贛鋒鋰業-深度研究報告：鋰鹽龍頭領跑擁礦為王時代-211209（46頁）.pdf

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1、 證券研究報告 有色金屬 鋰鹽龍頭領跑擁礦為王時代 20212021 年年 1212 月月 0909 日日 贛鋒鋰業（贛鋒鋰業（002460002460.SZ.SZ）深度研究報告）深度研究報告 公司評級：買入公司評級：買入( (首次首次) ) 公司具備證券投資咨詢業務資格公司具備證券投資咨詢業務資格 核心觀點：核心觀點： 1) 公司是全球領先的鋰生態企業。公司是全球領先的鋰生態企業。 公司已經形成垂直整合的業務 模式，業務貫穿上游鋰資源開發、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶 煉、下游鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用。公司平穩度 過 2019-2020 年鋰行業低谷，受益于新能源汽車市場放量，公 司產

2、品迎量價齊升，資源儲備充足充分享受行業上行紅利。 2) 全球全球鋰鋰資源資源分布分布集中，公司多元化布局。集中，公司多元化布局。公司擁有澳大利亞 Marion、Pilgangoora 鋰輝石項目和阿根廷 Cauchari-Olaroz 鹽湖項目三大資源稟賦優異的項目作為資源儲備的基石；阿根 廷 Mariana 鹽湖項目、墨西哥 Sonora 鋰黏土項目和馬里 Goulamina 鋰輝石項目將成為公司下一階段發展的臺階；在芬 蘭、中國等地還有一批項目待進一步開發，成功打造了開采一 批，建設一批，儲備一批的良好的梯隊化格局。 3) 鋰資源需求持續高增，鋰資源需求持續高增，鋰鹽或將維持高價。鋰鹽或將

3、維持高價。鋰資源需求主要集 中在傳統化工領域和電池領域，傳統化工和 3C 電池增速放緩， 新能源汽車和儲能將接棒，主導鋰資源需求結構變化。尤其是 動力電池板塊，全球汽車年銷量近億，單車價值量大，將有力 帶動鋰需求高增。預期全球 2025 年鋰資源總需求達 145 萬噸 LCE，而已投產和大概率新建或擴建的資源端項目累計產能約 160 萬噸 LCE，供需偏緊。鋰礦競拍模式進一步打開鋰價上行 空間， 預計 2022 年鋰價維持高位， 2023 年供不應求有所緩解。 4) 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級：根據我們測算，公司 2021-2023 年歸母 凈利潤 32.61/51.92/64.16

4、 億元，EPS 為 2.27/3.61/4.46 元， 對應 PE 為 69/43/35 倍。鋰需求旺盛而供給緊張，擁有足夠資 源端產能的鋰鹽公司應具備一定估值溢價。公司上中下游一體 化布局資源儲量充足， 產業鏈完備， 將充分享受行業上行紅利， 產品量價齊升，首次覆蓋，我們給予公司“買入”評級。 5) 風險提示風險提示：需求不及預期；鋰資源開發風險；海外營運風險。 贛鋒鋰業（002460）與滬深 300 對比表現 公司數據公司數據 Wind 資訊 總市值（百萬） 230,729.74 流通市值（百萬） 137,950.73 總股本（百萬股） 1,437.48 流通股本（百萬股） 1,147.7

5、2 日成交額（百萬） 4,135.07 當日換手率（%） 3.00 第一大股東 香港中央結算(代理 人)有限公司 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 預測指標預測指標 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 營業收入（百萬元） 5523.99 11191.81 22291.76 29343.92 收入同比 3.41% 102.60% 99.18% 31.64% 凈利潤（百萬元） 1024.66 3261.08 5191.76 6416.13 凈利潤同比 186.2% 218.3% 59.2% 23.6% 毛利率 21

6、.38% 35.74% 34.78% 32.41% 凈利率 18.55% 29.14% 23.29% 21.87% EPS（元） 0.79 2.27 3.61 4.46 PE（倍） 198.2 69.0 43.4 35.1 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 贛鋒鋰業滬深300 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 1 - 正文目錄正文目錄

