【公司研究】金運激光-首次覆蓋報告：盲盒新發優勢布局享Z世代成長紅利-20200427[20頁].pdf

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1、 金運激光金運激光（300220） 盲盒新發優勢布局享盲盒新發優勢布局享 Z 世代成長紅利世代成長紅利 金運激光金運激光首次覆蓋報告首次覆蓋報告 陳筱（分析師）陳筱（分析師） 王聰（分析師）王聰（分析師） 武子皓（分析師）武子皓（分析師） 021-38675863 021-38676820 021-38674759 證書編號 S0880515040003 S0880517010002 S0880520020005 本報告導讀：本報告導讀： 公司通過深度布局公司通過深度布局盲盒業務，有望盲盒業務，有望受益于受益于盲盒盲盒行業高速發展及行業高速發展及 Z 世代逐漸成為消費世代逐漸成為消費 主力的強

2、消費主力的強消費能力的能力的紅利紅利。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋， 目標價首次覆蓋， 目標價 75.48 元元， 增持評級， 增持評級。 公司通過深度布局盲盒業務， 有望全面受益于盲盒行業高速發展及 Z 世代逐漸成為消費主力的強 消費能力紅利。 預計 2019-2021 年 EPS0.14/1.49/2.44 元， 目標價 75.48 元，首次覆蓋，給予增持評級。 依托傳統激光業務積極開拓依托傳統激光業務積極開拓 IP 運營運營，新零售新零售+IP 實現提供全方位變實現提供全方位變 現?，F。公司通過戰略轉型，集中“資本+制度+技術+機制”的優勢資源， 將業務延伸到依托智能零售終端和三維數

3、字技術，打造 OMO（線上 線下融合）新零售。2017 年，公司以 IP 衍生品售賣作為智能無人 零售終端應用突破口的經營規劃，參股 5投資“玩偶一號” （旗下 擁有 IP 小站） ，已擁有包括 Sonny Angel 在內的超過 700 個 IP 品 牌 授權，并在商場院線及高校周邊開設 500 多臺終端機。 盲盒行業依托二次元盲盒行業依托二次元+收藏屬性吸引收藏屬性吸引 Z 世代消費群體世代消費群體。Z 世代文娛消 費支出占比為 28.9%， 娛樂習慣和為興趣付費的能力都已經得到充分 培養。在天貓發布的95 后玩家剁手力榜單中，潮玩手辦的燒錢指 數位列第一，成為 95 后年輕人中熱度最高、

4、也最燒錢的愛好。公司 有望充分享受盲盒行業高速發展紅利。 無人零售終端助力打造盲盒新生態。無人零售終端助力打造盲盒新生態。IP 小站推出 IP 盲盒機，把無人 零售和潮玩結合，為粉絲購買提供便利，開啟盲盒銷售新潮流；通過 加盟機制，可以快速形成價值網絡，對“城市合伙人”提供選址、渠 道、運營一體化的解決方案，令消費終端與用戶可無縫對接，快速嵌 入生活零售，可實現高頻消費、高速回報的良性循環。 風險提示：政策監管風險，風險提示：政策監管風險，IP 引入與流量吸引不達預期引入與流量吸引不達預期風險風險 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

5、 營業收入營業收入 185 213 220 678 1,230 (+/-)% -1% 15% 3% 208% 81% 經營利潤（經營利潤（EBIT） -16 11 20 241 396 (+/-)% -257% 169% 82% 1118% 64% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） -42 7 17 188 307 (+/-)% -729% 117% 142% 988% 63% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） -0.34 0.06 0.14 1.49 2.44 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.16 0.16 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2017A 2018A

6、 2019E 2020E 2021E 經營利潤率經營利潤率(%) -8.5% 5.1% 9.0% 35.6% 32.2% 凈資產收益率凈資產收益率(%) -17.4% 2.8% 6.5% 43.2% 42.5% 投入資本回報率投入資本回報率(%) -6.1% 4.4% -28.5% 249.1% 193.9% EV/EBITDA 64.91 144.41 17.87 10.57 市盈率市盈率 931.32 384.87 35.38 21.67 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 75.48 當前

7、價格： 51.90 2020.04.27 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 22.42-54.01 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 6,539 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 126/125 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 99% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 2.20 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 104.20 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 266 每股凈資產每股凈資產 2.11 市凈率市凈率 24.6 凈負債率凈負債率 -19.78% EPS（元） 2

