東方財富：2022全球鋰資源十年周期全面復盤和未來展望報告（41頁）.pdf

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1、2022全球鋰資源十年周期全面復盤和未來展望報告人：李治 日期：2022年9月5日2核心觀點（核心觀點（一）一）u鋰的十年周期復盤鋰的十年周期復盤：2014-2016年中國新能源汽車政策驅動全球鋰供給的短缺，2016年鋰鹽暴漲至18萬元/噸，同期礦石鋰與鹽湖提鋰投資建設加大，其中礦石鋰在3年后(2019 年)集中建成投產，2019 年礦山鋰與鹽湖鋰的產能 6/4 比被打破，隨著鹽湖鋰在 2018、2022 年的逐步投產，兩者中期占比回歸 6/4。2019 年中國新能源汽車補貼退坡明顯，銷量首次出現下滑，疊加同期鋰供給增大，鋰價持續下跌。2020 年全球眾多國家推出新能源汽車補貼后，下半年供需好

2、轉，鋰價止跌反彈，4季度開始，鋰價進入景氣周期，2021-2022 年鋰價一路攀升。u鋰的供需展望：鋰的供需展望：2022 年鋰維持供需緊平衡，同期鋰產能投建加大，或在2023-2024年再次迎來集中建成，同時預計2023年全球新能源汽車補貼將退坡或退出，供求關系或再次扭轉。但我們認為2023 年新能源汽車或已全面走向市場驅動，鋰價的主要邏輯在于需求是否可供支撐，隨著全球新能源汽車及儲能的增長，故未來鋰的供需或進入良性循環，鋰價將難以重現2019 年的尖峰式下跌。3核心觀點（核心觀點（二）二）u全球鋰資源產能約 35%來自鹽湖。2014-2015 年新能源汽車銷量暴漲，拉動鋰需求，全球鋰礦產能

3、擴張速度明顯快于鹽湖，致使鹽湖鋰資源產能占全球鋰資源比例逐漸下降至 35%左右。預計鹽湖投產將集中在2022-2023 年，而鋰礦集中在2023-2024 年，因此2022 年鹽湖產能占比有所上升，預計2022年海外鹽湖產能占全球鹽湖產能比例將升至 70%以上。中國鋰鹽上游原材料 70%依賴進口，我國鋰原料產量占全球比例僅 24%。u硬巖鋰輝石礦通過礦石鉆孔及爆破方式開采，再經破碎、浮選、磁選，項目建設周期平均 2-3 年，產能爬坡周期 6-12 個月。其中大礦山爬坡周期可大幅縮短。鹽湖提鋰需根據特定鹽湖的資源稟賦選擇適合的提鋰工藝，如智利 Atacama 鹽湖通過太陽蒸發的方式（曬鹽周期 1

4、0 個月），中國鹽湖提鋰工藝采用如吸附法、電解法、萃取法等方法。u預計2022下半年的中國新能源汽車市場有望再迎高增，并成為今年全球市場的主要驅動力。著眼即期的盈利基本面，認為上游的鋰資源環節（需求剛性）依然具備吸引力，全年將迎來充分的盈利釋放，2022年動態估值依然處于較低水平。向前看，認為暴利的鋰價將在2023年加速全球資源和回收的放量、以及更加多元供應格局的形成，但擁有高品位、大規模、低成本的“硬資源”，并且自有資源可支撐產量成長性的鋰資源商，依然將存在清晰的價值中樞。4目錄1.鋰的十年周期總論2.全球鹽湖鋰資源主要依賴海外，海外鹽湖看南美3.國內鹽湖概覽：青海技術為王，西藏遠期儲備4.

