普冉股份-非易失性存儲賽道后起之秀大容量高可靠市場打開第二增長曲線-211008（29頁）.pdf

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1、研發回報方面，研發回報水平較可比公司較高。公司科研人員人均營業收入、人均扣非歸母凈利潤均位居第二。結合下圖可發現，雖然普冉股份的研發投入水平均不高，但是 2020年度其研發回報水平卻在可比公司中位居前列。尤其是在人均扣非歸母凈利潤方面，除了韋爾股份由于凈利潤相較去年同比增長 571.77%，其科研人員人均凈利潤高達 1.37 百萬元/人位居第一以外，普冉股份以 0.88 百萬元/人的人均凈利潤領跑聚辰股份、兆易創新和上海貝嶺(0.74、0.70、0.75 百萬元/人)。再考慮到普冉股份成立較晚，尚屬非?！澳贻p” 的公司，同時科研投入的回報具有滯后性，所以公司擁有較高的研發回報水平更為不易。研發

2、成果方面，普冉股份發明公布的專利發布數量不斷增長。普冉股份科研人員人均發明公布專利數量處于中等水平。從下表數據來看，普冉股份的發明公布專利數量和聚辰股份、韋爾股份相近，但是遠低于上海貝嶺和國內行業龍頭兆易創新。此外，公司的科研人員人均發明公布專利數量處于中等偏下水平，但考慮到公司成立的年份較晚，其未來取得的研發成果或有望高于大部分同業公司。同時，企查查數據顯示，普冉股份 2021 年發明公布的專利發布數量達 23 個，遠高于 2020 年的水平(8 個)，呈快速增長的趨勢?？偨Y來看，公司以創新性技術進入市場，帶來早期低技術投入密度和高技術回報水平并存的特殊局面。公司研發在同業可比公司中呈現低研

3、發投入和高研發回報水平并存的情況，這在年輕的科技公司中并非常見。我們認為究其原因主要是公司以 SONOS 工藝創新性地遷移到 NOR Flash 的產品市場中。相比傳統的 ETOX 技術，SONOS 技術在中小容量 NOR閃存芯片設計研發中具備獨到的優勢，該技術路線的天生優勢使得對該技術的研發投入為公司帶來更高的單位回報水平。下文將對該技術進行具體闡述。技術眼光獨到，公司采用市場中較少的 SONOS 技術平臺用于 NOR Flash 的設計開發，實現差異化優勢。SONOS 技術被廣泛應用于嵌入式閃存的研發設計，例如賽普拉斯就將其運用于 MCU 類產品中 PSoC 系列產品的研發設計。但目前 NOR Flash 閃存市場中的主要參與者包括兆易創新、華邦、旺宏等 NOR Flash 企業均采用 ETOX 技術為基礎技術平臺開發其相關產品。因此，我們認為普冉股份劍走偏鋒，創新性地將 SONOS 基礎技術遷移到 NOR Flash 閃存產品的開發設計中，說明公司管理層具有獨到的技術眼光。