2022年通信行業策略：云基建搭臺大應用唱戲新能源賦能-211128（54頁）.pdf

《2022年通信行業策略：云基建搭臺大應用唱戲新能源賦能-211128（54頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《2022年通信行業策略：云基建搭臺大應用唱戲新能源賦能-211128（54頁）.pdf（54頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、云基建搭臺，大應用唱戲，新能源賦能云基建搭臺，大應用唱戲，新能源賦能20222022年通信行業策略年通信行業策略證券研究報告證券研究報告2021年11月28日行業評級：增持請參閱附注免責聲明投資要點（行業評級：增持）投資要點（行業評級：增持）01新基建搭臺：云基礎設施建設進入新一輪周期新基建搭臺：云基礎設施建設進入新一輪周期“信息通信十四五”規劃中對未來幾年基建目標做了指引，5G建設繼續穩健推進，毫米波、小基站、寬帶接入等領域存在變化較大可能；衛星互聯網是下一代通信網絡的重要構成，產業有望迎來開啟加速的機遇；我們認為現在正處于啟動期與應用爆發期的起承轉合的階段，多個指標預示后續有望迎來C端新一

2、輪流量爆發增長期，我們對國內外主流IT大廠的資本開支樂觀，對交換機、光模塊及芯片、光纖光纜、數據中心等板塊有益。020304大應用唱戲：汽車、智能家居等爆點應用強勢大應用唱戲：汽車、智能家居等爆點應用強勢信息基建底盤完善中后期，流量及應用板塊迎來新的周期。1）運營商在多張網絡基礎上，正在探索在眾多垂直行業進行5G+X場景探索，挖掘第二成長曲線；2）在雙碳背景下，IDC行業或進入出清洗牌、格局重塑階段，利好正規大型數據中心；3）過去十年成就了智能手機產業機會，下一個十年汽車將成為新的智能化終端，2022年市場預計從汽車動力性能延展到汽車的智能化、網聯化關注，控制感知硬件、模組及終端等產業已經具有

3、較大投資機會；4）智能家居開啟千億市場空間，滲透率低，增速高，未來發展前景可期。新能源賦能：能源革命下通信企業新成長曲線新能源賦能：能源革命下通信企業新成長曲線能源革命是未來確定性方向，其中光伏、風電以及其他綠色電力是主要路徑，由此衍生的新能源車、能源管理等也重點。在通信領域，一部分企業多元化經營，在儲能、 新能源車域控制等方面已具實力；一部分企業基于通信業務延展，在電力信息化、電力傳輸等方面也迎來較好機遇。投資建議及風險提示投資建議及風險提示投資建議：（1）推薦中興通訊、天孚通信、光庫科技、仕佳光子、新易盛、星網銳捷等；（2）推薦和而泰、拓邦股份、中國電信、中國聯通、中國移動、奧飛數據、數據

4、港、寶信軟件等；（3）推薦和而泰、威勝信息、科華數據等。風險提示：供應鏈安全風險、運營商市場競爭環境改善或不及預期、運營商CAPEX或不及預期、流量類業務增速和產業互聯網應用發展或不及預期。目錄目錄新基建搭臺：云基礎設施建設進入新一輪周期新基建搭臺：云基礎設施建設進入新一輪周期0101大應用唱戲：汽車、智能家居等爆點應用強勢大應用唱戲：汽車、智能家居等爆點應用強勢0202新能源賦能：能源革命下通信企業新成長曲線新能源賦能：能源革命下通信企業新成長曲線0303重點公司列表及風險提示重點公司列表及風險提示0404請參閱附注免責聲明 工業和信息化部發布了“十四五”信息通信行業發展規劃。 規劃提出5項

5、重點任務，包括全面部署5G、千兆光纖網絡、IPv6、移動物聯網、衛星通信網絡等新一代通信網絡基礎設施，統籌優化數據中心布局，構建綠色智能、互通共享的數據與算力設施，積極發展工業互聯網和車聯網等融合基礎設施。十三五規劃與落地十四五規劃指標2015年基數2020年目標年均增速2020年實際2025年目標年均增速累計變化累計變化總體規模信息通信業收入（萬億元）1.73.515.50%2.644.310%信息通信基礎設施累計投資（萬億元）1.920.12.53.71.2基礎設施每萬人擁有5G基站數（個）5262110GPON及以上端口數（萬個）3201200880數據中心算力（每秒百億億次浮點運算）9

6、030027%工業互聯網標示解析公共服務節點數（個）9615054移動網絡IPv6流量占比（%）417.27052.8國際互聯網出入口寬帶（太比特每秒）3.82039.40%7.14840.9應用普及通信網絡終端連接數（億個）32457%5G用戶普及率（%）155641千兆寬帶用戶數（萬戶）640600056%工業互聯網標識注冊量（億個）9450040%5G虛擬專網數（個）800500044%綠色節能新建大型和超大型數據中心PUE1.50.11.40.1數據來源：工信部，國泰君安證券研究“十四五”信息通信行業發展規劃指標清晰十四五規劃指引，雙千兆、物聯網、衛星通信等繼續加強十四五規劃指引，雙千

7、兆、物聯網、衛星通信等繼續加強請參閱附注免責聲明你們看好貴哦恐怖公共事業/智慧城市車聯網工業物聯網新型音視頻港口/礦山智慧家庭骨干/城域網底層硬件IT網絡CT網絡家庭千兆升級IDC/云基礎設施5G/毫米波700M行業專用電力/鐵路衛星互聯網補強補全信息基礎設施，垂直應用行業亟待爆發數據來源：國泰君安證券研究ICTICT網絡繼續補強，構筑信息化底座網絡繼續補強，構筑信息化底座請參閱附注免責聲明 電信網絡基礎設施建設具有較強規劃性，整體規模、節奏、結構受制因素較多，關注運營商增收、700M推進和固網升級進程。 隨著產業成熟，以及相關規劃落地，毫米波、行業專網預計也將到了推進重要節點，存在主題性及市

8、場空間預期的機會。運營商增收情況1000M升級進程700M推進情況毫米波5G及相關CT基礎設施行業專網5G及相關CT基礎設施建設存在新變化數據來源：國泰君安證券研究5G5G網絡：基礎網絡整體進展有序，結構和新熱點值得關注網絡：基礎網絡整體進展有序，結構和新熱點值得關注請參閱附注免責聲明 5G 網絡加快建設。截至9月份末，移動電話基站總數達969萬個，同比增長5.7%，比上年末凈增37.7萬個。其中，4G基站總數為586萬個，占比為60.4%；5G基站總數115.9萬個，占移動基站總數的12%。 受多方面因素影響，2021年國內基站建設前低后高，海外5G建設也略有放緩，預計2022-2023年歐

9、美主流運營商資本開支將出現一定程度反彈。數據來源：運營商年報（部分口徑做了合并），國泰君安證券研究國內運營商資本開支穩健投入05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E移動網絡傳輸和寬帶其他5G5G網絡：國內網絡：國內5G5G基建穩步推進，海外運營商規模跟進基建穩步推進，海外運營商規模跟進請參閱附注免責聲明 毫米波是通信頻段延展的必然趨勢。毫米波在5G蜂窩、汽車、衛星等領域將大放異彩。根據GSMA預測，5G毫米波作為高速

10、接入、工業自動化、醫療健康、智能交通等方面的核心使能技術之一，預計將在2035年之前對全球GDP做出5650億美元的貢獻。 國內5G毫米波推進進入重要窗口期。截止到2020年6月， 美國、意大利、日本、韓國、泰國、中國香港和中國臺灣等17個國家和地區的79個運營商已經擁有了在24.25 29.5 GHz部署5G毫米波的頻率許可；中國工信部2019年也表態將適時發布5G系統部分毫米波頻段頻率使用規劃，引導5G系統毫米波產業發展。全球運營商5G 毫米波 24.25 29.5 GHz 投資情況LaunchedDeployingDeployedPilotingLicensedPlannedEvalua

11、ting/testing/trialing5G蜂窩毫米波毫米波數據來源：GSMA5G毫米波技術白皮書、國泰君安證券研究毫米波三大應用場景數據來源：國泰君安證券研究5G5G網絡：毫米波或將進入重要窗口期網絡：毫米波或將進入重要窗口期請參閱附注免責聲明 十大應用場景率先部署，10G PON技術帶動市場爆發。以10G PON技術為基礎的千兆寬帶網絡具備“全光聯接，海量帶寬，極致體驗”的特點，將在Cloud VR、智慧家庭、游戲、社交網絡、云桌面、平安城市、企業上云、在線教育、遠程醫療以及智能制造這十大商用場景中率先部署。預計到2023年，10G PON技術帶動的相關產業直接產出在全球市場將超過10萬

