衛寧健康-投資價值分析報告：加速產品變革引領行業突破-211201（30頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 加速產品變革加速產品變革，引領行業，引領行業突破突破 衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告2021.12.1 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 公司是醫療公司是醫療 IT 賽道的龍頭公司賽道的龍頭公司，未來未來在在新建醫院等醫療新基建帶動下新建醫院等醫療新基建帶動下，有望進有望進 一步提升市場份額一步提升市場份額。公司研發并推出新一代云化架構產品。公司研發并推出新一代云化架構產品 WiNEX，未來有望未來有望 加速推廣提升經營效率及經營質量加速推廣提升經營效率及經營質量，維持，維持“買入”評級“買入”評級。 醫療信息業內龍頭

2、，醫療信息業內龍頭，加速加速產品變革引領市場產品變革引領市場。公司深耕醫療 IT 行業近 30 年， 形成了傳統業務+創新業務的全面布局，通過內生和外延率先完成全國化布局， 服務 6000 余家醫療衛生機構， 2020 年在醫院核心管理系統市場占有率 12.4%， 位居行業第一。目前，公司積極通過產品變革引領醫療 IT 行業發展，率先推出 云化中臺架構產品 WiNEX 并提出云化戰略，尋求經營質量和效率提升。 行業景氣行業景氣具有較高保障，云化打開具有較高保障，云化打開未來未來行業模式升級空間行業模式升級空間。我們分析了醫療 IT 的三個驅動力。 一是新醫院建設帶來 IT 的增量需求， 202

3、0 年各地新建醫院數量 同比疫情前增長一倍；二是醫保改革政策及醫院評級體系完善帶來的持續升級 需求， 2021 年 3 月國家衛健委發布 醫院智慧管理分級評估標準體系 （試行） ， 智慧醫療/智慧服務/智慧管理均已有國家評級；11 月，國家醫保局發布 DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃，指出到 2025 年底，DRG/DIP 支付 方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構，基本實現病種、醫?；?全覆蓋，并規劃了具體落地節奏；三是 IT 產品 SaaS 化帶來醫院系統大規模替 換需求，醫療 SaaS 占行業垂直型 SaaS 市場比重 16%，將顯著提升相關廠商 的產品競爭力和議價力。

4、 傳統業務：傳統業務： 力推新一代力推新一代云架構云架構產品產品 WiNEX， 助推助推市占率市占率及毛利率及毛利率提升提升。 產品上， 公司于 2018 年開始研發并于 2020 年推出新一代云化中臺架構產品 WiNEX， 打 通醫院底層數據，形成?？浦R庫并在上層應用優化了醫生的使用感，2021 年 迄今持續發布 8 款新產品， 并于天津海河醫院上線 WiNEX 大臨床產品。 推廣上， 公司加速了新產品在醫院側的落地，從收入導向轉變為客戶數導向。從美國發 展歷史上看，率先轉云對市占率提升具有極其重要的影響，目前公司已經實現 客戶 140 家，隨著新產品的持續發布及標桿客戶的宣傳落地，公司在

5、客戶側的 底層粘性及行業內市占率有望提升，經營效率有望優化，毛利率提升可期。 創新創新業務：業務：享政策紅利，前瞻卡位打開增量空間。享政策紅利，前瞻卡位打開增量空間。2015 年起，公司前瞻布局了 云醫、云藥、云險、云康四個創新業務，疫情背景下，互聯網醫療行業進入成 長快車道， 公司共建互聯網醫院平臺的醫院客戶數量由 2020 年初的 100 家增長 至 2021 年中的 310 家，并于 2021 年發布“醫藥健險整合運營”SaaS 服務平 臺 RiNGNEX。 風險因素：風險因素：新產品 WiNEX 推廣不及預期；創新業務扭虧不及預期。 投資建議：投資建議：公司是醫療 IT 賽道龍頭公司，

6、在醫保改革政策和醫院評級體系完善 及新建醫院等醫療新基建的帶動下，市場份額有望提升，公司加速推廣新產品 WiNEX，經營效率及經營質量有望提升。維持公司 2021-2023 年凈利潤預測 6.24/8.87/12.04 億元，我們選取軟件轉云廠商（泛微網絡/廣聯達/恒生電子）以 及醫療 IT 廠商（創業慧康）作為可比公司，給予公司 2022 年 49x P/E，對應目 標價 20 元，維持“買入”評級。 項目項目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1,908.01 2,266.58 3,055.92 3,982.59 5,040.03 營業收

