【公司研究】九陽股份--產品渠道再升級創新龍頭展翅飛-20200416[22頁].pdf

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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2222 Table_Page 公司深度研究|家用電器 證券研究報告 九陽股份（九陽股份（002242.SZ） 產品產品渠道再升級，創新龍頭渠道再升級，創新龍頭展翅飛展翅飛 核心觀點核心觀點： 小家電滲透率有望持續提升小家電滲透率有望持續提升。 （1）長期：長期：我國小家電保有量較低， 與發 達國家存在較大差距，未來提升空間較大。 （2）短期：短期：新冠疫情激發消 費者對健康、 烹飪小家電的需求， 相關小家電品類在線上渠道銷售情況 亮眼，破壁機、料理機等品類一季度線上銷售同比增長超 70%。同時， 直播帶貨模式有助于提高小家電產品的普

2、及率。 高端化與高端化與特色化特色化并行，公司產品力并行，公司產品力持續持續提升。提升。在“價值登高”戰略的推 進之下， 公司傳統品類不斷優化升級， 同時積極尋求多元化突破， 拓展 產品線。具體來看： （1）高端化高端化：傳統品類邁向高端，推出 SKY 系列 凸顯價值，公司核心業務保持高速增長； （2）新品類新品類：與 SharkNinja （Hong Kong）合作推出 Shark 系列家居清潔產品，拓展進入“客廳 經濟”領域，協同效應逐步顯現； （3）特色化萌系產品：特色化萌系產品：IP 合作搭配 萌潮產品打入年輕群體，提升認可度的同時也推進線上銷售。 大力投入電商直播大力投入電商直播，線

3、上渠道再，線上渠道再升級升級。 （1）線上渠道：）線上渠道：行業渠道變換 下，公司積極擁抱電商直播，形成“全員+全域直播”新模式，品牌數 字化轉型進展順利。 據中國家電網報道， 公司直播團隊在 2019 年就已 實現了內容直播營銷過億的突破，并獲得 2019 淘寶年度直播最佳商 家，渠道再升級下電商表現優異。 （2）線下渠道：）線下渠道：公司堅持“渠道圍繞 客流”的經營策略，穩步推進 O2O 和新零售渠道的建設。 盈利預測和投資建議。盈利預測和投資建議。 基本假設： 預計行業集中度持續提升， 我們預測 2020-2022 年歸母凈利為 9.0、 10.0、 10.9 億元， 最新收盤價對應 2

4、020 年 26xPE。參考小家電公司 2020 年平均 PE 估值 25 倍，考慮到公司 為小家電創新龍頭，渠道力、產品力持續提升，給予九陽 2020 年 30 xPE，對應合理價值 35.1 元人民幣/股，維持“買入”評級。 風險提示風險提示。新品推廣低于預期；原材料價格上漲；行業競爭惡化。 盈利預測：盈利預測： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 8,169 9,351 10,398 11,696 12,999 增長率(%) 12.7 14.5 11.2 12.5 11.1 EBITDA(百萬元) 668 888 918 1,027 1,113

5、 歸母凈利潤(百萬元) 754 824 897 1,001 1,092 增長率(%) 9.5 9.3 8.9 11.6 9.1 EPS（元/股） 0.98 1.07 1.17 1.30 1.42 市盈率（P/E） 16.29 23.43 25.95 23.26 21.32 市凈率（P/B） 3.22 5.14 5.95 5.66 5.48 EV/EBITDA 16.76 19.93 24.54 21.99 20.40 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 30.35 元 合理價值 35.1 元 前次評級前次評級 買入買入 報告日期 2020-04-

6、16 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 767.3/763.1 總市值/流通市值（百萬元） 23710/23580 一年內最高/最低（元） 31.46/19.25 30 日日均成交量/成交額（百萬） 5/149 近 3 個月/6 個月漲跌幅（%） 20.66/44.66 相對市場相對市場表現表現 分析師：分析師： 曾嬋 SAC 執證號：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 分析師：分析師： 袁雨辰 SAC 執證號：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 分析師：分析師： 王朝

