【公司研究】華峰測控-深度報告：中國半導體測試機國產替代先鋒-20200621[33頁].pdf

《【公司研究】華峰測控-深度報告：中國半導體測試機國產替代先鋒-20200621[33頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】華峰測控-深度報告：中國半導體測試機國產替代先鋒-20200621[33頁].pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后免責條款部分 2020 年年 06 月月 21 日日 公司研究公司研究 評級：評級：買入買入（首次覆蓋首次覆蓋） 研究所 證券分析師： 吳吉森 S0350520050002 中國中國半導體測試機國產替代先鋒半導體測試機國產替代先鋒 華峰測控華峰測控（688200）深度報告）深度報告 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 表現 1M 3M 12M 華峰測控 -5.4 4.4 -23.8 滬深 300 4.7 12.2 6.9 市場數據 2020-06-19 當前價格（元） 258.50 52 周價格區間（元） 180.02 - 380.00 總市值（百萬） 15816.37 流

2、通市值（百萬） 3423.34 總股本（萬股） 6118.52 流通股（萬股） 1324.31 日均成交額（百萬） 370.19 近一月換手（%） 151.05 相關報告 投資要點：投資要點： 半導體測試機國產半導體測試機國產替代替代先鋒先鋒。 華峰測控作為數不多進入國際封測市場 供應商體系的中國半導體設備廠商， 已成長為國內優質的半導體測試 系統本土供應商。 公司聚焦于模擬和混合信號測試機領域， 產品線覆 蓋了從設計、 晶圓制造到封測的全部環節， 此外， 公司積極布局 SoC 測試領域，在半導體設備國產替代加速背景下，未來前景可期。預計 公司 2020-2022 年公司實現歸母凈利潤分別為

3、1.55/2.53/3.54 億元， 對應 EPS 分別為 2.54/4.13/5.78 元/股，對應當前 PE 估值分別為 102/63/45 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 半導體測試機半導體測試機市場前景不斷向好，國產替代空間廣闊市場前景不斷向好，國產替代空間廣闊。半導體測試 機主要細分領域為存儲器、SoC、模擬、數字、分立器件和 RF 測試 機。根據 SEMI 數據，2019 年全球半導體測試設備市場規模約為 50 億美元， 其中 SoC 測試機市場約為 26 億美元， 模擬芯片測試機市場 約為 2.5 億美元。我們認為隨著 5G、AI、新能源、電動汽車、IOT 等新一輪科技逐漸走向

4、產業化， 國內芯片設計產業興起和全球封測產 業重心持續向國內轉移大趨勢下，國內半導體設備市場前景不斷向 好， 再加上半導體設備國產替代全面提速， 中國半導體測試機國產替 代前景廣闊。 根據我們測算數據， 2020年我國測試設備市場約為13.4 億美元，對應 SoC 測試機市場空間約 4.85 億美元。 立足模擬市場，切入大功率立足模擬市場，切入大功率/SOC 賽道，賽道，引領半導體測試機國產化大引領半導體測試機國產化大 潮潮。公司深耕模擬/數?；旌闲酒瑴y試機領域 20 余年，已成為國內半 導體測試機龍頭。 國內半導體測試機市場集中度較高， 根據賽迪顧問 數據，2018 年中國集成電路測試機市場

5、規模為 36.0 億元，泰瑞達和 愛德萬份額分別為 46.7%、35.3%，公司市場份額為 6.1%，其中， 公司在中國模擬測試機市場的市場占有率為 40.14%。在模擬及混合 測試機方面， 公司產品性能已達到國際先進水平， 產品已經在產業鏈 得到了廣泛應用： 在封測環節，在封測環節， 公司是國內前三大半導體封測廠商模 擬測試領域的主力測試平臺供應商； 在晶圓制造環節，在晶圓制造環節， 公司產品已在 華潤微電子等大中型晶圓制造企業中成功使用；在在 IC 設計環節，設計環節，公 司產品已在矽力杰、 圣邦微電子、 芯源系統等知名集成電路設計企業 中批量使用。我們認為公司持續加大研發投入，綜合競爭優

