【公司研究】卓易信息-深耕十五載國產BIOS扛旗者-20200512[23頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 計算機計算機 審慎增持審慎增持 ( ( 首次首次 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020202005051111 收盤價（元） 106.08 總股本（百萬股） 86.96 流通股本（百萬股） 19.78 總市值（百萬元） 9224 流通市值（百萬元） 2099 凈資產（百萬元） 865 總資產（百萬元） 939 每股凈資產 9.95 相關報告相關報告 分析師： 蔣佳霖 S0190515050002 吳鳴遠 S01

2、90519080001 主要財務指標主要財務指標 zycwzb|主要財務指標 會計年度會計年度 2019 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 213 307 431 580 同比增長 21.1% 44.2% 40.6% 34.5% 凈利潤(百萬元) 41 88 150 215 同比增長 -20.4% 115.0% 70.3% 42.7% 毛利率 51.3% 52.0% 57.3% 58.6% 凈利潤率 19.3% 28.8% 34.9% 37.0% 每股收益(元) 0.47 1.02 1.73 2.47 每股經營現金流(元) 0.62

3、 0.38 0.76 1.48 市盈率 224.6 104.5 61.3 43.0 投資要點投資要點 國產國產 BIOS 扛旗者，基礎軟件的稀缺型龍頭扛旗者，基礎軟件的稀缺型龍頭。BIOS 是連接 CPU 和操作系 統的基礎軟件，是 CPU 喚醒的“第一句話”，也是信創領域的“山海關”。 卓易信息在 BIOS 領域市占率位居國產廠商之首，也是中國大陸地區唯一 掌握 X86 架構的廠商，高度重視研發投入，卡位價值稀缺。 固件市場空間巨大，公司固件市場空間巨大，公司具備世界級競爭力具備世界級競爭力。全球固件市場超過百億元， 中國市場預計 17 億元。長期以來，全球的 BIOS 技術被美國的 Pho

4、enix、 AMI 和中國臺灣的 Insyde 三家公司所壟斷。 卓易信息目前擁有 361 名研發 人員，是世界上少數掌握 X86、ARM、MIPS 等多架構 BIOS 技術和 BMC 固件的廠商，是 UEFI 聯盟的 Contributors 會員，也是國內芯片聯盟“子晉 聯盟”成員，在國家級專項中承擔重要研發任務。 X86 市場土壤肥沃，信創產業潛力巨大。市場土壤肥沃，信創產業潛力巨大。在 X86 市場領域，整機出貨量有 望回暖， 卓易信息在中國市場的滲透率為 3.6%， 行業規模和公司滲透率有 望雙升；在信創市場，公司是“信創工作委員會”會員，已完成與所有國 產芯片平臺的適配，將充分享受

5、行業成長紅利。除此外，公司云服務也有 望持續較快增長。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 0.88、1.50 和 2.15 億元，對應 PE 分別為 105x、61x、43x（截至 5 月 11 日收盤）。首次 覆蓋給予“審慎增持”評級。 風險提示風險提示：1、安全創新行業政策推進落地不達預期、安全創新行業政策推進落地不達預期；2、宏觀經濟增速放緩影、宏觀經濟增速放緩影 響產業景氣度響產業景氣度 3、政府、政府 IT 預算投入不足導致云服務增速下降預算投入不足導致云服務增速下降 卓易信息卓易信息 688258 深耕十五深耕十五載載，國產國產

6、BIOSBIOS 扛旗者扛旗者 2020 年年 5 月月 12 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 深度研究報深度研究報 告告 目目 錄錄 一、國產 BIOS 扛旗者，基礎軟件的稀缺型龍頭. - 3 - 1.1、國產 BIOS 扛旗者，占據基礎軟件核心卡位 . - 3 - 1.2、實控人持股比例高，管理層技術背景深厚 . - 4 - 1.3、重視技術研發，核心固件研發投入增長較快 . - 4 - 二、全球固件市場空間巨大，四分天下有其一 . - 7 - 2.1、BIOS：信創的“山海關”，CPU 喚醒的“第一句話”. - 7 - 2.