5、海外鋰礦：澳洲儲量最大，非洲開發進行時5.國內鋰礦：江西主力軍，四川儲量大難開采6.全球鋰資源未來發展展望7.風險提示CONTENTSCONTENTS鋰的十年周期總論6 2014-2016年中國新能源汽車政策驅動全球鋰供給的短缺，2016年鋰鹽暴漲至18萬元/噸，同期礦石鋰與鹽湖提鋰投資建設加大，2019年鋰礦石集中建成，礦山鋰與鹽湖鋰的產能6/4比被打破，隨著鹽湖鋰在2018-2022年的逐步投產，兩者中期占比回歸6/4。2019年中國新能源汽車補貼退坡明顯，銷量首次出現下滑，疊加同期鋰供給增大，鋰價持續下跌，造成澳洲三大鋰礦山破產或停產，全球多數鹽湖鋰產能建設推遲及產量釋放滯后，疊加在20

6、20年全球眾多國家推出新能源汽車補貼后，下半年供需好轉，鋰價止跌反彈，進入景氣周期。2021年鋰進入緊供應狀態，同期鋰產能投建加大，或在2023-2024年再次迎來集中建成，同時預計2023年全球新能源汽車補貼將退坡或退出，供求關系或再次扭轉。但我們認為2023年新能源汽車或已全面走向市場驅動，鋰價的主要邏輯在于需求是否可供支撐，未來鋰的供需或進入良性循環，鋰價將難以重現2019年的尖峰式下跌。1鋰的十年周期總論圖表1：鋰的上下游產業鏈資料來源：各公司公告，東方財富證券研究所7u20232023迎來集中建投和生產迎來集中建投和生產 鹽湖提鋰較硬質鋰輝石項目前期資本投入較高(5-8億元/萬噸碳酸

7、鋰)，建設周期較長(3-6年)，同時需因湖施策選擇合適的提鋰工藝，且工藝需進行不斷調試及完善，導致產能爬坡周期平均超12個月，甚至36個月，中國鹽湖提鋰企業大多經歷長達2-3年的爬坡周期。中國新能源汽車開啟大幅推廣，疊加鋰供給短缺導致2015年11月-2018年5月電池級碳酸鋰價格推升至10-18 萬元/噸的高位區間，價格及利潤的大幅上揚推升鋰礦投資擴產，擴產周期約3年后，即2019年全球鋰產能大幅擴張至71.8萬噸LCE，同比增長41.4%；2020年下半年碳酸鋰價格觸底反彈，全球鋰礦產能建設或加大，在2023年底鋰再次較大范圍投產，但程度或較2019年弱。u2023-2025 2023-2

8、025 年（中期）鋰供求將進入平衡年（中期）鋰供求將進入平衡 我們認為2023-2025年（中期）鋰供求將進入平衡，若鋰價大幅上漲將催化西澳3大礦山復產，若鋰價低迷則維持停產。1鋰產能未來預測8 1圖表2：2025年全球鋰需求近100萬噸LCE 2023-2025 年（中期）鋰供求將進入平衡圖表3：全球鋰資源產量合計（萬噸LCE）資料來源：各公司公告，東方新財富證券研究所資料來源：Bloomberg NEF，東方財富證券研究所0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20182019202020212022E2023E2024E2025E91圖表4：鋰價已觸底反彈，進

9、入景氣周期2023-2025 年（中期）鋰供求將進入平衡資料來源：Choice，東方財富證券研究所10 全球鹽湖提鋰產能占比從2018年的44.8%下降至2019年33.5%，2020-2022占比又逐步上升，分別為33.7%、41.6%、43.3%。礦石鋰產能3年左右投產，領先于鹽湖提鋰1-3年投產。未來中期階段，預計全球鹽湖及礦石鋰的產能占比將分別維持在40%、60%左右。由于中國硬質鋰礦（鋰輝石、鋰云母）的資源稟賦弱于澳大利亞，難于經濟的大幅開發，中國鹽湖資源稟賦弱于南美，大規模開發及產能爬坡周期較長，預計海外鋰產能占比將長期維持在85-90%。1海外鋰礦產能或將長期維持高位圖表5：鹽湖

10、及礦石鋰產量占比將維持穩定平衡 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0 20 40 60 80 100 120 140 160 20182019202020212022E2023E2024E2025E全球鹽湖鋰產量（萬噸LCE）全球礦石鋰產量（萬噸LCE）鹽湖占比圖表6：中長期海外鋰產量占比將維持高位 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022E2023E2024E2025E海外鋰資源產量（萬噸LCE）中國鋰資源產量（萬噸LCE）資料來源：各公司公告，東方財富證券研究所（預期數據主要來源于本文2-4章涉及