8、018A 2019E Q1 0.03 0.03 Q2 0.03 0.07 Q3 0.01 0.03 Q4 -0.02 0.01 全年全年 0.06 0.14 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 14% 15% 91% 相對指數 9% 18% 84% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 -12% 10% 32% 54% 76% 2019-42019-72019-102020-1 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 金運激光深證成指 電子元器件電子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 金運激光金運激光（300220

9、） of 20 模型更新時間：2020.04.26 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 金運激光（300220） 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 75.48 當前價格： 51.90 2020.04.27 公司網址 公司簡介 公司是計算機、通信和其它電子設備制 造行業，在制定的 “數字技術商業化” 發 展戰略方向上，充分發揮公司裝備制造 生產能力的優勢，通過為行業提供高端 數字激光加工設備、智能零售終端以及 相應的解決方案， 從而構建持續、 快速增 長的經營態勢， 推動 “數字技術商業化應 用解決方案云平臺”的打造。 目前公司主要產品為金屬材料數字激光 加工設

10、備、柔性非金屬材料數字激光加 工設備以及為新零售行業提供數字技術 絕對價格回報（%） 52 周價格范圍 22.42-54.01 市值（百萬） 6,539 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 185 213 220 678 1,230 營業成本 130 142 140 289 566 稅金及附加 2 2 2 5 10 銷售費用 31 29 29 81 148 管理費用 38 17 16 34 62 EBIT -16 11 20 241 396 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益

11、15 0 3 5 5 財務費用 3 -2 5 4 -1 營業利潤營業利潤 -52 10 23 244 399 所得稅 -9 2 5 52 85 少數股東損益 0 1 2 6 9 歸母凈利潤歸母凈利潤 -42 7 17 188 307 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 59 80 731 674 886 其他流動資產 145 132 187 434 704 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 82 78 77 76 74 無形及其他資產 64 66 81 79 76 資產合計資產合計 351 355 1,076 1,263 1,740 流動負債 100 97 542 55

12、5 736 非流動負債 1 1 258 258 258 股東權益 250 258 276 450 747 投入資本投入資本(IC) 211 194 -55 76 161 現金流量表現金流量表 NOPLAT -13 9 16 190 312 折舊與攤銷 9 7 12 13 15 流動資金增量 -15 -13 53 134 89 資本支出 -2 -7 -8 -7 -6 自由現金流自由現金流 -20 -5 73 331 409 經營現金流 0 30 54 82 248 投資現金流 -33 -5 -32 -2 -1 融資現金流 -35 -31 629 -138 -35 現金流凈增加額現金流凈增加額 -

13、67 -6 651 -57 212 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -1.3% 15.1% 3.3% 208.3% 81.4% EBIT 增長率 -257.1% 169.5% 82.1% 1118.4% 64.0% 凈利潤增長率 -728.8% 116.9% 142.0% 987.8% 63.3% 利潤率 毛利率 29.7% 33.4% 36.3% 57.4% 54.0% EBIT 率 -8.5% 5.1% 9.0% 35.6% 32.2% 歸母凈利潤率 -22.9% 3.4% 7.9% 27.7% 25.0% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) -17.4% 2.8% 6.5%

14、 43.2% 42.5% 總資產收益率(ROA) -12.1% 2.0% 1.6% 14.9% 17.6% 投入資本回報率(ROIC) -6.1% 4.4% -28.5% 249.1% 193.9% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 300 238 130 80 40 應收賬款周轉天數 67 53 200 180 170 總資產周轉天數 806 606 1,188 630 446 凈利潤現金含量 -0.9% 415.9% 309.7% 43.7% 80.8% 資本支出/收入 1.0% 3.4% 3.4% 1.0% 0.5% 償債能力償債能力 資產負債率 28.7% 27.5% 74.3% 64.