12、億人民幣，中國市場將超過3萬億人民幣。02468101220192020202120222023全球中國10G PON技術中國市場2023年超3億10G PON光模塊規模2021年達21億美元0510152025201620172018201920202021202210GPONG/EPON數據來源：IDC，國泰君安證券研究數據來源：IDC，國泰君安證券研究寬帶接入：固網寬帶邁入千兆時代，寬帶接入：固網寬帶邁入千兆時代，10G PON10G PON市場持續旺盛市場持續旺盛請參閱附注免責聲明 各國政府聯合運營商、設備商，通過提供補助、各種基建法案的形式，支持國內寬帶建設。發達國家和地區寬帶建設計

13、劃迭出時間2021海外歐美寬帶建設規劃及進展歐洲預計歐洲需在2025年之前投入3000億歐元以實現5G全方案及通信基礎設施千兆升級。波蘭歐洲投資銀行 (EIB) 已同意向波蘭基礎設施電信集團 Nexera 提供約合 8,320 萬美元的貸款，以幫助為光纖到戶 (FTTH) 接入網絡提供資金。FTTH 網絡將在波蘭五個地區的人口密度較低的地區推出：Warminsko-Mazurskie、Kujawsko-Pomorskie、Mazowieckie、Lodzkie 和Swietokrzyskie。這些地區位于波蘭中部和東北部。德國德國電信宣布，將在未來幾年內大規模擴建光纖網絡基礎設施，力爭在202

14、4年實現1000萬家庭光纖入戶，至2030年使所有德國家庭全部實現光纖入戶。FTTH Europe Council 數據表明過去的2020年德國FTTH/B覆蓋增長270萬戶西班牙西班牙政府2020年出臺的“西班牙數字2025”計劃內容顯示，將大力投資信息網絡基礎設施建設，在全國范圍內實現數字互聯互通。確保百兆寬帶普及率達100%。西班牙政府撥款3680萬歐元向農村地區擴展FTTH光纖網絡，旨在到2021年底前，將超高速寬帶覆蓋西班牙人口的91.24和75.29以上的農村地區。意大利意大利政府表示，計劃斥資67億歐元擴建寬帶網絡，這比之前預計的投資金額增加了60%。美國拜登推出了價值2.3萬億

15、美元的基礎設施和就業計劃，其中包括500億美元用于半導體制造和研究，1000億美元用于建設遍布全國的高速寬帶網絡，1740億美元用于電動汽車。在寬帶網絡建設方面，拜登希望降低連接成本，并使所有美國人都能實現連接。擴大和改善寬帶覆蓋范圍，特別是在農村地區，這一計劃得到了美國兩黨的支持。其千億寬帶建設的目標是到2030年前實現全美100%的寬帶覆蓋。英國2021年3月，英國政府宣布了其千兆寬帶項目(Project Gigabit)，計劃到2025年將千兆寬帶覆蓋到該國80%商業化程度最高的地區，并將投入50億英鎊支持該項目在英國，本土運營商Airband斥資1億英鎊加速英國農村FTTP發展；西班牙

16、電信Telefonica也在英國尋找合作人推進英國網絡全光纖建設，并計劃在未來七年內將其在英國的合資運營商網絡升級為光纖到戶 (FTTP)。法國國內光纖網絡THD項目部署的資金增加到35.7億歐元，提供5.7億歐元的額外資金，用于在農村地區部署光纖，其中4.2億歐元將分配給尚未得到政府補貼的公共網絡。加拿大加拿大運營商Rogers計劃斥資1.88億加元(約1.52億美元)部署光纖到戶(FTTP)基礎設施；普睿司曼集團計劃斥資8500萬美元用于升級北美工廠的設備及技術，以擴張其北美工廠的光纖光纜產能。數據來源：國泰君安證券研究光纖光纜：后疫情流量爆發，海外寬帶建設競賽開啟光纖光纜：后疫情流量爆發

17、，海外寬帶建設競賽開啟請參閱附注免責聲明 2021年3月工信部發布“雙千兆”網絡協同發展行動計劃(2021-2023年)(以下簡稱行動計劃)，目標是用三年時間，基本建成全面覆蓋城市地區和有條件鄉鎮的“雙千兆”網絡基礎設施，實現固定和移動網絡普遍具備“千兆到戶”能力。 為相應十四五和2035遠景規劃，2021年7月九部門聯合發布5G應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年），對2023年基礎關鍵指標提出更具明確要求。數據來源：工信部雙千兆網絡對2023年指標提出要求5G揚帆應用提到的關鍵指標數據來源：工信部光纖光纜：國內雙千兆光纖光纜：國內雙千兆+5G+5G揚帆，未來揚帆，未來3 3- -5

18、5年高景氣年高景氣請參閱附注免責聲明 國內纖纜行業面向的需求有國內需求和海外需求，海外需求以出口為代表，國內需求以運營商集采為代表。 海外高景氣反映在光纜出口數據上，主要發展區域為一帶一路國家、東南亞、拉丁美洲、非洲等地區。 2021年10月11日移動集采開標，光纜價格重新回到60+，光纖價格同比上漲20%-25%，行業格局現拐點。 傳統主要玩家：具備垂直化能力長飛光纖、亨通光電、中天科技有望受益。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-1

19、8Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21光纜單月出口額已經連續多月超過10億元數據來源：中國海關，國泰君安證券研究運營商201920202021E中國移動集采量101億（105 MF km）82億(119 MF km)98億(142.25MF km)實際59-65億48-50億92億折扣率60%60%90%+2021202020192018亨通系25%25.68 23.06 20.94 長飛系23%23.8

20、3 11.71 30.29 烽火系10%13.01 22.58 8.38 中天12%2.20 15.81 11.17 富通21%30.16 5.49 17.86 通鼎5%18.06 7.54 合計96%94.88% 96.71% 96.18% 中國移動需求同比增長20%，光纜價格同比上漲50%過去4年中國移動招標集采份額情況數據來源：中國移動，公司公告，國泰君安證券研究光纖光纜：全球需求帶動出口，移動集采開啟新篇章光纖光纜：全球需求帶動出口，移動集采開啟新篇章請參閱附注免責聲明國內產業進入量價齊升新格局數據來源：CRU，國泰君安證券研究注：橫軸：光纖每芯公里價格（元）光纖光纜：國內光纖光纜：國

21、內5G5G周期行業進入量價齊升新格局周期行業進入量價齊升新格局請參閱附注免責聲明 長飛：光纖業務：A+B；光纜業務：A+B+C，50% 代工 亨通：光纜業務：A+B+C 烽火：光纜業務：A+B+C，OEM代工 中天：光纜業務：A+B+C 富通：僅光纜業務 通鼎：有光棒，但光纜為主：C 建議重點關注長飛光纖、亨通光電、中天科技。數據來源：國泰君安證券研究2018201920202021Q12021H1通鼎（纜為主）33.17%10.41%8.85%-1.72%長飛（纖/纜）49%/12%41%/17%34%/15%-41%/14%亨通（光網絡毛利率)39.5%25.6%22.7%12.5%-富通

22、（光通信毛利率）14.2%11.5%9.7%-9.8%烽火17.60%17.20%16.31%17.59%-中天（光通信及網絡）31.5%24.02%-當前毛利率水平較低，2022年有望迎來反轉彈性數據來源：公司公告，國泰君安證券研究2022年行業毛利率拆分情況光纖光纜：推薦兼具垂直產業化能力和業績彈性的優質標的光纖光纜：推薦兼具垂直產業化能力和業績彈性的優質標的請參閱附注免責聲明 設備與技術競賽早已拉開帷幕，內容、設備端生態快速完善。2020-2021年重要標志事件如騰訊2020年參股Roblox并代理其產品中國區發行，2021年字節收購Pico，Facebook 2021年10月正式改名為

23、Meta，并于最近將Oculus Quest系列改名為Meta Quest系列。主要廠商在內容、設備等方面均有布局數據來源：國泰君安證券研究數據來源：虛擬（增強）現實白皮書AR、VR作為主要實現形式進入深度沉浸云基礎設施：元宇宙開啟軍備競賽，擁抱下一個互聯網云基礎設施：元宇宙開啟軍備競賽，擁抱下一個互聯網請參閱附注免責聲明 一是關于云高景氣周期存在性和到來時點的預期開始占主流。 二是流量周期有望大大延長。歷史看，C端流量在4G時代大約繁榮了2年，網聯汽車、ARVR、工業互聯網到更加寬廣時間維度的虛擬元宇宙建設，5G時代流量景氣周期將大大延長，下游廠商資本開支高增長持續性也有望增強。 三是云產業