7、2、全球固件市場規模超百億，四分天下有其一 . - 8 - 2.3、中國固件市場規模 17 億元，多平臺適配一枝獨秀 . - 12 - 三、X86 市場土壤肥沃，信創產業潛力巨大 . - 15 - 3.1、X86 整機出貨量有望復蘇，IOT 市場有望放量 . - 15 - 3.2、攜手華為等巨頭，深耕信創巨大增量市場 . - 16 - 3.3、獨具硬件安全優勢，云服務有望持續較快發展 . - 18 - 四、盈利預測與投資建議 . - 20 - 五、風險提示 . - 21 - 圖 1、公司在 IT 產業鏈中的定位 . - 3 - 圖 2、公司總營收情況（單位：百萬元） . - 5 - 圖 3、公

8、司云服務業務營收情況（單位：百萬元） . - 5 - 圖 4、公司核心固件業務營收情況（單位：百萬元） . - 5 - 圖 5、2016-2019 年公司研發費用率與三項費用率 . - 6 - 圖 6、公司 2016-2019 年三費情況（剔除研發費用后） . - 6 - 圖 7、BIOS 界面案例 . - 7 - 圖 8、BIOS 在計算機管理中的定位 . - 7 - 圖 9、BMC 在服務器系統中的定位 . - 8 - 圖 10、Phoenix technologies 營收情況 單位：百萬美元，% . - 11 - 圖 11、Phoenix 分業務營收 單位：百萬美元 . - 11 -

9、圖 12、Insyde 營收與凈利潤 單位：百萬美元，% . - 12 - 圖 13、中國 X86 服務器出貨量及同比增速 . - 15 - 圖 14、中美 2011-2018 年 PC 滲透率比較 . - 15 - 圖 15、華為鯤鵬產業鏈上下游生態 . - 17 - 圖 16、卓易云平臺的競爭優勢 . - 19 - 表 1、卓易信息前十大股東構成 . - 4 - 表 2、BIOS 廠商技術路線對比 . - 9 - 表 3、AMI 產品線 . - 10 - 表 4、公司承擔國家級項目一覽 . - 13 - 表 5、南京百敖與主流國產芯片適配情況 . - 13 - 表 6、公司 BIOS、BM

10、C 的應用案例 . - 13 - 表 7、公司 BIOS/BMC 主要客戶及 2019 年上半年相關收入 . - 17 - 表 8、中國 PC 市場空間測算（信創方向） . - 18 - 表 9、卓易信息信創市場規模測算 . - 18 - 表 10、公司主營業務收入預測（單位：百萬元） . - 20 - 表 11、公司盈利預測結果 . - 20 - 附表 . - 22 - rQtMmNoNmRrQyRmOxPmQuM9PdN8OoMpPsQqQjMnNnQjMpOpMbRqQzRMYnRzRuOpOpR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 -

11、深度研究報深度研究報 告告 報告正文報告正文 一、國產一、國產 BIOS 扛旗者，基礎軟件的稀缺型龍頭扛旗者，基礎軟件的稀缺型龍頭 1.11.1、國產、國產 BIOSBIOS 扛旗者扛旗者，占據基礎軟件核心卡位，占據基礎軟件核心卡位 卓易信息（688258.SH，下稱“公司”）成立于 2008 年，最初從事應用軟件開發 與銷售業務。2012 年，公司開始深耕核心固件（BIOS、BMC）開發銷售、云服 務兩塊業務。 核心固件業務：公司是國內唯一掌握核心固件業務：公司是國內唯一掌握 X86 架構、為數不多掌握架構、為數不多掌握 ARM、MIPS 架架 構的構的 BIOS 和和 BMC 固件開發技術

12、的廠商，固件開發技術的廠商，而 BIOS 和 BMC 是保證計算機正常運 行的基礎和核心。 基于此種技術能力， 公司能夠根據需求開發滿足國內外各種 PC、 服務器芯片需求。其商業模式為：其商業模式為：為 CPU 廠商完成技術開發，包括解決個別固件 問題或進行完整功能開發，再實現對計算機設備的批量銷售。技術開發服務和固 件銷售服務階段分離，但業務屬性上具有前后關系。 云平臺服務業務： 主要面向云平臺服務業務： 主要面向 G 端和端和 B 端用戶提供定制化軟件開發或標準化應用軟端用戶提供定制化軟件開發或標準化應用軟 件產品、軟硬件整體解決方案等，并提供配套的計算資源租賃、運維等服務。其件產品、軟硬

