鹿得醫療-品牌渠道雙輪驅動多點布局漸入佳境-210906（21頁）.pdf

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1、公司營收規模穩健增長，境外客戶占比超 8 成。2017-2020 年及 2021H1，公司營收規模分別為 2.82/2.94/3.04/4/15/1.97 億，同比增長8.99%/4.12%/3.43%/36.64%/18.55%。公司境外銷售占比高，已積累了豐厚的大客戶資源和較好的品牌聲譽，2017-2020 年境外銷售占比分別為82.41%/83.86%/87.42%/87.40%。2020 年主要因國內外疫情防控需求及居民健康防護意識提升，公司營收規模迅猛增長。主動研判市場需求方向，公司積極介入電子血壓計、霧化器等細分產品，相關產品的銷售占比上升趨勢明顯。2017-2020 年及 202

2、1H1，公司傳統機械血壓計產品占比逐年下降，分別為31.55%/36.53%/34.67%/22.21%/21.80%，電子血壓計、霧化器合計占比分別為43.56%/37.17%/38.13%/36.62%/39.58%。公司核心產品毛利穩定，性價比較同類競品更優。機械血壓表、電子血壓計、霧化器和聽診器是公司毛利的主要來源，逐年看毛利率穩定、波動較小。2017-2020及 2020H1 公司整體毛利率水平分別為 25.51%/25.15%/26.92%/27.33%/24.03%，與可比公司相比，因自有品牌“西恩”仍在品牌建設期，品牌溢價尚未顯現，毛利率略低于魚躍、九安、錦好等可比公司的平均水

3、平。優異成本管控疊加規模效應，公司利潤規模逐年增長，盈利能力穩步增強。 2017-2020 年及2020H1 公司凈利潤分別為1819/2028.55/3254.38/5433/2366.5 萬元，凈利率分別為 6.43%/6.90%/10.71%/13.08%/12.02%。1.4 募投項目：擴產重點品類、補齊渠道短板、強化平臺建設公司精選層公開發行募集資金 1.39 億元，募投項目分別為醫療器械產品及配件智能升級技改項目(總投預計 0.63 億元)、研發中心建設項目(總投預計 0.33 億元)和鹿得大數據新零售項目(總投預計 0.31 億元)。我們認為募投項目是企業突破當前發展瓶頸，以品牌

4、和渠道為主線發力國內市場的關鍵動作。后疫情時期，霧化器、電子血壓計等單品有望成為公司在國內市場彎道超車的突破口，隨著全渠道新零售模式的鋪設及新產能的不斷市場，公司業績有望迎來高增長。醫療器械產品及配件智能升級技改項目增加電子血壓計產能 75 萬臺、霧化器產能 80 萬臺，升級內部配套的機械血壓表配件產能 350 萬套(替換原有產能)。建設期 18 個月，預計 2021 年底正式投產。投產后第一年達產 30%，第二年達產 80%，第三年完全達產。完全達產后，預計實現營收 16,486.77 萬元(未考慮內部合并抵消)，年凈利潤 1,625.30 萬元。鹿得大數據新零售項目內容包括新零售系統升級、大健康生態系統升級、品牌建設、以及國際市場拓展四個方面，是對原有渠道和服務體系的強化及延伸。家用醫療器械主要是指適于公眾在醫院外使用，安全可靠、操作簡單、體積小、攜帶方便的以檢測、治療、保健及康復為目的的醫療器械。主要包括(電子)血壓計、血糖儀、牽引器、助聽器、制氧機、體溫計及各種理療、康復儀器設備等。近年來，人口老齡化程度加劇、家庭健康管理意識增強、國內醫療體制改革繼續深化，這些因素成為國內家用醫療器械市場的持續發展提供巨大的需求潛力。