24、標的催化事件明晰。技術路線上如博通更高容量交換芯片、主要廠商ARVR等新品推出催化時點較為明確交換機芯片帶寬升級路徑和時機較為明晰數據來源：Copackage Optics-50%0%50%100%150%200%250%移動接入流量YOY:%BAT 資本開支YOY:%數據來源：國泰君安證券研究流量高增長，將帶來資本開支投入的持續景氣云基礎設施：元宇宙部署下形成三大認知預期云基礎設施：元宇宙部署下形成三大認知預期請參閱附注免責聲明 選取上游服務器芯片、存儲，中游主控板廠商業績作為行業景氣度資本開支的領先預測指標，服務器側、存儲側主要廠商Q3營收同比高增長，預示未來多個季度全球超大型數據中心投入

25、有望持續高景氣。數據中心服務器側Aspeed、技嘉營收同比高速增長數據來源：公司官網，國泰君安證券研究數據來源：公司官網，國泰君安證券研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%技嘉北美四家合計同比Aspeed yoy數據中心存儲側希捷、西部數據營收同比高速增長-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%希捷硬盤數據yoy西部數據數據中心yoy北美四家合計同比云基礎設施：上游先行指標引領，云基礎設施：上游先行指標引領，DCDC服務器與存儲營收高增長服務器與存儲營收高增長請參閱附注免責聲明 根據云廠商在業績會上對未來的表述，資本開支在服務器、云等領域需求持續擴

26、大。 Facebook 2022年全年資本開支或達到290-340億美元，比2021年同比增長60%以上。 2022年蘋果、Facebook、索尼等更多品牌ARVR拳頭產品發布，有望帶動更多數據中心建設需求。廠商名稱資本支出展望原因谷歌資本支出將進一步增加，2021年計劃僅在美國辦公設施和數據中心的資本支出將超過70億美元。處于四年服務器設備更換中的開支上漲期，以支持谷歌服務與谷歌云的增長；加快辦公樓修建以配合員工人數增長。軟件上持續投資AI開發；硬件上投資AR/VR開發；以及Pixel系列手機和支付、隱私等方面的投資。亞馬遜下半年將繼續擴大自身的資本開支。亞馬遜主要在物流和AWS建設方面增加

27、了其資本支出。在物流方面，亞馬遜增加了其在交通網方面的建設，從而提高其配送貨物一日達的能力。在AWS方面，由于全球范圍內對AWS的需求增加，因此亞馬遜增加了對AWS的投入。在新冠疫情期間，許多企業決定不再管理自己的技術基礎設施，他們認為與 AWS 合作并遷移到云為他們帶來了更低的成本、更好的能力和更快的創新速度。目前AWS 在全球 25 個地區提供 80 個可用區，2021年及以后亞馬遜計劃在另外五個地區再推出 15 個可用區臉書(Meta)2021Q4將達到53億美元，2022年全年或達到290億-340億美元。資本支出主要為對數據中心、服務器、網絡基礎設施和辦公設施的投資，2021年底前在

28、元宇宙方面投入將達100億美元，以后每年投入數十億美元。微軟資本支出將持續增長，Q4大致與2021Q3趨勢相同。受到消費業務的推動，Azure的收入實現了較大的增長。未來Azure的收入增長將較為穩定。因此為了支持在全球范圍內Azure需求的增長，微軟將加大對Azure相關的資本支出，未來資本支出將實現連續增長。未來五年也將另外未來五年將投入200億美元推進安全解決方案，保護客戶。數據來源：公司官網，國泰君安證券研究北美主要云廠商對下半年、Q4以及2022年展望積極云基礎設施：云廠商投入展望積極，云基礎設施：云廠商投入展望積極，ARVRARVR或帶來更多投入需求或帶來更多投入需求請參閱附注免責

29、聲明 LC預計2022年200G、400G市場規模將分別超過6億美元、10億美元，相比2021年，兩者同時高增長。 交換芯片側已支持100G電口，800G需求將在2022年顯現。數據來源：800G Pluggable數據來源：Lightcounting2022年200G/400G需求有望高增長2021/2022年800G需求會陸續出現Dell Oro對400G/800G預測數據來源：DellOro光模塊：光模塊：20222022年海外年海外200G/400G200G/400G同頻共振，同頻共振，800G800G需求顯現需求顯現請參閱附注免責聲明 國內大廠2021年下半年起紛紛轉向200G需求，

30、后年將產生400G需求。 京東云2021-2022部署規劃大量400G FR4、400G DR4模塊，并將使用12.8T或25.6T交換容量； 騰訊云100G云服務器已經規模應用，服務器接入側的100G意味著交換側需要大量400G模塊。 阿里、字節、快手等均有200G/400G需求規劃。數據來源：光通信女人數據來源：光通信女人京東云部署規劃400G模塊在2021-2022騰訊云2022年1U交換機電口速率將達到100G光模塊：光模塊：20222022年國內年國內200G200G需求爆發，需求爆發，400G400G正在醞釀正在醞釀請參閱附注免責聲明 國內模塊產值占全球60%以上，模塊上游器件廠商

31、面向全球市場，具備高彈性特征。 以100G CWDM4物料拆解為例，無源芯片MUX/DEMUX占比20%，還有各類透鏡、插芯、棱鏡等器件。數據來源：公司官網，國泰君安證券研究100G CWDM4模塊物料成本拆解100G CWDM4模塊成本拆解電芯片, 19%輔料, 4%光芯片,27%光學器件, 42%配件, 8%類型明細占比光芯片LD（激光器）20%電芯片Driver7%光學器件MUX(TFF、AWG)10%光學器件棱鏡1%光芯片PD（探測器）3%電芯片TIA（放大器）10%光學器件DEMUX(AWG、TFF)10%光學器件透鏡+插芯：7%配件烏銅襯底、陶瓷吸板：7%輔料輔料3%人員工資人員工

32、資7%折舊折舊7%數據來源：產業信息網，國泰君安證券研究光器件：模塊需求旺盛，關注上游器件高彈性光器件：模塊需求旺盛，關注上游器件高彈性請參閱附注免責聲明 AWG芯片（陣列波導光柵）是廣泛應用于骨干網和數據中心合波、分波的無源芯片（器件）。 全球數據中心模塊市場100G向200G/400G升級， AWG快速擴張，根據測算2022年市場規模15億元, 主要增量來自200G模塊。 當前200G AWG競爭格局國內廠商領先。AWG MUX/DEMUX應用場景數據來源：億源通數據來源：仕佳光子圖：AWG 產品形態202120222023202420252026100G波分模塊數量5,914,4156,

33、312,4666,617,9096,847,4276,925,1916,918,026200G波分模塊數量1,076,7152,301,7882,329,1271,502,7761,051,943736,360400G波分模塊數量130,411326,028652,055978,0831,467,1242,200,686單價：美元252525252525市場:億美元1.782.242.402.332.362.46AWG市場空間 2022年由于200G起量快速擴大數據來源：Lightcounting，國泰君安證券研究AWG 產品形態AWGAWG芯片：芯片：200G AWG200G AWG芯片高增

34、長彈性芯片高增長彈性請參閱附注免責聲明 我們參考LC對中國光模塊預測，以及100G模塊平均毛利率為25%；光芯片成本占比25%。測算得2020年6.7億美元迅速增長到2025年11億美元,CAGR將達到17.4%。 源杰、云嶺、敏芯等頭部廠商收入僅1-2億規模量級，仕佳上半年近千萬規模。 目前國內主力出貨仍為2.5G/10G，25G剛剛導入，發展大于競爭，光芯片廠商遠未到天花板。核心推薦標的仕佳光子（688313），受益標的敏芯（未上市）。主要廠商2020營收25G能力盈利與否源杰2億盈利敏芯1-2億盈利云嶺1億扭虧中科光芯1億-仕佳光子（688313.SH）千萬盈利國內主要有源光芯片廠商遠未

