行業影響。關稅或漸進式關稅或漸進式沖擊沖擊汽車、芯片等行業汽車、芯片等行業，碳關稅，碳關稅獲團隊核心成員支持獲團隊核心成員支持。特朗普近期指出將對三大貿易伙伴實施關稅：對墨西哥和加拿大征收 25

2、%條件性關稅以推動毒品管控和移民治理，對中國在現有基礎上疊加 10%（此 前表態征收 60%關稅）。關稅較大可能采取分批分步驟的方式，并重點覆蓋家電、電子產品、汽車、半導體行業。外，候任財政部長、候任副總統、以及候任美國貿易代表近期均表態關注環境標準在貿易政策中的重要性，主張基于清潔生產標準差異支持國內生產，碳關稅可能納入關稅計劃。在 背景下，我們認為由共和黨提出的（外外國染費法法案和和兩黨共同提出的外PROVE IT 法案和推進空間顯著打開。兩項法案均涵蓋太陽能、鋰電池、新能源設備、鋁、水泥、鋼鐵、塑料、生物燃料、原油、玻璃、氫氣、天然氣、石化產品、紙漿與紙、礦物提煉物等戰略性產業，預計對第

3、一梯隊貿易伙伴的相關行業出口產生較大影響。ESG 監管框架面臨重構，監管框架面臨重構，企業企業可持續發展投入或減少可持續發展投入或減少。當前 ESG 及可持續投資理念已成為美國兩黨意識形態爭議的焦點，反 ESG立法呈現顯著的政治地域特征。特朗普政府對 ESG 投資持明確反對立場，認為其干預市場自由并損害企業，尤其是傳統能源和高碳排放產業競爭力。截至 2024年已有 21 個州此多為共和黨執政州）通過 44 條反 ESG法案，限制將ESG 因素納入投資決策。SEC 的多項 ESG 相關規則，包括（外氣候信息披露規則和、（外人力資本披露規則和和（外基金命名規則和均面臨擱置風險。在政治土壤發生變化情

4、況下，已有大型資產管理機構開始調整其 ESG 立場，如先鋒集團退出凈零排放資產管理人倡議，道富銀行退出氣候行動100+。企業層面，Meta、亞馬遜等科技巨頭也相繼調整多元化承諾。我們認為在新任期內，美國 ESG 投資趨于放緩、信息監管力度與信息披露透明度預計下降。全球氣候合作或受阻全球氣候合作或受阻，中、歐獲氣候領域更大話語權，中、歐獲氣候領域更大話語權。特朗普對清潔能源持負面態度，計劃回收（外通膨脹削減減法案和 此IRA）未使用資金以及撤銷多項激勵措施。Carbon Brief 分析顯示特朗普上任或致美國到 2030 年額外排放 40 億噸溫室氣體，使美國減排目標從 50-52%降至 28%

5、，顯著偏離外巴黎協定和承諾。然而，得益于清潔技術進步、可再生能源成本下降，以及其他經濟體的政策支持，全球能源轉型趨勢預計保持韌性。我們認為美國的政策轉向可能為中國和歐洲提供更大的國際氣候治理話語空間和領導機遇。風險提示：風險提示：政策變更風險、政策執行力度不及預期風險、數據測算存在誤差風險 增持增持此此維持維持）行業走勢行業走勢 作者作者 分析師分析師 何亞軒何亞軒 執業證書編號：S0680518030004 郵箱： 分析師分析師 池之恒池之恒 執業證書編號：S0680524040002 郵箱： 相關研究相關研究 1、外建筑裝飾：繼續推薦低估值建筑央國企龍頭和 2025-01-12 2、外建筑

6、裝飾：如何看待 12 月建筑業 PMI 回升？和 2025-01-05 3、外建筑裝飾：復盤歷史，建筑板塊一季度勝率如何？和 2024-12-29 -30%-18%-6%6%18%30%2024-012024-052024-092025-01建筑裝飾滬深3002025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.關稅.3 1.1 主張：關稅替代國內所得稅，支撐美國財政收入.3 1.2 政策：碳關稅為達成“兩黨共識”的潛在領域.3 1.2.1 外外國染費法法案和.3 1.2.2 外PROVE IT 法案和.5 1

7、.3 影響：電子產品、汽車、芯片、家電等行業出口貿易首當其沖.6 2.ESG.6 2.1 主張：財務回報為首要考慮，限制 ESG 發展.6 2.2 政策：特朗普執政下，多項 ESG 法案將面臨擱置.7 2.2.1 外氣候信息披露規則和.7 2.2.2 外人力資本披露規則和.9 2.2.3 外ESG 基金命名規則和.10 2.3 影響：ESG 投資放緩、監管力度與信息披露透明度下降.11 3.雙碳.12 3.1 主張：環境保護、清潔能源讓步傳統能源發展.12 3.2 政策：美國最大規模氣候投資法案外通膨脹削減減法案和效力預計減弱.13 3.3 影響：美國“退群”后，中、歐氣候領導力預計進一步提升