7、入增長率 YoY 33% 19% 35% 30% 27% 凈利潤(百萬元) 398.42 491.10 623.57 887.19 1,204.24 凈利潤增長率 YoY 31% 23% 27% 42% 36% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.19 0.23 0.29 0.41 0.56 衛寧健康衛寧健康 300253 評級評級 買入（維持）買入（維持） 當前價 15.25元 目標價 20.00元 總股本 2,143百萬股 流通股本 1,807百萬股 總市值 327億元 近三月日均成交額 246百萬元 52周最高/最低價 18.95/12.45元 近1月絕對漲幅 20.55% 近6月絕對漲

8、幅 -7.74% 近12月絕對漲幅 2.07% 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 毛利率 51% 54% 54% 55% 55% 凈資產收益率 ROE 10.67% 10.86% 12.25% 15.00% 17.13% 每股凈資產（元） 1.74 2.11 2.38 2.76 3.28 PE 80.3 66.3 52.6 37.2 27.2 PB 8.8 7.2 6.4 5.5 4.6 PS 17.1 14.4 10.7 8.2 6.5 EV/EBITDA 70.3 53.4 42.2 30

9、.9 23.6 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2021 年 11 月 29 日收盤價 kUlYcZjZfUdWvNvNwOvN9P8Q7NoMrRsQpOfQqRnPkPqQoP6MoOzQuOrQuMMYnQnR 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 公司概況：醫療公司概況：醫療 IT 龍頭，加速產品變革引領市場龍頭，加速產品變革引領市場 . 1 雙輪驅動下收入利潤穩定增長，現金流質量不斷改善 . 1 率先實現全國化布局，加碼研發形成產品化優勢 . 3 行業展望：行業景氣高

10、保障行業展望：行業景氣高保障，醫療云化開拓未來，醫療云化開拓未來 . 5 驅動力 1：后疫情時代醫療資源建設帶來信息化建設的增量需求 . 5 驅動力 2：醫?？刭M及評級體系不斷豐富帶來更多持續升級需求 . 6 驅動力 3：醫療信息化產品 SaaS 化發展帶來醫院系統大規模替換需求 . 9 傳統傳統業務：力推新一代云架構產品業務：力推新一代云架構產品 WiNEX，助推市占率提升，助推市占率提升 . 12 產品：WiNEX 引入云原生中臺架構，持續延伸上層專業化應用矩陣 . 12 推廣：1+X 模式將標準化和定制化相結合，提升用戶粘性和用戶吸引力 . 15 美國上云啟示：分場景漸進式上云，加速行業

11、集中大勢 . 16 創新業務：享政策創新業務：享政策紅利，前瞻卡位打開增量空間紅利，前瞻卡位打開增量空間 . 18 持續前瞻布局“4+1”創新業務，打開長期發展空間 . 18 政策疫情雙重加持，創新業務乘互聯網之風駛入快車道 . 18 互聯網醫院建設保障云醫未來成長性，處方外流迎云藥發展契機 . 20 盈利預測及估值評級盈利預測及估值評級 . 23 盈利預測. 23 估值及評級 . 25 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：衛寧健康發展歷程 . 1 圖 2：2019 年中國醫療

12、IT 市場市占率情況 . 1 圖 3：2020 年中國醫院核心管理系統市占率情況 . 1 圖 4：衛寧健康創新業務“4+1”產品及解決方案 . 2 圖 5：2016-2020 年公司收入、扣非凈利潤穩定增長 . 2 圖 6：2016-2020 年公司收入結構及毛利率 . 2 圖 7：2016-2020 年公司各季度應收賬款同比增速情況 . 3 圖 8：2018-2020 年公司經營凈現金流、應付賬款、庫存現金 . 3 圖 9：衛寧健康子公司分布 . 3 圖 10：公司衛生行政機構客戶分布 . 3 圖 11：衛寧健康 2020 年營業收入地區分布 . 4 圖 12：衛寧健康 2016-2020