13、件整體解決方案等，并提供配套的計算資源租賃、運維等服務。其 商業模式為：商業模式為：1）為政企客戶提供定制化或產品化的 SaaS 軟件服務，獲得銷售收 入；2）為客戶提供軟硬件整體集成服務，獲得項目的建設收入；3）為客戶提供 云基礎設施（IaaS）的資源租賃，獲得租金/服務收入。 其中，核心固件業務是公司最重要的業務。其中，核心固件業務是公司最重要的業務。對于 IT 產業鏈，核心固件屬于基礎軟 件范疇，重要性不亞于操作系統、數據庫等。 圖圖 1 1、公司在、公司在 ITIT 產業鏈中的定位產業鏈中的定位 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

14、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 深度研究報深度研究報 告告 1.21.2、實控人持股比例高，實控人持股比例高，管理層技術背景深厚管理層技術背景深厚 公司實控人為董事長謝乾，是國家“千人計劃”特聘專家。公司實控人為董事長謝乾，是國家“千人計劃”特聘專家。謝乾于 2005 年回國 創辦公司，目前直接持有上市公司 43.05%股權，另外還分別持有中恒企管、中易 企管、宜興華軟、華軟創投 38.82%、36.35%、21.15%、15.88%股權，持股比例較 高。 除董事長具有深厚技術背景之外， 公司的 X86 平臺 BIOS/BMC 固件總體架構 師唐劍先生曾于 Intel 負責

15、 BIOS 開發， 非 X86 平臺固件總體架構師陳道林先生曾 于 Phoenix 公司負責研發，云平臺服務團隊也擁有華為任職背景。 表表 1 1、卓易信息前十大股東構成、卓易信息前十大股東構成 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量 占比（占比（% %） 謝乾 37,430,696 43.05 宜興中恒企業管理有限公司 6,072,000 6.98 華軟創業投資宜興合伙企業(有限合伙) 4,800,000 5.52 英特爾產品(成都)有限公司 3,130,000 3.60 中國銀行股份有限公司-海富通股票混合型證券投資基金 2,774,633 3.19 劉丹 2,760,000 3.17 佛山亞

16、商粵科互聯網投資中心(有限合伙) 2,478,260 2.85 張宇明 2,208,000 2.54 儲開強 2,208,000 2.54 無錫瑞明博創業投資有限公司 1,630,435 1.87 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 1 1.3.3、重視、重視技術技術研發，研發，核心固件核心固件研發投入增長較快研發投入增長較快 從收入構成來看：從收入構成來看：公司 2016-2019 年分別實現總營收 1.20、1.52、1.75、2.13 億， 其中，公司的核心固件業務營收分別為 0.28、0.32、0.39、0.61 億，云服務業務收 入分別為 0.86、1.16、1.32

17、、1.49 億?，F階段，公司的云服務業務收入占比較高。 核心固件業務核心固件業務具有爆發潛力，毛利率有望進一步提升具有爆發潛力，毛利率有望進一步提升。公司近年以來毛利率均維 持在 50%。其中，云服務業務平均毛利率為 45.77%；核心固件業務毛利率近年來 呈現穩定上升態勢，2019 年核心固件業務毛利率高達 61.15%。 隨著公司技術實力逐漸提升， 除與華為、 瀾起科技、 海光等國產芯片廠商合作外， 公司于 2019 年 1 月也獲得了 Intel全球技術服務商資格， 對核心固件業務的營收、 毛利率都起到了正面影響。隨著公司 X86 領域的市占率提升，以及信創市場的拓 展，核心固件業務的爆

18、發潛力較強。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 深度研究報深度研究報 告告 圖圖 2 2、公司總營收情況（單位：百萬元）、公司總營收情況（單位：百萬元） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3 3、公司、公司云服務業務云服務業務營收情況（單位：百萬元）營收情況（單位：百萬元） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 4 4、公司核心固件業務營收情況（單位：百萬元）、公司核心固件業務營收情況（單位：百萬元） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 27.98 31.64 39.18 60.68

19、53.52% 44.91% 49.19% 51.27% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 2016201720182019 云服務 核心固件 毛利率(%) 收入增速(%) 41.9341.93 67.2667.26 72.5572.55 79.073979.0739 86.1986.19 116.14116.14 131.96131.96 149.06149.06 51.35%51.35% 42.09%42.09% 45.02%45.02% 46.95%46.95% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40%

