【公司研究】航天電器-軍品為基民向長遠向一流元器件企業發展-20200427[21頁].pdf

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1、 1 軍軍品品為基為基，民向長遠，民向長遠，向一流元器件企業發展向一流元器件企業發展 航天電器航天電器高端產品占比高端產品占比 70%70%以上，軍品為公司基礎，在民用領域則不以上，軍品為公司基礎，在民用領域則不 斷開拓新客戶、新產品，尤其在通信領域發展迅速，有望逐漸快速發斷開拓新客戶、新產品，尤其在通信領域發展迅速，有望逐漸快速發 展成為公司新的支撐。過去看，公司已實現穩健發展，展成為公司新的支撐。過去看，公司已實現穩健發展，過去十年，過去十年，營營 收和凈利收和凈利潤潤規模保持規模保持了了兩位數兩位數的的復合增長。復合增長。未來中長期看，公司有望未來中長期看，公司有望 成為成為一流高科技元

2、器件企業一流高科技元器件企業。一季度，疫情背景下公司訂單總金額已 超 10 億元，同比增長 27.61%，在航天航空、船舶、電子通訊等多個領 域均有較大增長。3 月份訂單量則再創新高，當月訂單量同比增長 52.46%，2020 年計劃實現主營業務收入 42 億元，同比增長 18.88%，彰 顯公司對業績較好增長的信心。 1 1）公司軍品連接器等面向下游多個細分領域，受益軍工行業的景氣，公司軍品連接器等面向下游多個細分領域，受益軍工行業的景氣， 仍將核心受益我國十三五后兩年的武器裝備列裝加速及實戰化訓練增仍將核心受益我國十三五后兩年的武器裝備列裝加速及實戰化訓練增 多等行業利好。民品連接器則涵蓋

3、通信、工業、新能源等多個下游領多等行業利好。民品連接器則涵蓋通信、工業、新能源等多個下游領 域，受益于通信、大數據、軌道交通等國家重點發展行業的需求穩定域，受益于通信、大數據、軌道交通等國家重點發展行業的需求穩定 增長。增長。 軍用連接器領域，軍用連接器領域，我軍我軍武器裝備發展的景氣、航天發射任務倍增及衛武器裝備發展的景氣、航天發射任務倍增及衛 星互聯網建設都將帶動公司較好增長。星互聯網建設都將帶動公司較好增長。 據航天科技集團對外公布，2019 年，中國實現 34 次宇航發射，高密度 發射任務呈常態化。2020 年航天科技集團計劃實施 40 次以上的宇航發 射任務，高密度發射任務繼續增加，

4、公司有望核心受益。 低軌衛星互聯網納入新基建，帶來宇航領域的新的市場增量，按照目 前我們匯總的公開披露的由國家隊建設的星座計劃，未來至少需要 1000 顆以上的衛星進行組網，此外考慮到地面端、應用端的布局，將 是宇航領域新的巨大增量，公司在宇航領域的優勢預計將進一步發揮。 裝備列裝加速及實戰化訓練加強背景下彈耗增多也將是驅動公司連接 器持續增長的重要因素。 民民用連接器領域，公司用連接器領域，公司民品民品連接器則涵蓋通信、工業、新能源等多個連接器則涵蓋通信、工業、新能源等多個 下游領域下游領域，增長迅速，受益，增長迅速，受益于于 5 5G G 建設及國產替代機會。建設及國產替代機會。公司加快了

5、光 傳輸、高速互連與新能源互連等新業務的拓展，目前民品中通信領域 業務占比可觀，訂單增長較好，主要受益 5G 等帶動；另外公司連接器 產品品類齊全，包括高速連接器等，自主可控趨勢下受益國產替代機 會。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 04 月月 27 日日 航天電器航天電器（002025.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司分析公司分析 證券研究報告 航天軍工 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 32 元元 股價（股價（2020-04-24） 26.43 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總

6、市值（百萬元）總市值（百萬元） 11,338.47 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 11,335.79 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 429.00 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 428.90 12 個月價格區間個月價格區間 22.68/29.91 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 5.87 8.35 -9.87 絕對收益絕對收益 8.9 4.88 1.49 馮福章馮福章 分析師 SAC 執業證書編號：S1450517040002 花超花超 報告聯系人 Tabl e_R eport