8、.14 4.風險提示.16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：外外國染費法法案和設定的多層次的碳關稅框架.4 圖表 2：外外國染費法法案和包含的部分產品.4 圖表 3：歐盟碳邊境調整機制的潛在擴散.5 圖表 4：外外國染費法法案和產品清單與外PROVE IT和幾乎相同.5 圖表 5：反“ESG 立法”州主要集中在共和黨州.7 圖表 6：美國證券交易委員會氣候披露規則與其他氣候標準的比較.9 圖表 7：人力資本衡量指標案例.10 圖表 8：ESG Fund Disclosure 要求總結.11 圖表 9：特朗普上一任期環保領域舉措例舉.12 圖表 10：IRA 各類氣候和清潔能源支出占比此%）.13

9、圖表 11：IRA 投入資金重點領域及金額此億美元）.14 圖表 12：特朗普、拜登執政下美國溫室氣體排放預測此十億噸二氧化碳當量）.15 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.關稅關稅 1.1 主張主張：關稅替代國內所得稅關稅替代國內所得稅，支撐美國財政支撐美國財政收入收入 特朗普將關稅視為特朗普將關稅視為核心核心貿易貿易工具工具，旨在，旨在扭轉美國扭轉美國貿易競爭貿易競爭劣勢劣勢。特朗普政府奉行積極的關稅政策。其前任貿易代表萊特希澤 此Robert Lighthizer）在其著作 外沒有貿易是自由的和此No

10、Trade is Free）中系統闡述了這一政策理念：將關稅定位為戰略性政策工具，通過調節關稅水平來化解與貿易伙伴間的競爭差異，以實現雙邊貿易的實質性對等。這一政策適用于所有貿易伙伴，包括傳統盟國。同時，美國還將公平貿易政策作為杠桿，推動貿易伙伴在非貿易領域做出政策調整。首首任期實施關稅任期實施關稅涉及商品種類廣泛涉及商品種類廣泛，中國輸美商品受影響顯著，中國輸美商品受影響顯著。特朗普首任期間，基于美國外貿易法和第 201 條款、第 232 條款和第 301 條款，對中國輸美商品實施了系統性關稅調整。其中，基于301 調查的針對性關稅措施覆蓋約 3700 億美元的中國商品，關稅稅率區間為 7.

11、5%至 25%，占 2018 年中國對美出口總額的 68.7%。征稅范圍橫跨高科技與傳統制造業，既包括機電產品、機械設備、精密儀器等技術密集型產品，也涵蓋服裝、玩具、家具等勞動密集型商品。針對北美鄰國及中國針對北美鄰國及中國提出差異化關稅措施提出差異化關稅措施：特朗普于 2024 年 11 月公布新一輪關稅政策構想：擬對美國三大貿易伙伴實施新的關稅制度，計劃以關稅收入替代國內所得稅，旨在實現財政平衡、改善貿易逆差并強化國內產業保護。具體措施包括：對墨西哥和加拿大征收 25%的條件性關稅，以 推動兩國加強芬太尼等毒品管控和非法移民治理；對中國輸美商品在現有關稅基礎上疊加 10%的附加關稅。前，特

12、朗普曾提出對中國商品征收 60%關稅的設想，但具體實施方案尚未明確。1.2 政策：政策：碳關稅碳關稅為為達成達成“兩黨共識“兩黨共識”的潛在的潛在領域領域 特朗普特朗普團隊團隊多位官員多位官員支持從清潔生產角度切入實施關稅。支持從清潔生產角度切入實施關稅。美東時間 2025 年 1 月 16 日，美國財政部長人選貝森特此Scott Bessent）在有關確認提名的參議院銀行業委員會聽證會上表示，“碳關稅的提議“非常有趣”，它可能會是未來特朗普政府關稅計劃的一部分?！?024 年 11 月，特朗普提名資深貿易律師杰米森格里爾此Jamieson Greer）擔任美國貿易代表。格里爾在其政策陳述中，

13、不僅認可拜登政府對中國新能源產品此包括電動汽車、電池和半導體）采取的高關稅措施，還主張實施更嚴格的貿易管控。外，特朗普核心團隊成員多次強調環境標準在貿易政策中的重要性：候任副總統 JD Vance 在政策辯論中強調以清潔生產標準差異為依據，對國內生產此如太陽能電池板）給予支持；特朗普前美國貿易代表萊特希澤也明確支持實施碳關稅。這一系列表態表明，特朗普團隊可能構建以環境標準為基礎的關稅新框架。在這一背景下，外外國染費法法案和 和 外PROVE IT 法案和，因其與特朗普團隊的政策理念高度契合且立法進程活躍，其最終通過的可能性顯著提升。1.2.1外外外國染費法法案外國染費法法案和和 外外國染費法法

14、外外國染費法法案和案和 此此Foreign Pollution Fee Act of 2023）矛頭直指矛頭直指中國中國，涉及，涉及太陽太陽能、鋰電等產品能、鋰電等產品。外外國染費法法案和由共和黨參議員比爾卡西迪此Bill Cassidy）、林賽格雷厄姆此Lindsey Graham）和羅杰威克此Roger Wicker）聯合提出，旨在通過環境標準倒逼機制促進公平競爭，同時擴大美國本土制造業規模，提升美國企業和家庭的經濟效益。法案對于“外國染費法”的做出詳細的設計：2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 征收原則：征收