7、一、一、 上中下游一體化布局，行業龍頭步步為營上中下游一體化布局，行業龍頭步步為營 . 4 4 1.1 穩定經營跨過周期低谷，享受行業上行紅利 . 4 1.2 中游起家，全產業鏈布局 . 9 二、二、 澳洲鋰礦南美鹽湖將放量，中國鋰資源開發可期澳洲鋰礦南美鹽湖將放量，中國鋰資源開發可期 . 1616 2.1 短期鋰資源供給集中，長期隨上行周期多點開花 . 16 2.2 澳洲始終是全球硬巖型鋰礦供應核心 . 22 2.3 南美將成為鹽湖提鋰主戰場 . 27 2.4 中國鋰資源產出穩定，未來可期 . 30 2.5 贛鋒鋰業三層次布局，多元化策略保障供應 . 33 三、三、 高確定性需求增長驅動，鋰

8、行業景氣持續上行高確定性需求增長驅動，鋰行業景氣持續上行 . 3636 3.1 鋰行業周期復盤，谷底已現新高不斷 . 36 3.2 新能源汽車需求高增，短期供需依舊偏緊 . 37 3.3 競拍模式或將進一步促使鋰鹽價格維持高位 . 41 四、四、 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 4343 4.1 盈利預測. 43 4.2 投資建議. 44 五、五、 風險提示風險提示 . 4545 lVkZdYiYbYaZwOuMzRxP8O9RaQnPoOtRmNiNrQoMfQpOrRaQnNvMwMnQmOvPtQsQ Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要

9、聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 2 - 圖表目錄圖表目錄 Figure 1 贛鋒鋰業發展歷程 . 4 Figure 2 贛鋒鋰業各業務板塊及關聯關系 . 5 Figure 3 贛鋒鋰業歷年營業收入 . 5 Figure 4 贛鋒鋰業歷年毛利率 . 5 Figure 5 贛鋒鋰業歷年營業收入區域結構 . 6 Figure 6 贛鋒鋰業歷年國內外毛利率 . 6 Figure 7 贛鋒鋰業主要海外客戶 . 6 Figure 8 贛鋒鋰業歷年凈利潤 . 7 Figure 9 贛鋒鋰業歷年非經常性損益 . 7 Figure 10 Pilbara Minerals 近三年股價變化 . 7 Fi

10、gure 11 贛鋒鋰業歷年資產負債率 . 8 Figure 12 贛鋒鋰業歷年現金流量 . 8 Figure 13 贛鋒鋰業歷年期間費用率 . 8 Figure 14 贛鋒鋰業股權激勵方案 . 9 Figure 15 贛鋒鋰業資源及生產研發基地全球布局 . 9 Figure 16 贛鋒鋰業直接或間接擁有權益的鋰資源情況 . 10 Figure 17 贛鋒鋰業鋰資源及鋰資源項目產出鋰產品包銷情況 . 10 Figure 18 贛鋒鋰業主要生產基地情況 . 11 Figure 19 贛鋒鋰業歷年碳酸鋰產能產量 . 12 Figure 20 贛鋒鋰業歷年氫氧化鋰產能產量 . 12 Figure 2

11、1 贛鋒鋰業歷年金屬鋰產能產量 . 13 Figure 22 贛鋒鋰業正在籌劃及建設中的鋰產品項目 . 13 Figure 23 贛鋒鋰業正在籌劃及建設中的鋰電池項目 . 14 Figure 24 全球探明鋰資源量結構 . 16 Figure 25 全球鋰資源類型結構 . 16 Figure 26 全球主要鹵水型和硬巖型鋰礦床位置分布情況 . 16 Figure 27 鋰礦床分類 . 17 Figure 28 全球鋰資源供給量（金屬噸） . 18 Figure 29 2020 年全球鋰資源供給結構 . 18 Figure 30 全球主要硬巖鋰礦床概況 . 19 Figure 31 全球主要鹵水

12、鋰礦床概況 . 20 Figure 32 全球主要鹵水鋰礦床主要化學成分和鎂鋰比 . 20 Figure 33 全球主要鋰礦公司的資源、產能和擴產計劃 . 21 Figure 34 全球主要鋰礦公司的資源、產能和擴產計劃（續） . 22 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 3 - Figure 35 西澳地區硬巖鋰礦床分布 . 23 Figure 36 澳洲主要礦山情況 . 24 Figure 37 Greenbushes 股權結構 . 25 Figure 38 Greenbushes 歷年產銷情況 . 25