7、 相關報告相關報告 航天電器： 【安信軍工】航 天電器一季報點評：Q1 營 收實現雙位數增長，一季 度訂單同比增長 27.61%/ 馮福章 2020-04-25 航天電器：連接器、電機 業務增長較好，2020 年計 劃營收增長 19%/馮福章 2020-04-14 航天電器：營收增速高于 凈利增速，估值與業績匹 配/馮福章 2020-03-01 航天電器：航天電器：三 季 度 歸 母 凈 利 增 長 11.34%，單季度趨緩預期 全年穩健/馮福章 2019-10-22 航天電器：【安信軍工-公司 深度】航天電器：軍品增 長確定性高，民用領域發 展勢頭好/馮福章 2019-08-05 -12%

8、-6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% 2019-042019-082019-12 航天電器 航天軍工 中小板指 2 2 2）電機以軍用為基，電機以軍用為基，快速快速發展可期。發展可期。公司微特電機產品主要為十大軍 工集團配套，主要為軍品，覆蓋航天所有型號，同時也為電子、航空、 船舶型號配套，在產品性能、可靠性等方面具有高端技術優勢。2019 年林泉電機完成經營目標，實現營業收入 8.61 億元（同比增速 16%） ， 利潤總額 7514 萬元 （同比增長 205.34%） 。 林泉電機公眾號信息顯示，林泉電機公眾號信息顯示， 目前公司目前公司開展二季度勞動競賽，二季度目標投產開展

9、二季度勞動競賽，二季度目標投產 3億元。截止億元。截止 4月月 21 日，林泉電機產品訂單單月已爭取訂單超日，林泉電機產品訂單單月已爭取訂單超 1 億元并投產，累計新增訂億元并投產，累計新增訂 單近單近 4億元，目標達成度超億元，目標達成度超 120%。單月新研產品投產。單月新研產品投產 20余項，累計余項，累計 投產投產 120余項，時序目標達成度約余項，時序目標達成度約 120%。3月、月、4月連續投產超月連續投產超 1億億 元，創造公司歷史新高。元，創造公司歷史新高。 3 3）繼電器產品繼電器產品立足高端立足高端，以軍用業務為主，目前占收入，以軍用業務為主，目前占收入比重比重約約 1 1

10、0 0%， 預計平穩發展。預計平穩發展。公司研制生產的繼電器主要品種為密封電磁、繼電器、 平衡力、固態、時間繼電器等，以航天軍用業務為主，主要為各軍工 集團配套，曾參與“神州”飛天、太空之“吻” 、 “嫦娥”奔月、 “蟾宮” 漫步等重大項目；同時也有部分民用業務，主要集中于家電行業。公 司繼電器業務 5 年內復合增長率 8.31%， 總體而言增長平穩。 我們認為， 隨著武器裝備的列裝加速及信息化水平提高，繼電器產品有望保持平 穩增長。 4）光模塊以工業級為主，具有差異化優勢，軍品線建成后有望快速增光模塊以工業級為主，具有差異化優勢，軍品線建成后有望快速增 長。長。江蘇奧雷主要研制對環境、可靠性

11、要求高的工業級光模塊，產品有差異 化的競爭優勢。并入航天電器后，江蘇奧雷和總公司在軍品方面有合作，隨 著公司軍品線的建成及市場開拓的深入，有望受益軍工信息化水平提高對光 器件的大量需求。 5）航天科工集團提出積極推進實施股權激勵等中長期激勵措施，航天）航天科工集團提出積極推進實施股權激勵等中長期激勵措施，航天 電器有望受益這一進程。電器有望受益這一進程。2019 年 8 月，航天科工集團官網指出，要 完善利益傳導機制，完善基于實際績效的激勵機制，積極推進實施股 權激勵等中長期激勵措施，加快推進“薪酬+股權分紅”多元化收入分 配體系建設。股權激勵手段對企業經營和業務具有積極作用，同時對 提升投資

12、信心上也具備積極效果。 投資建議：投資建議：公司是軍工板塊中增長確定性高、低估值價值類標的。 一是核心受益于我國十三五后兩年武器裝備列裝加速及航天領域任務 增多，實戰化訓練彈耗增多等行業利好；二是民品發展具有潛力，受 益 5G 建設及元器件的國產替代機會。此外，公司作為航天科工十院旗 下上市公司， 外延并購發展、 股權激勵仍可期。 我們預計公司 20202022 年凈利潤分別為 4.84、5.95、6.91 億元，EPS 為 1.13 元、1.39 元、1.61 元，對應目前估值為 23X、19X、16X，維持“買入-A”投資評級。 風險風險因素因素：武器裝備列裝武器裝備列裝進度進度不及預期、