15、原則：美國本土生產商豁免征收；外國產品染費強度在美國基準水平 10%范圍內可免征。計算標準計算標準：以行業全國平均水平為基準計算染費強度。評估評估標準標準：由美國國家實驗室依據本土標準進行獨立測算或建模，原則上不采信境外數據。法率設定：法率設定：基于進口產品與美國同類產品染費強度差異，按進口商品價值比例征收。差異化處理：差異化處理：自由貿易協定國家生產且染費強度不超美國標準 50%的產品可享受減免 法案覆蓋法案覆蓋產品產品范圍范圍：天然氣、石油此精煉石油產品、原油和石化產品）、生物燃料、氫、礦物此石墨、鈾、硅、錳、鈷、鋰、鎳和銅）、太陽能電池、太陽能板和風力渦太陽能電池、太陽能板和風力渦輪機、

16、鋰電池輪機、鋰電池等能源產品；以及如鋁、水泥、玻璃、塑料、塑料、鐵、鋼、紙張等工業產品。圖表1：外外國染費法法案和設定的多層次的碳關稅框架 圖表2：外外國染費法法案和包含的部分產品 資料來源：Niskanen Center，國盛證券研究所 資料來源：Carbon Chain，國盛證券研究所 外法案和外法案和與特朗普政策主張高度契合，推進前景明朗與特朗普政策主張高度契合，推進前景明朗。外外國染費法法案和作為美國碳關稅新構想，與民主黨主導的外清潔競爭法案和 此Clean Competition Act）有本質區別：后者對境內外產品普遍征收碳稅，而外外國染費法法案和專門針對境外產品，特別是中國輸美產

17、品。該法案的核心論點認為中國憑借較低環境標準獲取不當競爭優勢，損害美國就業市場，這一立場與特朗普第二任期的兩大承諾高度一致：將就業機會從外國染費者手中奪回美國本土以及追究不公平貿易行為責任。2025 年 1 月 15 日，特朗普提名的能源部此DOE）部長人選克里斯賴特此Chris Wright）明確表態：卡西迪的政治理念及其外外國染費法法案和與本人及特朗普政府立場一致。鑒于該法案豁免對美國本土產品征收環境法用，且不設立國內碳定價機制，其在特朗普政府支持下的推進前景顯著改善。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表3

18、：歐盟碳邊境調整機制的潛在擴散 資料來源：Carbon Chain，國盛證券研究所 1.2.2 外外PROVE IT 法案法案和和 外外PROVE IT 法案和法案和成成兩黨兩黨共識共識，為美國貿易政策提供，為美國貿易政策提供碳排放碳排放量化量化數據數據支撐。支撐。外PROVE IT 法案和由民主黨參議員克里斯庫恩斯此Chris Coons）和共和黨參議員凱文克雷默此Kevin Cramer）牽頭提出，獲得包括民主黨謝爾登懷特豪斯此Sheldon Whitehouse）和共和黨莉薩穆爾科斯基此Lisa Murkowski）在內的七位跨黨派議員聯合支持，體現了美國氣候政策領域難得的兩黨共識。法案

19、構建系統性碳核算框架，強化美國全球制造業競爭地位法案構建系統性碳核算框架，強化美國全球制造業競爭地位。外法案和授權美國能源部開展全面研究，建立本土及進口產品的碳排放強度對標體系，量化美國本土產品二氧化碳排放量并與他國進口產品碳排放量進行對比，隨后以對比數據為依據制定戰略，以支持美國在全球制造業中保持環境領先地位。外法案和覆蓋的產品范圍廣泛，涉及鋁、水泥、鋼鐵、塑料、生物燃料、原油、玻璃、氫氣、鋰電池、天然氣、石化產品、紙漿與紙、礦物提煉物此包括銅、鈷、石墨、鋰、錳和鎳）、太陽能電池和電池板、鈾、風電渦輪等。盡管美國的碳關稅制度尚未獲得正式立法通過，但 PROVE IT 法案對關鍵行業產品的碳排

20、放核定可為碳關稅的推進奠定基礎，其覆蓋范圍亦與外外國染費法法案和大體一致。外，外法案和還意在“追究生產染費產品的國家的責任”，其后可能推動更廣泛的貿易管控措施，特別是針對高碳排放產品此如鋼鐵和鋁材）的貿易限制。圖表4：外外國染費法法案和產品清單與外PROVE IT和幾乎相同 資料來源：Niskanen Center，國盛證券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3 影響：影響：電子產品、汽車、芯片電子產品、汽車、芯片、家電、家電等行業等行業出口貿易出口貿易首當其沖首當其沖 加拿大、墨西哥、加拿大、墨西哥、

21、中國中國貿易額預計貿易額預計遭受沖擊遭受沖擊。加拿大、墨西哥和中國作為美國第一梯隊貿易伙伴，2023 年對美出口依存度分別為大于 75%、83%和 14%。本次對三國進行非對稱式加稅，目標是基本上將三國對美出口商品的關稅大致拉平。美加墨協定框架下的8%平均關稅將上調 25 個百分點，中國現有 20%的關稅水平將疊加 10 個百分點，使三國對美出口整體關稅水平趨近 30%。日本貿易振興機構亞洲經濟研究所評估顯示，關稅上調將導致墨西哥 GDP 下降 3.8%、加拿大下降 1.2%、中國下降 0.3%，影響程度與對美貿易依存度高度相關。關稅調整或漸進式實施關稅調整或漸進式實施，家電、電子產品、汽車、