13、年華東地區收入情況. 4 圖 13：2016-2020 年公司研發人員數量逐年增長 . 4 圖 14：2016-2020 年公司研發投入逐年增加 . 4 圖 15：2008-2018 年中國同世界主要發達國家人均醫療衛生支出對比情況 . 5 圖 16：2019、2020 年各月新增醫院數量對比 . 6 圖 17：2011-2019 年我國衛生機構總收入增長情況 . 7 圖 18：2011-2019 年我國醫療信息化市場規模情況 . 7 圖 19：智慧醫院的“三位一體”框架 . 7 圖 20：我國醫院 DRGs 付費使用情況（截至 2019 年 8 月） . 8 圖 21：我國醫院 DRGs 付

14、費推進計劃（未來 1-3 年） . 8 圖 22：2018 年中國行業垂直型 SaaS 細分市場結構 . 9 圖 23：2017 版與 2020 版互聯互通測評對比 . 10 圖 24：醫院數字化具有對數據處理的需求 . 10 圖 25：醫院系統架構提升將更易開發新的產品功能 . 11 圖 26：醫療機構上云步驟 . 12 圖 27：WiNEX 云架構體系 . 12 圖 28：WiNEX 數據中臺 . 13 圖 29：WiNEX 門診醫生工作站（多模塊） . 14 圖 30：WiNEX 門診醫生工作站（工作流程） . 14 圖 31：WiNEX 2021 年新產品 . 15 圖 32：WiNE

15、X“1+X”迭代升級模式 . 15 圖 33：WinCloud 對于不同醫院的 SaaS 推廣計劃 . 16 圖 34：2013 年美國急診 EMR 市場格局 . 17 圖 35：2014 年美國急診電子病歷市場占有率 . 17 圖 36：2019 年美國急診電子病歷市場占有率 . 17 圖 37：2019 年中國電子病歷系統廠商市場份額 . 18 圖 38：創新業務收入拆分情況. 20 圖 39：創新業務利潤情況 . 20 圖 40：納里健康互聯網醫院解決方案 . 21 圖 41：衛寧健康“云醫”和醫院累計合作共建互聯網醫院數量 . 22 圖 42：2020 年處方藥外流規模預測 . 22

16、圖 43：2023 年處方藥外流規模預測 . 22 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 44：衛寧健康發布 RiNGNEX 醫藥健險整合運營服務平臺 . 23 表格目錄表格目錄 表 1：北京和上海區域衛生補短板政策 . 5 表 2： DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃具體落地節奏 . 8 表 3：電子病歷分級評價與智慧服務分級評價的對應關系 . 9 表 4：醫療云分類 . 11 表 5：公司創新業務商業模式概覽 . 18 表 6：互聯網醫療行業相關政策 . 19 表 7：2023 年互聯網醫療診

17、療側總市場規模測算 . 21 表 7：衛寧健康主營業務預測 . 23 表 8：衛寧健康費用預測 . 24 表 9：衛寧健康 P/S 可比公司估值 . 25 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司概況：醫療公司概況：醫療 IT 龍頭，龍頭，加速產品變革引領市場加速產品變革引領市場 雙輪驅動下收入利潤穩定增長，現金流質量不斷改善雙輪驅動下收入利潤穩定增長，現金流質量不斷改善 深耕醫療信息近深耕醫療信息近 30 年年，龍頭地位穩固龍頭地位穩固。衛寧健康創立于 1994 年，是國內專注于醫療 健康和衛生領域

18、整體數字化解決方案與服務的高新技術企業。公司業務覆蓋智慧醫院、智 慧區域衛生、互聯網+醫療健康等，是醫療信息化市場中業務覆蓋面最廣的廠商之一。公 司前期通過并購， 大幅提升渠道能力， 建立遍布全國各省的服務網絡， 后期轉為內生發展， 重視研發，提升產品標準化程度，龍頭地位得到確立和穩固。據 IDC 測算，2019 年公司 在中國醫療 IT 市場占有率為 12.9%，僅次于東軟集團的 13.3%；2020 年公司在醫院核心 管理系統市場占有率為 12.4%，位居行業第一。 圖 1：衛寧健康發展歷程 資料來源：公司官網，中信證券研究部 圖 2：2019 年中國醫療 IT 市場市占率情況 資料來源：