13、不及預期、民用領域開拓不達預期民用領域開拓不達預期。 mNsNqQnRtOtNoMmNyQrQpMaQ8Q6MmOnNnPrRlOnNqMkPoMyR7NmMzQwMmNmQMYqMqQ 3 (百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入主營收入 2,834.1 3,533.7 4,302.6 5,187.3 6,167.0 凈利潤凈利潤 359.0 402.2 484.3 594.9 691.2 每股收益每股收益(元元) 0.84 0.94 1.13 1.39 1.61 每股凈資產每股凈資產(元元) 6.27 7.07 8.06 9.45 11.06 盈利

14、和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 31.6 28.2 23.4 19.1 16.4 市凈率市凈率(倍倍) 4.2 3.7 3.3 2.8 2.4 凈利潤率凈利潤率 12.7% 11.4% 11.3% 11.5% 11.2% 凈資產收益率凈資產收益率 12.7% 12.5% 13.2% 14.0% 14.0% 股息收益率股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 20.5% 19.1% 19.9% 24.6% 29.6% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 4 公司分析/航天電器 內容目錄內容目

15、錄 1. 軍用連接器骨干企業，航天科工集團智能制造標桿軍用連接器骨干企業，航天科工集團智能制造標桿. 6 1.1. 軍用連接器核心骨干企業，連續十年穩健增長. 6 1.2. 軍品為主，向一流高科技元器件企業戰略目標發展. 7 2. 軍品增長穩健，民品連接器迎來較好發展軍品增長穩健，民品連接器迎來較好發展. 9 2.1. 連接器：軍用連接器骨干企業，民品通信等領域增長迅速 . 9 2.2. 電機：軍用為基，軍民融合快速發展可期 . 12 2.3. 繼電器：立足高端軍用，平穩增長 . 14 2.4. 光模塊：產品具差異化優勢，軍工線達產后有望快速增長 . 14 3. 外延并購及股權激勵仍可期外延并

16、購及股權激勵仍可期. 15 4. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . 16 5. 風險因素風險因素. 17 5.1. 武器裝備建設列裝進度不及預期 . 17 5.2. 民用領域開拓不達預期業務 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：航天電器的發展歷程 . 6 圖 2：航天電器股權架構及控股子公司. 6 圖 3：航天電器過去十年的營業收入及同比增速. 7 圖 4：航天電器過去十年的歸母凈利及同比增速. 7 圖 5：航天電器 2019 年主要業務構成 . 8 圖 6：過去五年公司四大業務板塊構成. 8 圖 7：航天電器歷年毛利率情況（%） . 8 圖 8：公司 ROE 持續改善（%） . 8

17、圖 9：航天電器獲評電子元件百強研發實力排名前十強 . 9 圖 10：航天電器研發投入提高明顯. 9 圖 11：軍品連接器產品分類占比情況 . 9 圖 12：我國軍用連接器市場規模（億元） . 9 圖 13：軍用連接器行業市場集中度高，近五年提升了 19 個百分點 . 10 圖 14： 預計 2020 年我國發射任務將超過 40 次 .11 圖 15：東部戰區陸軍某旅導彈消耗倍數增長.11 圖 16：移動基站標準配臵（國內 5G 基站數據） .11 圖 17：基站天饋系統中連接器應用.11 圖 18：林泉電機的電機專業優勢突出 . 12 圖 19：林泉電機歷年營收及增速情況 . 12 圖 20

18、：林泉過去五年營收及凈利（億元） . 13 圖 21：航天電器電機毛利率及凈利率情況 . 13 圖 22：公司繼電器營收及增速. 14 圖 23：公司繼電器業務毛利及毛利率 . 14 圖 24：奧雷光電主營產品. 14 圖 25：公司光器件的營收及增速 . 15 26 . 15 5 公司分析/航天電器 表 1：航天電器及部分控股子公司概況. 7 表 2： 2019 年（第 32 屆）中國電子元件百強綜合排名（部分連接器企業） . 10 表 3：貴州林泉電機覆蓋軍工多個領域. 12 表 4：大數據+智能制造革新生產模式，提質增效明顯 . 13 表 5：工業級光模塊同商業級光模塊對比 . 15 表

