教育行業：雙減政策重創K12業務轉型勢在必行-210726（7頁）.pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 教育行業：雙減政策重創教育行業：雙減政策重創K12K12，業務轉型，業務轉型勢在必行勢在必行 2021 年 07 月 26 日 看淡/下調 教育教育行業行業 行業行業報告報告 投資摘要： 中共中央辦公廳、 國務院辦公廳印發 關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見（以下簡稱 意見 ） ，中共中央辦公廳、 國務院辦公廳印發 關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見（以下簡稱 意見 ） ，明確提出堅持從嚴治理，全面規范校外培訓行為明確提出堅持從嚴治理，全面規

2、范校外培訓行為，并提出了“1 年內有效減輕、3 年內成效顯著”的時間目標，此輪監管預計將持續較長時間。 意見從多維度對校內教學和校外培訓提出了要求，總體政策內容以義務教育階段為主，但學齡前與高中階段學科類培訓同樣在此次政策監管范圍之內。 意見具體措施主要包括以下幾個方面：意見具體措施主要包括以下幾個方面：從嚴審批機構；學科類培訓機構的資本化路徑被切斷；嚴格規范培訓運營與內容，建立培訓內容備案與監督制度；嚴控開班時間，大幅壓縮了培訓機構開班的時長；強化收費與資金監管，收費納入政府指導價管理；加強廣告管理。 此次強監管政策將使現有此次強監管政策將使現有 K12K12 學科類培訓機構的經營嚴重受限，

3、相關培訓收入體量將大規模收縮。學科類培訓機構的經營嚴重受限，相關培訓收入體量將大規模收縮。整個 K12 階段都將在監管涉及范圍內，但預計 K9 階段比高中階段受損將更加嚴重。業務轉型將是業務轉型將是 K12K12 學科培訓機構未來幾年的核心發展方向。學科培訓機構未來幾年的核心發展方向。 對于轉型方向，我們認為：轉型課后托管：轉型課后托管：課后托管或成為培訓機構轉型的一大方向，我們認為具有廣泛學校周邊網點布局、在學科培訓已經建立良好口碑的機構在轉型托管業務上具備一定基礎。往更高年齡層的職業培訓、考研輔導等方向轉往更高年齡層的職業培訓、考研輔導等方向轉型。型。這類課程與 K12 學科類課程內容存在

4、一定關聯性，同時教培機構有望依托于此前學科類培訓積累的生源和品牌知名度，實現對職業教育賽道的延伸和滲透。一批新參與者的進入將使職業培訓行業競爭加劇，或對行業格局產生影響，同時也需關注未來對職業培訓機構預收款的監管。向非學科類培訓轉型。向非學科類培訓轉型。政策鼓勵，此前頭部教培機構已對素質教育相關領域進行了積極布局，但是由于體育、藝術等類別的課程教師培訓難度大，不易做大規模。向教育科技與教育信息化方向發展，圍繞向教育科技與教育信息化方向發展，圍繞科技賦能教育進行積極科技賦能教育進行積極布局布局。信息化是當前政策鼓勵的方向，但預計主要商業化模式為學校和政府采購。此外，當前許多互聯網、科技公司布局教

5、育從教育硬件入手，在培訓嚴控的背景下，教育智能硬件需求或有大幅增長。 總之，此次意見對總之，此次意見對 K12K12 學科類培訓機構將帶學科類培訓機構將帶來嚴重打擊，而業務轉型難度無異于二次創業，來嚴重打擊，而業務轉型難度無異于二次創業，有多元業務布局或有多元業務布局或具備業務具備業務轉型基礎的公司轉型基礎的公司，在未來的發展中，在未來的發展中或將更具相對優勢?；驅⒏呦鄬瀯?。 投資建議：投資建議：教育板塊持續建議關注高教職教教育板塊持續建議關注高教職教。我們在 2019 年初的報告中就曾經表示， “把握住教育行業政策方向，首先要明把握住教育行業政策方向，首先要明確兩點：一是民辦教育是對公辦

