雅創電子-車規級電源管理IC領跑者-211206（15頁）.pdf

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1、 1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 車規級車規級電源電源管理管理 ICIC 領跑者領跑者 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 雅創電子(301099) 公司研究 電子行業電子行業 公司深度報告 2021.12.06/推薦(首次) 歷史表現：歷史表現： 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 摘要：摘要：公司是國內知名的電子元器件授權分銷商和電源管理 IC 設計廠商。自主研發設計的多款電源管理 IC 產品已經通過 AEC-Q100 等車規級認證，并在全球知名車企中批量使用。 投資要點：投資要點： 1、 “、 “供應鏈供應鏈+技術技術管理管理”一體化，一體化，帶來

2、帶來增長增長驅動力驅動力 公司在分銷產品時，為客戶提供多項技術服務。向客戶直接收 取技術服務費的同時， 公司優先將自主研發電源管理 IC 和分銷 的電子元器件設計在系統解決方案中，從而帶動發行人相關電 子元器件銷售。公司擁有為現代摩比斯等全球前十大汽車零部 件供應商提供技術服務并收取技術服務費用的能力。 2、錨定錨定市場市場前沿前沿，領軍汽車電源管理，領軍汽車電源管理 IC 汽車行業回暖，電車自動化加速打開汽車電子市場空間。公司 產品通過 AEC-Q100 等車規級認證且量產使用，同時擁有大量 潛在的客戶資源， 有望打破車規級電源管理 IC 芯片寡頭壟斷局 面。截至 2021 年 6 月末，共

3、有 18 款電源管理 IC 實現量產，年 出貨量約 6,623 萬片;在研芯片 6 款，預計未來一年可量產芯片 3 款。 2021 年預計公司電源管理 IC 業務可實現收入 8,000 萬元， 具有較好的成長性。 3、長期長期聚焦聚焦汽車汽車領域，領域，壁壘壁壘高筑高筑 憑借上游知名供應商的優勢，不斷滿足客戶需求，和下游汽車 電子客戶建立了廣泛而緊密的聯系。汽車電子領域的主要客戶 包括延鋒偉世通、億咖通、金來奧、法雷奧、現代摩比斯等國 內外汽車電子零部件制造商。此外，與國內汽車電源管理 IC 領 域的潛在競爭者相比，公司已經具備核心技術產品通過 AEC-Q100 認證并且得到量產使用，同時擁有

4、大量潛在客戶資 源，整體處于領先地位。 投資投資評級評級與與估值：估值： 預計 2021-2023 年公司實現營業收入 13.85/17.02/21.47 億元;歸 母凈利潤 0.89/1.24/1.72 億元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險風險提示：提示： （1） 新產品推廣風險； （2） 技術開發和迭代升級風險； （3） 供應商及客戶變動風險； （4） 汽車市場下滑風險； （5） 晶圓制造短缺風險。 2 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 盈利預測盈利預測: : 單位單位/ /百萬百萬 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2

5、023E2023E 營業總收入 1,098 1,385 1,702 2,147 (+/-)(%) -1.75 26.13 22.95 26.10 歸母凈利潤 60 89 124 172 (+/-)(%) 54.51 50.05 38.26 39.07 EPS(元) 0.99 1.12 1.54 2.15 ROE(%) 16.32 10.41 12.59 14.90 P/E 0 66.70 48.24 34.69 P/B 0 6.95 6.07 5.17 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按最新股本攤薄 kUjWaXlXcXfUwOuMwOuM7N9R6MpNmMpNoPeR

6、pOtRlOoOqP7NpPyRMYnRxONZtOoP 3 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 目錄目錄 1 公司概況 . 5 1.1 主營業務：電子元器件分銷和 IC 設計雙翼齊飛 . 5 1.2 主體結構：股權穩定，電源管理 IC 業務重心向境內轉移 . 6 1.3 核心競爭力分析 . 7 1.3.1 “供應鏈服務+技術服務”一體化 . 7 1.3.2 供應鏈壁壘高筑 . 7 1.3.3 錨定市場前沿，領軍汽車電源管理 IC . 8 1.4 募集研發：完善戰略布局，實現可持續發展 . 9 2 營業情況：電源管理 IC 業務蓄勢待發 . 9 3 行業概況