19、 6：航工十院旗下相關公司資產. 15 表 7：科工十院及航天電器資產及利潤總額比較. 16 表 8：業務拆分及盈利預測（億元，%） . 17 6 公司分析/航天電器 1. 軍用連接器骨干企業，航天科工集團智能制造標桿軍用連接器骨干企業，航天科工集團智能制造標桿 1.1. 軍用連接器核心骨干企業，連續十年穩健增長軍用連接器核心骨干企業，連續十年穩健增長 公司成立于 2001 年 12 月， 前身是國營朝暉電器廠 （3419 廠） 和國營朝陽電器廠 （3418 廠） ， 于 2004 年 7 月在 A 股上市，公司主營業務為高端繼電器、連接器、微特電機、光電器件、 電纜組件，主導產品用于航天、航

20、空、電子、兵器、船舶、通信、交通、石油裝備等高技術 領域配套。公司憑借技術、品牌、產品等競爭優勢，已成為我國高端連接器、繼電器、微特 電機和光電子行業的核心骨干企業，已連續多次獲評電子元件百強企業，2019 年在中國電 子元器件百強企業排名第 24 名，相比 2018 年更近一位。 圖圖 1：航天電器的發展歷程航天電器的發展歷程 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 控股股東貴州航天工業有限公司（控股股東貴州航天工業有限公司（航天航天科工十院） ，實控人航天科工集團?？乒な海?，實控人航天科工集團。公司目前公司目前形成了形成了 以貴州航天電器母公司為中心，在上海、遵義、蘇州、泰州、鎮江、廣東

21、東莞等地以貴州航天電器母公司為中心，在上海、遵義、蘇州、泰州、鎮江、廣東東莞等地的的七家控七家控 股子公司的股子公司的集團化、 跨地域、 專業優勢互補的產業化布局。集團化、 跨地域、 專業優勢互補的產業化布局。 公司 2005 年通過股權分臵改革， 控股上海恒陽、上海威克鮑爾、遵義精星、蘇州華旃等四家子公司，在上海設立研發部，形 成了跨地域集團化的布局。后經 2007 年籌建貴州林泉，2016 年收購江蘇奧雷光電 63.83% 股權，2018 年吸收合并蘇州林泉、2019 年增資控股廣東華旃等運作，主營產品擴展到連接 器、繼電器、微特電機和光模塊等四大板塊。 圖圖 2：航天電器股權架構及控股子

22、公司：航天電器股權架構及控股子公司 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 中國航天科工集團有限公司 貴州航天電器股份有限公司 100% 航天江南集團有限公司 貴州梅嶺電源有限公司 41.65% 3.85% 100% 蘇州華旃貴州林泉威克鮑爾遵義精星泰州航宇上海研究院江蘇奧雷 86.67% 53.60% 100%75.24%51.00% 63.83% 100% 廣東華旃 51% 7 公司分析/航天電器 表表 1：航天電器及航天電器及部分部分控股子控股子公司公司概況概況 公司公司 持股比例持股比例 主營業務主營業務 主要指標主要指標 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年

23、2019 年年 航天電器航天電器 母公司 繼電器、連接器 營業收入（億元） 11.27 12.94 14.65 15.56 17.22 凈利潤（億元） 1.61 1.84 2.24 2.61 3.02 蘇州華旃蘇州華旃 86.67% 電連接器及電纜組件 營業收入（億元） 7.34 7.72 7.98 8.95 11.68 凈利潤（億元） 0.65 0.66 0.69 0.72 0.81 貴州林泉貴州林泉 53.60% 微特電機、伺服驅動控制、二 次電源及小型化遙測設備 營業收入（億元） 3.90 5.25 6.12 7.41 8.61 凈利潤（億元） 0.24 0.30 0.38 0.25 0

24、.75 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 1.2. 軍品為主，向軍品為主，向一流高科技元器件企業戰略目標一流高科技元器件企業戰略目標發展發展 業績增長穩健，業績增長穩健，營收和凈利規模復合保持兩位數增長營收和凈利規模復合保持兩位數增長。2010 至 2019 年過去十年，公司營業 收入和凈利潤分別實現了 4.22 倍和 2.51 倍增長，復合增長率為 15%、10%。2004 年上市 之初，公司年營業收入僅為 1.06 億元，至 2008 年國資委將股份無償劃轉給航天工業，公司 營業收入已達到 4.87 億元，5 年時間接近 5 倍增長；2019 年公司收入達到 35.33 億元，再 次實

