化妝品行業：競爭加劇品牌分化堅守品牌兩大投資主線-211104（14頁）.pdf

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1、21Q1-3 護膚和個護子版塊營收同增 27.01%、17.36%，凈利同增 19.50%、同降 24.18%。護膚品營收與凈利均保持快速增長，個護成長性低于護膚，凈利端承壓。分業務，A 股化妝品上市公司受益功效性賽道景氣&品牌自身升級迭代，護膚品類總體延續較快增長。本土功效護膚龍頭貝泰妮 21Q1-3 營收同增 49%，主品牌薇諾娜持續靚麗;珀萊雅 21Q1-3 護膚業務同增 30%，主品牌珀萊雅同增 28%、占比 81%;上海家化 21Q1-3 美妝護膚業務同增超 25%、單 Q3 增長18%，其中功效護膚品牌玉澤增 50%+、增長提速，佰草集增 15%、高夫增近10%、美加凈增

2、20%;華熙生物功能性護膚業務保持高增長，四大品牌中 Q1-3 米蓓爾營收超 2 億、同增 120%，潤百顏營收超 7 億、同增 160%+，夸迪營收超4 億、同增160%+，肌活營收約 2 億、同增140%+。部分公司亦有拓展彩妝業務，迎銷售額快速增長階段，如 1)珀萊雅旗下INSBAHA、彩棠、主品牌珀萊雅亦有彩妝產品(如雙抗粉底液)，21Q1-3 彩妝營收同增 50%、占比 14%，Q4 有望繼續放量，其中彩棠營收 1.64 億元、同增185%+，但由于營銷及品牌培育投放較多，盈利虧損 1000+萬元，全年預計營收 2.5 億左右：2)丸美股份旗下戀火 Q2 推出看不見粉底液，Q3 線上

3、放量、同比增長 167%，考慮 Q3 部分訂單于 Q4 發貨、實際 Q3 增長超 4 倍、全年GMV 有望超億元，春紀Q3 增速轉正。分渠道，由于線上天貓直營渠道能力、多平臺拓展能力差異，個股線上&線下增長分化。其中珀萊雅線上直營能力最為優秀(Q1-3 線上直營同增 110%，其中天貓及抖音增長較快、單 Q3+78%)、多平臺拓展能力強(抖音占比 10%，京東占比 10%左右);貝泰妮 Q3 線上直播成績優異，預計 Q3 抖音占線上比重提升至 10%、持續放量;水羊股份線上運作能力強，多品牌持續保持快速增長;華熙生物與魯商發展旗下品牌仍處于起步階段，主要在天貓渠道，在抖音渠道銷售排名仍

4、較為靠后，未來有望隨著體量規模增大、排名有望進一步提升;丸美股份線上多平臺運營能力逐步加強，線上直營同增 90%，主要為抖音、快手等直播平臺增速較快;上海家化電商低基數下增長靚麗，Q1-3 同增 15%+、單三季度同增45%+。毛利率方面，21Q1-3 護膚板塊毛利率總體持平，但個股表現分化，上海家化、珀萊雅毛利率提升較多主要為優化產品結構、或提升品牌調性、均價提升，從而對抗提升的流量成本;水羊股份、貝泰妮、拉芳家化毛利率小幅改善;丸美股份毛利率下降較多，主要因為會計政策調整、發展直播業務折扣較多等。凈利率方面，21Q1-3 護膚及個護板塊凈利率持續下降、降幅環比擴大，主要為流量成本的提升或抖音新渠道盈利水平較傳統渠道低(丸美股份)。前三季度護膚與個護板塊存貨與應收賬款周轉總體向好(剔除丸美股份個股影響)。前三季度多數個股存貨周轉均同比向好，應收賬款方面，表現分化，主要為丸美電商平臺拓展、應收賬款增加較多所致。