13、Figure 39 Mt. Marion 股權結構 . 25 Figure 40 Mt. Marion 股權結構 . 25 Figure 41 Mt. Cattlin 股權結構 . 26 Figure 42 Mt. Cattlin 歷年產銷情況 . 26 Figure 43 Pilgangoora 股權結構 . 27 Figure 44 Pilgangoora 歷年產銷情況 . 27 Figure 45 南美鋰三角地區鹵水鋰礦床分布 . 27 Figure 46 Atacama 鹽湖產能、產量情況（萬噸 LCE） . 28 Figure 47 Hombre Muerto 鹽湖生產鏈 . 29

14、Figure 48 Cauchari-Olaroz 股權結構 . 30 Figure 49 中國鋰資源類型結構 . 30 Figure 50 中國鋰資源分布結構 . 30 Figure 51 中國鹽湖分布與礦床類型 . 31 Figure 52 鹽湖提鋰工藝簡述 . 32 Figure 53 中國主要鋰礦和鹽湖產能（萬噸 LCE） . 33 Figure 54 2015-2021 年碳酸鋰和氫氧化鋰市場價格 . 36 Figure 55 2020 年全球鋰需求結構 . 38 Figure 56 2025 年全球鋰需求結構預測 . 38 Figure 57 2018-2021 年中國新能源汽車銷

15、量 . 39 Figure 58 2018-2021 年歐洲新能源汽車銷量 . 39 Figure 59 中國新能源汽車滲透率 . 39 Figure 60 中國市場動力電池產量 . 40 Figure 61 中國市場動力電池裝車量 . 40 Figure 62 2016-2025 年中國鋰電池市場出貨量及預測 . 41 Figure 63 贛鋒鋰業盈利預測 . 43 Figure 64 主要可比公司估值情況 . 44 Figure 65 公司歷史估值情況 . 44 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 4 -

16、一、一、上中下游一體化布局，行業龍頭步步為營上中下游一體化布局，行業龍頭步步為營 1.1 穩定經營跨過穩定經營跨過周期周期低谷低谷，享受行業上行紅利，享受行業上行紅利 公司成立于 2000 年，專注于金屬鋰與鋰產品的研發生產，2010 年在深交所 上市。2011 年，公司開始布局上游礦資源，投資加南大礦業公司國際鋰業， 隨后相繼入主阿根廷 Mariana 鋰鹽湖項目、愛爾蘭 Blackstair 鋰輝石項目、 澳大利亞 Mount Marion 鋰輝石項目、寧都河源鋰輝石項目、澳大利亞 Pilgangoora 鋰輝石項目、阿根廷 Cauchari-Olaroz 鋰鹽湖項目、墨西哥 Sonara

17、 鋰黏土項目。2018 年，公司于香港聯交所上市，成為鋰行業第一家 “A+H”同步上市公司。 Figure 1 贛鋒鋰業發展歷程 資料來源：公司官網、世紀證券研究所 2014 年，公司設立贛鋒電池科技有限公司，進軍下游。2016 年，公司成立 江西贛鋒循環科技有限公司推動廢舊電池回收利用，打造產業鏈閉環，公司 在鋰產業鏈競爭力進一步增強。 目前為止，公司已成為世界領先的鋰生態企業，同時擁有“鹵水提鋰”、“礦石 提鋰”和“回收提鋰”產業化技術，擁有五大類逾 40 種鋰化合物及金屬鋰產品 的生產能力，已經形成垂直整合的業務模式，業務貫穿上游鋰資源開發、中 游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及

18、退役鋰電池綜合回收利用， 各個業務板塊間有效發揮協同效應，產品被廣泛應用于電動汽車、儲能、3C 產品、化學品及制藥等領域。 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 5 - Figure 2 贛鋒鋰業各業務板塊及關聯關系 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 公司主營業務可大致分為鋰系列產品、鋰電池系列產品和其他業務，其中鋰公司主營業務可大致分為鋰系列產品、鋰電池系列產品和其他業務，其中鋰 系列產品是公司主要收入和利潤來源，鋰電池系列業務在近年加速成長系列產品是公司主要收入和利潤來源，鋰電池系列業務在近年加速成長為公為