6、教育的補充確兩點：一是民辦教育是對公辦教育的補充，二是教育的公益性。整體來看，在教育的各個板塊中，基于政策方向性，我們二是教育的公益性。整體來看，在教育的各個板塊中，基于政策方向性，我們首先看好高等教育與職業教育板塊。首先看好高等教育與職業教育板塊。 ”在過去兩年半的時間里，隨著修訂版民促法實施條例和“雙減”政策的落地，此前的觀點持續被驗證，我們持續強調在教育領域關注高教、職教板塊的發展。高教行業高教行業因為穩定的現金流以及內生外延的成長路徑，從而具備“確定性+成長性”的雙重特征，未來在政策深化、規范化趨勢下，高教行業市場化特征日益顯著，民辦高校發展重點將從數量向質量轉變，聚焦教育品質的提升，

7、板塊內部公司將呈現分化。此外，未來職業教育職業教育在我國高等教育體系中的地位將得到進一步的提升，隨著近兩年高等職業本科的落地，未來職教學歷上升通道有望得到進一步的打通。職業資格職業資格培訓培訓賽道擁有超 2000 億市場規模，在技術高速發展、大量畢業生就業壓力的背景下，未來行業有望持續雙位數增速；同時 K12賽道公司轉型布局，也將從供給端推動行業擴容。 風險提示：風險提示：疫情反復影響培訓類公司線下授課；超預期政策出臺。細分行業潛在變化風險：由于此次 K12 學科類機構受創，資本熱度驟降，培訓機構對教師需求減少，或對教師培訓需求帶來一定影響。K12 機構轉型布局職業資格培訓賽道，帶來的行業競爭

8、格局變差。 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 教育行業：雙減政策重創 K12，業務轉型勢在必行 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 雙減政策落地，雙減政策落地，K12培訓受重創培訓受重創 . 3 1.1 從嚴審批，禁止資本化 . 3 1.2 嚴格規范培訓運營與內容，大幅壓縮培訓時間 . 4 1.3 加強資金監管與廣告管控 . 5 2. 教培行業轉型勢在必行教培行業轉型勢在必行 . 5 3. 投資建議：教育板塊持續建議關注高教職教投資建議：教育板塊持續建議關注高教職教 . 6 4. 風險提示風險提示. 7 相關報告匯總相關報告匯總 . 8 rQtN

9、mOmRrQsOrQmPnMsMtMbRaObRpNnNpNnMeRqQxOfQqQpR7NoPnQNZmMzQxNmPzQ 東興證券深度報告東興證券深度報告 教育行業：雙減政策重創 K12，業務轉型勢在必行 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES1. 雙減政策落地雙減政策落地，K12 培訓受重創培訓受重創 中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見（以下簡稱意見 ） ，明確提出堅持從嚴治理，全面規范校外培訓行為。（以下簡稱意見 ）

10、 ，明確提出堅持從嚴治理，全面規范校外培訓行為。 意見旨在切實提升學校育人水平，持續規范校外培訓（包括線上培訓和線下培訓） ，有效減輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔（以下簡稱“雙減” ） ，并提出了“1 年內有效減輕、3 年內成效顯著”的時間目標，此輪監管預計將持續較長時間。 本次的教培行業強監管自年初開始發酵，2021 年 3 月“兩會”期間，有政協委員提出“徹底取締校外培訓機構” ；5 月關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見審批通過；6 月教育部成立校外教育培訓監管司， 各地針對教培行業的強監管政策持續出臺； 而本次 意見 的發布則是教培行業 “最強”監管

11、的落地。 意見從多維度對校內教學和校外培訓提出了要求，此處我們重點關注與校外培訓機構相關的內容?？傮w政策內容以義務教育階段為主，但意見結尾處就高中與學齡前階段做了明確指示： “不得開展面向學齡前兒童的線上培訓，嚴禁以學前班、幼小銜接班、思維訓練班等名義面向學齡前兒童開展線下學科類（含外語）培訓。不再審批新的面向學齡前兒童的校外培訓機構和面向普通高中學生的學科類校外培訓機構。對面向普通高中學生的學科類培訓機構的管理，參照本意見有關規定執行。 ”綜合考慮未成年人保護法相關內容，可以看到學齡前學齡前與高中階段學科類培訓同樣在此次政策監管范圍之內。與高中階段學科類培訓同樣在此次政策監管范圍之內。 1.