7、 . 10 3.1 汽車電子：汽車行業回暖，電車自動化打開市場空間 . 10 3.2 電源管理 IC：空間巨大，雅創電子有望打破壟斷局面 .11 4 盈利預測 . 13 4.1 主營收入假設 . 13 4.2 毛利率假設 . 14 5 相對估值 . 15 6 風險提示 . 15 4 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 公司電源管理業務生產模式 . 5 圖表 2： 公司歷史沿革 . 5 圖表 3： 車規級電源管理 IC 應用及開發情況. 6 圖表 4： 公司股權結構 . 6 圖表 5： 公司分銷過程中所提供的技術服務 . 7 圖表

8、 6： 公司主要代理品牌 . 7 圖表 7： 部分產品 2021 年上半年前五大客戶情況 . 8 圖表 8： 公司電源管理 IC 情況介紹 . 8 圖表 9： IC 設計業務前五大客戶情況 . 9 圖表 10： 募集資金使用情況 . 9 圖表 11： 公司營業收入及利潤（億元） . 10 圖表 12： 公司各主營業務構成（億元） . 10 圖表 13： 公司主營業務毛利率情況 . 10 圖表 14： 公司各項期間費用和期間費率（百萬元） . 10 圖表 15： 全球和中國汽車電子市場規模預測 . 11 圖表 16： 國內汽車不同車型中汽車電子成本占比 . 11 圖表 17： 2018 年全球電

9、源管理 IC 競爭格局 . 12 圖表 18： 全球電源管理 IC 細分應用市場情況 . 12 圖表 19： 國內電源管理 IC 市場規模 . 12 圖表 20： 公司電源管理 IC 專利情況 . 13 圖表 21： 公司分產品收入預測（單位：百萬元） . 14 圖表 22： 可比公司估值表（除雅創電子外，其他公司盈利預測為 Wind 一致性預期） . 15 5 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 公司公司概況概況 1.1 主營業務主營業務：電子元器件電子元器件分銷分銷和和 IC 設計設計雙翼齊飛雙翼齊飛 公司是國內知名的電子元器件授權分銷商公司是國內知

10、名的電子元器件授權分銷商和和電源電源管理管理 IC 設計設計廠商廠商。 主要分銷東芝、首爾半導體、村田、松下、LG 等國際著名電子元器 件設計制造商的產品，具體產品包括光電器件、存儲芯片、被動元件 和分立半導體等，主要應用于汽車電子領域。同時，公司開展了電源 管理 IC 的自主研發設計業務。 圖表1： 公司電源管理業務生產模式 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理 從從誕生誕生到到壯大，壯大，已已逐漸逐漸建立建立起起完善完善的的體系體系和和團隊。團隊?？偛吭O于上海，銷 售網絡涵蓋亞太，在昆山、深圳、南京、杭州、天津、香港、重慶均 立辦事處，同時在韓國首爾等地設立海外辦事處。公司深耕汽車

11、、工 業及電力領域，是國內知名的主被動元器件代理商與車載娛樂導航方 案提供商。公司通過收購 Tamul 的電源管理 IC 業務的方式獲得了開 展該業務的核心技術和人員團隊。 圖表2： 公司歷史沿革 資料來源：公司官網，方正證券研究所整理 車規級車規級電源管理電源管理 IC 產品產品初露初露鋒芒鋒芒。 公司電源管理 IC 芯片產品經過了 多項創新設計，部分指標和功能是國內首創。目前已經量產 18 款 IC 產品，主要用于汽車電子領域，未來公司 IC 產品開發也聚焦汽車電 子市場。自主研發設計的多款電源管理 IC 產品已經通過 AEC-Q100 等車規級認證。 6 雅創電子(301099)-公司深

12、度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表3： 車規級電源管理 IC 應用及開發情況 資料來源：公司招股說明書，方正研究所整理 1.2 主體結構主體結構：股權穩定，股權穩定，電源管理電源管理 IC 業務業務重心重心向向境內境內轉移轉移 股權穩定股權穩定，電源電源管理管理 IC 業務重心向境內轉移業務重心向境內轉移。公司控股股東、實際 控制人謝力書直接持有 74.80%的股份，合計控制 83.30%的股份。公 司電源管理 IC 業務主要由韓國譚慕負責，封測等工作也主要委托境 外其他企業完成，其中委托高塔半導體進行晶圓加工，由超豐電子和 ITEK 分別完成封裝和測試等環節。由于看好國內半導體業務