19、公 司提供新的盈利增長點司提供新的盈利增長點。2020 年，受鋰行業周期低谷影響，公司營業收入 55.24 億元，同比微增 3.41%。自 2020 年 Q4 起，鋰化工行業重新呈現上行 趨勢，公司業績也迅速轉好，2021 上半年，鋰系列產品實現營業收入 29.61 億元，同比增長 66.07%，毛利率陡增 18pct 至 41.37%；鋰電池系列產品實 現營業收入 7.64 億元，同比增長 84.27%，毛利率穩定提升至 16.91%。 Figure 3 贛鋒鋰業歷年營業收入 Figure 4 贛鋒鋰業歷年毛利率 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 公司境

20、外收入公司境外收入保持保持較高比例，較高比例，毛利率顯著高于國內。毛利率顯著高于國內。2020 年，公司境外收入 占比為 28.98%，毛利率較國內高 16pct 為 32.75%。近年境外收入占比呈現 下行趨勢主要原因是國內鋰行業保持高景氣，同時多家與公司長期合作的海 外汽車 OEM 廠商近年在國內建廠，導致公司出口業務減少。2021 上半年， 鋰產品供不應求，境內毛利率首度超過境外水平。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201620172018201920202021H1 億元 鋰系列產品鋰電池系列

21、產品其他業務 鋰系列產品YOY鋰電池系列產品YOY -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201620172018201920202021H1 鋰系列產品鋰電池系列產品 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 6 - 公司在海外擁有穩定的優質客戶資源公司在海外擁有穩定的優質客戶資源，與全球一線的電池供應商和汽車廠商 建立了長期的合作關系，在 2018 年和 2019 年相繼與 LG 化學、特斯拉、德 國大眾、德國寶馬等簽署了供貨協議或戰略協議，鎖定了未來五到十年的鋰 鹽供應，體現了公司強大的競爭力

22、。公司與海外客戶執行公式定價，受到周 期波動干擾較小，產品價格相對穩定，盈利能力優于國內市場。 Figure 5 贛鋒鋰業歷年營業收入區域結構 Figure 6 贛鋒鋰業歷年國內外毛利率 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 Figure 7 贛鋒鋰業主要海外客戶 客戶名稱客戶名稱 協議簽署日期協議簽署日期 合作內容合作內容 韓國 LG 化學 2018 年 8 月 2019 年至 2025 年，由公司及贛鋒國際向 LG 化學銷售氫氧化 鋰及碳酸鋰產品 特斯拉 2018 年 9 月 2018 年至 2020 年（可展期三年），特斯拉指定其電池供貨商 向公司及贛鋒

23、鋰業全資子公司贛鋒國際采購電池級氫氧化鋰產 品，年采購數量約為公司該產品當年總產能的 20% 德國大眾 2019 年 4 月 約定未來十年將向德國大眾及其供應商供應鋰化工產品，在鋰 材料供應協議之外，德國大眾還將與公司在電池回收和固態電 池等未來議題上進行合作 德國寶馬 2019 年 12 月 公司及贛鋒國際將于 2020 年-2024 年（之后雙方同意可延長） 向德國寶馬指定的電池或正極材料供貨商供應鋰化工產品的品 種和具體數量，價格依據市場價格變化調整 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 公司盈利能力顯著好轉。公司盈利能力顯著好轉。2020 年公司實現歸母凈利潤 10.3 億元，同比增長

24、186.16%； 然而受前三季度鋰價一路下行拖累， 扣非歸母凈利潤僅為 4.0 億， 同比減少 42.08%。 2021Q1-Q3 公司鋰產品量價齊升， 實現歸母凈利潤 24.73 億元， 同比大幅增長 648.24%， 扣非歸母凈利潤 14.28 億元， 同比增長 435.58% 公允價值變動損益放大公司業績波動，近兩年公允價值變動損益放大公司業績波動，近兩年大幅增厚了公司凈利潤大幅增厚了公司凈利潤。2020 年該項收益 5.47 億元，占凈利潤總額的 53.3%，2021Q1-Q3 公允價值變動 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5 10 15 20

25、25 30 35 40 45 201620172018201920202021H1 億元 國內國外國外營收占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201620172018201920202021H1 國內國外 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 7 - 貢獻了 10.45 億元，占凈利潤總額的 42.26%，而該部分收益主要由公司持 有的 Pilbara 股價上漲帶來。 Figure 8 贛鋒鋰業歷年凈利潤 Figure 9 贛鋒鋰業歷年非經常性損益 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 資料