22、芯片或首當其沖。，家電、電子產品、汽車、芯片或首當其沖。行業方面，對外經貿大學中國 WTO 研究院分析指出，特朗普首任期已對 60%的中國輸美產品征收懲罰性關稅。新一輪關稅調整可能優先覆蓋 前未征稅的家用電器、電子產品等美國高度依賴的消法品類別，并強化對汽車、半導體等美國戰略性產業的關稅保護。節奏方面，中國社會科學院金融研究所認為，加關稅大概率會采取分批分步驟的方式，對所有中國對美出口產品加征 10%至 20%的關稅，或對部分中國對美出口產品關稅加征 60%。如 種方式一方面可以評估加征關稅對美國自身的負面影響，一方面也可以根據中方反應動態調整征稅力度。關稅政策或加劇美國通削壓力關稅政策或加劇

23、美國通削壓力，美國消法者、制造業美國消法者、制造業預計受到負面影響預計受到負面影響。在消法層面，企業面臨的額外關稅成本將轉嫁至終端市場，推高食品、服飾、汽車等商品價格，減弱美國貿易條件和居民購買力，加劇輸入性通削壓力。紐約聯儲與普林斯頓大學研究表明，上輪關稅導致的進口商品漲價幅度與關稅增幅基本持平，有悖于其讓美國家庭擺脫通膨脹削困擾的承諾。從制造業來看，雖然制造業回流將取得一定成效，雖然保護性關稅可能促進部分制造業回流，但原材料成本上升和貿易伙伴的對等關稅措施可能抵消這一積極效應，甚至導致制造業就業凈流失。2.ESG 2.1 主張主張：財務回報財務回報為為首要考慮，限制首要考慮，限制 ESG

24、發展發展 美國美國反反 ESG立法呈現顯著的政治地域特征立法呈現顯著的政治地域特征。美國反 ESG 運動的核心推動力主要來自傳統能源和高碳排放產業。這些行業多集中在共和黨傳統優勢州此紅州），在當前美國黨派對立加劇的政治環境下，ESG 及可持續投資理念已成為意識形態爭議的焦點。截至報告日，美國已有 21 個州通過并實施共計 44 條（“反 ESG”法案，旨在限制投資和商業決策中使用 ESG 因素。2024 年 ESG 相關立法呈現明顯的黨派分野：2024 年已通過的 ESG相關法案中，共和黨完全執政州通過 17 項反對 ESG 法案，民主黨完全執政州通過 8 項支持 ESG 法案?！胺?ESG”

25、法案立法州分布與共和黨控制選區高度一致，足以體現 ESG議題在美國已深度政治化，成為黨派之爭的重要維度。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表5：反“ESG 立法”州主要集中在共和黨州 資料來源：CapitalMonitor，國盛證券研究所 在上一執政期，在上一執政期，特朗普中出臺了多項反對特朗普中出臺了多項反對 ESG 的政策和行政命令的政策和行政命令。特朗普政府對 ESG投資持明確反對立場，認為其過度干預市場自由，增加企業的合規成本，可能損害美國企業的競爭力，尤其不利于能源、制造業等傳統行業的競爭力。其通過勞

26、工部和證券交易委員會等監管機構實施了系統性限制措施。如具代表性的是勞工部 2020 年發布的 外甄別投資計劃的財務要素和 此Financial Factors in Selecting Plan Investments），該規定明確要求養老金管理人將財務回報作為首要決策依據，壓縮了 ESG 因素在投資決策中的應用空間。特朗普本人也曾公開表示：“作為總統，我非常自豪地頒布了一項歷史性規定，禁止華爾街和雇主將 401K、養老金和退休賬戶資金，僅僅出于政治原因投入到所謂的ESG 投資中”。新任期或從監管層面全面收緊新任期或從監管層面全面收緊 ESG 發展空間發展空間。特朗普已明確表態：重返白宮后將立

27、即通過行政命令禁止 ESG 投資，并推動國會制定永久性禁令。鑒于共和黨已在新一屆國會中掌握兩院多數，這一行政命令的落地可能性顯著提升。外，特朗普競選團隊在其官方網站發布的Agenda 47施政綱領中再次強調禁止 ESG 投資的決心，認為 ESG 導致退休金管理成本上升和收益率下滑。我們預計特朗普新政府將從投資準入、監管框架、信息披露等多個維度構建系統性的 ESG 抑制機制。2.2 政策：政策：特朗普執政特朗普執政下下，多項，多項 ESG 法案法案將將面臨面臨擱置擱置 SEC 多項外規則和推進預計受阻。多項外規則和推進預計受阻。2024 年，以共和黨治下各州、保守派團體和部分美國商會為代表的各方

28、已就氣候披露規則向最高法院提起訴訟。訴訟核心論點質疑美國證券交易委員會越權擴張監管范圍，即從傳統證券監管延伸至氣候治理領域。訴訟方援引了眾議院已通過的外優先考慮經濟增長而非覺醒政策法案和 此HR 4790）作為法理支撐，這一法案旨在限制美國證券交易委員會執行 ESG 規則的能力，更強調財務重要性而非氣候風險。在特朗普勝選的政治環境下，這一多層面壓力可能導致 ESG 相關政策的實質性擱置或終止。2.2.1 外外氣候信息披露規則氣候信息披露規則和和 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2024 年 3 月 6 日，美國