15、3% 57.1% 凈負債率 -16.0% -25.1% -123.6% -85.7% -81.0% 估值比率估值比率 PE(現價) 931.32 384.87 35.38 21.67 PB 10.43 4.90 18.40 11.30 6.81 EV/EBITDA 64.91 144.41 17.87 10.57 P/S 35.96 31.26 30.25 9.81 5.41 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% 0%18%36%54%73%91% 1m 3m 12m -8% 11% 29% 48% 67% 86% -10% 11% 32% 53% 75% 96% 2019

16、-42019-7 2019-10 2020-1 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 金運激光價格漲幅 金運激光相對指數漲幅 -9% 35% 78% 122% 165% 208% 17A18A19E20E21E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) -29% 27% 83% 138% 194% 249% 17A18A19E20E21E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) -124% -99% -74% -49% -25% 0% -605 -484 -363 -242 -121 0 17A18A19E20E21E 凈資產凈資產( (

17、現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) oPpQmMnRsPpRoMmNyQqRnO7N9RaQtRnNoMoOlOnNmQiNtRvN7NqQuNNZoMnPxNsPoN 金運激光金運激光（300220） of 20 目錄目錄 1. 激光企業的轉型之路IP 經濟 . 4 傳統激光企業謀求轉型，實現“數字技術商業化” . 4 激光產品與智能零售終端雙線發力，帶動業績大幅增長 . 4 布局 IP 業務，開拓零售新市場 . 5 2. 盲盒行業：似火燎原發展，享 Z 時代用戶成長紅利 . 7 盲盒：抓住用戶心理，產品設計滿足炫耀及收藏需求 . 7 盲盒緊貼 Z 世

18、代文化，年輕群體為消費主力 . 8 產業鏈橫跨設計、零售、策展與二手交易 . 10 3. 開放 IP+線上線下渠道融合，開創盲盒新趨勢 . 11 智慧零售提供 IP 變現新模式 . 11 打造盲盒與無人零售新生態 . 13 盲盒新模式加速 IP 衍生品布局 . 14 合作土撥鼠，開創潮玩與 MCN 新趨勢 . 15 4. 盈利預測與估值 . 16 核心假設 . 16 4.1.1. 激光業務主要假設 . 16 4.1.2. 盲盒業務主要假設 . 16 4.1.3. 公司 2019-2021 年營收預測 . 16 4.1.4. 期間費用率預測 . 17 盈利預測 . 17 相對估值法 . 18 絕

19、對估值法 . 18 5. 風險提示 . 19 政策監管趨嚴風險 . 19 IP 引入與流量吸引不達預期 . 19 金運激光金運激光（300220） of 20 1. 激光企業的轉型之路激光企業的轉型之路IP 經濟經濟 傳統激光企業謀求轉型，實現“數字技術商業化”傳統激光企業謀求轉型，實現“數字技術商業化” 公司由傳統激光企業謀求轉型，致力于成為基于公司由傳統激光企業謀求轉型，致力于成為基于 IP 運營的線上線下一運營的線上線下一 體化服務商。體化服務商。公司起家于金屬材料數字激光加工設備、柔性非金屬材料 數字激光加工設備，在高端數字激光裝備制造領域已經建立技術和品牌 優勢。 近年通過戰略轉型，

20、 集中“資本+制度+技術+機制”的優勢資源， 將 業務延伸到依托智能零售終端和三維數字技術， 打造 OMO （線上線下融 合）新零售。目前已經構建了持續、快速增長的經營態勢，推動“數字 技術商業化應用解決方案云平臺”的打造，各類應用產品如零售終端人 機互動語音交互、激光個性雕刻及 3D 打印定制售賣機等已廣泛應用于 各類商業場景中，成為公司新的增長點。 股東持股架構清晰，股權結構集中。公司實際控制人及其一致行動人為 梁偉， 持有公司 46.75%的股權， 曾任武漢金運激光股份有限公司董事長、 總經理，現擔任公司營運顧問、數字化新興業務開發中心總監。 表表 1：公司股權結構清晰，股權集中公司股權

21、結構清晰，股權集中（截止（截止 20192019 年年 1010 月月 3131 日）日） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數（股）持股數（股） 占總股本持股比例占總股本持股比例 （% %） 1 梁偉 58,907,753 46.75 2 新余全盛通投資管理有限公司 3,510,000 2.79 3 王益民 2,944,637 2.34 4 常州炬仁光電系統集成有限公司 2,901,579 2.30 5 武漢漢樸投資有限公司 2,090,500 1.66 6 郝榮志 1,923,200 1.53 7 上海胤獅投資管理有限公司胤獅 13 號私募證券投資基金 1,371,000 1.09 8 陳福