35、達到行業天花板數據來源：公司公告，國泰君安證券研究有源光芯片市場空間快速成長（單位：美元）數據來源：Lightcounting，國泰君安證券研究DFBDFB芯片：國產替代需求迫切，成長天花板高芯片：國產替代需求迫切，成長天花板高請參閱附注免責聲明 薄膜性能可達100GHz以上帶寬，損耗0.1-0.5db/cm，3-5V低半波電壓，滿足200G/400G/600G/800G速率的要求。 高速率調制器要求高帶寬（3dB帶寬，400G30-40GHz，800G60-100GHz），低損耗（db/cm），高消光比； 薄膜化需要長度達到毫米量級，厚度達到幾百納米量級，早期薄膜鈮酸鋰制備不成熟導致受限，當

36、前已經十分成熟。 薄膜鈮酸鋰在性能參數上均更優于硅和磷化銦，尺寸與其無異。優點缺點商用情況LN調制器電光性能好，成熟尺寸太大，不方便集成已批量商用硅集成硅集成，尺寸小調制性能一般，400G/800G調制有難度。批量商用LnP調制器電光性能好，尺寸小與硅集成有難度，800G及以上有難度。批量商用薄膜LN調制器電光性能好；可與硅集成，尺寸小商業化速度較LnP慢接近商用材料類型長度/mm芯片損耗/dB/cm3dB帶寬/GHz半波電壓/V直流消光比（dB）SiPh硅光41650425磷化銦51065325傳統LN400.1353-540薄膜LN5/10/200.2100/80/454.4/2.3/1.

37、430薄膜LN23/50.98707.4/5.140鈮酸鋰調制器薄膜化可以實現小型化鈮酸鋰調制性能好，薄膜化后尺寸與硅和LnP無異數據來源：鈮酸鋰調制器發展進展（喻千塵）數據來源：國泰君安證券研究鈮酸鋰調制器：薄膜化性能尺寸優異，國內產業鏈已經成熟鈮酸鋰調制器：薄膜化性能尺寸優異，國內產業鏈已經成熟請參閱附注免責聲明 傳統體材料方案主要應用于高端電信調制，以及低端CATV強度調制、相位調制等領域； 薄膜材料方案不僅可以用于高端電信調制，也可以用于數據中心模塊直接調制，帶來百萬片需求增量。 國內相干領域競爭的兩種方案中，硅光方案代工受制于人，磷化銦集成仍有差距，薄膜方案有望推廣。 薄膜格局海外玩

38、家稀少，國內光庫科技、鈮奧光電、寧波元芯為代表的玩家有望占據主導。傳統鈮酸鋰存量市場傳統鈮酸鋰傳統鈮酸鋰(線卡、線卡、MSA、CFP)15-20億元億元30萬片萬片薄膜鈮酸鋰薄膜鈮酸鋰(CFP、CFP2、QDD)48億元億元80萬片萬片Y波導傳統鈮酸鋰傳統鈮酸鋰(光纖陀螺儀光纖陀螺儀Y波導波導)12億元億元薄膜鈮酸鋰薄膜鈮酸鋰(數通模塊調制器數通模塊調制器)百萬片量級百萬片量級直接檢測調制器傳統鈮酸鋰傳統鈮酸鋰(超快激光調制超快激光調制)超快激光調制薄膜鈮酸鋰潛在市場薄膜化打開新市場空間薄膜化格局從0到1國內水平薄膜鈮酸鋰硅光集成磷化銦集成表：三種方案薄膜化鈮酸鋰符合全球水平數據來源：國泰君安

39、證券研究數據來源：國泰君安證券研究鈮酸鋰調制器：薄膜市場從鈮酸鋰調制器：薄膜市場從0 0到到1 1，國內廠商有望打開新格局，國內廠商有望打開新格局請參閱附注免責聲明全球LEO&MEO寬帶項目百花齊放數據來源：主要項目官網、國泰君安證券研究衛星互聯網應用場景豐富而潛力較大數據來源：國泰君安證券研究 衛星互聯網可在面向普通用戶的互聯網接入、特殊場景的接入、以及面向2B/2G的物聯網服務三方面有巨大潛力。 頻率軌道資源也較為稀缺，較早開始規劃部署，也對建設“一帶一路”空間信息走廊意義重大。 美國SpaceX公司的Starlink項目一枝獨秀，計劃完成4.2萬顆衛星系統組網，OneWeb緊隨其后，國內

40、已經將衛星互聯網列入新基建范疇，“鴻雁”、“虹云”等系統計劃已具雛形，在統籌協調實現標準化后，國有和民營資本將推動產業規模部署。衛星互聯網：應用需求、架構趨勢、產業附加值、戰略等方面價值衛星互聯網：應用需求、架構趨勢、產業附加值、戰略等方面價值請參閱附注免責聲明 衛星互聯網產業主要分為衛星制造、發射服務、地面設備及終端制造、運營與服務四大環節。根據我們測算，預計到2030年，中國衛星互聯網總體市場規?？蛇_到1000億規模。 火箭發射門檻較高，技術積累周期長，格局會比較集中，一級投資市場較為活躍；衛星制造企業多，整機環節會比較集中，能在某一些細分領域具有成本優勢和技術門檻的公司將充分享受賽道紅利

41、；地面設備制造和運營服務準入門檻相對較低，需求市場多元化，容量較大，競爭也將較為激烈。衛星互聯網四大產業先后受益數據來源：賽迪智庫，國家航天局，國泰君安證券研究衛星互聯網：全新賽道紅利釋放，關注衛星制造配套產業鏈機會衛星互聯網：全新賽道紅利釋放，關注衛星制造配套產業鏈機會請參閱附注免責聲明 衛星載荷部分中的多波束相控陣天線、衛星平臺部分的高精度星敏感器產品備受關注。衛星互聯網發展初期，主要集中在空間段及地面段基礎設施建設，其中空間段衛星制造的一些細分領域的技術、生產工藝、格局等方面較好，會充分享受基建紅利。 相控陣占據通信系統價值一半，T/R芯片決定了相控陣系統整體的性能和成本。以小衛星為例，

42、預計相控陣射頻芯片占整個衛星（平臺+載荷）成本的10%，由此測算用于國內衛星互聯網市場的相控陣TR組件市場規模大概可達50億。衛星產業不同技術和業務處在不同發展階段資料來源：賽迪智庫，國泰君安證券研究53.6%6.7%5.6%3.4%8.8%11.2%10.8%40.1%6.8%7.5%6.2%11.2%12.4%14.9%0%10%20%30%40%50%60%射頻芯片接插件與電纜PCB材料二次集成安裝件微組裝調試與測試脈沖體制320陣元連續波體制144陣元射頻芯片占相控陣成本的一半數據來源：衛星與網絡，國泰君安證券研究衛星互聯網：全新賽道紅利釋放，關注衛星制造配套產業鏈機會衛星互聯網：全新

43、賽道紅利釋放，關注衛星制造配套產業鏈機會目錄目錄新基建搭臺：云基礎設施建設進入新一輪周期新基建搭臺：云基礎設施建設進入新一輪周期0101大應用唱戲：汽車、智能家居等爆點應用強勢大應用唱戲：汽車、智能家居等爆點應用強勢0202新能源賦能：能源革命下通信企業新成長曲線新能源賦能：能源革命下通信企業新成長曲線0303重點公司列表及風險提示重點公司列表及風險提示0404請參閱附注免責聲明電信業務收入同比企穩回升數據來源：工信部05101520253035固定數據及互聯網業務移動數據及互聯網業務運營商電信業務分項同比增速數據來源：工信部、國泰君安證券研究 自2019年下半年，各項政策寬松及考核內容調整，

44、運營商競爭環境改善，業績在波動中整體處于提升趨勢，運營商從量向質的轉換還在持續，再疊加2021年5G用戶滲透率提升，將帶來新的業績助力。 其中，移動用戶規?；颈３址€定，ARPU提升使得移動通信收入同比降幅快速收窄；數據中心、大數據、云計算、人工智能等新興業務仍是運營商當前階段重要增長亮點。運營商：業績企穩上行，且預計具有較長持續性運營商：業績企穩上行，且預計具有較長持續性請參閱附注免責聲明AISpectrum(100GHz)eMBB移動視頻Mobile videoFWARTBCXR-pro全息HolographicURLLC可靠性時延Reliability delayUot-AdvHCS通信