11、的公司）11 電池用鋰占全球下游鋰需求占比從2010年的22%大幅增加至2021年的70%，已成為鋰需求的第一大占比，預估2022年該比例已增加至75%，且未來將進入快速增長階段。陶瓷及玻璃為鋰需求第二、三大占比，2019年比例分別為10%、9%。1圖表7：2021年電池用鋰已成為全球主要鋰需求電池已成為全球下游鋰需求的主要占比電池74%陶瓷和玻璃14%潤滑脂3%連珠保護渣粉2%聚合物生產2%空氣處理1%其他4%電池陶瓷和玻璃潤滑脂連珠保護渣粉聚合物生產空氣處理其他圖表8：電池用鋰需求占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%201020112012201320142015201

12、620172018201920202021資料來源：華經產業研究院，東方新財富證券研究所資料來源：華經產業研究院，東方財富證券研究所CONTENTSCONTENTS全球鹽湖鋰資源主要依賴海外，海外鹽湖看南美13 鹽湖產量占全球鋰資源產量比例不足一半。鹽湖產量占全球鋰資源產量比例不足一半。鋰價下跌，2019年底多家鋰礦停產，致使2020年鋰礦產量下降，因此鹽湖產量占全球鋰資源產量比例漲至47%。隨著鋰價回暖，未來產量將大幅回暖；且鹽湖產能爬坡慢于鋰礦，因此預計未來全球鹽湖產量占全球鋰資源產量比例將有所下降，而全球鋰資源產能鹽湖僅占35%。鹽湖產量約鹽湖產量約70%70%來自海外來自海外。全球鹽湖

13、產量超70%來自海外，近年來海外鹽湖產量占比有所下降，但隨著鋰價回暖，海外鹽湖加速開發，預計2022年起海外鹽湖產量占全球鹽湖產量比例將逐步上升。近年來各鹽湖企業先后公布龐大的擴產計劃，受疫情及鋰價低迷影響，新增產能多數推遲投產，因此鹽湖將在2022-2023年大規模放量，預計2024年鋰供給或過剩。2圖表9：鹽湖產量占全球鋰資源產量比例不足一半全球鋰資源概覽圖表10：鹽湖產量約70%來自海外資料來源：各公司公告，東方財富證券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0 10 20 30 40 50 60 70 80 20182019202020212022E2023

14、E2024E2025E全球鹽湖鋰產量（萬噸LCE）全球礦石鋰產量（萬噸LCE）鹽湖占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20182019202020212022E2023E2024E2025E海外鹽湖產量（萬噸LCE）國內鹽湖產量（萬噸LCE）海外鹽湖占比14 全球優質鹽湖集中于南美全球優質鹽湖集中于南美，鋰資源量大、鎂鋰比低、生產成本低。全球鋰資源儲量超72%來自于鹽湖鹵水，但由于鋰礦建設周期短、開發熱度高于鹽湖，前全球鋰資源供給仍以礦石為主，而鹽湖提鋰或將成為未來供給增長的主力。全球知名鹽湖鋰資源主要位于南美智

15、利、玻利維亞、阿根廷交界處，俗稱“鋰三角”，占全球鹽湖型鋰儲量90%，占全球鋰儲量的76%；“鋰三角”的鹽湖鋰資源量大、鎂鋰比低、氣候適宜，因此鋰鹽生產成本低，是企業投資的熱點地區?！颁嚾恰钡貐^分布有190個鹽湖，鹽湖總面積約2.67萬Km2，目前只有三大鹽湖投產，即智利 Atacama鹽湖、阿根廷Hombre Muerto鹽湖、阿根廷Salar de Olaroz鹽湖；而阿根廷Cauchari鹽湖、阿根廷Sal de Vida鹽湖、阿根廷Rincon鹽湖等預計在2022年后陸續投產。其中阿根廷由于產業政策好，開采成本低，因此最受關注。目前 SQM、ALB、Livent 為鹽湖提鋰三巨頭，控

