洋河股份-深度調整形成拐點向上激勵落地看好加速發展-211012（26頁）.pdf

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1、次高端酒需求擴容的另一個重要驅動力來自居民收入水平的提升，尤其是高收入人群?？傮w上看，從 2015 年到 2020 年，全國各收入檔次居民人均可支配收入中，前 20%的高收入人群的收入增長率達到 8%，增速排名靠前。消費次高端酒的多為高收入人群，次高端及區域名酒收入增速基本與前 20%高收入戶收入增速、豪車和奢侈品等銷售增速變化趨勢重合，可以預期高收入人群擴容與收入增長對次高端酒擴容的驅動作用。國內高凈值人群人數的持續增長也從側面印證了次高端酒擴容的驅動力較強且具備延續性。參考2021 中國私人財富報告，國內個人可投資資產超過 1 千萬的人數從 2008 年的 30 萬人增長到 2020 年的

2、 262 萬人，CAGR 接近 20%;國內高凈值人群的可投資資產規?？焖僭鲩L，從 2008年的 8 萬億元增長至 2020 年 84 萬億元，CAGR 超過 20%;且預期未來繼續穩定增長。2020 年我國規模以上白酒企業營業收入約為 5863 億元，我們測算其中高端酒收入為 1550 億元，占比約 26%，次高端收入 1150 億元，占比約 20%。從銷量角度，2020 年全國白酒產量 740 萬噸，以 700 萬噸的銷量為基礎估計，我們測算高端酒銷售約 8 萬噸，占比約 1%，次高端酒銷售25 萬噸，占比約 4%。從銷售量看來，次高端酒仍有較大的提升空間。目前大多消費者主要仍消費中高端及

3、以下的白酒，但隨著未來人們消費水平的提升，次高端酒的銷量有望繼續保持穩定增長，這是次高端酒持續擴容的銷量邏輯基礎。另一方面，近幾年高端酒的快速發展，尤其是飛天茅臺的價格持續上行，進一步打開了次高端酒的提價空間。量價齊升的驅動下，次高端酒市場規模持續擴容具有較高的確定性。據中國酒類流通協會，2018-2019 年國內主要省份的白酒流動規模(批價)穩步擴大，其中 300-500 元價格帶是增速最高的細分價格帶，其次是 500-800 元價格帶和 800 元以上價格帶。在包括河南、江蘇等 14 個主要白酒消費省份的統計中，300-500 元價格帶的流通規模在 2019 年同比增速達到 20%。據國家統計局的數據，我們測算白酒不同價格帶的出廠口徑市場規模，2020 年高端、次高端、中高端和中低端市場規模分別同比增長 14.8%、17.3%、1.4%和-8.1%，次高端增速領先。各區域對比來看，江蘇是國內次高端酒容量最大的省份之一，2019 年流通規模達到 118 億元，占比約為 27%;相較于江蘇市場，其余白酒消費大省包括河南、四川、山東、安徽等的次高端規模和占比均有提升空間。對于公司而言，其省外市場仍有很大的拓展空間，尤其是夢之藍系列產品的增長潛力較大。目前，公司在省外市場已經完成了較為完善的布局，2019 年在河南、山東、安徽等八個市場的銷售規模超過 10 億元。