12、1 從嚴審批，從嚴審批，禁止資本化禁止資本化 意見提出，各地不意見提出，各地不再再審批新的面向義務教育階段、普通高中階段學生的學科類校外培訓機構審批新的面向義務教育階段、普通高中階段學生的學科類校外培訓機構，以及面向以及面向學齡前兒童的校外培訓機構學齡前兒童的校外培訓機構；同時將全面排查線上；同時將全面排查線上學科類培訓機構學科類培訓機構，進行重新審批。，進行重新審批。 教育部有關負責人表示， “目前全國的 K12 培訓機構數量已基本與學校數量持平，魚龍混雜、良莠不齊，如果任其發展，將形成國家教育體系之外的另一個教育體系，不僅增加學生課外負擔和家長經濟負擔，還會擾亂學校正常教育教學秩序” 。我

13、們認為這是當前提出對 K12 培訓機構從嚴審批的重要原因，民辦教育的定位始終是對公辦的補充，而此前逐漸“喧賓奪主”的無序發展倒逼了監管從嚴審批。 【相關原文】【相關原文】 堅持從嚴審批機構。各地不再審批新的面向義務教育階段學生的學科類校外培訓機構。 對原備案的線上學科類培訓機構，改為審批制。各?。ㄗ灾螀^、直轄市）要對已備案的線上學科類培訓機構全面排查，并按標準重新辦理審批手續。未通過審批的，取消原有備案登記和互聯網信息服務業務經營許可證（ICP） 。 對非學科類培訓機構，各地要區分體育、文化藝術、科技等類別，明確相應主管部門，分類制定標準、嚴格審批。依法依規嚴肅查處不具備相應資質條件、未經審批

14、多址開展培訓的校外培訓機構。 不再審批新的面向學齡前兒童的校外培訓機構和面向普通高中學生的學科類校外培訓機構。 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 教育行業：雙減政策重創 K12，業務轉型勢在必行 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES堅決壓減學科類校外培訓。對現有學科類培訓機構重新審核登記，逐步大大壓減，解決過多過濫問題；依法依規嚴肅查處存在不符合資質、管理混亂、借機斂財、虛假宣傳、與學校勾連牟利等嚴重問題的機構。 學科類培訓機構的資本化路徑被切斷。學科類培訓機構的資本化路徑被切斷。學科類培訓機構一方面被要求登記為非營利性機構，另一方面被禁止了上市融資等一切資本化運作

15、，同時提出要嚴控資本的過度涌入。此外， 已經禁止外資控股或參股學科類培訓機構，在境外市場通過 VIE 架構上市的公司有退市或剝離相關業務的風險。 【相關原文】【相關原文】 現有學科類培訓機構統一登記為非營利性機構。 學科類培訓機構一律不得上市融資，嚴禁資本化運作；上市公司不得通過股票市場融資投資學科類培訓機構，不得通過發行股份或支付現金等方式購買學科類培訓機構資產；外資不得通過兼并收購、受托經營、加盟連鎖、利用可變利益實體等方式控股或參股學科類培訓機構。已違規的，要進行清理整治。 嚴格控制資本過度涌入培訓機構，培訓機構融資及收費應主要用于培訓業務經營，堅決禁止為推銷業務以虛構原價、虛假折扣、虛