22、躍 1,337,900 1.06 9 中國農業銀行股份有限公司諾安高端制造股票型證券投資基金 1,098,670 0.87 10 朱斌 1,070,846 0.85 合計合計 77,156,085 61.24 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 激光產品與智能零售終端雙線發力，帶動激光產品與智能零售終端雙線發力，帶動業績大幅增長業績大幅增長 產品研發換代見效，激光產品帶動公司營業利潤快速上漲。通過不斷結 構優化和研發，主動淘汰不占有市場優勢的低端產品，主營激光產品毛 利率與市場占有率不斷提高，營業利潤快速上漲。2019 年，據業績快報 數據，公司實現營業收入 2.20 億元，同比增長 3.3

23、4%，由于毛利率的提 高，歸屬于上市公司股東的凈利潤 1659.59 萬元，同比增長幅度高達 132.36%。 金運激光金運激光（300220） of 20 圖圖 1：20122019 年公司營收基本穩定（萬元）年公司營收基本穩定（萬元） 圖圖 2：20122018 年金運激光營收結構年金運激光營收結構中，固體激中，固體激 光器營收逐漸提升（萬元）光器營收逐漸提升（萬元） 數據來源：Wind，國泰君安證券研究，2019 數據為業績快 報數據 數據來源：Wind，國泰君安證券研究，2019 數據為業績快 報數據 圖圖 3：2018 與與 2019 年年歸母凈利潤歸母凈利潤完成扭虧（萬元）完成扭虧

24、（萬元） 圖圖 4：20102019Q3 經營成本呈下降趨勢經營成本呈下降趨勢（萬元）（萬元） 數據來源：Wind，國泰君安證券研究，2019 數據為業績快 報數據 數據來源：Wind，國泰君安證券研究，2019 數據為業績快 報數據 智能零售終端新業務逐步釋放產能，市場契機推動公司開拓新市場。智能零售終端新業務逐步釋放產能，市場契機推動公司開拓新市場。公 司抓住零售市場需求日益擴大契機，通過科技研發迅速搶占市場，智能 零售終端設備業務借助市場東風迅速發展。公司將激光創意雕刻及 3D 打印定制同智能的無人零售相結合，開發適合多種商業場景的激光個性 雕刻創意無人零售機和 3D 打印人像定制機。公

25、司在硬件方面以定型的 模塊化為基礎，進一步創新設計滿足不同場景的應用需求;在軟件方面， 以人工智能為技術手段， 使人貨場得以精準的匹配， 充分發揮數據作用， 引導用戶線上消費;內容方面，通過短視頻、直播等方式全方位運營 IP， 實現會員及 IP 的流量變現。2018 年，3D 打印與智能終端業務實現營收 3360.17 萬元，同比增長 220.18%。 布局布局 I IP P 業務，開拓零售新市場業務，開拓零售新市場 進軍進軍 IP 運營市場，拓展業務至運營市場，拓展業務至 IP 衍生品新零售。衍生品新零售。2017 年，金運激光以 IP 衍生品售賣作為智能無人零售終端應用突破口的經營規劃，參

26、股 5 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% -10,000 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 20122013201420152016201720182019 營業總收入同比 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2012201320142015201620172018 固體激光器氣體激光器智能終端系列 其他業務3D打印及其他其他主營業務 -800% -600% -400% -200% 0% 200% -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 20122

27、013201420152016201720182019 歸母凈利潤同比趨勢線 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 銷售費用管理費用 研發費用財務費用 金運激光金運激光（300220） of 20 投資“玩偶一號”（旗下擁有 IP 小站） 。 “玩偶一號”聚焦 IP 衍生品的新 零售，旨在通過 IP 聚集粉絲流量，打造成超級流量入口?！巴媾家惶枴蹦?前已擁有包括 SonnyAngel 在內的 700 多個 IP 品牌授權，并在商超院線 及高校周邊開設 500 多臺“IP 小站”終端機。公司積極跟進賦能，進行 軟硬設備和區塊鏈技術輸出。 圖圖 5 5：IPIP 小站與小站與 3

28、30 0 多家中外多家中外 IPIP 供應商合作，引進八百種衍生品供應商合作，引進八百種衍生品 數據來源：IP 小站 整合業務資源，實現產業鏈上下協同。整合業務資源，實現產業鏈上下協同。2020 年，公司通過整合玩偶一號 IP 衍生品線下新零售業務，以業務托管的合作方式實現 IP 產業鏈的上 下游協作發展，拓展業務規模，包括 IP 引進、IP 內容（包括直播，短視 頻，游戲）的第三方聯合開發、IP 盲盒原創設計等。玩偶一號作為公司 旗下一家采用無人零售方式來經營 IP 衍生品的專業線下渠道的子公司， 主要在全國范圍針對商業體和院線去鋪設智能無人零售終端用于經營 IP 盲盒產品，目前主要在全國范