45、感知融合Harmonized Communication and SensingPositioningVZXUCBCHD視頻回傳HD video uploading機器視覺Machine VisionmMTCREDCAPNB-loT國內運營商5G用戶滲透提速數據來源：運營商官網、國泰君安證券研究5G及演進版本面向的應用場景更加豐富具象數據來源：華為、國泰君安證券研究 2021年5G用戶滲透開始加速，截止2021年10月份，移動、電信、聯通5G套餐用戶分別達到3.56、1.68、1.43億戶，5G用戶價值量相對較高，是運營商收入持續增長的基礎。 除了2C場景，2B/2G將是運營商下一個更大的業務

46、風口，華為發布5.5G，增強了“三老”場景的基礎上，擴展“三新”場景，從5G場景三角形變成5.5G場景六邊形，從支撐萬物互聯到使能萬物智聯，使得行業應用更容易落地。中國移動中國電信中國聯通移動用戶（萬戶）9571137124316844G用戶（萬戶）81918-寬帶用戶（萬戶）238321686293965G用戶（萬戶）355521684914351運營商：運營商： 5G5G滲透加速，新業態期待空間無限滲透加速，新業態期待空間無限請參閱附注免責聲明 5G基礎網絡達到一定廣度，垂直行業的探索也有一定程度激烈，更多的適用性場景正在被摸索出來，巡檢、教育、自動物流、無人駕駛礦山、智能制造等行業將給運

47、營商帶來第二成長曲線。數據來源：中國移動運營商推進5G+X新型場景運營商：運營商： 2B/2G2B/2G市場有望星火燎原市場有望星火燎原請參閱附注免責聲明 碳中和下監管政策頻出，聚焦于合規性、低能耗管控。在中國2030年前碳達峰的大背景下，預計“十四五”期間，碳達峰壓力及目標將分解到具體產業。在能耗雙控等政策下，部分城市和省份展開了對老舊小、不合格數據中心的出清，我們認為未來行業可能進入格局重塑階段。數據來源：IDC圈、各省市經信委，國泰君安證券研究時間部門政策政策要點2021年4月上海市經信委、發改委關于做好2021年本市數據中心統籌建設有關事項的通知要求新建項目綜合PUE控制在1.3以下，

48、改建項目綜合PUE控制在1.4以下。2021年4月工信部關于開展2021年工業節能監察工作的通知進行數據中心能效專項監察，核算PUE實測值，檢查能源計量器具配備情況。2021年4月廣東省能源局關于明確全省數據中心能耗保障相關要求的通知2021-2022年，原則上全省不再新增數據中心機柜。2021年4月北京市經信局北京市數據中心統籌發展實施方案（2021-2023年）新建或改造后數據中心PUE不應高于1.3，加快老舊數據中心升級改造，有序關閉騰退低利用率數據中心。2021年5月國家發改委、工信部等四部門全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案以數據中心集群布局等為抓手，加強綠色數據中心建

49、設，強化節能降耗要求。2021年7月工信部新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023年）到2023年底，全國數據中心平均利用率力爭提升到60%以上，總算力超過200 EFLOPS。新建大型及以上數據中心PUE降低到1.3以下，嚴寒和寒冷地區力爭降低到1.25以下。2021年7月工信部關于下達2021年國家工業專項節能監察任務的通知開展2021年國家工業專項節能監察任務，其中數據中心能效專項監察270家。2021年7月國家發改委國家發展改革委關于進一步完善分時電價機制通知持續深化電價市場化改革、充分發揮市場決定價格作用，形成有效的市場化分時電價信號。2021年7月北京市發改委關于印發進一步

50、加強數據中心項目節能審查若干規定的通知對新建、擴建數據中心項目進行更嚴格的審查，根據不同的用能規模，對于PUE超過標準限定值（PUE值1.4）的數據中心執行差別電價政策。2021年8月深圳市工信局深圳市2021年工信領域重點用能單位能耗在線監測系統建設工作方案 要求工信領域重點用能單位2021年底前全部安裝電力系統遠傳監測儀表或建成能源管理中心。2021年8月北京市發改委關于印發2021年度節能和循環經濟標準制修訂工作安排的通知制定數據中心設計、建設、用能、管理系列地方標準。2021年8月上海市能效中心數據中心能源消耗限額新建數據中心CPUE值不超過1.3，在用數據中心CPUE不超過1.7，改

51、建后的數據中心CPUE值不超過1.4，對小散老舊數據中心逐步關停并轉。2021年9月上海市發改委上海市促進城市數字化轉型的若干政策措施探索提高數據中心算力使用效率的新型機制，開展數據中心有效算力效率評估和區域算力調度創新試驗。2021年10月廣東省能源局廣東省能源局關于做好全省違規數據中心項目整改工作的通知要求省內擅自開工建設或投產使用的違規數據中心項目依法依規停止使用或建設。2021年10月國家發改委、工信部等關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見新建大型、超大型數據中心PUE不超過1.3；到2025年，數據中心PUE普遍不超過1.5。2021年10月國家市場監管總局、國家標準化管理

52、委員會數據中心能效限定值及能效等級建立統一的數據中心能效評價方法，規定能效限定值等強制性能效準入要求。2021年11月北京市發改委北京市進一步強化節能實施方案嚴控數據中心能耗，加強重點數據中心的電耗監測。2021年11月江西省政府江西省“十四五”新型基礎設施建設規劃以南昌為中心建設“十字型”大數據走廊，設計PUE值嚴格控制在1.3以下。2021年IDC行業政策全力推進節能降耗工作IDCIDC：碳中和下監管政策頻出，聚焦于合規性、低能耗管控：碳中和下監管政策頻出，聚焦于合規性、低能耗管控請參閱附注免責聲明 需求：老舊小、不合格數據中心帶來的需求結構型轉移，有望增加正規大型數據中心的需求。 供給：

53、碳中和下未來數據中心行業政策、能耗、用地等管控和審批預計會日益嚴格，供給端的釋放是有限的、優質項目優先的，預計供給端未來保持有限制的、優質的線性增長。上一輪IDC基建的狂熱從2020年下半年開始慢慢冷卻，政策、指標也出現了一定程度的收緊，例如對新建、擴建、改建的限制、對PUE要求進一步嚴格、能耗審批放緩、電力指標的緊張等，避免出現一哄而上、盲目新建的現象，2020-2021年一線城市的增量有限，預計未來在政策高壓下將持續這一現象。 供需格局結構性變化，利好正規大型數據中心。推薦寶信軟件、奧飛數據、光環新網、數據港等。數據來源：ODCC，國泰君安證券研究北京市政策最嚴，機架數增量非常有限上海市機

54、架數增量相對明顯廣深機架數增量略多于北京0510152025302019年在用機架數2019年在建機架數2020年測算可用機架數2021年預計可用機架數單位（萬架）051015202530354045502019年在用機架數2019年在建機架數2020年測算可用機架數2021年預計可用機架數單位（萬架）051015202530352019年在用機架數2019年在建機架數2020年測算可用機架數2021年預計可用機架數單位（萬架）IDCIDC：行業或進入出清洗牌、格局重塑階段，利好正規大型數據中心：行業或進入出清洗牌、格局重塑階段，利好正規大型數據中心請參閱附注免責聲明 近年來，國家成立車聯網專

55、項委員會負責車聯網產業發展計劃，將智能網聯汽車的發展納入國家戰略中，是新基建重要組成部分； C-V2X也即將完成標準化工作，并有望成為統一全球車聯網的通信標準；近些年自動駕駛相關企業的融資次數不斷增加，國內外互聯網企業、運營商、汽車制造商等巨頭布局動作也較為頻繁；這意味著車聯網行業正由此前的設計規劃階段向規模落地階段快速演進，預計2025年C-V2X新車搭載率將達到50%。 車聯網產業生態發展目前處在“基礎奠定期、協同發展期、新產業培育期”三階段中的第一個階段，主要包括測試仿真場景庫的構建及測試示范區的建設、雷達及攝像頭等感知硬件的研發推廣、C-V2X路側單元和MEC平臺的規?；逃?、5G和北

56、斗導航網絡的完善等。數據來源：國泰君安證券研究車聯網發展三個階段汽車智能化：政策、技術和資本等加速推進智能汽車產業實質性落地汽車智能化：政策、技術和資本等加速推進智能汽車產業實質性落地請參閱附注免責聲明 當前，汽車的新四化“智能”“網聯”“電動”“共享”兼具產業拉動和實際社會效益，下一個十年可對標手機終端的演進 汽車通信體系的變化，汽車內部感知/互聯互通需求、外在網聯的IP化發展，車內車外形成數據資產。汽車系統通信架構持續發展，車內和車外通信多點聯動汽車數據通信鏈條發生變數據來源：國泰君安證券研究數據來源：國泰君安證券研究汽車智能化：下一個十年的主線汽車智能化：下一個十年的主線請參閱附注免責聲