20、50%50% 60%60% 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 160160 20162016201720172018201820192019 云服務成本云服務成本 云服務毛利云服務毛利 毛利率毛利率 12.2412.24 15.0115.01 14.5114.51 23.5723.57 27.9827.98 31.6431.64 39.1839.18 60.6860.68 56.25%56.25% 52.56%52.56% 62.97%62.97% 61.15%61.15% 46%46% 48%48% 50%50% 52%52% 54%5

21、4% 56%56% 58%58% 60%60% 62%62% 64%64% 0 0 1010 2020 3030 4040 5050 6060 7070 20162016201720172018201820192019 核心固件業務成本核心固件業務成本 核心固件業務毛利核心固件業務毛利 毛利率毛利率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 深度研究報深度研究報 告告 高度重視技術研發高度重視技術研發，固件業務研發投入固件業務研發投入 2019 年顯著增長年顯著增長。2016-2019 年的研發費 用占總營收比分別達 10.34%、10.17%、

22、11.61%、14.6%。自 2017 年以來，公司的 研發費用率持續提升，占比超過了管理費用、銷售費用、財務費用之和，體現了 公司對研發的高度重視。分業務看，2016-2019 年云服務業務研發支出占總營收 5.83%、 6.18%、 7.09%、 7.32%， 固件業務研發支出占總營收 4.51%、 4.00%、 4.52%、 7.28%。核心業務兩大板塊的研發投入較為均衡，整體研發費用每年呈上升趨勢， 其中 2019 年固件業務的研發投入增長明顯。 圖圖 5 5、20162016- -20192019 年公司研發費用年公司研發費用率率與三項費用率與三項費用率 資料來源：Wind，興業證券

23、經濟與金融研究院 剔除掉研發費用之后，公司三項費用率相對穩定，17 年以來維持在 10%左右，費 用控制情況較好。2019 年，公司受在科創板上市等因素影響，費用率略有提升。 圖圖 6 6、公司、公司 20162016- -20192019 年三費情況（剔除研發費用后）年三費情況（剔除研發費用后） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院 10.34%10.34% 10.17%10.17% 11.61%11.61% 14.60%14.60% 13.90%13.90% 9.40%9.40% 7.98%7.98% 11.27%11.27% 0%0% 2%2% 4%4% 6%6% 8%8% 10

24、%10% 12%12% 14%14% 16%16% 20162016201720172018201820192019 研發費用率（研發費用率（% %） 三項費用率（三項費用率（% %） 2.71%2.71% 2.59%2.59% 1.93%1.93% 2.04%2.04% 10.37%10.37% 7.03%7.03% 6.59%6.59% 8.86%8.86% 0.82%0.82% - -0.22%0.22% - -0.54%0.54% 0.38%0.38% -3%-3% 0%0% 3%3% 6%6% 9%9% 12%12% 20162016201720172018201820192019

25、銷售費用率（銷售費用率（% %） 管理費用率管理費用率( (剔除股權支付，剔除股權支付，% %） 財務費用率（財務費用率（% %） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 深度研究報深度研究報 告告 二、二、全球固件市場空間巨大，四分天下有其一全球固件市場空間巨大，四分天下有其一 2 2.1.1、BIOSBIOS：信創的“山海關”，信創的“山海關”，CPUCPU 喚醒的“第一句話”喚醒的“第一句話” BIOS 是服務器、是服務器、PC 和和 IoT 等計算設備均需要安裝的固件，服務器則還需安裝等計算設備均需要安裝的固件，服務器則還需安裝 BMC

26、 固件以配合固件以配合 BIOS 固件工作。固件工作。 圖圖 7 7、BIOSBIOS 界面案例界面案例 資料來源：AMI，興業證券經濟與金融研究院整理 BIOS（Basic Input Output System）是計算機啟動時）是計算機啟動時 CPU 加載的第一個軟件，加載的第一個軟件， 通過連接軟件和硬件的方式，令通過連接軟件和硬件的方式，令 CPU 識別出加載于主板的重要元件，并按照預識別出加載于主板的重要元件，并按照預 設順序讀取存儲器上的操作系統引導文件（如設順序讀取存儲器上的操作系統引導文件（如 Windows、Linux 等）等）。在計算機 中，BIOS 是被固定在主板 ROM