7、寧 SAC 執證號：S0260518100001 021-60750604 請注意，王朝寧并非香港證券及期貨事務監察委員會的注 冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。 -16% -4% 7% 18% 30% 41% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 九陽股份滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2222 Table_PageText 九陽股份|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、小家電滲透率有望持續提升一、小家電滲透率有望持續提升 . 4 （一）短期：疫情激發需求，直播電商加速小家電普及（一）短期：疫情激發需求，直播電商加速小家電普及

8、. 4 （二）長期：小家電保有量較低，提升空間較大（二）長期：小家電保有量較低，提升空間較大 . 5 二、高端化二、高端化+特色化，公司產品力持續提升特色化，公司產品力持續提升 . 5 （一）（一）SKY 系列產品價值凸顯，傳統品類保持增長系列產品價值凸顯，傳統品類保持增長 . 6 （二）（二）Shark 系列進入家居品類，協同效應逐步顯現系列進入家居品類，協同效應逐步顯現 . 8 （三）（三）IP 合作推出萌潮產品，提升年輕用戶認可度合作推出萌潮產品，提升年輕用戶認可度 . 10 （四）技術進步與產品創新鑄就公司強大產品力（四）技術進步與產品創新鑄就公司強大產品力 . 12 三、大力投入電商

9、直播，線上渠道再升級三、大力投入電商直播，線上渠道再升級 . 13 （一）抓住行業風口，發力直播渠道（一）抓住行業風口，發力直播渠道 . 13 （二）線下渠道穩步推進（二）線下渠道穩步推進 . 16 四、股權激勵四、股權激勵+內部改革，激發公司活力內部改革，激發公司活力 . 17 五、盈利預測和投資建議五、盈利預測和投資建議 . 18 六、風險提示六、風險提示 . 19 oPqPmMmQtOqOtRnMvNnMpM9PaO9PtRpPpNoOjMnNnRiNmNrO6MrRxOvPqQsMxNoOnO 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2222 Table_PageTe

10、xt 九陽股份|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖圖 1：2020 年一季度各品類線上線下銷額同比增速年一季度各品類線上線下銷額同比增速 . 4 圖圖 2：2019 年公司核心品類保持高速增長年公司核心品類保持高速增長 . 6 圖圖 3：九陽豆漿機均價領先市場（元）：九陽豆漿機均價領先市場（元） . 8 圖圖 4：九陽電飯煲均價保持上行（：九陽電飯煲均價保持上行（元）元） . 8 圖圖 5：Shark 家居清潔產品品類豐富家居清潔產品品類豐富 . 9 圖圖 6：中國吸塵器市場增長迅速：中國吸塵器市場增長迅速. 10 圖圖 7：2019 各國吸塵器滲透率（臺各國吸塵器滲透率（臺/千人）千人） .

11、 10 圖圖 8：九陽與：九陽與 Line Friends 跨界跨界 IP 合作合作 . 10 圖圖 9：公司打造：公司打造“萌潮廚房萌潮廚房”新概念新概念 . 10 圖圖 10：Line 系列產品溢價較系列產品溢價較高（元）高（元） . 11 圖圖 11：“萌潮萌潮”系產品市場表現優異系產品市場表現優異 . 11 圖圖 12：公司研發投入保持增長：公司研發投入保持增長 . 12 圖圖 13：公司研發費用率高于可比公司：公司研發費用率高于可比公司 . 12 圖圖 14：小家電線上銷額規模連年增長：小家電線上銷額規模連年增長 . 14 圖圖 15： 小家電線上銷量占比快速提升小家電線上銷量占比快