6、勢明顯， 受益于半導體產業東移以及國產替代大趨勢， 有望乘風而起引領半導 體測試設備國產化大潮。 風險提示風險提示：行業周期波動風險；新產品研發不及預期；SoC 測試機領 合規聲明 國海證券股份有限公司持有該股票未超過 該公司已發行股份的 1%。 -0.5000 -0.4000 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 20/0220/0320/0420/0520/06 華峰測控 滬深300 證券研究報告 2 域競爭加劇風險。 預測指標預測指標 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入（百萬元） 255 326 587 841 增長

7、率(%) 16% 28% 80% 43% 歸母凈利潤（百萬元） 102 155 253 354 增長率(%) 12% 52% 63% 40% 攤薄每股收益（元） 2.22 2.54 4.13 5.78 ROE(%) 23.83% 27.70% 32.63% 32.88% 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 rQtMoQuMoOpQpPoRoQoQmP9PdN8OmOoOpNrRfQoOtNlOnPpN8OpPuNuOsOoQNZoOrM 證券研究報告 3 內容目錄內容目錄 1、 行業景氣度筑底回升，半導體測試機市場廣闊 . 6 1.1、 半導體行業市場廣闊，新領域將驅動新周期 . 6 1

8、.2、 半導體設備是半導體產業的基礎，市場空間廣闊 . 7 1.3、 芯片集成度日益提升，半導體測試設備市場向好 . 9 1.4、 市場高度壟斷，國產半導體測試設備任重道遠 . 13 2、 華峰測控：半導體測試機國產替代先鋒 . 17 2.1、 半導體測試機國內龍頭，業績快速增長 . 17 2.2、 客戶資源優質且粘度高，覆蓋半導體全產業鏈 . 21 2.3、 核心技術團隊自研能力強大，研發投入持續增長 . 23 2.4、 公司模擬、數?；旌闲酒瑴y試機競爭優勢明顯 . 25 2.5、 募投 SoC 和大功率芯片測試機，未來前景廣闊 . 27 3、 盈利預測與投資建議 . 29 3.1、 關鍵假

9、設 . 29 3.2、 盈利預測與投資建議 . 29 4、 風險提示 . 30 證券研究報告 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：全球半導體市場呈現螺旋式上升規律 . 6 圖 2：2019 年我國半導體市場同比下滑 8.74% . 7 圖 3：我國半導體市場全球占比仍持續提升 . 7 圖 4：全球半導體設備市場規模及預測 . 7 圖 5：中國大陸半導體設備市場及預測 . 7 圖 6：2018 年全球半導體設備市場份額 . 8 圖 7：半導體設備細分市場競爭格局，國外公司占據主導地位 . 8 圖 8：中國半導體設備自給率較低（億元） . 9 圖 9：半導體制造成本中測試設備市場占比約為 9% . 9

10、圖 10：測試貫穿集成電路產業鏈設計、制造、封測三個主要環節 . 10 圖 11：晶圓測試測試機和探針臺 . 10 圖 12：晶圓測試后 Map 圖 . 10 圖 13：射頻和電源管理芯片 Trim 時間占比達 40% . 11 圖 14：消費電子、通信類產品對可靠性要求向汽車電子產品靠攏 . 11 圖 15：全球集成電路測試設備銷售額 . 12 圖 16：2018 年集成電路測試設備地區分布 . 12 圖 17：2018 年測試機具體細分情況 . 12 圖 18：中國大陸當前晶圓產線建設及規劃情況匯總 . 13 圖 19：兩大巨頭壟斷測試機 80%以上市場 . 14 圖 20：中國大陸半導體

11、測試機市場空間 . 15 圖 21：泰瑞達營業收入和凈利潤穩步增長 . 16 圖 22：泰瑞達毛利率和凈利率相對穩定 . 16 圖 23：愛德萬營業收入和凈利潤持續增長 . 16 圖 24：愛德萬毛利率和凈利率情況 . 16 圖 25：長川科技業績規?？焖僭鲩L . 17 圖 26：長川科技毛利率及凈利率情況 . 17 圖 27：公司股權結構（藍色標記人員為公司實際控制人） . 18 圖 28：公司產品發展歷程 . 19 圖 29：公司營收及凈利持續增長 . 20 圖 30：公司毛利率/凈利率顯著高于同行 . 20 圖 31：公司測試系統銷量持續增長（套） . 20 圖 32：配件銷售額逐漸走低