27、 芯片上的一段系統程序，一般被設置為只讀，其 配置被儲存在可讀寫芯片 CMOS 上，用戶通過 CMOS 來對 BIOS 進行配置。1999 年之前的 BIOS 版本被稱作 Legacy BIOS，如今被更高效的 UEFI BIOS 替代，該 類型由 Intel 公司開發并推廣，被廣泛應用于 X86 架構的計算機上。 圖圖 8 8、BIOSBIOS 在計算機管理中的定位在計算機管理中的定位 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 深度研究報深度研究報 告告 BMC（Baseboard Manage

28、r Controller）則是計算機的平臺管理系統，通過不同）則是計算機的平臺管理系統，通過不同 的接口與系統組件進行連接，可以實現監測系統溫度、電壓，調節風扇、電源，的接口與系統組件進行連接，可以實現監測系統溫度、電壓，調節風扇、電源， 以及對以及對 CPU 的重啟等功能，以保證系統硬件的健康運行。的重啟等功能，以保證系統硬件的健康運行。BMC 一般與 BIOS、 操作系統進行交互，在負載較高的服務器系統中，BMC 不可或缺。 作為安全管理重要部分，服務器 BMC 與 BIOS 有著同等重要的地位。2019 年， 安全公司 Eclypsium 發現部分聯想、技嘉和其他品牌的服務器存在會引發嚴

29、重后 果的潛在漏洞。該漏洞將使攻擊者可以利用主機管理員權限在固件層面執行任意 代碼。而由于這一漏洞源頭來自于提供 BMC 固件的第三方廠商，而不是服務器 廠商本身，當面對威脅時，服務器使用者將難以及時作出應對措施。 圖圖 9 9、BMCBMC 在服務器系統中的定位在服務器系統中的定位 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 BIOS、 BMC 是連接芯片與操作系統的是連接芯片與操作系統的關鍵環節關鍵環節， 在信創中具有非常重要的地位， 在信創中具有非常重要的地位， 可類比于信創領域的“山海關”可類比于信創領域的“山海關”。以 BIOS 為例，由于 BIOS 先于操作系統啟動 且具有高

30、級訪問權限，若其存在安全漏洞，則無法被安全軟件監測到，而且即使 重裝系統也無法清除。1998 年，中國臺灣的黑客曾經開發出一款病毒，對計算機 的 BIOS 進行攻擊，造成了大規模的破壞；2017 年，安全廠商 Cylance 的研究團 隊也演示過被植入到 UEFI BIOS 中的勒索軟件程序。因此目前，在常規狀態下， BIOS 會被開發者設置為只讀模式， 無法進行代碼篡改， 但若其本身就存在安全漏 洞，則后果將非常嚴重。因此，BIOS、BMC 在信創中具有非常重要的地位。 2 2.2.2、全球全球固件市場規模超百億，固件市場規模超百億，四分天下有其一四分天下有其一 從全球市場來看：從全球市場來

31、看：BIOS、BMC 的整體市場空間超過百億元。的整體市場空間超過百億元。近年來，以 PC、服 務器和 IoT 設備為代表的設備出貨量不斷增長， 為 BIOS 和 BMC 固件市場規模擴 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 深度研究報深度研究報 告告 張奠定了良好的基礎。根據 Gartner 的數據，2019 年，全球 X86 架構的服務器、 PC 出貨量分別為 1249.7 萬、2.61 億臺。按照每臺 X86 架構服務器 BIOS 和 BMC 固件 300 元單價測算，服務器固件市場規?？蛇_到 37 億元；按照每臺 X86 架構 PC

32、的 BIOS 固件 15 元單價測算， PC 固件市場規?？蛇_到 39 億元。 BIOS 和 BMC 固件合計的市場規模在 76 億元人民幣左右。此外，隨著 IoT 設備快速增長，預計 2020 年全球 IoT 設備數量將達到 204 億臺，IoT 設備由于種類多、技術開發難度 不同，其 BIOS 價格不同，但整體低于 PC 固件價格，考慮其百億出貨量，預計全 球固件整體市場規模超過百億元。 從全球市場來看，主流 BIOS 廠家包括 AMI（美國）、Phoenix（美國）、Insyde （中國臺灣）、南京百敖（Byosoft，卓易信息全資子公司）。除此外，中電科技 北京（中電科十五所控股 40