19、IDC 測算，中信證券研究部 圖 3：2020 年中國醫院核心管理系統市占率情況 資料來源：IDC 測算，中信證券研究部 業務業務布局全面布局全面，雙輪驅動處于黃金發展期，雙輪驅動處于黃金發展期。公司采用雙輪驅動模型，一是傳統的醫療 衛生信息化業務， 另一個是創新的互聯網+醫療健康服務業務，二輪互為補充，協調發展。 在持續強化傳統業務競爭優勢的同時，公司自 2015 年起，前瞻性布局互聯網+醫療健康領 域，全力推進“云醫” 、 “云藥” 、 “云險” 、 “云康”和“互聯網創新服務平臺”協同發展戰 13.3% 12.9% 7.2% 6.4% 4.8% 55.4% 東軟集團衛寧健康東華醫為 創業

20、惠康思創醫惠其他廠商 12.4% 9.7% 6.5% 5.6% 4.8% 61.1% 衛寧健康東軟集團創業惠康 東華醫為重慶中聯其他廠商 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 略，打造“4+1”互聯網+醫療健康生態格局。公司兩大業務正處于黃金發展期，傳統業務 方面，DRGs、智慧醫院對電子病歷提出長期要求，院內 IT 長期景氣實質將得到提升；創 新業務上，疫情使互聯網醫療接受度提升，國家政策不斷加碼。 圖 4：衛寧健康創新業務“4+1”產品及解決方案 資料來源：公司公告 收入利潤復合高速收入利潤復合高速

21、增長，增長，傳統業務扮演定海神針傳統業務扮演定海神針。受益于行業高景氣、高產品化率和 前期收購實現的渠道拓展，公司近年來收入與扣非后利潤穩定增長。2016-2020 年營業收 入和扣非凈利潤復合增長率分別為 24.16%和 22.81%，毛利率保持在 50%以上的較高水 平。收入結構上，2019、2020 年公司傳統業務（即醫療衛生信息化業務）收入占總收入 的比重分別為 94.89%和 93.27%，創新業務（也即互聯網醫療業務）的收入比重雖然有提 升，但占比還尚低。在傳統業務中，軟件收入占比上升，硬件銷售占比下降。2020 年， 軟件銷售、硬件銷售和技術服務的毛利率分別為 69.64%、56

22、.44%和 14.66%，營收結構 的調整為公司整體毛利率的提升提供動力。 圖 5：2016-2020 年公司收入、扣非凈利潤穩定增長 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 6：2016-2020 年公司收入結構及毛利率（百萬元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 近年著力控制應收賬款近年著力控制應收賬款，現金流質量明顯改善現金流質量明顯改善。在前期市場開拓階段，為建立客戶關 系，公司應收賬款增速較高，如今擁有了一定的市場地位后，由董事長親自負責著力控制 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 20162017201820192020

23、 營業收入（百萬元）扣非后凈利潤（百萬元） 收入同比(%)扣非利潤同比(%) 49% 50% 51% 52% 53% 54% 55% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20162017201820192020 軟件銷售硬件銷售技術服務 其他業務毛利率(%) 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 應收賬款增速，從近年各季報對比看來取得了一定成效，整體呈降低趨勢。同時，公司市 場地位提高后對上游議價權增強，近兩年應付賬款增速高于營業收入增速。此外，產品體 系逐漸成熟，產品化率提高，

24、兩方面原因共同作用下，公司經營活動現金流量凈額快速增 加，明顯快于營業收入增速。 圖 7：2016-2020 年公司各季度應收賬款同比增速情況 資料來源：公司公告，中信證券研究部；注：2020 年使用新會計準 則，圖中 2020 年“應收賬款”實為當年應收賬款與合同資產的加和 圖 8：2018-2020 年公司經營凈現金流、應付賬款、庫存現金 資料來源：公司公告，中信證券研究部；注：2016 年上海衛寧科技 因戰略投資者加入， 股權稀釋至 50%， 當期計入 3.47 億元投資收益， 對 2016 和 2017 兩年各指標增速產生較大影響，因此不作對比 率先實現全國化布局，加碼研發形成產品化優

25、勢率先實現全國化布局，加碼研發形成產品化優勢 前期外延拓展前期外延拓展完成全國覆蓋完成全國覆蓋，把握優質客戶，二三級醫院占優把握優質客戶，二三級醫院占優。前期通過并購，公司 渠道能力得到大幅提升，目前除香港、臺灣以外，公司的服務網絡對全國其它 32 個省、 自治區、直轄市均已完成覆蓋。公司服務 6000 余家醫療衛生機構用戶，三級醫院和二級 醫院客戶數量位居行業前列。公司在二級醫院優勢明顯，高客戶基數與強大的技術實力將 助力公司持續受益行業信息化系統升級需求釋放。 圖 9：衛寧健康子公司分布 資料來源：公司官網，中信證券研究部 圖 10：公司衛生行政機構客戶分布 資料來源：公司官網，中信證券研