12、速提升 . 14 圖圖 16：2017 年以來淘寶年以來淘寶直播帶貨規模爆發性增長直播帶貨規模爆發性增長 . 14 圖圖 17：頭部主播李佳琦力推九陽：頭部主播李佳琦力推九陽 Onecup 智能豆漿機智能豆漿機 . 15 圖圖 18：全域直播帶給用戶線下購物體驗：全域直播帶給用戶線下購物體驗. 15 圖圖 19：天貓旗艦店月度銷售：天貓旗艦店月度銷售額（萬元） ：九陽表現優于行業額（萬元） ：九陽表現優于行業 . 16 圖圖 20：九陽線下立體渠道網絡：九陽線下立體渠道網絡 . 16 圖圖 21：公司內部組織架構改革：公司內部組織架構改革 . 18 表表 1：2018 年我國家電保有量與發達國

13、家對比（單位：臺年我國家電保有量與發達國家對比（單位：臺/百戶）百戶） . 5 表表 2：2019 年九陽年九陽 SKY 系列產品系列產品 . 7 表表 3：九陽產品獲獎情況：九陽產品獲獎情況. 7 表表 4：九陽：九陽 SKY 系列線下拓展價格帶（元）系列線下拓展價格帶（元） . 8 表表 5：九陽產品創新與專利取得情況：九陽產品創新與專利取得情況 . 12 表表 6：九陽三級研發體系：九陽三級研發體系. 13 表表 7：公司發力線上渠道，電商收入逐年上升：公司發力線上渠道，電商收入逐年上升 . 13 表表 8：公司粉絲數位列廚房小家電第一：公司粉絲數位列廚房小家電第一 . 15 表表 9：

14、公司開展股權激勵：公司開展股權激勵. 17 表表 10：公司調整：公司調整 2018 年限制性股票激勵計劃部分業績考核指標年限制性股票激勵計劃部分業績考核指標 . 17 表表 11：九陽股份：九陽股份可比公司估值表可比公司估值表 . 19 表表 12：2018-2021 年分產品收入拆分及預測年分產品收入拆分及預測 . 19 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2222 Table_PageText 九陽股份|公司深度研究 一、一、小家電滲透小家電滲透率有望持續提升率有望持續提升 （一）短期：（一）短期：疫情激發需求，疫情激發需求，直播電商直播電商加速小家電普及加速小家電

15、普及 疫情激發烹飪、健康小家電需求疫情激發烹飪、健康小家電需求。新冠疫情爆發以來，消費者健康意識逐步強 化。同時由于居家時間大幅延長，烹飪頻率明顯增加。在用戶需求的帶動下，相關品 類線上銷售表現良好。 健康衛生類產品滲透率顯著提升：健康衛生類產品滲透率顯著提升：本次疫情的高傳染性引起用戶普遍重視，消 費者逐漸養成健康習慣。據奧維云網數據，健康衛生類家電吸塵器、消毒柜、凈 化器（空氣凈化器）、凈水器2020年一季度線上零售額同比增長分別為34%、 29%、15%、12%； 烹飪類小家電線上迎來爆發式增長：烹飪類小家電線上迎來爆發式增長：得益于“宅經濟”的推動，小家電線上同 比增速較快。據奧維云網

16、數據，2020年一季度煎烤機、破壁機、電餅鐺、料理 機和攪拌機線上銷額同比增速分別為116%、88%、81%、74%、60%。 圖圖 1：2020年一季度各品類線上線下銷額同比增速年一季度各品類線上線下銷額同比增速 數據來源：奧維云網，廣發證券發展研究中心 注：上圖一季度代表的時間為2020.1.1-3.29 直播帶貨加速直播帶貨加速小家電小家電滲透滲透。電商直播作為新型內容營銷模式。通過社交網絡的 傳播推廣，能夠迅速提高小家電產品在用戶群體中的普及率。 電商電商直播可以更好地宣傳產品，提升品牌影響力直播可以更好地宣傳產品，提升品牌影響力，同時也利于渠道下沉，同時也利于渠道下沉。 直播內容新穎

