【公司研究】洪匯新材-深度報告：氯醋樹脂及水性涂料基材的領先企業-20200612[27頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 zgabfzhangzhangzhangming 洪匯新材（洪匯新材（002802002802） ：氯醋樹脂及氯醋樹脂及 水性涂料基材的領先企業水性涂料基材的領先企業 2020 年 06 月 12 日 推薦/首次 洪匯新材洪匯新材 公司報告公司報告 洪匯新材是特種氯乙烯共聚物行業的領先企業，主要產品為氯醋樹脂及水性洪匯新材是特種氯乙烯共聚物行業的領先企業，主要產品為氯醋樹脂及水性 涂料基料，在生產工藝、產銷規模、技術研發、市場渠道等方面具有核心競涂料基料

2、，在生產工藝、產銷規模、技術研發、市場渠道等方面具有核心競 爭力。爭力。公司是全球能將特種氯乙烯共聚物水性化并進行應用推廣的少數企業 之一，已成功進入迪愛生（DIC） 、太陽化學（SUN CHEMICAL） 、HUBER、 富林特 （FLINT） 、 盛威科 （SIEGWERK） 、 PPG、 阿克蘇諾貝爾 （AKZO NOBEL） 等全球性油墨、涂料知名制造商的采購體系。 特種氯乙烯共聚物是一種化工新材料，發展前景良好。特種氯乙烯共聚物是一種化工新材料，發展前景良好。特種氯乙烯共聚物是 油墨（含色片及色漿） 、涂料、膠黏劑、塑料加工（含磁卡、塑膠地板、工程 塑料、建筑型材等）的主要樹脂/基材

3、之一，下游的 PVC 制品及其他高附加 值新型應用帶動特種氯乙烯共聚物行業的長遠發展。 水性工業涂料是涂料工業的發展方向，發展空間廣闊。水性工業涂料是涂料工業的發展方向，發展空間廣闊。受益 VOC 減排要求， 水性工業涂料行業發展迅猛。除傳統工業涂料領域外，水性油墨、水性膠黏 劑等應用領域也有良好的市場前景。中國水性工業涂料滲透率遠低于國際水 平，同時原材料水性樹脂也制約了本土產品的質量，未來提升潛力大。 洪匯新材的水性系列產品已實現產業化，未來將快速提升。洪匯新材的水性系列產品已實現產業化，未來將快速提升。公司水性工業涂 料基料水性樹脂自 2017 年開始逐步產業化，銷售收入快速提升，201

4、9 年水性產品營收占公司總收入的比重達到 14%。公司未來仍將不斷優化技術 性能、擴大產品產能、豐富應用領域。 公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：我們預計公司 20202022 年凈利潤分別為 0.90 億元、1.04 億元和 1.21 億元，對應 EPS 分別為 0.83 元、0.96 元和 1.11 元。 當前股價對應 20192021 年 PE 值分別為 25、 21 和18 倍。 看好公司氯醋樹 脂及水性工業涂料基料的市場前景，首次覆蓋給予首次覆蓋給予“推薦推薦”評級。評級。 風險提示：風險提示：產品及原材料價格波動；下游推廣不及預期；市場競爭加劇。 財務指標預測 指標指

5、標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 518 538 582 674 780 增長率（%） 33.41% 3.79% 8.27% 15.73% 15.76% 凈歸母利潤（百萬元） 73 81 90 104 121 增長率（%） 1.78% 10.60% 11.22% 15.13% 15.99% 凈資產收益率（%） 11.97% 14.33% 14.98% 16.08% 17.28% 每股收益(元) 0.68 0.75 0.83 0.96 1.11 PE 30 27 25 21 18 PB 3.64 3.93 3.70 3.45 3.20 資料來源：

6、公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 洪匯新材是特種氯乙烯共聚物行業的領先 企業，是全球能將特種氯乙烯共聚物水性化 并進行應用推廣的少數企業之一。主要從事 氯乙烯-醋酸乙烯共聚樹脂和氯乙烯共聚乳 液的研發、生產和銷售。依托強大的研發實 力和生產管理能力，公司形成了氯乙烯-醋 酸乙烯共聚樹脂 （二元系列、 羧基三元系列、 羥基三元系列、塑加工改性系列）和氯乙烯 共聚乳液及其改性水性系列等數十個牌號 產品。公司氯醋樹脂設計年產能 10 萬噸， 水性工業涂料基料設計產能 6 萬噸。 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 21.85-16.54 總市值（億元） 22.51 流通市值（億元