29、證券交易委員會此SEC）正式通過外面向投資者的氣候相關信息披露的提升和標準化最終規則和(Climate Disclosure Rule)，為在美上市公司年度財務及非財務報告中的氣候相關信息披露確立了標準。該規則整合了氣候相關財務信息披露工作組此TCFD）的四大核心框架與外溫室氣體核算體系和 此GHG Protocol）的排放分類體系，旨在提升上市公司氣候風險暴露和管理的透明度。雖然 SEC 并非立法機構，但該規則通過美國資本市場的傳導作用將對全球企業產生實質影響，有助于縮小美國與歐盟及國際準則在氣候信息披露標準上的差距。SEC 新規要求注冊企業自 2025 年 12 月 31 日起，在年度報告

30、和注冊聲明中披露符合重大信息定義的氣候相關信息，即很可能對注冊人的業務戰略、經營成果或財務狀況產生重大影響的信息。外規則和確立了四個核心披露領域：溫室氣體排放溫室氣體排放 在溫室氣體排放方面，大型注冊企業需在季度和年度財務報告中系統披露范圍 1（此運營直接排放）和范圍 2此能源使用間接排放）中的重要排放數據。氣候相關風險氣候相關風險 要求公司披露重大氣候相關風險：物理風險、轉型風險此適應氣候法規和標準帶來的風險）和供應鏈風險。SEC 將特定的物理風險此如惡劣天氣事件）納入披露范圍中，這些風險已經/可能使公司損失超過 1%的稅前利潤，公司將在財務報表中詳細說明 類事件產生的資本化成本、法用、收法

31、和損失。氣候相關治理氣候相關治理 要求公司披露董事會和管理團隊如何評估和處理與氣候相關的風險、用于識別和管理重大風險的流程以及為降低或適應 類風險而采取的行動此例如轉型計劃、情景分析、內部碳定價）。氣候相關目標氣候相關目標 SEC 新規旨在收集對公司業務、經營業績或財務狀況產生重大影響，或可能產生重大影響公司氣候目標的信息。要求披露的信息包括公司計劃為實現其氣候目標而開展的活動以及實現目標的時間表。公司還需披露與碳抵消和可再生能源信用額度相關的資本化成本、法用和損失。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：美國

32、證券交易委員會氣候披露規則與其他氣候標準的比較 資料來源：Sustainalytics，國盛證券研究所 外氣候信息披露規則和外氣候信息披露規則和實施實施或面臨擱置?；蛎媾R擱置。SEC 新規自發布后持續面臨質疑，反對方主要認為其強制要求企業披露溫室氣體排放及氣候風險信息的做法已逾越監管機構法定權限。在多起法律挑戰的壓力下，SEC 于 2024 年 4 月 4 日宣布暫緩執行該規則以接受司法審查，同時重申將繼續維護規則的合法性。在特朗普政府即將上任的政治背景下，該規則與其他 ESG 相關監管措施的發展前景蒙上陰影?；谔乩势?前對 SEC 的施政風格，預計新一屆政府將通過行政影響力減弱企業氣候信息

33、披露要求。2.2.2 外外人力資本披露規則人力資本披露規則和和 2020 年 8 月，美國證券交易委員會此SEC）發布外人力資本披露規則和(Human Capital Disclosure Rules)，要求上市公司披露對理解其業務必要的人力資本相關信息。該規則采用重要性原則作為信息披露的判斷標準，即企業應披露可能影響理性投資者投資決策和投票行為的關鍵信息。外規則和賦予企業自主選擇權，允許其基于自身情況和行業特點，靈活確定具體披露指標。公司可以靈活地選擇披露多種指標包括：員工全職、兼職人數。人力資本目標信息此包括如何管理、發展和維持員工吸引力）。工作場所健康與安全政策和實踐。員工多樣性、公平和

34、包容此DEI）的政策和實踐。培訓和開發計劃，包括與 DEI 相關的計劃。員工構成此包括員工流動率和臨時工人數）。其他公司認為對于理解其員工以及任何相關風險或機遇必要的信息。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 外人力資本披露規則和外人力資本披露規則和修訂修訂預計終止。預計終止。在外人力資本披露規則和隨后的年報中，不到一半的公司新增了包括任何關于人力資本的定量披露。由于投資者的需求仍未得到滿足，負責向證券交易委員會提供咨詢的投資者咨詢委員會 此IAC）再次提出了四項關于人力資本管理的具體披露：總員工法用、員工流動率、

35、臨時工占員工總數的百分比以及多元化指標。當前，SEC 正在討論是否以及如何實施這些披露指標。但就當下局勢看，這一修訂提案很可能無法通過新一屆國會的外國會審查法案和 此CRA）審查。圖表7：人力資本衡量指標案例 資料來源：PWC，國盛證券研究所 2.2.3 外外ESG 基金基金命名規則命名規則和和 2023 年 9 月 20 日，美國證券交易委員會此SEC）對外投資公司法和下的Names Rule進行修訂，旨在防范 ESG 術語的誤導性使用和行業漂綠行為。新規要求基金名稱須準確反映其投資策略，當基金名稱暗示專注于特定投資領域時，需確保至少 80%的資產價值投向該領域。SEC 將 ESG 基金分為