16、制南美現有及未來5年鹽湖提鋰主要產能。全球鋰商巨頭認為資源優勢是低成本產高品質和差異化產品的重要前提，技術沉淀和迭代是深耕護城河的有力工具，故核心資源和技術沉淀是鋰資源企業的兩條腿。2全球鋰資源概覽152圖表13：全球鋰鹽湖概覽全球鋰資源概覽資料來源：各公司公告，東方財富證券研究所16 Salar de Uyuni 鹽湖位于玻利維亞西南部，面積居全球鹽湖第一。儲量占全球26%，居全球第一。20032003年年UyuniUyuni鹽湖開啟提鋰建設鹽湖開啟提鋰建設，但由于當地設施落后，且鹽湖投資經營向國外開放較晚，開發經驗缺乏，直至2018年國家鋰業公司YLB的里皮工廠僅產Li2CO3 250 噸

17、，2018年YLB引入德國鋰電池商ACI加快開發鋰資源，欲實現 2021年Q3投產1.5萬噸Li2CO3和3萬噸LiOH。但當地居民認為大幅提鋰將破壞鹽湖的天空之境，且政府欲將鋰礦權益金從 3%提高至11%，故總統否定了 ACI的合作且拒絕了多家海外公司的投資，玻利維亞將延續天空之境的美與貧窮。2玻利維亞 i Uyuni 鹽湖面積、儲量居全球第一，但尚未開發17 u Maricunga鹽湖位于智利北部阿塔卡瑪地區，據Caldera港口約260公里，鋰資源品位全球第二，高達1167mg/L，僅次于Atacama；鋰資源量偏低為207萬噸LCE，鎂鋰比為6.5，其綜合生產成本約 5200 美元/噸

18、，在海外鹽湖中屬于中等水平。Maricunga JV 項目由 Minera Salar Blanco S.A.運營。u Salar de Atacama 位于智利安托法加斯塔省，海拔2300米，面積約3000Km2，長100km，寬80Km，是智利最大的鹽沼，也是全球面積第三的鹽沼。鋰資源稟賦領先全球，是SQM和ALB的核心鋰礦產。2智利鹽湖品位居全球前列數據來源：LPI，東方財富證券研究所圖表14：Maricunga JV項目05101520252016201720182019202020212022E2023E2024E2025E產量產能圖表15：SQM在Atacama的產能和產量數據來源

19、：SQM，東方財富證券研究所18u Salar del Hombre Muerto Salar del Hombre Muerto 鹽湖位于阿根廷西北部，鋰儲量全球排名第三且稟賦屬于南美鋰三角第一梯隊。早期FMC/Livent獲得該鹽湖2300Km2的礦權，目前為主體鹽湖的唯一開采方，且阿根廷政策對于鹽湖提鋰十分友好。截至2020年 Hombre Muerto鹽湖氯化鋰產能9000噸（折7843噸LCE當量），暫無擴產計劃。u Sal de Vida Sal de Vida 鹽湖鎂鋰比較低，因此其綜合成本極低，約為3700美元/噸。2021年銀河資源與POSCO分別在評估Sal de Vida

20、鹽湖的開采方案，根據其2021年4月發布的Salar de Vida鹽湖發展計劃，2022年10月完成建設進入試運行期，計劃2023年1月開始產能爬坡。三期計劃將于2025/2027年初完成建設，行業平均試運行時間約為半年，因此推測二、三期將于2025年Q3/2027年Q3正式投產，分別投產10700噸LCE。u Cauchari-OlarozCauchari-Olaroz&Mariana&Pastos Grandes&Pozuelos&Mariana&Pastos Grandes&Pozuelos&鹽湖均為贛鋒鋰業參股掌控的阿根廷鹽湖，其中mariana和Pastos Grandes鹽湖的品