57、明 車內通信： EE架構適度集中是未來中長期走向，完全集中較難實現，汽車控制器及上游器件將有較長的景氣期 總線的變革，帶來車內以太的機會（以太PHY芯片、交換芯片） 通信模擬和數字鏈路中，BMS、電壓轉換、電驅動等模擬器件，以及MCU、各域/功能控制等數字器件，得益于電動化和智能化具有長期景氣發展預期。 智能座艙、ADAS等系統解決方案 車外通信： T-Box由于數據量、安全合規等的要求，迎來變革發展窗口（車載通信模組、控制器等） 車外數據通信量劇增，引起對應算力和存儲基礎設施新增量（IDC）車廠合作企業自動駕駛規劃廣汽騰訊、偉世通、小馬智行等2020年L3級別自動駕駛，2025年L4級別自動

58、駕駛，2030年L5級別自動駕駛長安地平線、騰訊等2020年推出L3級別量產車型，2025年建成L4級別自動駕駛開放平臺長城華為、中國移動、高通、大唐電信、百度等2020年L2.9級別，2021年L3+級別，2022年L4級別比亞迪百度、360等2020年L2+級別車型推出吉利百度、Zenuity等算力200TOPS小鵬博世等2021 年 達 到 XPIOT3.0 ， 2022 年 XPIILOT3.5,2023 年 -2024 年 為XPILOT4.0蔚來-有望跳過L3，在2022年實現L4級別的自動駕駛理想英偉達、德賽西威有望在2025年實現L4級別自動駕駛特斯拉-計劃在2021年推出完全

59、自動駕駛主流廠商自動駕駛布局進程加快數據來源：搜狐汽車，太平洋汽車，愛卡汽車，國泰君安證券研究汽車智能化：車內、外通信架構正在發生變化汽車智能化：車內、外通信架構正在發生變化請參閱附注免責聲明05001,0001,5002,00020172020E2025E2030E毫米波雷達攝像頭超聲波雷達激光雷達34 50 68 87 104 121 136 150 02040608010012014016020162017201820192020202120222023全球車聯網通信模組數量（百萬塊） 攝像頭、毫波雷達、激光雷達是目前主要的環境感知傳感器，并且可交互。其中，毫米波雷達已經廣泛用于智能汽車

60、目前主要由國外美安Autoliv、博世Bosch、大陸Continental和德爾福Delphi四大廠商主導，國內已有部分企業具有一定基礎，迎來國產替代的機會。 通信模組是車聯網規?；l展的通用部分，廠商核心價值在于一定的技術壁壘及產品定制化能力。目前，全球主流的車聯網通信芯片是高通和華為，除此之外還有Autotalk、恩智浦、大唐、哈曼等，車聯網模組芯片產業鏈相對比較豐富，國內廠商也突破了之前海外廠商的壟斷，所以模組廠商基于芯片發展已經形成了非常多的產品。數據來源：日本矢野研究所，國泰君安證券研究2017-2030全球車用傳感器市場規模預測2016-2023全球車聯網通信模組數量預測數據來源

61、：有方科技招股說明書，國泰君安證券研究汽車智能化：感知硬件、模組及終端等產業已經具有較大投資機會汽車智能化：感知硬件、模組及終端等產業已經具有較大投資機會請參閱附注免責聲明數據來源：億歐智庫，國泰君安證券研究智能大家電智能大家電智能電視智能電視智能洗衣機智能洗衣機智能吸油煙機智能吸油煙機智能烤箱智能烤箱智能空調智能空調智能小家電智能小家電掃地機器人掃地機器人智能電飯煲智能電飯煲空氣凈化器空氣凈化器智能微波爐智能微波爐智能凈水器智能凈水器其他品類智能家電其他品類智能家電智能攝像頭智能攝像頭智能門鎖智能門鎖智能背景音樂系統智能背景音樂系統路由器路由器智能音響智能音響22 78 48 14 2997

62、86256112418440020406080100120140160180200食物料理烹飪電器家居環境電器個人護理電器單位：億美元201420182023E小家電市場品類擴張，市場規模持續增加數據來源：Frost & Sullivan，國泰君安證券研究家電智能化水平不斷提高，新的家電品類涌現 智能家居開啟千億市場空間，滲透率低，增速高，未來發展前景可期。我國智能家居市場起步較晚，與歐美等成熟市場相比，市場滲透率仍較低，隨著技術的持續進步和消費者對智能家電需求的釋放，國內滲透率的提升將為智能家居市場增長提供強勁動能。智能家居：品類及滲透率提升帶來控制景氣度持續智能家居：品類及滲透率提升帶來控

63、制景氣度持續請參閱附注免責聲明 智能控制器位于產業鏈中游，BOM成本中占比較高的為芯片、MOS管、PCB等。除芯片仍依賴國際進口外，其他電子元器件已經大部分做到國產替代，今年以來芯片開始導入國產芯片。原材料采購占整個成本的比重在76-80%之間。數據來源：貝仕達克招股說明說，國泰君安證券研究整個產業鏈面臨上游原材料價格上漲、緊缺的考驗集成電路IC印制電路PCB板PCB電阻電容分立器件智能控制器拓邦股份和而泰貝仕達克振邦智能朗科智能朗特智能上游中游下游家用電器伊萊克斯蘇泊爾博西汽車電子博格華納尼德科電動工具創科集團百得博世智能家居美的海爾小米主要行業及客戶智能控制器BOM成本中芯片占比較高IC

64、芯片, 22.86%MOS 管, 15.32%PCB , 11.40%五金件, 10.70%電容電阻 , 5.64%二三極管 , 8.02%其他材料, 26.06%智能控制器：整個產業鏈面臨上游原材料價格上漲、緊缺的考驗智能控制器：整個產業鏈面臨上游原材料價格上漲、緊缺的考驗請參閱附注免責聲明 根據我們的測算，漲價程度分樂觀、中觀、悲觀，向下游傳導分0%、50%和100%傳導，對盈利水平的影響有限。假設營收與其他各項費用不變，公司不同類別原材料價格不同程度上升。此外，必須要考慮到公司產品定價原則為成本加成定價，主要原材料價格的上漲可通過提升產品價格的方式向下游進行成本轉移。假定原材料以外各項成

65、本費用不變，原材料成本上升向下游傳導率為0、50%、100%三種情況。 原材料價格上漲和緊缺的現象不會長期持續，只會階段性影響產業鏈內各公司交付和確認收入的節奏，明年有望緩解。數據來源：國泰君安證券研究原材料價格上漲對盈利水平影響測算0%傳導50%傳導100%傳導悲觀-56pct-34pct-12pct中觀-45pct-23pct-11.5pct樂觀-34pct-22.5pct小于1pct智能控制器：原材料漲價對利潤率的影響有限，明年有望緩解智能控制器：原材料漲價對利潤率的影響有限，明年有望緩解請參閱附注免責聲明 短期波動不改行業長期景氣度，復雜外部環境下大浪淘沙強者恒強。2020Q4以來大宗

66、原材料價格上漲，智能控制器公司作為典型的中游制造業，均提前進行了鎖價、備貨、調貨等供應鏈管理舉措。2021Q3外部環境更為復雜，面臨著原材料短缺、價格持續上漲、“限電限產”、海內外疫情的反復、海運成本高企等多重考驗。 可以看到大型的龍頭企業供應鏈管理更為突出。表現在業績增速、毛利率穩定性等多個指標上，背后反映出龍頭企業更強的物料備貨調貨能力、向下游價格傳導的能力、成本費用控制能力、優質客戶結構帶來的抗風險能力。 我們認為隨著上游供應的逐步緩解，向下游價格傳導的實施，行業盈利水平有望逐步回升，行業長期景氣邏輯不變。推薦和而泰、拓邦股份。數據來源：Wind，國泰君安證券研究2020Q1-2021Q

67、3主要控制器廠商季度毛利率變化15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3和而泰拓邦股份振邦智能貝仕達克朗科智能朗特智能智能控制器：復雜外部環境下大浪淘沙強者恒強智能控制器：復雜外部環境下大浪淘沙強者恒強目錄目錄新基建搭臺：云基礎設施建設進入新一輪周期新基建搭臺：云基礎設施建設進入新一輪周期0101大應用唱戲：汽車、智能家居等爆點應用強勢大應用唱戲：汽車、智能家居等爆點應用強勢0202新能源賦能：能源革命下通信企業新成長曲線新能源賦能：能源革命下通信企業新成長曲線0303重點公司列表及風險