26、究部 收入側重華東收入側重華東、華北地區，華東內部收入比率逐漸均衡。華北地區，華東內部收入比率逐漸均衡。公司營業收入集中在經濟發 達地區，2020 年華東和華北地區收入分別占總收入的 49.23%和 38.78%，合計近 90%。 其中華東地區集中在上海地區，但上海地區的收入占華東地區總收入的比例從 2016 年的 15% 25% 35% 45% 55% 65% 一季報中報三季報年報 20162017201820192020 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00%

27、201820192020 經營現金流凈額增速(%)貨幣資金增速(%) 應付賬款增速(%)營業收入增速(%) 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 37.53%逐漸降到 2020 年的 51.90%，2016-2020 年，上海地區和其他華東地區的收入年 均復合增速分別為 13.84%和 31.79%，表現出開拓新市場的能力。 圖 11：衛寧健康 2020 年營業收入地區分布 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 12：衛寧健康 2016-2020 年華東地區收入情況（萬元） 資料來源：公司公告，中信證

28、券研究部 后期依托內生后期依托內生打磨產品，打磨產品，擴大行業優勢擴大行業優勢，樹立行業標桿。，樹立行業標桿。近年，公司從外延轉向內生 發展，依托內部力量研發整合產品，產品模塊化、標準化程度提升，大大縮短項目實施周 期，在行業高景氣度背景下，快速交付的優勢不斷顯現，訂單持續穩定增長。2019 年， 公司實現多個敏捷交付案例， 如三乙醫院四川省通江縣人民醫院項目 18天實現實施上線。 研發投入逐年增加，研發投入逐年增加，不不斷提升公司業務競爭力。斷提升公司業務競爭力。2016-2020 年，公司研發人員由 988 人增至 1953 人，研發投入由 1.29 億元增至 4.70 億元，復合增長率達

29、 38.16%，2020 年 研發投入占營業收入比例達 20.76%，位居行業前列。公司高度重視研發，將對未來業績 產生積極影響，通過不斷的研發轉化，公司未來應用及產品方面或有望率先實現落地，增 強在頭部三級醫院中的競爭力。 圖 13：2016-2020 年公司研發人員數量逐年增長 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 14：2016-2020 年公司研發投入逐年增加 資料來源：公司公告，中信證券研究部 產品化初顯成效，產品化初顯成效，2020 年人均效能顯著提升。年人均效能顯著提升。公司在產品化研發層面積累較多，形 成了較大的行業優勢。 2020 年公司在整體人員增長 8.98%的情況下實

30、現營業利潤 33.73% 的增，人均收入貢獻達 42.81 萬元（19 年 39.32 萬元） ，人均毛利貢獻 23.14 萬元（19 年 49.23% 38.78% 5.56% 6.43% 華東華北 華中華南 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 20162017201820192020 上海地區其他華東地區 988 1,384 1,543 1,792 1,953 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20162017201820192020 1.29 2.42 2.91 3.86 4.71

31、0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 20162017201820192020 研發支出合計(億元)研發支出總額占營業收入比例(%) 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 同期 20.22 萬元） ，人均凈利潤貢獻 9.54 萬元（19 年 8.15 萬元） ，公司各項人均產值均處 于行業領先水平。 行業展望：行業景氣高保障，醫療云化開拓未來行業展望：行業景氣高保障，醫療云化開拓未來 我們

32、總結了行業發展的三方面推動要素的推動，一是后疫情時代醫療資源建設帶來信 息化建設的客戶增量；二是醫療機構評級體系的不斷豐富完善帶來存量需求，DRGS 全面 鋪開、智慧醫院“三位一體”評級體系的確立、醫共體將助推以電子病歷為核心的醫療信 息系統繼續升級；三是醫療信息化 SaaS 化轉型帶來的產品大規模升級。 驅動力驅動力 1：后疫情時代醫療資源建設帶來信息化建設的增量需求后疫情時代醫療資源建設帶來信息化建設的增量需求 我國我國醫療資源長期供給不足，疫情助推醫療資源長期供給不足，疫情助推醫療衛生新基建醫療衛生新基建落地。落地。優質醫療資源總體供給 不足、分布不均衡是我國衛生領域長期存在的突出問題，