26、來源：公司公告、世紀證券研究所 Figure 10 Pilbara Minerals 近三年股價變化 資料來源：Wind、世紀證券研究所 公司發展穩健， 資產負債率長期保持較低水平公司發展穩健， 資產負債率長期保持較低水平。 2020 年公司總資產同比增長 54.9%至 220.2 億元，資產負債率微降至 39.1%，2021Q1-Q3 進一步下降為 30.9%，公司資金充足，償債風險較低。 公司經營公司經營性現金流凈額較穩定，籌資性現金流凈額近兩年大幅增加性現金流凈額較穩定，籌資性現金流凈額近兩年大幅增加，公司 2025 年規劃年產能 20 萬噸 LCE，未來幾年將保持較大的資本開支，在鋰行

27、 業上行周期的背景下，優異的現金流給公司把握機遇快速擴張提供了基礎。 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 5 10 15 20 25 30 201620172018201920202021Q3 億元 歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 歸母凈利潤YOY扣非歸母凈利潤YOY -50000 0 50000 100000 150000 201620172018201920202021Q3 萬元 所得稅影響數 其他項目 其他營業外收支凈額 持有或處置交易性金融資產和負債產生的公允價值變動損益 政府補助 非流動資產處置損益 0.00 0.50 1.00 1.

28、50 2.00 2.50 3.00 2018-10-02 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 AUD Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 8 - Figure 11 贛鋒鋰業歷年資產負債率 Figure 12 贛鋒鋰業歷年現金流量 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 資料來源：公司公告、

29、世紀證券研究所 公司期間費用率公司期間費用率呈下降趨勢，管控合理。呈下降趨勢，管控合理。銷售費用逐年減少，2020 年同比下 降 22.9%，占營業收入比例 0.87%，主要是本期將銷售運輸費用調整至營業 成本核算所致。管理費用大幅減少 38.04%，占比 3.06%，主要是 2020 年無 股權激勵費用所致。財務費用以及研發費用則顯著提高，同比分別增長 145.35%和 75.58%，占比 3.10%和 2.53%，前者主要由于銀行借款增加且 發行可轉債導致利息費用增長，后者緣于公司加大研發投入。 2021Q1-Q3，公司期間費用率延續下降趨勢，但除銷售費用外的三大費用絕 對值均大幅增長。公

30、司于 2021 年 6 月通過了一項股權激勵計劃，疊加公司 規模擴大，管理費用同比增長 185.67%。利息支出和匯兌損失增加致使財務 費用同比增長 103.41%。另外，公司加大了固態電池及材料、循環回收等領 域的研發投入，總額同比增長 157.01%。我們預計未來兩到三年將是鋰鹽產 品景氣周期，公司費用率將穩定下行。 Figure 13 贛鋒鋰業歷年期間費用率 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201620172018201920202021Q3 億元 負債合計所有者權

31、益合計資產負債率 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 201620172018201920202021Q3 億元 經營活動產生的現金流量凈額 投資活動產生的現金流量凈額 籌資活動產生的現金流量凈額 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 50 100 150 200 250 300 201620172018201920202021Q3 百萬元 銷售費用管理費用財務費用研發費用 銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 9 - Figu

32、re 14 贛鋒鋰業股權激勵方案 行權安排行權安排 業績考核目標業績考核目標 行權比例行權比例 第一個行權期 以 2020 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤 增長率不低于 380%； 25% 第二個行權期 以 2020 年凈利潤為基數，2022 年凈利潤 增長率不低于 520% 25% 第三個行權期 以 2020 年凈利潤為基數，2023 年凈利潤 增長率不低于 620%； 25% 第四個行權期 以 2020 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤 增長率不低于 730%； 25% 資料來源：各公司公告、世紀證券研究所 注：上述“凈利潤” 、凈利潤增長率指歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的

33、凈利潤，且以剔除公司 實施股權激勵計劃產生的股份支付費用的凈利潤為計算依據。 1.2 中游起家，全產業鏈布局中游起家，全產業鏈布局 公司全球多元化布局，擁有 8 處礦產資源，12 大生產基地，2 個研發中心。 公司主營中游鋰鹽產品，在過去十年先后向產業鏈上游、下游延伸。 Figure 15 贛鋒鋰業資源及生產研發基地全球布局 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 上游上游，公司，公司以參股或包銷的方式獲取穩定的優質鋰資源供應以參股或包銷的方式獲取穩定的優質鋰資源供應?，F已形成澳大 利亞硬巖型鋰礦為主供，阿根廷鋰鹽湖為重點開發項目，墨西哥鋰粘土為重 要儲備項目的資源布局，幫助公司業務拓展及縱向產業

