【公司研究】紅旗連鎖-四川便利店行業領軍者“外延+內涵”加速擴張-20200322[24頁].pdf

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1、 證券研究報告 / 公司動態報告 四川四川便利店便利店行業行業領軍者領軍者， 外延外延+ +內涵加速擴張內涵加速擴張 報告摘要報告摘要： Table_Summary 紅旗連鎖紅旗連鎖是是 A 股股首家便利首家便利店連鎖上市公司店連鎖上市公司。作為四川地區便利店行 業領軍者，公司自成立以來發展迅速，憑借“商品+服務”戰略，通過 “自建+并購”方式不斷開拓市場，截止 2019 年 Q3，公司共擁有門店 3027 家。公司業績穩步增長，2013-2019 年公司營業收入由 44.37 億 元增長至 78.23 億元，CAGR 為 9.91%；歸母凈利潤由 1.57 億元增 長至 5.16 億元，CA

2、GR 為 21.93%。 參股參股新網銀行新網銀行，不斷貢獻大額收益，不斷貢獻大額收益。公司參股四川新網銀行，持股 比例為 15%。新網銀行是全國三家互聯網銀行之一，發展非常迅速， 2018 全年為公司貢獻投資收益達到 0.55 億， 占營業利潤的比例達到 14.72%。預計 2019 年新網銀行將為公司貢獻超過 1.5 億元的投資收 益，成為驅動公司利潤增長的第二動力。 外延外延+內涵內涵形成形成共振共振，2019 年開啟新一輪擴張年開啟新一輪擴張。外延外延：在自建 門店的同時，公司于 2015 先后收購多家中小型便利店連鎖企業，通 過三年整合，效果逐漸顯現，管理效率不斷提升。2019 年公

3、司展店 開始提速，截止 2019 年三季度，公司門店總數突破 3000 家，預計 當全年新開門店超過 300 家，標志著公司重新開啟新一輪擴張。內內 涵涵：首先，公司對標 7-11，開始引入快餐業務，不斷豐富商品+ 服務內涵；其次，公司緊跟新零售步伐，不斷深化自身數字化能 力，線上線下協同發展；最后，通過對接永輝生鮮供應鏈優勢，發 展社區生鮮業務。 投資建議投資建議：2019 年公司加快門店擴張，營收增長略超預期，疊加新 網銀行高速增長貢獻大額投資收益，凈利潤增速超預期。預計公司 2020-2021 年歸母凈利潤分別為 6.18、7.63 億元，EPS 分別為 0.45、 0.56 元，對應當

4、前股價 PE 分別為 17、13 倍。給予公司 2020 年 25 倍估值，上調目標價到 11.25 元，維持買入評級。 風險風險提示提示：新網銀行發展不及預期；公司擴張不及預期；同業競爭 加劇。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 6,939 7,220 7,823 8,829 9,929 (+/(+/- -)%)% 9.77% 4.05% 8.35% 12.86% 12.46% 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 165 323 516 618 763 (+/(+/- -)%)% 14.28% 95.66% 59

5、.83% 19.85% 23.38% 每股收益（元）每股收益（元） 0.12 0.24 0.38 0.45 0.56 市盈率市盈率 0.00 21.62 19.91 16.61 13.46 市凈率市凈率 0.00 2.67 3.28 2.74 2.28 凈資產收益率凈資產收益率(%)(%) 7.11% 12.35% 16.49% 16.50% 16.91% 股息收益率股息收益率(%(%) ) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 ( (百萬股百萬股) ) 1,360 1,360 1,360 1,360 1,360 買入買入 上次評級： 買入 股票數據 202

6、0/3/19 6 個月目標價（元） 11.25 收盤價（元） 8.69 12 個月股價區間 （元） 5.259.99 總市值（百萬元） 11,818 總股本（百萬股） 1,360 A 股（百萬股） 1,360 B 股/H 股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 18 歷史收益率曲線 -7% 10% 27% 44% 61% 2019/32019/62019/92019/12 紅旗連鎖滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 9% 12% 62% 相對收益 21% 22% 68% Table_Report 相關報告 紅旗連鎖（002697.SZ）2019 年半年報點 評：營收加

7、速增長，盈利能力大幅提升 -20190821 紅旗連鎖（002697）2019 年一季報點評： 營收增速觸底回升， 新網銀行貢獻大額收益 -20190415 證券證券分析分析師：李慧師：李慧 執業證書編號：S0550517110003 (021)20361142 研究助理研究助理：劉青松：劉青松 執業證書編號：S0550119010017 (010)58034568 紅旗連鎖紅旗連鎖（002697） 一般零售一般零售/商業貿易商業貿易 發布時間：發布時間：2020-03-22 2 / 24 紅旗連鎖紅旗連鎖/ /公司公司動態動態報告報告 目目 錄錄 1. 四四川川便利店行業領軍者，便利店行業領