33、2008-2018 年，我國人均醫療衛 生支出從 132 美元增長到 501 美元，而美國同期從 7411 美元增長到 10624 美元，同世界 主要發達國家相比，我國人均醫療資源明顯不足。醫療資源不足的問題在此次疫情中充分 暴露，2020 年，為保障人民生命健康同時刺激消費和投資，國家提出醫療衛生新基建， 各地實行補短板政策。中央層面，2021 年“兩會”中提出發行 1 萬億元抗疫特別國債， 全部轉給地方主要用于公共衛生等基礎設施建設和抗疫相關支出。地方層面，京粵江浙滬 等重點五省新一輪公衛建設規劃加速落地，北京和上海系統性出臺公衛建設三年行動計劃。 圖 15：2008-2018 年中國同世

34、界主要發達國家人均醫療衛生支出（美元）對比情況 資料來源：Wind，中信證券研究部 表 1：北京和上海區域衛生補短板政策 地區地區 主要任務主要任務 具體目標具體目標 北京 構建多層級突發公共衛生監測預警體系 到 2022 年底前，建設 189 個社區衛生服務中心發熱篩查哨點。 加強衛生專業人員培訓 到 2022 年底，完成交叉培訓 600 人。 “3+2”傳染病醫院布局，應對重大疫情救治 2022 年底前，規劃建設佑安醫院新院，作為市公共衛生救治中心，在強化傳染病 ?？铺厣A上，加強綜合救治以及多專業協調能力。 增加應急醫療救治能力儲備 到 2022 年，各區有 1 到 2 處公共建筑可在

35、應急狀態時轉為集中醫學隔離觀察點、 方艙醫院或后備救濟救災場所。部分人防設施可作為戰備防控物資儲備庫。 提高醫院傳染病篩查能力 到 2021 年底，全市二級以上公立醫療機構發熱、呼吸、腸道門診設置均應符合醫 院感染管理相關要求，具備為發熱病人及時開展傳染病篩查的能力。2022 年底前 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20082009201020112012201320142015201620172018 中國美國日本韓國英國法國新加坡 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的

36、免責條款部分 6 其他類型二、三級醫院全部完成發熱、呼吸、腸道門診規范化建設，驗收合格并投 入使用。 加強醫院負壓病房建設 到 2022 年，全市負壓病房增至 700 間，其中地壇醫院、佑安醫院、朝陽醫院等醫 院負壓病房累計提高至 300 間，其他市級綜合性醫院不少于 160 間，區級醫院不少 于 160 間，確保每個區不少于 10 間。 增加醫用物資儲備 到 2020 年底，市、區、醫療機構三級醫用口罩、防護服、檢測試劑等必要醫用物 資儲備量滿足 30 天以上需求。 到 2022 年底，各類物資儲備能滿足重大突發公共衛 生事件發生后 1 至 3 個月的需求。 上海 建設多部門融合的公共衛生應

37、急指揮、運營和 監管系統 依托政務服務“一網通辦”和城市運行“一網統管”平臺， 實現基于多部門大數據的全市 公共衛生應急指揮管理實時化、一體化。 打造基于多源數據、多點觸發的公共衛生綜合 監測預警系統 構建由疾控機構、醫療機構、第三方檢測實驗室等組成的公共衛生病原檢測實驗室 網絡和平行實驗平臺，提升不明原因傳染病病原檢測快速發現和鑒定能力。 健全聯防聯控的公共衛生協同處置系統 依托市大數據資源平臺，實現公共衛生基礎數據整合共享，推進以人為核心的多元 信息匯聚與疾病風險評估預警；建立多部門公共衛生應急數據標準和數據共享服務 接口標準。 資料來源：各地衛健委官網，中信證券研究部 新建醫院立項翻倍，

38、帶動行業增量需求提升新建醫院立項翻倍，帶動行業增量需求提升。根據國家衛健委統計，2020 年各月新 增醫院數量同比 2019 年整體呈現增加趨勢，上半年疫情爆發期尤為明顯。根據各地立項 資料，2020 年新建醫院數量同比疫情前翻一倍，對應的新增醫院部分帶來的信息化需求 可以提高一倍，按醫院建設期 2-3 年估計，該需求可在 2021 年下半年至 2023 年釋放。 圖 16：2019、2020 年各月新增醫院數量對比 資料來源：國家衛健委官網，中信證券研究部 驅動力驅動力 2：醫?？刭M及評級體系不斷豐富帶來更多持續升級：醫?？刭M及評級體系不斷豐富帶來更多持續升級需求需求 我國醫療信息化存在滲透