16、假宣傳等方式進行不正當競爭，依法依規堅決查處行業壟斷行為。 1.2 嚴格規范培訓嚴格規范培訓運營與運營與內容內容，大幅壓縮培訓時間，大幅壓縮培訓時間 建議 中在培訓機構經營過程中的教學內容、 時間等方面進行了嚴格限制。 建立培訓內容備案與監督制度。嚴禁超標超前培訓，嚴禁非學科類培訓機構從事學科類培訓，嚴禁提供境外教育課程。此外， “拍照搜題”等業務被明確禁止。 【相關原文】【相關原文】 規范培訓服務行為。建立培訓內容備案與監督制度，制定出臺校外培訓機構培訓材料管理辦法。嚴禁超標超前培訓，嚴禁非學科類培訓機構從事學科類培訓，嚴禁提供境外教育課程。依法依規堅決查處超范圍培訓、培訓質量良莠不齊、內容

17、低俗違法、盜版侵權等突出問題。 培訓機構不得高薪挖搶學校教師；從事學科類培訓的人員必須具備相應教師資格，并將教師資格信息在培訓機構場所及網站顯著位置公布；不得泄露家長和學生個人信息。 全面使用中小學生校外培訓服務合同（示范文本） 。進一步健全常態化排查機制，及時掌握校外培訓機構情況及信息，完善“黑白名單”制度。 線上培訓機構不得提供和傳播“拍照搜題”等惰化學生思維能力、 影響學生獨立思考、 違背教育教學規律的不良學習方法。 聘請在境內的外籍人員要符合國家有關規定， 嚴禁聘請在境外的外籍人員開展培訓活動。 培訓時間被大幅壓縮，培訓時間被大幅壓縮，或將導致相應培訓機或將導致相應培訓機構收入的大幅縮

18、水構收入的大幅縮水。 建議中關于教學時間有兩方面規定，一是校外培訓機構不得占用國家法定節假日、休息日及寒暑假期組織學科類培訓；二是線上培訓每課時不超過30 分鐘，課程間隔不少于 10 分鐘，培訓結束時間不晚于 21 點。也就是說，培訓機構可以上課的時間只有 東興證券深度報告東興證券深度報告 教育行業：雙減政策重創 K12，業務轉型勢在必行 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES工作日學生課后的少部分時間，這大幅減少了培訓機構重點開班的大幅減少了培訓機構重點開班的時長。時長。其中，寒春暑秋四個其中，寒春暑秋四個培訓培訓周期中最周期中最重要的寒暑假無法上課，將對重要的寒暑

19、假無法上課，將對培訓機構獲客、經營帶來嚴重影響，培訓機構獲客、經營帶來嚴重影響，將將導致其導致其相關相關收入的大規模收縮。收入的大規模收縮。 【相關原文】【相關原文】 嚴格執行未成年人保護法有關規定，校外培訓機構不得占用國家法定節假日、休息日及寒暑假期組織學科類培訓。 線上培訓要注重保護學生視力，每課時不超過30分鐘，課程間隔不少于10分鐘，培訓結束時間不晚于21點。積極探索利用人工智能技術合理控制學生連續線上培訓時間。 1.3 加強資金監管與廣告管控加強資金監管與廣告管控 對于培訓機構收費與資金進行嚴格監管。對于培訓機構收費與資金進行嚴格監管。 意見一方面強調校外培訓的公益屬性，將收費納入政

20、府指導價管理；另一方面，加強對資本進入的管控和培訓機構資金的監管，通過第三方托管、風險儲備金等方式，對校外培訓機構預收費進行風險管控。 【相關【相關原文】原文】 根據市場需求、培訓成本等因素確定培訓機構收費項目和標準，向社會公示、接受監督。 強化培訓收費監管。堅持校外培訓公益屬性，充分考慮其涉及重大民生的特點，將義務教育階段學科類校外培訓收費納入政府指導價管理，科學合理確定計價辦法，明確收費標準，堅決遏制過高收費和過度逐利行為。通過第三方托管、風險儲備金等方式，對校外培訓機構預收費進行風險管控，加強對培訓領域貸款的監管，有效預防“退費難”、“卷錢跑路”等問題發生。 加強廣告管理。加強廣告管理。