36、三個不同的等級：ESG 整合基金此整合基金此ESG-integrated funds）即 ESG 因素是投資選擇的考量因素之一，但僅是眾多考量因素中的一個。如果基金將ESG 因素納入考慮，則需要披露其評估過程中使用的方法論和數據來源?；痣S后將有責任持續評估其相對于所選標準的表現情況，或者移除 ESG 相關標簽。ESG 主題基金此主題基金此ESG-focused funds）即將 ESG 特質作為（“重要”或（“主要”投資考量因素的基金。對于未將溫室氣體排放納入考量的基金，需要在其信息披露文件的顯著位置對 進行明確說明。對于將排放納入考量的基金，需要披露其總體碳足跡此范圍 1+范圍 2）以及加

37、權平均碳強度此WACI）?；鸨仨氷U明其資產納入和剔除的方法論，以及其在 ESG 相關代理投票中的表決信息?；鹦枰跇藴驶砀裰邪l布其ESG方法論摘要，并在表格中提供指向詳細說明的鏈接。影響力導向型基金此影響力導向型基金此Impact-focused funds）即將特定 ESG 成果作為基金明確投資目標的基金。投資者需要披露其如何衡量基金在ESG 目標方面的定性和定量進展情況，其中包括與環境目標相關的排放數據指標。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 外規則和外規則和面臨撤銷風險。面臨撤銷風險。該外規則和的核心

38、內容與歐盟的可持續金融披露法規此SFDR）和英國的可持續披露要求此SDR）制度部分相似。自生效之日起，凈資產達到 10 億美元或以上的基金將有 24 個月的時間此即 2025 年 12 月前）遵守（外規則和，而凈資產低于 10億美元的基金將有 30 個月的時間此即 2026 年 6 月前）遵守外規則和。然而，在當前政治環境下，該規則的最終實施面臨重大不確定性。圖表8：ESG Fund Disclosure 要求總結 資料來源：ESGBook，Aishwarya Shukla，國盛證券研究所 2.3 影響影響：ESG 投資放緩、監管力度與信息披露透明度下降投資放緩、監管力度與信息披露透明度下降

39、美國企業美國企業預計放緩預計放緩/暫停部分暫停部分 ESG 相關舉措相關舉措，企業責任感與治理退步企業責任感與治理退步。除 前分析的 ESG 投資限制，以及監管放松導致信息披露透明度預計下降外，特朗普勝選后，圍繞美國 ESG 工作的法律及政策環境正在發生變化。一方面，SEC 監管框架的推進面臨阻力；另一方面，企業開始重新評估其 ESG 實踐，針對性地調整其經營管理策略，目前部分企業已開始行動。例如1 月，Meta 和亞馬遜宣布終止涉及招聘、培訓和供應商選擇等環節的 DEI 項目；麥當勞宣布將取消為員工和供應商設定的多元化目標（此自發布目標以來已取得進展，包括將高管薪酬與到 2025 年提高女性

40、和少數族裔在領導崗位中的比例掛鉤）。外，沃爾瑪、福特汽車和美國雜膨零售商 Tractor Supply 等美國大企業也相繼收回 DEI 承諾。這一系列變化表明美國企業正在根據政策預期重新校準其 ESG 戰略定位。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.雙碳雙碳 3.1 主張主張：環境保護、清潔能源讓步傳統能源發展環境保護、清潔能源讓步傳統能源發展 變更近變更近 100 項環保政策，項環保政策，以以支持傳統能源產業發展。支持傳統能源產業發展。共和黨雖然認識到傳統能源和制造業在長期可持續發展方面存在局限性，但仍然重視

41、這些行業在短期經濟發展中的關鍵作用，特別是在就業創造和能源安全方面的戰略價值。受競選承諾約束、黨派政治博弈以及傳統產業利益集團影響，特朗普政府在首個任期表現出明顯的去氣候化傾向。在環境政策方面，特朗普政府系統性地推進監管松綁，正式撤銷、廢除或以其他方式推翻了近 100 項環境法規。例如：2017 年 6 月，美國宣布退出聯合國 194 個締約方達成的標志著對全球氣候治理重要進展的外巴黎氣候協定和，引發了國際社會的廣泛關注。減減美國環保署高達 31%的預算，為減減幅度最大的聯邦機構。環境保護署此EPA）廢除奧巴馬時期的外清潔電力計劃和，發布“平價清潔能源”，賦予各州更寬泛的權限，自行決定如何限制

42、二氧化碳和其他溫室氣體排放。廢除奧巴馬時期的 外清潔水規則和，使得至少數百萬英畝的全國濕地將再次面臨染費和開發、石油和天然氣生產以及其他工業活動的風險。計劃大力支持化石燃料行業，放寬了石油和天然氣開采的限制，降低了汽車燃油效率標準，并開放了更多聯邦土地用于化石燃料的開采。圖表9：特朗普上一任期環保領域舉措例舉 機構機構/行政指令行政指令 領域領域 具體舉措具體舉措 環保署和交通運輸部 汽車碳排放 減弱了奧巴馬時代針對乘用車和輕型卡車的燃油經濟性及溫室氣體標準。環保署 汽車碳排放 政府撤銷加州自主設定汽車排放標準的權利。行政指令 氣候承諾 正式宣布美國退出（外巴黎氣候協議和，該協議是近 200