29、圍針對商業體和院線去鋪設智能無人零 售終端用于經營 IP 盲盒產品。 與騰訊簽署框架協議，提高與騰訊簽署框架協議，提高 IP 影響力。影響力。為了加快 IP 上游運營成熟，公 司于 1 月 14 日與騰訊科技簽署了框架合作協議 ，擬定在定制化主題 機，IP 行業市場渠道開發、媒體內容運營等方面開展合作，借助騰訊科 技“QQfamily”等 IP 為核心的全棲 IP 運營部門更快占據市場并擴大應 用輻射范圍，提高為 IP 衍生品上下游客戶提供解決方案的業務能力。 圖圖 6 6：IPIP 商業化變現產品商業化變現產品 金運激光金運激光（300220） of 20 資料來源：公司官網 2. 盲盒行業

30、：似火燎原發展，盲盒行業：似火燎原發展，享享 Z 時代用戶成長紅時代用戶成長紅 利利 盲盒：抓住用戶心理，產品設計滿足炫耀及收藏需求盲盒：抓住用戶心理，產品設計滿足炫耀及收藏需求 盲盒盲盒即即消費者不能提前得知具體產品款式的玩具盒子，具有收藏價值和消費者不能提前得知具體產品款式的玩具盒子，具有收藏價值和 隨機屬性。隨機屬性。 盲盒中大多為成套銷售的玩偶手辦， 如索尼天使、 樂高小人、 泡泡瑪特等。后衍生出幸運盒子等實用性產品，盒子里大都是隨機的耳 機、手機殼、鑰匙鏈等小物品，在商業綜合體及電影院里鋪設廣泛。盲 盒背后的營銷邏輯與 40 年前日本誕生的扭蛋機類似，玩家投入 100 日 元硬幣后就

31、能獲得裝有玩具的扭蛋，而扭蛋中裝著的玩具樣式也需要打 開扭蛋后才能知曉， 這種裝置如今仍可在日本藥妝店、 便利店等處見到。 2007 年，日本最大玩具制造商萬代再次將扭蛋推至消費浪潮之中，針對 30 歲左右消費人群推出的“機動戰士高達”復刻人偶扭蛋，銷量達 450 萬。盲盒中商品盲盒中商品的不確定性給予消費者無可比擬的驚喜感，商品的的不確定性給予消費者無可比擬的驚喜感，商品的 成套性激發玩家進行收藏的欲望。成套性激發玩家進行收藏的欲望。 圖圖 7：盲盒產品盲盒產品 MOLLY 系列產品風靡系列產品風靡 圖圖 8：類盲盒與福袋產品類盲盒與福袋產品幸運盒子幸運盒子 資料來源：泡泡瑪特官網 資料來源

32、：VCG.com 收集盲盒的單價不高，但種類繁多激發用戶收藏欲望收集盲盒的單價不高，但種類繁多激發用戶收藏欲望。收集是銘刻在人 類基因里的天性，從小浣熊干脆面里的卡牌，到麥當勞套餐中的玩具， 商家充分抓住消費者的收藏癖好展開營銷。而那些方便購買又價格低廉 的產品則在這方面具備先天優勢。盲盒單價并不高，一般在 39-69 元之 間；但新品不斷，每個系列都會按照季節發售，而一個系列中又有十幾 個款式，每個款式中的人設動作、表情、服裝上都有細節變動，產品復 購率也因此大大提升?？梢?，對于大部分消費者來說，入門毫無門檻， 而一旦踏入，則很容易陷入不斷購買的周期。在不斷購買、收集的過程 中獲得滿足感。

33、金運激光金運激光（300220） of 20 圖圖 9 9： 小浣熊干脆面收藏卡牌是小浣熊干脆面收藏卡牌是 8080、 9090 后童年記憶后童年記憶 圖圖 1010：MOLLYMOLLY 校園系列手辦擁有豐富的品種校園系列手辦擁有豐富的品種 數據來源：Gamesky 數據來源：泡泡瑪特官網 盲盒愛好者組建社群，打造專屬社區盲盒愛好者組建社群，打造專屬社區，進行炫耀、交流以及交易，進行炫耀、交流以及交易。由于 盲盒購買具有強烈不確定性，獲得限量款、隱藏款也十分不易，歷經千 辛萬苦得到的玩家也樂于在社交平臺分享炫耀拆盲盒的戰果。在微博、 B 站等社交、視頻網站搜索盲盒，會發現不少拆盲盒的視頻，播