17、有趣，且能夠與受眾實現雙向互動，更加有效地在消費者心 中烙下品牌印象，提高品牌傳播深度； 直播突破了下沉市場的瓶頸，有效促進渠道下沉。通過有趣的內容以及主 播接地氣的講解，電商直播能迅速獲取大量擁有閑暇時間、愛看直播的低 線用戶，并與之建立起信任基礎，更易促成購買。 小家電產品更適合直播帶貨模式。小家電產品更適合直播帶貨模式。 小家電產品新穎的功能和高顏值的外觀在直播中演示效果更好，用戶更易 -80% -30% 20% 70% 120% 煎 烤 機 破 壁 機 電 餅 鐺 料 理 機 攪 拌 機 吸 塵 器 消 毒 柜 電 熱 水 器 凈 化 器 掃 地 機 器 人 凈 水 器 榨 汁 機 電

18、 飯 煲 電 磁 爐 豆 漿 機 燃 氣 灶 冰 箱 電 壓 力 鍋 干 衣 機 洗 衣 機 彩 電 油 煙 機 燃 氣 熱 水 器 掛 燙 機 電 水 壺 養 生 壺 空 調 線下線上 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2222 Table_PageText 九陽股份|公司深度研究 形成沖動消費； 直播帶貨與高性價比快消品最為契合，小家電作為新型快消品，憑借高價 格需求彈性和低客單價使得其促銷效果更好。 （二二）長期長期：小家電保有量較低，提升空間較大小家電保有量較低，提升空間較大 小家電保有量較低，小家電保有量較低，未來未來提升空間較大。提升空間較大。對比白電、廚電

19、等傳統大家電， 我國小家電保有量較低，與發達國家存在較大差距。長期來看，消費升級趨勢 下，居民對于品質生活的追求將增加對小家電產品的消費，小家電滲透率有望 持續提升。 表表 1：2018 年我國家電保有量與發達國家對比（單位：臺年我國家電保有量與發達國家對比（單位：臺/百戶百戶） 城鎮城鎮 農村農村 日本日本 電視 121 117 283 洗衣機 99 89 109 冰箱 101 96 126 空調 142 65 283 油煙機 79 26 不可比 小家電 戶均 10 件 戶均超過 20 件 數據來源：中國、日本統計局，廣發證券發展研究中心 二、高端化二、高端化+特色化特色化，公司產品力，公司

20、產品力持續提升持續提升 “價值登高”見成效，九陽產品再升級“價值登高”見成效，九陽產品再升級。在“價值登高”戰略的推進之下，公司 傳統品類不斷優化升級，同時積極尋求多元化突破，拓展產品線。具體來看： 高端化高端化：傳統品類邁向高端，推出SKY系列凸顯價值，公司核心業務保持高速 增長，產品升級下總體均價持續上行； 新品類新品類：與SharkNinja（Hong Kong）合作推出Shark系列家居清潔產品，拓展 進入“客廳經濟”領域，協同效應逐步顯現； 特色化特色化萌系產品萌系產品： IP合作注入品牌活力， 搭配萌潮產品打入年輕群體， 提升認可 度的同時也推進線上銷售。 識別風險，發現價值 請務

21、必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2222 Table_PageText 九陽股份|公司深度研究 （一）（一）SKY 系列產品價值凸顯，系列產品價值凸顯，傳統品類保持增長傳統品類保持增長 核心品類邁向高端，凸顯產品價值。核心品類邁向高端，凸顯產品價值。2019年公司推出SKY系列新品，助推食品 加工機以及營養煲業務收入高速增長。 2019年3月新品發布會推出三大顛覆性新品：不用手洗的豆漿機K家族、全球第 一臺不用手洗的破壁機Y88、新物種蒸汽飯煲S5； 2019年下半年，公司陸續拓展SKY系列產品，包括無人豆漿機K solo系列、無 涂層蒸汽飯煲S3等。 圖圖 2：2019年公司核心品類保持高

22、速增長年公司核心品類保持高速增長 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 SKY新品新品緊跟用戶需求，有效解決消費痛點，緊跟用戶需求，有效解決消費痛點，領先市場領先市場。通過前期技術積累以 及對用戶需求的研究，SKY系列新品具備自清洗、靜音、健康以及智能化功能，符合 消費升級趨勢下用戶對產品高價值的需求，具體來看： K系列豆漿機：系列豆漿機： 自清洗程能明顯降低產品使用的時間成本， 解決清晰麻煩的痛點 問題，大幅增加用戶的使用頻率。熱烘除菌功能也更契合消費者的健康觀念。 Y系列破壁機：系列破壁機： 用戶多使用破壁機為孩子制作輔食， 這樣的家庭對噪音較為敏感， 因此靜音功能能極大改善使用體驗。