21、主流媒體、新媒體、公共場所、居民區各類廣告牌和網絡平臺等不刊登、不播發校外培訓廣告；嚴肅查處各種夸大培訓效果、誤導公眾教育觀念、制造家長焦慮的校外培訓違法違規廣告行為。 【相關原文】【相關原文】 做好培訓廣告管控。中央有關部門、地方各級黨委和政府要加強校外培訓廣告管理，確保主流媒體、新媒體、公共場所、居民區各類廣告牌和網絡平臺等不刊登、不播發校外培訓廣告。不得在中小學校、幼兒園內開展商業廣告活動，不得利用中小學和幼兒園的教材、教輔材料、練習冊、文具、教具、校服、校車等發布或變相發布廣告。依法依規嚴肅查處各種夸大培訓效果、誤導公眾教育觀念、制造家長焦慮的校外培訓違法違規廣告行為。 2. 教培行業

22、轉型勢在必行教培行業轉型勢在必行 此次強監管政策將使現有此次強監管政策將使現有 K12 學科類培訓機構的經營嚴重受限，學科類培訓機構的經營嚴重受限， 相關培訓相關培訓收入體量將大規模收縮收入體量將大規模收縮。 整個 K12階段都將在監管涉及范圍內，但預計 K9 階段比高中階段受損將更加嚴重。業務轉型將是業務轉型將是 K12 學科培訓機構學科培訓機構未來幾年的核心未來幾年的核心發展方向。發展方向。 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 教育行業：雙減政策重創 K12，業務轉型勢在必行 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES對于轉型方向，我們認為： 轉型轉型課后托管：課后托管

23、：今年秋季開學后，課后服務工作要實現義務教育學校全覆蓋，同時在意見中提出“合理利用校內外資源。鼓勵有條件的學校在課余時間向學生提供興趣類課后服務活動，供學生自主選擇參加。課后服務不能滿足部分學生發展興趣特長等特殊需要的，可適當引進非學科類校外培訓機構參與課后服務。 ”課后托管或成為培訓機構轉型的一大方向課后托管或成為培訓機構轉型的一大方向，我們認為具有廣泛學校周邊網點布局、在學科培訓，我們認為具有廣泛學校周邊網點布局、在學科培訓已經建立良好口碑的機構在轉型托管業務已經建立良好口碑的機構在轉型托管業務上上具備一定基礎具備一定基礎。此前，好未來上線了托管品牌“彼芯” ，以開設線下課后成長中心為主要

24、業務模式，為小學生提供放學接送、餐食、課內作業、自主提升等服務。 往更高年齡層的職業培訓、考研輔導等方向轉型往更高年齡層的職業培訓、考研輔導等方向轉型。這類課程與 K12 學科類課程內容存在一定關聯性，同時教培機構有望依托于此前學科類培訓積累的生源和品牌知名度，實現對職業教育賽道的延伸和滲透。除了早已在職教領域有所布局的新東方，其他頭部機構近期也在積極推進職教領域布局。好未來整合輕舟考研幫、輕舟考滿分、輕舟留學三個子品牌，推出好未來輕舟品牌，實現職業教育領域布局。高途集團上線高途 APP，覆蓋語言培訓、大學生考試、財經、公考、教資、留學、管理、醫療等多類型職業教育內容。一批新參與者的進入將使職

25、業培訓行業競爭加劇，或對行業格局產生影響一批新參與者的進入將使職業培訓行業競爭加劇，或對行業格局產生影響，同時也需關注未來，同時也需關注未來對職業培訓機構預收款的監管。對職業培訓機構預收款的監管。 向非學科類培訓轉型。向非學科類培訓轉型。政策鼓勵，此前頭部教培機構已對素質教育相關領域進行了積極布局，預計未來隨著學科類教培機構逐漸轉型素質教育賽道，行業競爭或將加劇。但是由于體育、藝術等類別的課程教教師培訓難度大，不易做大規模。師培訓難度大，不易做大規模。 向教育科技與教育信息化方向發展，圍繞科技賦能教育進行積極向教育科技與教育信息化方向發展，圍繞科技賦能教育進行積極布局布局。此次意見中也提到“教

