證券行業2022年度策略報告：十年展望任重道遠未來可期-211110（44頁）.pdf

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1、20202030 年債券主承銷業務規模預計由9.8 萬億元提升至21.4 萬億元。20152020 年債券主承銷規模合計占 GDP 的比重由 5.3%提升至9.7%。我們預計在直融比例持續提升的政策引導下，通過債券市場融資或將逐漸部分取代銀行間接融資的作用。我們預計債券發行占GDP 的比重或將由2020 年9.7%提升至2030 年 13%。對應債券主承銷規模由 9.8萬億元提升至 21.4 萬億元(CAGR+8.1%)。主承銷費率預計由0.26%提升至0.29%，業務凈利潤率與投行業務一致。過往 ABS、金融債等債券發行費率較低，主要原因在于市場競爭激烈、企業戰略需求及市場拓展需要。我們預計

2、在監管指引、新業務進入收獲期的背景下，主承銷費率或將有所回升。我們預計財務顧問業務收入平均增速為 5%。凈利潤率與投行業務凈利潤一致。對應凈利潤由33.4 億元提升至46.9 億元(CAGR+3.7%)。合計計算，我們預計投行業務凈利潤將由 2020 年 246.8 億元提升至 2030 年 510.5 億元(CAGR+7.5%)。固收類資產占比持續提升。20152020 年固收類資產占凈資本比重由100%提升至211%，權益+衍生品資產占比由 50%降至 31%。固收類自營資產規模 CAGR+24.3%，權益類自營資產規模 CAGR-3.1%。固收類自營資產風險波動性低于權益類資產，這為自營

3、收入穩定性提供了支撐。權益類自營資產占凈資本比重在 2020 年有所回升，或主要受市場行情上行影響。2020 年上市券商衍生金融資產+負債規模較年初增長195%。我們曾在以美國和日本市場發展歷程為鑒，衍生品業務或為下一片券業藍海測算：對標美國，基于當前國內市場股票交易量測算，我國股權類場外衍生品市場規模尚有 40 余倍增長空間。場外衍生品市場增長潛力在 2020 年得到初步體現，截至2020 年底上市券商衍生金融資產+衍生金融負債規模合計 1582 億元，較2019 年底增長 195%。券商衍生品業務包括客需型服務、做市服務及自營套保。券商開展金融衍生品業務的形式主要包括：1、面向機構客戶：包括場外期權報價交易、股票收益互換、跨境收益互換在內的場外衍生品服務;2、面向機構及零售客戶：提供浮動收益掛鉤收益憑證、結構性產品等柜臺產品(如雪球產品及鯊魚鰭期權等);3、面向交易所：提供場內期權產品流動性做市服務;4、自營套保：為自營固收部門提供利率衍生品為主的服務支持，降低固收業務風險提升 ROA。