13、的廣闊 市場空間，公司于 2019 年設立南京譚慕，計劃打造其成為自主 IC 的 技術研發主體和銷售主體，完成業務重心向國內轉移。同時通過人才 引進和股權激勵的方式，將技術團隊利益與公司利益深度綁定，韓國 技術人員也將在疫情穩定后往返中韓兩地工作。 圖表4： 公司股權結構 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理 7 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1.3 核核心心競爭力競爭力分析分析 1.3.1 “供應鏈服務供應鏈服務+技術服務”一體化技術服務”一體化 新增的技術服務支持已成為授權分銷商的主要業新增的技術服務支持已成為授權分銷商的主要業務內容之一務

14、內容之一。 隨著電 子信息行業的快速發展，產業鏈分工精細化、復雜化、專業化程度日 益提升，傳統簡單供應鏈服務的分銷模式已難以適應行業需求。公司 在分銷產品時，為客戶提供多項技術服務。向客戶直接收取技術服務 費的同時，公司優先將自主研發電源管理 IC 和分銷的電子元器件設 計在系統解決方案中，從而帶動發行人相關電子元器件銷售。公司已 為現代摩比斯、奇華環宇等全球知名供應商提供技術服務。 圖表5： 公司分銷過程中所提供的技術服務 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理 1.3.2 供應鏈供應鏈壁壘壁壘高筑高筑 長期長期聚焦聚焦汽車汽車電子電子領域，領域，國際國際知名知名上游上游供應商供應商給

15、予給予分銷授權分銷授權。公司與 東芝、首爾半導體、村田、松下、LG 等國際知名電子元器件供應商 保持緊密合作。為上游供應商在汽車電子領域加大市場開拓力度、打 開國內市場外，公司也憑借上游供應商的品牌優勢、產品優勢，不斷 滿足客戶需求。 圖表6： 公司主要代理品牌 資料來源：公司官網，方正研究所整理 高粘高粘合合性性的的客客戶戶助助產業產業發展發展。汽車整車廠和一級供應商、二級供應商 多經過較長時間合作，才能形成較為穩定的供應鏈體系。新的供應商 8 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 若要進入整個生產體系需要經過 1836 個月認證周期。雅創電子已和 下游汽車

16、電子客戶建立了廣泛而緊密的聯系，目前汽車電子領域的主 要客戶包括延鋒偉世通、億咖通、金來奧、法雷奧、現代摩比斯等國 內外汽車電子零部件制造商。 圖表7： 部分產品 2021 年上半年前五大客戶情況 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理 1.3.3 錨定錨定市場市場前沿前沿，領軍領軍汽車汽車電源電源管理管理 IC 深耕深耕汽車電子領域汽車電子領域，結合結合客戶需求，開展了電源管理客戶需求，開展了電源管理 IC 設計設計業業務務。 收購 Tamul 的電源管理 IC 業務后，公司已量產 18 款 IC 產品，如大 燈調光電機驅動 IC、后視鏡折疊驅動 IC、暖通空調驅動 IC、高壓低 功耗

17、 LDO、高壓看門狗 LDO、汽車 LED 驅動 IC 等，主要用于汽車 電子領域。 圖表8： 公司電源管理 IC 情況介紹 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理 與與國內國內行業行業潛在潛在競爭者競爭者相比，相比，公司公司具備具備核心核心技術技術及及穩定穩定的的研發研發團隊團隊。 產品通過 AEC-Q100 等車規級認證，并在現代汽車、克萊斯勒、大眾 9 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 汽車、廣汽集團等全球知名車企的相關車型上得到批量使用。截至 2021 年 6 月末，公司專業從事 IC 設計工作的人員數量為 17 人，共有 18 款電源管理