21、位偏低：目前Mariana鋰鹽湖年化設計產能為2萬噸氯化鋰 LCE的工廠項目已經被批準；而Pastos Grandes 預計于2024年開始生產，6年達到2.4萬噸LCE產能；Cauchari-Olaroz相比則較為優質。該鹽湖儲量約363萬噸LCE，以光伏發電作為能源，并建設4萬噸電池級碳酸鋰產能，項目計劃于2021年完成大部分項目建設，2022年上半年試車生產，預計2022年中投產。u Tres QuebradasTres Quebradas（簡稱3Q）項目位于卡塔馬卡省，交通環境便利，是目前全球品位第三高（1000mg/L）的鹽湖提鋰項目，鎂鋰比低，具有較低的生產成本，約3700美元/噸

22、。Neo Lithium全資擁有3Q鹽湖的開采權，2021年10月9日，紫金礦業收購了Neo Lithium所有流通股，總對價約合49.6億人民幣。項目計劃產能為2萬噸LCE，一期結束后計劃擴產到 4 萬噸 LCE，投產時間待定。2阿根廷產業政策環境最佳，鹽湖開發數量最多 192美國可開發鹽湖少，且開發成本高 u 雅寶擁有美國銀峰鹽湖100%開采權，該鹽湖鋰濃度較低，但擁有極佳的鎂鋰比1.4，按雅寶6000噸碳酸鋰產能開采強度可支撐約20年，為雅寶的后備鋰資源.由于銀峰鹽湖位于美國，其人工成本較高，為海外鹽湖中最高。2020.09銀峰宣布停產以應對鋰價低迷，并于2021年初恢復生產。銀峰自19

23、66年正式投產以來，產量一直未實現滿產，預計其未來幾年產能利用率維持在60%左右。u US Magnesium是北美最大的原鎂生產商。2018年，US Mag開始建設工廠，將新的和現有的副產品鹽庫存轉化為高純度碳酸鋰。2020年所有主要設備均已安裝完畢，工廠建設或已竣工，初步生產定于2020年第二季。2020.07.22日本住友商發布消息，與US Mag簽訂碳酸鋰獨家代銷協議，于2020年7月開始商業生產，預計最終年產能為1萬噸LCE/年。圖表15：美國雅寶銀峰鹽湖項目數據來源：ALB，東方財富證券研究所CONTENTSCONTENTS 國內鹽湖概覽：青海技術為王，西藏遠期儲備21 鑒于鹽湖提

24、鋰技術工藝逐步成熟，國內鹽湖鋰資源開發已經迎來產業發展的新時期；綜合基礎條件，資源稟賦，政策支持，技術工藝等因素，國內鹽湖開發應以青海鹽湖資源為主，能夠綜合利用鹽湖資源為國內鹽湖開發應以青海鹽湖資源為主，能夠綜合利用鹽湖資源為最佳；西藏地區鹽湖資源稟賦好，但基礎條件限制明顯，可作遠期鋰資源儲備最佳；西藏地區鹽湖資源稟賦好，但基礎條件限制明顯，可作遠期鋰資源儲備 （1）鹽湖鋰儲量高，產能低：鹽湖鋰儲量高，產能低：全球鋰資源以鹽湖為主，USGS數據顯示，鹽湖鋰占全球鋰儲量 72.3%，但全球鹽湖鋰產量占比相對于儲量處于低位。原因是鹽湖提鋰工藝較為復雜，產線建設周期較鋰礦石長。（2）中國鋰資源以鹽湖

25、為主，主要在青藏高原中國鋰資源以鹽湖為主，主要在青藏高原：中國鹽湖鋰資源占鋰資源總形態 81.6%。而中國鋰資源主要以青海柴達木盆地、西藏區域的鹽湖為主，以硫酸鹽型為主，已查明的資源儲量一半以上在青海。（3）中國鹽湖資源稟賦差，提鋰難度大中國鹽湖資源稟賦差，提鋰難度大：中國大部分鹽湖的鋰濃度和儲量遠不及外國的優質鹽湖，且鎂鋰比較高大，不同的鹽湖之間稟賦差異也很大，因此總體提鋰成本較高，難度較大。（4）中國鋰資源對外依存度高：中國鋰資源對外依存度高：2020年全球鋰鹽產量近60%分布在中國，但中國鋰鹽上游原材料（鹽湖或礦石）70%依賴進口。同時受制于海外國家政策限制，鋰資源的獲取和控制難度也非常