26、育部門要征集、開發豐富優質的線上教育教學資源，利用國家和各地教育教學資源平臺以及優質學校網絡平臺，免費向學生提供高質量專題教育資源和覆蓋各年級各學科的學習資源，推動教育資源均衡發展，促進教育公平。 ”信息化是當前政策鼓勵的方向，但預計主要商業化模式為學校和政府采購。此外，當前許多互聯網、 科技公司布局教育從教育硬件入手， 在培訓嚴控的背景下， 教育智能硬件需求或有大幅增長。 總之，此次意見對總之，此次意見對 K12 學科類培訓機構將帶來嚴重打擊，而業務轉型難度無異于二次創業，學科類培訓機構將帶來嚴重打擊，而業務轉型難度無異于二次創業，有多元業有多元業務布局或務布局或具備業務轉型基礎的公司具備業

27、務轉型基礎的公司，在未來的發展中，在未來的發展中或將更具相對優勢?；驅⒏呦鄬瀯?。 3. 投資建議投資建議：教育板塊教育板塊持續建議持續建議關注高教職教關注高教職教 我們在 2019 年初的報告中就曾經表示，要把握住教育行業政策方向，首先要明確兩點：一是民辦教育是對一是民辦教育是對公辦教育的補充公辦教育的補充，因此在公辦教育相對空缺、國家投入較少的領域往往是民辦教育的機遇所在，教育人群數量和優質資源缺口奠定市場需求；二是教育的公益性二是教育的公益性，雖然允許盈利性的存在，但教育質量與教育公平仍然是國家會給予把控的方向，尤其是正規學校教育部分，對于越低年齡段的教育把控會越嚴格。整體來看，在整體

28、來看，在教育的各個板塊中，基于政策方向性，我們首先看好高等教育與職業教育板塊。教育的各個板塊中，基于政策方向性，我們首先看好高等教育與職業教育板塊。 在過去兩年半的時間里，隨著修訂版民促法實施條例和“雙減”政策的落地，此前的觀點持續被驗證，我們持續強調在教育領域關注職教、高教板塊的發展。我們持續強調在教育領域關注職教、高教板塊的發展。 高教行業因為穩定的現金流以及內生外延的成長路徑，從而具備“確定性+成長性”的雙重特征，成為一個進可攻退可守的重要板塊。此外我們認為，未來在政策深化、規范化趨勢下，高教行業市場化特征日益顯著，未來在政策深化、規范化趨勢下，高教行業市場化特征日益顯著，民辦高校發展重

29、點將從數量向質量轉變， 聚焦教育品質的提升民辦高校發展重點將從數量向質量轉變， 聚焦教育品質的提升， 板塊內部公司將呈現分化。 此外， 我們認為， 東興證券深度報告東興證券深度報告 教育行業：雙減政策重創 K12，業務轉型勢在必行 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES未來職業教育在我國高等教育體系中的地位將得到進一步的提升未來職業教育在我國高等教育體系中的地位將得到進一步的提升，隨著近兩年高等職業本科的落地，未來職教學歷上升通道有望得到進一步的打通，在職教發展的助力下我國高等教育毛入學率實現不斷提升。 職業資格培訓職業資格培訓賽道擁有超 2000 億市場規模，在技術高速發展、大量畢業生就業壓力的背景下，未來行業有望持續雙位數增速，同時 K12 賽道公司轉型布局，也將從供給端推動行業擴容。 4. 風險提示風險提示 疫情反復影響培訓類公司線下授課；超預期政策出臺。 細分行業潛在變化風險：由于此次 K12 學科類機構受創，資本熱度驟降，培訓機構對教師需求減少，或對教師培訓需求帶來一定影響。K12 機構轉型布局職業資格培訓賽道，帶來的行業競爭格局變差。