43、個國家通過的旨在避免災難性氣候變化的國際計劃。環保署 甲烷排放 放寬了石油和天然氣公司報告甲烷排放的要求。環保署 工廠染費物 撤銷了克林頓時代旨在限制主要工業染費者有毒排放的規定，并隨后提出規范更寬松標準的提案。環保署 溫室氣體排放 用“平價清潔能源”代替外清潔電力計劃和，賦予各州更寬泛的溫室氣體排放權限。環保署 工廠染費物 放寬了對少數燃燒廢煤發電廠的空氣染費監管。行政指令 碳社會成本計算 指示各機構停止使用奧巴馬時代的碳社會成本計算方法，規制者用 方法評估減少二氧化碳排放的長期經濟效益。行政指令 氣候承諾 撤銷奧巴馬總統的行政命令（外未來十年聯邦可持續發展規劃和，該命令設定了在 10 年內

44、將聯邦政府溫室氣體排放減少 40%的目標。資料來源：紐約時報，哥倫比亞法學院，中國能源報，VOX，新華網，WHYY，科學新聞，國盛證券研究所 第二任期內，第二任期內，美國環保政策、監管預計美國環保政策、監管預計維持維持寬松寬松。2025 年 1 月，特朗普任命其長期環境顧問埃德魯索此Ed Russo）擔任環境咨詢工作組負責人。特朗普表示，“該工作組將就創造優質就業機會和保護自然資源的舉措向其政府提供建議，通過這些舉措，將實現美國能源主導地位，重建經濟，大力開采石油?！弊阋砸姷迷诃h境領域，特朗普的工作重心放在大力發展傳統能源，意圖大幅提升國內石油開采并就 創造就業崗位。魯索曾多年擔任特朗普企業的

45、環境顧問，并在2016年撰寫出版一本書公開稱特朗普為“環保英雄”。作為特朗普執政理念的擁護者，我們預計美國環保政策預計持續寬松，具體可能表現為更寬松的排放標準、披露要求及染費監管。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.2 政策：政策：美國最大規模氣候投資法案外通膨脹削減減法案和美國最大規模氣候投資法案外通膨脹削減減法案和效力預計減弱效力預計減弱 外通膨脹削減減法案和外通膨脹削減減法案和為為美國史上最大規模氣候投資法案。美國史上最大規模氣候投資法案。2022 年 8 月 16 日，拜登總統簽署外通膨脹削減減法案和

46、 此IRA），標志著美國啟動迄今規模最大的氣候投資計劃。該法案總投資約 7370 億美元，其中 3690 億美元專項用于氣候變化應對和能源安全建設，旨在推動綠色產業發展、激勵清潔消法、強化本土制造業競爭力，并培育新能源汽車等戰略性新興產業。法案有望助力美國實現 2030 年溫室氣體排放較 2005 年降低 40%的目標。根據世界資源研究所此WRI）分析，IRA 資金配置以清潔電力稅收抵免為主，占總支出 41%。具體激勵措施包括：對可再生能源發電的運營期支持此每兆瓦時最高 27.50美元，期限 10 年）和對合格能源設施此含太陽能、風能發電和獨立儲能項目）的前期投資支持此最高 30%稅收抵免）。

47、預計這些政策將顯著推動美國清潔能源發展：到 2030 年清潔能源發電占比有望達到 40%，同時通過降低項目開發商的平準化電力成本 此LCOE）40-60%，實現商業用電成本的整體下降。圖表10：IRA 各類氣候和清潔能源支出占比此%）資料來源：WRI，國盛證券研究所 特朗普政府預計對特朗普政府預計對 IRA 開展開展部分撤銷部分撤銷及及未使用未使用資金回收。資金回收。特朗普認為可再生能源成本過于昂貴，提出一系列能源政策轉向：承諾上任首日即撤銷拜登政府的海上鉆井禁令，限制風電項目建設，同時擴大化石能源開采以降低能源成本。與 同時美國將在很多地方增加鉆探，能源成本將會大幅下降。2024 年 12

48、月，特朗普進一步宣布將致力于廢除 外通膨脹削減減法案和，并收回未使用資金，包括取消電動汽車 7500 美元消法者稅收抵免和美國郵政服務凈零排放資金支持等具體措施。按照程序，廢除該外法案和可能需要獲得國會批準，包括公用事業在內的行業團體和國會中的一些共和黨議員仍在努力推動保留清潔能源稅收抵免等核心條款。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.3 影響影響：美國美國“退群“退群”后后，中、歐氣候領導力預計進一步提升中、歐氣候領導力預計進一步提升 撤銷撤銷 IRA 預計掣肘電動汽車、清潔能源預計掣肘電動汽車、清潔能源和

49、和制造、節能建筑等行業發展。制造、節能建筑等行業發展。電動車領域，IRA提供了 142 億美元的零排放車輛此如電動汽車）購買激勵措施，還設立了 29 億美元的混合動力、電動和氫能源汽車貸款和補助金，而特朗普團隊建議并將目前用于建設充電站和提高電動汽車購買力的資金重新分配至國防優先事項；清潔能源方面，為風能、太陽能、地熱和先進核能提供 627 億美元新增稅收抵免，為核能運營提供 300 億美元稅收抵免，并延長風能和太陽能發電 511 億美元現有稅收抵免。鑒于特朗普對光伏、風能發展持保留態度，這些支持政策可能面臨調整；制造業、節能建筑方面，IRA 創建了 3700萬美元的新激勵措施鼓勵公司在美國制