23、同時自清洗、健康除菌以及免看管功能也 受到消費者的青睞。 S系列飯煲：系列飯煲： 蒸汽飯煲創新使用框式結構， 可自由切換不同內膽來完成不同的需 求，使飯煲同時具備電蒸箱、輔食機和奶瓶消毒器等功能。此外純蒸汽加熱方 式加熱更加均勻，無涂層不沾內膽也避免了涂層脫落等問題，更加健康。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2013201420152016201720182019 食品加工機系列(百萬元）營養煲類（百萬元） 加工機YoY（右軸）營養煲YoY（右軸

24、） 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2222 Table_PageText 九陽股份|公司深度研究 表表 2：2019 年九陽年九陽 SKY 系列產品系列產品 品類品類 產品圖示產品圖示 產品功能產品功能 不用手洗不用手洗 K 系列系列 豆漿機豆漿機 自清洗程序自清洗程序：水泵噴洗、高溫蒸洗、刀頭攪洗 極致靜音：極致靜音：最大噪音只有 65 分貝 健康功能：健康功能：熱烘除菌，余溫烘干 不用手洗不用手洗 Y 系列系列 破壁機破壁機 自動清洗：自動清洗：三維蒸洗、高溫蒸洗、高速攪洗 靜音功能：靜音功能：聲源降噪，靜音體驗 免看管功能：免看管功能：專利防溢熬煮，免看管 健

25、康功能：健康功能：熱烘除菌，安全健康 S 系列系列 蒸汽飯煲蒸汽飯煲 創新技術：創新技術：高溫蒸汽制熟，無涂層不沾內膽 新式結構：新式結構：框式結構，自由切換內膽 健康功能：健康功能：可用于餐具除菌 智能化功能：智能化功能：語音播報，輕松使用 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 品質支撐下品質支撐下均價持續上行均價持續上行。公司產品憑借先進技術與創新功能多次斬獲國內外 設計大獎。在SKY系列等高品質產品的帶動下，公司產品整體優化升級，均價呈現 上升趨勢。公司豆漿機均價引領行業整體水平，遠超美的和蘇泊爾同類產品均價； 電飯煲方面， 雖然由于進入時間較晚， 目前均價低于行業整體， 但也始終保

26、持上升。 表表 3：九陽：九陽產品獲獎情況產品獲獎情況 時間時間 產品獲獎情況產品獲獎情況 2016 九陽炒菜機器人 J5 獲得 iF 設計獎 2017 九陽破壁機 Y20 獲得 iF 設計獎 2019 九陽 1 款破壁機和 3 款電飯煲攬得 4 項 iF 獎。九陽不用手洗破壁豆漿機 Ksolo 等四款產品摘得紅星獎桂冠。 2020 產品斬獲 11 項德國紅點設計大獎、16 項 iF 設計大獎。蒸汽飯煲拿下 iF 金獎。 數據來源：公司官網，新京報網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2222 Table_PageText 九陽股份|公司深度研究

27、圖圖 3：九陽豆漿機均價領先市場（元）九陽豆漿機均價領先市場（元） 圖圖 4：九陽電飯煲均價保持上行（元）九陽電飯煲均價保持上行（元） 數據來源：中怡康，廣發證券發展研究中心 數據來源：中怡康，廣發證券發展研究中心 表表 4：九陽：九陽SKY系列線下拓展價格帶系列線下拓展價格帶（元）（元） 品類品類 產品名稱產品名稱 官方價格官方價格 豆漿機 K1S 不用手洗豆漿機 2799 K 迷你不用手洗豆漿機 1799 K solo 系列無人豆漿機 1599 破壁機 L18-Y88 不用手洗靜音破壁機 3599 Y1 自清洗靜音智能破壁機 2599 電飯煲 S5 無涂層蒸汽飯煲 2699 F-S3 無涂