34、鏈的戰略實施，有利 于提高公司核心競爭力，符合公司上下游一體化的發展戰略。 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 10 - 公司在8處礦產資源均有較高持股比例或包銷權益， 權益資源量合計2610.62 萬噸 LCE，位居全球第一，形成了開采一批，建設一批，儲備一批的良好的 梯隊化格局。從包銷情況來看，運營中項目為 Mt. Marion 以及 Pilbara Pilgangoora 一期，前者產能約 40 萬噸鋰精礦公司基本全部包銷，另外公司 可從后者獲取 16 萬噸鋰精礦，合計最大包銷額度超 56 萬噸，滿足公司

35、生產 需求。另外，建設中項目，公司擁有 Pilgangoora 二期 15 萬噸、Manono16 萬噸鋰精礦、Cauchari-Olaroz76%鋰產品、Sonora 一期 50%二期 75%鋰產 品包銷權。 同時公司積極在非洲馬里布局鋰礦資源， 通過收購荷蘭 SPV 公司 50%的股權間接持有 Goulamina 鋰輝石礦項目權益并取得包銷權。公司當 前擁有約半年的鋰輝石庫存，資源儲備充足。 Figure 16 贛鋒鋰業直接或間接擁有權益的鋰資源情況 資源類型資源類型 項目名稱項目名稱 持股比例持股比例 資源量資源量 （探明（探明+控制控制+推斷）推斷） 鋰輝石 澳大利亞 Mount Ma

36、rion 鋰輝石項目 50% 241.6 萬噸 LCE 澳大利亞 Pilgangoora 鋰輝石項目 6.29% 693.3 萬噸 LCE 愛爾蘭 Avalonia 鋰輝石項目 55% 勘探中 寧都河源鋰輝石項目 100% 10 萬噸 LCE 鹽湖 阿根廷 Cauchari-Olaroz 鋰鹽湖項目 46.665% 2458 萬噸 LCE 阿根廷 Mariana 鋰鹽湖項目 88.76% 812.1 萬噸 LCE 青海海西良鋰鹽湖項目 100% 勘探中 鋰黏土 墨西哥 Sonora 鋰黏土項目 64.44% 882 萬噸 LCE 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 Figure 17 贛鋒鋰業

37、鋰資源及鋰資源項目產出鋰產品包銷情況 資源類型資源類型 項目名項目名 目前包銷情況目前包銷情況 項目情況項目情況 鋰輝石 Mount Marion 公司于 2017 年至 2019 年可包銷 Mount Marion 生產 的全部鋰精礦，2020 年后每年包銷不少于 192,570 噸的鋰精礦 運營中 Pilbara Pilgangoora 項目一期每年向公司提供不超過 16 萬噸 6%的鋰精 礦；項目二期建設投產后，每年將會向公司提供最高 不超過 15 萬噸的鋰精礦 項目一期運營中 Manono 公司已獲得初始期限為 5 年的包銷權，且可根據公司 自身需求選擇是否再延長 5 年期限。從第三年

38、起，每 年向公司提供 6%的鋰精礦將增加到 16 萬噸 建設中 鹵水 Cauchari-Olaroz 公司已獲得規劃年產 4 萬噸電池級碳酸鋰中 76%的 產品包銷權 建設中 Mariana 對產出產品按照項目權益比例包銷，即 100% 建設中 鋰黏土 Sonora 公司對項目一期的 50%鋰產品產出進行包銷，且公 司將擁有選擇權增加項目二期鋰產品包銷量至 75% 建設中 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 11 - Figure 18 贛鋒鋰業主要生產基地情況 鋰化合物和金

39、屬鋰鋰化合物和金屬鋰 生產基地生產基地 位置位置 主要產品主要產品 投產年份投產年份 基礎鋰廠 江西新余 碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰、丁基鋰 2014 年 寧都贛鋒 江西寧都 碳酸鋰 2018 年 Cauchari-Olaroz 阿根廷 碳酸鋰 在建 奉新贛鋒 江西奉新 金屬鋰 2011 年 宜春贛鋒 江西宜春 金屬鋰 2013 年 鋰電池鋰電池 生產基地生產基地 位置位置 主要產品主要產品 投產年份投產年份 東莞贛鋒 廣東東莞 聚合物鋰電池 2016 年 贛鋒鋰電 江西新余 鋰離子動力電池、儲能電池 2016 年 贛鋒電子 江西新余 智能穿戴產品專用聚合物鋰電池、 TWS 無線藍牙耳機電池 2