7、） 12.4 總股本/流通 A股 （萬股） 10,835/5,968 流通 B股/H股（萬股） / 52 周日均換手率 1.05 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：劉宇卓分析師：劉宇卓 010-66554030 執業證書編號: S1480516110002 分析師：羅四維分析師：羅四維 010-66554047 執業證書編號: S1480519080002 分析師：張明燁分析師：張明燁 0755-82832017 zhang_ 執業證書編號: S1480517120002 -15.3% 4.7% 24.7% 6/118/1110/11 12/112

8、/114/116/11 洪匯新材 滬深300 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 洪匯新材（002802） ：氯醋樹脂及水性涂料基材的領先企業 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 洪匯新材是特種氯乙烯共聚物行業領先企業洪匯新材是特種氯乙烯共聚物行業領先企業 . 4 1.1 細分領域的龍頭企業 . 4 1.2 核心競爭力 . 4 1.3 氯醋樹脂是主要產品，水性乳液盈利占比提升 . 5 2. 特種氯乙烯共聚物行業發展前景良好，公司競爭優勢突出特種氯乙烯共聚物行業發展前景良好，公司競爭優勢突出 . 7 2.1 特種氯乙烯共聚物行業受下游帶動，發展

9、空間較大 . 7 2.1.1 特種氯乙烯共聚物是一種化工新材料，其中氯醋樹脂是主要品種 . 7 2.1.2 行業發展受下游帶動，中國已成為主要產銷國家 . 8 2.1.3 競爭格局較為清晰 . 9 2.2 公司是國內領先企業，未來仍將不斷開拓 .10 2.2.1 產品體系豐富，不斷開發拓展新產品，引領綠色環保新發展 . 11 2.2.2 產能持續提升 .14 2.2.3 技術實力優勢突出 .14 3. 水性工業涂料是行業發展方向，公司業務初具規模水性工業涂料是行業發展方向，公司業務初具規模 .15 3.1 水性工業涂料受益環保趨嚴，滲透率不斷提升 .15 3.1.1 水性涂料是涂料行業的新生力

10、量 .15 3.1.2 市場規模大，增長前景好 .16 3.1.3 環保要求倒逼下游行業“油改水”，工業涂料、油墨、膠黏劑等產品的水性化是未來趨勢 .18 3.1.4 原材料水性樹脂制約本土產品質量 .20 3.2 公司水性系列產品初具規模 .20 3.2.1 產品體系初步建立，水性工業涂料、水性油墨、水性膠黏劑等產品精彩紛呈 .20 3.2.2 初期產能開始釋放，未來仍將擴建 .21 3.2.3 國內外市場不斷開拓，銷售額快速增長 .22 4. 盈利預測與評級盈利預測與評級.22 5. 風險提示風險提示.23 相關報告匯總相關報告匯總 .25 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：公司主營產品應用領域

11、及主要客戶：公司主營產品應用領域及主要客戶 . 4 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構. 5 圖圖 3：公司股權激勵：公司股權激勵. 6 圖圖 4：公司主營業務收入：公司主營業務收入. 6 圖圖 5：公司主營業務毛利潤：公司主營業務毛利潤. 6 圖圖 6：公司：公司 2019年主營業務毛利潤分布年主營業務毛利潤分布. 6 圖圖 7：公司主要業務毛利率水平：公司主要業務毛利率水平. 6 圖圖 8：特種氯乙烯共聚物是一種化工新材料：特種氯乙烯共聚物是一種化工新材料 . 7 圖圖 9：特種氯乙烯共聚物產業鏈示意圖：特種氯乙烯共聚物產業鏈示意圖 . 8 rQoRrPxPpPsNmMqPpRrPoNa

12、Q9RbRnPoOsQmMiNoOpReRnMqNbRrRuNxNsPxPxNrQsO 東興證券深度報告東興證券深度報告 洪匯新材（002802） ：氯醋樹脂及水性涂料基材的領先企業 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 10：特種氯乙烯共聚物在下游主要領域的應用：特種氯乙烯共聚物在下游主要領域的應用 . 9 圖圖 11：特種氯乙烯共聚物主要消費地區及應用領域：特種氯乙烯共聚物主要消費地區及應用領域 . 9 圖圖 12：特種氯乙烯共聚物國內外主要生產企業：特種氯乙烯共聚物國內外主要生產企業 .10 圖圖 13：公司產品體系及應用領域：公司產品體系及應用領域 .

