上海艾錄-深度研究報告：奶酪棒包裝隱形冠軍工業紙袋行穩致遠-20211017（30頁）.pdf

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1、子公司艾鯤尚處于市場開拓和產能爬坡階段。2018-2020 艾鯤新材料毛利率分別為-2.06%、4.01%、2.78%，目前業務處于快速放量階段，目前為了打開市場，定價偏低，且固定成本占比較高，拖累公司業績，目前虧幅已經開始收窄，隨著規模效應提升將實現扭虧。歸母凈利潤率提升推動 ROE 水平上行。公司所處的包裝行業屬于中游制造業，存在一定的周期性和重資產屬性，但公司通過不斷拓展新領域新品類，在周轉率和杠桿率幾乎沒有提升的情況下實現了利潤率的提高，從而提升 ROE 水平，目前大客戶放量迅速，產能利用率仍有上行空間，有望帶動周轉率提升。公司圍繞主營業務“一體化包裝解決方案”，本次募集資金將投入工業

2、用環保紙包裝生產基地擴建、復合環保包裝新材料生產線技改和智慧工廠信息化升級改造項目。工業用環保紙包裝項目投資總額 4.1 億元，投資周期 36 個月，主要用于提升公司目前收入占比最大的產品閥口袋的生產能力，以滿足下游市場穩健增長的市場需求。復合新材料技改項目系公司望快速實現相關復合包裝新材料和 PE 閥口袋產品的規?；慨a。目前公司與妙可藍多簽署新的奶酪棒彩膜戰略采購合同，并于合同中確認年度預計采購量為 6,500 萬延米，預計采購量大幅高于 2020 年公司相關產品總銷售量 3,287 萬延米，業績擴張確定性高，產能瓶頸緩解需求急切。中國是全世界第二大包裝工業國，目前已建立起以紙、塑料、玻璃

3、、金屬、包裝印刷、包裝機械為主的現代化工業體系，2020 年中國包裝行業規模以上企業累計營收 10,065億元，同比-1.17%，2020 年我國包裝行業規模以上企業 8183 家，企業數比 2019 年增長267 家，其中紙和紙板容器與塑料薄膜營收占比分別達到 28.9%/27.0%，為最主要的兩個子行業。然而，中國人均包裝消費量僅 12 美元，遠低于歐美日等發達國家，即使考慮到價格、人口密度等因素，中國包裝行業仍有較大成長空間。工業紙袋屬于紙包裝市場細分市場，以 B 端客戶為主。工業紙袋一般用于粉狀及顆粒狀產品的包裝，以牛皮紙為主要原料，下游應用于建筑材料，農業和食品的多層紙袋占比預計超

4、50%，該領域世界龍頭為英國老牌包裝公司 Mondi(蒙迪)和德國企業DYPACK(杜帕克)。由于包裝運輸難、成本高，紙包企業一般采用全國化布局甚至廠中廠模式進行服務，但工業紙袋存在產品特性上的不同。1)產品相對來說更容易運輸，工業紙袋主要由牛皮紙和塑料膜組成，材質的強度更高，單位包裝所需要的包材克重更低，更方便包裝企業產品的運輸，對全國化產能布局的要求較低，單一生產基地的擴大更容易實現規模效應的提升。2)下游不直面終端消費者，產品形態相對更加標準化，工業紙袋產品的核心競爭力主要是在滿足產品物理特性和化學特性的特定需求基礎上，提升性價比和包裝的速度等性能，一般在B 端客戶中使用較多，形態標準化

5、程度高。限塑令推動了紙袋滲透率的提升，在零售領域部分外資企業比如肯德基、麥當勞已經難覓塑料袋蹤影，隨著紙袋技術的進步，Mondi 的紙袋業務已經開始延伸至液體包裝領域，比如部分采用紙袋來灌裝罐頭類產品，可以節約 85%以上塑料的使用，只需要在紙袋內部復合一層薄塑料膜，可回收性能大大增強。3)包裝環節自動化程度高，重視一站式解決方案提供，設備集成能力要求更高;在包裝作業環節，工業紙袋的灌裝環節自動化生產程度較高，主要包括物料處理、稱重計量、機器人包裝、碼垛、套膜等環節。第一步：主要是將紙袋和物料確認無誤后傳送給包裝機，這一步需要確認紙袋的克重，機器人上袋機單嘴上袋速度最高 450 包/小時，同時有 6 個嘴工作，大大節約人工成本和提升效率;第二步：將產品灌裝進入紙袋中并進行封口，根據物料的特性可以選擇氣送式填充系統、葉輪式填充系統、隔膜泵式填充系統。第三步：將灌裝好的產品連同包裝進行碼垛和套膜，等待運輸或存儲，同傳統的包裝&碼垛設備相比，目前艾錄的機器人包裝機最大包裝&碼垛速度為 120 包/分，遠超人工碼垛速度。