40、018 年 浙江鋒鋰 江西新余 第一代固態鋰電池 在建 江蘇贛鋒 江蘇蘇州 動力與儲能電池組、電池管理系統 2019 年 惠州贛鋒 廣東惠州 聚合物鋰電池、TWS 無線藍牙耳機電池 在建 鋰電池回收鋰電池回收 生產基地生產基地 位置位置 主要產品主要產品 投產年份投產年份 贛鋒循環 江西新余 鋰回收溶液、三元前驅體 2017 年 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 中游中游，公司加速，公司加速鋰鹽鋰鹽擴產擴產鞏固行業的領先地位。鞏固行業的領先地位。 2020 年：年： 碳酸鋰、 氫氧化鋰和金屬鋰的有效產能分別為 25750 噸、 31000 噸 和 1600 噸，產能利用率分別為 56.85%

41、、88.00%和 98.58%。 2021 年：年：目前公司已形成年產電池級碳酸鋰 4.3 萬噸，電池級氫氧化鋰 8.1 萬噸、 金屬鋰 2000 噸的產能， 其中 2020 年末新增年產 5 萬噸氫氧化鋰產能 爬坡順利，在今年一季度已達到滿產狀態，寧都年產 1.75 萬噸電池級碳酸鋰 生產線在今年一季度進行產能改造和提升，目前已形成年產 2 萬噸電池碳酸 鋰的生產能力。 2022 年：年：新增阿根廷 Cauchari-Olaroz 鹽湖 4 萬噸碳酸鋰產能，因為疫情 影響導致項目推后，目前公司已派相關技術人員和鋰鹽板塊副總前往阿根廷 協助建設， 進展順利， 預計 2022 年上半年開始試車投

42、產， 下半年逐漸達產。 公司和阿根廷政府、當地政府關系好，開采量無約束。 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 12 - 2023 年：年：阿根廷 Mariana 鹽湖 2021 年底也將進行開發建設，預計 2023 年 生產線建成，新增 2 萬噸氯化鋰產能。墨西哥項目也有望建成，公司計劃繼 續收購Bacanora公司的剩余其他股份， 若成功將派人加速開發及生產建設。 另外， 預計 2023 年非洲鋰礦、 青海鹽湖項目開建、 南美鹽湖開展二期建設， 幫助公司繼續擴充產能。 Figure 19 贛鋒鋰業歷年碳酸鋰產

43、能產量 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 Figure 20 贛鋒鋰業歷年氫氧化鋰產能產量 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 201620172018201920202021H1 噸 設計產能有效產能實際產出產能利用率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 20162017201820192020202

44、1H1 噸 設計產能有效產能實際產出產能利用率 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 13 - Figure 21 贛鋒鋰業歷年金屬鋰產能產量 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 為了滿足鋰需求的爆發式增長，公司計劃于 2025 年或之前形成總計年產不 低于 20 萬噸 LCE 的鋰產品供應能力，預計將包括礦石提鋰 10 萬噸 LCE、 鹵水以及黏土提鋰 10 萬噸產能，未來三年主要布局方向為阿根廷鹽湖以及 墨西哥黏土。遠期看，未來要形成不低于 60 萬噸 LCE 的鋰產品供應能力， 以及與之匹配的更加具有競爭力

45、的鋰資源項目儲備。 Figure 22 贛鋒鋰業正在籌劃及建設中的鋰產品項目 項目名稱項目名稱 地點地點 產能規劃產能規劃 Cauchari-Olaroz 鋰鹽湖項目 阿根廷 Jujuy 省 一期產能 4 萬噸碳酸鋰，二期擴產產能不低于 2 萬噸碳酸 鋰當量 Mariana 鋰鹽湖項目 阿根廷 Salta 省 一期產能 2 萬噸氯化鋰 Sonora 鋰黏土項目 墨西哥 Sonora 省 一期產能 2 萬噸氫氧化鋰 年產 5 萬噸鋰電新能源材料項目 中國江西省豐城市 形成年產 5 萬噸碳酸鋰當量的鋰電新能源材料產能，項目 分兩期建設，一期建設年產 2.5 萬噸氫氧化鋰項目 年產 7000 噸金屬