13、12 圖圖 14：公司申請專利情況：公司申請專利情況 .13 圖圖 15：公司特種氯乙烯共聚物產能：公司特種氯乙烯共聚物產能 .14 圖圖 16：特種氯乙烯共聚物生產工藝：特種氯乙烯共聚物生產工藝 .14 圖圖 17：水性涂料的優勢：水性涂料的優勢 .16 圖圖 18：水性工業涂料與溶劑型涂料的區別：水性工業涂料與溶劑型涂料的區別 .16 圖圖 19：全球涂料產量約：全球涂料產量約 5500 萬噸萬噸 .16 圖圖 20：2018年全球涂料產量區域分布年全球涂料產量區域分布 .16 圖圖 21：中國涂料產量已超過：中國涂料產量已超過 2400萬噸萬噸 .17 圖圖 22：涂料產品分類：涂料產品

14、分類 .17 圖圖 23：2018年我國各類涂料產量占比年我國各類涂料產量占比 .17 圖圖 24：全球各地區水性工業涂料占比：全球各地區水性工業涂料占比 .18 圖圖 25：水性工業涂料在下游各領域的應用現狀：水性工業涂料在下游各領域的應用現狀 .19 圖圖 26：公司水性系列產品：公司水性系列產品 .21 圖圖 27：公司：公司 IPO募投項目產能及終端應用募投項目產能及終端應用 .21 圖圖 28：公司水性系列產：公司水性系列產品盈利情況品盈利情況 .22 圖圖 29：公司：公司 P/E及及 P/B band.22 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 洪匯新材（002802） ：氯醋

15、樹脂及水性涂料基材的領先企業 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 洪匯新材是特種氯乙烯共聚物行業領先企業洪匯新材是特種氯乙烯共聚物行業領先企業 1.1 細分領域的龍頭企業細分領域的龍頭企業 洪匯新材是特種氯乙烯共聚物行業的領先企業，是全球能將特種氯乙烯共聚物水性化并進行應用推廣的少數 企業之一。主要產品包括氯乙烯-醋酸乙烯共聚樹脂二元系列、羧基三元系列、羥基三元系列、塑加工改性系 列和氯乙烯共聚乳液及其改性水性丙烯酸系列、環氧系列、氯醋乳液系列等產品，廣泛應用于油墨（含色片 及色漿） 、涂料、膠黏劑及塑料加工（含磁卡、塑膠地板、工程塑料、建筑型材等產品）等領

16、域。 洪匯新材是國內能將特種氯乙烯共聚物產品直接銷往歐美等發達國家和地區的少數企業之一，已成功進入迪 愛生（DIC） 、太陽化學（SUN CHEMICAL） 、HUBER、富林特（FLINT） 、盛威科（SIEGWERK） 、龐貝捷 （PPG） 、阿克蘇諾貝爾（AKZO NOBEL）等全球性油墨、涂料知名制造商的采購體系，在國內外客戶中建 立了優秀的品牌價值和企業形象。 根據公司 2019 年年報數據， 公司產品出口銷售占主營業務收入的 31.47%， 主要出口地域包括印度、 意大利、 韓國、泰國、德國、美國、荷蘭、南非等數十個國家和地區，且在不斷拓展延伸。 圖圖 1：公司主營產品應用領域及主

17、要客戶：公司主營產品應用領域及主要客戶 資料來源：公司公告，東興證券研究所 1.2 核心競爭力核心競爭力 一、生產工藝優勢一、生產工藝優勢 氯醋產品方面：氯醋產品方面：洪匯新材采用環保節能的懸浮聚合生產工藝，相較其他工藝，在生產成本、安全性、生產效 率等方面具有明顯優勢。聚合所用裝置均為水相高溫高壓設備，生產安全管控門檻較高，生產過程由 DCS 全程自動化控制，品質穩定。 應用領域應用領域主要客戶主要客戶 二元系列 羧基三元系列 羥基三元系列 塑加工改性樹脂“ VCE”系列 PVC型材海螺型材（塑料型材行業知名企業） 丙烯酸系列 環氧系列 氯醋乳液系列 公司主要產品公司主要產品 氯乙烯氯乙烯-

18、醋酸醋酸 乙烯共聚樹脂乙烯共聚樹脂 氯乙烯共聚氯乙烯共聚 乳液及其改乳液及其改 性水性系列性水性系列 產品產品 油墨（耐蒸煮油墨、煙包 油墨等）、食品包裝涂料 、藥品包裝熱封膠、膠黏 劑、色片和塑料加工 （PVC透明片材、塑膠地 板、磁卡基材等）、汽車 漆、木器漆、船舶涂料等 食品罐涂料：阿克蘇諾貝爾（AKZO NOBEL）、PPG、 宣偉（SHERWIN WILLIAMS）等； 油墨：迪愛生（DIC）、盛威科（SIEGWERK）、太陽 化學（SUN CHEMICAL）、富林特（FLINT）； 塑膠地板：法國潔福地板國內全資子公司； 色片：佛山寶斯特顏料有限公司； 皮革表面處理劑：清遠市美佳樂