26、大，保障資源供給具有高度的戰略意義，圍繞鋰資源的爭奪戰也會越加激烈。3中國鹽湖總論22 青海鹽湖鋰資源豐富青海鹽湖鋰資源豐富，氯化鋰資源儲量達到 1982 萬噸左右，以有“聚寶盆”之稱的柴達木盆地最為集中，盆地中達到工業品位的硫酸鹽型鹽湖鋰礦床有11個青海鹽湖鋰資源，主要缺點是低鋰及高鎂鋰，雜質較多，提鋰難度較大，成本相對于南美鹽湖不具備優勢。但但青海鹽湖開發外部條件較好，青海鹽湖開發外部條件較好，基礎設施建設較西藏更加完善，除巴侖馬海鹽湖以外，目前規劃以及在產的五個鹽湖均位于省內國道線附近，交通條件良好。除此之外，青海鹽湖還受到了政策支持的影響，除此之外，青海鹽湖還受到了政策支持的影響，習近

27、平總書記探訪青海時專門表示鹽湖是青海應當大力開發利用的資源，青海省政府對此也有專門規劃3青海鹽湖：高鎂鋰比制約，技術進步引領新發展浪潮23 3青海主要鹽湖青海主要的鹽湖有察爾汗鹽湖，東、西臺吉乃爾鹽湖，一里坪鹽湖，大浪灘鹽湖等等，各自的類型產量和采取的技藝都不相同。24資源稟賦好資源稟賦好：西藏是世界上海拔最高、資源較為豐富的高原鹽湖分布區，鹽湖資源稟賦好，且多具有低鎂鋰的特點?；A條件不足：基礎條件不足：西藏地區交通、電力、能源等基礎條件不足，屬高寒高海拔地區，自然環境惡劣，實際生產時間短，且大大小小共計11個自然保護區，生態環境脆弱，面臨環保政策壓力，工業生產存在多方面挑戰。3西藏鹽湖：資

28、源稟賦較好，基礎條件限制大面積開發25西藏地區主要鹽湖有扎布耶，結則茶卡，龍木措，拉果措，鄂雅措，麻米措等，除扎布耶外，其余鹽湖均處于未開發狀態，整體開發程度低。3西藏主要鹽湖扎布耶鹽湖龍木錯鹽湖拉果錯鹽湖班戈錯鹽湖麻米錯鹽湖263西藏主要鹽湖扎布耶鹽湖拉果錯鹽湖班戈錯鹽湖麻米錯鹽湖CONTENTSCONTENTS海外鋰礦：澳洲儲量最大，非洲開發進行時28鹽湖鹵水及偉晶巖型鋰礦是鋰資源的主要供給鹽湖鹵水及偉晶巖型鋰礦是鋰資源的主要供給：鋰礦床可分為液態鋰礦及固態鋰礦兩大類，可大型經濟開發的鋰資源主要有鹽湖鋰及礦石。其中固態鋰礦供應以花崗偉晶巖型為主，2019年固液鋰供應占比約為 6:4。全球鋰

29、資源增儲明顯，智利及澳大利亞儲量最大，智利儲量全球鋰資源增儲明顯，智利及澳大利亞儲量最大，智利儲量 920 920萬噸，占比萬噸，占比 43.7%43.7%，澳大利亞儲量，澳大利亞儲量 470 470 萬噸，占比萬噸，占比 22.3%22.3%。4全球鋰礦分布：澳洲儲量大294澳洲鋰礦2022Q1，澳洲有Mt Cattlin、Mt Marion、Mt Greenbushes、Mt Pilgangoora、Mt Ngungaju（原 Altura）5座礦山處于在產狀態，鋰精礦合計產量50.45萬噸，整體來看產量不及預期。主要原因在于：今年初西澳邊境放開后疫情明顯反彈，當地采礦業勞工短缺也使得供應