25、現 7 倍增長。 圖圖 3：航天電器過去十年的營業收入及同比增速：航天電器過去十年的營業收入及同比增速 圖圖 4：航天電器過去十年的歸母凈利及同比增速航天電器過去十年的歸母凈利及同比增速 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 聚焦連接器、繼電器、電機及組件、光電組件聚焦連接器、繼電器、電機及組件、光電組件板塊板塊，目前，目前高端客戶高端客戶占比高占比高達達 70%，民品，民品涵蓋涵蓋 通信、軌交、石油等領域則通信、軌交、石油等領域則增長勢頭較好。增長勢頭較好。根據 2019 年年報情況，公司連接器、電機、繼 電器、光電組件業務收入占比分別為 62.69%、

26、24.36%、8.87%、3.30%。連接器業務是公 司的最大體量業務，公司連接器以軍用連接器為主，同時涵蓋民用通信、軌交、新能源等領 域。電機業務則主要為航天等領域提供微特電機；繼電器業務主要是軍用繼電器產品，光器 件則為安防、軍工等提供光模塊或光電組件等。綜合看，公司 70%以上產品銷售給航天、航 空、電子、艦船、兵器等高端客戶，軍品基本覆蓋全部軍工裝備領域，民品以通訊、軌道交 通、家電、石油市場配套為主。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2010 2011 2012 2013 2014 20

27、15 2016 2017 2018 2019 營業總收入（億元） 同比(%，右軸) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歸屬母公司股東的凈利潤（億元） 同比(%，右軸) 8 公司分析/航天電器 圖圖 5：航天電器航天電器 2019 年主要業務構成年主要業務構成 圖圖 6：過去五年公司四大業務板塊構成過去五年公司四大業務板塊構成 資料來源：wind、安信證券研究中心 資料來源：wind、安信證券研究中心 民

28、品業務比例上升，民品業務比例上升，整體整體 ROE水平不斷提高水平不斷提高。2019 年公司整體毛利率 34.90%，較去年減 少 1.89 個百分點；凈利潤率 12.98%，較去年減少 1.27 個百分點。毛利率下降主要是民 品占比上升，民品綜合毛利率低于產品平均毛利率。另外，報告期內公司主導產品生產所需 的貴金屬、 特種化工材料供貨價格上漲。 凈利率下降幅度小于毛利率主要是費用率有所改善， 其中， 銷售費用率、 管理費用率、 財務費用率均有不同程度改善， 研發費用率則保持在 10.7% 的較高水平。 圖圖 7：航天電器歷年毛利率情況航天電器歷年毛利率情況（%） 圖圖 8：公司：公司 ROE

29、持續改善持續改善（%） 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 公司研發實力居行業前列（前十強第五位） ，獲評公司研發實力居行業前列（前十強第五位） ，獲評 2019 年（第年（第 32 屆）中國電子元件百強研屆）中國電子元件百強研 發實力排名前十強，保持優勢奠定新產品不斷轉化。發實力排名前十強，保持優勢奠定新產品不斷轉化。按照元件百強排序規則，企業的研發實 力以研發投入、年度授權發明專利數、年度授權其他專利數 1.5:2.5:1 的比例綜合考察。航天 電器在研發實力的排序中列第五名，在軍工連接器企業中列第三名。2019 年，公司研發費 用率保持在 10.7

30、%的較高水平。 63% 24% 9% 3% 1% 連接器 電機 繼電器 光器件 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20152016201720182019 光器件 繼電器 電機 連接器 36.20 35.54 36.23 36.79 34.90 15 25 35 45 55 20152016201720182019 總體 連接器 電機 繼電器 光器件 9.16 9.83 10.19 10.73 11.40 11.89 12.11 13.13 13.34 13.27 8 9 10 11 12 13 14 2010201120122013201420

31、152016201720182019 9 公司分析/航天電器 圖圖 9：航天電器獲評：航天電器獲評電子元件百強研發實力排名前十強電子元件百強研發實力排名前十強 圖圖 10：航天電器研發投入提高明顯航天電器研發投入提高明顯 資料來源：電子元件協會，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 2. 軍品增長穩健，民品連接器迎來較好發展軍品增長穩健，民品連接器迎來較好發展 2.1. 連接器：軍用連接器骨干企業，連接器：軍用連接器骨干企業，民品民品通信等通信等領域領域增長迅速增長迅速 我國軍用連接器市場維持較高增長態勢我國軍用連接器市場維持較高增長態勢，到到 2020 年年規模規模有望達有