19、環保新材股份有限公司 金屬防腐底漆、家電及電 動車配件用漆、玻璃制品 烤漆、家具漆、車用漆、 紙張涂層、印刷油墨、專 用粘合劑、織物表面處理 劑等 水性環氧系列產品：“德威涂料”公司（集裝箱涂料、風電 葉片涂料、車輛涂料行業主流供應商之一）；石家莊市油 漆廠（專業制漆60余年的國家油漆涂料行業重點企業） 東興證券深度報告東興證券深度報告 洪匯新材（002802） ：氯醋樹脂及水性涂料基材的領先企業 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 水性產品方面：水性產品方面：洪匯新材采用全密閉水相聚合生產工藝，生產過程由 DCS 全程自動化控制，基本無污染、 無排放、產品品質穩

20、定，水性產品的關鍵指標平均粒徑可達納米級別，直接用于砂漿且不破乳，性能優于市 面上的同類型產品，產品品質處于行業領先地位。 二、產銷規模優勢二、產銷規模優勢 洪匯新材已建氯醋樹脂產能 6 萬噸，產品的產銷量具有規模優勢，產品品種豐富，用途廣泛，在氯醋樹脂行 業中處于領先地位。公司也是為數不多的能將特種氯乙烯樹脂水性化生產的企業之一。IPO 募投的 6 萬噸水 性產品項目目前已經初具規模，未來產能會不斷釋放，增長空間較大。 三、技術研發優勢三、技術研發優勢 洪匯新材聚集了一批特種氯乙烯行業內資深的技術研究人員，并與在高分子領域見長的復旦大學、北京化工 大學、浙江大學等國內多所院校及“索爾維（化工

21、）上海有限公司”等機構保持合作；擁有多項核心技術和高 新技術產品； 截至 2019 年年報數據， 公司獲得 12 項國家發明專利、 2 項實用新型專利及 1 項外觀設計專利， 另有 9 項發明專利申請已受理。 公司 IPO 募投的新材料研發中心已于 2017 年底投產，包含了小試研發平臺、小試放大工藝研發平臺、中試 及生產平臺，為公司的研發工作開展提供了良好的硬件支撐。 研發中心還配備了先進的分析設備和儀器， 能夠給研發工作提供精準的技術參數，又能結合下游客戶的應用對產品進行分析，提供參考配方以及應用技 術，更好地為客戶提供技術支撐。研發中心已被認定為省級企業技術中心和升級工程技術研究中心（特

22、種氯 乙烯共聚物工程技術研究中心） 。 四、市場渠道優勢四、市場渠道優勢 洪匯新材現有氯醋產品的重要應用領域包括油墨和涂料行業，公司經過多年的市場拓展和深耕，已成功進入 迪愛生（DIC） 、太陽化學（SUN CHEMICAL） 、HUBER、富林特（FLINT） 、盛威科（SIEGWERK） 、龐貝 捷（PPG） 、阿克蘇諾貝爾（AKZO NOBEL）等全球性油墨、涂料知名制造商的采購體系，同時也積累了大 量的終端用戶和分銷渠道。公司可以在全球范圍內充分利用現有的客戶資源和分銷渠道，保證并拓展水性樹 脂產品的銷售，強化在油墨、涂料應用市場中的客戶服務能力，進一步提升公司在油墨、涂料行業中的影響

23、 力。 1.3 氯醋樹脂是主要產品，水性乳液盈利占比提升氯醋樹脂是主要產品，水性乳液盈利占比提升 洪匯新材的實際控制人是董事長兼總經理項洪偉先生。截至公司 2019 年年報數據，項洪偉先生持股比例 57.57%。 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 洪匯新材（002802） ：氯醋樹脂及水性涂料基材的領先企業 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：公司公告，東興證券研究所 注：數據截至2019年年報 公司上市以來共實施了公司上市以來共實施了 2 次股權激勵。次股權激勵。公司分別于 2017 年 9 月、2020 年 1 月實施了限制性股票激勵計劃。 激勵對象均為公司主要技術（業務）人員、中層管理人員及骨干員工，以 2018 年公司員工數計算，激勵人 數占公司員工總數的比例超過 20%。 圖圖 3：公司股權激勵：公司股權激勵 資料來源：公司公告，東興證券研究所 氯醋樹脂仍是主要產品，水性乳