68、提示重點公司列表及風險提示0404請參閱附注免責聲明 海上風電利用小時數高于陸上風電，且發電量優勢顯著。陸上風電年均利用小時數為2200小時左右，海上風電根據資源條件不同，利用小時數一般也不同，但是平均利用小時數可以達到3000小時以上。 我國海上風電年增長并網量不斷上升，未來五年每年有望達到6GW/年的規模水平。 海電纜處于行業中游，其下游為工程、設備安裝和運維，上游為原材料部件、發電機等生存。圖：海電纜處于海上風電工程產業鏈中游圖：我國海上風電年新增并網量有望不斷上升數據來源：Global Market Monitor數據來源：Global Market Monitor海上風電：海風電優勢

69、明顯，未來投入不斷擴大海上風電：海風電優勢明顯，未來投入不斷擴大請參閱附注免責聲明 2022年海上風電將全面進入平價時代，十四五期間各地規劃有力支持高效海上風電發展。目前，廣東、江蘇、浙江、福建、山東、遼寧、廣西、海南等地均已有較為明確的十四五規劃統計，各地方建設規劃合計已經達到40GW以上。 根據行業測算，每GW對應海電纜投入17-25億元，根據未來裝機量不斷增長海電纜空間不斷擴大。（單價：1700-2500元/kw，1GW=100萬kW）省份規劃文件信息十四五期間新增裝機量（KW)十四五期末總裝機量（KW)山東省關于促進全省可再生能源高質量發展的意見1000萬1000萬遼寧省遼寧省國民經濟

70、和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要1000萬3000萬（風+光），估計風電約1900萬江蘇省江蘇省 十四五 海上風電規劃環境影響評價第二次公示，909萬2189萬浙江省浙江省可再生能源發展“十四五” 規劃450萬500萬福建省福建省漳州市5000萬千瓦的海上風電大基地開發方案暫待批復暫待批復上海市上海市戰略性新興產業和先導產業發展“十四五”規劃-廣東省促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展實施方案的通知1400萬1800萬海南省海南省海洋經濟發展“十四五”規劃（2021-2025年）520萬530萬廣西區廣西已明確將海上風電作為“十四五”能源和產業發展的重點方向800萬約800

71、萬表：各地方政府規劃十四五裝機量情況列表時間政策文件主要內容2021年6月關于2021年新能源上網電價政策有關事項的通知海上風電項目上網電價則由當地省級價格主管部門制定，具 備條件的可通過競爭性配置方式形成。2021年3月中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要大力提升風電、光伏發電規模，加快發展東中部分布式能源，有序發展海上風電，加快西南水電基地建設，安全穩妥推動沿海核電建設，建設一批多能互補的清潔能源基地，非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左右。2021年1月海上風力發電建設工程質量監督檢查大綱(試行) (征求意見稿）主要內容包括總則、監督檢查前應具備

72、的條件、責任主體質量行為的監督檢查、工程實體質量的監督檢查、質量監督檢測。2020年1月關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見自2020年起，新增海上風電不再納入中央財政補貼范圍，由地方政府按照實際情況予以支持。2019年5月關于完善風電上網電價政策的通知將新核準近海風電指導價調整為每千瓦時0.8元，2020 年調整為每千瓦時0.75元。新核準近海風電項目通過競爭方式確定的上網電價不得高于上述指導價。2018年5月關于2018年度風電建設管理有關要求的通知要求從2019年起新增核準的海上風電項目應全部通過競爭方式配置和確定上網電價。2016年12月海上風電開發建設管理辦法 完善海上風電管

73、理體系，規范海上風電開發建設秩序。2016年11月風電發展十三五規劃重點推動江蘇、浙江、福建、廣東等省的海上風電建設，到2020年四省海上風電開工建設規模均達到百萬千瓦以上。數據來源：各政府文件，國泰君安證券研究表：海上風電項目相關政策文件梳理數據來源：各地方十四五規劃文件，國泰君安證券研究海上風電：全面進入平價時代，地方政策支持發展海上風電：全面進入平價時代，地方政策支持發展請參閱附注免責聲明 部分光纖光纜企業基于通信纖纜業務延展，在電力電纜、海電纜等方面已深耕多年，競爭格局較好。 國內格局中，中天、東方電纜占據超過70%以上的份額，亨通光電、寶勝（與長飛合作）、漢纜股份等廠商占據余下20%

74、份額。此外，由于布局較早，中天、亨通等不僅具備海纜大規模生產產能，還具備施工、風機打樁等垂直產業化能力，競爭實力強。 此外，海電纜制造及施工工程項目毛利率水平高，近年來中天、亨通海洋板塊毛利率穩定達到40%以上。數據來源：公司公告，國泰君安證券研究表：海洋板塊業務毛利率水平高且較為穩定圖：亨通、中天等不僅涉足海纜還包括部分施工等環節價值量有望提升數據來源：Global Market monitor海上風電：國內企業競爭能力提升海上風電：國內企業競爭能力提升請參閱附注免責聲明 “雙碳”政策下，光伏和儲能迎來需求共振，正進入政策推動發展的紅利期。明確了2025年30GW的發展目標，到2030年實現

75、新型儲能全面市場化發展。推行熱電聯產、分布式能源及光伏儲能一體化系統應用。數據來源：政府公告，國泰君安證券研究2021年以來儲能相關政策頻繁出臺時間政策文件主要內容2021.07關于加快推動新型儲能發展的指導意見 明確2025年30GW的發展目標,未來五年將實現新型儲能從商業化初期向規?；D變，到2030年實現新型儲能全面市場化發展，鼓勵儲能多元發展，進一步完善儲能價格回收機制，支持共享儲能發展2021.07“十四五”循環經濟發展規劃 推行熱電聯產、分布式能源及光伏儲能一體化系統應用，完善新能源汽車動力電池回收利用溯源管理體系，推動能源梯級利用。加強廢舊動力電池再生利用與梯次利用成套化先進技術

76、裝備推廣應用2021.05關于“十四五時期深化價格機制改革行動方案的通知 進一步完善能源資源價格形成機制,推進輸配電價和上網電價市場化改革,完善風電、光伏發電、抽水蓄能價格形成機制，建立新型儲能價格機制;針對高耗能、高排放行業，完善差別電價、階梯電價等綠色電價政策;降低岸電使用服務費，推動長江經濟帶沿線港口全面使用岸電2021.05關于進一步提升充換電基礎設施服務保障能力的實施意見(征求意見稿） 探索新能源汽車參與電力現貨市場的實施路徑，研究完善新能源汽車消費和儲放綠色電力的交易和調度機制，促進新能源汽車與電網能量高效互動。加強“光儲充放”新型充換電站技術創新與試點應用2021.05關于進一步

77、完善抽水蓄能價格形成機制的意見 完善容量電價核定機制，容量電價體現抽水蓄能電站提供調頻、調壓、系統備用和黑啟動等輔助服務的價值，抽水蓄能電站通過容量電價回收抽發運行成本外的其他成本并獲得合理收益2021.03中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 在氫能、儲能等前沿科技領域，組織實施未來產業孵化和加速計劃、謀劃布局一批未來產業，提升清潔能源消納和存儲能力2021.03推進源網荷儲一體化和多能互補發展指導意見 通過優化整合本地電源側、電網側、負荷側資源，以先進技術突破和體制機制創新為支撐，探索構建源網荷儲高度融合的新型電力系統發展路徑光伏儲能：“雙碳”政策下需求

78、共振，通信企業延展技術同源業務光伏儲能：“雙碳”政策下需求共振，通信企業延展技術同源業務請參閱附注免責聲明 儲能應用場景從用戶側向電網側和用戶側轉變。2019年之前以用戶側利用波峰波谷價差降低用電成本為主，未來發電側儲能消納棄風棄光、平滑發電功率輸出提供額外補償，儲能參與電網調峰調頻補償機制逐步明晰。 儲能系統中價值量最高的是儲能電池，逆變器對安全可靠的要求極為重要。儲能系統主要包括電池組、儲能逆變器（ PCS）、電池管理系統（ BMS）、能量管理系統（ EMS）和集裝箱及艙內設備等。 科華數據、英維克、拓邦股份等通信企業基于自身基因，積極開拓技術同源業務?？迫A數據主要產品包含光伏逆變器、光伏