39、率提升的客觀需求。我國醫療信息化存在滲透率提升的客觀需求。當前院內信息化投入絕對額和占醫療機 構收入整體比重較低。信息化投入占比方面，據產業信息網數據，2011-2019 年，我國醫 療信息化市場規模從 146 億元增長至 592 億元，增速稍高于我國醫療機構總收入。醫療信 息化市場規模占醫療機構總收入的比重從 2011 年的 0.89%提升至 2019 年的 1.14%，雖 長期呈現增長態勢，但較歐美占比顯著較低(美國約為 5%-10%)。平均來看，在 CHIMA 統 計的 1909 家樣本醫院中， 醫院累計投入大致仍為百萬級別， 累計投入 1000 萬元以上的醫 院合計占比 28.76%，

40、未來仍具備較大的提升空間。 58 54 58 24 68 207 163 220 245 115 76 118 0 107 59 55 233 0 50 100 150 200 250 300 3月4月5月6月7月8月9月10月11月 20192020 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 17：2011-2019 年我國衛生機構總收入增長情況 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 18：2011-2019 年我國醫療信息化市場規模情況 資料來源：Wind，產業信息網，中信證券研究部 國家國家衛健

41、委圈定的智慧醫院范圍主要包括三大領域， 即面向醫務人員的 “智慧醫療” 、衛健委圈定的智慧醫院范圍主要包括三大領域， 即面向醫務人員的 “智慧醫療” 、 面向患者的“智慧服務” 、面向患者的“智慧服務” 、 面向醫院管理的“智慧管理” 。面向醫院管理的“智慧管理” 。 其中， “智慧醫療”是以電子 病歷為核心的信息系統建設，2010 年開始就已經在全國推進，2018 年 12 月，國家衛健 委發布電子病歷系統應用水平分級評價管理辦法（試行） ，將電子病歷分為 0-8 九個等 級。 “智慧服務”從患者服務的維度考察醫院互聯網建設與應用水平，2019 年 3 月，國家 衛健委發布醫院智慧服務分級評

42、估標準體系（試行） ，分為 5 大類別 17 個業務項目指 標，一共 0-5 六個等級。智慧管理是包括醫療質控、財務、后勤、教學科研等在內的全方 位精細化管理， 2021 年 3 月， 國家衛健委發布 醫院智慧管理分級評估標準體系 （試行） ， 共分為 1-5 五個等級，包括 33 個評估項目。通過構建醫療、服務、管理“三位一體”的 智慧醫院系統， 醫院將為患者提供更高質量、 更高效率、 更加安全、 更加體貼的醫療服務。 圖 19：智慧醫院的“三位一體”框架 資料來源：公司公告，國家衛健委官網，中信證券研究部 智慧醫療：實現智慧醫療：實現 DRGs 醫保醫保分組控費將有效助推電子病歷升至分組控

43、費將有效助推電子病歷升至 5 級，級，智慧醫院建設智慧醫院建設 將將推動電子病歷等級持續升至推動電子病歷等級持續升至 6 級級。自 2018 年 3 月醫保局成立以來，我國陸續出臺了多 條政策推動 DRGs 發展，助力醫?？刭M。2019 年 6 月，國家醫保局發布通知，要求加快 DRGs 在全國 30 個試點城市的推進。根據健康界調研數據，截至 2019 年 8 月，已經開始 采取 DRGs 付費或正在試點按 DRGs 付費的醫院占比約 26%。2021 年 3 月，據國家醫保 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10000 20000 30000 40000 50000

44、60000 201120122013201420152016201720182019 衛生機構總收入（億元）同比增速（%） 146 177 218 265 318 381 448 516 592 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 0 100 200 300 400 500 600 700 201120122013201420152016201720182019 醫療信息化市場規模（億元） 醫療信息化規模/衛生機構總收入（%） 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之

