冀中能源-首次覆蓋報告：焦煤調價提速化工玻纖貢獻成長-210923（14頁）.pdf

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1、公司煤炭銷售以精煤為主，2021H1 占比達 41.7%。公司精煤銷量占總銷量比重在 20152018 年處于下降趨勢，自 2018 年以來，隨著公司化解煤炭過剩產能工作目標完成，精煤銷量占總銷量比重穩定在40%左右。公司噸煤毛利主要取決于售價的變化，2017 年以來噸煤成本較為穩定。 2021H1 公司噸煤售價為 653 元/噸，毛利為 165 元/噸，毛利率為 25%，公司成本整體較為穩定，其中 2017、2020、2021H1 有較大的變化。2017年噸煤成本為 428 元/噸，比 2016 高 120 元/噸，增加的主因為供給側改革后原材料價格上漲，2017 年噸煤原材料成本為 199

2、 元較 2016 年提升74 元;2020 年成本大幅下降主要為社保減免降低員工成本及原材料價格下降;2021H1 公司受社保減免取消及原材料漲價影響，成本有一定提升。數據來源：公司公告、國泰君安證券研究20152021H1公司精煤售價低于市場價，若下半年公司價格與市場價趨同，公司精煤將有巨大幅度提價。20152021H1，邢臺1/3 焦精煤平均售價呈先上升后平穩的趨勢，整體波動上升，但仍低于市場價，主因：1)市場價含有增值稅，公司售價為不含稅價格;2)公司煤炭銷售以長協價為主，價格波動幅度小于市場價。據公司投資者關系活動記錄表(編號：2021-006)，公司長協價會根據市場價格每月進行調整，

3、9 月份調整后長協價與市場價基本一致。2021 上半年公司精煤銷售均價為 1118 元/噸，截至9.10 日，邢臺 1/3 焦精煤車板價(含稅)為 3350 元/噸，若下半年公司價格走勢 與市場價趨同，公司精煤售價將有較大幅度提升。鋼廠庫存仍位于歷史地位，測算下半年煉焦精煤仍有缺口，看好焦煤價格穩中上漲?；趪鴥?110 家樣本鋼廠統計，煉焦煤庫存自 2021 年 4 月呈大幅下降趨勢，位于歷史低位。隨著煉焦煤庫存的下降，煉焦煤平均可用天數也呈下降趨勢。此外，雖然 2021 年下半年焦煤下游鋼鐵產業面臨限產壓力，我們測算下半年煉焦精煤仍有缺口，看好焦煤價格穩中上漲。公司 PVC在產產能為 23

4、 萬噸，另有 40萬噸在建產能即將投產。公司的控股子公司聚隆化工(權益占比 100%)目前在產 PVC 產能 23 萬噸，在建產能40 萬噸，其中在產項目2021H1 產量為5.68 萬噸，開工率為49.4%，在建項目基本已建設完畢，預計年內投產。2015 年以來受開工率底、行業景氣差影響，原有 PVC 項目持續虧損。聚隆化工在 20152019 年的年營業收入較低主因為該項目 PVC 裝置持續處于停工狀態。據公司新聞，該項目于 2019.12.26 日成功復產，2020年營收大幅提升至 9.2 億，凈利為-1.6 億同比減虧 0.9 億。進入 2021 年， PVC 行業景氣逐步提高，該項目上半年營收 6.6 億，但受制于開工率不足 5 成，同期仍虧損 0.8 億。40萬噸在建項目投產后，玻纖盈利將極大改善。聚隆化工40 萬噸PVC項目為“乙烯法”工藝，相較于傳統的電石法具備明顯成本優勢，且該項目與原有的 20 萬噸產線位于同一園區，開通后將有效降低噸 PVC 項目的固定成本及原料成本。截至 2021 年 9 月，乙烯法 PVC 價差持續擴大并接近 6000 元/噸，公司 40 萬噸項目投產后預計將大幅扭虧。