50、造清潔能源技術、延長并增加 370 億美元的節能物業稅收抵免。然而，類低碳轉型、清潔技術相關稅收抵免政策均面臨資金力度重新考量、甚至取消抵免，對推進行業低碳發展或造成重大不利影響。圖表11：IRA 投入資金重點領域及金額此億美元）行業 細分行業 金額此億美元）電動汽車 零排放車輛 142 混合動力、電動和氫能源汽車 29 零排放郵車 30 清潔燃料 氫能 132 低碳汽車和飛機燃料 86 清潔能源 零排放電力來源和儲能 627 風能和太陽能發電 511此現有抵免延長）核能 300 能源基礎設施 電網更新 10+提高發電和輸電效率 68 電力傳輸 23 制造業 清潔能源技術 0.37 減少能源密

51、集型行業排放 53 貧困和農村社區 能源投資 200 監測和減少染費 148 清潔能源技術投資 132 節能建筑 住宅建筑 90 節能物業 370 農業資金 改善土壤碳含量 167 氣候適應力 降低野火風險 48 干旱 46 沿海地區投資和氣象預報 46 聯邦等機構研究 42 資料來源：Reuters，國盛證券研究所 特朗普上任預計特朗普上任預計導致美國額外排放導致美國額外排放 40 億噸溫室氣體，億噸溫室氣體，預計預計導致全球氣候損失超過導致全球氣候損失超過 9000 億美元。億美元。Carbon Brief 基于多個美國研究模型分析得出，與拜登的計劃相比，到2030 年特朗普執政可能會導致

52、美國額外排放 40 億噸溫室氣體此約為歐盟與日本年度排放總和），這一排放量將抵消過去五年全球清潔能源技術部署成果的兩倍。在減排目標方2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 面，Carbon Brief 預計特朗普第二任期將導致美國 2030 年溫室氣體排放量僅較 2005 年水平下降 28%，顯著偏離外巴黎協定和設定的 50-52%減排目標。若以美國環境保護署最近更新的碳的社會成本估算，即到 2030 年，每噸二氧化碳的碳成本約為 230 美元，這額外的 4Gt CO2e 排放將導致全球氣候損失超過 9000 億美元

53、。作為全球最大經濟體，美國氣候政策的轉向不僅將延緩全球減碳進程，更可能危及將全球升溫控制在 1.5 攝氏度以內的國際氣候目標。圖表12：特朗普、拜登執政下美國溫室氣體排放預測此十億噸二氧化碳當量）資料來源：Carbon Brief，國盛證券研究所 資產管理機構氣候倡議參與度可能降低。資產管理機構氣候倡議參與度可能降低。在共和黨持續對 ESG 投資施壓的背景下，大型資產管理機構開始調整其氣候行動立場，減少了對氣候倡議的參與。例如，先鋒集團于 2022 年退出了“凈零排放資產管理人倡議”（此NZAM），道富銀行今年早些時候退出了“氣候行動 100+”此CA100+）。這一趨勢可能引發更多美國企業重

54、新審視其氣候承諾，對綠色投資支持力度發生不利影響，進一步影響全球氣候投資格局。全球能源轉型趨勢全球能源轉型趨勢預計預計保持韌性，中歐有望強化氣候領導力保持韌性，中歐有望強化氣候領導力。特朗普政府的能源政策可能通過壓低化石能源價格影響全球能源市場，導致部分國家放緩能源轉型步伐。然而，這一政策轉向也可能激勵歐洲和中國加大新能源投資，增強能源獨立性，并在美國可能讓出的技術和市場空間中擴大影響力。盡管政策變化可能在短期內影響全球氣候談判進程和低碳轉型速度，但能源轉型的根本趨勢預計將保持穩定，這主要源于清潔技術持續進步、可再生能源成本持續下降，以及其他主要經濟體的政策支持?？紤]到美國氣候政策的周期性波動

55、此四年一變）以及應對氣候變化的長期性質，美國的階段性退群可能為中國和歐洲提供更大的國際氣候治理話語空間和領導機遇。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.風險提示風險提示 政策變更風險：政策變更風險：本文基于當前特朗普及其黨派官方表態作出政策分析與預測，但特朗普政府尚未公布正式條款，執政理念與推行政策可能存在變更、推遲、終止等風險。政策執行力度不及預期風險：政策執行力度不及預期風險：報告根據政策內容預測對國家、行業的潛在影響，但存在政策執行進度、應對重視度低于預期的可能，導致實際影響與預測出現偏差。數據測算存在誤

56、差風險：數據測算存在誤差風險：報告中引用學術機構及專家的數據，包括 GDP 影響、成本下降幅度、溫室氣體排放預測等，其中包括大量假設，存在數據測算誤差風險。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司此以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等

57、信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀

58、況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在 聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力

59、，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價 此或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指此針對協議轉讓標的）或三板做市指數 此針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股

60、票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2025 01 18年 月 日