12、 . 20 圖 33：公司主要產品單價（萬元） . 21 圖 34：測試系統銷量和單價對營收變動的影響（萬元） . 21 圖 35：主力產品 8200 系列營收和在手訂單（萬元） . 21 圖 36：8250/8300 系列營收和在手訂單（萬元） . 21 圖 37：公司客戶和認證客戶數量增長顯著 . 23 圖 38：公司研發人員占比達 34% . 24 圖 39：公司研發投入維持在 11%以上 . 24 圖 40：公司研發人員在職時間均在 10 年以上 . 24 圖 41：公司人員學歷構成 . 24 圖 42：研發人員平均薪酬（萬元/年） . 25 圖 43：公司研發人員離職率維持在低位 .

13、 25 圖 44：公司模擬測試機銷量及預測（臺） . 27 證券研究報告 5 表 1：半導體檢測設備同業競爭公司數據對比. 14 表 2：公司主要產品情況 . 19 表 3：公司 2016-2018 年前五大客戶營收情況（萬元） . 22 表 4：公司 2016-2018 年客戶復購情況 . 23 表 5：公司參與科研項目情況 . 24 表 6：公司模擬/數?；旌蠝y試系統核心技術代表 . 25 表 7：關鍵技術指標已達到國內領先水平，與國際一流水平持平 . 26 表 8：公司募投項目（萬元） . 27 表 9：公司 SoC 測試機相關研發項目計劃 . 28 表 10：我國數字及 SoC 測試機

14、市場空間廣闊. 29 表 11：華峰測控 2020-2022 營收和利潤預測 . 29 表 12：華峰測控可比公司估值 . 30 證券研究報告 6 1、 行業景氣度行業景氣度筑底回升筑底回升，半導體半導體測試機測試機市場廣闊市場廣闊 1.1、 半導體半導體行業行業市場市場廣闊廣闊，新領域將新領域將驅動驅動新周期新周期 半導體產業作為現代信息產業的基礎和核心產業之一，是衡量一個國家或半導體產業作為現代信息產業的基礎和核心產業之一，是衡量一個國家或 地區現代化程度以及綜合國力的重要標志地區現代化程度以及綜合國力的重要標志，半導體行業在過去數十年內遵循一半導體行業在過去數十年內遵循一 個螺旋式上升的

15、過程，放緩或衰落后又會重新經歷一次更強勁的復蘇。個螺旋式上升的過程，放緩或衰落后又會重新經歷一次更強勁的復蘇?？v觀半 導體行業的發展歷史， 雖然行業呈現明顯的周期性波動， 但整體增長趨勢并未發 生變化， 而每一次技術變革是驅動行業持續增長的主要動力。 這背后是科技革命 帶來的成長，2019 年，全球半導體市場經歷了 2001 年互聯網泡沫破滅以后大 幅度的下滑， 半導體市場規模降至 4123 億美元， 下降幅度達 12%， 超過了 2008 年金融危機以后 9%的下滑幅度，2020 年后在新興領域的持續驅動下，半導體 行業有望筑底回暖，進入穩定增長期。我們認為，伴隨著 5G、AI、云計算應用

16、的興起， 半導體行業即將迎來新的機遇， 新一輪上升周期即將開啟。 根據 WSTS 2020 年 6 月 9 號發布的預測， 2020 年和 2021 年全球半導體市場將分別同比增 長 3.3%和 6.2%，2021 年全球半導體市場將加速回升至 4523 億美元。 圖圖 1：全球半導體市場呈現螺旋式上升規律全球半導體市場呈現螺旋式上升規律 資料來源：WSTS、國海證券研究所 2019 年我國半導體市場下滑幅度低于全球下降幅度，半導體產業鏈東移趨年我國半導體市場下滑幅度低于全球下降幅度，半導體產業鏈東移趨 勢仍在持續。勢仍在持續。2014-2019 年，中國半導體市場規模從 917 億美元增長至