45、后的免責條款部分 8 局消息，北京、天津等開展 DRG 付費國家試點工作的城市已全部通過模擬運行前的評估 考核，進入模擬運行階段。11 月 26 日，國家醫保局發布DRG/DIP 支付方式改革三年行 動計劃 ，指出從 2022 到 2024 年，全面完成 DRG/DIP 付費方式改革任務，推動醫保高 質量發展；到 2024 年底，全國所有統籌地區全部開展 DRG/DIP 付費方式改革工作，先期 啟動試點地區不斷鞏固改革成果;到 2025 年底， DRG/DIP 支付方式覆蓋所有符合條件的開 展住院服務的醫療機構，基本實現病種、醫?；鹑采w。 表 2：DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃具

46、體落地節奏 覆蓋范圍覆蓋范圍 落地節奏落地節奏 統籌地區全面覆蓋 在 2019 到 2021 年試點基礎上，按 2022 年、2023 年、2024 年三年進度安排。以省(自治區、直轄市) 為單位，分別啟動不少于 40%、30%、30%的統籌地區開展 DRG/DIP 支付方式改革并實際付費。鼓勵以省 (自治區、直轄市)為單位提前完成統籌地區全覆蓋任務。 統籌地區全面覆蓋 統籌地區啟動 DRG/DIP 付費改革工作后，按三年安排實現符合條件的開展住院服務的醫療機構全面覆 蓋，每年進度應分別不低于 40%、30%、30%，2024 年啟動地區須于兩年內完成。 病種全面覆蓋 統籌地區啟動 DRG/D

47、IP 付費改革工作后，按三年安排實現 DRG/DIP 付費醫療機構病種全面覆蓋，每年進 度應分別不低于 70%、80%、90%，2024 年啟動地區須于兩年內完成。鼓勵入組率達到 90%以上。 醫?；鹑娓采w 統籌地區啟動 DRG/DIP 付費改革工作后， 按三年安排實現 DRG/DIP 付費醫?；鹬С稣冀y籌區內住院醫 ?；鹬С鲞_到 70%，每年進度應分別不低于 30%、50%、70%，2024 年啟動地區須于兩年內完成。鼓勵 超過 70%的基金總額預算覆蓋率。 資料來源：國家醫保局官網，中信證券研究部 DRG/DIP 改革將打開行業增量空間，顯著推動板塊景氣度提升。醫保局端，按全國 3

48、15 個醫保統籌地市計算， 若 DRG/DIP 改造單價 300 萬， 將打開約 10 億元的即時及剛性 醫保信息化需求。 醫院端， 按 10000 家二級以上醫院計算， 若 DRG/DIP 改造單價 300 萬， 醫院建設 DRG/DIP 將打開 300 億元的醫院增量市場空間。此外，實現 DRGs 精準控費要 求醫院動態掌握臨床數據，對應電子病歷 5 級，即實現數據的統一管理和中級醫療決策支 持。我們認為，未來 DRGs 的全面鋪開將為醫院電子病歷向 5 級提升打開中期空間，未來 醫院要完成智慧醫院全面建設，實現全流程醫療數據閉環管理，電子病歷需要達到 6 級。 圖 20：我國醫院 DRG

49、s 付費使用情況（截至 2019 年 8 月） 資料來源：健康界，中信證券研究部 圖 21：我國醫院 DRGs 付費推進計劃（未來 1-3 年） 資料來源：健康界，中信證券研究部 智慧服務、智慧管理：有望接棒智慧醫療評級打開行業未來空間。智慧服務、智慧管理：有望接棒智慧醫療評級打開行業未來空間。繼 2019 年 3 月國 家衛健委發布醫院智慧服務分級評估標準體系（試行） ，2021 年 3 月 15 日，國家衛生 健康委醫政醫管局發布醫院智慧管理分級評估標準體系（試行） ，這也意味著智慧管理 42.40% 25.20% 15.80% 10.10% 6.50% 按醫療項目付費按醫療項目付費與單病

50、種付費相結合 以醫療項目付費為主，試點按DRGS付費按DRGS付費 其他 17.60% 42.20% 39.20% 正在試點，會逐步轉到按DRGS付費 尚未開展，但近期會開始DRGS付費的相關工作 不確定，目前尚無具體計劃 衛寧健康（衛寧健康（300253.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 評級由前期的協會評級升級為國家標準評級。由智慧醫療、智慧服務和智慧管理組成的智 慧醫院評價體系正式形成。 2019 年， 我國智慧服務平均水平為 0.33 級， 尚處于起步階段， 根據智慧服務與電子病歷分級的對應關系仍有很大成長空間。根據 202