18、IC 實現量產，年出貨量約 6,623 萬片；在研芯片 6 款， 預計未來一年可量產芯片 3 款。2021 年預計公司電源管理 IC 業務可 實現收入 8,000 萬元，具有較好的成長性。 圖表9： IC 設計業務前五大客戶情況 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理 1.4 募集募集研發研發：完善完善戰略戰略布局，布局，實現實現可持續可持續發展發展 三大項目三大項目共同發展，共同發展，鞏固鞏固汽車電子和芯片科研領域中汽車電子和芯片科研領域中的領先地位的領先地位。本 次募集資金主要用于“汽車電子研究院建設項目” 、 “汽車電子元件推 廣項目”和“汽車芯片 IC 設計項目” 。其中“汽車芯

19、片 IC 設計項目” 的建設內容主要包括 LED 控制芯片、Sub-PM 芯片、LCD 芯片、LD 芯片、Side Mirror 芯片及 HAVC 芯片設計六個板塊，均聚焦在汽車電 源管理領域內，目標市場主要是分銷業務汽車照明系統和座艙電子系 統的相關客戶。 圖表10： 募集資金使用情況 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理 2 營業情況營業情況：電源管理電源管理 IC 業務業務蓄勢待發蓄勢待發 電源電源管理管理 IC 業務業務成為成為未來未來營收營收主要主要驅動力驅動力。公司營業收入主要來源 于電子元器件分銷和 IC 設計服務。 2018 年度到 2021 年度上半年營業 收入分別為

20、 11.12 億元、11.17 億元、10.98 億元和 6.28 億元，歸母凈 利潤 0.44 億元、0.39 億元、0.60 億元和 0.33 億元，扣非歸母凈利潤 0.43 億元、0.40 億元、0.55 億元和 0.33 億元。其中電源管理 IC 設計 在 2019-2020H1 實現營收 0.24 億元、0.43 億元和 0.27 億元，占比分 別為 2.19%、3.89%和 4.22%，呈逐步上升趨勢。預計 2021 年，電源 管理 IC 業務可實現收入 8000 萬元。 10 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表11： 公司營業收入及利潤（

21、億元） 圖表12： 公司各主營業務構成（億元） 資料來源：Wind，方正證券研究所整理 資料來源：Wind，方正證券招股說明書 隨著隨著電源電源管理管理 IC 設計設計業務業務規模規模增大，增大，毛利率毛利率呈呈上升趨勢。上升趨勢。公司 2018-2021H1 毛利率分別為 15.03%、13.86%、14.75%和 17.49%。電 源管理 IC 設計業務毛利率穩定在 30%以上。未來設計產品持續放量 后，公司毛利率將進一步改善。 期間期間費費率率維持維持穩定，穩定，研發研發費用費用逐步逐步提升。提升。2018-2021H1 期間，公司期 間費率分別為 9.5%、9.1%、8.1%和 9.7

22、%，維持穩定狀態；研發費用 分別為 0.13 億元、0.19 億元、0.22 億元和 0.18 億元，呈小幅度上升 趨勢。 圖表13： 公司主營業務毛利率情況 圖表14： 公司各項期間費用和期間費率（百萬元） 資料來源：Wind，公司招股說明書 資料來源：Wind，公司招股說明書 3 行業行業概況概況 3.1 汽車汽車電子電子：汽車汽車行業行業回暖，回暖，電車自動化電車自動化打開打開市場市場空間空間 汽車行業回暖，新能源汽車保持增長態勢汽車行業回暖，新能源汽車保持增長態勢。根據中國汽車工業協會統 計數據，我國汽車產量從 2008 年的 934.5 萬輛增長至 2020 年的 2,522.50

23、萬輛， 銷量從 2008 年的 938.1 萬輛增長至 2020 年的 2,531.10 萬輛；2021 年 1-6 月我國汽車產銷分別完成 1,256.90 萬輛和 1,289.10 萬輛，同比分別增長 24.2%和 25.6%。此外在 2014 年至 2020 年期間， 我國汽車產銷量中新能源車占比快速提升， 2020 年我國新能源車產銷 量占比分別為 5.42%和 5.40%。根據 Canalys 預測，到 2021 年，中國 新能源汽車銷量將達到 190 萬輛，同比增長 51%，占中國汽車總銷量 的 9%。 11 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款