17、 1441 億 美元， 五年復合增長率達9.46%， 2019年中國半導體市場占全球比例達到35%。 截至 2018 年，中國半導體始終保持快速增長的趨勢，2019 年，受全球宏觀環 境及產業趨勢影響，全球半導體市場同比大幅下滑 12 %，中國市場同樣遭受影 響，同比 2018 年下滑 8.74%，下滑幅度小于全球整體下滑幅度，原因為全球半 導體產業鏈向中國大陸轉移的趨勢仍在持續， 2015-2019 年， 中國半導體市場再 全球市場的占比持續提升，由 2014 年的 27%提升至 2019 年 35%，年均提升 1.6 個百分點。全球半導體重心向中國轉移的趨勢確立，中國將通過承接第三次 半導

18、體產業重心的轉移，帶動本土的半導體產業鏈迅速發展成長。 證券研究報告 7 圖圖 2：2019 年我國半導體市場同比下滑年我國半導體市場同比下滑 8.74% 圖圖 3：我國半導體市場全球占比仍持續提升我國半導體市場全球占比仍持續提升 資料來源：WSTS、國海證券研究所 資料來源：WSTS、國海證券研究所 1.2、 半導體設備半導體設備是半導體產業的基礎是半導體產業的基礎，市場空間市場空間廣闊廣闊 半導體專用設備是集成電路產業的重要支撐，價值量較高，集中應用于晶半導體專用設備是集成電路產業的重要支撐，價值量較高，集中應用于晶 圓制造和封測兩個環節。圓制造和封測兩個環節。 在晶圓制造環節使用的設備被

19、稱為前道工藝設備， 在封 測環節使用的被稱為后道工藝設備。 前道工藝設備進一步細分為晶圓處理設備和 其他前端設備，如光刻設備等，后道工藝設備分為測試設備和封裝設備。全球半全球半 導體設備市場恢復性增長，接近歷史最高水平，導體設備市場恢復性增長，接近歷史最高水平，國內設備國內設備市場增長市場增長迅速迅速。根據 日本半導體制造裝置協會及 SEMI 預測數據， 2010-2019 年， 全球半導體設備市 場從 399 億美元增長至 597.6 億美元，CAGR4.59%，預計到 2021 年全球半導 體設備市場將達到 668 億美元，2010-2019 年中國大陸半導體設備市場從 36.7 億美元增

20、長至 134.5 億美元，CAGR15.52%，遠高于全球平均水平，隨著國內 集成電路產業鏈的成熟， 以及承接集成電路第三次產業轉移的機會， 帶動了上游 設備銷售及投資， 預計到 2021 年， 我國大陸半導體設備市場將達 164.4 億美元。 圖圖 4：全球半導體設備市場全球半導體設備市場規模及預測規模及預測 圖圖 5：中國中國大陸半導體設備大陸半導體設備市場及預測市場及預測 資料來源：日本半導體制造裝置協會、SEMI、國海證券研究所 資料來源：日本半導體制造裝置協會、SEMI、國海證券研究 所 半導體設備市場海外廠商高度壟斷。半導體設備市場海外廠商高度壟斷。 全球半導體設備市場目前主要由國

21、外廠 商主導，行業呈現高度壟斷的競爭格局。根據 VLSI Research 統計，2018 年 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1,000 1,500 2,000 201420152016201720182019 中國銷售額（億美元） 同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201420152016201720182019 中國銷售額占比 其余地區占比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 全球市場（億美元） 同比

22、-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 中國大陸市場（億美元） 同比 證券研究報告 8 全球半導體設備系統及服務銷售總額為 811 億美元，其中前五大半導體設備制 造廠商（應用材料（應用材料 AMAT、阿斯麥、阿斯麥 ASML、東京電子、東京電子 TEL、泛林半導體、泛林半導體 LAM、 科天半導體科天半導體 KLA）在資金、技術、客戶資源、品牌等方面具有明顯的先發優勢， 占據了全球半導體設備市場 65%的市場份額。 圖圖 6：2018 年全球半導體設備市場份額年全球半導體設備市場份額 資料來源：VLSI Research、國海證券研究所 半導體設備細分市場競爭格局：半導體設備細分市場競爭格局： 從細分設備市場競爭格局來看， 各類主要設 備均由國外半導體設備龍頭公司所把持。半導體制造三大核心工序分別為光刻、 刻蝕、薄膜沉積，其設備成本是晶圓廠設備的投資主要構成。光刻設備主要由 ASML（75%） 、Nikon（11%）以及 Canon（6%）占據；刻蝕設備主要由 LAM （45%） 、 TEL （21%）