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天然氣行業：強勁的天然氣銷量但銷氣毛差可能會持續受壓-210908（16頁）.pdf

上傳人：半聲編號：51104 2021-09-09 PDF PDF 16頁 1.55MB 打包全文圖表打包全文圖表

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1、21上半年城市燃氣運營商的平均銷氣量同比增長26%21上半年香港上市的主要城市燃氣運營商的平均營收同比增長34%，原因如下：1)燃氣需求強勁復蘇(21年上半年平均銷量同比增長26%，高于全國消費水平的同比增長17%);2)平均售價上升(21年上半年氣價上漲：同比上升約3%);3)以及增值服務等其他業務板塊復蘇。另一方面，它們于21年上半年的新增接駁基本恢復到疫情前的水平，意味著它們的接駁業務依然蓬勃。由于天然氣采購成本的壓力，特別是在前一個采暖季節，它們于21年上半年的銷氣毛差受壓(介乎于人民幣0.01元至人民幣0.05元/立方米之間)，這拖累了它們于21年上半年的整體毛利率?？傮w而言，它們的

2、平均核心利潤同比增長25%，符合我們的預期。21年下半年的燃氣銷售前景樂觀管理層對21年下半年的燃氣銷售前景持樂觀態度。在低基數效應逐漸消失的情況下，7月份全國天然氣消費同比增長15%，這再次肯定了21年下半年的需求將快速增長。因此，我們看到城市燃氣運營商將全年天然氣銷量指引上調至同比+15%至+20%。然而，由于強勁的需求持續存在，但采購成本(如液化天然氣)在當前的淡季居高不下，他們承認在即將到來的冬季確保有足夠廉價的天然氣供應面臨挑戰，這意味著21年下半年的銷氣毛差面臨壓力。并購活動保持趨勢，香港主要上市營運商于21年上半年的并購項目數量為63個，而2020年為112個。維持推薦評級：港華燃氣(1083 HK) ，中國燃氣(384 HK)，昆侖能源(135 HK)預期21下半年天然氣銷售強勁，將支持城市燃氣運營商錄得穩健的全年業績。我們將昆侖能源的分部加總估值法目標價從9.2港元上調至10.0港元，原因是我們在其貼現現金流估值中對其天然氣銷售業務運用了更高的長期增長率，我們的目標價對應15.7倍/14.3倍的21財年/22財年預測市盈率。

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根據招商證券（香港）有限公司的行業報告，2021年上半年，中國天然氣行業在天然氣銷售復蘇和其他業務部門穩健增長的推動下，業績表現強勁。主要城市燃氣運營商的平均銷氣量同比增長26%，平均營收同比增長34%。然而，由于天然氣采購成本的壓力，特別是前一個采暖季節，它們的銷氣毛差受壓，介乎于人民幣0.01元至人民幣0.05元/立方米之間。盡管如此，21年下半年的燃氣銷售前景仍然樂觀，預計全年天然氣銷量指引將上調至同比+15%至+20%。此外，昆侖能源（135 HK）的目標價從9.2港元上調至10.0港元，維持推薦評級。

2021年上半年天然氣行業表現如何？昆侖能源目標價上調至10.0港元的原因是什么？城市燃氣運營商的銷氣毛差在2021年下半年會面臨壓力嗎？

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