46、鋰及鋰材項目 中國江西省宜春市 分期投資建設年產 7,000 噸金屬鋰及鋰材項目，新建金屬 鋰熔鹽電解、金屬鋰低溫真空蒸餾提純、鋰系列合金、固 態鋰電池負極材料等產線 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 下游下游，公司，公司積極布局積極布局鋰電池探索新鋰電池探索新盈利盈利點點。公司的鋰電池業務已布局消費類 電池、聚合物小電芯、固態鋰電池、鋰動力電池、儲能電池等五大類二十余 種產品，分別在新余、東莞、蘇州、惠州等地設立鋰電池研發及生產基地， 產品廣泛應用于動力大巴、機場設備、電動船舶、光伏儲能、智能家居、5G 通訊、藍牙耳機、醫療器械等領域。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0

47、500 1000 1500 2000 2500 201620172018201920202021H1 噸 設計產能有效產能實際產出產能利用率 Table_PageHeader 2021 年 12 月 請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 市場有風險 入市需謹慎 - 14 - 立足消費電池，立足消費電池，成功成功開拓動力及儲能開拓動力及儲能電池電池領域。領域。為公司貢獻最大的是聚合物 電池生產線 （產量 3000 萬只/天） ， 以及 TWS 電池生產線 （產量 35 萬只/天） ， 客戶鎖定有 oppo、vivo、華為、小米等。在動力電池領域，贛鋒鋰業全資子 公司贛鋒鋰電首供奇瑞新能源的最新車型奇

48、魯 costin EC1，成功入局。截至 2020 年底， 贛鋒鋰電磷酸鐵鋰電池產能已達到 1GWh， 并計劃擴產到 3GWh。 在儲能電池領域，公司將持續保持與國家電網和一些水利公司的合作。2021 年 7-8 月贛鋒鋰電先后與東風汽車、 巴特瑞、 晶科能源等達成戰略合作意向， 合作范圍涵蓋汽車動力電池、固態電池開發、光伏儲能應用以及廢舊鋰電池 綜合回收利用等多個領域。 開展新一代固態鋰電池技術研發和產業化建設，路線規劃清晰開展新一代固態鋰電池技術研發和產業化建設，路線規劃清晰。固態電池是 未來幾年研發的重點方向，公司在 2017 年建設第一代固態鋰電池研發中試 生產線， 產品為固液混合電池

49、， 能量密度 280Wh/kg。 二代固態電池正在研發 階段，正極換為三元材料，并采用含金屬鋰負極，能量密度成功提升至 350Wh/kg， 但仍僅是試產， 第三代全固態電池才是終極量產目標， 預計 2025 年實際應用。 Figure 23 贛鋒鋰業正在籌劃及建設中的鋰電池項目 項目名稱項目名稱 地點地點 項目建設內容項目建設內容 高端聚合物鋰電池研發及生產 基地建設項目 廣東省惠州市 建設高端聚合物鋰電池研發及生產基地，開展高端聚合物 鋰電池研發和生產 年產 5GWh 新型鋰電池項目 江西省新余市 建設 5GWh 鋰電池生產制造基地，建設新型動力相關的電 池生產、電池研發、產品分析檢測、員工

50、生活配套等設施 年產 10GWh 新型鋰電池科技 產業園及先進電池研究院項目 重慶市兩江新區 建設 10GWh 鋰電池生產制造基地，在贛鋒鋰電或其控股 公司與重慶市內新能源汽車企業達成合作后，贛鋒鋰電在 重慶設立先進電池研究院，為各類固態電池的技術更新、 產品迭代提供技術支撐，同時與汽車、消費電子等下游客 戶共同開展應用技術研發 資料來源：公司公告、世紀證券研究所 隨著退役電池處理的需求不斷增加，公司開展鋰電池回收業務增長潛力巨大。隨著退役電池處理的需求不斷增加，公司開展鋰電池回收業務增長潛力巨大。 規模龐大的動力鋰電池市場伴生的將是鋰電池回收和下游梯次利用行業機遇， 發展鋰電池回收和梯次利用