廣和通-投資價值分析報告：國內蜂窩通信模組頭部廠商布局車載市場構建完整下游產業-20211104（44頁）.pdf

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1、境外平均售價高于國內，經營費用拉低凈利率。國外廠商的通信模塊毛利率均在30%-40%左右，主要原因是國外廠商可以提供價格較高的車規級模組產品以及配套模組的云平臺附加服務，平均售價高于國內市場。但海外模組公司由于經營費用與技術服務成本較高，海外模組公司 2020 年凈利率出現大幅下降。廣和通2020 年毛利率 28.31%，凈利率 10.34%，高于國內公司，我們認為廣和通盈利能力在蜂窩通信模組領域將保持領先地位。國內廠商擠占全球模組市場份額。全球模組市場份額逐漸轉移至國內，中國通信模組出貨量已經超過國際大廠。2017 年全球蜂窩模組由 Sierra Wireless、Telit、 Gemalt

2、o 分別占據份額前三，移遠通信緊隨其后。海外通信模組產業雖然起步早，但由于企業人力成本高，廠商需要保持一定毛利率以覆蓋運營成本，產品降價空間有限，海外廠商產品價格逐漸失去競爭力。國內廠商近幾年積極布局海外市場，完善全球產業供應鏈，不斷豐富產品業務，因此具備更強的成本控制能力與市場份額搶占能力。以 2020 年以出貨量為口徑，全球市場格局為“3+3”模式，即三家中國廠商和三家海外廠商占據全球 70%以上的市場份額。三家中國廠商分別為移遠通信、廣和通和日海智能，且其出貨量均領先海外廠商。國內廠商將在產品與市場方面不斷突破，以維持其產業內龍頭地位。我們認為，國內通信模組市場在技術與人才、行業經驗、業

3、務資質及市場認證三方面形成進入壁壘，以保證龍頭企業始終保持領先地位。(1) 技術與人才：蜂窩通信產品的研發需要具備較強的通信技術、信號處理技術、信息處理技術等專業研發能力，還需擁有較強的底層議價、微操作系統、與硬件緊密結合的嵌入式軟件和信息處理應用平臺軟件開發能力。在人才積累方面，蜂窩通信模組產品下游客戶更新迭代快，功能不斷豐富，對模塊產品持續提出新的技術需求，要求企業擁有一批熟練掌握技術升級和創新的研發人才。產業對于新進入者的技術要求不斷提高，產業龍頭可以不斷進行技術創新保證領先優勢。(2) 行業經驗：蜂窩通信模組需要對客戶所在的領域的特點及發展趨勢、客戶機器設備的特性、客戶的決策流程及生產

4、控制需要等應用行業的相關信息有較為深入的理解。隨著應用的不斷深入，對行業的經驗和知識的積累將成為實質性的進入壁壘之一。世界多個國家和地區的機構、組織和電信運營商對進口電子產品實施產品資質認證，蜂窩通信模組產品的出口必須取得相關資質認證后才能進入當地市場，例如CE/FCC/IC/KC/NCC/OFCA/GCF 等。汽車 OBU 根據安裝方式可以分為前裝和后裝兩種模式。(1)前裝模式：是指主機廠商為整車廠做配套，通信模組由模組供應商開發設計和制造，再移交給整車廠商進行安裝配置，前裝模組的主要產品形式為 T-box(Telematics Box，遠程信息處理器)。(2)后裝模式：是指主機廠家生產的產品通過經銷商來走量，以渠道銷售為主。后裝的主要產品形式包括 OBD(On Board Diagnostics，車載自診斷系統)和 T-box。通常 OBU 里會包括一個蜂窩通信模組。目前 T-box通信制式以 4G 為主，2019 年，4G T-box 占全部乘用車前裝 T-box 的比例達到86%，2020Q1 進一步提升到 93%。根據佐思產研數據，2020Q1 中國乘用車T-box 裝配率 46.7%，較 2019 年 Q1 同比上升 14.2 個百分點。隨著車聯網基礎設施布局建成，未來新車將會大規模配備 T-box，因此公司預計 2025 年 T-box裝配率可以達到 90%以上。