28、層蒸汽飯煲 1699 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 （二）（二）Shark 系列進入家居品類，協同效應逐步顯現系列進入家居品類，協同效應逐步顯現 攜手攜手 Shark 品牌品牌進軍國內清潔類家電市場進軍國內清潔類家電市場。2018 年 4 月，九陽股份和 SharkNinja（HongKong）成立合資公司尚科寧家（中國）科技有限公司，并控股 51%。Shark 系列家居清潔產品的推出將豐富九陽原有業務，帶來外延發展機會。 同時 Shark 定位更高端，將在高端產品上彌補九陽的空缺。 Shark 是美國吸塵器第一品牌，實力強勁。是美國吸塵器第一品牌，實力強勁。Shark 是行業內為

29、數不多的全品類 清潔電器品牌，為消費者提供一站式的全屋清潔解決方案，是美國市場極具競爭力 的吸塵器巨頭。 Shark 真空吸塵器市場份額從 2010 年的 1%迅速擴張到 2017 年的 35%， 2017 年總收入超過 15 億美元； 2014 年，立式吸塵器以 80%的市場份額贏得了 160-260 美元價格區間； 2014 年和 2015 年，公司吸塵器產品的美國市場滿意度排名第一，在功能、價 格、外觀和保修上具有領先優勢； 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 市場整體九陽美的蘇泊爾 0 100 200 300 400 500 600

30、市場整體九陽 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 2222 Table_PageText 九陽股份|公司深度研究 據 JS 環球招股說明書，2018 年 Shark 旗下吸塵器、掃地機器人和蒸汽拖把產 品美國市場份額分別達到 36.4%，19.0%和 28.5%，處于行業領先地位。 圖圖 5：Shark家居清潔產品品類豐富家居清潔產品品類豐富 數據來源：淘寶，Shark 官網，廣發證券發展研究中心 分工合作之下協同效應逐步分工合作之下協同效應逐步顯現顯現。九陽與 SharkNinja 的合作方式是成立合資 公司，SharkNinja 負責針對中國家庭的研發以及在國內的生產

31、代工，九陽主要負責 銷售以及品牌營銷。隨著九陽與 SharkNinja 合作逐漸深入，協同效應逐步顯現： 渠道渠道端端：Shark 品牌通過與九陽品牌渠道間的協同效應，快速實現對腰部市場 渠道的滲透。 自 2018 年登陸中國以來， Shark 已經建立 200 家獨立品牌門店。 九陽頭部門店也會設置 Shark 獨立展柜，提高產品終端市場曝光率； 研發研發端：端： 中國團隊通過調研了解中國市場對清潔電器的本地化需求及用戶痛點。 由 SharkNinja 美國團隊進行研發，設計出“隨手吸”、蒸汽拖把這些為中國家 庭量身打造的產品，獲得消費者認可。2019 年“雙 11”期間，蒸汽拖把獲得線 上

32、平臺行業第一的銷售成績。 行業空間廣闊、產品優勢突出，行業空間廣闊、產品優勢突出，Shark 業務有望維持高增長。業務有望維持高增長。 家居清潔市場空間廣闊。家居清潔市場空間廣闊。 近年來隨著居民收入提高， 中國吸塵器銷量持續上升， 滲透率也有一定的提升，但相較發達國家仍然存在較大差距，據 Euromonitor、 國家統計局以及聯合國數據計算，2019 年中國吸塵器千人銷售量僅為 13 臺， 而滲透率最高的美國達到 108 臺，中國吸塵器市場成長空間較大。 產品優勢突出，尚科寧家子公司收入迅速增長。產品優勢突出，尚科寧家子公司收入迅速增長。公司擁有“雙刷頭”（一鍵切 換地板、地毯刷頭）和“折