33、%）也在國內從事國產化領域的 BIOS 業務。目前， 南京百敖是大陸地區唯一具有 X86 架構的 BIOS 和 BMC 固件供應商，在 BIOS 固件產品開發領域居于國內領先地位，并具備與國際廠商同臺競爭的能力。 表表 2 2、BIOSBIOS 廠商技術路線對比廠商技術路線對比 技技術內容術內容 AMIAMI PhoenixPhoenix InsydeInsyde 卓易信息卓易信息 Intel X86 CPU 架構平臺 支持 支持 支持 支持支持 國產 CPU 架構 （ALPHA/ARM/ X86/MIPS） 支持 不支持 不支持 全系列國全系列國 產化平臺產化平臺 技術服務能力 計算設備固件

34、開發及銷 售，固件工具設備，系統 解決方案 計算設備固件 開發及銷售， 系統管理解決 方案 計算設備固 件開發及銷 售， 技術服務 支持 計算設備計算設備 固件開發固件開發 及銷售，技及銷售，技 術服務術服務 客戶結構 Intel/AMD/ARM/ASPEED 戴爾/宏碁/聯 想/惠普等 Intel/AMD/ 聯想/戴爾等 Intel/Intel/華華 為為/ /聯想等聯想等 資料來源：卓易信息招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 AMI（American Megatrends Inc.）：BIOS 領導者領導者 AMI 公司 1985 年成立于美國亞特蘭大，創始人為 Pat Sarma 和

35、Subramonian Shankar。AMI 起初主要生產完整主板，服務定位于高端客戶，其第一名客戶為 PCs Ltd，即現在的 Dell 公司，是世界上最先推出適用于 Intel 386 處理器主板的 公司。 由于主板制造產業逐漸往中國臺灣轉移， AMI 則將業務聚焦于 OEM、 ODM （主要為 BIOS 固件） 技術。 目前 AMI 在全球擁有近 1500 名員工， 其中 85% 為 工程開發相關人員。 AMI 主要產品線有 UEFI BIOS 固件與控制器（EC）、MegaRAC 遠程固件管理 解決方案、AMI 背板控制器產品系列、診斷實用程序和工程服務。其中，Aptio V 是 A

36、MI 的最新一代 UEFI BIOS 固件，可滿足所有平臺（X86 與非 X86）的需 求。Aptio 4 則從傳統 BIOS 演化而來，同樣符合 UEFI 規范。在針對 UEFI 的 支持服務方面，AMIDiag 是目前市場上唯一可用的硬件診斷解決方案。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 深度研究報深度研究報 告告 表表 3 3、AMIAMI 產品線產品線 AMIAMI 產品序列產品序列 產品產品 LOGOLOGO 產品名產品名 產品功能及特點產品功能及特點 UEFI BIOSUEFI BIOS 固件固件 AptioV 最新代，集成所

37、有前代 AMI BIOS 固件的優點，適配所有平臺的 UEFI BIOS 固件 Aptio4 用于解決行業內向64位平臺轉移 過程中出現的固件可移植性和可 擴展性問題 Firmware for chromebook 為 Google Chromebook 定制的固 件產品 BMCBMC 固件固件 MegaRAC 服務器固件管理。適配所有架構 服務器，遠程管理，高度模塊化， 功能全面 背板控制器背板控制器 NVM Express 令用戶有效掌握 SAS/SATA/NVMe 設備狀況。即插即用，低成本單 芯片設計。 UEFIUEFI 診斷診斷 解決方案解決方案 AMIDiag 目前市面上唯一可用于

38、 UEFI的硬 件診斷解決方案。獨立于操作系 統運行 資料來源：AMI 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 Phoenix（Phoenix technologies Ltd.）：BIOS 先行者先行者 1979 年 9 月，Phoenix 在美國馬薩諸塞州波士頓成立，總部位于加利福尼亞州 帕薩迪納。Phoenix 率先開創了凈室設計（也稱防火墻技術），通過逆向工程克 隆出了自有 BIOS。Phoenix 依托自主知識產權進入了發展的黃金期。1988 年， Phoenix 成功 IPO 上市（PTEC），并于 20 世紀 90 年代收購 Quadtel 和 Award 兩家實力 BIOS 廠商，