24、圖表15： 全球和中國汽車電子市場規模預測 資料來源：蓋世汽車網，公司招股說明書，方正研究所整理 汽車電子行業正在向電子化、電動化和智能化趨勢不斷發展汽車電子行業正在向電子化、電動化和智能化趨勢不斷發展。國內緊 湊型乘用車中汽車電子占成本的比重約為 15%，中高端乘用車中汽車 電子占成本的比重約為 28%，而新能源汽車中汽車電子占成本的比重 高達約 47%-65%。預計未來高端配置逐步向低端車滲透將是趨勢，將 帶來汽車電子在乘用車成本中的比重持續提升，汽車行業仍處于“電 子化”趨勢中。同時消費者對汽車安全性、舒適性和娛樂性的需求不 斷增加，汽車智能化趨勢不斷加速。汽車在智能化的過程中廣泛使用

25、傳感器、攝像頭、雷達、微處理器、電路板等汽車電子部件，汽車從 功能性向智能化的發展過程，也是汽車電子廣泛運用和升級的過程。 圖表16： 國內汽車不同車型中汽車電子成本占比 資料來源：蓋世汽車研究院，公司招股說明書，方正研究所整理 3.2 電源電源管管理理 IC：空間空間巨大，巨大，雅創電子雅創電子有望有望打破打破壟斷壟斷局面局面 目前全球目前全球電源管理芯片市場主要被幾個國際巨頭所壟斷。電源管理芯片市場主要被幾個國際巨頭所壟斷。2018 年， TI 作為模擬芯片的龍頭企業，在電源管理芯片領域市占率達 21%，其 他全球領先企業還包括高通、ADI、美信和英飛凌等，全球前五大電 源管理芯片公司市場

26、占有率約為 71%。 12 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表17： 2018 年全球電源管理 IC 競爭格局 圖表18： 全球電源管理 IC 細分應用市場情況 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理 國內國內市場市場增長增長迅速，迅速，國內國內企業企業市場市場占有率占有率低低。我國電源管理芯片市場 規模高速增長。2016 年中國電源管理芯片市場規模約為 531.40 億元， 到 2020 年中國電源管理芯片市場規模達到了 758.70 億元。參考 Gartner 全球電源管理 IC 下游應用的比例，

27、2020 年國內汽車電源管理 IC 的市場規模約為 68.28 億元。相較于電源管理的其他應用領域，汽 車電源管理 IC 在工作溫度、 開發驗證周期、 AEC-Q100 認證等方面明 顯要求更為嚴格，市場進入門檻較高。因此，在汽車電源管理 IC 領 域內，國內企業市場占有率更低，歐美企業占據 80%以上的份額。 圖表19： 國內電源管理 IC 市場規模 資料來源：智研咨詢，公司招股說明書，方正證券研究所整理 雅創電子雅創電子先發制人，先發制人，領領軍軍國內國內市場。市場。與國際巨頭相比，公司處于后進 入者和追趕者的角色。與國內汽車電源管理 IC 領域的潛在競爭者相 比，發行人已經具備核心技術和

28、有經驗的穩定團隊，產品已經完成開 發、通過 AEC-Q100 認證并且得到量產使用，同時擁有大量潛在客戶 資源，整體處于領先地位。目前公司共擁有境內專利 32 項，其中發 明專利 1 項、實用新型專利 31 項；韓國譚慕擁有 5 項境外專利，均 為發明專利。 13 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表20： 公司電源管理 IC 專利情況 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理 4 盈利預測盈利預測 4.1 主營主營收入收入假設假設 公司公司營業營業收入收入主要來源于主要來源于電電子子元器件元器件分銷分銷業務業務和和電源管理電源管理 IC 芯片芯片設

29、設 計計業務。業務。電子元器件分銷業務主要分為光電器件、半導體分立器件、 被動元器件、存儲器件、非存儲 IC 和其他。2021 年上半年分銷業務 合計收入 5.93 億元，占總營收 91.73%；電源管理 IC 芯片設計服務合 計收入為 0.27 億元。 光電器件光電器件分銷業務：分銷業務：2021 年 1-6 月，公司光電器件收入為 22,749.12 萬元，同比增長 61.11%，增長主要原因系受汽車產銷量增加的影響。 2021 年 1-6 月，我國汽車產銷量分別為 1,256.9 萬輛和 1,289.1 萬輛， 同比分別增長 24.2%和 25.6%， 由此導致汽車用 LED 顆粒等光電