8、軍者，“外延外延+內涵內涵”加速發展加速發展 . 5 1.1. 首家便利連鎖上市公司，CCFA 國內便利店榜單第六 .5 1.1.1. 成都核心輻射四川，“自建+收購”提高市占率 . 6 1.1.2. “商品服務”差異化競爭，增值服務占銷售額近 50% . 6 1.1.3. 外延發展新網銀行，逐步實現投資收益 . 7 1.2. 永輝超市持股 21%，中民財智戰略合作 .7 1.3. 營業收入持續增長，新網銀行不斷增厚利潤.8 2.2. 便利店行業發展良好，市場空間廣闊便利店行業發展良好，市場空間廣闊 . 10 2.1. 超市整體增速放緩，便利店行業表現亮眼.10 2.2. 行業規模處于擴張期，

9、國內格局分散.12 2.3. 成都經濟發展較好，便利店飽和度低.15 3. “外延外延+ +內涵內涵”共振式發展，永輝助力渠道和供應鏈不斷升級共振式發展，永輝助力渠道和供應鏈不斷升級. 15 3.1. 門店高速擴張，餐食助力“商品+服務”模式發展 .15 3.1.1. 門店數量高速擴張，物流體系趨于完善 . 15 3.1.2. 對標 7-Eleven，引入快捷食品業務，不斷豐富“商品+服務”內涵 . 17 3.2. 數字化轉型助力選品，與多平臺合作到家業務.18 3.3. 永輝賦能供應鏈，發展社區化生鮮模式.19 4. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . 20 4.1. 收入假設與預測.

10、20 4.2. 盈利預測及投資建議.21 5. 風險提風險提示示 . 21 mNrOqQmQnQsMpNpOtMwPoN8ObP6MpNrRmOqQlOpPpMkPtRpM7NrQpPxNrRnRuOmMrN 3 / 24 紅旗連鎖紅旗連鎖/ /公司公司動態動態報告報告 圖圖表目錄表目錄 圖圖 1 1：紅旗連鎖門店標識：紅旗連鎖門店標識 . 5 圖圖 2 2：紅旗連鎖發展歷程：紅旗連鎖發展歷程 . 5 圖圖 3 3：紅旗連：紅旗連鎖門鎖門店數量增長情況店數量增長情況 . 6 圖圖 4 4：紅旗連鎖門店區域分布：紅旗連鎖門店區域分布 . 6 圖圖 5 5：紅旗連鎖發展歷程：紅旗連鎖發展歷程 .

11、6 圖圖 6 6：新網銀行股權結構圖：新網銀行股權結構圖 . 7 圖圖 7 7：新網銀行貢獻收益：新網銀行貢獻收益 . 7 圖圖 8 8：紅旗連鎖股權結構圖（截至：紅旗連鎖股權結構圖（截至 2019Q32019Q3） . 7 圖圖 9 9：20132013- -20192019 年公司營收及增速年公司營收及增速 . 8 圖圖 1010：20132013- -20192019 年公司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速 . 8 圖圖 1111：紅旗連鎖門店平均面積及坪效變化：紅旗連鎖門店平均面積及坪效變化. 8 圖圖 1212：紅旗連鎖門店單店營收變化：紅旗連鎖門店單店營收變化 . 8 圖圖

12、1313：公司主營業務品類構成：公司主營業務品類構成 . 9 圖圖 1414：公司營業收入分品類毛利率：公司營業收入分品類毛利率 . 9 圖圖 1515：公司分區域收入占比：公司分區域收入占比. 9 圖圖 1616：公司分區域毛利率：公司分區域毛利率 . 9 圖圖 1717：公司毛利率、凈利率：公司毛利率、凈利率. 10 圖圖 1818：期間費用率：期間費用率. 10 圖圖 1919：全國百家大型銷售企業零售額累計同比：全國百家大型銷售企業零售額累計同比. 10 圖圖 2020：大型超市銷售額同比增速：大型超市銷售額同比增速. 10 圖圖 2121：2012-2018 年我國各零售渠道門店數量

13、年我國各零售渠道門店數量 .11 圖圖 2222：2012-2018 年我國各零售渠道規模增速（年我國各零售渠道規模增速（%）.11 圖圖 2323：便利店零售額占零售業商品零售額比重便利店零售額占零售業商品零售額比重.11 圖圖 2424：我國便利店行業日均銷售額情況我國便利店行業日均銷售額情況 .11 圖圖 2525：日本人均：日本人均 GDPGDP 與便利店發展情況與便利店發展情況 . 13 圖圖 2626：中國：中國 G GDPDP 接近接近 1000010000 美元美元. 13 圖圖 2727：中國便利店行業：中國便利店行業 CR5CR5 與與 CR3CR3 . 13 圖圖 282

