非銀行金融行業養老金系列報告五：第三支柱發展空間、入市規模及價值貢獻測算潛在規模龐大未來成長可期-20211018 （23頁）.pdf

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1、根據中國養老金發展報告 2020統計結果顯示，股票資產的收益風險比在長期明顯勝出，符合養老基金提高收益率的需要。根據美國的股票、債券、國庫券三類主要資產在不同期限下的投資收益率表現，在期限較短時，股票資產的最佳收益是最高的，最差收益也是最低的;但若為 10 年以上的持有期，股票資產的最佳和最差收益都是最高的。并且，隨著持有期限增加，股票資產的最佳和最壞收益率差距明顯縮小，即在風險明顯縮小的同時仍舊保持較高的收益。尤其是在30 年持有期下，股票的最差收益為正。由此可見，對于需要通過長期投資來拉長資產久期的保險資金而言，長期投資于股市具有較高的收益風險比。同時，結合海內外經驗，我國養老金未來可在兼

2、顧穩健的前提下加大權益市場投資(例如進入股市)。由前文分析可知，美國與日本的養老金資產更傾向于權益類投資，而我國企業年金與社?；鹨苍谕顿Y于權益市場(尤其是股票市場)的過程中，實現了規模與收益的持續增長。但我國養老金在享受權益市場帶來的更高收益的同時，較高的銀行存款與國債占比也保證了其收益的穩健性。因此我國第三支柱養老產品在資產配置上參考海外經驗的同時，也應結合社?；鹜顿Y策略，一方面利用固定收益類資產獲取穩健收益，另一方面通過權益類投資(例如進入股市)提升收益水平。險資投資范圍逐漸放開，權益投資比例上限提升。隨著我國對保險資金運用的監管逐步完善，逐漸放開了對資金投資范圍的限制以及提升其在權益

3、市場的投資比例。2010 年保險資金運用管理暫行辦法規定，投資于股票和股票型基金及未上市企業股權的賬面余額，分別合計不高于本公司上季末總資產的 20%和5%。2014 年投資比例限制開始放開，中國保監會關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知規定投資權益類資產的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的 30%，2020 年該比例再次提高至 45%。其中，在三支柱養老金投資限制方面：(1) 第一支柱：根據 2001 年財政部發布的全國社會保障基金投資管理暫行辦法，我國社?；鹜顿Y于股票的比例上限為 40%，而根據 2015 年國務院印發的基本養老保險基金投資管理辦法，我國基本養老基金在股票等權益

4、類產品的比例上限為 30%。(2) 第二支柱：根據我國 2020 年發布的人力資源社會保障部關于調整年金基金投資范圍的通知，要求年金基金投資權益類資產比例合計不得高于投資組合委托投資資產凈值的 40%，與全國社?；饳嘁骖愅顿Y比例持平。(2)第三支柱：按照 2018 年發布的個人稅收遞延型商業養老保險資金運用管理暫行辦法，稅延養老保險資金投資股票比例應遵守保險資金運用的比例監管規定，即在符合相關償付能力規定的前提下，不超過 45%。按最大投資比例限額測算，我國養老金入市比例仍遠低于國外。根據中國養老金發展報告 2020的統計，2019 年我國二三支柱在股市市值中的占比僅 1.4%，而 2018 年全球平均水平為 21.5%，遠超我國。我們按基本養老基金 30%、社?；?40%、第二支柱 40%、第三支柱 45%的最高投資比例進行測算，2020年我國三支柱養老金持股規模最高可達 4.14 萬億元，占我國 2020 年底境內上市公司總市值(79.72 萬億)比例也僅 5.2%，遠低于國外。由此可見，我國第三支柱未來入市規模提升空間巨大，可在權益投資比例上限的約束下，盡可能提高入市規模。