30、器件 產品需求同比增加?？紤]到未來汽車往電子化、智能化和電動化的趨 勢不斷發展，我們預測光電器件分銷業務未來會繼續保持穩定的增長 速度，并估算 2021/2022/2023 年實現營業收入為 4.62/5.46/6.78 億元。 半導體半導體分立器件分立器件分銷分銷業務：業務：2021 年 1-6 月，公司半導體分立器件收入 為 11,846.30 萬元，同比增長 51.80%，增長主要原因系南京德朔向公 司的采購額繼續增加?？紤]到半導體分立器件需求景氣，我們預測半 導體分立器件分銷業務未來會繼續保持較高的增長速度，并估算 2021/2022/2023 年實現營業收入為 2.65/3.17/3

31、.81 億元。 被動被動元器件元器件分銷業務：分銷業務： 2021年1-6月， 公司被動元器件收入為11,386.81 萬元，同比增長 80.87%，主要原因系受汽車產銷量增加的影響。2021 年 1-6 月，我國汽車產銷量分別為 1,256.9 萬輛和 1,289.1 萬輛，同比 分別增長 24.2%和 25.6%，由此導致被動元件的銷售收入同比增長。 考慮到未來汽車往電子化、智能化和電動化的趨勢不斷發展，我們預 測被動元器件分銷業務未來會繼續保持穩定的增長速度，并估算 2021/2022/2023 年實現營業收入為 2.36/2.71/3.12 億元。 存儲存儲 IC 分銷分銷業務：業務：

32、 2021 年 1-6 月， 公司存儲 IC 收入為 8,444.48 萬元。 受汽車產銷量增加的影響， 公司車用存儲 2021 年 1-6 月的銷售收入保 持相對較高水平。非車用存儲方面，受寶存科技存儲服務器升級換代 的影響， 寶存科技 2021 年 1-6 月的存儲產品采購金額相對較低， 由此 14 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 拉低了 2021 年 1-6 月的非車用存儲整體銷售規模。 排除特殊因素的影 響，我們預測存儲 IC 分銷業務會保持穩定的增長速度，并估算 2021/2022/2023 年實現營業收入為 2.04/2.55/2.93 億元

33、。 非非存儲存儲 IC 分銷分銷業務：業務：非存儲芯片主要為 MCU、藍牙芯片等。2021 年 1-6 月，公司非存儲 IC 收入為 2,949.24 萬元，同比增長 103%。我 們估算 2021/2022/2023 年實現營業收入為 0.54/0.60/0.66 億元。 IC 設計設計服務：服務： 2021 年 1-6 月， 公司 IC 設計業務收入為 2,652.44 萬元， 同比增長 82.92%。 預測 2021 年全年實現營業收入約 8000 萬元。 考慮 到公司是國內少數幾家擁有車規級電源管理 IC 產品的廠商，且市場 國產替代空間巨大，我們預計為了會繼續保持成倍增長的態勢。我們

34、 估算 2021/2022/2023 年實現營業收入為 0.81/1.62/3.24 億元。 4.2 毛利率毛利率假設假設 我們我們預計預計各項各項業務業務毛利率毛利率基本基本保持保持穩定。穩定。2021/2022/2023 年分銷業務 毛利率分別為：15%/17%/17%/15%，電源管理 IC 設計業務分別為： 35%/35%/35%。 圖表21： 公司分產品收入預測（單位：百萬元） 資料來源：Wind，方正證券研究所測算 15 雅創電子(301099)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 5 相對相對估值估值 預計預計公司公司 2021/2022/2023 年年實現實現營業收入營業收入 13.85/17.02/21.47 億元，億元，歸歸 母母凈利潤凈利潤 0.89/1.24/1.72 億元。億元。 我們選取分銷業務為主的商洛電子和圣 邦股份、上海貝嶺、富滿微三家電源管理 IC 公司作為可比對象。 圖表22： 可比公司估值表（除雅創電子外，其他公司盈利預測為 Wind 一致性預期） 資料來源：Wind，方正證券研究所測算 6 風險風險提示提示 1、新產品推廣風險； 2、技術開發和迭代升級風險； 3、供應商及客戶變動風險； 4、汽車市場下滑風險； 5、晶圓制造短缺風險。