34、放量多 達幾十萬?！摆A家們”也會發布經驗貼，彼此交流如何根據盲盒重量、尺 寸、搖晃手感等因素判斷盲盒中潮玩手辦的造型。彼此分享買到了什么 盲盒，拆到了什么造型的潮玩，或互相交換、交易彼此拆盲盒獲得的潮 玩手辦。期望通過社群來交換多余的款式，要同時也通過社群來組織交 流活動。國內領頭盲盒上架泡泡瑪特上線專屬潮流玩具社群電商平臺葩 趣 APP，除了提供線上購買之外，用戶也可以發布交易信息，互換需要 的玩具，彼此溝通。 圖圖 1111：B B 站百萬粉絲站百萬粉絲 UpUp 主視頻分“拆盲盒”過程主視頻分“拆盲盒”過程 圖圖 1212：國際潮流玩具展提供線下交流社群：國際潮流玩具展提供線下交流社群

35、數據來源：bilibili App 小豆蔻兒 數據來源：泡泡瑪特官網 盲盒緊貼盲盒緊貼 Z Z 世代文化世代文化，年輕群體為消費主力，年輕群體為消費主力 Z 世代是在世代是在 ACG（漫畫、動畫、游戲）伴隨下成長起來的一代，（漫畫、動畫、游戲）伴隨下成長起來的一代，以盲盒以盲盒 為代表的手辦是為代表的手辦是泛泛二次元市場的下游衍生二次元市場的下游衍生。從用戶分布來看，Z 世代為 盲盒產品消費的主力軍。AdMaster 發布的Z 世代社交報告顯示，截 止 2018 年上半年，中國的泛二次元人群已增至 3.46 億，近兩年同比漲 幅皆超 10%。在購買決策階段，增加二次元元素的品牌或產品更能激發

36、金運激光金運激光（300220） of 20 年輕人的購買興趣。68%的年輕人表示會種草帶有二次元元素的產品， 22%稱只要有喜歡的二次元的元素就會買爆。二次元正深刻影響著 95、 00 后年輕人的社交及消費觀，它不僅是年輕人群的通用社交語言，也潛 移默化地左右著他們的內容消費行為，且已成為撬動他們買單的情感主 因。作為“泛二次元”經濟代表性衍生品，“盲盒”越來越收到年輕人喜愛 和推薦。 圖圖 1313：Z Z 世代女性為模玩手辦的消費主力軍世代女性為模玩手辦的消費主力軍 圖圖 1414：天貓熱門：天貓熱門 IPIP 手辦消費額增速顯著手辦消費額增速顯著 數據來源：CBNDATA，天貓青年實驗

37、室 數據來源：CBNDATA，天貓青年實驗室 圖圖 1515：Z Z 世代的典型畫風：二次元世代的典型畫風：二次元+ +模玩手辦是模玩手辦是 Z Z 世代的最愛之一世代的最愛之一 資料來源：CBNDATA，天貓青年實驗室 從用戶分布來看，從用戶分布來看，Z 世代為世代為盲盒產品消費的盲盒產品消費的主力軍。主力軍。截至 2017 年，國內 Z 世代人口總數為 1.49 億， 其中約 64%每天使用電商平臺。 成長于 1990- 2009 年的這一批用戶是出生于互聯網大潮中的“網絡原住民” ，天然表 現出對互聯網環境下的信息獲取、社交、文娛消費的高依賴度。Z 世代 多分布于一二線城市，具有強烈的娛

38、樂消費需求，并且能夠快速吸收新 技術、新潮流。Kantar 咨詢顯示，2018 年 Z 世代每月可支配收入高達 3501 元， 遠高于全國居民人均可支配收入 2352 元， 預計在 2020 年 Z 世 代將占據整體消費力的 40%，顯示出較強的消費能力。 金運激光金運激光（300220） of 20 圖圖 1616：中國中國 Z Z 世代迅速崛起，具有強烈的娛樂消費需求世代迅速崛起，具有強烈的娛樂消費需求 資料來源：CBNDATA，天貓青年實驗室 隨著消費升級，隨著消費升級，Z 世代相比于其他年齡群體更愿意為興趣買單。世代相比于其他年齡群體更愿意為興趣買單。艾瑞用 戶數據顯示，Z 世代文娛消