14、8：20182018 年中國便利店行業門店前十品牌年中國便利店行業門店前十品牌 . 13 圖圖 2929：2018 年我國各區域便利店飽和程度年我國各區域便利店飽和程度. 14 圖圖 2929：成都人均成都人均 GDP 增長情況增長情況 . 15 圖圖 3131：成都城鎮居民人均可支配收入情況：成都城鎮居民人均可支配收入情況. 15 圖圖 3232：成都城鎮居民人均消費支出情況：成都城鎮居民人均消費支出情況 . 15 圖圖 3333：2015 以來管理效率不斷提升以來管理效率不斷提升 . 17 圖圖 3434：2019 年公司展店提速年公司展店提速 . 17 圖圖 3535：紅旗快餐：紅旗快餐

15、 . 17 圖圖 3636：紅旗連鎖微商城：紅旗連鎖微商城. 18 圖圖 3737：紅旗連鎖支持多種支付方式：紅旗連鎖支持多種支付方式 . 18 圖圖 3838：到家業務模式圖：到家業務模式圖. 19 圖圖 3939：紅旗連鎖與餓了么戰略合作：紅旗連鎖與餓了么戰略合作 . 19 圖圖 4 40 0：紅：紅旗連鎖與永輝合作首家門店旗連鎖與永輝合作首家門店. 20 圖圖 4141：生鮮經營面：生鮮經營面積達積達 50%50%. 20 4 / 24 紅旗連鎖紅旗連鎖/ /公司公司動態動態報告報告 表表 1：永輝超市受讓公司股權明細：永輝超市受讓公司股權明細 . 8 表表 2 2：我國各地支持：我國各

16、地支持便利店發展相關政策摘便利店發展相關政策摘要要 . 12 表表 3 3：國內各區域主要便利店品牌：國內各區域主要便利店品牌 . 14 表表 4 4：公司收購情況表：公司收購情況表 . 16 表表 5 5：永輝四川省物流配送中心：永輝四川省物流配送中心 . 19 表表 6：公司營收預測及拆分：公司營收預測及拆分 . 20 表表 7：同業可比公司估值對比：同業可比公司估值對比 . 21 5 / 24 紅旗連鎖紅旗連鎖/ /公司公司動態動態報告報告 1. 四川便利店行業領軍者四川便利店行業領軍者， 外延外延+ +內涵內涵加速發展加速發展 1.1. 首家便利連鎖上市公司，首家便利連鎖上市公司，CC

17、FACCFA 國內便利店國內便利店榜單榜單第六第六 紅旗連鎖成立于 2000 年 6 月，公司主營業務為便利超市的連鎖經營，堅持商品+ 服務戰略，銷售日用百貨、煙酒、食品等，同時疊加互聯網項目和增值服務，現 已發展成為云平臺大數據+商品+社區服務+金融的互聯網+現代科技連鎖企業。 作為四川區域便利店行業領軍者，公司在 CCFA（中國連鎖經營協會） 2018 年中國 便利店 TOP100榜單中位列第六位。 圖圖 1 1：紅旗連鎖：紅旗連鎖門店標識門店標識 數據來源：公司官網，東北證券 公司創始人曹世如女士 2000 年 6 月脫離紅旗商場單獨組建民營紅旗連鎖有限公司， 開啟公司獨立改制進程：20

18、02 年注冊紅旗商標，并于 2005 年曲線收購了成都 紅旗商場（集團）有限公司，帶領公司進入發展新階段。2010 年 5 月，成都紅旗連 鎖股份有限公司正式創立，2012 年 4 月上線網購商城，同年 9 月成為 A 股市場首家 便利連鎖超市上市公司；公司采用自建+收購策略不斷拓店，2015 年收購成都 紅艷超市、互惠超市、樂山四海超市，2019 年收購 9010 成都便利店。其中于 2017 年開始與永輝超市戰略合作，截至 2019 年 9 月 30 日，永輝持有公司 21%的股份。 圖圖 2 2：紅旗連鎖發展歷程：紅旗連鎖發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 6 / 24 紅旗連鎖紅旗

19、連鎖/ /公司公司動態動態報告報告 1.1.1.1.1.1. 成成都都核心輻射四川，核心輻射四川， 自建自建+ +收購收購提高市占率提高市占率 公司以便利超市為主業，采用自建+收購的方式，以成都資陽內江為主線， 并戰略性進入重慶區域，分階段、分步驟進行擴張：2015 年，公司先后收購成都紅 艷超市（125 家） 、互惠超市（32 家） 、樂山四海超市（388 家） ；2019 年 4 月計劃 收購成都 9010 便利店，目前正在對收購的 9010 門店做持續整合工作，持續提高市 占率，進一步向縱深方向進行網絡布局，鞏固和提升公司在川內的便利超市行業領 先優勢。 截至 2019 年 9 月 30