32、望達 125 億，復合增長率億，復合增長率 12%。 我們認為，較高增長的原因一方面受益于我國軍費增長，結束了過去幾年連續下降的局面， 觸底回升，裝備費用占比有所提高。另一方面“十三五”后期武器裝備發展加速，武器裝備 信息化、智能化程度提高也將拉動軍用連接器需求增長，軍用連接器有望迎來增長小高峰。 圖圖 11：軍品連接器產品分類占比情況軍品連接器產品分類占比情況 圖圖 12：我國軍用連接器市場規模（億元）我國軍用連接器市場規模（億元） 資料來源：Connector Supplier，安信證券研究中心 資料來源：中國產業信息網，安信證券研究中心 國內國內軍用連接器軍用連接器市場集中市場集中度度提

33、升明顯提升明顯，前六家企業市占率達，前六家企業市占率達 78%。我國軍用連接器生產主要 集中在中航光電、 航天電器、 四川華豐、 陜西華達、 中兵航聯等軍工集團或老牌國營企業中。 據統計， 2013-2018 五年時間內， 前六家軍用連接器廠家市場占有率從約 58.6%提升了約 19 個百分點至 77.88%，軍用連接器行業集中度明顯提升。我們認為：過去軍用連接器市場集我們認為：過去軍用連接器市場集 中度快速提升，一方面是存在一些行業內并購，例如中航光電收購中航富士達、航天電器收中度快速提升，一方面是存在一些行業內并購，例如中航光電收購中航富士達、航天電器收 購泰興航聯等；另一方面，我國軍用連

34、接器已從仿制階段逐步走進自主研發階段，過去五年購泰興航聯等；另一方面，我國軍用連接器已從仿制階段逐步走進自主研發階段，過去五年 行業內龍頭公司的研發投入高，研發生產能力有保障，因此新產品的轉化速率快，龍頭公司行業內龍頭公司的研發投入高，研發生產能力有保障，因此新產品的轉化速率快，龍頭公司 能更快的滿足和響應軍品產品迭代更新需求。能更快的滿足和響應軍品產品迭代更新需求。 10.64 83 222 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 研發投入比重（%） 發明專利（個） 其他專利（個） 中航光電 四川華豐 航天電器 立訊精密 電連技術 0% 5% 10%

35、 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 研發費用（億元） 研發費用YOY(%) 研發費用占營業收入比重(%) 18% 15% 4% 36% 5% 4% 18% 印制電路板 矩形連接器 射頻連接器 圓形連接器 光纖連接器 集成電路插座 其他連接器 0 20 40 60 80 100 120 140 200920112013201520172019E 10 公司分析/航天電器 圖圖 13：軍用連接器行業市場集中度高，近五年提升了軍用連接器行業市場集中度

36、高，近五年提升了 19 個百分點個百分點 資料來源：電子元件協會，安信證券研究中心整理，不完全統計口徑：中航光電連接器業務軍工占營收比約60%、航天 電器軍品連接器業務占營收比45%、陜西華達100%、四川華豐100%、杭州航天電子100%、中兵航聯100%測算） 表表 2： 2019 年（第年（第 32 屆）中國電子元件百強屆）中國電子元件百強綜合排名（部分連接器企業）綜合排名（部分連接器企業） 總排名總排名 企業名稱企業名稱 2018年主營業務收入（千元）年主營業務收入（千元） 主營的電子元件產品主營的電子元件產品 2 立訊精密 35,849,964 連接器、電聲器件 10 深圳市信維通信 4,649,741 連接器與線纜組件、電聲器件等 14 中航光電（原中航光電（原 158廠）廠） 7,816,019 連接器連接器 20 長盈精密 8,588,229 連接器、電子結構件 21 得潤電子 7,164,232 連接器 24 航天電器（原 3914 廠） 2,834,084 連接器、繼電器、微特電機 44 電連技術 1,276,253 連接器 54 合興汽車電子 1,217,131 連接器 55 永貴電器 1,283,322 連接器 62 蘇州華之杰電訊 674,879 連接器、開關按鈕 70 安費諾商用電子產品 （成都） 514,969 連接器 74