39、費支出占比為 28.9%，娛樂習慣和為興趣付 費的能力都已經得到充分培養。在天貓發布的95 后玩家剁手力榜單 中，潮玩手辦的燒錢指數位列第一，成為 95 后年輕人中熱度最高、也最 燒錢的愛好。單是在天貓上，就有近 20 萬消費者每天花費 2 萬余元收 集盲盒，其中購買力最強的消費者一年購買盲盒甚至耗資百萬。 圖圖 17：Z 世代月人均可支配收入遠高于平均水平世代月人均可支配收入遠高于平均水平 圖圖 18：Z 世代文化娛樂消費占總消費近三成世代文化娛樂消費占總消費近三成 資料來源：中玩協，國泰君安證券研究 資料來源：艾瑞咨詢，國泰君安證券研究 產業鏈橫跨設計、零售、策展與二手交易產業鏈橫跨設計、

40、零售、策展與二手交易 盲盒產業鏈條十分豐富且在盲盒行業的發展中不斷細化和延伸?？此坪?單的盲盒本身可以延伸出多個細分產業，且產業鏈的行業跨度大，以 IP 為核心，涉及從上游藝術設計到中游零售業與策展業、下游二手交易等 多個行業。 產業鏈的上游主要圍繞產業鏈的上游主要圍繞 IP 打造。打造。 商家一般與既有熱門電影、 動漫、 游戲等熱門 IP 聯名，進一步激發 IP 粉絲熱情，釋放變現活力；此 外還簽署原創設計師， 通過獲得獨家代理自主開發 IP 衍生品和拓展 授權市場。 產業鏈的中游產業是盲盒商品零售業務。產業鏈的中游產業是盲盒商品零售業務。新零售形勢下，商家一般 通過線上線下聯動促進銷售。線

41、下既有零售門店、無人售貨機等傳 統形式，也通過玩具展覽等方式擴大影響實現營銷。線上主要通過 文化娛樂文化娛樂 28.9%28.9% 其他 71.1% 金運激光金運激光（300220） of 20 淘寶、天貓等電商平臺進行銷售，一些商家搭建自有渠道通過專門 App 構建社區平臺，實現銷售增長。 產業鏈的下游產業是二手交易業務。產業鏈的下游產業是二手交易業務。盲盒因其未知性讓消費者欲罷 不能，也因此產生大量交換和轉讓需求。在國內最大的二手交易平 臺閑魚上，盲盒交易已形成千萬級市場。 圖圖 1919：國內外盲盒產業鏈情況國內外盲盒產業鏈情況國內上游端國內上游端 IPIP 授權業務不充分，下游二手交易

42、需受規約授權業務不充分，下游二手交易需受規約 資料來源：國泰君安證券研究 國內國內盲盒產業在上游盲盒產業在上游 IP 端端仍需打磨，下游炒作需加以管控仍需打磨，下游炒作需加以管控。 2018 年全 球授權業市場調查報告顯示，2018 年，中國授權市場規模約 90 億美 元， 位列全球前五， 同比增長已經超過 10%， 但在全球近 3000 億美元的 授權市場中占比極小。中游部分，受高昂地價與租金影響，中國此類 IP 衍生品零售網絡很難復制美國的連鎖店模式。同時，由于下游二手交易 市場利潤巨大，非盲盒愛好者投機現象明顯，對市場良性發展具有一定 不利影響。閑魚數據顯示，2018 年閑魚上有 30 萬盲盒玩家進行交易， 每月發布閑置盲盒數量較一年前增長 320%，最受追捧的盲盒價格狂漲 39 倍。若上游端重視 IP 保護、授權與原創 IP 打造，中游部分借助新零 售打造無人零售新型渠道，下游部分出臺相應政策及行業規定加以約束， 盲盒產業有望在此基礎上實現加速增長。 圖圖 2020： 20182018 年中國授權商品零售總額全球第五年中國授權商品零售總額全球第五 （百（百 萬美元）萬美元） 圖圖 2121：二手交易平臺閑魚的盲盒價格漲幅驚人二手交易平臺閑魚的