20、 日， 紅旗連鎖共有門店 3027 家， 其中 95%位于成都市。 圖圖 3 3：紅旗連鎖門店數量增長情況紅旗連鎖門店數量增長情況 圖圖 4 4：紅旗連鎖門店區域分布：紅旗連鎖門店區域分布 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 1.1.2.1.1.2. 商品服務差異化競爭，增值服務占銷售額近商品服務差異化競爭，增值服務占銷售額近 50%50% 公司堅持商品服務的差異化競爭策略，緊隨科技發展，除了提供除基礎商品 銷售服務以外，還提供全面的增值服務，在為消費者帶來便利的同時，通過抽取傭 金的形式為公司帶來業績增長。2018 年公司實現銷售額約 130.5 億元，增值服務收 入

21、 62.79 億元，占銷售額近 50%，占公司營業總收入比重超過 85%。增值服務能夠 為其他業務進行有效引流，同時增大客流量，增強用戶粘性。 圖圖 5 5：紅旗連鎖發展歷程：紅旗連鎖發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 7 / 24 紅旗連鎖紅旗連鎖/ /公司公司動態動態報告報告 1.1.3.1.1.3. 外延發展新網銀行，外延發展新網銀行，逐步實現逐步實現投資收益投資收益 公司于 2016 年聯合新希望集團、銀米科技設立四川新網銀行，持股比例為 15%。新 網銀行是全國三家互聯網銀行之一，主營業務包括網貸存管服務、企業網銀金融服 務，現已推出銀行大額云貸款產品好人貸 。新網銀行成立之初由

22、于前期磨合以 及扣除撥備影響了部分公司業績，后期盈利能力逐步提升，自 2018 年一季度以來 不斷貢獻投資收益，2018 全年貢獻投資收益達到 0.55 億，占營業利潤的比例達到 14.72%，成為公司增厚利潤的重要部分。預計 2019 年新網銀行將為公司貢獻超過 1.5 億元的投資收益，成為驅動公司利潤增長的第二動力。 圖圖 6 6：新：新網銀網銀行股權結行股權結構圖構圖 圖圖 7 7：新網銀行貢獻收益：新網銀行貢獻收益 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 1.2. 永輝超市持股永輝超市持股 21%21%，中民財智戰略合作，中民財智戰略合作 公司前五大股東為曹世如，曹

23、曾俊母子、永輝超市、中民財智、香港中央結算。其 中，公司實際控制人為公司總經理曹世如女士，擁有 24.08%的股權，其子曹曾俊為 公司副總經理，擁有 3.55%股權，二者為一致行動人。第二大股東為永輝超市，永 輝多次受讓公司股權，其中于 2017 年 12 月首次以 9.47 億元受讓 12%股權；之后于 2018 年 1 月再度受讓 9%股權，截至 2019 年 Q3，永輝超市股權占比達到 21%。第三 大股東中民財智由中民未來全資控股，持有公司 8%股份。公司股權結構較為集中， 決策效率相對較高。同時，公司引入的戰略股東永輝超市持股 21%，以紅旗連鎖布 局西南區域業務，永輝超市川內供應鏈

24、與公司形成協同效應，完善的供應鏈體系及 運營管理經驗對公司開拓生鮮業務起到重要作用。 圖圖 8 8：紅旗連：紅旗連鎖股鎖股權結構圖（截權結構圖（截至至 20201919Q3Q3） 數據來源：公司公告，東北證券 8 / 24 紅旗連鎖紅旗連鎖/ /公司公司動態動態報告報告 表表 1：永輝超市永輝超市受讓公司股權明細受讓公司股權明細 交交易時間易時間 股份轉讓方股份轉讓方 交易股數交易股數 交易價格交易價格 交易金額合計交易金額合計 占總股本比例占總股本比例 當次轉讓占比當次轉讓占比 合計合計 2017.12.25 曹世如 14280 萬股 5.8 元/股 82824 萬元 10.5% 12% 曹曾俊 2040 萬股 5.8 元/股 11832 萬元 1.5% 2018.1.2 曹世如 10744 萬股 5.8 元/股 62315.2 萬元 7.9% 9% 曹曾俊 1496 萬股 5.8 元/股 8676.8 萬元 1.1% 數據來源：公司公告，東北證券 1.3. 營業收入持續增長，新網銀行營業收入持續增長，新網銀行不斷不斷增厚增厚利潤利潤 營收持續增長營收持續增長， 利潤迅速放大利潤迅速放大。 2013-2019 年公司營業收入由 44.37 億元增長至 78.23 億元， CAGR 為 9.91%； 歸母凈利潤由 1.57 億元