30、承壓。此外，2月初Greenbushes東南部的森林火災造成主輸電線路損壞，2月產量比原計劃降低了2.3萬噸，而 Mt Marion開始開采新礦坑，前期過渡礦石品位較低。圖表16：澳洲主要鋰礦山資源儲量及品位對比資料來源：各公司公告，東方財富證券研究所304非洲鋰礦非洲鋰礦開發相對較少，資源主要集中在剛果（金）、馬里、津巴布韋、納米比亞及加納地區，其中已探明的鋰礦有 80%左右分布于剛果（金）和馬里兩地，礦石礦物以鋰輝石為主。目前 Bikita 是非洲唯一在產鋰礦山，多數項目還處于完成可行性研究、籌備建設階段，部分項目還處于早期勘探階段。圖表17：非洲主要鋰礦山資源儲量及品位對比資料來源：各公

31、司公告，東方財富證券研究所CONTENTSCONTENTS國內鋰礦：江西主力軍，四川儲量大難開采325中國鋰資源短缺、品味低，鋰鹽加工嚴重依賴進口 中國鋰資源短缺，主要鋰資源形式包括：礦石鋰和鹽湖鋰。截至2015年底，查明川贛青藏4個地區鋰資源儲量約占全國總儲量96%，川贛湘新的硬巖型鋰礦儲量約占23.6%。硬巖型鋰礦中，主要以四川甘孜和阿壩鋰輝石礦和江西宜春鋰云母為主。中國是鋰鹽加工大國，但鋰資源高度依賴進口。中國鋰礦床主要類型礦床大類礦床亞類主要成礦帶典型礦床礦床特點硬巖型鋰礦花崗偉晶巖型阿爾泰、東天山、西昆侖、松潘-甘孜、秦嶺鋰成礦帶新疆阿爾泰可可托海、富蘊柯魯木特、東天山鏡兒泉、西昆侖

32、大紅柳灘；四川康定甲基卡、金川李家溝、馬爾康黨壩、石渠扎烏龍、道浮容須卡；大型深成火成巖體，一般都伴生著脈狀偉晶巖體，由晚期的含揮發組分的殘余巖漿結晶形成。與花崗巖體伴生的花崗偉晶巖脈，由晶粒很粗的長石、石英和白云母組成?；◢弾r型 云英巖型華南成礦帶江西宜春414、雅山；湖南臨武尖峰嶺；廣西恭縣栗木；湖南道縣湘源正沖礦化主要集中分布在云英巖化花崗巖侵入體的內外接觸帶，尤其是巖體的頂部鹵水型鋰礦鹽湖鹵水型柴達木成礦帶青海柴達木盆地察爾汗、大柴旦、西臺吉乃爾、東臺吉乃爾、大浪灘、一里坪-藏北鋰成礦帶西藏藏北扎布耶、當雄錯、班戈錯、結則茶卡、拉果錯、倉木錯、龍木錯、鄂雅錯鹽湖-地下鹵水型四川盆地、潛

33、江凹陷鋰成礦帶四川自貢、湖北潛江圖表18：中國主要鋰礦床類型分為硬巖型和鹵水型資料來源：華經產業研究院，東方財富證券研究所335中國鋰礦分布簡圖 國內鋰礦主要分布四川、江西、湖南、貴州、河南、內蒙古等地，其中四川和江西鋰礦占比達75%以上。國內鋰礦受地質條件，主要分布于花崗巖體較大且集中區域，其中四川鋰礦以鋰輝石礦為主，占國內鋰礦的60%左右；江西鋰礦主要以鋰云母礦為主，占15%。61%15%11%5%2%1%5%中國已探明固體鋰礦資源地域分布四川四川江西江西湖南湖南貴州貴州河南河南內蒙古內蒙古其他其他圖表19：中國已探明鋰礦的地域分布數據來源：choice，東方財富證券研究所34 四川鋰輝石