33、疊臂” （可站立、可輕松吸床底）這兩大全球唯一的 專利技術，具有較強的產品競爭力。優質產品助推公司業績增長，公司年報披 露，2019 年尚科寧家子公司營業收入突破 1 億，同比增長 430%。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 2222 Table_PageText 九陽股份|公司深度研究 圖圖 6：中國吸塵器市場增長迅速中國吸塵器市場增長迅速 圖圖 7：2019各國吸塵器滲透率（臺各國吸塵器滲透率（臺/千人）千人） 數據來源：Euromonitor，國家統計局，廣發證券發展研究中心 數據來源：Euromonitor，國家統計局，聯合國貿易和發展會議， 廣發證券發展研

34、究中心 注：滲透率=各國吸塵器銷售量/各國總人口 （三）（三）IP 合作推出合作推出萌潮產品萌潮產品，提升年輕用戶認可度，提升年輕用戶認可度 IP 合作注入品牌活力，提升年輕群體品牌好感度。合作注入品牌活力，提升年輕群體品牌好感度。公司覺察消費圈層年輕化 趨勢，積極推動跨界 IP 合作： 2019 年 7 月公司聯手 Line Friends 推出合作款產品， 深受新生代年輕用戶群體 的喜愛； 2019 年“雙十一”邀請代言人鄧倫參與線下活動，引導消費者體驗九陽產品， 打造“萌潮廚房”概念； 2020 年初公司與寶可夢合作，推出皮卡丘養生壺和果汁機等聯名款產品，配合 主題快閃店以及年貨節等活動

35、，吸引了眾多用戶的關注。 圖圖 8：九陽與九陽與Line Friends跨界跨界IP合作合作 圖圖 9：公司打造“萌潮廚房”新概念公司打造“萌潮廚房”新概念 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 數據來源：淘寶，廣發證券發展研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 201420152016201720182019 中國吸塵器零售量（百萬臺） 中國吸塵器千人銷售量（臺/千人） 零售量YoY（右軸） 020406080100120 中國 日本 德國 韓國 法國 英國 美國 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111 / 2222 Table_Page

36、Text 九陽股份|公司深度研究 高顏值與趣味功能提升產品附加值高顏值與趣味功能提升產品附加值，合作款產品存在高溢價合作款產品存在高溢價。對比公司普通產 品，亮眼的外觀設計更符合年輕群體審美，因此參數相似情況下“萌潮”系列產品存 在明顯溢價。同時，公司推出的一些新品，如面條機，功能新奇，趣味性十足，收獲 大量人氣的同時也豐富了產品線布局，幫助公司抵御小熊、摩飛等品牌的沖擊。 圖圖 10：Line系列產品溢價較高（元）系列產品溢價較高（元） 數據來源：九陽天貓旗艦店，廣發證券發展研究中心 “萌潮” 產品線上表現優異?！懊瘸薄?產品線上表現優異。 據淘數據， 九陽天貓旗艦店中數量僅有15款的 “萌

37、 潮” 系產品最近30日銷量和銷額分別占店鋪總量的15%和13%， 單品市場表現出色。 其中，Line養生壺銷量過萬，排名熱銷榜第三位。 圖圖 11：“萌潮”系“萌潮”系產品市場表現優異產品市場表現優異 數據來源：淘數據，廣發證券發展研究中心 注：數據時間區間為2020/3/8-2020/4/7 4% 15% 13% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 產品數量(件）30日銷量（千件）30日銷額（百萬元） 萌潮品類店鋪總量占比（右軸） 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212 / 2222 Table_PageText 九陽股份|公司深度研究 （四）（四）技術進步與技術進步與產品創新產品創新鑄就公司強大產品力鑄就公司強大產品力 創始人專注產品創始人專注產品創新創新，促進技術迭代升級，促進技術迭代升級。九陽豆漿機發明人、公司創始人王 旭寧先生始終堅持技術創新與專利布局，引領著國內豆漿機產品的發展方向。據公 司年報，截至2019年末，公司共擁有專利技術6521項。技術進步奠定了公司強大產 品力之基。 表表 5：九陽：九陽產品創新與專利取得情況產品創新與專利取得情況 時間時間 產品創新與技術進步產品創