39、 逐漸成為當時 BIOS 產業的龍頭， 產品涵蓋了高端到低端 的各類市場。 21 世紀初，受 PC 市場衰退影響，BIOS 固件單價下滑，公司采取了一次性授權 BIOS 的方式，以提高公司短期收入。此外，不成熟的并購和市場探索也導致了 Phoenix 經營狀況惡化，公司于 2006 年出現巨虧。2010 年 8 月，美國投資公司 Marlin Equity Partners 以 1.39 億美元收購了 Phoenix 流通股， Phoenix 宣布退市， 同時也逐漸剝離了非 BIOS 業務群。 中國市場方面， Phoenix 于 2000 年在南京成立了中國分公司菲尼克斯軟件（中 國）；200

40、9 年，由于經營問題，退出中國市場。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 深度研究報深度研究報 告告 圖圖 1010、PhoenixPhoenix technologiestechnologies 營收情況營收情況 單位：百萬美元，單位：百萬美元，% % 資料來源：Capital IQ，湯森路透，興業證券經濟與金融研究院整理 目前，Phoenix 主營三類產品與服務：UEFI 固件而及拓展、消費者應用軟件和技 術服務。 按照 2006 年的業務劃分， PC/服務器核心系統固件約占總收入的 2/3， PC/ 服務器應用占 1/6，非 PC/

41、服務器的核心系統固件組成剩下的 1/6 收入。按現在的 主營業務劃分，由于 UEFI 固件業務逐漸拓展至物聯網等領域，可推測出 UEFI 固件和拓展業務仍在總營收中占據絕大部分。 圖圖 1 11 1、PhoenixPhoenix 分業務營收分業務營收 單位：百萬美元單位：百萬美元 資料來源：湯森路透，興業證券經濟與金融研究院整理 Insyde（系微）（系微）：BIOS 后起之秀后起之秀 1998 年，Insyde 通過收購美國系騰科技（SystemSoft）成立，并于 2003 年在中國 臺灣上市（6231.TWO）。不同于 AMI 和 Phoenix，Insyde 在切入 BIOS 領域 之

42、時就著眼于 UEFI，其業務高度集中于 BIOS/BMC 技術，覆蓋 Intel、AMD、 微軟等大廠。受益于中國臺灣 PC 市場發展和 Intel 對 UEFI BIOS 強制推廣， Insyde 快速躍居至 BIOS 市場第二把交椅。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 深度研究報深度研究報 告告 2018 年，Insyde 旗艦產品 Insyde H2O BIOS 實現營收 7.81 億新臺幣，占總營收 比為 92%；BMC 產品 Supervyse 實現營收 0.58 億新臺幣，占比 7%；其他業務 實現營收 0.10 億新臺幣，

43、占比 1%。截止至 2018 年，Insyde 共有員工 439 人， 其中 384 人為研發技術人員，占比 87.5%。 圖圖 1 12 2、InsydeInsyde 營收與凈利潤營收與凈利潤 單位：百萬美元，單位：百萬美元，% % 資料來源：湯森路透，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2.3.3、中國固件市場規模中國固件市場規模 1717 億元億元，多平臺適配多平臺適配一枝獨秀一枝獨秀 從中國市場來看：從中國市場來看： BIOS、 BMC 的整體市場空間為的整體市場空間為 17 億元。億元。 在服務器市場方面， 2019 年中國 X86 服務器出貨量達 317.75 萬臺， 以 X86 服

44、務器 BIOS 和 BMC 市場 價格 300 元/臺為計算，則 2019 年中國服務器 BIOS 及 BMC 固件市場規模達 9.53 億元。 在 PC 市場方面， 2019 年中國 PC 銷量預計為 5060 萬臺， 以 X86 架構 BIOS 固件市場單價 10-15 元計算，則 2019 年 PC 市場 BIOS 規?？蛇_ 7.59 億元。 卓易信息在中國市場具有顯著的先發優勢和人才優勢卓易信息在中國市場具有顯著的先發優勢和人才優勢。由于 BIOS 和 CPU、操作 系統緊密關聯，而 CPU、操作系統歷史上長時間被國外廠商壟斷，加之國內起步 較晚等各方面因素，使得我國在 BIOS 領域缺乏相應技術積累。同時，BIOS 人才 培養相對復雜，對環境要求較高，國內人才相對稀缺。卓易信息利