34、礦分布集中，主要分布于金川馬爾康成礦區和康定道孚成礦區，代表鋰礦有“甲基卡”和“可爾因”。四川地區的礦區海拔較高，基礎設施較為惡劣，開采難度較大，目前整體開發程度不高。5圖表20：四川主要鋰礦山情況四川鋰礦山35 江西省是國內的鋰礦資源大省。中國擁有亞洲儲量最大的鋰云母礦，江西宜春地區，現探明可利用氧化鋰總儲量約 250 萬噸，宜春鋰云母礦資源分布主要集中于兩個區域，宜豐-奉新礦區。江西省宜春市政府依托豐富的鋰云母資源，建立了國內首個鋰電新能源高新技術產業化基地，近年來，國內云母提鋰企業逐步形成成熟的鋰云母提鋰技術，實現了從鋰云母礦中高效、經濟提取電池級碳酸鋰的目標。宜春市礦業有限公司在江西鋰

35、礦業扮演著重要角色，目前已經成功收購、控制了氧化鋰含量 0.4%以上的鋰礦山18個。除了宜春礦業掌握的鋰礦資源之外，其他資源掌握在少數礦業公司手中。5圖表21：江西主要鋰云母礦山情況江西鋰礦山365黏土提鋰：國內黏土型鋰礦品位仍一定差距 黏土提鋰工藝能夠兼具礦石提鋰及鹽湖提鋰的優點，能夠以礦石提鋰的速度在較短時間內完成提鋰過程，也能夠以類似鹵水提鋰以較低成本完成提鋰。專家預計滇中地區鋰資源量約500萬噸，將形成一個世界級的鋰資源基地。雖然國內黏土型鋰礦床資源品位和資源量與國外優質黏土型鋰礦床均有一定差距，但隨著提純技術的進步以及資本投入的增加，黏土型鋰資源在我國仍具有廣闊的開發前景。圖表22：

36、國內黏土型鋰礦床資源情況CONTENTSCONTENTS全球鋰資源未來發展展望386價格：短中期還是供需，2023年價格仍有支撐 鋰電材料2021年初價格漲幅較大，部分材料于2022年Q1企穩回調。目前電解鈷/電解鎳/錫市價分別為 34/18/18.2 萬元/噸，多晶硅復投料/黑鎢精礦/稀土氧化鐠市價分別為 30/11/322 萬元/噸。成本端，電解鎳/稀土氧化鐠/皮礦參考成本 10/30/44 萬元/噸。價格與成本并無直接關系，鋰礦開采周期較長，按照目前投產進度來看，2022 年上半年鋰電材料將延續緊平衡局勢，下半年海外供應會逐步放量，但下游新能源汽車需求一般強于上半年，對價格仍有較強支撐。

37、396需求端：全球新能源汽車產業過拐點，帶動儲能需求 碳中和、碳達峰從全球共識走向全球行動，以鋰電體系為代表的化學電源是綠色變革中的基礎裝備；雙碳目標也將深刻影響未來全球大循環、全球供應鏈的走向，以及工藝設計的思路。全球新能源汽車的產業發展已過拐點，從前期的“補貼導入”進入“優秀產品力與積極扶持政策”共促的局面。雖然22Q2 由于上海等中國主要城市先后遭遇疫情困擾、加上歐洲市場因購買力受侵蝕而增長疲軟、以及高企的原材料價格，導致產業終端陷入短暫的迷茫；但隨著汽車供應鏈的恢復，鋰電材料價格下降，加之油價上漲的“神助攻”，預計2022下半年的中國新能源汽車市場有望再迎高增，并成為今年全球市場的主要驅動力。著眼即期的盈利基本面，認為上游的鋰資源環節（需求剛性，且新能源需求占主體）依然具備吸引力，全年將迎來充分的盈利釋放，2022年動態估值依然處于較低水平。向前看，我們認為暴利的鋰價將在2023 年加速全球資源和回收的放量、以及更加多元供應格局的形成，但擁有高品位、大規模、低成本的“硬資源”，并且自有資源可支撐產量成長性的鋰資源商，依然將存在清晰的價值中樞。40風險提示1 1、項目投產進度、項目投產進度不及預期不及預期2 2、行政干預鋰、行政干預鋰價價3 3、地緣政治、地緣政治風險風險7歡迎各位朋友加微信，多交流國泰君安證券2017年投資策略研討會挖掘價值投資成長41