79、離網控制器、儲能變流器、離網逆變器等產品及相應配套系統解決方案服務；英維克具有用于儲能電站的機柜溫控節能產品和解決方案；拓邦股份具有家庭戶用儲能鋰電池、便攜式儲能小功率逆變器等產品。數據來源：北極星儲能網，國泰君安證券研究儲能應用場景主要分發電側、電網側和用戶側儲能應用場景主要分發電側、電網側和用戶側上游電芯BMSPCSEMS其他下游風/光電站傳統電站電網公司家庭工商業發電側電網側用戶側系統集成電芯BMSPCSEMS其他中游系統集成系統安裝磷酸鐵鋰電池 58.6%PCS15.5%BMS12.6%EMS5.0%集裝箱及艙內設備8.3%光伏儲能：“雙碳”政策下需求共振，通信企業延展技術同源業務光伏

80、儲能：“雙碳”政策下需求共振，通信企業延展技術同源業務請參閱附注免責聲明 新型能源系統下，傳統電網面臨新能源高比例接入、負荷結構變化、信息化設備大量滲透的問題。 2019年，國家電網提出“三型兩網”戰略目標，以建設世界一流能源互聯網企業，計劃到2021年初步建成泛在物聯網，到2024年建成泛在電力物聯網。國家電網“三型兩網”戰略新型能源網絡解決方案數據來源：國家電網數據來源：威勝信息電力信息化：新型能源網下信息化改造迫在眉睫電力信息化：新型能源網下信息化改造迫在眉睫請參閱附注免責聲明01000200030004000500060002011201220132014201520162017201

81、820192020十三五：約十三五：約2.6萬億萬億十二五：約十二五：約2.0萬億萬億十四五十四五2.9萬億萬億中國電網投資額（億元）階段2009-2010年2011-2015年2016-2020年合計環節投資（億元） 比例（%） 投資（億元） 比例（%） 投資（億元） 比例（%） 投資（億元） 比例（%）發電61.9281.6251.5601.6輸電226.6915.21257.22399.2變電17536520.936620.774819.5配電5616.438021.74562689223.2用電10129.557933.1522.91463.8調度339.6623.5522.91463

82、.8通信信息平臺10630.92441422112.657114.9合計341100174910017501003841100智能電網各環節投資分配額比例數據來源：國家電網，南方電網，國泰君安證券研究數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 “十四五”期間電網投資規劃較大幅度增長。兩大巨頭在“十四五”期間投資約2.9萬億元，相比“十三五”期間的2.57萬億元有非常好的增長。 配電側升級投入成為重點。南方電網將配電網規劃投資達3200億元，約占總投資的一半，相比之前比例預計有非常大幅度增長。在能源革命大背景下，配電網正逐漸成為電力系統的核心，南方電網推進以故障自愈為方向的配電自動化建設，推進智

83、能配電站、智能開關站、臺架變智能臺區建設；推進微電網建設，推廣應用智能網關，開展配電網柔性化建設。電力信息化：配電側成為投資結構重點電力信息化：配電側成為投資結構重點請參閱附注免責聲明 直接方式：降低PUE是最為常見的措施，主要通過制冷散熱技術變革，或者直接使用清潔能源。提升能源效率、降低能耗仍是目前綠色發展的主流方式，溫控節能公司在數據中心節能降耗中將扮演更重要的角色，更多創新技術及新產品能有效地降低數據中心PUE值。在現有的技術經濟條件下還無法實現完全使用核電、水電、光伏風電等清潔能源完全做替代。 間接方式：采購可再生能源綠色電力證書（簡稱綠證）或者中國核證自愿減排量（CCER）。目前綠證

84、與碳中和暫時還沒有強關聯。綠色電力證書由國家發改委認證，與可再生能源電力配額考核掛鉤。CCER的交易管理辦法規定抵消量不超過5%的經核查排放量。數據來源：英維克官網、國家發改委，國泰君安證券研究英維克在數據中心及其他領域的產品和方案布局業務類型應用場景主要客戶機房溫控產品主要針對數據中心、服務器機房、通信機房、高精度實驗室等領域的房間級專用溫控節能解決方案，用于對設備機房或實驗室空間的精密溫濕度和潔凈度的控制調節數據中心業主、 IDC運營商、大型互聯網公司：騰訊、阿里巴巴、秦淮數據、萬國數據、數據港、中國移動、中國電信、中國聯通等機柜溫控產品主要針對無線通信基站、智能電網各級輸配電設備柜、儲能

85、電站、電動汽車充電樁、 ETC門架系統等戶外機柜或集裝箱的應用場合提供溫控節能解決方案，以及用于智能制造設備的機柜溫控產品知名設備制造商：華為、中興、烽火、銳科、邁瑞、陽光電源、比亞迪、Eltek等客車空調主要是針對在公交、通勤、旅運等具體的應用場合客車廠：比亞迪、申通、南龍、宇通等軌道交通列車空調及服務地鐵、輕軌主機廠：中車長客、中車浦鎮、申通北車等2018-2020年我國可再生能源綠色電力證書交易情況累計核發（億度）累計掛牌（億度）累計交易（億度）綠證成交年度均值（元/kwh）風電236.953.40.4130.1605光伏38.5550.00170.6552總計275.4108.40.4

86、147IDCIDC能源管理：降低能源管理：降低PUEPUE、使用清潔能源、綠電交易抵扣等措施、使用清潔能源、綠電交易抵扣等措施目錄目錄新基建搭臺：云基礎設施建設進入新一輪周期新基建搭臺：云基礎設施建設進入新一輪周期0101大應用唱戲：汽車、智能家居等爆點應用強勢大應用唱戲：汽車、智能家居等爆點應用強勢0202新能源賦能：能源革命下通信企業新成長曲線新能源賦能：能源革命下通信企業新成長曲線0303重點公司列表及風險提示重點公司列表及風險提示0404請參閱附注免責聲明數據來源：wind，國泰君安證券研究公司代碼公司名稱股價(元)20211126每股收益(元)市盈率(X)投資評級20202021E2

87、022E20202021E2022E000063.SZ中興通訊31.22 0.90 1.52 1.89 34.66 20.54 16.52 增持300502.SZ新易盛35.10 0.97 1.35 1.77 36.19 26.00 19.83 增持300620.SZ光庫科技52.28 0.36 0.78 1.15 144.87 67.03 45.46 增持300394.SZ天孚通信31.63 0.71 0.85 1.06 44.25 37.21 29.84 增持0941.HK中國移動38.44 5.27 5.76 6.17 7.30 6.67 6.23 增持0728.HK中國電信2.13 0

88、.23 0.27 0.29 9.35 7.89 7.35 增持600050.SH中國聯通3.91 0.18 0.21 0.25 21.95 18.62 15.64 增持002396.SZ星網銳捷25.14 0.74 1.02 1.29 33.99 24.65 19.49 增持600845.SH寶信軟件66.68 0.86 1.20 1.54 77.93 55.57 43.30 增持300738.SZ奧飛數據22.13 0.41 0.47 0.77 53.93 47.09 28.74 增持002402.SZ和而泰24.85 0.43 0.63 0.89 57.35 39.44 27.92 增持0

89、02139.SZ拓邦股份20.15 0.43 0.57 0.71 46.77 35.35 28.38 增持002335.SZ科華數據43.43 0.83 1.00 1.37 52.49 43.43 31.70 增持688313.SH仕佳光子12.89 0.08 0.08 0.26 155.35 161.13 49.58 增持603881.SH數據港34.68 0.41 0.48 0.78 83.66 72.25 44.46 增持重點公司盈利預測重點公司盈利預測請參閱附注免責聲明風險提示風險提示供應鏈安全風險：通信領域全球產業鏈融合交織程度較深，中美貿易政策走向對較多公司的采購、海外業務影響較大，同時疫情的不確定性影響上游原材料供應、交通物流的順暢等，因此對供應鏈安全具有較大不確定性。運營商市場競爭環境改善或不及預期：運營商是整個產業鏈的核心，其收入趨勢一定程度影響未來網絡建設進度，雖然目前競爭環境在逐步改善，但仍具有一定不確定性。運營商CAPEX計劃或不及預期：運營商CAPEX受技術周期、用戶需求、政策導向、內生發展、公司戰略等眾多因素影響，未來兩年運營商CAPEX計劃存在不及預期的可能。流量類業務增速和產業互聯網應用發展或不及預期：流量類業務具有一定慣性和突發性，產業互聯網受商業模式、需求及成本的平衡、技術設備瓶頸等影響，流量持續增長和產業發展進程有可能不及預期。